报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 2024年公司收入1667.0亿元，同比+18.1%；归母净亏损2.4亿元，同比减亏约8亿元；扣非归母净亏损25.4亿元，同比减亏约6亿元 [1][6] - 展望2025年，预计公司受益于国际航班修复、油价下降、行业供需再平衡及自身运营效率提升，有望实现收益水平企稳、盈利能力逐步回升，预计2025 - 27年归母净利润分别为35/98/106亿元 [6] - 短期建议关注商务出行需求和国际航班恢复进度，长期来看公司卡位优质核心枢纽，有望持续受益于商旅出行和国际长航线的修复 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 - 总股本17448百万股，已上市流通股11638百万股，总市值122.1十亿元，流通市值81.5十亿元，每股净资产（MRQ）2.6，ROE（TTM） - 0.5，资产负债率88.2%，主要股东为中国航空集团有限公司，持股比例42.53% [2] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为 - 7%、 - 11%、 - 5%，相对表现分别为1%、3%、 - 8% [4] 公司业绩情况 - 2024年客运收入1517.9亿元，同比+16.3%；货运收入74.1亿元，同比+78.0%，增长来自国际航线恢复和运价增长 [6] - 2024Q4公司收入385.5亿元，同比+8.2%；归母净亏损16.0亿元，同比减亏约2.4亿元 [6] 供需与客座率情况 - 2024年飞机利用率为每日8.90小时，比上年同期增加0.76小时，同比提升9% [6] - 2024年ASK、RPK分别同比+21.7%、+32.8%，客座率同比提升6.6个百分点至79.85%；2024Q4公司ASK、RPK分别同比+12.7%、+19.4%，客座率同比提升4.5个百分点至79.7% [6] 客公里收益情况 - 2024年公司客公里收益同比 - 12.4%，其中国内、国际分别同比 - 9.7%、 - 22.6%；测算2024Q4客公里收益同比 - 13%（含票价及燃油附加费影响，裸票价跌幅收窄） [6] 成本情况 - 2024年航空煤油出厂价下降7%，公司在ASK同比增长21.7%的情况下，燃油成本增长15%，单位ASK非油成本同比 - 1.7%，单位ASK成本同比 - 3.0% [6] - 2024Q4航空煤油出厂价同比下降24%，测算燃油成本下降13%，单位ASK非油成本同比+3%，单位ASK成本同比 - 7% [6] 毛利情况 - 2024年公司实现毛利85亿元，同比增长20%，毛利率5.1%；Q1 - 4实现毛利13、7、64、1亿元，Q4毛利同比转正，增加11亿元 [6] 费用情况 - 2024年销售 + 管理 + 研发费用率7.7%，同比基本持平；财务费用67.7亿元，同比下降约7亿元，其中汇兑损失降幅3亿元 [6] - 2024Q4费用增长较快，销售费用同比增长6亿元至19亿元；由于人民币贬值2.6%、上年同期升值1.4%，财务费用同比增长12亿至23亿元 [6] 财务预测表 - 给出2023 - 2027年资产负债表、现金流量表、利润表相关数据预测 [11] 主要财务比率 - 给出2023 - 2027年年成长率、获利能力、偿债能力、营运能力、每股资料、估值比率等相关财务比率数据 [12]

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告之內容概不負責，對其 準確性或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示概不會就因本公告全部或任何部分內容 而產生或因倚賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 續、穩定、健康發展，有利於維護全體股東特別是中小投資者的利益。董事會將督促中 航集團及中航有限嚴格遵守上述承諾，並按照《公司法》、《證券法》以及中國證監會、上 海證券交易所相關法律法規、規範性文件的規定，及時履行相關信息披露義務。 承董事會命 中國國際航空股份有限公司 聯席公司秘書 肖烽 浩賢 00753 關於控股股東自願承諾不減持本公司股份的公告 二零二五年四月八日，中國國際航空股份有限公司（「本公司」）收到本公司控股股東中國 航空集團有限公司（「中航集團」）及其全資子公司中國航空（集團）有限公司（「中航有限」） 出具的關於承諾不減持本公司股份的通知（「通知」），通知主要內容如下： 中航集團及中航有限長期看好中國航空業，基於對本公司未來發展前景的信心及對本公 司內在投資價值的認可，除嚴格履行已就再融資作出的股份限售承諾外，承諾自通知發 出之日起18個月內，中航集團及中航有限將不以任何方式減持所持有的本 ...

股份相关 - 2025年4月8日公司收到控股股东不减持股份通知[1] - 控股股东承诺18个月内不减持公司无限售条件流通股[1] - 截至公告披露日，中航集团及中航有限合计持股53.71%[2]

公司股价与市值情况 - 截至2025年3月28日收盘，中国国航报收于7.3元，较上周的7.25元上涨0.69% [1] - 本周3月26日盘中最高价报7.68元，3月24日盘中最低价报7.23元 [1] - 中国国航当前最新总市值1256.29亿元，在航空机场板块市值排名1/12，在两市A股市值排名103/5140 [1] 公司公告情况 - 中信证券关于中国国航2024年度持续督导报告显示，公司于2023年1月3日和2024年11月20日两次非公开发行A股股票，共募集资金总额为209.9999998943亿元，扣除费用后实际募集资金净额为209.8885821877亿元，且均经过德勤华永会计师事务所审验并出具验资报告 [2] - 中信证券履行持续督导职责，未发现公司发生需向中国证监会和上海证券交易所报告的重要事项 [2][3] - 中信证券对中国国航进行2024年度持续督导工作现场检查，结果显示公司依照法律法规建立了完善的公司治理结构和内部控制制度，信息披露制度健全并严格执行，经营状况正常 [2][3]

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告之內容概不負責，對其 準確性或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示概不就因本公告全部或任何部分內容而 產生或因倚賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 （於中華人民共和國註冊成立的股份有限公司） （股份代號：00753） 海外市場公告 本公告乃根據香港聯合交易所有限公司證券上市規則第13.10B條的規定而發表。 附件為中國國際航空股份有限公司於上海證券交易所刊發之 (1)中信證券股份有限公司關於中國國際航空股份有限公司 2024年度持續督導工作現場檢查報告 (2)中信證券股份有限公司關於中國國際航空股份有限公司2024年度持續督導報告書 承董事會命 中國國際航空股份有限公司 聯席公司秘書 肖烽 浩賢 中國北京，二零二五年四月三日 於本公告日期，本公司的董事為馬崇賢先生、王明遠先生、崔曉峰先生、Patrick Healy （賀以禮）先生、肖鵬先生、徐念沙先生*、禾雲先生*、譚允芝女士*及高春雷先生*。 * 本公司獨立非執行董事 中信证券股份有限公司 关于中国国际航空股份有限公司 2024 年度持续督导工作现场检查报告 根据《上海证券交易所上市公司自律监管指 ...

融资情况 - 2023年1月3日公司以每股8.95元非公开发行A股1,675,977,653股，募资14,999,999,994.35元[2] - 2024年公司以7.02元/股向特定对象发行A股854,700,854股，募资5,999,999,995.08元[3] - 2024年募集资金于11月20日全部到账[4] 保荐督导 - 保荐人制定持续督导制度和计划，明确现场检查要求[4] - 保荐人履行督导职责，审阅信息披露文件[4][6] - 督导期内未发现公司需报告的重要事项[7]

规范运作 - 公司建立并执行股东大会等议事规则及相关制度[4] - 公司建立并执行信息披露制度[5] 资金与交易 - 未发现关联方违规占用资金情形[7] - 募集资金使用合规，进度与原计划基本一致[8] - 未发现关联交易等方面违规情形[9] 经营与建议 - 本持续督导期内公司经营正常[11] - 建议完善治理结构等[14]

股份与股本情况 - 截至2025年3月31日，H股法定/注册股份4,955,610,672股，股本4,955,610,672元[1] - 截至2025年3月31日，A股法定/注册股份12,492,810,328股，股本12,492,810,328元[1] - 2025年3月，H股和A股法定/注册股份及股本增减为0[1] - 本月底法定/注册股本总额17,448,421,000元[1] 已发行股份情况 - 截至2025年3月31日，H股已发行股份4,955,610,672股，库存股为0[2] - 截至2025年3月31日，A股已发行股份12,492,810,328股，库存股为0[2] - 2025年3月，H股和A股已发行股份及库存股增减为0[2]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年公司营收1667亿元，同比+18.1%，归母净亏2.4亿元，亏损幅度较2023年收窄 [1] - 公司坚持价格优先导向，全年油价同比回落，国泰航空投资收益拉动全年盈利，但汇率贬值拖累盈利 [2] - 未来三年机队数年净增速4.3%，延续上年运力引进规划，资产负债结构优化下财务费用改善、汇率敞口缩小 [3] - 公商务需求回暖、洲际长航线增班复航积蓄盈利动能，看好油价中枢下移、需求回升的潜在盈利空间 [4] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润为33.0/59.8/82.2亿元，当前国航A股价对应2025/2026/2027年38/21/15倍市盈率 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司营收1667亿元，同比+18.1%，归母净亏2.4亿元（2023年归母净亏10.5亿元），扣非归母净亏25.4亿元（2023年扣非归母净亏31.8亿元） [1] - 4Q24公司营收385亿元，同比+8.2%，归母净亏16.0亿元（4Q23归母净亏18.4亿元），扣非归母净亏29.7亿（4Q23扣非归母净亏23.0亿元） [1] - 非经常性收益中，全年因处置土地使用权和固定资产确认资产处置收益10.1亿元、同比持平，全年营业外收入19.5亿元（2024年为17.9亿元），主要为收到飞机运营补偿款 [1] 运营情况 - 2024年公司整体座收同比-4.5%，国际座收同比-13%，客公里收益同比-23%，客座率同比+8.1pcts；国内座收同比-1.2%，客公里收益同比-10%，客座率同比+7.0pcts、同比2019年下降1.5pcts [2] - 全年油价同比回落，公司单位燃油成本同比-5.6%，释放出来的盈利被汇兑损失部分抵消，全年公司确认汇兑损失7.6亿元 [2] - 国泰航空2024年盈利强劲，为公司贡献25.0亿元投资收益 [2] 机队规划 - 公司年报指引2025 - 2027年飞机数净增30、30、55架，与上一年指引相比引进数相差不大，退出数增加 [3] - 新进飞机以A320为主，主要由2022年空客存量订单构成；公司指引B737max三年交付节奏为13、0、22架，年内交付存量订单，2027年交付或为新签租赁订单 [3] - 退出机型方面，A320ceo、B737 - 800为代表的上代机型机龄较高，公司指引A320退出数量较多，B737由于缺乏新飞机入列，租赁飞机仍以续约为主 [3] 财务状况 - 报告期内公司资产负债率下降1.3pct至88.2%、短期带息债务占比提升，年利息支出同比下降约5亿元 [3] - 带息负债中美元计价占比下降2.7pcts至12.7%，盈利对汇率波动敞口缩窄 [3] 盈利预测 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 166,699 | 182,439 | 189,725 | 198,753 | | 增长率（%） | 18.1 | 9.4 | 4.0 | 4.8 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | -237 | 3,297 | 5,984 | 8,224 | | 增长率（%） | 77.3 | 1489.5 | 81.5 | 37.4 | | 每股收益（元） | -0.01 | 0.19 | 0.34 | 0.47 | | PE | / | 38 | 21 | 15 | | PB | 2.8 | 2.6 | 2.3 | 2.0 | [5]

报告公司投资评级 - 首次覆盖中国国航，给予“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 中国国航2024年营收1667亿元，同比+18.1%，归母净亏2.4亿元，亏损幅度较2023年收窄；4Q24营收385亿元，同比+8.2%，归母净亏16.0亿元，亏损幅度也有所收窄 [1] - 公司坚持价格优先导向，全年整体座收同比-4.5%，国际座收和客公里收益下降明显，国内座收和客公里收益也有下滑，但客座率有所提升；全年油价同比回落，单位燃油成本同比-5.6%，但汇兑损失部分抵消盈利，国泰航空为公司贡献25.0亿元投资收益 [2] - 未来三年机队数年净增速4.3%，延续上年运力引进规划，新进飞机以A320为主，B737max有交付计划，退出机型主要是A320ceo、B737 - 800等上代机型 [3] - 资产负债结构优化，资产负债率下降1.3pct至88.2%，年利息支出同比下降约5亿元，带息负债中美元计价占比下降2.7pcts至12.7%，盈利对汇率波动敞口缩窄 [3] - 公商务需求回暖、洲际长航线增班复航积蓄盈利动能，1Q25油价同比降幅达10%，若油价维持当前水平有助于盈利中枢上移，看好宏观经济复苏和洲际航线复航对公司盈利水平的提升 [4] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润为33.0/59.8/82.2亿元，当前国航A股价对应2025/2026/2027年38/21/15倍市盈率 [4] 盈利预测与财务指标 成长能力 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为1666.99亿、1824.39亿、1897.25亿、1987.53亿元，增长率分别为18.1%、9.4%、4.0%、4.8%；EBIT增长率分别为 - 233.17%、1634.50%、56.85%、29.30%；净利润增长率分别为77.32%、1489.54%、81.48%、37.42% [5][9][10] 盈利能力 - 2024 - 2027年预计毛利率分别为5.10%、8.24%、10.12%、11.29%；净利润率分别为 - 0.14%、1.81%、3.15%、4.14%；总资产收益率ROA分别为 - 0.07%、0.91%、1.63%、2.19%；净资产收益率ROE分别为 - 0.53%、6.81%、10.99%、13.13% [9][10] 偿债能力 - 2024 - 2027年预计流动比率分别为0.30、0.35、0.36、0.38；速动比率分别为0.22、0.28、0.29、0.30；现金比率分别为0.16、0.21、0.21、0.22；资产负债率分别为88.16%、87.84%、86.31%、84.33% [9][10] 经营效率 - 2024 - 2027年预计应收账款周转天数分别为7.40、8.62、9.80、9.76天；存货周转天数分别为9.00、9.54、9.91、9.84天；总资产周转率分别为0.49、0.52、0.52、0.54 [10] 每股指标 - 2024 - 2027年预计每股收益分别为 - 0.01、0.19、0.34、0.47元；每股净资产分别为2.59、2.78、3.12、3.59元；每股经营现金流分别为1.98、2.16、2.32、2.54元；每股股利均为0.00元 [10] 估值分析 - 2024 - 2027年预计PE分别为/、38、21、15；PB分别为2.8、2.6、2.3、2.0；EV/EBITDA分别为11.57、9.22、8.22、7.54；股息收益率均为0.00% [5][10]