公司运营数据 - 2026年1月，中国国际航空股份有限公司及所属子公司合并旅客周转量同比上升3.0% [1] - 同期客运运力投入同比下降0.9% [1] - 平均客座率达到82.2%，同比显著上升3.2个百分点 [1] 分航线运营表现 - 国内航线客运运力投入同比下降2.0%，但旅客周转量同比上升2.6% [1] - 国内航线平均客座率同比上升3.7个百分点 [1] - 国际航线客运运力投入同比上升1.5%，旅客周转量同比上升4.2% [1] - 国际航线平均客座率同比上升2.0个百分点 [1] - 地区航线客运运力投入同比下降0.8%，旅客周转量同比上升1.8% [1] - 地区航线平均客座率同比上升1.9个百分点 [1]

公司服务策略 - 公司在特定航线（米兰—温州）上打造了针对性的“侨乡亲情服务”，核心特点是使用“乡音”和营造“乡情”以陪伴旅客 [1] - 公司通过地面服务创新，如推出“行李宝”快速通道和行李帮寄服务，以解决探亲旅客行李多的问题，提升行李处理效率和旅客便利性 [5] - 公司通过发送行李托运预提醒短信、为手提行李拴挂专属标识等方式，主动管理高客座率航班的客舱行李空间，旨在保障飞行安全和旅客体验 [5] 航线运营与客户特征 - 2026年春运期间，米兰—温州航线成为连接海外侨胞与故乡的热门通道，客源呈现“孩子多、老人多、行李多、方言交流多”的鲜明特点 [1] - 具体航班（如2月11日的CA838航班）搭载227名旅客从米兰抵达温州，服务获得了旅客对“乡音”服务和温馨氛围的积极反馈 [2] 行业服务理念 - 公司将春运航线定位为传递乡情的桥梁，以专业与温度诠释“人民航空为人民”的服务内核，致力于让旅客的归途成为暖途 [6]

核心观点 - 报告认为2026年房地产行业将呈现“前低后高”的走势，全年板块可能出现收益机会，建议关注和配置 [1][3] - 报告预测2026年房地产市场将迎来两个关键拐点：一季度末左右的“政策拐点”和四季度左右的“基本面拐点” [7] - 报告建议从三条主线进行布局：基本面稳定的核心城市房企、“小而美”的成长型房企以及积极布局新消费场景的商业地产公司 [1][9] 行业现状与问题分析 1) 市场持续走弱的根源在于供需不匹配及居民对未来房价的预期较弱 [4] 2) 房地产投资持续走弱，主要受土地投资与施工建安投资双双走弱的影响，其根本症结在于开发商的资金压力较大 [4] 3) 当前房地产市场的主要矛盾已从“成交量萎缩”转变为“价格持续下跌”，尤其是二手房价格，并进一步影响了新房市场 [7] 2026年关键指标预测 - **商品房销售**：预计2026年销售面积8.1亿平方米，同比-8%；销售均价9144元/平方米，同比-4%；销售金额7.4万亿元，同比-12% [5] - **开发投资**：预计2026年房地产开发投资6.9万亿元，同比-16%，较2025年降幅收窄 [6] - **新开工**：预计2026年新开工面积4.8亿平方米，同比-18%，较2025年降幅收窄 [6] - **竣工**：预计2026年竣工面积4.9亿平方米，同比-19% [7] 分季度与分城市预测 - **季度走势**：预计销售量价整体呈现“前低后高”态势 [5] - Q1~Q4销售面积增速预测为-13%、-8%、-6%、-5% [5] - Q1~Q4销售金额增速预测为-20%、-11%、-9%、-6% [5] - Q1~Q4房地产投资增速预测分别为-20%、-17%、-16%、-10% [6] - **城市结构**：预计各线城市仍将“量缩价跌”，但一线城市有可能在Q4基本见底 [5] - 一线/二线/三四线城市26年销售面积同比增速预计为-8%/-14%/-17% [5] - 一线/二线/三四线城市销售均价同比增速预计为-2%/-3%/-7% [5] 政策与解决方案建议 - **短期措施**：通过去库存、提振需求及信心来稳定市场，并支持和满足房企的合理融资需求以稳定投资 [3] - **中长期方向**：引导房企从提高投资开发增加值转向提高服务运营增加值，并发展新的商业模式和制度 [3] - **具体建议**： - 从政府（G）端，可通过收储与城市更新吸收供给、创造需求 [4] - 从企业（B）端，可通过资产证券化、调规、主体并购重组来盘活存量、转移供给 [4] - 从居民（C）端，可调整行政、公积金、财税政策以提振需求 [4] - 针对开发商资金压力，建议支持合理融资与展期、建立额度统筹管理制度、增加增信、设立中央纾困基金 [4] 投资主线与建议关注公司 - **主线一：基本面稳定的核心城市房企**：在一二线核心城市销售和土储占比高、重点城市市占率较高的房企，如华润置地、滨江集团、招商蛇口、越秀地产、建发国际集团 [1][9] - **主线二：“小而美”成长型房企**：连续在销售和拿地上都有显著突破的房企，如保利置业集团 [1][9] - **主线三：新消费商业地产公司**：积极探索新消费时代下新场景建设和运营模式的商业地产公司，如华润万象生活、太古地产、瑞安房地产、嘉里建设、大悦城、百联股份 [1][9]

行业投资评级 - 报告对交通运输行业航空国际航线给予“推荐”评级 [2][4] 核心观点 - 入境游需求增长成为长期趋势，中国航司正积极承接此需求，通过在一带一路等国际航线上新增航点、加密航班，将国内宽体机运力向国际转移 [2][12][15] - 需求端，以往入境游基数较低的欧洲国家在2025年率先改善，长期来看亚太国家入境基本盘将接续增长 [2][15] - 供给端，海外航司在中国航线上的运力恢复缓慢，导致外国入境需求外溢至中国航司，为中国航司提供了抢占市场份额的窗口期 [11] - 报告预测未来3年中国航司国际客流复合年增长率最高可达15% [11][13] 政策环境分析 - 中国已建立多层次入境免签体系，截至2025年底，已对48国实行单方面免签入境（停留不超过30天），与28国实现签证互免，并对55国实施过境免签（允许跨省停留最多10天） [11][24] - 2024年12月，过境免签政策全面放宽优化，停留时间统一延长至240小时（10天），适用省份从19个扩大至24个，口岸从39个增至65个 [28] - 免签政策效果显著，2025年全年免签入境外国人达3008万人次，占入境外国人总数的73.1%，同比上升49.5% [35] - 各省份陆续出台促进入境游发展的配套政策，聚焦于提升国际交通通达度、支付便利化、服务国际化及丰富产品供给 [43] 市场增长空间 - 从全球比较视角看，中国入境游市场潜力巨大，2018年入境游消费对GDP贡献仅0.3%，远低于全球主要经济体约1.2%的平均水平 [11][77] - 与周边国家相比，中国入境客流有显著提升空间，例如日韩居民互访客流较赴华客流高出30%，英法德三国赴泰国客流较赴华客流高出46% [11][107] - 报告通过自上而下和自下而上两种方法匡算，认为中国入境游客流中长期有30%以上的增长空间 [13][105] - 外国游客入境人均消费约为国内居民国内旅游人均支出的6倍，消费能力更强 [78] 航司运力与客流承接展望 - 从2025年冬春航季时刻计划看，以三大航为代表的中国航司在欧洲、中东、中亚等一带一路航线上新增航点、加密航班，执飞份额较2019年冬春航季显著增长 [2][15] - 2024年，国内航司国际航线客运量恢复至2019年的88%，而海外航司仅恢复至52%，运力投放停滞为中国航司创造了机会 [11] - 2025年外国人出入境客流同比增长26%，恢复至2019年同期的87% [11] - 基于历史数据拆分预测，报告预计2026-2028年中国国际航线整体需求（含国内外航司）复合增速约11% [128] 重点公司推荐与估值 - 报告推荐布局国际航线产能出海的排头兵，首推国际受益最大、主基地位于上海的中国东航，以及国际航线体量大的南方航空和中国国航 [2][15] - 重点公司盈利预测与估值如下（股价为2026年2月11日收盘价）： - 中国国航：股价8.82元，2025-2027年预测EPS分别为0.06元、0.34元、0.47元，对应PE分别为152倍、26倍、19倍 [3] - 中国东航：股价6.19元，2025-2027年预测EPS分别为0.04元、0.16元、0.23元，对应PE分别为161倍、40倍、27倍 [3] - 南方航空：股价7.94元，2025-2027年预测EPS分别为0.10元、0.23元、0.42元，对应PE分别为80倍、35倍、19倍 [3] - 春秋航空、吉祥航空、华夏航空、海航控股亦在列，其中春秋航空2025年预测EPS为2.46元 [3]

涉及的行业与公司 * **行业**：中国旅游业（包括国内游、入境游、出境游）、航空业、酒店业、在线旅行（OTA）[1][2][9][41] * **公司**：国航H股、春秋航空、华住、亚朵、携程 [2][41][42][43] 核心观点与论据 行业整体前景乐观 * 旅游业是经济再平衡的核心支柱，与提升民生、推动服务消费的政策方向高度契合 [1][25] * 预计到2030年，旅游相关需求对GDP的贡献将从2024年的4.8%上升至6.7% [1][11] * 预计2026-2030年旅游收入年复合增长率（CAGR）为11%，到2030年行业收入将达到人民币12万亿元，未来五年累计收入达人民币50万亿元 [1][11][13] * 预计到2030年，国内旅游支出将占人均消费的18%，高于2023年的13% [1][14] * 预计到2030年，入境旅游将贡献中国旅游总收入的16%，高于2025年约12%的水平 [1][15] 需求端：五大增长动能 * **宏观再平衡**：政策强调服务消费及民生与幸福感，利好旅游需求 [1][25] * **中国持续拥抱全球来客**：持续推出新的免签政策（如瑞典、英国、俄罗斯等），推动入境客流增长 [1][19][22][23] * **人民币升值**：自2025年初以来人民币兑美元升值约5%，有望带动出境游进一步回暖，支撑航空公司国际业务 [29][31][32] * **释放年轻人与银发群体需求**：通过针对性策略（如与旅行挂钩的促销、结合保险与无障碍服务）可扩大有效旅游人群基础 [1][37] * **科技应用带来创新体验**：AR/VR、物联网、数字孪生等技术可提升沉浸感、转化率和人均旅游支出 [1][38][39][40] 供给端与结构改善 * **游客结构改善**：非国内游客（入境）和商务旅客占比提升 [2] * **供给自律**：航空运力增长保持低位；酒店行业长期扩张后供给增速已明显放缓 [2] * **行业运营指标确认回暖趋势**： * 航空票价自2025年5月起由负转正，2025年四季度恢复小幅通胀 [29] * 酒店RevPAR结束两年下降趋势转为正增长，2025年五一与国庆假期同比增约1%，春节比2019年高7% [9][29] 细分板块观点与标的推荐 * **航空公司**：供需结构改善、商务需求回暖推动定价能力增强，预计2026-2027年上行周期延续，带来票价上行与盈利改善 [9][41] * 给予三大航（A/H股）及春秋航空**超配（OW）** 评级，偏好顺序：三大航 > 春秋航空、H股 > A股，最看好**国航** [41] * **酒店**：需求复苏叠加供给增速放缓，RevPAR出现趋势性反转，迎来多年拐点 [9][42] * 预计未来几个季度RevPAR保持正增长，推动酒店公司盈利同比上升10–25% [9] * 偏好顺序：**华住 > 亚朵 > 首旅酒店** [42] * **在线旅行（OTA）**：将直接受益于旅游需求强劲增长及线上渗透率提升 [43] * 短期内，针对携程的反垄断调查带来不确定性，建议在调查结束（预计三至六个月后）再重新评估 [9][43] 其他重要内容 * **需求复苏的四大证据**： 1. 2025年国内旅游出游量65亿人次，同比增16%，较2019年高8.6%；收入6.3万亿元，较疫情前高11% [17] 2. 2025年12月，北京与上海入境游客增速维持在30–50%同比区间 [18] 3. 新的免签政策持续推出并有效转化为客流，2025年免签入境人数增长约50%，占全部外国访客的73% [19][22][23] 4. “新消费”亮点涌现，如演唱会推动旅游增长，2025年大型商业演出约3000场，同比增13%，吸引观众超4300万人次，同比增19% [21][24] * **旅游服务出口**：2025年前11个月增长51%，远高于中国整体服务出口13%的增速 [23] * **行业观点**：对香港/中国休闲与住宿行业、中国航空公司行业观点为 **“符合预期（In-Line）”** [5] * **风险提示**：报告提及摩根士丹利与所覆盖公司存在业务往来及潜在利益冲突 [7][45]；OTA面临反垄断调查的不确定性 [9][43]

行业周期与市场情绪 - 航空业多年周期性改善预计始于2025年第四季度，并在2026至2027年获得动力，受需求推动 [1] - 投资者仓位和信心仍处于低位，但定价上涨预计将提振市场情绪 [1] - 摩根士丹利将航空板块目标价平均上调42% [1] 公司评级与目标价调整 - 将三大航空公司A股评级均上调至“增持” [1] - 中国国航H股目标价从8.11港元上调至10港元 [1] - 中国东方航空股份H股目标价从4.31港元上调至8.10港元 [1] - 中国南方航空股份H股目标价从5.33港元上调至8.5港元 [1] - 予内地三大航空公司H股评级均为“增持” [1] 运营与定价能力展望 - 预计每年客座率将改善1至2个百分点，意味着航空公司拥有更强的定价能力 [2] - 对中国航空公司多年供应驱动的上行周期持乐观看法 [2] - 预计2026年客公里收益基本持平，随后在2027年提价3%至4% [2] - 如果定价表现强于预期，利润率有上行空间 [2] 财务预测与盈利影响 - 对2027年的盈利预测较市场一致预期高出17% [2] - 客公里收益每超出预期1个百分点，可能为三大航平均带来约15亿至17亿元人民币的营业利润增长 [2] - 对2026年的税前利润预测上调介乎14%至20% [2] - 对2027年税前利润预测上调介乎11%至12% [2]

行业前景与评级 - 航空业多年周期性改善预计始于2025年第四季度，并在2026至2027年获得动力，主要由需求推动 [1] - 摩根士丹利将航空板块目标价平均上调42%，并将三大航空公司A股评级上调至“增持” [1] - 投资者仓位和信心仍处于低位，但定价上涨预计将提振市场情绪 [1] 公司目标价与评级调整 - 国航H股目标价从8.11港元上调至10港元，评级为“增持” [1] - 东航H股目标价从4.31港元上调至8.1港元，评级为“增持” [1] - 南航H股目标价从5.33港元上调至8.5港元，评级为“增持” [1] 公司近期事件与业绩 - 中国东方航空附属公司转让东航供应链49%股权，涉及资金约2亿元 [2] - 中国东方航空预计2025年度净亏损为13亿元至18亿元 [2] - 中国南方航空发布盈喜，预期2025年净利润为8亿至10亿元，实现扭亏为盈 [2] - 中国南方航空拟委任信永中和为2026年度国内审计师和内部控制审计师 [2] - 中国国航向特定对象发行A股申请获上海证券交易所审核通过 [2] - 中国国航2025年业绩预告显示归母净利亏损，主要受递延所得税资产转回影响，但经营端持续改善 [2]

公司融资进展 - 公司向特定对象发行股票的申请已获得上海证券交易所的审核通过，符合发行、上市及信息披露要求 [1]

公司向特定对象发行股票申请 - 中国国航向特定对象发行股票的申请已获得上海证券交易所出具的审核意见 [1] - 上海证券交易所审核认为，公司此次发行申请符合发行条件、上市条件和信息披露要求 [1]

融资进展 - 公司向特定对象发行A股股票申请获上交所审核通过[3] - 发行需经中国证监会同意注册，结果和时间不确定[3] 其他信息 - 公告日期为2026年2月9日[4] - 公告时董事包括刘铁祥、王明远等[4] - 独立非执行董事有禾云、谭允芝等[4][5]