2024年地产行业延续深度调整态势，行业数据呈现两大关键指数——全国商品房销售金额首次跌破10万 亿大关，同比降幅达17.1%；销售面积同步收缩12.9%至9.74亿平方米；70城新建商品住宅价格指数降幅 较2023年持续扩大。房企由盈转亏、亏损大幅增加的情况屡见不鲜。 然而，依然有房企维持了稳中有升的发展态势。近日，新城控股（601155.SH）公布2024年年报，营业 收入890亿元，归属于上市公司股东的净利润7.52亿元，同比增长2.07%。在如今的背景之下，新城交出 的这份全年"成绩单"或许为行业提供了一个穿越周期的典型样本。 "稳"字当头，韧性生长 新城控股"住宅+商业"的双轮驱动战略协同效应愈发凸显。 地产开发端全年实现401.71亿元销售额，538.82万平方米销售面积，尤其是102.38%的资金回笼率明显 高于行业均值，显示了新城精准把握市场窗口的能力，特别是在三四线城市普遍面临去化压力的背景 下，其地域深耕策略，在结构性市场中挖掘出有效需求。 要维护良好的信用，"保交付"是新城控股的重中之重。当行业流动性危机频发之际，新城控股完成 1388.85万平米、超10万套物业交付，确保15座吾悦广场 ...

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][7][20] 报告的核心观点 - 2024年公司从保信用转向保价值，利润改善回升，虽行业价格和销售下行致短期结算毛利下降，但后续资产价格有修复空间 [7][20] - 公司紧抓销售和资金回笼，完成保交付任务，商业保持竞争力，融资通道通畅财务稳健 [7] - 采用PB方式估值，预测2025年EPS为0.36元，每股净资产为27.35元，合理价值区间为每股13.67 - 16.41元 [20] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及预测 - 2023 - 2027E年，营业收入分别为119174、88999、78400、73988、76237百万元，同比变化为3.2%、 - 25.3%、 - 11.9%、 - 5.6%、3.0% [6] - 净利润分别为737、752、813、886、973百万元，同比变化为 - 47.1%、2.1%、8.0%、9.0%、9.9% [6] - 全面摊薄EPS分别为0.33、0.33、0.36、0.39、0.43元，毛利率分别为19.1%、19.8%、22.1%、24.0%、25.1%，净资产收益率分别为1.2%、1.2%、1.3%、1.4%、1.5% [6] 2024年全年业绩情况 - 营业收入889.99亿元，同比 - 25.32%；归母净利润7.52亿元，同比 + 2.07%；扣非归母净利润8.70亿元，同比 + 183.07%；毛利和净利率分别为19.80%和0.85%，同比分别提升0.75和0.23个百分点 [7][8] - 合同销售面积538.82万平方米，同比 - 44.38%；合同销售金额401.71亿元，同比 - 47.13%；全口径资金回笼411.29亿元，回笼率102.38%；完成超10万套物业、1388.85万平方米面积交付 [7][9] - 全国136个城市布局200座吾悦广场，已开业及委托管理在营173座，开业面积1601.07万平方米，出租率97.97%；客流总量17.66亿人次，同比 + 19%；总销售额905亿元（不含车辆），同比 + 19%，含车辆966亿元；会员人数4370万人，较2023年末增长32%；商业运营总收入128.08亿元，同比 + 13.10% [7][10] - 总资产3071.93亿元，净负债率52.44%，经营性现金流净额连续7年为正；获银行集团授信总额度849亿元，已使用252亿元；平均融资成本5.92%，较2023年末下降0.28个百分点；新增以吾悦广场为抵押融资约205亿元，加权本金平均利率4.97%，抵押率约50% [7][11] 可比公司估值 |代码|简称|总市值(亿元)|EPS（元）（2023、2024E、2025E）|PE（倍）（2023、2024E、2025E）|PB（倍）（2025E）| |----|----|----|----|----|----| |000002.SZ|万科A|804|1.03、 - 2.36、 - 0.67|6.90、 - 3.01、 - 10.59|0.41| |600048.SH|保利发展|986|1.01、0.97、0.77|8.16、8.52、10.75|0.52| |0960.HK|龙湖集团|620|2.07、1.58、1.00|4.75、6.22、9.83|0.39| |均值| - | - | - |6.60、3.91、3.33|0.44| |601155.SH|新城控股|279|0.33、0.33、0.36|34.58、37.05、34.31|0.45| [21] 财务报表分析和预测 - 2024 - 2027E年，毛利率分别为19.8%、22.1%、24.0%、25.1%，净利润率分别为0.8%、1.0%、1.2%、1.3%，净资产收益率分别为1.2%、1.3%、1.4%、1.5% [24] - 营业收入增长率分别为 - 25.3%、 - 11.9%、 - 5.6%、3.0%，EBIT增长率分别为15.0%、3.6%、16.1%、15.6%，净利润增长率分别为2.1%、8.0%、9.0%、9.9% [24] - 资产负债率分别为73.1%、72.5%、72.0%、72.3%，流动比率分别为0.91、0.95、1.00、1.05，速动比率分别为0.26、0.30、0.35、0.40，现金比率分别为0.06、0.10、0.15、0.19 [24]

文章核心观点 - 进入商业地产13年后，吾悦广场对新城控股毛利贡献率接近半数，商业板块利润贡献显现，公司实现“住宅 + 商业”双驱动发展 [1] 公司业绩表现 - 去年公司实现营业收入约890亿元，归母净利润7.52亿元，同比增长2.07%，扣非后归母净利润8.7亿元，同比增长183.07%，整体毛利率为19.8% [1] - 商业运营总收入128亿元，同比增长13.1%，超额完成125亿元年度目标，物业出租及管理业务毛利84.4亿元，在总毛利占比提升至47.89% [1] - 合同销售金额约401.71亿元，合同销售面积约538.82万平方米，结转收入金额1336.66亿元，房地产开发销售年度营收额为760.41亿元 [6] - 回款金额达到411亿元，回款率达到102%，连续第7年保持正向经营性现金流，去年为15.12亿元，年末在手现金余额为102.96亿 [6] - 去年净负债率为52.44%，期末融资余额为536.50亿元，同比压降34.29亿元，合联营权益有息负债降至32.73亿元 [7] 商管业务情况 - 物业出租及管理营收120.29亿元，同比增长13.15%，毛利率达70.17%，较上年增加0.27个百分点 [3] - 全国布局200家吾悦广场，开业173家，其中148座自持，25座管理输出，商业体量超1600万平方米，行业位居第三 [3] - 去年新开15家吾悦广场，7家自持，8家管理输出，预计明年新开5座，商业运营收入目标瞄准140亿元 [3][4] - 吾悦商管与超3.2万家品牌合作，整体出租率达97.97%，吉林等11个成熟商业出租率达100% [4] - 去年末会员人数达4370万人，较上年末增加32% [5] 住宅开发业务情况 - 去年完成10万套房屋交付，交付面积1388.85万平方米，完成保交付任务 [6] 行业情况 - 全国新开商业项目下滑，去年降至363个，商业地产运营方从“跑马圈地”转向“重品质、重运营” [4] - 2024年低线城市新开业餐饮、文化娱乐、生活休闲商户数同比增长47%、27%和58%，消费需求增长红利凸显 [4] 公司未来展望 - 管理层认为房地产政策宽松基调或将延续，公司将保持稳健经营，加强政策跟踪与市场分析，提升管理运营效率和化解风险能力 [7]

3月28日，新城控股发布2024年可持续发展报告。 在社会方面，2024年新城控股ISO9001：2015质量管理体系的认证与实际运行覆盖率均达到100%，共开展了200场供应商质量管控培训，供应商覆盖率为 100% 2024年持续优化人才培养体系，应届生招聘"新睿计划"吸纳40名高校优秀毕业生，管理者中女性比例提升12.4%，助力人才多元化发展；强化安全管理，全 年安全培训覆盖率达100%，全方位保障员工健康与生产安全；深化负责任供应链管理，绿色建材供应商占比达70.3%，较去年提升16.2%，共建透明、公正 的合作环境；积极投身公益，乡村振兴专项资金投入达200万元，用行动传递温暖与希望。 2024年，完善以"专业+管理"为基础的双通道晋升路径，允许员工在管理通道和专业通道之间横向转换，覆盖公司全体员工。公司每年启动两次双晋流程， 充分调动员工的主动性和积极性，本年度双晋人员已达2,133人。2024年，新城控股员工培训覆盖率100%，员工培训总投入400余万元，人均培训时长54.56 小时。 在环境方面，2024年，新建项目100%达到国家绿色建筑星级标准，新增绿色建筑认证项目2个，新增15座吾悦广场通 ...

报告公司投资评级 - 投资评级为增持，维持该评级 [9] 报告的核心观点 - 公司偿债高峰期已过，资金链安全性持续提升，市场风险偏好有望逐渐修复；较充裕在手土储对销售规模形成一定保障，楼市热度边际回暖后续大幅减值压力逐渐下降；自持业务稳健增长，已贡献公司近半毛利，成为公司重要的现金流、盈利与融资来源，为公司后续估值修复与突破奠定基石 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司经营业绩 - 2024年实现营收890.0亿元（-25.3%），归母净利润7.5亿元（+2.1%），扣非归母净利8.7亿元（+183.1%） [6] - 开发结算量缩价跌，2024年竣工面积1529万平（同比-24.2%），表内交付面积985万平（-24.2%），表内交付均价7716元/平（-6.5%），开发结算收入同比-29.2%，拖累整体营收；结算毛利率下行2.2pct至11.7%，但物业出租及管理业务扩张对冲，持有型业务贡献毛利占比达47.9%（+15.2pct），综合毛利率同比+0.8pct至19.8% [12] - 2025年竣工目标555万平（较2024实际-63.7%），已售待结项目（含合联营）均价6349元/平（-20.9%）；2024年末总预收较年化结算收入覆盖倍数为0.7X，预计本年度公司收入仍有较大压力；但高盈利商业运营总收入持续增长，持有型业务毛利贡献将继续提升，综合毛利率或延续上行势头，业绩表现将明显优于营收表现 [12] 公司销售情况 - 2024年受推货质量与市场信心等影响，销售端表现依旧承压，实现销售金额402亿元（-47.1%）、销售面积539万平（-44.4%）、销售均价0.75万元/平（-4.9%） [12] - 2025年开工目标170万平（较2024年实际值-38.5%），供货规模与质量承压或对后续销售形成持续压制，但截至2024年末公司仍有3144万平可租售土储，后续销售绝对值仍有望维持一定体量 [12] 公司自持业务 - 截至2024年末在全国136个城市布局200座吾悦广场，已开业及委托管理在营数量达173座，开业面积1601万平（+6.8%），出租率达98.0% [12] - 2024年在营吾悦广场实现销售额（不含车辆）905亿元（+19%），全年商业运营总收入128.1亿元（+13.1%），完成全年目标的102.5%；2025年商业运营收入目标140亿元（较2024年实际+9.3%），仍将对公司业绩形成有力支撑 [12] - 2024年依托优质自持物业新增经营性物业贷及其他融资约205亿元，对公司资金安全性形成重要补充；持有型业务毛利贡献持续提升为估值修复与突破奠基 [12] 公司估值与盈利预测 - 公司偿债压力下行而持有型业务盈利贡献持续提升，后续估值修复可期 [12] - 预计公司2025 - 2027年归母净利为8.1/11.3/13.1亿元，对应PE为36.3/26.1/22.4X，周期下行阶段PE估值意义相对有限 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司商业运营能力持续提升，商管业务规模稳步扩张，有望带动公司业绩向好并穿越周期 [7] - 公司轻重并举，聚焦高能级城市，商业运营稳健，作为优质民企，融资环境有所改善，看好公司中长期发展 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|119174|88999|72178|65141|59734| |同比（%）|3.22|(25.32)|(18.90)|(9.75)|(8.30)| |归母净利润（百万元）|737.10|752.39|773.90|812.60|869.40| |同比（%）|(47.12)|2.07|2.86|5.00|6.99| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.33|0.33|0.34|0.36|0.39| |P/E（现价&最新摊薄）|39.97|39.15|38.06|36.25|33.88|[1] 市场数据 - 收盘价 12.50 元，一年最低/最高价 7.95/16.70 元，市净率 0.46 倍，流通 A 股市值 28195.29 百万元，总市值 28195.29 百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产 26.99 元，资产负债率 73.09%，总股本 2255.62 百万股，流通 A 股 2255.62 百万股 [6] 事件 - 公司发布 2024 年年报，2024 年实现营收 890.0 亿元，同比下降 25.3%；归母净利润 7.5 亿元，同比增长 2.1% [7] 业务情况 - 房地产开发业务结转规模下降拖累营收，物业出租及管理业务稳中有升，2024 年房地产开发销售/物业出租及管理业务分别实现营收 760.4 亿元/120.3 亿元，同比分别 - 29.25%/+13.2% [7] - 积极促进销售回款，提升货值变现能力，2024 年实现销售面积 538.8 万平方米，同比下降 44.4%；实现销售额 401.7 亿元，同比下降 47.1%，位居克而瑞房企销售榜单 TOP25 梯队；2024 年全口径销售回款 411.3 亿元，回款率超 100% [7] - 商管业务运营能力持续提升，轻重并举稳中有进，2024 年商业运营总收入 128.1 亿元，同比增长 13.1%；物业出租及管理毛利率 70.2%，同比提升 0.3pct；商业零售额（不含车辆销售）905 亿元，同比增长 19%；新开业吾悦广场 15 座，商业新开业数量全国排名第三；截至 2024 年底，吾悦商管在全国 136 个城市已布局 200 座综合体（在营 173 座），已开业吾悦广场面积达 1600 万平方米，位居克而瑞商业地产排行榜 TOP3 梯队；管理输出项目规模超 40 个，管理资产规模超行业平均水平 30%；吾悦商管出租率达 98.0% [7] 现金流与融资 - 经营性现金流持续净流入，2024 年公司经营性净现金 15.1 亿元，连续多年实现净流入 [7] - 2024 年公司新增以吾悦广场为抵押物的经营性物业贷及其他融资约 205 亿元，加权本金平均利率为 4.97%，抵押率约 50%；截至 2024 年底，公司融资总额 536.5 亿元，整体平均融资成本下降 28bp 至 5.92% [7] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|152678|129353|115042|112449| |非流动资产（百万元）|154514|154986|155382|155693| |资产总计（百万元）|307193|284340|270423|268142| |流动负债（百万元）|167745|143004|129600|128565| |非流动负债（百万元）|56775|55075|53375|50875| |负债合计（百万元）|224520|198079|182975|179440| |归属母公司股东权益（百万元）|60869|64092|64905|65774| |少数股东权益（百万元）|21804|22168|22544|22927| |所有者权益合计（百万元）|82673|86261|87449|88701| |负债和股东权益（百万元）|307193|284340|270423|268142| |营业总收入（百万元）|88999|72178|65141|59734| |营业成本(含金融类)（百万元）|71373|57814|52165|47793| |税金及附加（百万元）|2313|1877|1694|1511| |销售费用（百万元）|3965|3219|2905|2569| |管理费用（百万元）|2758|2238|2019|1852| |研发费用（百万元）|7|14|21|12| |财务费用（百万元）|3311|1602|1540|1502| |加:其他收益（百万元）|10|95|85|78| |投资净收益（百万元）|320|260|235|215| |公允价值变动（百万元）|71|0|0|0| |减值损失（百万元）|(2700)|(2406)|(1801)|(1223)| |资产处置收益（百万元）|(1)|87|78|72| |营业利润（百万元）|2972|3449|3394|3637| |营业外净收支（百万元）|(65)|0|0|0| |利润总额（百万元）|2906|3449|3394|3637| |减:所得税（百万元）|2186|2311|2206|2385| |净利润（百万元）|720|1138|1188|1253| |减:少数股东损益（百万元）|(32)|364|375|383| |归属母公司净利润（百万元）|752|774|813|869| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.33|0.34|0.36|0.39| |EBIT（百万元）|6276|5051|4934|5140| |EBITDA（百万元）|6608|5293|5248|5532| |毛利率(%)|19.80|19.90|19.92|19.99| |归母净利率(%)|0.85|1.07|1.25|1.46| |收入增长率(%)|(25.32)|(18.90)|(9.75)|(8.30)| |归母净利润增长率(%)|2.07|2.86|5.00|6.99| |经营活动现金流（百万元）|1512|1618|1768|4663| |投资活动现金流（百万元）|1350|(367)|(397)|(416)| |筹资活动现金流（百万元）|(9088)|(3308)|(3253)|(3978)| |现金净增加额（百万元）|(6226)|(2057)|(1882)|269| |折旧和摊销（百万元）|332|241|314|392| |资本开支（百万元）|(1902)|(597)|(602)|(602)| |营运资本变动（百万元）|(4999)|(3630)|(2976)|404| |每股净资产(元)|26.99|28.41|28.77|29.16| |最新发行在外股份（百万股）|2256|2256|2256|2256| |ROIC(%)|1.10|1.20|1.23|1.27| |ROE - 摊薄(%)|1.24|1.21|1.25|1.32| |资产负债率(%)|73.09|69.66|67.66|66.92| |P/E（现价&最新股本摊薄）|39.15|38.06|36.25|33.88| |P/B（现价）|0.48|0.46|0.45|0.45|[8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 2024年公司归母净利润小幅提升、毛利率提高，住宅开发业务受行业影响承压，商业运营稳定增长、轻重并举实现规模扩张且运营能力强、出租率维持高位，基于行业整体承压和公司2024年毛利率提高，预测2025 - 2027年归母净利润为7.89亿元、8.41亿元、9.12亿元，对应EPS为0.35元/股、0.37元/股、0.40元/股，对应PE为37.35X、35.05X、32.32X [3][4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入889.99亿元，同比下滑25.32%；归母净利润7.52亿元，同比增长2.07%；每股收益0.33元，与2023年持平 [3] - 收入下滑受开发业务下滑影响，归母净利润表现优于收入，2024年毛利率为19.80%，较2023年提高0.75pct，2024年资产减值损失和信用减值损失共计27亿元，较2023年60.72亿元明显收窄，2024年销售费用率和管理费用率分别为4.46%、3.10%，分别较去年同期提高0.15pct、0.25pct [3] 开发销售情况 - 2024年实现销售面积538.82万方，同比下滑44.38%；销售金额401.71亿元，同比下滑47.13%；销售均价7455.37元/平米，同比下滑7.67% [3] - 销售金额口径下，江苏销售金额最高，达131.26亿元，占总销售金额的32.68%，江苏、天津、山东三个区域销售金额占比合计达49.93% [3] - 2024年实现411.29亿元全口径资金回笼，回笼率为102.38%，共交付1388.85万方，完成保交付工作 [3] 商业运营情况 - 2024年实现商业运营总收入128.08亿元，同比增长13.10% [3] - 江苏和浙江区域2024年分别实现租金收入33.36亿元、15.07亿元，分别占租金收入的26.04%、11.77% [3] - 2024年开业15座吾悦广场，其中7座为公司持有，8座为管理输出项目，截至2024年末，在全国136个城市布局200座吾悦广场，已开业及委托管理在营数量173座，开业面积1601.07万方 [3] - 2024年出租率达97.97%，吾悦广场客流总量17.66亿人次、总销售额905亿元，同比均增长19% [3] 融资情况 - 截至2024年末，平均融资成本5.92%，较2023年下降0.28pct [3] - 共获得各大银行给予的集团授信总额度合计为849亿元，公司及子公司已使用授信252亿元，剩余额度充足 [3] - 2024年新增以吾悦广场为抵押的经营性物业贷及其他融资205亿元，加权本金平均利率4.97%，完成29.2亿元的中票发行，利率持续降低，发行期限有所拉长 [3] 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|88998.58|83907.86|85779.01|89776.31| |收入增长率%|-25.32|-5.72|2.23|4.66| |归母净利润(百万元)|752.39|788.76|840.54|911.59| |利润增速%|2.07|4.83|6.57|8.45| |毛利率%|19.80|19.83|19.85|19.87| |摊薄EPS(元)|0.33|0.35|0.37|0.40| |PE|39.15|37.35|35.05|32.32| |PB|0.48|0.45|0.44|0.44| |PS|0.33|0.35|0.34|0.33| [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司商业运营能力持续提升，商管业务规模稳步扩张，有望带动公司业绩向好并穿越周期 [7] - 公司轻重并举，聚焦高能级城市，商业运营稳健，作为优质民企，融资环境有所改善，看好公司中长期发展 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营收890.0亿元，同比下降25.3%；归母净利润7.5亿元，同比增长2.1% [7] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为7.7亿元、8.1亿元、8.7亿元，对应EPS为0.34元、0.36元、0.39元，对应PE分别为38.1X、36.3X、33.9X [7] - 2024年公司资产减值损失同比减少62.3%至20.2亿元 [7] 业务情况 - 房地产开发业务结转规模下降拖累营收，2024年房地产开发销售业务营收760.4亿元，同比下降29.25%；物业出租及管理业务稳中有升，营收120.3亿元，同比增长13.2% [7] - 2024年公司实现销售面积538.8万平方米，同比下降44.4%；实现销售额401.7亿元，同比下降47.1%，位居克而瑞房企销售榜单TOP25梯队；全口径销售回款411.3亿元，回款率超100% [7] - 2024年公司商业运营总收入128.1亿元，同比增长13.1%；物业出租及管理毛利率70.2%，同比提升0.3pct；商业零售额（不含车辆销售）905亿元，同比增长19%；新开业吾悦广场15座，商业新开业数量全国排名第三 [7] - 截至2024年底，吾悦商管在全国136个城市已布局200座综合体（在营173座），已开业吾悦广场面积达1600万平方米，位居克而瑞商业地产排行榜TOP3梯队；管理输出项目规模超40个，管理资产规模超行业平均水平30%；吾悦商管出租率达98.0% [7] 现金流与融资 - 2024年公司经营性净现金15.1亿元，连续多年实现净流入 [7] - 2024年公司新增以吾悦广场为抵押物的经营性物业贷及其他融资约205亿元，加权本金平均利率为4.97%，抵押率约50% [7] - 截至2024年底，公司融资总额536.5亿元，整体平均融资成本下降28bp至5.92% [7]

智通财经记者 | 王婷婷 2024年，民营房企新城控股（601155.SH）在房地产行业深度调整的背景下，交出了一份营收承压但利 润增长的业绩答卷。 过去一年，不少房企增收不增利，但新城控股与之相反。这一业绩表现背后，是商业运营板块的强劲增 长。 数据显示，2024年，新城控股实现不含税物业出租及管理收入120.29亿元，占其营业收入的13.52%；物 业出租及管理业务毛利84.4亿元，物业出租及管理毛利率达70.17%。 在其"轻重并举"策略下，新城控股商业在管规模稳步扩大。过去一年，新城控股新增开业15座吾悦广 场，截至2024年年末，新城控股实现173个综合体项目的布局，吾悦广场开业商业面积达1601.07万平方 米，出租率提升至97.97%。 值得一提的是，2024年，新城控股的经营性物业持续发力，实现商业运营总收入128.08亿元，同比增长 13.1%，超额完成125亿元的年度目标，持续提升对公司的业绩贡献。 据新城控股介绍，2020-2024年，公司在"双轮驱动"的基础上，商业运营的收入、毛利占整体比重持续 提升，2024年营收占比14%、毛利占比达48%，毛利率70.17%。 截至2024年末， ...

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 新城控股2024年结转规模下降、毛利率逆势提升、租金收入双位数增长 因结转规模缩小、开发业务占比降低、现金有压力 下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年预测 预计2025 - 2027年归母净利润分别为10.5、15.1、17.6亿元 看好公司业务结构调整后盈利能力回升 维持“买入”评级[5] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 当前股价13.06元 一年最高最低为16.70/7.95元 总市值294.58亿元 流通市值294.58亿元 总股本22.56亿股 流通股本22.56亿股 近3个月换手率38.88% [1] 财务表现 - 2024年实现营业收入889.99亿元 同比减少25.32%；归母净利润7.52亿元 同比增长2.07%；扣非归母净利润8.70亿元 同比增长183.07%；经营性净现金流15.12亿元 同比下降85.11%；毛利率、净利率分别为19.80%、0.81% 同比分别+0.75pct、+0.34pct [6] 销售情况 - 2024年实现合同销售面积538.82万平方米 同比下降44.38%；合同销售金额401.71亿元 同比下降47.13% 全口径销售金额在克而瑞榜单排名第24 [7] 财务指标 - 截至2024年末 在手货币资金102.96亿元 资产负债率73.09% 流动比率0.91 速动比率0.26 平均融资成本5.92% 同比-0.28pct [7] 出租物业 - 2024年出租物业业务营业收入120.29亿元 同比增长13.15% 全国布局200座吾悦广场 已开业及委托管理在营173座 开业面积1601.07万平方米 出租率97.97%；吾悦广场客流总量17.66亿人次 同比增长19%；总销售额905亿元 同比增长19% [8] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为10.5、15.1、17.6亿元（2025 - 2026年原16.7、21.6亿元） EPS分别为0.5、0.7、0.8元 当前股价对应PE分别为28.1、19.6、16.7倍 [5] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|119,174|88,999|74,206|65,564|60,938| |YOY(%)|3.2|-25.3|-16.6|-11.6|-7.1| |归母净利润(百万元)|737|752|1,047|1,505|1,760| |YOY(%)|-47.1|2.1|39.2|43.7|16.9| |毛利率(%)|19.1|19.8|21.8|23.7|25.2| |净利率(%)|0.6|0.8|1.4|2.3|2.9| |ROE(%)|0.6|0.9|1.0|1.5|1.7| |EPS(摊薄/元)|0.33|0.33|0.46|0.67|0.78| |P/E(倍)|40.0|39.2|28.1|19.6|16.7| |P/B(倍)|0.5|0.5|0.5|0.5|0.5| [9]