报告行业投资评级 - 对银行行业维持“看好”评级 [5] 报告核心观点 - 25Q3主被动基金和北向资金明显流出银行板块，南向资金则持续流入 [2][8] - 资本市场风险偏好提升导致资金风格向成长板块切换，银行板块重仓比例大幅下滑至2022年末以来上涨行情前的水平 [2] - 外部环境不确定性增加及市场风险偏好阶段性回落，看好25Q4银行板块的相对收益 [8] 各类资金持仓变动总结 主动偏股型基金持仓 - 截至25Q3，主动偏股型基金重仓A股银行市值307.96亿元，环比减少332.83亿元，占基金重仓市值比例下滑3.04个百分点至1.85% [2] - 重仓数量27.05亿股，环比25Q2大幅减持22.12亿股 [2] - 分板块看，城商行配置比例回落最明显，重仓比例环比下滑1.43个百分点至0.83%，国有行、股份行、农商行分别下滑0.52、0.97、0.12个百分点 [2] - 个股层面，前期机构青睐的优质城商行及部分股份行被减持幅度更大，重仓比例前五位为招商银行(0.43%)、宁波银行(0.25%)、成都银行(0.17%)、杭州银行(0.15%)、江苏银行(0.12%) [3] - 部分业绩弹性高或估值低的银行获逆势增持，如齐鲁银行、民生银行、西安银行、瑞丰银行 [3] 被动型基金持仓 - 截至25Q3，被动型基金A股银行重仓市值840.97亿元，环比下滑491.64亿元，重仓数48.90亿股，环比下滑22.57亿股 [8] - 持股比例下滑0.16个百分点，但重仓市值比例下滑5.71个百分点更为明显，说明银行板块市值下滑对持仓比例影响更大 [8] - 个股层面，重仓比例保持前两位的招商银行、兴业银行下滑明显 [8] 北向资金持仓 - 截至25Q3，北向资金持股A股银行174.02亿股，环比减少69.75亿股，占流通A股比例环比下滑0.51个百分点至1.32% [8] - 国有行、股份行、城商行、农商行持股比例分别环比下滑0.46、0.54、0.86、0.79个百分点 [8] - 除民生银行、宁波银行、成都银行、江阴银行获小幅增持外，多数银行均被减持较多 [8] 南向资金持仓 - 截至25Q3，南向资金持股H股中资行1279.28亿股，环比小幅增加19.66亿股，占H股股本比例环比提升0.23个百分点至21.50% [8] - 个股层面，工商银行、建设银行持股数增加明显，郑州银行、邮储银行、青岛银行持股比例大幅上升 [8] 投资建议 - 现阶段关注两条投资主线：基本面确定的优质中小行，如渝农商行、重庆银行、南京银行、杭州银行；以及基本面稳健、具备较好防御价值的国有大行，如工商银行、建设银行、农业银行 [4]

市场指数与行业表现 - 上证指数收盘3987点，单日下跌0.73%，近5日上涨3.22%，近1月上涨1.64% [1] - 深证综指收盘2518点，单日下跌1.27%，近5日上涨0.37%，近1月上涨2.44% [1] - 大盘指数单日下跌0.9%，近1月上涨1.79%，近6月上涨24.97% [1] - 中盘指数单日下跌1.16%，近1月上涨0.5%，近6月上涨34.12% [1] - 小盘指数单日下跌1.03%，近1月上涨0.05%，近6月上涨27.44% [1] - 能源金属行业单日上涨4.28%，近1月上涨15.07%，近6月上涨92.65% [1] - 航运港口行业单日上涨1.32%，近1月上涨6.97%，近6月上涨16.62% [1] - 广告营销行业单日上涨1.06%，近1月下跌3.84%，近6月上涨10.13% [1] - 小金属Ⅱ行业单日上涨1%，近1月上涨12.48%，近6月上涨83.54% [1] - 特钢Ⅱ行业单日上涨0.93%，近1月上涨5.22%，近6月上涨12.66% [1] - 医疗服务Ⅱ行业单日下跌3.69%，近1月下跌2.83%，近6月上涨36.13% [1] - 游戏Ⅱ行业单日下跌3.63%，近1月下跌12.81%，近6月上涨50.18% [1] - 焦炭Ⅱ行业单日下跌3.57%，近1月上涨16.69%，近6月上涨34.31% [1] - 通信设备行业单日下跌3.56%，近1月上涨2.99%，近6月上涨136.39% [1] - 地面兵装Ⅱ行业单日下跌3.05%，近1月上涨6.68%，近6月上涨54.76% [1] 公募基金持仓分析核心观点 - 2025年三季度主动权益型公募基金加仓创业板成分股和科技板块，增配通信、传媒、有色金属和电力设备 [12] - 电子行业持仓占比达到25.7%的高位，超过单一行业20%的经验上限 [12] - TMT全产业链持仓占比创历史新高，达到40% [12] - TMT产业链在融资余额占比将近30%，电子占比15%，均是历史新高 [12] - 机构持仓的高点往往同步于市场变化，行业基本面顶点滞后于持仓和股价1-3个季度 [12] - 根据Wind一致预期，电子行业2025年归母净利润同比增长54%，2026年增长34%，2027年增长25% [12] - 后续影响市场风格切换的主要因子可能在于PPI负增长收敛至转正 [12] - 2025Q3股票型ETF总规模超3.6万亿元，ETF持股市值占比为3.8% [12] - 固收+基金加大权益配置力度，单季度持股市值增长近1000亿元，权益仓位环比提升2.4个百分点至9.9% [12] 重点公司业绩表现 - 奥飞数据2025年前三季度营业收入18.24亿元，同比增长15.3%，归母净利润1.45亿元，同比增长37.3% [3] - 奥飞数据25年前三季度毛利率35%，同比提升9.4个百分点，25Q3毛利率37.6%，环比提升2.4个百分点 [3] - 奥飞数据25年前三季度新增固定资产31.61亿元，在建工程达17.82亿元 [3] - 金雷股份2025年前三季度营收21.19亿元，同比增长61.35%，归母净利润3.05亿元，同比增长104.59% [16] - 金雷股份2025年前三季度毛利率24.63%，同比提升1.88个百分点，三季度毛利率26.41% [16] - 海信视像2025年前三季度营收428.30亿元，同比增长5%，归母净利润16.29亿元，同比增长24% [20] - 海信视像25Q3毛利率14.44%，净利率4.29%，同比提升0.88个百分点 [20] - 比依股份2025年前三季度营收17.56亿元，同比增长19%，归母净利润0.72亿元，同比下降29% [19] - 海力风电2025年前三季度营收36.71亿元，同比增长246.01%，归母净利润3.47亿元，同比增长299.36% [24] - 恒立液压2025年前三季度营收77.90亿元，同比增长12.31%，归母净利润20.87亿元，同比增长16.49% [25] - 欣旺达3Q25营收165.5亿元，同比增长15.2%，归母净利润5.5亿元，同比增长41.5% [27] - 科达利1-3Q25营收106.0亿元，同比增长23%，归母净利润11.8亿元，同比增长17% [31] - 佩蒂股份2025年前三季度营收10.9亿元，同比下降17.7%，归母净利润1.1亿元，同比下降26.6% [31] - 老板电器2025年前三季度营收73.12亿元，同比下降1.14%，归母净利润11.57亿元，同比下降3.73% [34] - 华峰测控2025年前三季度营收9.39亿元，同比增长51.21%，归母净利润3.87亿元，同比增长81.57% [33] - 中国中车2025年前三季度营收1838.65亿元，同比增长20.49%，归母净利润99.64亿元，同比增长37.53% [36] - 贵州茅台2025年前三季度营业总收入1309亿元，同比增长6.32%，归母净利润646.3亿元，同比增长6.25% [47] 银行业绩表现 - 招商银行9M25营收2514亿元，同比下降0.5%，归母净利润1138亿元，同比增长0.5% [40] - 常熟银行9M25营收91亿元，同比增长8.2%，归母净利润34亿元，同比增长12.8% [39] - 兴业银行9M25营收1612亿元，同比下降1.8%，归母净利润631亿元，同比增长0.1% [42] - 苏州银行9M25营收94.8亿元，同比增长2.02%，归母净利润44.8亿元，同比增长7.12% [44]

行业动态 - 国际金价在高位持续剧烈震荡 [1] - 多家商业银行密集上调积存金业务的起购金额 [1] - 调整覆盖多家国有大行与股份制银行 [1] - 起购金额的涨幅最高近20% [1] 公司举措 - 平安银行将平安金积存业务定投计划起投金额由900元上调至1100元 [1] - 兴业银行将积存金购买起点金额由1000元起调整为1200元起 [1] - 工商银行将如意金积存业务最低投资额由850元上调至1000元 [1] 业务模式变化 - 部分银行将积存计划的起点金额调整为随金价浮动的模式 [1] - 这些变化改变了普通投资者的参与节奏 [1]

公司概况 - 公司成立于1988年8月22日，于2007年2月5日在上海证券交易所上市 [1] - 公司是国内领先的股份制商业银行，在综合金融服务领域具备显著的全产业链优势 [1] - 主营业务涵盖公司业务、同业业务、资金业务、零售业务四大类 [1] 经营业绩 - 2025年三季度营业收入达1612.34亿元，行业排名第2/9，高于行业平均数1243.1亿元和中位数1085.09亿元 [2] - 2025年三季度净利润为633.44亿元，行业排名第2/9，高于行业平均数451.22亿元和中位数383.39亿元 [2] - 2025年上半年营收同比增速为-2.29%，归母净利润同比增速为+0.21%，同比增速由负转正 [5] 财务指标 - 2025年三季度资产负债率为91.54%，略低于行业平均的91.55% [3] - 2025年三季度毛利率为45.71%，高于行业平均的43.53% [3] - 净息差强韧性核心在于负债端成本的有效管控 [5] 股东结构 - 截至2025年9月30日，A股股东户数为21.79万，较上期增加13.93% [5] - 户均持有流通A股数量为9.71万，较上期减少12.22% [5] - 香港中央结算有限公司为第七大流通股东，持股6.58亿股，相比上期减少8905.44万股 [5] 业务亮点 - 信贷结构优化，对公贷款重点投向国家政策导向领域，科技金融、绿色贷款、制造业中长期贷款增速均远高于贷款整体增速 [5] - 资产质量向好，风险出清加速，重点领域风险持续收敛 [5] - 中收保持正增，托管业务收入同比增长14.2% [6] 机构预测 - 太平洋证券预计2025-2027年公司营业收入为2111.87亿元、2172.37亿元、2247.39亿元，归母净利润为769.50亿元、792.33亿元、820.46亿元，维持“买入”评级 [5] - 广发证券预计2025/2026年归母净利润增速分别为0.5%/1.7%，对应合理价值27.72元/股，维持“买入”评级 [6]

盈利表现 - 前三季度营业收入1612.34亿元，同比下降1.82%，但降幅较半年度收窄0.47个百分点 [1] - 前三季度归母净利润630.83亿元，同比增长0.12%，增幅较半年度0.21%有所放缓 [1] - 利息净收入1109.59亿元，同比下降0.56%，降幅较半年度收窄0.96个百分点 [1] - 手续费及佣金净收入200.81亿元，同比增长3.79%，增幅较半年度扩大1.20个百分点 [1] - 其他非息净收入301.94亿元，受市场利率波动影响，同比下降9.28% [1] - 前三季度净息差下降12个基点 [1] 资产负债 - 截至三季度末资产总额10.67万亿元，较上年末增长1.57% [2] - 截至三季度末总负债额较上年末增长1.63% [2] - 客户贷款余额5.99万亿元，较上年末增长4.42% [2] - 公司贷款较上年末增长7.54%，个人贷款余额降低2.49%，贴现余额增长14.36% [2] - 客户存款余额5.83万亿元，较上年末增长5.47% [2] - 活期存款降低7.66%，定期存款增长11.06%，其他存款增长27.39% [2] - 前三季度总资产收益率同比下降0.02个百分点 [2] 负债成本与分红 - 存款付息率1.71%，同比下降32个基点，较半年末下降5个基点 [2] - 同业存款付息率1.68%，同比下降56个基点，较半年末下降8个基点 [3] - 首次启动中期分红，每股派发现金红利0.565元，按总股本211.63亿股计算，派发现金股息总额119.57亿元 [1] - 若可转债转股导致总股本变动，将维持每股分红金额不变，相应调整股息总额 [2] 资产质量 - 截至三季度末不良贷款余额645.60亿元，较上年末增加30.83亿元 [3] - 不良贷款率1.08%，较上年末上升0.01个百分点 [3] - 关注类贷款率1.67%，较上年末下降0.04个百分点 [3] - 对公房地产、信用卡新发生不良均同比回落，地方政府融资平台资产质量保持稳定 [3] - 计提资产减值损失423.13亿元，同比下降11.30% [3] - 拨备覆盖率227.81%，保持充足水平 [3] 风险管理与展望 - 公司建立房地产、地方政府融资、消费金融、账销案存资产、大额风险处置五个敏捷小组，推动风险化解处置 [3] - 管理层表示风险集中暴露的高峰期已经过去，风险成本仍有优化空间 [3] - 预计全年新发生不良规模较上年下降，不良贷款率、关注率、付息率等指标将保持平稳可控 [4]

财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入1612.34亿元，同比下降1.82% [1] - 2025年前三季度公司实现归母净利润630.83亿元，同比增长0.12% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入507.76亿元，同比下降0.78% [2] - 2025年第三季度单季实现归母净利润199.42亿元，同比下降0.08% [2] - 2025年上半年公司实现营业收入1104.58亿元，同比下降2.29% [3] - 2025年上半年公司实现归母净利润431.41亿元，同比增长0.21% [3] - 2024年前三季度公司实现营业收入1642.17亿元，同比增长1.81% [3] - 2024年前三季度公司实现归母净利润630.06亿元，同比下降3.02% [3] 资产负债规模 - 截至2025年9月末公司资产总额10.67万亿元，较上年末增长1.57% [2] - 截至2025年9月末公司客户贷款余额5.99万亿元，较上年末增长4.42% [2] - 截至2025年9月末公司负债总额97707.88亿元，较上年末增长1.63% [2] - 截至2025年9月末公司存款总额58347.45亿元，较上年末增长5.47% [2] - 截至2025年6月末公司资产总额106143.76亿元 [3] - 截至2024年9月末公司总资产103074.28亿元 [3] 资产质量指标 - 截至2025年9月末公司不良贷款率1.08%，较上年末上升0.01个百分点 [2] - 截至2025年9月末公司拨备覆盖率227.81%，较上年末下降9.97个百分点 [2] - 截至2025年9月末公司拨贷比2.46%，较上年末下降0.09个百分点 [2] - 截至2025年6月末公司不良贷款率1.08%，拨备覆盖率228.54%，拨贷比2.46% [3] - 截至2024年9月末公司不良贷款率1.08%，拨备覆盖率233.54%，拨贷比2.53% [3] 资本充足水平 - 截至2025年9月末公司资本充足率13.85%，较上年末下降0.43个百分点 [2] - 截至2025年9月末公司一级资本充足率10.97%，较上年末下降0.26个百分点 [2] - 截至2025年9月末公司核心一级资本充足率9.66%，较上年末下降0.09个百分点 [2] - 截至2025年6月末公司资本充足率14.18%，一级资本充足率11.3%，核心一级资本充足率9.54% [3] - 截至2024年9月末公司资本充足率14.27%，一级资本充足率11.2%，核心一级资本充足率9.7% [3] 公司基本情况 - 公司成立于1988年，总部位于福建省福州市 [4] - 公司于2007年在上海证券交易所挂牌上市 [4] - 公司是国内系统重要性银行 [4]

核心财务表现 - 前三季度营业收入1612.34亿元，同比下降1.82% [2][5] - 前三季度归属于母公司股东的净利润630.83亿元，同比增长0.12% [2][5] - 第三季度营业收入507.76亿元，同比下降0.78%，净利润199.42亿元，同比下降0.08% [2] - 利息净收入1109.59亿元，同比下降0.56%，降幅较半年度收窄0.96个百分点 [5] - 手续费及佣金净收入200.81亿元，同比增长3.79%，增幅较半年度扩大1.20个百分点 [6] - 其他非息净收入301.94亿元，受市场利率波动影响，同比下降9.28% [6] 资产负债与业务发展 - 资产总额达10.67万亿元，较上年末增长1.57% [5] - 客户贷款余额5.99万亿元，较上年末增长4.42% [5] - 绿色贷款、科技贷款、制造业中长期贷款分别较上年末增长18.64%、17.70%、13.82%，均高于贷款整体增速 [5] - 客户存款余额5.83万亿元，较上年末增长5.47% [5] - 存款付息率1.71%，同比下降32个基点，较半年末下降5个基点 [5] - 同业存款付息率1.68%，同比下降56个基点，较半年末下降8个基点 [5] 资产质量与风险管理 - 不良贷款率1.08%，较上年末上升0.01个百分点 [2][8] - 关注类贷款率1.67%，较上年末下降0.04个百分点 [2][8] - 不良贷款余额645.60亿元，较上年末增加30.83亿元 [8] - 计提资产减值损失423.13亿元，同比下降11.30% [8] - 拨备覆盖率227.81%，较上年末下降9.97个百分点 [8] - 对公房地产、信用卡新发生不良均同比回落，地方政府融资平台资产质量保持稳定 [2][8] 客户基础与成本管控 - 企金客户163.58万户，较上年末增加10.03万户，增长6.53% [8] - 企金潜力及以上客户、价值客户分别增长8.21%、9.66% [8] - 零售客户1.14亿户，较上年末增长3.40% [8] - 双金客户、私行客户分别增长10.49%、11.39% [8] - 业务及管理费432.68亿元，同比下降0.26% [6] - 成本收入比26.97%，保持在较低水平 [6] 财富管理与战略重点 - 零售AUM达到5.52万亿元，较上年末增长8% [9] - AUM月日均5万元以上客户增长4.64% [9] - 私人银行业务成为财富管理板块中表现亮眼的业务之一 [9] - 公司坚持主动调整客户和业务结构，收紧实际用途难以把握的消费类贷款投放以控制潜在不良 [9] - 下半年将重点提高专业服务能力，加强产品设计、优化业务流程、提升客户体验 [9]

光大银行业绩表现 - 第三季度实现营业收入283.52亿元，同比下降13.01% [1] - 第三季度归属于本行股东净利润为123.96亿元，同比下降10.99% [1] - 前三季度累计实现营业收入942.70亿元，同比下降7.94% [1] - 前三季度累计归属于本行股东净利润为370.18亿元，同比下降3.63% [1] 中信银行业绩表现 - 第三季度实现营业收入508.36亿元，同比下降4.43% [3] - 第三季度归属于本行股东净利润为169.13亿元，同比增长3.53% [3] - 前三季度累计实现营业收入1565.98亿元，同比下降3.46% [3] - 前三季度累计归属于本行股东净利润为533.91亿元，同比增长3.02% [3] - 业绩稳健增长得益于成本管控，业务及管理费用同比下降4.17%，成本收入比下降至28.58% [3] 兴业银行业绩表现 - 第三季度实现营业收入507.76亿元，同比下降0.78% [3] - 第三季度归属于母公司股东净利润为199.42亿元，同比下降0.08% [3] - 前三季度累计实现营业收入1612.34亿元，同比下降1.82% [3] - 前三季度累计归属于母公司股东净利润为630.83亿元，同比增长0.12% [3]

黄金市场近期波动 - 现货黄金价格进入高频震荡阶段，在短短十来个交易日内从最高价4381.11美元/盎司最低跌至3886.3美元/盎司，最大波动幅度接近500美元/盎司，随后价格重回3900美元上方 [1] 银行积存金业务规则调整 - 交通银行自2025年10月27日起调整“贵金属钱包积存计划”起点金额为“随金价浮动”方式，投资者设置的积存金额需大于等于实时金价且为100元整数倍，例如实时金价1010元/克时最低金额需为1100元 [3] - 农业银行在去年9月已率先将“存金通2号”的购买起点调整为随金价浮动方式，交易递增单位维持10元不变 [3] - 兴业银行自10月21日起将按金额购买的积存金业务起点由1000元调整为1200元，按重量购买起点1克不变 [4] - 平安银行自2025年10月24日起将平安金积存业务定投起投金额由900元上调至1100元 [4] - 中国银行自10月15日起将积存金最小购买金额由850元调整为950元，追加购买金额维持200元整数倍不变 [4] - 工商银行自10月13日起将如意金积存业务最低投资额由850元上调至1000元 [5] - 宁波银行自10月11日起将积存金起购金额由900元调整为1000元 [5] - 银行调整机制的原因为金价波动加剧，固定门槛模式存在滞后性，浮动机制能更好匹配市场变化并给予投资者灵活性 [3] 2024年第三季度全球黄金需求 - 三季度全球黄金需求总量同比增长5%至1313吨，创下历年三季度需求新高 [7] - 在创纪录的高金价环境下，本季度黄金需求总额首次突破1000亿美元大关 [7] - 全球投资需求同比增长逾一倍至364吨，主要得益于西方投资者对黄金ETF的需求大增 [7] - 全球黄金ETF本季度流入95吨，是自2022年第一季度以来首次实现季度正增长 [7] - 金条和金币需求下降9%至269吨，但年初至今需求总量达859吨，仍高于过去10年平均水平774吨 [7] - 三季度全球央行购金需求达186吨，年初至今购金总量为694吨，与2022年同期持平 [8] - 金饰消费总量同比下降12%至459吨，但其价值总额同比上升13%至360多亿美元，反映消费者倾向于购买轻量化产品 [8] - 科技用金需求受益于人工智能热潮，同比增长7%至83吨 [8] - 黄金供应总量同比增长5%，其中金矿产量达989.8吨同比增长6%，回收金为323吨同比增长11% [8] - 市场分析认为黄金前景乐观，美元走弱、普遍降息预期及滞胀风险可能进一步支撑黄金投资需求 [8]

关联交易额度 - 给予福建省投资开发集团关联交易额度429.67亿元，有效期3年[2][4][6][7][9] - 2024年关联交易额度372.41亿元，2025年1 - 9月部分类别有使用情况[5] 对方财务数据 - 截至2025年6月30日，总资产1908.80亿元，净资产900.93亿元，资产负债率52.80%[8] - 2025年1 - 6月投资收益23.76亿元，净利润20.29亿元[8] 股权情况 - 截至2025年9月30日，对方及其子公司持有公司2.99%股份[8] 决策流程 - 2025年10 - 30日相关会议通过关联交易议案[4] 交易情况 - 关联交易定价参考第三方价格，遵循商业原则[10] - 独立董事认为交易公平合理，未损害公司及股东利益[14]