报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周生猪现货和期货价格均弱势运行，2月春节假期企业出栏补偿使日均出栏计划环比大幅上升，屠宰旺季亏损致旺季需求增量不及预期，节前旺季现货未涨反跌 [1][2] - 预计至2026年4月标猪供应持续增量，春节后供应压力大；春节前市场预期强带动投机需求前置，但近期宰量旺季增幅不及预期，下游亏损负反馈显现 [2] - 1月集团继续累库、二次育肥入场积极，供应后置2月，2月日均出栏计划大幅上升，节前后现货压力明确；3月合约将提前交易贴水逻辑，短期LH2603合约支撑位9500元/吨，压力位11000元/吨 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 本周市场回顾（2.1 - 2.8） - 现货市场：河南20KG仔猪价格30元/公斤（上周29.2元/公斤），河南生猪价格12.43元/公斤（上周12.68元/公斤），全国50KG二元母猪价格1559元/头（上周1559元/头）；供应端出栏意愿增强，需求端屠宰旺季亏损、宰量增幅不及预期；全国出栏平均体重124.23KG（上周124.33KG），出栏均重环比下降0.08% [1] - 期货市场：生猪期货LH2603合约最高价为11330元/吨，最低价为10855元/吨，收盘价为10860元/吨（上周同期11220元/吨）；LH2603合约基差为1570元/吨（上周同期1460元/吨） [2] 下周市场展望（2.9 - 2.15） - 现货市场：价格弱势运行，春节后供应压力大，需求旺季表现不及预期，节前后现货压力明确 [2] - 期货市场：LH2603合约价格受供应压力和仓单因素影响，将提前交易贴水逻辑，短期支撑位9500元/吨，压力位11000元/吨 [3] 基差与月差 - 本周基差1570元/吨；LH2603 - LH2605月差 - 765元/吨 [9] 供给 - 本周生猪出栏均重为124.23KG（上周124.33KG） [13] - 12月猪肉产量579万吨，环比下降2.6%；12月猪肉进口5.36万吨，环比下降7.23% [13] 需求 未提及具体总结内容 价格 未提及具体总结内容

核心观点 - 报告核心观点为增量资金持续入市，建议关注非银金融板块的配置机会，尤其是在春季躁动行情下，估值滞涨的券商板块兼具安全性与弹性，而保险板块则受益于开门红持续向好及中长期利费差改善预期 [1][7] 一、本周市场表现 - 截至2026年2月6日当周，主要市场指数普遍下跌：上证指数跌1.27%，深证成指跌2.11%，沪深300指数跌1.33%，创业板指跌3.28% [12] - 非银金融子行业指数表现相对抗跌：中信证券指数跌0.70%，中信保险指数跌0.80% [12] - 2026年以来（截至2月6日），证券（中信）指数累计上涨0.51%，保险（中信）指数累计下跌2.25% [38] 二、行业动态及一周点评 （一）保险行业 - **短期业绩驱动**：尽管2025年第四季度成长板块回调及部分险企计提资产减值可能下修2025全年业绩增速，但考虑到2026年第一季度春季躁动带来的权益市场上行，以及部分险企2025年上半年业绩基数较低，资产端有望驱动2026年第一季度险企业绩增长好于预期 [7][18] - **中长期利费差改善**：长端利率企稳叠加权益市场上行驱动险企资产端改善，新单预定利率下调驱动存量负债成本迎来拐点，“报行合一”政策优化渠道成本，险企中长期利费差有望边际改善 [7][18] - **负债端展望积极**：居民存款搬家趋势不改，分红险浮动收益优势凸显，头部险企加快银行总对总合作，银保网点持续扩张驱动银保渠道新单高增长，预计2026年个险和银保开门红均有望持续向好，负债端有望延续增长态势 [7][18] - **行业趋势验证**：2026年2月2日，中国平安集团再次增持中国人寿H股3.62亿港元，增持后持股比例达10.12%，触发第二次举牌，险资举牌同业验证了行业向好的逻辑 [7][18] - **关注个股**：报告建议关注中国平安、中国人寿、中国太平、新华保险、中国太保、中国人保/中国人民保险集团、中国财险、友邦保险等 [7][18] （二）证券行业 - **开户数据爆发式增长**：2026年1月，上交所A股新开户数达491.58万户，环比增长89%，同比增长213%，创近15个月新高；融资融券新开户数达19.05万户，环比增长30%，同比增长157% [7][19] - **两融业务提供支撑**：2025年全年融资融券开户数达154.21万户，延续高增态势，推动两融余额攀升至历史新高，为行业利息类收入提供重要支撑 [7][19][22] - **市场交易活跃度**：本周（报告期）沪深两市日均成交额为2.41万亿元，环比下降3.38%；沪深两融余额为2.67万亿元，环比下降2.13% [7] - **政策引导高质量发展**：监管层上调融资保证金比例并采用“新老划断”原则，旨在维护市场内在稳定性，推动行业强化风控与定价能力，并加速向财富管理转型 [7][22] - **行业转型方向**：A股新开户激增为经纪业务向财富管理转型提供了庞大客户基础，两融业务正从高速扩张转向高质量发展，聚焦高净值与机构客户的综合服务需求 [22][23] - **港股IPO市场活跃**：截至2026年2月6日，港股通过聆讯与处理中的上市申请共384家，上市资源储备充足；2025年港交所重夺全球IPO融资额榜首 [7][24] - **港股市场流动性增强**：2026年1月港股日均成交额达2202亿港元，较2025年1月的1132.85亿港元同比大幅增加94% [7][24] - **港交所效率提升**：港交所承诺在上市申请材料达标的前提下，于40个工作日内出具IPO审批两轮意见，注重强化上市文件质量把控，加大审核资源投入 [7][27] - **中资券商市占率**：截至2026年2月6日，在港股上市保荐业务中，中金香港、华泰金控(香港)、平安资本（香港）、广发(香港)、国泰海通、中信证券（香港）等中资券商占据重要市场份额 [25] - **关注个股**：报告建议关注业绩催化弹性以及国泰海通、中金公司、招商证券、华泰证券、兴业证券、东方证券、中信证券等券商股的投资机会，同时港股金融建议关注中国船舶租赁及香港交易所 [7]

白糖期货主力合约(SR603)持仓与交易动态 - 当日总交易量为13,594手，较前一日增加653手 [1] - 总持买仓量为9,948手，较前一日减少1,815手 [1] - 总持卖仓量为10,642手，较前一日减少2,398手 [1] - 中泰期货(代客)为交易量榜首，交易1,886手，增加1,061手 [1] - 东证期货(代客)为持买仓量榜首，持有1,782手，增加101手 [1] - 中信期货(代客)为持卖仓量榜首，持有3,300手，减少377手 [1] 白糖期货次主力合约(SR605)持仓与交易动态 - 当日总交易量为363,361手，较前一日增加34,026手 [1][2] - 总持买仓量为304,674手，较前一日增加4,056手 [1][2] - 总持卖仓量为369,605手，较前一日增加5,226手 [1][2] - 东证期货(代客)为交易量榜首，交易56,676手，增加775手 [1] - 中粮期货(代客)为持买仓量榜首，持有46,669手，增加871手 [1] - 中粮期货(代客)同时为持卖仓量榜首，持有62,931手，增加2,203手 [1] 白糖期货远期合约(SR607)持仓与交易动态 - 当日总交易量为101,176手，较前一日增加3,761手 [2] - 总持买仓量为75,282手，较前一日增加4,877手 [2] - 总持卖仓量为75,233手，较前一日增加4,775手 [2] - 南华期货(代客)为交易量榜首，交易15,495手，增加3,864手 [2] - 浙商期货(代客)为持买仓量榜首，持有7,250手，减少8手 [2] - 浙商期货(代客)同时为持卖仓量榜首，持有7,641手，减少9手 [2] 白糖期货远期合约(SR609)持仓与交易动态 - 当日总交易量为36,755手，较前一日增加5,835手 [2] - 总持买仓量为87,214手，较前一日减少197手 [2] - 总持卖仓量为98,985手，较前一日增加1,250手 [2] - 中信期货(代客)为交易量榜首，交易4,679手，增加151手 [2] - 中粮期货(代客)为持买仓量榜首，持有14,564手，减少217手 [2] - 中粮期货(代客)同时为持卖仓量榜首，持有28,552手，增加1,420手 [2] 主要期货公司活动分析 - 中粮期货(代客)在SR605和SR609合约的持卖仓量均位居第一，显示其客户群体在主要合约上持有显著的净空头头寸 [1][2] - 东证期货(代客)在SR603和SR605合约的交易量上表现活跃，分别位居第一和第二 [1] - 中信期货(代客)在多个合约的交易量和持仓量上均名列前茅，表明其客户在白糖期货市场参与度广泛 [1][2] - 数据均为期货公司经纪业务（代客业务）数据，反映客户交易行为 [2]

期货市场对上海国际金融中心建设的作用 - 期货市场是上海国际金融中心与全球资产管理中心建设的重要支撑[1] - 期货市场是实体经济风险管理的核心平台[1] 上海期货市场服务实体经济的现状与举措 - 上海期货市场扎根实体经济，产融服务基地数量在去年达到120多家[1] - 通过系统升级和机制优化帮助企业降低成本[1] - 上海自贸试验区为“期现联动”提供了政策支持[1] 当前服务实体经济的不足与挑战 - 对新能源、高端制造等重点产业的定制化服务不足[1] - 期现数据未能全部打通，数字化协同不深[1] - 中小微企业进行套期保值与风险管理的门槛较高[1] - 各方协同有待加强[1] 关于提升产业服务能力的建议 - 建议由上海期货交易所牵头，联合行业龙头、优质期货公司及产融服务基地，组建“产业服务联盟”[1] - 针对产业链上的中小微企业特点，设计一站式“价格风险解决方案包”[1] - 建立“龙头带中小”的帮扶机制以提升整个产业链的抗风险能力[1] 关于数字化平台与降低参与门槛的建议 - 建议搭建期现一体化的数字平台，让数据直接帮助企业进行风险管理，实现“数据多跑路、企业少跑腿”[1] - 对于战略产业链中的中小企业，应降低参与门槛，简化流程并设立专项担保，帮助其有效使用风险管理工具[1] 关于建立协同机制与政策支持的建议 - 建议由上海市地方金融监管局牵头，建立“政府+上期所+行业协会+实体企业”四方协同机制，以动态优化服务内容[2] - 落实上海自贸试验区期现联动政策，支持平台对接区块链城市数字基础设施[2] - 实现交易存证、电子仓单等数据的跨部门共享，形成“制度保障+市场驱动+服务升级”的良性循环[2] 对金融机构的期望与展望 - 期望产融服务能真正深入并落实到位，以筑牢上海实体经济的根基，并为上海加快国际金融中心建设贡献力量[2] - 期待金融机构在未来能为上海的实体经济发展提供更多赋能[2]

基金经理人事变动 - 国泰海通资管公告，基金经理张静离任其管理的两只QDII基金：国泰海通中证港股通高股息投资指数发起(QDII)和国泰海通中证香港科技指数发起(QDII) [1] - 张静自2024年10月8日起担任基金经理，历任公司跨境业务部、国际业务部、全球资本市场部总经理助理，现任综合策略投资部总经理助理 [1] - 此次基金经理变更类型为“解聘基金经理”，两只基金将由其他基金经理共同管理 [2] 相关基金产品表现 - 国泰海通中证港股通高股息投资指数发起(QDII)A/C类份额成立于2025年01月14日，截至2026年02月05日，其今年以来收益率为4.25%和4.22%，成立以来收益率为22.52%和22.23%，累计净值分别为1.2252元和1.2223元 [1] - 国泰海通中证香港科技指数发起(QDII)A/C类份额成立于2024年10月08日，截至2026年02月05日，其今年以来收益率为-2.72%和-2.74%，成立以来收益率为10.21%和9.96%，累计净值分别为1.1021元和1.0996元 [1] 基金产品基本信息 - 国泰海通中证港股通高股息投资指数发起(QDII)的基金主代码为023073，基金管理人为上海国泰海迪正券资产管理有限公司 [2] - 国泰海通中证香港科技指数发起(QDII)的基金主代码为022121，基金管理人为上海国泰海通证券资产管理有限公司 [2] - 两只基金均为发起式证券投资基金(QDII)，公告依据相关法律法规进行 [2]

公司融资进展 - 公司向特定对象发行股票的申请已于2026年2月5日获得深圳证券交易所上市审核中心审核通过，后续将按规定报中国证监会履行注册程序 [1] - 本次发行事项尚需获得中国证监会同意注册后方可实施，最终能否及何时获得注册决定尚存在不确定性 [1] 募集资金用途 - 本次向特定对象发行A股股票拟募集资金总额不超过52,822.22万元（约5.28亿元） [1] - 募集资金扣除发行费用后，将用于四个项目：新能源汽车核心零部件智能化生产制造项目(三期)、新能源汽车车载电源生产项目第二基地购置项目、新一代车载电源产品研发项目以及补充流动资金 [1] - 具体项目拟投入募集资金分别为：23,424.79万元、15,500.00万元、3,642.43万元和10,255.00万元，合计52,822.22万元 [2] 发行方案核心条款 - 本次发行股票为人民币普通股(A股)，每股面值1.00元，将在深交所创业板上市交易 [2][4] - 发行方式为向特定对象发行，将在获得证监会注册批复后的有效期内择机实施 [2] - 发行定价基准日为发行期首日，发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80% [2] - 发行股票数量按募集资金总额除以发行价格确定，且不超过发行前公司总股本的30% [3] - 按发行前总股本155,420,399股的30%测算，本次发行股票数量上限为46,626,119股 [3] - 最终发行数量将在获得证监会注册后，由董事会与保荐机构协商确定 [3] 股权结构与控制权影响 - 发行前，公司总股本为155,420,399股，控股股东及实际控制人李宁川直接和间接控制公司25.48%的股份 [4] - 假设按发行上限（发行前总股本的30%）测算，发行完成后公司总股本将增至202,046,518股，李宁川及其一致行动人控制的股份比例将降至19.60% [4] - 本次发行不会导致公司实际控制权发生变化，李宁川仍为公司实际控制人，股权分布仍符合上市条件 [4][5] 其他发行相关方信息 - 本次发行的保荐机构（主承销商）为国泰海通证券股份有限公司 [5] - 截至募集说明书签署日，本次发行尚未确定具体发行对象，发行结束后将披露是否构成关联交易 [4]

新设私募基金主体 - 上海并购私募投资基金三期合伙企业（有限合伙）于2月5日成立 [1] - 该基金执行事务合伙人为海通并购（上海）私募基金管理有限公司 [1] - 基金出资额为8.3亿人民币 [1] - 基金经营范围是以私募基金从事股权投资、投资管理、资产管理等活动 [1] 基金出资方构成 - 基金由国泰海通（601211）旗下海通开元投资有限公司共同出资 [1] - 基金由海通并购（上海）私募基金管理有限公司共同出资 [1] - 基金由长芯博创（300548）共同出资 [1]

公司高层人事变动 - 第一创业选举郭川为公司第五届董事会董事长，郭川拥有资深法律背景和国企管理经验，其另一身份是公司第一大股东北京国有资本运营管理有限公司的总经理 [1] - 此项任命填补了前任董事长离职后的管理层空白，并延续了大股东北京国管入主以来由其总经理出任董事长的治理惯例 [1] - 2025年前三季度，第一创业营收与净利润均实现超过20%的增长 [1] - 明星策略分析师张忆东已加盟国泰海通，担任海通国际证券执委会委员、股票研究部主管及首席经济学家，分管股票研究部与股票销售交易部 [2] - 张忆东此前为兴业证券全球首席策略分析师，其表示将转型海外业务，专注于香港及海外资本市场的拓展 [2] 行业动态与市场竞争 - 1月份国内基金发行市场共有123只新基金成立，合计募集资金规模达1202.11亿元，平均每只基金募资9.77亿元，有效认购总户数突破134万户 [3] - 1月份共有21只基金募集规模超过20亿元，其中广发基金发行的“广发研究智选A”以72.21亿元的募集规模位居榜首 [3] - 明星分析师张忆东履新海通国际，将强化其在香港市场的研究实力，此举或加剧券商研究板块的分化 [2] 市场情绪与资金面 - 1月新基金发行数量与规模双丰收，显示市场风险偏好回升，资金入市意愿增强 [3] - 基金公司布局节奏有所加快，头部公司产品受追捧，体现机构投资者对后市的信心 [3]

报告行业投资评级 - 非银金融行业评级为“优于大市” [5] 报告核心观点 - 资本市场平准基金（“国家队”）的行为已从应对极端风险的非常规手段，演变为一种常态化、机制化的长期制度安排，机构投资者需适应其逆周期调节逻辑，将政策变量纳入中长期资产配置考量 [2][11] - 平准基金的介入能有效降低市场异常波动，但直接干预个股可能削弱股价与基本面的关联，通过宽基ETF进行市场操作能在稳定市场与保持定价效率间取得更好平衡 [2][47][49] - 2023年以来，以中央汇金为代表的国内“国家队”操作策略显著优化，从直接购买个股转向重点增持宽基ETF，这标志着市场稳定方式从“精准救市”升级为“机制性稳市”，有助于引导市场关注核心资产，促进慢牛格局形成 [3][52][53] - “国家队”引导的慢牛行情将改善非银金融板块的经营环境，稳定经营预期，最终提升券商与保险行业的长期估值中枢，驱动市场对其估值逻辑从周期博弈转向价值重估 [3][62][63] - 基于当前环境，非银金融板块配置价值凸显，券商板块因低估值和高业绩弹性具备较强修复潜力，保险板块则因低估值、高股息特征及“资产负债双升”逻辑有望直接受益 [63][64] 海外实践总结 - **日本**：平准基金实践经历了四阶段演变，从临时救市工具发展为由央行主导的常态化干预机制 [14][15] - 第一阶段（1941-1951年）：以“日本协同证券公司”和“证券投资信托基金”为代表，操作具有临时性和应急性 [15] - 第二阶段（1964-1965年）：为应对外资流出危机，设立“日本共同证券基金”（出资约1,900亿日元）和“证券保有组合基金”（追加约3,200亿日元），开始形成多方出资、市场化运作的模式 [15] - 第三阶段（1995-2005年）：设立规模约2万亿日元的“股市安定基金”，但因经济疲软效果有限 [16] - 第四阶段（2010年至今）：日本央行直接购买ETF，截至2025年末持有规模达37万亿日元，占股市总市值最高时达5.7%，央行成为股市第一大股东，干预变为常态化手段 [16][21] - **美国**：股市稳定机制是一套危机驱动的、多部门协同的应急响应体系，而非孤立基金 [24] - 起源於1934年设立的外汇平准基金，初始资本20亿美元，旨在稳定汇率 [25] - 2008年金融危机期间，救市行动“多管齐下”：财政部通过问题资产救助计划（其中2,500亿美元用于购买银行优先股）直接注资；美联储联合十大银行成立700亿美元平准基金并提供流动性；多部门共同出资超过4,000亿美元推行资产购买计划 [25] - 管理体系以财政部为核心决策机构，美联储为关键协作与执行机构，大型金融机构参与出资，体现政府主导、市场协同的特点 [29] - **韩国**：平准基金实践具有市场机构主导、多轮危机应对的特征 [32] - 第一轮（1990年）：应对股市泡沫破裂，动员金融机构成立首只股市稳定基金，规模约4万亿韩元 [33] - 第二轮（2003年）：应对信用卡危机，设立规模4,000亿韩元的投资基金，推动股市企稳并开启四年牛市 [33] - 第三轮（2008年）：应对全球金融危机，筹资5,150亿韩元成立稳定基金 [33] - 第四轮（2020年及2022年）：为应对疫情及美联储加息冲击做准备，但未实际投入操作 [34] - 管理体系以韩国证券交易所、证券业协会等市场机构为核心，政府侧重协调 [36] - **中国香港**：1998年亚洲金融风暴期间，动用外汇基金入市干预，投入约1,180亿港元买入33只恒指成分股，约占当时外汇基金总资产的18%，体现了“危机驱动、政府主导、市场化退出”的模式 [37][38][40] 学术探索总结 - 2015年“国家队”救市初期大规模买入个股，2015年三季度末持股总数激增至1366家，持股市值约4.16万亿元，占流通股比重12.38% [43] - 学术研究表明，“国家队”入市显著平抑了A股市场整体波动，起到了稳定市场的作用 [48] - 但针对个股的短线操作（如证金公司、汇金公司）反而加大了相关个股的价格波动率，在一定程度上干扰市场运行 [46][48] - “国家队”对个股的交易行为可能削弱股价与基本面的关联度（即“披露效应”下降），导致市场分析重点从企业价值转向政策博弈 [49] 国内实践与策略突破总结 - 2023年以来，中央汇金等“国家队”资金操作策略出现明显转型，从直接购买个股转向大规模配置宽基ETF [52] - 截至2025年上半年末，汇金系通过宽基ETF持仓市值约1.3万亿元 [52] - 通过增持沪深300、中证500等宽基ETF，将流动性注入全市场，避免对单一股票的过度影响，提升了政策信号透明度 [53] - 2025年4月，汇金与央行联合声明，明确央行通过再贷款提供流动性支持其增持ETF，构建了长期资金供给渠道 [58] - 中央汇金的主要目的是“托底”市场，防止流动性危机或系统性风险，市场企稳后可能有阶段性减持操作 [58] 重点公司推荐与预测 - **证券板块**：推荐中信证券、国泰海通、东方证券、兴业证券 [3][63] - **保险板块**：推荐中国平安、中国太保、中国人寿 [3][64] - **重点公司盈利预测**（2025E/2026E）： - 中国平安：EPS为7.87元/8.70元，PE为8.56倍/7.75倍，总市值1,220,455百万元 [4] - 中国人寿：EPS为6.07元/5.77元，PE为8.02倍/8.44倍，总市值1,376,491百万元 [4] - 中国太保：EPS为5.40元/5.84元，PE为8.28倍/7.65倍，总市值430,318百万元 [4] - 中信证券：EPS为2.21元/2.46元，PE为12.83倍/11.53倍，总市值420,607百万元 [4] - 国泰海通：EPS为1.53元/1.46元，PE为13.08倍/13.73倍，总市值352,402百万元 [4] - 兴业证券：EPS为0.39元/0.43元，PE为17.69倍/15.83倍，总市值59,070百万元 [4] - 东方证券：EPS为0.69元/0.78元，PE为14.84倍/13.25倍，总市值87,346百万元 [4]

监管动态与违规概况 - 国家网络安全通报中心于2025年12月26日至2026年1月20日期间，通报了72款存在违法违规收集使用个人信息情况的移动应用 [1] - 被通报的应用中包含多款金融类App，具体包括《中山证券》（版本8.1.1）、《大智慧》（版本V1.10）、《国泰君安掌上期货》（版本3.2.6）、《五矿期货》（版本V4.0.0） [1] 具体违规行为分析 - 《中山证券》、《五矿期货》、《国泰君安掌上期货》的主要违规事项为：隐私政策未逐一列出App（包括委托的第三方或嵌入的第三方代码、插件）收集使用个人信息的目的、方式、范围等 [1] - 《大智慧》涉及的违规事项最多，达到6项，具体包括：1）首次运行时未明示提示隐私政策、以默认方式征求同意、隐私政策难以访问、未充分告知用户相关信息 [2]；2）隐私政策未逐一列出个人信息收集使用的目的、方式和范围 [2]；3）向其他方提供个人信息时，未告知接收方信息并取得单独同意，或未经同意且未匿名化向第三方提供信息 [2]；4）未提供有效的更正、删除及注销功能，或设置不合理条件，或未及时响应用户操作 [2]；5）未向用户提供撤回同意收集个人信息的便捷途径和方式 [3]；6）处理未成年人信息时，未制定专门规则且未取得监护人单独同意 [3]