报告公司投资评级 - 未提及投资评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年度及2025年一季度业绩短期承压 2024年总营业收入67.42亿元 同比减少1.89% 归母净利润7.53亿元 同比减少27% 2025年一季度总营业收入11.24亿元 同比减少27.69% 归母净利润1.24亿元 同比减少43.26% [2] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为76.01亿元、86.56亿元、95.46亿元 增速分别为12.7%、13.9%、10.3% 归母净利润分别为8.5、9.58、10.78亿元 增速分别为12.8%、12.8%、12.5% [7] 根据相关目录分别进行总结 智能板块 - 强化国内市场份额 2024年在国网电能表招标采购中中标约6.31亿元 在南网计量产品框架招标项目中中标约6.01亿元 [4] - 深耕海外布局 产品覆盖全球50多个国家和地区 与兰吉尔合作扩大西欧和亚太市场份额 子公司EGM在波兰市场份额超30% 拓展中东欧、中东、亚洲等市场 亚洲区域智能电表累计交付超百万台 [4] - 2024年收入28.3亿元 同比增长14.28% 毛利率35.15% 同比增加1.22pct 海外智能电表需求有望加速释放 出口市场向好 [4] 新能源电站建设与运维 - 2024年在建项目超1245MW 开工项目超545MW 并网规模超1145MW 风电项目并网350MW [4] - 运维服务客户以央国企为主 截至2025年3月底签约运维装机量突破18GW 运维容量同比增长50% 服务片区向西北部扩展 [4] - 2024年光伏行业营业收入29.01亿元 同比增长3.48% 毛利率27.93% 同比减少2.88pct [4] - 2024年新能源电站装机容量1.36GW 发电量14.5亿千瓦时 上网电量13.7亿千瓦时 25Q1装机容量1.365GW 发电量4亿千瓦时 上网电量3.9亿千瓦时 [4] 储能板块 - 截至2024年底累计交付及并网超4.5GWh 储备项目超10GWh 稳住毛利率 产品性价比居行业第一梯队 [5] - 2024年完成多个储能项目交付及并网 覆盖多个新能源高渗透率区域 完成亿纬50MWh组串式储能量产交付及南京江宁省级重点项目布局 [5] - 海外聚焦欧洲、中东、东南亚市场 依托海外基地开拓业务 与沙特ECC合资建设储能PACK工厂和服务网络 完成海外版产品及认证 开发新产品 建立标准方案库 [5] - 2024年储能行业收入9.19亿元 同比减少38.97% 毛利率17.64% 同比提升1.55pct [5] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|6,872|6,742|7,601|8,656|9,546| |增长率YoY %|39.0%|-1.9%|12.7%|13.9%|10.3%| |归属母公司净利润(百万元)|1,031|753|850|958|1,078| |增长率YoY%|20.5%|-27.0%|12.8%|12.8%|12.5%| |毛利率%|28.4%|29.5%|26.8%|27.0%|27.2%| |净资产收益率ROE%|6.7%|4.8%|5.2%|5.6%|5.9%| |EPS(摊薄)(元)|0.51|0.37|0.41|0.47|0.52| |市盈率P/E(倍)|12.53|19.11|13.58|12.04|10.70| |市净率P/B(倍)|0.85|0.93|0.71|0.67|0.63| [6] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 资产负债表展示了2023 - 2027年流动资产、非流动资产、负债、股东权益等项目的情况 [8] - 利润表呈现了2023 - 2027年营业总收入、营业成本、净利润等项目的情况 [8] - 现金流量表体现了2023 - 2027年经营活动、投资活动、筹资活动现金流及现金流净增加额等情况 [8]

报告公司投资评级 - 未提及投资评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年度及2025年一季度业绩短期承压 2024年总营业收入67.42亿元同比减少1.89% 归母净利润7.53亿元同比减少27% 2025年一季度总营业收入11.24亿元同比减少27.69% 归母净利润1.24亿元同比减少43.26% [2] - 公司各业务板块有不同表现 智能板块强化国内份额并深耕海外布局 新能源电站建设稳步推进且智能化运维规模扩大 储能板块交付规模稳健提升并积极布局海外市场 [4][5] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为76.01亿元、86.56亿元、95.46亿元 增速分别为12.7%、13.9%、10.3% 归母净利润分别为8.5、9.58、10.78亿元 增速分别为12.8%、12.8%、12.5% [7] 各业务板块总结 智能板块 - 国内市场 国网2024年电能表招标采购中标约6.31亿元 南网2024年计量产品框架招标中标约6.01亿元 稳定国、南网中标份额 [4] - 海外市场 产品覆盖全球50多个国家和地区 与兰吉尔合作扩大西欧和亚太市场份额 子公司EGM打通前端技术壁垒 2024年波兰市场份额超30% 拓展罗马尼亚等新兴市场 中东与ECC设合资公司 市占率超30% 亚洲智能电表累计交付超百万台 [4] - 业绩表现 2024年收入28.3亿元 同比增长14.28% 毛利率35.15% 同比增加1.22pct [4] 新能源电站板块 - 项目建设 2024年在建超1245MW 开工超545MW 并网超1145MW 风电项目并网350MW [4] - 运维服务 截至2025年3月底 签约运维装机量突破18GW 运维容量同比增长50% 服务片区向西北部扩展 [4] - 业绩表现 2024年光伏行业营业收入29.01亿元 同比增长3.48% 毛利率27.93% 同比减少2.88pct [4] - 发电数据 2024年装机容量1.36GW 发电量14.5亿千瓦时 上网电量13.7亿千瓦时 25Q1装机容量1.365GW 发电量4亿千瓦时 上网电量3.9亿千瓦时 [4] 储能板块 - 交付规模 截至2024年底 累计交付及并网超4.5GWh 储备项目超10GWh [4] - 国内项目 2024年完成多个储能项目交付及并网 覆盖华东等区域 [5] - 海外布局 聚焦欧洲、中东、东南亚 依托海外基地开拓业务 与沙特ECC合资建工厂和服务网络 完成海外版产品及认证 开发新产品 建立标准方案库 [5] - 业绩表现 2024年储能行业收入9.19亿元 同比减少38.97% 毛利率17.64% 同比提升1.55pct [5] 重要财务指标总结 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|6,872|6,742|7,601|8,656|9,546| |增长率YoY %|39.0%|-1.9%|12.7%|13.9%|10.3%| |归属母公司净利润(百万元)|1,031|753|850|958|1,078| |增长率YoY%|20.5%|-27.0%|12.8%|12.8%|12.5%| |毛利率%|28.4%|29.5%|26.8%|27.0%|27.2%| |净资产收益率ROE%|6.7%|4.8%|5.2%|5.6%|5.9%| |EPS(摊薄)(元)|0.51|0.37|0.41|0.47|0.52| |市盈率P/E(倍)|12.53|19.11|13.58|12.04|10.70| |市净率P/B(倍)|0.85|0.93|0.71|0.67|0.63| [6] 财务报表总结 资产负债表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产(百万元)|13,652|14,276|18,001|20,884|23,506| |非流动资产(百万元)|9,534|10,413|10,330|10,259|10,191| |资产总计(百万元)|23,186|24,689|28,331|31,143|33,697| |流动负债(百万元)|5,401|5,736|6,432|7,116|7,819| |非流动负债(百万元)|2,202|3,214|5,514|6,664|7,414| |负债合计(百万元)|7,602|8,951|11,946|13,781|15,234| |少数股东权益(百万元)|97|73|90|110|132| |归属母公司股东权益(百万元)|15,487|15,665|16,295|17,253|18,331| [8] 利润表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|6,872|6,742|7,601|8,656|9,546| |营业成本(百万元)|4,918|4,751|5,564|6,319|6,950| |营业税金及附加(百万元)|54|61|68|69|83| |销售费用(百万元)|138|153|182|204|225| |管理费用(百万元)|404|476|570|649|716| |研发费用(百万元)|223|269|304|346|382| |财务费用(百万元)| - 4|15|20|20|24| |减值损失合计(百万元)| - 45|1|0|0|0| |投资净收益(百万元)|41|42|46|53|58| |其他(百万元)|109| - 128|141|112|137| |营业利润(百万元)|1,245|933|1,079|1,213|1,363| |营业外收支(百万元)|37| - 9| - 22| - 21| - 21| |利润总额(百万元)|1,282|923|1,057|1,192|1,342| |所得税(百万元)|233|153|190|215|241| |净利润(百万元)|1,049|770|867|978|1,100| |少数股东损益(百万元)|18|17|17|20|22| |归属母公司净利润(百万元)|1,031|753|850|958|1,078| |EBITDA(百万元)|1,585|1,531|1,652|1,755|1,929| |EPS(当年)(元)|0.51|0.37|0.41|0.47|0.52| [8] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流(百万元)|341|973| - 123|1,542|1,169| |投资活动现金流(百万元)|430| - 460| - 313| - 1,374| - 1,387| |筹资活动现金流(百万元)| - 602| - 612|2,032|1,060|750| |现金流净增加额(百万元)|199| - 92|1,596|1,228|532| [8]

南通市经济与产业概况 - 南通市2024年地区生产总值达12421.9亿元，同比增长6.2%，增速领跑全省，其中第二产业增加值5906.8亿元（增速6.9%），第三产业增加值5983.0亿元（增速5.7%）[3] - 规模以上工业增加值同比增长9.3%，专用设备、化学纤维、电气机械行业分别增长14.4%、14.1%和11.7%，十大重点行业合计贡献6.6个百分点增长[5] - 六大千亿级产业集群产值增长8.5%，贡献规上工业增长5.3个百分点，其中高端纺织增长12.6%，船舶海工突破2000亿元规模（增长9.8%），新材料增长7.5%[5][12] 现代化产业体系与重点企业 - "616"产业体系包含六大千亿级集群（船舶海工、高端纺织等）和十六条优势产业链，形成协同发展格局[1][12] - 代表企业：通富微电（光伏储能）、中天科技（海洋工程）、招商重工（船舶制造）、林洋能源（光伏开发）、中国天楹（新能源环保）等21家上市公司[1][22] - 创新体系以"龙头企业+产业创新中心+公共技术平台"三位一体，85%高新技术企业集聚沿江科创带[19][21] 新质生产力发展布局 - 政策支持：出台《低空经济高质量发展方案》《通用人工智能行动计划》等7项专项政策，目标到2027年形成1000亿元通用人工智能产业规模[10][11] - 空间布局："一主一副、两带四组团"结构，主城区为创新核心，通州湾聚焦海洋经济，沿江沿海双带联动[17][19] - 未来产业：规划20平方公里未来产业先导区，重点发展氢能储能、空天信息、碳化硅半导体等前沿领域[25][26] 区域协同与转型升级 - 产业协同：70%规上企业与上海高校产学研合作，90%新项目嵌入上海苏南产业链，形成"研发在上海、转化在南通"模式[7] - 数字化转型：新增省智能工厂17家、智能车间95个，目标2027年两化融合水平达75%，建设10个工业互联网平台[8][28] - 绿色转型：推进如东海上风电母港建设，实施重点行业碳达峰行动，打造零碳园区[28][29]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [8] 报告的核心观点 - 林洋能源2024年实现收入67.42亿元，同比下降2%；归母净利7.53亿元，同比下降27%；2024Q4实现收入15.76亿元，同比下降26%；归母净利 -1.57亿元。2025Q1实现收入11.24亿元，同比下降28%；归母净利1.24亿元，同比下降43% [2][6] - 2025年公司储能业务海外有望爆发，板块整体收入规模进入高速增长期，海外毛利率优于国内，出货结构变动有望维持毛利率持平；智能板块国内外并重，收入有望保持稳健增长 [11] 根据相关目录分别进行总结 各业务板块情况 - 智能板块：强化国内市场份额，深耕海外本地布局；2024年在国网电能表招标采购中中标约6.31亿元，在南网计量产品框架招标项目中中标约6.01亿元；是国内最大的智能电表出口企业之一，产品覆盖全球50多个国家和地区；2024年电能表及终端收入27.04亿元，同比+18.9%，毛利率达36.12%，同比+1.19pct [12] - 新能源板块：电站建设稳步推进，智能化运维规模持续扩大；以三大基地为核心推进项目建设，2024年在建项目超1245MW，开工项目超545MW，并网规模超1145MW，风电项目并网350MW；2024年电站销售收入11.86亿元，同比 -8.5%，毛利率达25.94%，同比+14.46pct；光伏发电收入8.81亿元，同比 -0.7%，毛利率达64.44%，同比 -5.39pct [12] - 储能板块：交付规模稳健提升，积极布局海外市场；截至2024年底，储能系统累计交付及并网超4.5GWh，储备项目超10GWh，稳住毛利率水平，产品性价比居行业第一梯队；2024年储能业务收入9.19亿元，毛利率达17.64%，同比+1.55pct [12] 2025Q1业绩下降原因 - 电站BT项目在建中，本期无BT电站销售收入，收入下降，毛利下降 [12] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|6742|8091|9547|10979| |营业成本（百万元）|4751|6081|7115|8253| |毛利（百万元）|1992|2010|2433|2726| |营业利润（百万元）|933|1025|1146|1359| |利润总额（百万元）|923|1025|1146|1359| |净利润（百万元）|770|861|963|1142| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|753|852|954|1131| |EPS（元）|0.37|0.41|0.46|0.55| |经营活动现金流净额（百万元）|973|938|1927|518| |投资活动现金流净额（百万元）|-460|-50|-39|-30| |筹资活动现金流净额（百万元）|-612|-89|-89|-89| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|-98|799|1799|400| |每股收益（元）|0.37|0.41|0.46|0.55| |每股经营现金流（元）|0.47|0.46|0.94|0.25| |市盈率|19.11|13.39|11.96|10.09| |市净率|0.93|0.69|0.65|0.61| |EV/EBITDA|8.61|7.28|4.28|3.69| |总资产收益率|3.0%|3.4%|3.4%|4.0%| |净资产收益率|4.8%|5.2%|5.5%|6.1%| |净利率|11.2%|10.5%|10.0%|10.3%| |资产负债率|36.3%|34.2%|36.5%|34.2%| |总资产周转率|0.28|0.32|0.36|0.39| [18]

资金募集 - 2017年公开发行可转债募集资金总额30亿元，净额29.6675亿元[3] 募投项目变更 - 2022年320MW光伏发电项目部分100MW变更为229MW光伏电站项目[6] - 2023年智慧分布式能源管理核心技术等项目变更为12GW高效N型TOPCon光伏电池生产基地及新能源相关产业项目[7] 资金使用情况 - 截至2025年3月31日，可转债募集资金累计使用292288.46万元，可使用金额24744.12万元[9] 理财产品购买 - 本次现金管理金额24000万元，受托方为中国工商银行启东支行，产品为2025年第168期F款结构性存款，期限94天[2] - 本次理财产品预期年化收益率1.05%至2.30%，预计收益金额64.90至142.16万元[11] - 产品起息日为2025年5月6日，到期日为2025年8月8日[12] - 公司使用闲置募集资金购买低风险短期理财产品，收益优先补足募投项目资金缺口[9] - 公司本次使用闲置募集资金购买理财产品金额占最近一期期末货币资金比例为5.38%[17] - 本次公开发行可转债募集资金使用额度不超过2.5亿元，可循环滚动使用[19] 财务数据 - 2024年12月31日资产总额2468889.64万元，负债总额895056.76万元，净资产1566533.59万元，货币资金457562.56万元[16] - 2025年3月31日资产总额2407326.66万元，负债总额872028.39万元，净资产1528373.84万元，货币资金446468.76万元[16] 管理与监督 - 财务部建立台账管理理财产品，与受托方密切联系[14] - 内控部每季度末对产品投资项目全面检查[14] - 独立董事有权监督检查资金使用情况，必要时可聘请专业机构审计[15] 决策与期限 - 公司于2025年4月25日召开会议审议通过使用闲置募集资金进行现金管理议案[19] - 购买理财产品期限自董事会审议通过之日起不超过12个月[19]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2] 报告的核心观点 - 公司业绩阶段性承压，但海外深化布局有望贡献增量，储能业务有望快速增长 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 67.42 亿、77.06 亿、90.18 亿、101.76 亿元，同比增速分别为 -1.9%、14.3%、17.0%、12.8% [4] - 2024 - 2027 年归母净利润分别为 7.53 亿、8.18 亿、9.36 亿、10.70 亿元，同比增速分别为 -27.0%、8.6%、14.5%、14.2% [4] - 2024 - 2027 年每股盈利分别为 0.37 元、0.40 元、0.45 元、0.52 元 [4] - 2024 - 2027 年市盈率分别为 15 倍、14 倍、12 倍、11 倍 [4] - 2024 - 2027 年市净率分别为 0.7 倍、0.7 倍、0.7 倍、0.6 倍 [4] 公司基本数据 - 总股本 206,016.92 万股，已上市流通股 206,016.92 万股 [5] - 总市值 113.93 亿元，流通市值 113.93 亿元 [5] - 资产负债率 36.22%，每股净资产 7.42 元 [5] - 12 个月内最高/最低价 7.88/5.53 元 [5] 业绩情况 - 2024 年营收 67.42 亿元，同比 -1.89%；归母净利润 7.53 亿元，同比 -27.00%；毛利率 29.54%，同比 +1.11pct；归母净利率 11.17%，同比 -3.84pct [8] - 2024Q4 营收 15.76 亿元，同比 -25.72%，环比 -7.40%；归母净利润 -1.57 亿元，同环比由盈转亏；毛利率 19.92%，同比 -0.77pct，环比 -14.73pct；归母净利率 -9.97%，同比 -18.47pct，环比 -28.27pct [8] - 2025Q1 营收 11.24 亿元，同比 -27.69%，环比 -28.71%；归母净利润 1.24 亿元，同比 -43.26%，环比扭亏；毛利率 27.58%，同比 -2.43pct，环比 +7.66pct；归母净利率 11.00%，同比 -3.02pct，环比 +20.97pct [8] 业绩下滑原因 - 2024 年期间费用 9.13 亿元，同比增长 20%；期间费用率为 13.5%，同比增长 2.47 个百分点，各项费用率同比均有所增长 [8] - 公司对电站应收账款和参股公司计提减值，存货跌价损失 1566 万元，信用减值损失 1.44 亿元，合计减少影响利润约为 1.43 亿元 [8] - 公司有部分电站项目转让延期 [8] 海外市场布局 - 公司持续与兰吉尔合作，扩展海外市场，2024 年波兰市场预计市占率超过 30%，在东欧市场有较强影响力 [8] - 公司在中东市场同步布局储能和电表产能，预计实现多业务协同，有望今年放量 [8] 储能业务情况 - 截至 2024 年底，公司储能系统累计交付及并网超 4.5GWh，储备项目超 10GWh [8] - 公司聚焦欧洲、中东和东南亚市场，在沙特新建海外基地约 1GWh，预计今年年内投产，产能落地后辐射中东市场 [8] 投资建议 - 调整盈利预测，预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 8.18 亿、9.36 亿、10.70 亿元（2025 - 2026 年前值 13.64/15.97 亿元），当前市值对应 PE 分别为 14/12/11 倍 [8] - 给予 2025 年 18x PE，对应目标价 7.14 元，维持“推荐”评级 [8]

会计估计变更 - 拟变更光伏发电应收补贴组合坏账准备计提方式[1] - 已进入国补目录且无风险款项不计提，其余按预期信用损失率计提[2][4] 坏账准备计提比例 - 预计回款期1 - 3年电站应收款计提7%[4] - 3 - 5年计提15%[4] - 5年以上计提30%[4]

江苏林洋能源股份有限公司 关于修订《公司章程》的补充公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 江苏林洋能源股份有限公司（以下简称"公司"）于 2025 年 4 月 25 日召开 第五届董事会第十八次会议，会议审议并通过了《关于修订<公司章程>及部分治 理制度的议案》，具体内容详见公司于 2025 年 4 月 26 日披露的《江苏林洋能源 股份有限公司关于修订<公司章程>及部分治理制度的公告》（公告编号：临 2025-21）。 根据《中华人民共和国公司法》《上市公司章程指引（2025 年修订）》《上海 证券交易所股票上市规则》等法律、法规和规范性文件的最新修订情况，上市公 司将不再设置监事会或监事，监事会的职权由董事会审计委员会行使。公司结合 实际情况对《公司章程》进行修订，主要修订内容为完善股东、股东会相关制度、 完善董事、董事会及专门委员会的要求、删除监事会专章等。为了方便广大投资 者更好地了解公司章程修订的情况，现将具体修订内容补充披露如下： 证券代码：601222 证券简称：林洋能源 公告编号：临 2025- ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024 年公司实现营业收入 67.42 亿元，同比下降 2%；归母净利润 7.53 亿元，同比下降 27%；2025 年一季度营业收入 11.24 亿元，同比下降 27%；归母净利润 1.24 亿元，同比下降 43% [2] - 预计公司 2025 - 2027 净利润分别为 8.5、9.7、11.0 亿元，对应 PE 分别为 15、13、12 倍 [4] 经营分析 - 积极拓展海外市场，有望打造电表、储能业务新增长点，2024 年境外收入 11.26 亿元，同比增长 34%，与兰吉尔深化合作，扩大西欧和亚太市场份额，波兰市场份额超 30%，拓展新兴市场；储能方面与沙特 ECC 合资建设工厂和服务网络，完成海外多个产品认证 [3] - 储能储备项目充足，毛利率保持稳定，2024 年储能业务收入 9.2 亿元，同比下降 39%，毛利率 17.64%，同比+1.55pct，截至 2024 年底，储能系统累计交付及并网超 4.5GWh，储备项目超 10GWh [3] - 电站建设稳步推进，2024 年电站收入 11.9 亿元，同比下降 8%，毛利率 25.94%，同比+14.46pct，2024 年在建项目超 1245MW，开工项目超 545MW，并网规模超 1145MW，风电项目顺利建设并网 350MW [3] 盈利预测、估值与评级 - 根据公司年报及行业最新情况，预计公司 2025 - 2027 净利润分别为 8.5、9.7、11.0 亿元，对应 PE 分别为 15、13、12 倍，维持“买入”评级 [4] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|6,872|6,742|7,658|8,625|9,706| |营业收入增长率|39.00%|-1.89%|13.58%|12.63%|12.53%| |归母净利润(百万元)|1,031|753|853|971|1,098| |归母净利润增长率|20.48%|-27.00%|13.26%|13.93%|13.06%| |摊薄每股收益(元)|0.50|0.37|0.41|0.47|0.53| |每股经营性现金流净额|0.17|0.47|1.08|0.62|0.78| |ROE(归属母公司)(摊薄)|6.66%|4.81%|5.33%|6.01%|6.69%| |P/E|12.76|19.35|15.37|13.49|11.93| |P/B|0.85|0.93|0.82|0.81|0.80|[8] 三张报表预测摘要 - 损益表、资产负债表、现金流量表展示了 2022 - 2027E 公司各项财务指标，如主营业务收入、成本、利润、资产、负债等情况及变化趋势 [10] - 比率分析包含每股指标、净资产收益率、总资产收益率等指标在 2022 - 2027E 的数据及变化 [10] - 增长率部分展示了主营业务收入、EBIT、净利润、总资产等指标的增长率在 2022 - 2027E 的情况 [10] - 资产管理能力涉及应收账款、存货、应付账款、固定资产周转天数等指标在 2022 - 2027E 的数据 [10] - 偿债能力包含净负债/股东权益、EBIT 利息保障倍数、资产负债率等指标在 2022 - 2027E 的情况 [10] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|0|2|2|3|19| |增持|0|0|0|1|1| |中性|0|1|1|1|1| |减持|0|0|0|0|0| |评分|0.00|1.67|1.67|1.60|1.14|[11] 历史推荐和目标定价 |序号|日期|评级|市价|目标价| |----|----|----|----|----| |1|2023 - 04 - 26|买入|7.16|N/A| |2|2023 - 08 - 27|买入|6.82|N/A| |3|2023 - 10 - 27|买入|6.70|N/A| |4|2024 - 04 - 28|买入|6.29|N/A| |5|2024 - 08 - 20|买入|6.36|N/A| |6|2024 - 10 - 30|买入|7.16|N/A|[11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024 年公司营收 67.42 亿元，同比降 2%，归母净利润 7.53 亿元，同比降 27%；2025 年一季度营收 11.24 亿元，同比降 27%，归母净利润 1.24 亿元，同比降 43% [2] - 预计 2025 - 2027 年公司净利润分别为 8.5、9.7、11.0 亿元，对应 PE 分别为 15、13、12 倍 [4] 经营分析 - 积极拓展海外市场，2024 年境外收入 11.26 亿元，同比增 34%；与兰吉尔深化合作，扩大西欧和亚太市场份额，波兰市场份额超 30%，拓展新兴市场；与沙特 ECC 合资建设储能 PACK 工厂和本地化服务网络，完成海外多个产品认证 [3] - 2024 年储能业务收入 9.2 亿元，同比降 39%，毛利率 17.64%，同比增 1.55pct；截至 2024 年底，储能系统累计交付及并网超 4.5GWh，储备项目超 10GWh [3] - 2024 年电站收入 11.9 亿元，同比降 8%，毛利率 25.94%，同比增 14.46pct；2024 年在建项目超 1245MW，开工项目超 545MW，并网规模超 1145MW，风电项目并网 350MW [3] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|6,872|6,742|7,658|8,625|9,706| |营业收入增长率|39.00%|-1.89%|13.58%|12.63%|12.53%| |归母净利润(百万元)|1,031|753|853|971|1,098| |归母净利润增长率|20.48%|-27.00%|13.26%|13.93%|13.06%| |摊薄每股收益(元)|0.50|0.37|0.41|0.47|0.53| |每股经营性现金流净额|0.17|0.47|1.08|0.62|0.78| |ROE(归属母公司)(摊薄)|6.66%|4.81%|5.33%|6.01%|6.69%| |P/E|12.76|19.35|15.37|13.49|11.93| |P/B|0.85|0.93|0.82|0.81|0.80|[8] 三张报表预测摘要 损益表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |主营业务收入|4,944|6,872|6,742|7,658|8,625|9,706| |增长率|/|39.0%|-1.9%|13.6%|12.6%|12.5%| |主营业务成本 %销售收入|-3,150 63.7%|-4,918 71.6%|-4,751 70.5%|-5,537 72.3%|-6,274 72.7%|-7,071 72.9%| |毛利|1,794|1,954|1,992|2,121|2,351|2,635| |%销售收入|36.3%|28.4%|29.5%|27.7%|27.3%|27.1%| |营业税金及附加|-34|-54|-61|-61|-69|-78| |%销售收入|0.7%|0.8%|0.9%|0.8%|0.8%|0.8%| |销售费用|-127|-138|-153|-184|-198|-214| |%销售收入|2.6%|2.0%|2.3%|2.4%|2.3%|2.2%| |管理费用|-372|-404|-476|-536|-604|-679| |%销售收入|7.5%|5.9%|7.1%|7.0%|7.0%|7.0%| |研发费用|-143|-223|-269|-191|-216|-243| |%销售收入|2.9%|3.2%|4.0%|2.5%|2.5%|2.5%| |息税前利润（EBIT）|1,119|1,136|1,032|1,149|1,264|1,422| |%销售收入|22.6%|16.5%|15.3%|15.0%|14.7%|14.6%| |财务费用|-36|4|-15|-80|-74|-72| |%销售收入|0.7%|-0.1%|0.2%|1.1%|0.9%|0.7%| |资产减值损失|-143|-101|-143|-24|0|-3| |公允价值变动收益|37|107|-63|0|0|0| |投资收益|5|41|42|0|0|0| |%税前利润|0.4%|3.2%|4.6%|0.0%|0.0%|0.0%| |营业利润|1,144|1,245|933|1,044|1,191|1,347| |营业利润率|23.1%|18.1%|13.8%|13.6%|13.8%|13.9%| |营业外收支|-28|37|-9|0|0|0| |税前利润|1,116|1,282|923|1,044|1,191|1,347| |利润率|22.6%|18.7%|13.7%|13.6%|13.8%|13.9%| |所得税|-252|-233|-153|-188|-214|-242| |所得税率|22.6%|18.2%|16.6%|18.0%|18.0%|18.0%| |净利润|864|1,049|770|856|976|1,105| |少数股东损益|8|18|17|4|5|6| |归属于母公司的净利润|856|1,031|753|853|971|1,098| |净利率|17.3%|15.0%|11.2%|11.1%|11.3%|11.3%|[10] 资产负债表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |货币资金|4,709|4,930|4,576|3,379|3,183|3,301| |应收款项|5,294|5,342|4,564|4,964|5,118|5,493| |存货 其他流动资产|1,508 2,027|1,333 2,047|2,776 2,361|1,189 2,088|1,179 2,122|1,329 2,160| |流动资产|13,538|13,652|14,276|11,620|11,602|12,283| |%总资产|63.6%|58.9%|57.8%|52.8%|52.1%|52.8%| |长期投资|613|605|574|724|874|1,024| |固定资产|6,181|8,024|8,528|8,645|8,701|8,794| |%总资产|29.0%|34.6%|34.5%|39.3%|39.1%|37.8%| |无形资产|193|288|283|366|444|515| |非流动资产|7,763|9,534|10,413|10,399|10,669|10,971| |%总资产|36.4%|41.1%|42.2%|47.2%|47.9%|47.2%| |资产总计|21,301|23,186|24,689|22,019|22,271|23,254| |短期借款|1,332|893|1,050|0|200|500| |应付款项|2,705|3,896|4,125|3,273|3,114|3,509| |其他流动负债|400|611|561|611|681|768| |流动负债|4,437|5,401|5,736|3,884|3,995|4,776| |长期贷款|1,593|1,896|1,881|1,881|1,881|1,881| |其他长期负债|404|306|1,334|191|139|101| |负债|6,433|7,602|8,951|5,956|6,014|6,758| |普通股股东权益|14,786|15,487|15,665|15,987|16,175|16,408| |其中：股本|2,060|2,060|2,060|2,060|2,060|2,060| |未分配利润|4,970|5,572|5,643|5,775|5,964|6,197| |少数股东权益|81|97|73|76|81|88| |负债股东权益合计|21,301|23,186|24,689|22,019|22,271|23,254|[10] 现金流量表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |净利润|864|1,049|770|856|976|1,105| |少数股东损益|8|18|17|4|5|6| |非现金支出|614|559|724|437|429|451| |非经营收益|3|-87|-10|334|142|139| |营运资金变动|-471|-1,180|-511|598|-267|-84| |经营活动现金净流|1,010|341|973|2,225|1,280|1,611| |资本开支|-710|-1,889|-820|-426|-550|-600| |投资|822|925|-138|-150|-150|-150| |其他|1,210|1,394|498|0|0|0| |投资活动现金净流|1,323|430|-460|-576|-700|-750| |股权募资|174|0|3|194|0|0| |债权募资|-420|-62|134|-2,079|200|300| |其他|-733|-540|-748|-888|-925|-1,004| |筹资活动现金净流|-979|-602|-612|-2,773|-725|-704| |现金净流量|1,439|199|-92|-1,124|-144|157|[10] 比率分析 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |每股指标|/|/|/|/|/|/| |每股收益|0.42|0.50|0.37|0.41|0.47|0.53| |每股净资产|7.18|7.52|7.60|7.76|7.85|7.96| |每股经营现金净流|0.49|0.17|0.47|1.08|0.62|0.78| |每股股利 回报率|0.22|0.18|0.30|0.35|0.38|0.42| |净资产收益率|5.79%|6.66%|4.81%|5.33%|6.01%|6.69%| |总资产收益率|4.02%|4.45%|3.05%|3.87%|4.36%|4.72%| |投入资本收益率|4.87%|5.05%|4.61%|5.25%|5.65%|6.18%| |增长率|/|/|/|/|/|/| |主营业务收入增长率|-6.66%|39.00%|-1.89%|13.58%|12.63%|12.53%| |EBIT 增长率|-14.45%|1.50%|-9.09%|11.28%|10.06%|12.45%| |净利润增长率|-8.00%|20.48%|-27.00%|13.26%|13.93%|13.06%| |总资产增长率|3.86%|8.85%|6.48%|-10.81%|1.14%|4.42%| |资产管理能力|/|/|/|/|/|/| |应收账款周转天数|261.4