公司2025年度业绩评价 - 公司管理层用四个关键词评价2025年业绩：全面向好、高值增长、战略深化、服务创新 [1] 公司业务渠道战略 - 公司不再只依赖个险渠道，而是采取多渠道并行策略 [1] - 业务渠道包括个险渠道、高增长的银保渠道以及社区金融渠道 [1] - 这些渠道的高质量发展是公司未来可持续增长的关键支撑 [1]

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报告投资评级与核心观点 - 报告对中国平安维持“增持”评级，目标价为88.53元[3][7][14] - 报告核心观点：公司2025年归母营运利润（OPAT）及分红稳健增长，银保渠道成为新业务价值（NBV）增长的主要引擎，产险综合成本率（COR）改善，资产配置向权益资产倾斜[3][14] 财务业绩与预测 - 2025年集团归母净利润为1347.78亿元，同比增长6.5%；归母营运利润（OPAT）同比增长10.3%[3][14] - 集团内含价值（EV）同比增长5.7%至15042.88亿元，每股内含价值为82.6元[14][15] - 全年派息2.7元/股，同比增长5.9%，基于OPAT的分红率为36.4%[14] - 报告预测2026-2028年归母净利润分别为1417.00亿元、1437.02亿元、1448.70亿元，对应每股收益（EPS）分别为7.83元、7.94元、8.00元[5][14] - 报告给予2026年股价对内含价值倍数（P/EV）为1.02倍，以此维持目标价[14] 寿险业务与新业务价值分析 - 2025年新业务价值（NBV）同比增长29.3%至368.97亿元[14][15] - 分渠道看：1) 代理人渠道NBV同比增长10.4%，主要得益于价值率同比改善6.4个百分点至30.8%，但新单保费同比下滑12.5%；代理人人力规模同比减少3.3%，收入同比下降10.5%[14]。2) 银保渠道NBV同比大幅增长138.0%，占NBV比重提升11.6个百分点至25.5%，主要得益于新单保费同比增长95.1%及价值率同比提升4.4个百分点至24.5%[14] - 预测2026-2028年NBV分别为438.45亿元、487.56亿元、523.54亿元，增速分别为18.8%、11.2%、7.4%[15] 产险业务与投资表现 - 2025年产险综合成本率（COR）同比优化1.5个百分点至96.8%，其中车险COR同比优化2.3个百分点至95.8%，新能源车险实现承保盈利[14] - 2025年净投资收益率为3.7%，同比微降0.1个百分点；综合投资收益率为6.3%，同比提升0.5个百分点，主要得益于优化资产配置增配优质权益资产[14] - 资产配置呈现“股升债降”：股票占比同比提升7.2个百分点至14.8%，债券占比同比下降6.7个百分点至55.0%[14] 估值与市场数据 - 当前股价为56.80元，总市值为10285.14亿元[8] - 基于2025年业绩，市盈率（P/E）为7.63倍，市净率（P/B）为1.0倍[5][9] - 报告预测2026年市盈率为7.26倍，市净率为0.97倍[5][15]

公司2025年全年业绩核心数据 - 归属于母公司股东的营运利润为1,344.15亿元，同比增长10.3% [1] - 归属于母公司股东的扣非净利润为1,437.73亿元，同比增长22.5% [1] - 寿险及健康险业务新业务价值为368.97亿元，同比增长29.3%，连续三年实现双位数增长 [1] - 归属于母公司股东权益达10,004.19亿元，较年初增长7.7%，首次突破万亿 [1] - 拟派发2025年末期股息每股现金1.75元，全年股息每股现金2.70元，同比增长5.9%，现金分红总额488.91亿元，连续14年保持上涨 [1] 各业务板块表现 - 寿险业务：个人业务新单保费同比增长3.7%，个险新业务价值同比增长10.4%，银保新业务价值同比增长138% [7] - 财产险业务：综合成本率同比下降1.5个百分点至96.8%，承保利润大幅增长96% [4][7] - 资产管理业务：亏损收窄，对第四季度税后营业利润同比增长35%有贡献 [3] - 非标准资产风险持续降低，对核心盈利形成支撑 [2] 机构观点与评级汇总 - 摩根士丹利：重申公司为首选股，评级“增持”，H股目标价95港元，认为去风险化进程进入后期，新业务价值增长势头有望持续至2026年 [1] - 摩根大通：维持“增持”评级，H股目标价100港元，认为核心盈利1,344亿元超出预期，公司是行业改善的主要受益者 [2] - 高盛：给予A/H股“买入”评级，目标价分别为76元/74港元，业绩基本符合预期，每股分派略高于该行预期 [3] - 瑞银：给予H股“买入”评级，目标价88港元，税后营业利润及财产险综合比率优于市场普遍预期 [4] - 花旗：给予H股“买入”评级，目标价85.5港元，营业利润超出预期，主要得益于财产险业务增长及资产管理业务亏损收窄 [5][6] - 东吴证券：维持“买入”评级，归母营运利润实现双位数增长，产寿业务均表现向好 [7]

投资评级与核心观点 - 华泰研究对中国平安A股(601318 CH)和H股(2318 HK)均维持“买入”评级 [7] - A股目标价为人民币76.00元，H股目标价为港币75.00元 [7] - 报告核心观点：中国平安2025年利润实现稳健增长，资产减值压力下降，寿险新业务价值(NBV)增速强劲，财产险承保表现改善，投资收益水平非常强劲，预计2026年有望继续保持强劲的NBV增速 [1] 整体业绩表现 - 2025年归母净利润为1348亿元人民币，同比增长6.5%，符合预期 [1] - 2025年归母营运利润(OPAT)为1344亿元人民币，同比增长10.3%，略高于预期 [1] - 2025年每股收益(EPS)为7.68元人民币 [11] - 2025年每股股息(DPS)为2.70元人民币，同比增长5.9% [1] - 非贷款减值197亿元人民币，大幅低于上年的365亿元人民币，显示资管板块资产质量压力好转 [1] - 归母净资产突破1.00万亿元人民币，同比增长7.7% [4] - 集团内含价值(EV)达1.50万亿元人民币，其中寿险EV同比增长11.2% [4] 寿险业务 - 寿险及健康险新业务价值(NBV)同比增长29.3%，增速强劲 [1][2] - 用于计算NBV的新单保费仅微增2.5%，显示新业务价值利润率大幅提升至28.5%，同比大幅提升5.8个百分点 [2] - 个险渠道NBV同比增长10.4%，表现稳健；银保渠道NBV同比增长138.0%，非常强劲，对NBV的贡献达到25% [2] - 预计2026年寿险健康险NBV增长30% [2] - 由于利润释放规模较大，寿险合同服务边际(CSM)同比略降0.8% [4] 财产险业务 - 财产险保费收入同比增长6.6%，增长稳健 [3] - 车险保费同比增长3.2%；非车险保费同比增长3.5%，其中意健险/农险/货运险增长相对较快，分别为25%/16%/58% [3] - 综合成本率(COR)为96.8%，同比改善1.5个百分点，其中损失率改善0.6个百分点，费用率改善0.9个百分点 [1][3] - 车险COR大幅改善2.3个百分点至95.8%；非车险中，保证保险扭亏为盈，但责任险和意健险承保表现有所恶化 [3] - 预计2026年财产险COR为96.5% [3] 投资表现 - 报告口径净投资收益率为3.7%，同比下降0.1个百分点 [4] - 估计总投资收益率约为4.6%，同比略升；综合投资收益率为6.3%，同比上升0.5个百分点 [1][4] - 2025年投资收益受市场向好和险资权益加仓的双重推动，水平非常强劲 [4] - 平安的股票持仓中有相当部分计入FVOCI会计科目，因此综合投资收益率显著高于总投资收益率 [4] 银行业务与其他 - 2025年银行业务净利润同比下降4.2%，主要因净息差同比下降、非息收入下降 [5] 盈利预测与估值 - 考虑到投资波动，报告小幅下调2026/2027/2028年EPS预测至7.30/7.55/7.72元人民币，调整幅度分别为-9%和-10% [5] - 基于DCF估值法，维持A/H股目标价不变 [5] - 估值采用分部加总法(SOTP)，对寿险、财产险、银行、资管、科技等业务使用三阶段DCF估值法，目标价是基于内含价值法和账面价值法估值的平均值 [12][13] - 预测2026年至2028年归母净利润分别为1281亿、1325亿、1355亿元人民币 [11] - 预测2026年至2028年每股股息(DPS)分别为2.81、3.02、3.12元人民币 [11] - 预测2026年至2028年新业务价值(NBV)分别为479.82亿、612.62亿、757.09亿元人民币 [18]

2025年整体财务业绩 - 2025年公司营业收入达10505.06亿元，同比增长2.1% [2] - 归属于母公司股东的营运利润为1344.15亿元，同比增长10.3% [2] - 归属于母公司股东的扣非净利润为1437.73亿元，同比增长22.5% [2] 保险资金投资表现 - 截至2025年末，保险资金投资组合规模达6.49万亿元，较年初增长13.2% [2] - 2025年保险资金投资组合实现综合投资收益率6.3%，同比上升0.5个百分点 [2] 寿险及健康险业务 - 2025年寿险及健康险业务新业务价值为368.97亿元，同比增长29.3% [2] - 新业务价值率（按标准保费）为28.5%，同比上升5.8个百分点 [2] - 代理人渠道新业务价值同比增长10.4%，人均新业务价值同比增长17.2% [2] - 银保渠道新业务价值同比增长138.0% [2] - 银保渠道、社区金融服务及其他等渠道对平安寿险新业务价值的贡献占比同比提升12.1个百分点 [2] 财产保险业务 - 2025年财险原保险保费收入为3431.68亿元，同比增长6.6% [3] - 保险服务收入为3389.12亿元，同比增长3.3% [3] - 整体综合成本率为96.8%，同比优化1.5个百分点 [3] 医疗健康与养老服务生态 - 公司与国内百强医院和三甲医院合作覆盖率达100% [3] - AI+真人医生服务覆盖集团100%个人客户 [3] - 一键展码支付服务覆盖全国7.7万家药店 [3] - 累计超过24万名客户获得居家养老服务资格 [3] - 平安臻颐年高品质康养社区项目已在5个城市启动，其中上海颐年城·静安8号已运营，深圳颐年城·福田已投入试运营 [3] 行业展望与公司战略 - 2026年是“十五五”开局之年，我国经济长期向好的支撑条件与基本趋势不变 [4] - 随着金融业回归本源、迈向高质量发展，居民健康、医疗及养老服务需求逐步提升 [4] - “综合金融+医疗养老”服务体系将迎来新的春天 [4]

投资评级与核心观点 - 报告给予中国平安“买入”评级并维持 [2] - 核心观点：公司营运利润重回两位数增长，业绩拐点再次确认 [1][5] - 投资建议基于营运利润增长及盈利预测上调，预计2026-2028年归母净利润分别为1513.85亿元、1599.53亿元和1680.59亿元，同比增速分别为12.3%、5.7%和5.1% [5] 2025年财务业绩总结 - 2025年实现归母营运利润1344.15亿元，同比增长10.3%，其中第四季度单季增速达35.3% [5] - 2025年实现扣非净利润1437.73亿元，同比增长22.5% [5] - 2025年实现归母净利润1347.78亿元，同比增长6.5% [5] - 2025年每股收益为7.68元，每股内含价值为83.07元 [2][5] - 2025年全年股息每股2.7元，同比增长5.9%，对应OPAT分红比例36.4%，当前A股静态股息率4.8% [5] 分业务板块营运表现 - 寿险及健康险业务：营运利润998亿元，同比增长2.9% [5][7]；新业务价值368.97亿元，同比增长29.3% [5]；代理人渠道NBV同比增长10.4%，银保渠道NBV同比增长138.0% [5]；个人寿险销售代理人数量35.1万，人均新业务价值同比增长17.2% [5]；寿险营运利润同比增长7.5%，下半年增速达22.5% [5] - 财产保险业务：营运利润169亿元，同比增长13.2% [5][7]；保险服务收入3389.12亿元，同比增长3.3% [5]；综合成本率96.8%，同比优化1.5个百分点 [5]；财险营运ROE回升至12.0% [5] - 银行业务：营运利润247亿元，同比下降4.2% [5][7] - 资产管理业务：营运亏损38亿元，较上年亏损119亿元大幅减亏68.2% [5][7] - 金融赋能业务：营运利润2.5亿元，实现扭亏为盈 [5][7] 投资表现与内含价值 - 2025年保险资金净/总/综合投资收益率分别为3.7%、4.6%、6.3% [5] - 期末股票和权益基金合计余额1.24万亿元，占总资产比例19.20%，较2024年的9.90%大幅提升 [5] - 寿险内含价值同比增长11.2%，自2019年后首次重回两位数增长 [5] - 集团内含价值同比增长5.7%，期末每股内含价值83.07元，对应A股市价与内含价值比率为0.68倍 [5] 关键驱动因素与展望 - 寿险负债成本稳中有降，投资服务业绩同比增长55.5% [5] - 合同服务边际余额筑底，年末较年初仅小幅下滑0.8%，预计未来将重回增长趋势 [5] - 公司加大港股优质高股息蓝筹股配置，权益规模增速显著快于同业 [5] - 财险承保利润同比翻番，保证保险业务扭亏为盈 [5] 未来盈利预测 - 预计2026年营业收入10716.53亿元，同比增长2.0% [2] - 预计2026年归母净利润1513.85亿元，同比增长12.3% [2][5] - 预计2026年每股收益8.36元，每股内含价值93.39元 [2][17] - 预计2026-2028年归母营运利润增长率分别为10.1%、5.8%、5.1% [17] - 预计2026-2028年新业务价值增长率分别为25.1%、11.2%、7.8% [17]

全球市场与宏观环境 - 全球主要股指普遍下跌：A股上证指数收跌1.09%报3889.08点，深证成指跌1.41%，创业板指跌1.34%[1]。港股恒生指数跌1.89%报24856.43点，恒生科技指数大跌3.28%[1]。美股道指跌1.01%报45960.11点，标普500指数跌1.74%报6477.16点，纳指跌2.38%[1]。 - 地缘政治与通胀风险加剧：特朗普宣布将暂停对伊朗能源设施打击的期限延长10天[1][8][12]。OECD大幅上调全球主要经济体通胀预测，预计二十国集团今年平均通胀率将跃升至4%，美国通胀率可能达到4.2%[8][12]。美联储理事认为伊朗战争增加了通胀风险[12]。 - 土耳其央行出售黄金加剧市场压力：伊朗战争爆发后两周内，土耳其央行出售并置换了约60吨黄金（价值超过80亿美元），加剧金价下行压力[12]。 中国内地市场动态 - 市场监管总局加强反垄断监管：与宁德时代、滴滴、美团等企业召开公平竞争座谈会，强调深入整治“内卷式”竞争[8][12]。 - 中国移动资本开支结构调整：2026年资本开支计划1366亿元人民币，同比下降9.5%，其中算力网络投资计划增长62.4%[14]。 - 多家公司发布年度业绩：中国平安2025年纯利1347.78亿元人民币，同比增长6.5%[14]。中国海洋石油2025年纯利1220.82亿元人民币，同比下降11.5%[14][15]。 - 国泰航空上调燃油附加费：因航空燃油价格急升，自4月1日起短途、中程及长途航班燃油附加费分别上调至389港元、725港元和1560港元[14]。 香港市场与IPO动态 - 港股市场成交额达2616.63亿港元，贵金属、半导体板块领跌[1]。 - 同仁堂医养(2667)延迟上市：经考虑现行市况等因素，决定延迟全球发售及在港上市计划，原计划筹资约8.98亿港元[10]。 - 月之暗面考虑赴港上市：AI公司月之暗面正考虑在香港进行IPO，已与中金和高盛磋商，此前完成超7亿美元融资，新一轮融资规模或至多10亿美元，估值约180亿美元[10]。 - 范式智能(6682)启动A股上市辅导：已获中证监同意启动深交所A股上市前辅导备案[10]。 个股与板块表现 - 部分个股逆势上涨：民生国际(938)股价单日上涨57.14%[24]。A股部分能源股如广西能源(600310)涨停，涨幅10.09%[30]。 - 科技与新能源车股普遍承压：港股快手(1024)股价大跌14.04%[20][23]。A/H股溢价显著，例如浙江世宝(1057)A股较H股溢价达305.19%[35]。

180ESGETF工银（510990）市场表现 - 3月27日，180ESGETF工银（510990）开盘下跌0.70%，报0.999元 [1][2] - 该ETF自2021年6月18日成立以来总回报为0.48% [1][2] - 该ETF近一个月回报为-6.81% [1][2] 180ESGETF工银（510990）产品信息 - 该ETF的业绩比较基准为中证180ESG指数收益率 [1][2] - 该ETF的管理人为工银瑞信基金管理有限公司 [1][2] - 该ETF的基金经理为李锐敏 [1][2] 180ESGETF工银（510990）重仓股开盘表现 - 贵州茅台开盘下跌0.08% [1][2] - 中国平安开盘上涨0.11% [1][2] - 紫金矿业开盘下跌1.84% [1][2] - 招商银行开盘下跌0.15% [1][2] - 兴业银行开盘下跌0.42% [1][2] - 长江电力开盘下跌0.11% [1][2] - 工业富联开盘下跌2.23% [1][2] - 中芯国际开盘下跌0.91% [1][2] - 恒瑞医药开盘下跌0.64% [1][2] - 中信证券开盘下跌0.33% [1][2]

核心财务表现 - 2025年集团归属于母公司股东的营运利润为1344.15亿元，同比增长10.3% [1] - 归属于母公司股东的净利润为1347.78亿元，同比增长6.5% [1] - 归属于母公司股东的扣非净利润为1437.73亿元，同比增长22.5% [1] - 营业收入为11403.24亿元，基本保持稳定 [1] - 归属于母公司股东权益首次突破万亿，达10004.19亿元，较年初增长7.7% [1] 股东回报 - 现金分红总额连续14年保持上涨，2025年现金分红总额为488.91亿元 [1] - 拟派发2025年末期股息每股现金人民币1.75元，全年股息每股现金人民币2.70元，同比增长5.9% [1] - 基于归母营运利润计算的现金分红比例为36.4% [1] 寿险及健康险业务 - 寿险及健康险业务新业务价值为368.97亿元，同比增长29.3% [1] - 新业务价值率（按标准保费）为28.5%，同比上升5.8个百分点 [1] - 代理人渠道新业务价值同比增长10.4%，人均新业务价值同比增长17.2% [1] - 银保渠道新业务价值同比增长138.0% [1] - 银保渠道、社区金融服务及其他等渠道对平安寿险新业务价值的贡献占比同比提升12.1个百分点 [1] 财产保险业务 - 财产保险原保险保费收入为3431.68亿元，同比增长6.6% [2] - 保险服务收入为3389.12亿元，同比增长3.3% [2] - 整体综合成本率为96.8%，同比优化1.5个百分点 [2] - 车险综合成本率为95.8%，同比优化2.3个百分点，持续优于市场平均水平 [2] - 经营活动现金净流入同比增长48.3%，流动性水平显著提高 [2] - 在保费现金流的带动下，投资规模（不含卖出回购金融资产）较年初增长12.1% [2] 保险资金投资 - 保险资金投资组合规模为6.49万亿元，较年初增长13.2% [2] - 综合投资收益率为6.3%，同比上升0.5个百分点 [2] - 近10年平均净投资收益率为4.8%，近10年平均综合投资收益率为4.9%，超内含价值长期投资回报假设 [2]