文章核心观点 中国人保2024年度业绩增长显著，公司明确发展目标，各子公司有不同侧重点，投资端有规划，各业务板块有不同表现，同时公司关注分红和市值管理 [1][2][11] 业绩表现 - 2024年归属于母公司股东净利润428.69亿元，同比增长88.2%；原保险保费收入6930.15亿元，同比增长4.7% [1][2] - 2024年总投资收益821.63亿元，同比增长86.2%；总投资收益率5.6%，同比提升2.3个百分点 [6] 发展目标 - 扎实做好金融“五篇大文章”，坚守初心使命，走中国特色金融发展之路，建设世界一流保险金融集团 [2] - 人保财险巩固竞争优势，构建财险保障体系，建设全球领先财险公司 [2] - 人保寿险提升核心竞争力，构建寿险保障体系，进入国内寿险公司第一梯队 [3] - 人保健康强化健康险支撑作用，构建健康保障体系，建设一流健康险公司 [3] 投资规划 - 平衡收益稳定性与成长性，优化权益资产持仓结构，提升OCI权益占比以分散风险、稳定收益 [6] 财险业务 - 2024年末人保财险在财产保险市场份额为31.8%，保险服务收入4852.23亿元，同比增长6.1%，综合成本率98.5% [7] - 2024年大灾净损失155.7亿元，较5年平均损失高出52亿元 [7] - 非车险业务保险服务收入1905.22亿元，同比增长8.8%，占比39.3%，同比上升1个百分点 [7] - 推行商业非车险“报行合一”有利于提升行业和公司相关水平，规范市场秩序 [8] 寿险业务 - 2024年保险服务收入223.84亿元，同比增长23%；原保险保费收入1060.04亿元，同比增长5.3%；新业务价值50.24亿元，可比口径下同比增长114.2%；净利润170.98亿元 [9] - 2024年末整体寿险业务负债资金成本率降至3.2%，达历史最低水平 [9] - 从资产、负债两端降低负债成本，资产端做好资产配置，负债端聚焦成本管控 [10] 分红与市值管理 - 2024年度每股共派息0.18元，同比增长15.4%，未来研究以每股分红长期稳定增长为核心的分红政策 [11] - 从提升业绩、优化分红和丰富手段三方面加强市值管理，丰富市值管理“工具箱”，加强与投资者等互动交流 [11][12]

文章核心观点 中国人保紧抓人工智能发展机遇，推动前沿技术应用探索，构建智能应用体系提升能力，同时行业利用人工智能推动数字化转型，但要关注大模型带来的挑战机遇，处理好发展和安全关系确保应用安全合规 [1][2] 公司动态 - 中国人保在3月28日业绩发布会上表示紧抓人工智能机遇，在风控、销售等主要场景构建智能应用体系，提升保险服务、产品创新和风险管理能力 [1] - 公司重视数字化创新探索，推动"六个统一"科技底座建设，智能底座致力于集团内部算力资源及人保云平台统一纳管与运营，强化全集团AI能力统一规划等 [1] - 近年来公司持续推动集团统一智能平台能力建设，以业务需求为导向建设人工智能中台，储备多项AI能力支持智能化应用 [1] 行业趋势 - 人工智能正渗透保险行业各关键环节，重塑行业及服务竞争格局，为行业创新发展注入动力 [2] - 保险行业利用人工智能在提高风险评估精准度、优化流程、提升服务体验和促进产品创新等方面发力，推动数字化转型 [2] - 保险行业数据敏感性高，要关注大模型带来的挑战机遇，统筹处理发展和安全关系，确保人工智能应用安全合规 [2]

文章核心观点 - 中国人保2024年业绩表现出色，各板块有不同亮点，2025年将实施建设一流战略，明确“五个一流”发展方向 [1][7] 业绩情况 集团整体 - 2024年集团净利润578.20亿元，同比增长83.8%；归母净利润428.69亿元，同比增长88.2%；净资产收益率16.7%，同比上升7.1个百分点 [1] - 全年实现总投资收益821.6亿元，同比增长86.2%；总投资收益率5.6%，同比提升2.3个百分点；固收资产投资收益率4.3%，同比提升0.3个百分点；OCI股票投资业务收益率36.3%，跑赢沪深300红利指数10.7个百分点 [5] 人保财险 - 2024年原保险保费收入5380.55亿元，同比增长4.3%；净利润332亿元，同比增长31.6%；净资产2604亿元，同比增长11.7%；保险服务收入4852.23亿元，同比增长6.1%；净资产收益率13.5%，同比涨2.4个百分点；财产险家庭自用车保费占比74.3%，提升1个百分点；个人非车险保费增速18%，高于整体保费增速13.7个百分点 [2] - 2024年承保利润70.85亿元，同比下降36%；综合费用率25.8%，同比下降1.4个百分点；综合赔付率72.7%，同比上升2.3个百分点，大灾净损失超近5年平均水平50.9%；综合成本率98.5%，同比上升0.9个百分点 [2] 人身险板块 - 人保寿险2024年原保险保费收入1060.04亿元，同比增长5.3%；期交保费842.57亿元，同比增长13.5%；新业务价值50.24亿元，可比口径下同比增长114.2% [4] - 人保健康2024年原保险保费收入486.95亿元，同比增长7.7%；首年期交保费66.50亿元，同比增长50.2%；新业务价值65.13亿元，可比口径下同比增长143.6% [4] 经营举措与成果 - 人保寿险积极应对利差损风险，推进降本增效，2024年末整体寿险业务负债资金成本率降至3.20%，较2023年末下降78bps，达历史最低水平 [5] - 人保财险虽受大灾和利率影响，但通过深化机制体制改革等取得稳中有进业绩，抗风险和盈利能力增强 [3] - 中国人保集团加强资产负债匹配管理，优化资产配置结构，抢抓资本市场机遇 [5] 战略发展方向 总体战略 - 2025年是建设一流战略实施首年，要扎实做好金融“五篇大文章”，建设“五个一流”保险金融集团 [7] “五个一流”具体内容 - 功能卓著：突出功能性，深化供给侧改革，在服务经济安全等方面发挥示范引领作用，发挥一流保障功能 [7] - 运营高效：以价值和效益为中心，追求高质量发展，创造一流经营绩效 [7] - 主业鲜明：聚焦三大板块，巩固财产险优势，提升人身险竞争力，发挥投资作用，提供一流综合服务 [8] - 治理现代：坚持“两个一以贯之”，推进治理体系和能力现代化，打造一流治理能力 [8] - 具有国际竞争力：坚持开放思维，拓展海外业务，参与全球竞争，塑造一流国际影响 [8] 行业政策响应 - 中国人保希望资本市场健康发展，将贯彻落实中长期资金入市相关要求 [6]

文章核心观点 公司在业绩发布会上介绍2024年经营情况、未来战略发展方向及2025年重点举措，展现经营成果并规划发展路径 [1][2][3][4] 2024年经营情况 - 面对多重挑战公司经营业绩稳中有进，实现营业收入7094亿元，同比增长6.4%；归母净利润429亿元，同比增长88.2%；ROE16.7%，同比提升7.1个百分点 [2] - 保险功能有效发挥，承担保险责任金额、理赔件数、赔付支出均居行业首位，平均每天理赔近50万件，赔付12.3亿元 [2] - 创新驱动成效显现，探索财产险风险减量服务新模式，推进大健康大养老生态建设，落地首创、首单产品 [2] - 风险防控有力有效，主要保险子公司风险综合评级提升，主要风险监测指标表现良好 [2] 未来战略发展方向 - 明确建设一流战略，做好金融“五篇大文章”，坚守初心使命，走中国特色金融发展之路，建设世界一流保险金融集团，达成“五个一流” [3] - 功能卓著，突出功能性，深化供给侧结构性改革，发挥一流保障功能 [3] - 运营高效，以价值和效益为中心，实现价值创造领先，创造一流经营绩效 [3] - 主业鲜明，聚焦三大板块，巩固优势，提升竞争力，提供一流综合服务 [3] - 治理现代，推进公司治理现代化，优化业务组合和资源配置，打造一流治理能力 [3] - 具有国际竞争力，拓展海外业务，参与全球竞争，塑造一流国际影响 [3] 2025年重点举措 深化“六个改革” - 深化公司治理改革，规范履职，完善两级法人治理，实现治理成本最小化和效能最优化 [5] - 深化集团战略管控机制改革，优化职能架构，加强条线管理和总部能力建设，合理配置资源 [5] - 深化赋能基层发展机制改革，统筹“管得住”与“放得活”，加强产品、管理、科技赋能和服务生态圈建设 [5] - 深化客户资源共享机制改革，坚持客户价值最大化，推进平台一体化和“一站式”服务 [5] - 深化数字化改革，完善顶层设计，加强基层应用和底层资源共享 [5] - 深化干部人事制度改革，梳理优化制度体系，营造干事创业氛围 [5] 抓好“四个扎实” - 扎实服务大局，深化金融供给侧改革，增强群众获得感，开拓发展新空间 [6] - 扎实推动高质量发展，贯彻新发展理念，推动产品、服务、结构、盈利高质量发展 [6] - 扎实防控风险，坚持发展与安全并重，引领合规经营，完善防控体系，强化合规文化 [6] - 扎实建强队伍，统筹推进三支队伍建设，打造一流干部人才队伍 [7]

文章核心观点 - 公司2024年业绩因投资业绩高增，EPS同比提升90%，人身险NBV增长强劲，财险综合成本率受自然灾害影响上升，上调A股评级至“买入”，维持H股“买入”不变 [1] 寿险业务 - 2024年人身险NBV可比口径下同比增长127%，代理人/银保渠道分别同比+86%/223%，新单保费小幅下滑1%，NBV增长由利润率提升驱动 [2] - 2024年预定利率下调、“报行合一”带动假设调整前的NBV利润率改善至18%（前值8%） [2] - 合同服务边际CSM/EV分别同比大幅提升22%/21%，公司下调长期投资收益率和贴现率，假设调整导致NBV下降约22% [2] - 预计公司2025年NBV增长17% [2] 财产险业务 - 2024年中国财险综合成本率同比上升1pct至98.8%，主要受自然灾害影响 [1][3] - 车险业务承保表现稳健，COR 96.8%同比基本持平，赔付率上升被费用率下降抵消；非车险整体COR同比上升2.8pcts至101.9%，企财险、农险、意健险承保表现恶化 [3] - 预计2025年灾害频率回归正常，中国财险COR约为98% [3] 投资收益与资本回报 - 2024年公司ROE约为16.5%，为近10年较高水平，总投资收益率大幅改善至5.6%，带动投资收益同比增长超100% [4] - 公司归母净资产同比提升11%，全年DPS达RMB0.18，分红率约为19% [4] - 估计2025年ROE为15% [4] 盈利预测与估值 - 上调2025/2026/2027年EPS预测至RMB0.93/0.85/0.93，调整幅度为21.3%/1.5% [5] - 上调基于DCF估值法的A/H股目标价至RMB7.9/HKD4.7 [5]

文章核心观点 中国人保2024年业绩表现良好，归母净利润大幅增长，各业务板块有不同发展态势，公司为保证分红长期稳健调整派息率，维持盈利预测和评级，上调AH股目标价 [1][4][5] 业绩表现 - 2024年集团归母净利润同比+88.8%至422亿元，归母净资产同比+11%至2689亿元，每股红利同比+14.7%至每股0.18元人民币 [1] 财险业务 - 2024年人保财险保费收入同比+6.1%至4852亿元，CoR同比+1.0ppt至98.8%，综合赔付率/费用率分别同比+2.4ppt/-1.4ppt至73%/25.8% [2] - 2024年大灾净损失超过去5年平均水平50.9%，拖累非车业务承保盈利，车险CoR同比改善0.1ppt至96.8% [2] - 预计2025年车险CoR仍有改善空间，非车业务无巨灾损失时承保盈利有望大幅修复 [2] 寿险与健康险业务 - 2024年人保寿/人保健康合同服务边际（CSM）较上年末分别+22/+19% [3] - 公司下调投资收益率/风险贴现率假设50bp/50bp至4.0%/8.5%，假设调整后寿险NBV同比+37%至50亿元，健康险NBV同比+131%至65亿元 [3] - 假设调整后寿险/健康险内含价值分别较年初+18%/+34% [3] 分红情况 - 2025年集团净/总投资收益率同比-0.6ppt/+2.3ppt至3.9%/5.6%，公司为保持长期分红稳健增长调整派息率，继续看好长期分红能力 [4] 盈利预测与估值 - 维持公司2025/2026年盈利预测基本不变，维持中国人保 - AH跑赢行业评级不变 [5] - 上调人保集团 - H目标价27%至6.2港币，对应0.9x 2025eP/B，较当前股价上行空间47.3% [5] - 上调人保集团 - A目标价10%至7.6元人民币，对应1.1x 2025eP/B，较当前股价有9%上行空间 [5]

中国人保相关情况 - 3月28日中国人保股票收盘大跌2.01% [1] - 中国人民保险集团成立于1996年，位于北京，从事保险业，注册资本4422399.0583万人民币，法定代表人为丁向群 [1] - 华泰柏瑞基金旗下华泰柏瑞沪深300ETF为中国人保前十大股东，去年四季度减持 [1] 华泰柏瑞沪深300ETF基金情况 - 今年以来收益率0.12%，同类排名2607（总3442） [1] - 近1周、近1月、近3月阶段涨幅分别为 -1.07%、 -0.88%、 -1.02%，同类平均分别为 -1.63%、 -1.62%、1.93%，沪深300及跟踪标的分别为0.01%、0.65%、 -1.65% [2] 基金经理柳军情况 - 柳军为华泰柏瑞沪深300ETF基金经理，累计任职时间15年又301天，任职起始日期2009 - 06 - 04，现任华泰柏瑞基金管理有限公司副总经理，在管基金总规模4388.51亿元，最佳任期回报133.89% [3][4] - 柳军履历丰富，2000 - 2001年任上海汽车集团财务有限公司财务等多个职位，管理过众多基金 [3][4] - 柳军管理的部分基金情况：华泰柏瑞沪深300ETF联接Y规模0.08亿元，任职105天回报0.29%；华泰柏瑞上证科创板50成份ETF联接Y规模0.04亿元，任职105天回报4.60%；华泰柏瑞中证红利低波ETF联接Y规模0.45亿元，任职105天回报1.03% [4] 华泰柏瑞基金管理有限公司情况 - 成立于2004年11月，董事长为贾波，总经理为韩勇 [4] - 共有3名股东，PINEBRIDGE INVESTMENT LLC持股49%、华泰证券股份有限公司持股49%、苏州新区高新技术产业股份有限公司持股2% [4]

上市险企分红情况 - 五大上市险企2024年合计分红907.89亿元 同比增长20.21% [2] - 中国平安分红总额最高 全年股息每股2.55元 现金分红总额461.74亿元 占归母净利润比例36.5% 连续13年增长 [2] - 中国平安过去10年累计分红3404.51亿元 过去5年现金分红年复合增长率4.3% [2] 各公司分红方案 - 新华保险2024年合计分红78.93亿元 占归母净利润比例超30% 总额同比增加近200% [3] - 中国人寿2024年分红总额183.72亿元 同比增长51.14% 占归母净利润比例17.2% [3] - 新华保险AH股股价受分红方案提振表现良好 多家券商认为其分红超出预期 [3] 政策环境与行业影响 - 2023年12月证监会发布新规 健全上市公司常态化分红机制 鼓励增加现金分红频次 [3] - 新规要求公司在章程中明确分红政策 对低分红公司强化披露要求 [4] - 持续稳定分红被视为上市公司经营稳健信号 有助于抑制题材炒作 引导投资者关注企业盈利能力 [4] 业绩驱动因素 - 2024年资本市场回暖带动险企投资收益增长 叠加保险业务结构优化 推动净利润大幅提升 [2]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年集团归母净利润429亿元同比+88.2%，财险原保费同比+4.3%，COR同比+0.9pct至98.5%；寿险NBV 50亿元可比口径下同比+114.2%，健康险NBV 65亿元可比口径下同比+143.6%；集团净/总投资收益率3.9%/5.6%，同比-0.6pct/+2.3pct；拟派发末期股息每10股1.17元含税 [1] - 非车险影响财险COR，车险盈利能力持续向好；价值率改善驱动寿险NBV高增，代理人仍处于缩量阶段；健康险NBV实现超高增，驱动来自量、价双引擎；大幅增配国债及政府债，或提升资负匹配水平 [2][8] - 调整公司2025 - 2027年EPS预测值为1.01/1.08/1.20元，预计2025年财险板块COR或有优化，给予财产险业务2025年PB目标值为1.3x，其他业务为1x，人身险业务在高基数及分红险转型第一年背景下或增速承压，给予人身险业务PEV目标值为0.5x，对应2025年目标价为9.2元 [8] 各部分总结 财险业务 - 2024年人保财险业务规模稳中有进，保险服务收入同比+6.1%至4852亿元，盈利能力略有下降，COR同比+0.9pct至98.5%，主要受灾害及利率影响带来负债成本上升，赔付率同比+2.3pct [2] - 车险2024年保险服务收入同比+4.5%，COR逆势优化0.1pct至96.8%，得益于费用端“报行合一”政策积极影响，同比-2.3pct；赔付率同比+2.2pct，受灾害、新能源车渗透率提升及人伤赔付标准上涨等因素影响 [2] - 非车险承保利润主要来自农险和意外险，但盈利能力均下降；2024年农险保险服务收入同比+4.9%，COR受灾害影响同比+3.3pct至97.3%；意外险保险服务收入同比+11.8%，COR受医疗费用、赔付标准提高等影响同比+1.8pct至99.5%；责任险COR105.2%，同比优化1.8pct，未来有望扭亏；企财险COR113.4%，同比+9.6pct，受灾害影响赔付端显著上行9.6pct [3] 寿险业务 - 2024年人保寿险实现NBV 50亿元，可比口径下同比+114.2%，驱动主要来自价值率改善；三大渠道长险新单均同比缩量，趸交降幅高于长险新单整体，预计期交业务占比提升构成价值率改善因素之一；险种结构上传统险占比持续提升，同比+9.9pct至52.8%，分红险同比-9.2pct至31.1%，健康险同比-0.7pct至14.9%；预计未来浮动收益型产品占比上升，降低利率下行对险企经营影响；寿险代理人改革处于结构优化阶段，人力规模同比-6.8%至8.28万人，人均产能、有效人力等质态指标持续改善 [8] 健康险业务 - 2024年人保健康实现NBV 65亿元，可比口径下同比+143.6%，驱动来自量、价两个方面；个险长险新单贡献主要增速，同比+104.3%至44亿元，带动整体长险新单同比+14.5%；险种结构上，2024年护理险占比有所提升，同比+3.6pct至11.7%，医疗险、分红型两全保险均有下降，分别同比-1.3pct/-2.5pct至55.3%/20.1%；与同业保持一致，人保寿险及健康险均调整投资收益率假设至4.0%，风险贴现率假设同步调整至8.5% [8] 投资业务 - 截至2024年底，集团投资资产同比+14.6%至1.64万亿；利率下行带来净投资收益率压力，但权益市场回暖驱动整体投资表现向好，2024年集团实现净/总投资收益率3.9%/5.6%，同比-0.6pct/+2.3pct；配置结构上，集团大幅增配国债及政府债，同比+9.9pct至25.8%，债券合计占比48.9%；股票占比同比+0.5pct至3.7%，基金下降2.9pct至5.3%；股票资产中，FVOCI类资产占比同比+10.1pct/环比中期+4.9pct至45.4%，预计整体报表稳健性将有所提升 [8] 财务指标 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|621972|649737|683252|722317| |同比增速(%)|12.5|4.5|5.2|5.7| |归母净利润(百万)|42869|44664|47695|53111| |同比增速(%)|88.2|4.2|6.8|11.4| |每股盈利(元)|0.97|1.01|1.08|1.20| |市盈率(倍)|7.2|6.9|6.5|5.8| |市净率(倍)|1.1|1.0|0.9|0.9| [9]

报告公司投资评级 - 上调 A 股评级至“买入”，维持 H 股“买入”评级不变 [1] - 1339 HK 投资评级为买入（维持），目标价港币 4.70；601319 CH 投资评级为买入（上调），目标价人民币 7.90 [8] 报告的核心观点 - 2024 年公司业绩因投资业绩高增，EPS 同比提升 90%，人身险 NBV 可比口径下同比提升 127%，财险业务综合成本率受自然灾害影响上升 1pct 至 98.8%，24 年人身险利润贡献增长至 40%，预计 25 年仍处较高水平支撑利润 [1] - 考虑投资向好，上调 2025/2026/2027 年 EPS 预测，上调基于 DCF 估值法的 A/H 股目标价 [5] 各部分总结 寿险业务 - 2024 年人身险 NBV 可比口径下同比增长 127%，代理人/银保渠道分别同比 +86%/223%，新单保费小幅下滑 1%，NBV 增长由利润率提升驱动，假设调整前 NBV 利润率改善至 18%（前值 8%），CSM/EV 分别同比大幅提升 22%/21%，假设调整导致 NBV 下降约 22%，预计 2025 年 NBV 增长 17% [2] 财产险业务 - 2024 年中国财险综合成本率同比上升 1pct 至 98.8%，受自然灾害影响，车险业务承保表现稳健，非车险整体 COR 同比上升 2.8pcts 至 101.9%，预计 2025 年灾害频率回归正常，COR 约为 98% [3] 投资收益与资本回报 - 2024 年中国人保 ROE 约为 16.5%，总投资收益率大幅改善至 5.6%，带动投资收益同比增长超 100%，归母净资产同比提升 11%，全年 DPS 达 RMB0.18，分红率约为 19%，估计 2025 年 ROE 为 15% [4] 盈利预测与估值 - 上调 2025/2026/2027 年 EPS 预测至 RMB0.93/0.85/0.93，上调基于 DCF 估值法的 A/H 股目标价至 RMB7.9/HKD4.7 [5] 经营预测指标与估值 - 给出 2023 - 2027 年毛保费收入、总投资收益、归母净利润等多项经营指标及 PE、PB、PEV 等估值指标数据及变化情况 [7] 估值方法 - 使用分布加总（SOTP）估值法，对各业务用三阶段 DCF 估值法估算价值，通过内含价值法和账面价值法得出估值，下调无风险利率假设至 2.0%，调整 beta 至 1.4/1.6 倍，目标价是两种方法估值的平均值 [12][13] 核心假设调整 - 对 EPS、DPS、归母净利润等多项指标的 2025 - 2027 年假设进行调整并给出调整幅度 [17] 盈利预测表 - 给出 2023 - 2027 年损益表和资产负债表相关数据，包括毛保费收入、总投资收益、净利润等，以及 PE、ROE、股息率等估值与盈利水平指标和增长指标 [22]