2026年经济走势展望 - 2026年中国经济将呈现“前低后高”态势 上半年受“十四五”收官阶段需求惯性影响可能偏弱 下半年投资回暖将形成支撑 [1] - 消费动力将强于2025年 既受益于政策加力 也源于金融市场财富效应 [1] - 外需不确定性仍存 关键取决于美国AI叙事的可持续性 [1] A股价值重估的三大支柱 - 第一是大国复兴叙事 与2018年相比 当前全球竞争格局下中国企业竞争力认知显著提升 [3] - 第二是资本市场地位跃升 从党的二十届四中全会公报到中央金融委政策导向 资本市场在宏观调控框架中的重要性进一步提升 整体估值定位获得系统性提升 [3] - 第三是政策话语权增强 主动捍卫国家利益 每次面对美方无理出牌都能强力反击 市场风险偏好持续改善 [3] A股重估空间与美股风险 - 美国GDP占全球25% 股市市值占比近50% 而中国GDP占全球16% A股+港股市值占比仅14% 重估空间明确 [3] - 美股AI泡沫本质是垄断定价泡沫 当前AI巨头估值基于“铲子垄断”逻辑 但随着DeepSeek等开源模型出现 这一垄断正在被打破 [3] - 美股崩盘的触发点将是市场意识到“美联储救市能力受限” 当通胀反弹迫使美联储暂停降息 美股将面临“富二代断粮”式崩盘 [3] 总结与展望 - 2026年是“十五五”规划开局之年 也是A股价值重估的关键一年 [4] - 大国复兴叙事 资本市场地位跃升与政策话语权增强这三大支柱稳固 A股重估进程不会因短期波动而改变 [4]

行业转型背景与公司战略抉择 - 财富管理行业正经历从产品销售向价值服务深度博弈的变革，买方投顾模式从“选答题”变为金融机构高质量发展的“必答题” [1] - 传统“重销售、轻服务”、“重规模、轻适配”的卖方模式导致机构利益与客户需求错位，已难以为继 [1][2] - 兴业证券在行业转型关键节点，启动从卖方模式向买方投顾模式的深度转型，这是一场覆盖战略、产品、服务、投研的全体系变革 [2] - 公司转型的核心原则是“以客户为中心”，旨在实现从“卖产品”到“做服务”的本质转变，并将建立以客户收益和服务满意度为核心的考核体系 [2] “知己理财”品牌与服务体系 - 兴业证券正式推出财富管理品牌“知己理财”，核心理念为“懂你更为你”，旨在重新定义专业财富管理的核心价值 [1][4] - 品牌围绕交易与配置两大核心客户场景，构建了“知己享投”、“知己优投”、“知己智投”三大解决方案，形成覆盖全场景、全生命周期的服务生态 [1][4] - 三大服务体系精准覆盖从低门槛公募投顾到高净值专户定制的全层级服务梯队，分别对应资产配置、专业投资、智能交易三大核心需求 [1][4] - “知己享投”多元配置体系采用创新的“9+4+N”框架：“9”大收益来源涵盖进取与稳健类资产，构筑多元基础；“4”大多资产系列匹配标准化需求；“N”种定制方案满足个性化诉求 [4][5] - “4”大多资产系列基于不同理财场景，提供标准化选择，具体包括：定位积极进取的“知己龙腾”、定位收益增厚的“知己虎跃”、定位稳中求进的“知己凤翔”、定位稳健打底的“知己鹿鸣” [5][6] 公司的转型支撑与合作伙伴 - 兴业证券凭借强大的资本实力、深厚的投研积淀和广泛的渠道布局，为买方投顾转型提供坚实支撑 [3] - 公司整合内外部优质资源，搭建了统一的投研底座，形成了标准化的方法论、跟踪打分体系和客户服务体系 [3] - “知己理财”品牌的首款系列产品由兴证全球基金子公司兴证全球资本担任管理人，依托其在FOF领域的市场领先优势 [7] - 兴证全球基金以实际行动传递对资本市场长期向好的坚定信心，此次合作标志着其积极拥抱买方投顾业务转型，并与兴业证券深度协同 [7]

每经AI快讯，金风科技（SZ 002202，收盘价：17.5元）发布公告称，2025年12月15日，金风科技接受 兴业证券等投资者调研，公司投资者关系经理于洋，投资者关系主管刘茜参与接待，并回答了投资者提 出的问题。 截至发稿，金风科技市值为739亿元。 每经头条（nbdtoutiao）——"一针两千，童颜针年销3亿元"背后：多家关联方注册地"查无此人"，股民 追问"钱呢"！钱氏姐弟几乎"掏空"江苏吴中，公司即将退市 2025年1至6月份，金风科技的营业收入构成为：风电行业占比97.84%，其他占比2.16%。 （记者 曾健辉） ...

市场表现 - 2023年12月15日，证券板块整体上涨0.37%，表现强于大盘，当日上证指数下跌0.55%，深证成指下跌1.1% [1] - 华泰证券领涨板块，股价上涨2.57%至22.73元，成交额达28.80亿元 [1] - 板块内个股表现分化，中银证券、东方证券、广发证券涨幅居前，分别上涨2.17%、2.08%、1.86% [1] - 部分个股逆市下跌，华林证券、国盛证券、天风证券跌幅居前，分别下跌3.33%、1.81%、1.42% [2] 资金流向 - 当日证券板块整体呈现主力资金净流出，净流出额为3.75亿元 [2] - 游资与散户资金呈净流入状态，净流入额分别为1.59亿元和2.16亿元 [2] - 个股资金流向差异显著，中银证券获得主力资金净流入2.89亿元，净占比达13.92%，但同时遭遇游资净流出9738.01万元和散户净流出1.91亿元 [3] - 中信证券、招商证券、东北证券、广发证券、太平洋等也获得千万级别主力资金净流入 [3] - 部分个股如光大证券，主力资金呈净流出状态，净流出990.23万元 [3] 个股交易活跃度 - 兴业证券成交量最大，达278.10万手，成交额20.20亿元 [1] - 东方财富成交量达186.66万手，成交额42.85亿元，是板块中成交额最高的个股 [2] - 天风证券成交量也较高，为136.18万手，成交额5.71亿元 [2] - 华泰证券、中银证券、国金证券（代码601211）成交额均超过25亿元，显示较高市场关注度 [1] - 部分个股如锦龙股份、首创证券成交量相对较低，分别为10.44万手和11.02万手 [2]

核心观点 - 监管层持续引导强化股东回报，证券公司积极响应，通过提高分红频次与总额来提升投资者获得感，未来有望持续优化分红方案 [2] - 多家券商近期密集实施中期分红，派息日集中于12月中下旬，更多券商的利润分配方案仍在推进中，后续仍有近90亿元分红待落地 [2][3][6] 行业分红概况 - 超过八成的券商（35家，占比82%）今年分红次数在两次或两次以上，年内多次分红已成常态 [2][4] - 部分中小券商在分红总额上表现突出，例如东方证券年内已实施分红18.69亿元、东吴证券18.63亿元，规模进入行业前十 [5] - 分红力度与券商业绩排名未必完全相符，例如有头部券商今年合计拟派发现金总额不超过10亿元 [5] 近期分红实施案例 - **长城证券**：每10股派发现金红利0.76元（含税），合计派发3.07亿元，派息日为12月19日 [3] - **兴业证券**：每股派发现金红利0.05元（含税），共计派发4.32亿元，派息日为12月18日 [3] - **首创证券**：每股派发现金红利0.10元（含税），共计派发2.73亿元，派息日为12月19日 [3] - 自11月以来，国元证券、东北证券、国海证券、银河证券、光大证券、华泰证券等亦陆续公告实施中期分红 [3] 已实施分红规模领先的券商 - **国泰君安/海通证券**：今年已实施的分红金额最高，达到75.81亿元 [4] - **华泰证券**：已实施分红46.94亿元 [4] - **招商证券**：已实施分红43.13亿元 [4] - **中信证券**：已实施分红41.50亿元 [4] - **西部证券**：年内已实施3次分红，合计现金分红总额4.46亿元，另有一次分红在推进中，拟分配0.89亿元 [4] 待实施的分红方案 - 根据统计，目前上市券商还有74.24亿元的分红尚在途中 [6] - **国信证券**：发布2025年前三季度利润分配预案，拟每10股派送现金红利1元（含税），共派送10.24亿元，占前三季度归母净利润的11.21% [6] - **浙商证券**：推进中期利润分配，拟每股派发现金红利0.07元（含税），合计拟派发3.17亿元，占前三季度归母净利润的16.78% [6] - 中信证券、中信建投、中金公司、申万宏源、华西证券、财通证券等6家券商的中期利润分配实施方案尚未落地，其中中信证券计划派发现金红利42.98亿元 [7]

文章核心观点 - 中国证监会发布《公开募集证券投资基金销售行为规范（征求意见稿）》 旨在推动基金销售机构行为规范化和长期化 将考核重心从短期销量转向长期保有量和投资者收益 并严格限制误导宣传等行为 [1] - 新规短期将重塑券商与基金公司的合作模式 约束券商通过支持首发规模换取后续业务合作的操作空间 可能导致其确定性代销与协同收入面临下降压力 [1] - 新规长期将倒逼券商财富管理业务转型 从销量驱动转向以客户资产配置为核心 具备综合服务能力的券商将获得更大展业空间 [1] 监管政策内容与目标 - 政策延续此前监管思路 在销售端将投资者收益纳入考核体系 [1] - 考核重心从短期销量和规模向长期保有量和持有收益转变 [1] - 对宣传过程中的片面误导和业绩夸大行为进行严格限制 [1] - 对排他性销售、利益输送等违法违规行为进行防范 [1] - 旨在约束销售机构短期保首发、冲规模和鼓励客户频繁申赎的行为 推动销售机构回归专业服务和长期陪伴 [1] 对证券行业的影响 - 短期影响：新规将重塑券商和基金公司的合作模式 尤其是在ETF等产品的首发阶段 券商过去通过提供首发规模支持以换取代销、做市及后续业务合作的操作空间将受到约束 确定性代销和协同收入面临下降压力 [1] - 长期影响：新规将倒逼券商财富管理业务从销量驱动转向以客户资产配置为核心 具备综合服务能力的券商将在新的监管框架下获得更大的展业空间 [1] 相关金融产品信息 - 证券ETF（512880）跟踪的是证券公司指数（399975）[1] - 该指数从沪深市场中选取业务与证券市场紧密相关的上市公司证券作为指数样本 涵盖经纪、承销、自营等核心业务领域 [1] - 该指数能够全面反映证券行业上市公司的整体表现 具有显著的市场敏感度和典型的周期性特征 [1] - 截至2025年12月12日 证券ETF规模为570.28亿元 在同类21只产品中排名第一 [2]

市场表现 - 12月15日A股三大指数集体走强，大金融板块集体发力，保险、券商板块盘中走强 [1] - 截至午间收盘，券商ETF基金(515010)上涨1.09%，其持仓股中华泰证券涨3.70%，东方证券、广发证券、中银证券等股涨幅居前 [1] - 金融科技ETF华夏(516100)涨0.15%，其持仓股星环科技涨超19%，古鳌科技、格尔软件、电科数字等股涨幅居前 [1] 指数估值与构成 - 券商ETF基金跟踪的中证全指证券公司指数最新市盈率（PE-TTM）仅17.13倍，处于近1年5.26%的分位，即估值低于近1年94.74%以上的时间，处于历史低位 [1] - 截至2025年11月28日，中证全指证券公司指数前十大权重股合计占比60.23% [1] - 指数前十大权重股分别为东方财富（权重16.02%）、中信证券（权重13.63%）、国泰海通（权重9.96%）、华泰证券（权重5.20%）、广发证券（权重3.07%）、招商证券（权重2.97%）、东方证券（权重2.79%）、兴业证券（权重2.11%）、申万宏源（权重2.24%）和中金公司 [1][3] 产品信息 - 券商ETF基金(515010)紧密跟踪中证全指证券公司指数 [1] - 券商ETF基金（515010）产品管理费托管费合计费率0.2%，为当前场内费率档次最低投资标的 [1] - 券商ETF基金(515010)的场外联接基金包括华夏中证全指证券公司ETF联接A（007992）、联接C（007993）和联接D（023766） [3]

市场表现与资金流向 - 截至2025年12月15日10:57，国证证券龙头指数(399437)强势上涨1.67% [1] - 成分股中华泰证券上涨3.97%，广发证券上涨3.10%，东方证券上涨2.93%，国泰海通、兴业证券等个股跟涨 [1] - 证券ETF龙头(159993)上涨1.63%，报1.31元，盘中净申购3350万份，冲刺连续4天净流入 [1] 行业动态与数据 - 截至2025年12月11日，75家券商年内累计发行债券954只，合计发行规模约1.77万亿元，创下发行记录 [1] - 券商发债数量与规模同比均增长超过40% [1] - 其中，4家头部券商年内发债规模超千亿元，在行业发债总量中占据较大比重 [1] 机构观点与行业展望 - 证监会近期表态积极具有明确信号意义，行业经历严监管重塑后有望进入“政策宽松期” [1] - 后续杠杆上限提高等政策松绑有望直接助力行业ROE实现新突破 [1] - 投行、公募基金等业务有望接棒传统业务，支持证券行业盈利景气度 [1] - 美联储降息直接利好券商国际业务盈利改善 [1] - 当下券商板块估值仍在低位，继续看好战略性布局机会 [1] 指数与产品信息 - 证券ETF龙头紧密跟踪国证证券龙头指数 [2] - 截至2025年11月28日，国证证券龙头指数前十大权重股合计占比79.05% [2] - 前十大权重股包括东方财富、中信证券、华泰证券、广发证券、招商证券、国泰海通、兴业证券、东方证券、光大证券、财通证券 [2]

文章核心观点 - A股市场融资融券余额持续攀升至历史高位，券商机构纷纷上调两融及相关融资类业务规模上限，以应对市场需求，这是政策导向、市场热度与行业转型需求共同作用的结果 [1][4][6] 市场活跃度与需求 - 截至12月9日，A股两融余额达25105.72亿元，较年初累计增加超6500亿元，其中融资余额24928.96亿元，融券余额176.76亿元，两融交易额占A股交易额比重达10.59% [1] - 9月份市场新开两融账户达20.54万户，同比激增288%，创下今年以来单月最高纪录，比8月份的18.30万户增长12.24% [1] - 截至11月末，两融账户总数已增至1551.73万户，11月单月新开账户14.07万户，环比增长8.07% [1] - 近期客户咨询量和开户量翻倍增长，原有额度已难以满足需求 [2] 券商上调业务规模的具体案例 - 2025年内已有招商证券、浙商证券等多家券商先后上调两融及相关融资类业务规模上限，覆盖头部、中型及中小全梯队券商 [1] - 招商证券将两融业务规模上限从1500亿元大幅提升至2500亿元，单次上调1000亿元，创下年内单次扩容纪录 [4] - 长江证券与东吴证券同步披露业务调整公告，长江证券宣布上调两融业务总规模，东吴证券则针对性提升两融业务授信总规模 [4] - 华林证券在2025年半年内两度加码信用业务布局，3月将信用业务总规模上限上调至62亿元，9月进一步提升至80亿元，较前次调整幅度达29% [4] - 浙商证券4月将融资类业务规模上限设定为400亿元，9月再度提升至500亿元 [5] - 山西证券4月将融资融券业务的最大规模从80亿元提升至100亿元，增幅比例约31.25% [5] - 兴业证券也于5月调整信用业务总规模上限，形成全梯队券商共同提额的格局 [6] 业务调整的动因与背景 - 券商集体提额是政策导向、市场热度与行业转型需求共同作用的结果 [6] - 监管层面定向宽松提供关键支撑，12月6日证监会主席吴清明确提出为优质机构拓宽资本空间与杠杆上限 [6] - 市场层面需求爆发形成刚性推力，本轮两融规模扩张呈现两波核心抬升周期：2024年9月24日至11月13日增长4830亿元，同期上证指数上涨25%；2025年6月20日至9月25日增长6235亿元，同期上证指数上涨14.6% [6] - 行业转型需求构成内在动力，融资融券业务的繁荣发展正成为行业共识 [6] 市场影响与未来展望 - 多家机构预测，两融规模有望突破3万亿元，叠加险资等长期资金入市，将为A股提供持续增量资金，蓝筹股与科创板块将获得更多估值支撑，推动市场从情绪定价向基本面定价转型 [8] - 华泰证券研究所所长张继强预判，2026年两融资金规模有望伴随市场风险偏好的演变呈现温和扩张态势 [7] - 相较于以往市场周期，本轮股市上涨行情中除两融资金外，其他杠杆资金参与度相对较低，这种更趋健康的资金结构将为股市长期发展奠定基础 [7] - 融资余额具备“易升难降”的稳定性特征，为两融余额持续走向上行通道提供有力支撑 [7] 券商板块表现与盈利预测 - 券商板块后续表现获得多家机构集体看好 [8] - 方正证券指出，2025年券商板块净利润有望实现51%的同比高增，ROE将回升至8.8%的水平，当前板块估值尚未充分反映业绩改善趋势，后续具备充足的估值修复空间 [8] - 长城证券认为证券行业已迈入“政策宽松周期”，叠加杠杆上限持续提升等利好因素，将有效推动行业ROE中枢稳步上移 [9]

文章核心观点 - 兴业证券首次覆盖中升控股给予“买入”评级 认为公司作为国内豪华汽车经销商龙头 通过打造高端汽车服务品牌和优化网络布局 有望支撑售后业务稳健增长并带动新车业务规模及盈利改善 [1] 公司战略转型与售后业务 - 公司自2023年6月开始战略转型 全力打造“中国高端汽车服务品牌” 战略重心聚焦于32个中心城市及数百万豪华客户群体 [1] - 截至2025年6月30日 公司439家店中46%为本地品牌主导经销商 89家为本地独家经销商 [2] - 在主要覆盖的32个中心城市合计2,010万名豪华车主中 公司服务车主占比达14.6% 平均每个城市设有15家经销店及维修服务中心 服务约13.7万名活跃客户 [2] - 公司整体活跃客户达454万名 同比增长15.2% [2] - 2025上半年 在成都、大连、南京和深圳四个中心城市中 非自公司购车但回公司进行日常维保/事故车维修/续保的客户占比分别为20%/36%/30% [2] - 2024年及2025上半年 公司售后服务收入分别同比增长9.6%、4.4% 售后服务毛利分别增长9.9%、8.1% [2] 网络布局优化与新车业务 - 根据汽车流通协会数据 合资品牌总量为7,744家 豪华品牌为3,990家 [3] - 丰田、奥迪等传统品牌积极推出与华为、Momenta等第三方供应商合作的智能化车型并采取一口价销售模式 经销商在相关车型新车端毛利水平得以改善 [3] - 自2024年11月以来 公司完成史上规模最大的一轮网络优化 超过20%的门店参与了本次调整 [3] - 网络优化措施包括将既有门店拆分为运营多项业务的物业、将经销店改建为公司维修服务中心、以及基于既有物业调换营业类型等 [3] - 在此期间 公司合计新增57家经销店及20家维修服务中心 新增经销店中48家为豪华品牌 当中包括36家AITO、1家HIMA、1家梅赛德斯-奔驰、3家雷克萨斯、1家奥迪及6家沃尔沃 [3]