行业业绩表现 - 43家上市券商前三季度共实现营收4214.16亿元，同比增长42.57% [1] - 43家上市券商前三季度归母净利润共计1692.91亿元，同比增长62.48% [1] - 超六成上市券商归母净利润增幅在50%以上 [1] 券商分红概况 - 首创证券、兴业证券、西部证券、西南证券、东北证券五家券商拟进行前三季度利润分配，合计拟派发现金红利近11亿元 [1] - 兴业证券拟合计分配现金红利4.32亿元，为五家中金额最高 [2] - 首创证券拟现金分红占2025年1—9月归母净利润的34.01%，为五家中股利支付率最高 [3] - 东北证券、兴业证券、西南证券和西部证券的现金分红比例分别为21.94%、17.13%、9.42%和7.18% [3] 分红频次与机制 - 西南证券和西部证券若此次分红落地，2025年内派发现金红利将达3次 [3] - 西南证券和西部证券已连续两年实施三次分红 [3] - 2024年已有南京证券、西部证券、西南证券现金分红3次，29家券商现金分红2次，11家券商分红1次 [4] - 2024年已有17家券商现金分红比例超过40%，多于2023年 [4] 分红实施进展 - 截至11月2日，已有16家上市券商实施完毕年中分红，合计派发现金红利79.08亿元 [5] - 目前还有13家券商的年中分红等待实施，拟合计派发现金红利近112亿元 [5] 个体券商业绩与分红 - 东北证券前三季度归母净利润10.67亿元，增长125.21%，业绩增速最高 [2] - 兴业证券前三季度归母净利润25.21亿元，增长90.98% [2] - 西部证券前三季度归母净利润12.4亿元，增长70.63% [2] - 西南证券前三季度盈利7.06亿元，业绩增幅在40%以上 [2] - 首创证券前三季度归母净利润增幅为7.19% [2]

市场整体环境与驱动因素 - 10月末市场因“十五五”规划建议审议通过、外部因素扰动暂缓和景气行业三季报披露三大利好集中兑现而完成新一轮上冲，沪指一度突破4000点，再创十年新高 [1] - 当前4000点的指数成色明显优于2015年同期，且估值水平显著低于当时 [3] - 国内“十五五”规划建议强调高质量发展与科技自立自强，后续宏观政策有望持续加力，为市场营造良好政策环境并注入稳定长期预期 [14] - 外部环境改善，市场对外部不确定性的担忧有所缓解，叠加上市公司三季报展现出基本面韧性 [14][15] - 9月至10月的震荡期基本结束，在政策和流动性改善影响下，11月至12月指数大概率进入上涨阶段 [17] 市场风格与阶段特征 - 11月市场往往呈现主题投资相对活跃，业绩和景气度的指引作用阶段性减弱的特点，股价表现与短期业绩的相关性显著降低 [7] - 11月当期基本面对A股的影响开始弱化，市场涨跌与基本面相关性最弱，甚至呈负相关性，呈现“反基本面”和“远期博弈”特征 [8][9] - 11月至12月上旬是活跃资金明显参与的月份，成长主题通常表现活跃，市场有望进入主题交易、成长内部扩散的窗口期 [21][22] - 短期来看，11月处于政策与业绩空窗期，市场轮动速度或将加快 [14] - 年末市场风格预计仍将以科技成长为主，但相比三季度将更为均衡 [5] 机构投资策略与布局方向 - 建议投资者围绕传统制造业的提质升级、中企出海、端侧AI三个方向继续布局，短期可关注三季报后出现的阶段性超跌反弹线索 [3] - 布局年末行情有两条思路：一方面科技成长仍是后续重点关注方向；另一方面对于低位顺周期板块，重点关注受益于供给侧出清和需求侧结构性变化的方向 [5] - AI仍为中期产业景气主线，但部分算力方向因估值较高可能经历震荡消化，成长板块内部有望轮动演绎，市场将着眼布局明年景气有望上升的新方向或成长类主题 [7] - 配置上不建议风格之间频繁切换，可初步布局一些低位、低估值且盈利有回升预期的板块，如端侧应用（消费电子等） [9] - 下一轮有效反弹行情仍将由科技成长引领，短期建议从需求周期性改善中挖掘投资机会，如储能板块，长期关注海外算力、机器人产业等科技方向 [11][12] - 后续看好三条投资主线：全球地缘政治因素扰动下的黄金、稀土与有色金属、电力与核电设备等；AI浪潮下的机器人、互联网龙头、端侧AI等；“反内卷”政策强化背景下的电力设备、多晶硅、光伏、钨、镁等领域 [16] - 风格切换可能会越来越强，建议关注低位价值板块，银行股有望受益于风格切换而出现反弹，非银金融板块弹性预计增强，成长板块中可关注估值处于相对低位的电力设备、AI应用端 [18] - 科技投资需要缩圈，沿“自主可控”思路配置并抓住业绩确定性，可关注电池、电网、液冷、机器人、游戏、互联网、半导体、AI应用等方向，同时留意金融科技 [20] - 未来一个月内可重点关注算力、软件、AI应用、机器人等概念演绎的机会，岁末年初市场可能出现阶段性风格切换，12月到1月中证红利、白电、银行方向胜率提升 [22]

行业分红趋势 - 在监管推动提高股东回报的背景下，上市券商正在建立持续稳定的股东回报机制，分红频次更高且现金分红比例提升 [1] - 2024年度已有3家券商现金分红3次，29家券商分红2次，多于2023年度仅1家券商分红2次的情况 [11] - 2025年已有16家券商实施完毕年中分红，合计派现79.08亿元，另有13家券商待实施年中分红，拟合计派现111.96亿元 [1][11] 前三季度分红券商概况 - 首创证券、兴业证券、西部证券、西南证券、东北证券5家券商拟进行前三季度利润分配，合计拟派发现金红利约10.95亿元 [1][3] - 结合2024年末及2025年中期分红，西南证券和西部证券在2025年内派发现金红利将达三次 [1][8] - 西南证券和西部证券已连续两年实施三次分红，延续了上年三季度分红的举措 [9] 5家券商业绩与分红细节 - 43家上市券商2025年前三季度总营收4214.16亿元，同比增长42.57%，归母净利润1692.91亿元，同比增长62.48%，超六成券商净利润增幅超50% [3] - 东北证券归母净利润同比增幅最高达125.21%，兴业证券和西部证券增幅分别为90.98%和70.63%，西南证券增幅超40%，首创证券增幅为7.19% [4][8] - 首创证券股利支付率最高为34.01%，其次为东北证券21.94%，兴业证券、西南证券和西部证券分别为17.13%、9.42%和7.18% [6][8] - 兴业证券拟分红金额最大为4.32亿元，首创证券、东北证券、西部证券和西南证券拟分红金额分别为2.73亿元、2.34亿元、0.89亿元和0.66亿元 [3][8]

行业分红趋势 - 在监管推动提高股东回报的背景下，上市券商正在建立持续、稳定的股东回报机制，分红频次更高、现金分红比例也有所提升 [1][8] - 2024年度已有南京证券、西部证券、西南证券现金分红3次，29家券商现金分红2次，11家券商分红1次，而2023年度仅财通证券现金分红2次，其余42家券商均是1次 [8] - 2024年度已有17家券商现金分红比例超过40%，多于2023年度 [8] 2025年分红实施情况 - 截至11月2日，已有16家上市券商实施完毕年中分红，合计派发现金红利79.08亿元 [2][8] - 目前还有13家券商的年中分红等待实施，拟合计派发现金红利111.96亿元 [2][8] - 结合2024年末分红及2025年中期分红，首创证券、东北证券、兴业证券、西南证券、西部证券5家券商拟进行前三季度利润分配，合计拟派发现金红利约10.95亿元 [2][3] 五家拟前三季度分红券商详情 - 首创证券拟每股派现0.1元，合计派现2.73亿元，股利支付率为34.01% [3][5][6] - 兴业证券拟每10股派现0.5元，合计派现4.32亿元，股利支付率为17.13% [3][5][6] - 西部证券拟每10股派现0.2元，合计派现0.89亿元，股利支付率为7.18% [3][5][6] - 西南证券拟每10股派现0.1元，合计派现0.66亿元，股利支付率为9.42% [3][5][6] - 东北证券拟每10股派现1.00元，合计派现2.34亿元，股利支付率为21.94% [3][5][6] 五家券商业绩表现 - 43家上市券商前三季度总营收4214.16亿元，同比增长42.57%，归母净利润1692.91亿元，同比增长62.48%，超六成券商净利润增幅在50%以上 [3] - 东北证券归母净利润同比增长125.21%至10.67亿元，业绩增速最高 [4][6] - 兴业证券和西部证券归母净利润分别为25.21亿元和12.4亿元，增速分别为90.98%和70.63% [4][6] - 西南证券归母净利润7.06亿元，业绩增幅在40%以上 [4][6] - 首创证券归母净利润增幅为7.19% [4][6] 年度分红频次 - 西南证券和西部证券在完成2024年末分红及2025年中期分红后，若前三季度分红落地顺利，2025年将派发现金红利三次 [2][6] - 首创证券、东北证券、兴业证券已完成2024年末现金分红 [6]

公司近期动态 - 公司将于2025年10月31日接受兴业证券调研，由董事会秘书、副总经理刘松霞等人参与接待并回答问题 [1] - 公司当前市值为37亿元 [1] 公司业务构成 - 2024年1至12月份公司营业收入中，人造革合成革业务占比98.35% [1] - 2024年1至12月份公司其他业务收入占比1.65% [1]

全A股整体业绩表现 - 2025年前三季度全部A股整体营收累计同比增速为1.35%，较2025年上半年提高1.23个百分点 [1] - 2025年第三季度全部A股营业收入和归母净利润单季度同比增速分别为3.85%和11.52%，较第二季度分别提高3.43和10.06个百分点 [10] - 全部A股整体2025年第三季度ROE(TTM)为7.73%，较第二季度回升0.13个百分点 [34] 全A非金融板块业绩分析 - 全A非金融2025年第三季度营收累计同比增速为0.70%，较上半年提高0.95个百分点，增速由负转正 [1] - 全A非金融2025年第三季度归母净利润累计同比增速为1.92%，较上半年回升0.70个百分点 [3] - 全A非金融2025年第三季度扣非净利润累计同比增速为0.94%，较上半年回升0.73个百分点 [6] - 全A非金融ROE(TTM)为6.55%，与第二季度基本持平，销售净利率(TTM)小幅回升至4.59% [34][39] 上市板块与指数表现 - 创业板2025年第三季度营收累计同比增速为10.49%，归母净利润累计同比增速为19.23%，均较上半年显著提升 [23][25][27] - 以沪深300为代表的大盘股2025年第三季度营收累计同比增速为1.75%，归母净利润累计同比增速为5.33% [30][32] - 以中证500为代表的中盘股2025年第三季度归母净利润同比增速为9.65%，领先于其他主要指数 [32] 行业景气度与板块表现 - TMT和非银金融板块延续高景气，2025年第三季度净利润同比增速分别为21.66%和38.97% [52][61] - 中游材料板块业绩改善显著，2025年第三季度净利润同比增速达36.43%，较上半年提升17.51个百分点 [52][53] - 钢铁行业净利润同比增速高达747.63%，有色金属和电子行业增速也超过40% [61] 公司经营与财务状况 - 全A非金融上市公司补库和扩产意愿偏弱，存货同比增速为-2.47%，资本开支同比增速为-2.43% [45] - 全A非金融费用率继续下行，2025年第三季度四项费用率合计为9.79%，较第二季度下降0.08个百分点 [41] - 全A非金融经营现金流量净额占营业收入比例(TTM)为10.54%，投资现金流量净额/营业收入(TTM)绝对值为8.12% [41]

投资评级 - 报告对兴业证券维持“买入”评级 [7] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩表现强劲，营收和归母净利润同比大幅增长，分别达到92.77亿元和25.21亿元，同比增幅为+40.0%和+91.0% [1] - 2025年第三季度单季归母净利润为11.91亿元，环比增长+46.3% [1] - 公司盈利能力提升，2025年前三季度加权平均ROE同比增加2.06个百分点至4.4% [1] - 成本控制有效，管理费用率同比下降11.68个百分点至60.5% [1] - 预计2025-2027年归母净利润将持续增长，分别为32.25亿元、35.41亿元和38.36亿元，对应同比增速为+49.0%、+9.8%和+8.3% [3] - 当前估值具有吸引力，2025年10月31日收盘价对应2025-2027年预测市净率分别为0.97倍、0.92倍和0.87倍 [3] 业务表现总结 收费类业务 - 经纪业务收入显著增长，2025年前三季度经纪业务净收入为21.61亿元，同比大幅增长+64.7% [2] - 经纪业务市场份额提升，2025年上半年股基交易额同比增长+64%，市占率同比提升0.26个百分点至1.54% [2] - 投行业务收入小幅下滑，2025年前三季度投行净收入为4.16亿元，同比-5.8%；截至25Q3完成IPO 2单，债券承销规模同比增长+18% [2] - 资管业务收入基本持平，2025年前三季度资管净收入为1.15亿元，同比微降-0.9%；但资管规模稳步提升，兴证全球基金非货AUM较上年末增长7%至2888亿元 [2] 资金类业务 - 利息净收入回暖，2025年前三季度利息净收入为12.44亿元，同比增长+41.5%，主要得益于其他债权投资利息收入增加及客户保证金利息支出减少 [3] - 融资业务规模扩大，截至25Q3公司融出资金达417亿元，同比增长+24%，两融市占率为1.7%，与年初基本持平 [3] - 自营投资表现优异，2025年前三季度投资业务收入为34.72亿元，同比高增+55.9%，主要驱动因素是交易性金融工具投资收益增加 [3] - 金融资产规模扩张，截至25Q3公司金融资产规模较年初增长+5.1%至1591.62亿元，其中交易性金融资产和以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产规模分别较年初增长+4.9%和+2.1% [3] - 投资杠杆略有下降，截至25Q3公司投资杠杆较年初下降-1.7%至2.37倍 [3] 财务预测与估值 - 预计公司2025年营业收入将达到149.74亿元，同比增长+21.2% [11] - 预计2025年归母净利润为32.25亿元，对应每股收益为0.37元 [11] - 预测净资产收益率将持续改善，2025-2027年分别为5.4%、5.6%和5.8% [11] - 估值指标显示，基于2025年10月31日收盘价，公司2025年预测市盈率为18.42倍 [11]

投资评级 - 对兴业证券维持“优于大市”评级 [1][3][19] 核心观点 - 报告认为兴业证券投资出现反转，正处于蓄势待发阶段 [1] - 业绩上涨主要因三季度A股市场震荡上行，市场活跃度增强，经纪业务和自营投资业务创收增加 [1] - 随着权益市场活跃度持续提升，公司将持续深化“双轮联动”战略，深入打造国际化专业平台 [3][19] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入92.77亿元，同比提升39.96%（调整后） [1] - 2025年前三季度实现归母净利润25.21亿元，同比提升90.98% [1] - 2025年前三季度扣非净利润为24.78亿元，同比提升92.81%，对应EPS 0.28元，同比提升94.99% [1] - 2025年前三季度ROE为4.37%，同比增加2.06个百分点 [1] 业务板块分析 - 经纪业务收入21.61亿元，同比上涨64.71% [1] - 投资业务收入（含公允价值变动）34.28亿元，同比提升58.91%，金融资产规模同比增长11.48%至1,598.63亿元 [1] - 利息净收入12.44亿元，同比提升41.53%；9月末融出资金规模较年初提升24%至417亿元 [2] - 投行业务收入4.16亿元，同比下滑5.77%；股权承销金额19.21亿元，同比提升1.49倍；债券承销金额1,453.41亿元，同比提升18.18% [2] - 资管业务实现净收入1.15亿元，同比小幅下滑0.88% [2] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年公司归母净利润分别为27.38亿元、29.16亿元、31.33亿元，同比增长26.5%/6.5%/7.4% [3][19] - 预测2025-2027年营业收入分别为152.91亿元、167.42亿元、181.33亿元，同比增长23.8%/9.5%/8.3% [4] - 当前股价对应的PE为24.5/22.1/20.0倍，PB为1.0/0.9/0.9倍 [3][19] - 预测2025-2027年ROE分别为4.6%/4.7%/4.9% [4]

2025年1-10月A股IPO市场概况 - 2025年1-10月A股合计新上市公司87家，其中沪市主板19家、科创板11家、深市主板10家、创业板29家、北交所18家 [1] - 新上市公司数量较去年同期的80家增长8.75% [1] - 新上市公司募资净额为833.81亿元，较去年同期的471.02亿元增长77.02% [1] 保荐机构业绩排名 - 共有29家保荐机构承担了87家新上市公司的IPO业务，由于华电新能聘请2家保荐机构，业务单数总数为88单 [2] - 排名前五的保荐机构为：国泰海通（11单）、中信证券（10单）、华泰联合（8单）、中信建投（7单）、招商证券（5单） [2][3] - 其他主要保荐机构包括：申万宏源（6单）、东兴证券（4单）、国金证券（4单）、国联民生（4单）、东方证券（3单）等 [4] 律师事务所业绩排名 - 共有28家律师事务所为87家新上市公司提供了IPO法律服务 [6] - 排名前五的律师事务所为：上海锦天城（13单）、北京德恒（7单）、北京中伦（7单）、北京国枫（6单）、上海通力（5单） [6] - 其他主要律师事务所包括：北京金杜（4单）、北京康达（4单）、广东信达（4单）、北京海润天睿（3单）、北京竞天公诚（3单）等 [7][8] 会计师事务所业绩排名 - 共有16家会计师事务所为87家新上市公司提供了IPO审计服务 [9] - 排名前五的会计师事务所为：容诚（20单）、天健（16单）、立信（11单）、中汇（11单）、安永华明（4单）、毕马威华振（4单）、中审众环（4单） [9] - 其他主要会计师事务所包括：华兴（3单）、上会（3单）、大信（2单）、信永中和（2单）、致同（2单）、中兴华（2单）等 [10][11]

ETF在港股市场资金流入中的载体作用 - 自2024年9月以来，港股通持续为港股市场注入增量资金，ETF已成为港股通资金流入的重要载体 [1][2] - 2025年年初以来，港股通累计净流入规模达11438.8亿元，同期通过ETF流入港股的累计资金达2763.7亿元，占比超过20% [2] - 截至2025年第三季度末，公募基金港股投资市值攀升至13117亿元，其中被动型公募基金的港股投资市值达6862亿元，占比达52.3% [2] 2025年港股ETF市场资金流向格局 - 2025年港股ETF市场呈现行业与主题类产品受青睐、宽基类产品持续承压的分化格局 [1][3] - 年初以来资金净流入主要集中在科技板块，截至2025年10月24日，科技板块累计净流入资金占全市场港股ETF资金比例近65% [3] - 自2025年6月开始，资金加速净流入港股ETF，创新药、大金融板块分流部分增量资金 [3] - 2025年年初以来，资金持续流出跟踪恒生指数等宽基指数的ETF，截至2025年10月24日已累计净流出182亿元 [3] 不同板块ETF的资金行为特征 - 2025年港股ETF整体呈现“震荡时买入、上涨后流出”的特征，是市场重要的抄底力量 [4] - 科技板块ETF倾向于在指数震荡下跌时加仓 [4] - 创新药、红利板块ETF是推动指数上行的关键力量，资金往往在指数上涨阶段加速流入 [4] 近期各板块ETF资金流向动态 - 10月初以来，科技板块ETF累计有201亿元资金净流入，资金在恒生科技指数调整时大举流入抄底 [5] - 10月初以来，红利板块ETF累计净流入资金46亿元，资金流入节奏明显加快，处于2024年9月以来高分位数水平 [5] - 10月初以来，创新药板块ETF累计净流入资金35亿元，流入速度明显放缓 [6]