铝价表现 - 中国铝业股价于2025年11月6日涨停，创15年新高 [1] - 2025年10月伦敦金属交易所铝现金价月均为2786美元/吨，同比上升约7.2% [1] - 2025年11月迄今铝价进一步升至2859美元/吨，创年内新高 [1] - 2025年11月上旬沪铝主力价格在21600元/吨上下浮动，较2024年同期上涨约11%，处于近十年高位区间 [1] 全球电解铝供应格局 - 2024年全球电解铝产量估约7200万吨，中国产量约4300万吨，占比近六成 [2] - 印度产量约420万吨，占比近6%，俄罗斯约占5%，加拿大约占5%，阿联酋约占4% [2] - 中国电解铝总产能上限被锁定在约4500万吨/年 [2] - 截至2025年10月底，国内电解铝建成产能约为4584万吨，运行产能约4406万吨 [3] - 中国电解铝企业产能利用率普遍在97%-98%，局部地区或个别月份已突破100%，行业整体处于打满产能状态 [3] 产能扩张制约因素 - 海外电解铝产能扩张受能源成本、基础设施、政策等瓶颈制约 [4] - 电解铝项目需依赖不低于20年、电价低于40美元/MWh的长期电力合同，但数据中心等新兴用电负荷支付意愿可达100美元/MWh以上 [4] - 2023年美国印第安纳、密苏里等州的工业电价处于66-82美元/MWh区间，超过行业可行阈值 [4] - 每生产一吨电解铝大约需消耗14000度电，电力成本占比可达30%-50% [5] - 欧美市场面临电网系统老化和绿色转型压力，新兴市场如印尼、印度电网覆盖不足，物流条件差，印尼物流成本较中国高15%-20% [5] - 欧盟通过EU ETS与CBAM加严碳约束，EU ETS配额总量年降幅自2024年起提升至4.3%以上，电解铝在欧生产与贸易成本显著上升 [5][6] 铝需求增长动力 - 电解铝多用于房地产、交通运输、电力电缆、新能源等领域，光伏与新能源汽车在消费上贡献显著 [7] - 2025年1—9月中国新增太阳能发电装机约24027万千瓦、风电约6109万千瓦，电源工程投资完成额约5987亿元 [7] - 2025年1—9月电网工程投资完成额约4378亿元、同比增长接近两位数 [7] - 截至2024年底中国新型储能累计装机达7376万千瓦，2024年新增4237万千瓦 [7] - 2025年1—9月中国新能源汽车产销分别达1124.3万辆与1122.8万辆，同比分别增长35.2%与34.9%，渗透率升至46.1% [8] - 2025年国内新能源汽车单车平均用铝量有望逼近245千克 [8] - 房地产领域铝需求发生变化，大规模设备更新、消费品以旧换新、老旧小区改造等替代旧有需求，电网与城市更新项目推进形成稳定工业需求 [8] 行业中长期展望 - 铝业矿产端资本投入长期滞后于需求增长，企业多将现金流用于降债而非扩大再生产 [9] - 新项目从发现到投产通常需8至10年，未来几年增量有限，价格上行趋势可预期 [9] - 铝在低压电力、新能源汽车线束、配电变压器三大领域对铜的替代进程加速，但大规模替代仍不成熟 [9] 铝的应用与经济影响 - 铝是电网导体与母线的基础材料，是光伏边框与支架的标配，也是汽车轻量化与饮料包装的核心载体 [1] - 铝价的上行将沿着新能源、电网、汽车、包装与基建多端传导，影响广泛 [1]

行业投资评级 - 报告对金属&新材料行业的投资评级为“看好” [3] 核心观点 - 央行购金行为强化了金价企稳的预期，而储能需求的超预期表现则为锂板块提供了向上的弹性 [3] - 长期来看，货币信用格局重塑持续，美国“大而美”法案通过后财政赤字率预计提升，中国黄金储备相对偏低，央行购金被视为长期趋势，金价中枢将持续上行 [4] - 降息后实际利率下行有望吸引黄金ETF流入，同时金银比处于偏高水平，在边际需求修复预期下，金银比有望收敛 [4] - 短期铜矿生产扰动较大，且降息逐渐落地，预计铜价偏强；长期看，电网投资增长、AI数据中心需求增长，叠加铜供给相对刚性，其价格中枢有望持续抬高 [4] - 国内电解铝在产能天花板限制下，供需格局持续趋紧，需求端等待国内政策发力，电解铝价格有望延续长期上行趋势 [4] - 锂供给整体仍偏宽松，但需求端储能领域景气度较高，本周碳酸锂现货价格呈现偏强震荡 [4] 一周行情回顾 - 环比上周，上证指数上涨1.08%，深证成指上涨0.19%，沪深300上涨0.82%，有色金属（申万）指数下跌0.04%，跑输沪深300指数0.86个百分点 [5] - 2025年年初至今，有色金属（申万）指数上涨75.83%，跑赢沪深300指数56.92个百分点 [5] - 分子板块看，环比上周表现：贵金属下跌2.53%，铝上涨6.65%，能源金属上涨1.43%，小金属下跌1.60%，铜下跌1.83%，铅锌下跌2.71%，金属新材料上涨0.11% [10] - 年初至今各板块表现：贵金属上涨65.43%，铝上涨55.92%，能源金属上涨88.26%，小金属上涨79.29%，铜上涨92.51%，铅锌上涨65.27%，金属新材料上涨50.49% [10] 金属价格变化 - **工业金属及贵金属**：环比上周，LME铜/铝/铅/锌/锡/镍价格变化为-1.57%/-1.25%/1.49%/0.03%/-0.73%/-1.09%，COMEX黄金价格下跌0.14%、白银下跌0.05% [4] - **能源材料**：环比上周，锂辉石价格下跌5.75%，电池级碳酸锂下跌2.73%，工业级碳酸锂下跌3.07%，电池级氢氧化锂持平，金属锂持平；电解钴下跌1.38%，电解镍下跌0.90%；六氟磷酸锂价格上涨12.26% [4] - **黑色金属**：环比上周，螺纹钢价格不变；铁矿石价格下跌2.51% [4] 贵金属 - 10月美联储如预期降息25bp，并决定从12月1日起停止缩减规模达6.6万亿美元的资产负债表 [4] - 10月中国央行购金3万盎司，实现连续12个月增持；截至10月末中国黄金官方储备为7409万盎司 [4][23] - 本周SPRD+iShares黄金ETF持仓量1524吨，环比增加0.1% [23] - 当前贵金属板块估值处于历史中枢下沿，具备持续修复的动力及空间 [4] 工业金属：铜 - **需求**：本周电解铜杆/再生铜杆/电线电缆开工率分别为62.0%/27.6%/63.5%，环比分别提升1.5/4.8/2.7个百分点 [29] - **库存**：国内社会库存20.33万吨，环比增加2.07万吨；交易所库存合计58.6万吨，环比增加1.4万吨 [29] - **供给**：本周铜现货TC为-41.9美元/干吨，环比增加0.2美元/干吨 [29] - **供应扰动**：自由港位于印尼的Grasberg矿于9月8日发生泥石流事故，预计将导致2026年公司铜产量较预期下滑35%（约27万吨），或使全球铜矿供应阶段性减少约2.2%，事故前产量可能在2027年恢复 [4] 工业金属：铝 - **价格与利润**：上海有色网A00铝现货均价报21,540元/吨，周环比上涨1.22%；国内电解铝即时完全成本约16,113元/吨，行业平均利润为5,427元/吨 [44][47] - **供应**：2025年10月国内电解铝运行产能为4,443.4万吨，全国电解铝开工率约为98.2%；10月中国电解铝产量377.05万吨，同比增长2.24% [44] - **需求**：本周铝下游加工企业开工率下降0.60个百分点至61.60% [44] - **库存**：国内电解铝（铝锭+铝棒）社会库存总计76.25万吨，较上周末累库0.55万吨 [45] 钢铁 - **价格与利润**：本周螺纹钢价格环比下跌10元/吨至3200元/吨；螺纹钢吨毛利为-39元/吨，周环比改善18元/吨 [68][70] - **供需库存**：本周五大品种钢材周产量环比下降2.12%至857万吨，周需求环比下降5.40%至867万吨，总库存环比下降0.67%至1504万吨 [70] - **铁矿石**：本周进口62%铁矿石价格环比下跌2.51%至105美元/吨；澳洲和巴西合计铁矿石发运量环比下降5.66%至2684万吨；本周日均铁水产量环比下降0.91%至234万吨 [75] 小金属 - **钴**：受刚果金出口管制影响，供给端整体偏紧；9月中国钴中间品进口量约9719吨，环比大幅增加85.44% [4][82] - **锂**：9月中国锂精矿进口量约52.05万吨，环比增加10.61%；本周国内碳酸锂产量环比增加2.15%至2.15万吨，样本库存环比下降2.67%至12.4万吨 [85] - **镍**：镍价底部震荡，但下方火法成本支撑较强，预计下行空间有限 [4] 重点公司关注 - **贵金属**：建议关注山东黄金、山金国际、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、株冶集团、盛达资源 [4] - **铜**：建议关注紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信、五矿资源、西部矿业、河钢资源 [4] - **铝**：建议关注一体化布局完备标的（中国铝业、中国宏桥、天山铝业、新疆众和）及成本改善的弹性标的（神火股份、云铝股份、中孚实业） [4] - **钢铁**：建议关注业绩稳定的红利属性标的（宝钢股份、南钢股份、中信特钢）以及破净央国企的估值修复（华菱钢铁、新钢股份、山东钢铁） [4] - **成长周期**：推荐供需格局稳定的新能源制造业标的，如华峰铝业、亚太科技、宝武镁业、铂科新材、博威合金、东阳光、横店东磁 [4]

行业成本优势 - 中国铝业公司在电力成本上具显著优势，中国电价较印度低20%，较美国及欧洲低出介乎30%至60% [1] - 电力成本优势使每吨生产成本或低1200至3600元 [1] - 海外市场正面对电力短缺及电价上升困境，而中国电力供应量充足，预期未来几年相关成本优势将扩大 [1] 行业供需与前景 - 目前中国铝供应已达4500万吨的上限 [1] - 全球高成本生产将为中国铝价提供支持，并推动企业2025至2027年利润率进一步扩张 [1] - 在赋能人工智能及数据中心发展主题下，铝业板块估值具吸引力 [1] 中国宏桥投资观点 - 美银证券将中国宏桥2026至2030年盈利预测上调5%至14% [1] - 目标价从35港元上调至38港元，重申"买入"评级 [1] 中国铝业投资观点 - 美银证券将中国铝业今明两年盈利预测上调1%及27% [1] - 目标价由10港元上调至11.9港元，重申"买入"评级 [1]

公司业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入1765.2亿元，同比增长1.6% [4] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为108.7亿元，同比增长20.7% [4] - 第三季度单季归属于上市公司股东的净利润为38.0亿元，较上年同期调整后数据大幅增长90.31% [5] - 第三季度单季利润总额为75.3亿元，较上年同期调整后数据增长64.76% [5] 业绩驱动因素 - 公司基本面是影响业绩的两个关键因素之一 [5] - 行业景气度是影响业绩的另一个关键因素 [5]

公司管理层变动 - 中国铝业青海分公司原党委书记、总经理星占雄因涉嫌严重违纪违法，目前正接受纪律审查和监察调查 [2]

铝价表现与市场影响 - 2025年11月6日，中国铝业股价涨停，创15年新高[3] - 2025年10月铝现金价月均为2786美元/吨，同比上升约7.2%；11月进一步升至2859美元/吨，创年内新高[3] - 沪铝主力价格在2025年11月上旬于21600元/吨上下浮动，较2024年同期上涨约11%，处于近十年高位区间[3] - 铝价上行将沿新能源、电网、汽车、包装与基建多端传导，影响广泛[3] 全球与中国电解铝供给格局 - 2024年全球电解铝产量估约7200万吨，中国产量约4300万吨，占比近六成，为全球最大生产国[4] - 印度产量约420万吨，占比近6%，俄罗斯和加拿大各约占5%，阿联酋约占4%[4] - 中国电解铝总产能上限被锁定在约4500万吨/年，形成产能“天花板”[4] - 截至2025年10月底，国内电解铝建成产能约为4584万吨，运行产能约4406万吨，产能利用率普遍在97%-98%，局部甚至突破100%，行业处于“打满产能”状态[5] 供给刚性背后的制约因素 - 国内实行产能置换政策，要求“新增产能必须以等量或减量置换旧产能”，导致供给刚性、弹性受限的格局[4][5] - 海外电解铝产能扩张受能源成本高企、基础设施不足及政策瓶颈制约[5] - 电解铝是用电大户，每生产一吨电解铝大约需消耗14000度电，电力成本占比可高达30%-50%[6] - 数据中心等新兴用电负荷支付意愿可达100美元/MWh以上，推高边际电价，挤压电解铝项目所需的低于40美元/MWh的长期电力合同空间[6] - 欧盟通过EU ETS与CBAM加严碳约束，使欧洲电解铝企业须承担全部直接排放成本[7] 需求端的新增长动力 - 光伏与新能源汽车在电解铝消费上贡献显著[3][9] - 2025年1—9月新增太阳能发电装机约24027万千瓦、风电约6109万千瓦，电源工程投资完成额约5987亿元，电网工程投资完成额约4378亿元、同比增长接近两位数[9] - 截至2024年底新型储能累计装机达7376万千瓦，2025年新增4237万千瓦，带动电池铝箔等用铝需求[9] - 2025年1—9月新能源汽车产销分别达1124.3万辆与1122.8万辆，同比增长均超34%，渗透率升至46.1%[10] - 2025年国内新能源汽车单车平均用铝量有望逼近245千克[10] - 大规模设备更新、消费品以旧换新、老旧小区改造等项目正在替代房地产领域的传统铝需求[11] 行业长期趋势与潜在变量 - 铝业矿产端资本投入长期滞后于需求增长，新项目从发现到投产通常需8至10年，导致未来几年增量有限[13] - 铝在低压电力、新能源汽车线束、配电变压器三大领域对铜的替代进程加速，但大规模替代仍面临挑战[14][16]

板块整体表现 - 11月10日工业金属板块整体上涨0.58%，表现优于上证指数（上涨0.53%）和深证成指（上涨0.18%）[1] - 板块内呈现普涨格局，领涨股国城矿业涨停，涨幅达9.99%[1] - 板块获得主力资金强力支持，当日主力资金净流入16.28亿元，而游资和散户资金分别净流出3.91亿元和12.37亿元[2] 领涨个股表现 - 国城矿业以9.99%的涨幅领涨板块，收盘价20.92元，成交28.00万手，成交额5.82亿元[1] - 华钰矿业（代码601020）上涨7.16%，收盘价29.18元，成交76.96万手[1] - 常铝股份上涨5.67%，收盘价6.34元，成交217.62万手，成交额13.84亿元[1] - 白银有色上涨4.76%，收盘价5.28元，成交252.20万手，成交额13.21亿元[1] 资金流向分析 - 中国铝业获得主力资金净流入2.92亿元，主力净占比4.80%，为板块内主力资金流入最多的个股[3] - 兴业银锡主力资金净流入2.85亿元，主力净占比高达16.52%[3] - 白银有色主力资金净流入2.13亿元，主力净占比16.09%[3] - 国城矿业在强势涨停的同时，主力资金净流入1.13亿元，主力净占比达19.35%[3] 下跌个股表现 - 宜安科技下跌3.60%，跌幅最大，收盘价16.07元，成交32.88万手[2] - 电工合金下跌1.44%，收盘价17.15元，成交9.87万手，成交额1.70亿元[2] - 和胜股份下跌1.43%，收盘价19.95元，成交5.86万手，成交额1.18亿元[2]

每经AI快讯，11月10日，据中央纪委国家监委网站，中国铝业青海分公司原党委书记、总经理星占雄 接受审查调查。 （文章来源：每日经济新闻） ...

新京报讯据中央纪委国家监委驻中国铝业（601600）集团有限公司纪检监察组消息：中国铝业青海分公 司原党委书记、总经理星占雄涉嫌严重违纪违法，目前正接受中央纪委国家监委驻中国铝业集团有限公 司纪检监察组纪律审查和监察调查。 ...

公司管理层变动 - 中国铝业青海分公司原党委书记、总经理星占雄涉嫌严重违纪违法 [1] - 星占雄目前正接受中央纪委国家监委驻中国铝业集团有限公司纪检监察组纪律审查和监察调查 [1]