财务数据和关键指标变化 - 2025年集团营业收入为4350亿元人民币，同比增长7.7% [3] - 2025年保险业务收入为2880亿元人民币，同比增长3.4% [3] - 2025年集团归属于母公司股东的营运利润为360亿元人民币，同比增长6.1% [3] - 2025年集团净利润为535亿元人民币，同比增长19% [3] - 2025年末集团内含价值为6130亿元人民币，较2024年末增长9.1% [3] - 2025年末集团客户总数增至1.9亿，同比增长3.5% [4] - 2025年末集团管理资产规模接近3.9万亿元人民币，同比增长9.8% [4] - 2025年末集团净资产为3020亿元人民币，较上年末增长3.7% [5] - 2025年集团综合偿付能力充足率和核心偿付能力充足率分别为273%和206%，均高于监管最低要求 [4] - 2025年集团营运利润为365亿元人民币，同比增长6.1%，其中寿险业务营运利润为289亿元人民币，同比增长4.8%，其他业务（主要来自产险承保利润增长）为90亿元人民币，同比增长10.1% [5] - 自采用新会计准则以来，公司净资产复合年增长率为9.5% [6] - 2025年投资收入为1410亿元人民币，同比增长17.6% [14] - 2025年净投资收益率为3.4%，同比下降0.4个百分点，主要受低利率环境下固收资产收益率下降影响 [14] - 2025年总投资收益率为5.7%，同比上升0.1个百分点，主要得益于证券买卖收益大幅增长 [14] 各条业务线数据和关键指标变化 寿险业务 - 2025年寿险业务实现保费收入2116亿元人民币，同比增长4.5% [7] - 核心代理人月均人力为4.6万人 [7] - 13个月保单继续率超过90%，行业领先 [7] - 代理人渠道总保费为2110亿元人民币，同比增长4.5% [9] - 核心代理人月均首年保费为6.4万元人民币，同比增长17.1% [9] - 下半年核心代理人月均产能较上半年大幅增长22% [9] - 中高端及以上客户占比同比提升5.1个百分点 [9] - 银行保险渠道实现保费收入616亿元人民币，同比增长46.4% [10] - 银行保险渠道期缴新单保费为170亿元人民币，同比增长43% [10] - 银行保险渠道新业务价值为67亿元人民币，同比增长超过100% [10] - 银行保险渠道中高端及以上客户占比达到41%，同比提升1.8个百分点 [10] - 银行保险渠道13个月保单继续率为97%，同比提升2个百分点 [26] 财产险业务 - 2025年太保产险实现原保险保费收入2010亿元人民币 [11] - 其中车险保费收入1100亿元人民币，同比增长3% [11] - 非车险业务保费收入910亿元人民币，同比下降3%，主要因公司持续压降个人信用保证保险业务 [11] - 综合成本率为97.5%，同比下降1.1个百分点 [11] - 其中综合赔付率为70.4%，同比下降0.4个百分点 [11] - 综合费用率为27.1%，同比下降0.7个百分点 [11] - 承保利润为48亿元人民币，同比增长81% [11] - 车险业务综合成本率为95.6%，同比下降2.6个百分点 [12] - 车险个人客户续保率达到78.1%，同比提升1.3个百分点 [12] - 新能源车险保费收入为250亿元人民币，占车险总保费的22% [12] - 非车险业务综合成本率为99.9%，若剔除个人信用保证保险影响，则为97%，同比下降2.1个百分点 [12] - 2025年产险业务利润同比增长74% [36] 资产管理业务 - 2025年末，债务型金融资产占比为72%，同比下降3.5个百分点 [13] - 权益型金融资产占比为16.7%，同比上升2.2个百分点 [13] - 股票和权益型基金占总投资资产比例为13.4%，同比上升2.2个百分点 [13] - 公司坚持基于负债特性的战略资产配置，并完善“哑铃型”资产配置策略，适度增加二级市场资产及私募债权等另类资产配置以提升长期回报 [13] - 公司注重资产负债管理，寿险公司的有效久期缺口和修正久期缺口均进一步收窄，整体期限结构良好 [15] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司客户中女性占比较高，平均年龄为45.7岁，多来自大城市 [66] - 超过70%的保单是为客户自己购买 [66] - 持有公司多张保单的客户数量在过去五年增长了40% [52] - 截至2025年末，战略客户总数达到1040家 [52] - 公司“太保家园”养老社区已拓展至13个城市，落地15个养老社区 [18] - “源申康复”已在3个城市开业 [18] - “太医管家”互联网医疗服务平台已覆盖70个城市 [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司持续推进“五大金融篇”相关工作，MSCI ESG评级提升至最高的AAA级 [6] - 公司战略升级为“三大战略”，即“健康养老”、“国际化”和“AI+” [21] - 健康养老战略：将提升健康险专业化经营能力，构建养老金金融闭环体系，打造全场景、高品质、可持续的养老生态 [21] - 国际化战略：将依托香港桥头堡和创新试验田作用，构建“境内+境外”发展模式 [21] - AI+战略：将推动AI在核心业务场景的大规模应用，以提升效率、重塑流程、优化体验、创新模式 [21] - 寿险业务将坚持价值导向，深化代理人渠道专业化、职业化改革，拓展银保渠道版图，丰富产品供给 [21] - 产险业务将坚持承保盈利优先，加强新能源车和智能驾驶风险保障，巩固车险压舱石作用，提升非车险精细化管理水平以改善承保盈利 [22] - 资产管理业务将持续优化资产负债管理体系，丰富配置策略，加强风险管控 [22] - 行业正从增量扩张转向存量市场的竞争加剧 [20] - 行业整体更注重高质量发展，监管对产品报备完整性等提出要求 [38] - 公司认为行业竞争正从费用驱动转向科技驱动和服务驱动 [59] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年国内外环境复杂严峻，但中国经济展现出强大韧性 [2] - 中国金融监管机构鼓励保险公司坚守核心价值，提升经营效率和服务质量 [2] - 中国保险业正进入关键阶段，机遇与挑战并存 [19] - 宏观层面，国家重视“五大金融篇”建设，保险业可更好发挥经济减震器和社会稳定器功能 [19] - 市场层面，产业升级和人口结构变化催生新的风险保障和金融服务需求 [19] - 科技层面，AI为行业发展带来战略机遇 [19] - 挑战方面，中国进入新的利率时期，需要做出相应调整 [20] - 对于2026年，公司将坚持“稳中求进、以进促稳、先立后破”，在稳固基本盘的同时提升质量效益，培育新增长动能 [15] - 公司目标是成为具有市场引领力和国际竞争力的一流保险金融服务集团 [15] - 展望“十五五”，公司将致力于在服务新发展格局、培育新增长动能、推进三大战略方面取得突破 [33] 其他重要信息 - 公司自愿披露营运利润，该指标在净利润基础上剔除了短期投资波动和重大一次性项目影响 [4] - 内含价值增长主要来源于内含价值预期回报和新业务价值贡献，同时也受到方法、假设、模型及分红等变动影响 [5] - 公司预期长期净资产将保持相对稳定，得益于稳定的利润贡献和良好的资产负债匹配框架 [6] - 公司对部分固定收益资产进行了重分类，例如将部分持有至到期资产重分类为可供出售金融资产，以更真实反映偿付能力状况，此为行业通行做法 [27] - 2025年是公司市值管理体系化建设的首年，公司批准了首份市值管理制度并开展了相关工作 [79] - 公司重视投资者回报，2025年度拟派发每股现金股利1.15元人民币，同比增长6.5%，增幅高于营运利润平均增长率0.4个百分点 [76] - 董事会首次提议授权董事会可决定并实施2026年度中期股息，以优化分红节奏，提升股东回报的可预期性 [76][77] - 公司于去年发行了156亿港币的H股可转换债券，以优化集团资本管理框架 [78] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 公司在“十四五”期间的成就以及对“十五五”的展望 [17] - 成就包括市场地位进一步提升、转型成效显现且新增长动能形成、健康养老服务能力提升、发展基础进一步夯实 [17][18] - “十五五”期间，行业机遇与挑战并存，公司将坚持稳中求进、以进促稳，加快打造具有市场引领力和全球竞争力的世界一流保险金融服务集团，具体将加速科技金融创新、扩大普惠保险覆盖面、强化“三农”服务体系、推进“三大战略” [19][20] 问题: 银行保险渠道2025年进展及2026年计划，以及如何维持偿付能力以稳定分红 [23] - 银行保险渠道进展符合预期，期缴业务增长约40%，高客占比大幅提升，超1.1万个网点可销售期缴业务，与国有大行合作份额提升0.3个百分点，与股份制银行合作更均衡，年金业务两位数增长，服务使用率提升10% [24][25] - 2025年偿付能力大幅改善，主要得益于业务质量提升和资产负债匹配改善抵消了利率下行压力，以及产险承保盈利改善 [26] - 即使不考虑过渡期政策，2026年偿付能力也将远高于监管要求，公司将通过聚焦主业、强化管理来保持偿付能力充足，以抵御市场波动并为业务拓展提供支撑 [27][28] 问题: 2026年具体经营计划，以及净利润增长相对温和、营运利润展望 [29][30] - 2025年业绩稳健得益于董事会清晰指导和多年积累的动能释放，具体体现在四个方面：融入国家战略、坚持价值运营、推动协同增长、聚焦创新驱动 [31][32] - 2026年将追求更高质量、更强韧性、更实基础，具体将在服务“十五五”规划、培育新增长动能、推进三大战略方面取得突破 [33][34] - 新会计准则下净利润受业务结构、投资、资产分类等多因素影响，尤其资本市场波动会导致利润增长大幅波动 [35] - 公司季度利润保持17%的正增长，接近前三季度平均，第四季度利润未大幅下滑，产险利润因投资和保险增长创历史新高，寿险因负债计量审慎影响当年利润，但长期ROE优于同业 [35][36] - 公司保险业务盈利稳定增长，业务结构优化，不确定性小，集团将基于负债特性进行战略资产配置，适度增加权益资产占比，投资表现持续跑赢市场 [37] - 得益于投资和保险业务增长，以及保险合同服务边际的摊销，营运利润获得支撑，公司将持续聚焦核心指标以保持利润稳定 [38][39] 问题: “大健康”战略升级为“健康养老”战略的具体差异和计划，以及在一季度市场波动下权益资产配置策略 [39] - 战略升级旨在更全面服务客户全生命周期健康养老需求，公司过去几年已推出“蓝医保”、“京守宛晴”等产品，以及“太保家园”、“太医管家”等服务 [40][41][42] - 新战略下将采取一体化运作模式，设立集团和分支层面的健康养老组织，设定量化目标和完善的KPI体系，聚焦“保险+服务”融合，发展居家照护、长护险等轻资产模式，推广互联网远程医疗服务 [43][44] - 面对市场波动，公司权益配置比例较同业更为审慎，但经风险调整后的投资收益表现优于市场平均或处于行业前列 [45][46] - 公司已建立基于资产负债管理和风险偏好的战略资产配置基本模型，将在其指导下进行纪律性和灵活性的战术资产配置，继续坚持“哑铃型”策略 [47] - 分红策略长期稳定，投资者可获得分红和资本回报，并能抵御风险 [48] 问题: 集团协同发展的具体重点领域，以及产险业务中非车险展望和新能源车险风险 [50] - 协同发展已建立多维协同治理架构、多元业务协同模式和一体化数字运营能力，过去五年持有多张保单客户数增长40%，战略客户达1040家，保险、年金、第三方资管增速均高于集团平均 [51][52][53] - 未来将通过战略引领、数字化转型和机制创新深化协同，实现从业务协同到客户协同，最终达成战略协同 [53] - 2025年新能源车险保费超110亿元人民币，同比增长5.6%，增速快于整体车险，得益于提前布局和成本改善，乘用车新能源业务盈利趋于稳定 [54][55] - 公司正构建覆盖新能源车全生命周期的生态，提升运营效率和理赔管理，并参与行业标准制定，支持中国车企出海，已为2.2万辆海外新能源车提供保障 [55][57][58] - 非车险方面，公司已关注并落实监管新规，完成相关产品报备和系统优化，未来将动态调整费率，并聚焦低空经济、AI、医疗、“双碳”等新兴领域和国家战略相关机会 [58][59][60] - 预计2026年非车险保费收入将稳步增长，个人信用保证保险业务的影响将在2026年末基本消除 [60][61] 问题: 服务高端客户的核心优势及巩固计划，以及AI投入计划、效果评估和竞争优势 [62][63] - 优势在于对客户进行差异化分群经营，通过数据洞察提升客户价值，提供高端俱乐部服务以建立长期关系，中高端客户占比持续提升，代理人渠道和银保渠道分别提升5.1和约8个百分点 [64][65] - 未来将通过优化客户触达模型、生成匹配客户需求的内容和工具、利用微信生态、运用AI技术进行客户诊断和方案推荐等方式巩固优势 [66] - 2025年AI投入翻倍，未来复合年增长率将不低于40%，已搭建AI架构，应用DeepSeek等大模型，年调用超2.7亿次，开发了129个AI应用覆盖多场景 [67][68] - AI+作为三大战略之一，实施“六三三”策略，聚焦赋能代理人、融入运营、提升服务、扩大保障、智能投资、强化风控六大场景，并设定相应KPI [68][69] - 公司将与华为、阿里等合作提升技术能力，建设企业知识库，并完善AI决策机制和风险管理，对员工进行培训，确保AI应用安全有效 [69][70] 问题: 2025年四季度新业务价值高增长的原因及2026年展望，以及股息政策和资本补充周期 [71] - 2025年四季度新业务价值高增长主要源于业务规模和margin提升，背后原因是公司转变思路推动业务在各季度平滑发展、利用AI提升代理人产能和转化率、优化产品结构并严控费用 [72] - 展望2026年，行业聚焦质量，代理人渠道更趋专业，银保渠道产品结构优化，监管更注重产品报备完整性促进行业健康竞争，预计新业务价值将实现稳定增长 [73][74] - 驱动因素包括数字化应用、客户分群经营最大化客户价值、产品供给丰富化、渠道多元化发展等 [74][75] - 公司重视股东回报，制定了与营运利润挂钩的中长期股息政策，并首次提议中期股息授权，以优化分红节奏，提升可预期性 [76] - 2025年度拟派每股股息1.15元，同比增长6.5%，该政策有助于平滑净利润波动带来的股息不确定性 [76] - 中期股息是年度利润分配组成部分，董事会将根据上半年实际业绩决定和实施，公司将继续执行中长期股息政策，并考虑全年分红总额、当期业绩和业务需要 [77] - 在“十五五”开局之年，公司将完善市场化资本补充机制，去年发行H股可转债即利用了相关授权，以优化资本管理框架，支持长期战略发展 [78]

业绩总结 - 2025年集团营业收入为4351.56亿元，同比增长7.7%[6] - 2025年集团净利润为365.23亿元，同比增长6.1%[6] - 2025年集团的嵌入价值（EV）为6133.65亿元，同比增长9.1%[16] - 2025年集团的每股分红（DPS）为1.02元，同比增长6.5%[31] - 2025年新业务价值（NBV）为186.09亿元，同比增长40.1%[34] 用户数据 - 2025年集团的客户数量达到3.89亿，同比增长9.8%[6] - 2025年集团的资产管理规模（AuM）为3891.03亿元，同比增长9.8%[50] 投资与收益 - 2025年集团的净投资收益率为3.4%，较2024年下降0.4个百分点[54] - CPIC Life 2025年总投资收入为119,497百万人民币，同比增长18.7%[62] - CPIC Life 2025年投资表现为20,862百万人民币，同比增长47.4%[62] 保险业务表现 - CPIC Life 2025年保险服务收入为85,980百万人民币，同比增长2.9%[62] - CPIC P/C 2025年保险收入为197,191百万人民币，同比增长3.0%[64] - CPIC Life 2025年净利润为42,165百万人民币，同比增长17.7%[62] - CPIC P/C 2025年净利润为9,864百万人民币，同比增长33.7%[64] - CPIC P/C 2025年承保利润为4,836百万人民币，同比增长81.0%[64] - CPIC Life 2025年保险服务费用为55,749百万人民币，同比增长4.0%[62] - CPIC Life 2025年保险服务业绩为28,438百万人民币，同比增长1.8%[62] - 2025年财产险的承保费用比率（CoR）为70.4%，较2024年下降0.4个百分点[43] 未来展望与评级 - 2025年集团的综合偿付能力充足率较2024年提升了17个百分点，达到100%[9] - CPIC在2025年获得MSCI ESG评级升级至AAA（最高级别）[70]

报告投资评级 - 维持“买入”评级，A股目标价人民币47.00元，H股目标价港币42.00元 [1][5][6] 报告核心观点 - 2025年业绩表现强劲，寿险新业务价值（NBV）增长超预期，产险承保表现改善，投资表现亮眼，预计负债端增长势头有望延续，维持买入评级 [1][5] 2025年业绩总览 - 归母净利润为535亿人民币，同比增长19% [1] - 归母营运利润（OPAT）为365亿人民币，同比增长6% [1] - 总投资收益率为5.7%，同比改善0.1个百分点 [1] - 每股股息（DPS）为1.15元，同比增长6.5%，基于OPAT的分红比例稳定在30%左右 [1] 寿险业务分析 - 寿险新业务价值（NBV）同比增长40%，表现强劲 [1][2] - 新单保费同比增长17.6%，NBV利润率提升至19.8%，同比上升3.2个百分点 [2] - 代理人渠道NBV同比增长11.7%，代理人数量稳定在18.5万人 [2] - 银保渠道NBV同比大幅增长102.7% [2] - 新单期缴保费中分红险占比已达50% [2] - 预计2026年寿险NBV将增长30% [2] 财产险业务分析 - 产险保费同比基本持平，其中车险保费增长3%，非车险保费下降3.1% [3] - 综合成本率（COR）为97.5%，同比改善1.1个百分点，费用率和赔付率分别改善0.4和0.7个百分点 [1][3] - 车险COR为95.6%，同比显著改善2.6个百分点 [3] - 非车险COR为99.9%，同比上升0.8个百分点，主要受保证保险业务出清扰动；若剔除保证险，非车险COR为97.0%，同比改善2.1个百分点 [3] - 预计2026年产险COR为97.2% [3] 投资表现分析 - 净投资收益率为3.4%，同比下降0.4个百分点 [4] - 计入利润的总投资收益率为5.7%，同比上升0.1个百分点 [4] - 综合投资收益率为6.1%，同比上升0.1个百分点 [4] - 投资表现强劲主要受权益仓位上升及资本市场向好推动 [4] - 归母净资产为3021亿人民币，同比增长3.7% [4] - 内含价值（EV）为6134亿人民币，同比增长9.1%，其中寿险EV增长10% [4] - 集团综合偿付能力充足率为273%，核心偿付能力充足率为206%，同比均有所改善 [4] 盈利预测与估值 - 考虑到投资波动，下调2026/2027/2028年每股收益（EPS）预测至人民币5.26元、5.46元和5.79元，调整幅度分别为-7%和-12%，2028年预测不变 [5] - 基于现金流贴现（DCF）估值法，维持A/H股目标价不变 [5] - 预测2026-2028年归母净利润分别为506.38亿、525.51亿和557.24亿人民币 [10] - 预测2026-2028年每股股息（DPS）分别为1.30元、1.42元和1.51元 [10] - 预测2026-2028年市盈率（PE）分别为7.05倍、6.79倍和6.40倍，市净率（PB）分别为1.04倍、0.93倍和0.84倍 [10] - 估值采用分部加总（SOTP）法，目标价为内含价值法与账面价值法估值的平均值 [11][12]

报告行业投资评级 - 银行行业评级为“超配”（维持）[1] - 证券行业评级为“标配”（维持）[1] - 保险行业评级为“超配”（维持）[3] 报告核心观点 - 报告认为，金融行业在“稳中求进”的总基调下，各子板块面临不同的政策驱动与发展机遇，结构性机会凸显 [3][4][6][48] - 银行板块受益于信贷结构优化与资本补充，业绩确定性较强 [6][48] - 证券板块受资本市场改革深化驱动，估值具备修复空间，改革聚焦服务新质生产力 [4][28][50] - 保险板块在政策支持下，产品与生态布局空间广阔，负债端与投资端均有改善预期 [3][4][51][52] 根据相关目录分别总结 一、行情回顾 - 截至2026年3月26日近两周，银行指数上涨+0.52%，在申万31个行业中排名第1位；证券指数下跌-7.69%；保险指数下跌-8.05%；同期沪深300指数下跌-4.48% [6][15] - 非银金融板块（包含证券与保险）涨跌幅排名第20位 [6][15] - 子板块个股中，中信银行近两周涨幅+13.09%表现最好，哈投股份涨+3.34%，中国太保跌-6.05% [6][15] 二、估值情况 - 截至2026年3月26日，申万银行板块整体市净率（PB）为0.71，其中国有行、股份行、城商行和农商行PB分别为0.77、0.58、0.73、0.64 [25] - 银行个股中，宁波银行、招商银行、杭州银行估值最高，PB分别为0.92、0.92、0.91 [25] - 证券板块（申万证券Ⅱ）PB估值为1.28，处于近5年17.87%分位点，估值修复空间较大 [28] - A股主要险企市盈率估值（PEV）分别为：新华保险0.68、中国太保0.59、中国平安0.69、中国人寿0.65 [30] 三、近期市场指标回顾 - 利率方面：1年期MLF利率为2.0%；1年期和5年期LPR分别为3.0%和3.50%；10年期国债到期收益率为1.83% [33][38] - 市场流动性：1个月、3个月和6个月同业存单发行利率分别为1.53%、1.63%和1.59%，较前一周分别变化+0.47bps、+3.13bps和-1.69bps [33] - 市场活跃度：本周A股日均成交额为22326.19亿元，环比上升+1.61%；平均两融余额为26088.91亿元，环比下降-1.24% [37] - 报告指出，长期低利率环境或已是大势所趋 [38] 四、行业新闻 - 理财产品投资权益类资产出现新动向，日开型、低风险产品开始投资股票ETF，且直投个股的理财产品阵营扩大 [44] - 中国人民银行会议强调积极稳妥化解重点领域金融风险，并研究建立对非银金融机构的流动性支持机制 [44] - 中证协拟将金融“五篇大文章”专项评价办法转为正式实施，修订内容旨在鼓励券商差异化发展和出海赋能 [44] - 券商布局碳金融提速，7家券商新获批参与碳排放权交易，全行业获准券商总数扩容至25家 [44][45] - 非上市人身险公司2025年合计净利润同比增长超160%，盈利险企占比超八成 [47] - 国家层面印发意见，要求用3年左右时间基本建立长期护理保险制度，标志着该制度从试点转向全国推行 [47] 五、公司公告 - 中信银行2025年归母净利润706.18亿元，同比增长2.98%，拟每10股派息1.93元（含税）[47] - 平安银行2025年净利润426.33亿元，不良贷款率1.05%，拨备覆盖率220.88% [47] - 中国人寿2025年归母净利润1540.78亿元，同比增长44.1%，总保费达7298.87亿元，同比增长8.7% [47] - 首创证券2025年归母净利润10.56亿元，同比增长7.26% [47] - 湘财股份2025年归母净利润4.64亿元，同比增长325.15% [47] 六、本周观点与投资建议 银行板块 - 2026年GDP增长目标为4.5%-5%，银行信贷投放预计呈现“总量平稳、结构向优”特征，资源向国家战略及金融“五篇大文章”倾斜 [6][48] - 政府工作报告提出拟发行3000亿元特别国债支持国有大行补充资本，是2025年5000亿元注资的延续，有助于提升银行体系风险抵御能力 [6][48] - 投资建议关注三条主线：1）区域优势显著的宁波银行、杭州银行、常熟银行；2）零售与财富管理优势突出的招商银行；3）低估值高股息的国有大行（农业银行、工商银行、中国银行、建设银行）[4][49] 证券板块 - “十五五”期间资本市场改革将聚焦三大维度：创业板改革提升制度包容性；再融资机制“扶优扶科”疏通科创企业融资堵点；严监管加速市场出清 [4][50] - 改革旨在引导资本向优质科技创新主体集聚，强化资本市场对产业升级的支撑作用 [4][50] - 投资建议关注：具有重组预期的浙商证券、国联民生、方正证券、中国银河；以及综合实力强的头部券商中信证券、华泰证券、国泰海通 [4][50] 保险板块 - 2026年政府工作报告为保险业指明多个发展方向，包括农业保险、灵活就业人员保险、商业健康险、长期护理保险、巨灾保险等 [4][51] - 政策为布局“保险+养老服务”生态、开发创新药和罕见病健康险产品提供了空间 [4][51] - 负债端在储蓄需求带动下新业务价值有望增长，投资端有望提升权益配置比例以优化久期匹配 [52] - 投资建议关注：中国太保、中国平安、中国人寿、新华保险 [4][52]

报告投资评级 - 买入（维持） [1] 报告核心观点 - 中国太保2025年第四季度利润表现显著优于同业，全年新业务价值增长超40% [1] - 公司2025年归母净利润同比增长19.0%至535.05亿元，Q4单季归母净利润同比增长17.4%至78.1亿元 [8] - 寿险业务新业务价值同比大增40.1%，财险业务承保利润同比大增81.0%，投资端增配债券与核心权益 [8] - 当前估值处于低位，2026年预测PEV为0.54倍，看好公司高质量发展，维持“买入”评级 [8] 财务表现与预测 - **营业收入与利润**：2025年营业收入为4351.56亿元，同比增长7.69%；归母净利润为535.05亿元，同比增长19.01% [1][8] - **盈利预测**：预测2026-2028年归母净利润分别为590.55亿元、620.93亿元、652.48亿元，同比增长率分别为10.37%、5.15%、5.08% [1] - **营运利润与ROE**：2025年归母营运利润为365亿元，同比增长6.1%；全年ROE高达18.0%，同比提升1.4个百分点 [8] - **内含价值（EV）**：截至2025年末，集团内含价值为6134亿元，较年初增长9.1%；每股内含价值为63.76元 [1][8] - **估值指标**：当前股价对应2025年PEV为0.58倍，预测2026年PEV为0.54倍，估值处于低位 [1][8] 寿险业务分析 - **新单保费与渠道**：2025年新单保费同比增长14.3%；其中个险新单保费同比持平，银保新单保费同比大幅增长35.5% [8] - **渠道结构变化**：银保渠道新单保费占比大幅提升至43.1%，同比增加6.8个百分点 [8] - **新业务价值（NBV）**：全年NBV达186亿元，同比大幅增长40.1%；个险、银保渠道NBV分别同比增长11.7%和103% [8] - **新业务价值率（NBV Margin）**：2025年NBV Margin为19.8%，可比口径下同比提升3.2个百分点；个险、银保渠道NBV Margin分别提升3.2和5.7个百分点 [8] - **人力情况**：2025年月均人力规模为18.11万人，较年初下降1.6%，但较年中增长0.5%，显示企稳迹象；核心人力月人均首年规模保费为6.4万元，同比增长17% [8] 财险业务分析 - **保费收入**：2025年原保费收入为2015亿元，基本同比持平；其中车险保费同比增长3.0%，非车险保费同比下降3.1% [8] - **综合成本率（COR）**：2025年承保综合成本率为97.5%，同比优化1.1个百分点；其中综合费用率为27.1%（同比-0.7pct），综合赔付率为70.4%（同比-0.4pct） [8] - **承保利润**：2025年承保利润为48.4亿元，同比大幅增长81.0% [8] 投资业务分析 - **投资资产规模**：截至2025年末，集团投资资产规模达3.04万亿元，较年初增长11.2% [8] - **资产配置**：债券占比61.0%，同比提升0.9个百分点；股票占比11.1%，同比提升1.8个百分点；权益基金占比2.3%，同比提升0.4个百分点；非标资产占比9%，同比下降3.6个百分点 [8] - **投资收益**：全年净投资收益为852亿元，同比增长2.9%；总投资收益为1416亿元，同比增长17.6% [8] - **投资收益率**：净投资收益率、总投资收益率、综合投资收益率分别为3.4%、5.7%、6.1%，分别同比变化-0.4、+0.1、+0.1个百分点 [8] 股东回报与市场数据 - **分红**：2025年每股分红1.15元，同比增长6.5%；按归母净利润口径分红率为20.7%，按营运利润口径分红率为30.3% [8] - **股息率**：按2026年3月26日收盘价计算，A股和H股股息率分别为3.1%和3.8% [8] - **市场数据**：收盘价为37.09元，市净率（PB）为1.18倍，总市值为3568.18亿元 [6]

报告投资评级 - 对中国太保（601601）维持“买入”评级 [1] 报告核心观点 - 中国太保2025年第四季度利润表现显著优于同业，全年新业务价值（NBV）增长超40% [1] - 公司2025年归母净利润同比增长19.0%，达到535.05亿元，ROE高达18.0% [8] - 寿险业务NBV大幅增长，银保渠道贡献突出；财险业务承保利润显著提升；投资资产结构持续优化 [8] - 当前估值处于低位，2026年预测市盈率（PE）为6.67倍，预测市净率（PB）为1.11倍，预测市盈率估值（PEV）为0.54倍，具备价值修复空间 [1][8] 财务业绩与预测总结 - **营业收入与利润**：2025年营业收入为4351.56亿元，同比增长7.69%；归母净利润为535.05亿元，同比增长19.01% [1][8] - **盈利预测**：预测2026-2028年归母净利润分别为590.55亿元、620.93亿元、652.48亿元，同比增速分别为10.37%、5.15%、5.08% [1] - **营运利润与分红**：2025年归母营运利润为365亿元，同比增长6.1%；每股分红1.15元，同比增长6.5%，按归母净利润口径分红率为20.7%，按营运利润口径为30.3% [8] - **净资产与内含价值**：2025年末归母净资产为3021亿元，较年初增长3.7%；集团内含价值（EV）为6134亿元，较年初增长9.1%；每股内含价值为63.76元 [8] - **盈利能力指标**：2025年净资产收益率（ROE）为18.0%，同比提升1.4个百分点；净/总/综合投资收益率分别为3.4%、5.7%、6.1% [8] 寿险业务总结 - **新业务价值（NBV）高增长**：2025年NBV为186亿元，同比大幅增长40.1%，主要得益于非传统险风险贴现率下调及渠道贡献 [8] - **渠道结构变化**：银保渠道新单保费同比大幅增长35.5%，占比提升至43.1%；个险渠道新单保费同比持平 [8] - **价值率提升**：2025年NBV Margin为19.8%，可比口径下同比提升3.2个百分点；其中个险、银保渠道NBV Margin分别同比提升3.2和5.7个百分点 [8] - **人力情况**：2025年月均人力规模为18.11万人，较年初微降1.6%，但较年中已企稳；核心人力月人均首年规模保费为6.4万元，同比增长17% [8] 财险业务总结 - **承保利润大幅改善**：2025年承保利润为48.4亿元，同比大幅增长81.0% [8] - **综合成本率（COR）优化**：2025年承保综合成本率为97.5%，同比下降1.1个百分点；其中费用率和赔付率分别下降0.7和0.4个百分点 [8] - **保费收入**：2025年原保费收入为2015亿元，基本同比持平；车险保费同比增长3.0%，非车险保费同比下降3.1%，主要受信保业务出清影响 [8] 投资业务总结 - **资产规模与配置**：截至2025年末，集团投资资产规模达3.04万亿元，较年初增长11.2% [8] - **配置结构调整**：增配债券与核心权益，债券占比61.0%，同比提升0.9个百分点；股票占比11.1%，同比提升1.8个百分点；非标资产占比9.0%，同比下降3.6个百分点 [8] - **投资收益**：2025年净投资收益为852亿元，同比增长2.9%；总投资收益为1416亿元，同比增长17.6% [8] 估值与同业比较总结 - **公司估值**：基于2026年3月26日收盘价37.09元，对应2025年PE为6.67倍，PB为1.18倍，PEV为0.58倍；预测2026年PEV为0.54倍，PB为1.11倍 [1][6][8] - **同业比较**：在主要上市保险公司中，中国太保的PEV估值（2025年0.58倍，2026E 0.54倍）处于较低水平 [36]

投资评级 - 报告对中国太保A股和H股均维持“推荐”评级 [5] 核心观点 - 中国太保2025年负债端新业务价值增速边际抬升，净利润稳健增长，财险综合成本率改善，净资产规模边际增长，公司负债端韧性较强、资产端更为稳健 [1][2][11] 寿险业务分析 - 2025年公司新业务价值为186.09亿元，同比增长40.1%，其中第四季度单季NBV为32.58亿元，同比大幅增长106.4%，增速呈现边际抬升态势 [1][2] - 分渠道看，2025年代理人渠道和银保渠道的NBV同比分别增长11.7%和102.7%，银保渠道增速维持高位 [2] - 2025年寿险新保规模保费为912.9亿元，同比增长14.3%，其中代理人渠道和银保渠道的新保规模保费同比分别增长0.04%和35.5% [2] - 第四季度单季，代理人渠道新保规模保费同比增长21.4%，增速环比提升，而银保渠道则同比下降66.4% [2] - 2025年寿险NBV Margin同比提升3.2个百分点至19.8% [2] - 分红险转型成效显现，2025年新单期缴保费中分红险占比提升至50%，其中代理人渠道新保期缴中分红险占比达61.4% [2] - 截至2025年末，太保寿险内含价值为4654.79亿元，较2024年末增长10.2%；太保集团内含价值为6133.65亿元，较2024年末增长9.1% [2] - 截至2025年末，公司保险合同服务边际为3529.81亿元，较2024年末增长3.2% [2] 财险业务分析 - 2025年太保财险实现原保险保费收入2014.99亿元，同比增长0.1%，其中车险同比增长3.0%，非车险同比下降3.1% [11] - 2025年太保财险综合成本率为97.5%，同比改善1.1个百分点，其中赔付率和费用率分别为70.4%和27.1%，同比分别改善0.4和0.7个百分点 [1][11] - 分险种看，2025年车险综合成本率为95.6%，同比改善2.6个百分点；非车险综合成本率为99.9%，同比抬升0.8个百分点 [11] - 剔除个人信用保证保险业务影响后，非车险综合成本率为97.0%，同比改善2.1个百分点 [11] 整体财务表现 - 2025年公司实现归母净利润535.05亿元，同比增长19.0%，其中第四季度单季归母净利润为78.05亿元，同比增长17.4% [1][11] - 寿险和产险的归母净利润同比分别增长17.7%和33.7% [11] - 2025年公司实现归母营运利润365.23亿元，同比增长6.1% [1][11] - 公司拟派发每股分红1.15元，同比增长6.5%，分红比例（分红总额/归母营运利润）为30.3% [1][11] - 2025年公司年化净投资收益率、总投资收益率和综合投资收益率分别为3.4%、5.7%和6.1% [11] - 截至2025年末，公司归母净资产为3021.43亿元，较2024年末增长3.7%，较2025年第三季度末增长6.3% [11] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2026-2028年营业收入分别为4626.32亿元、4876.01亿元和5117.20亿元，对应增长率分别为6.3%、5.4%和4.9% [4] - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为596.81亿元、653.17亿元和709.42亿元，对应增速分别为11.5%、9.4%和8.6% [4][11] - 报告预测公司2026-2028年每股收益分别为6.2元、6.8元和7.4元 [4] - 报告预测公司2026-2028年每股内含价值分别为70.3元、76.5元和83.4元 [4][11] - 以2026年3月26日收盘价计算，A股对应2026-2028年PEV估值分别为0.5倍、0.5倍和0.4倍；H股对应PEV估值分别为0.4倍、0.4倍和0.3倍 [4][11]

行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告核心观点 - 中国太保2025年业绩稳健，负债端持续向好，投资端具备韧性 [1] - 寿险业务实现规模与价值双升，产险业务综合成本率优化，投资端收益率稳健 [3] - 展望2026年，人身险行业负债端有望保持供需两旺，新单与新业务价值有望稳健增长，资产端投资收益率有望保持相对稳健 [3] - 保险行业具备长期配置价值与短期修复潜能，具体标的建议根据权益市场表现进行选择：市场震荡时优先关注中国太保，市场向好时关注中国人寿、新华保险等弹性更大标的 [3] 中国太保2025年业绩总览 - 集团归母净利润535亿元，同比增长+19.0% [1] - 集团归母营运利润365亿元，同比增长+6.1% [1] - 集团归母净资产3021亿元，同比增长+3.7% [1] - 2025年度拟分配现金股利1.15元（含税）/股，同比增长+6.5% [1] 寿险业务分析 - 新保规模保费957亿元，同比增长+17.2% [3] - 新业务价值186亿元，同比大幅增长+40.1% [3] - 新业务价值率约19.8%，同比提升+3.2个百分点 [3] - 内含价值达4655亿元，同比增长+10.2% [3] - **产品结构**：新保期缴中分红险规模保费达222亿元，同比激增+806.9%，占比达50.0% [3] - **个险渠道**：月均营销员18.1万人，核心人力月均4.6万人，核心人力月人均首年规模保费同比+17.1% [3]；个险新保规模保费同比持平（+0.0%），新保期缴中分红险占比61.4% [3]；个险渠道新业务价值同比+11.7%，新业务价值率达30.6%，同比提升+3.2个百分点 [3] - **银保渠道**：银保新保、新保期缴规模保费分别同比+35.5%、+43.2% [2]；银保渠道新业务价值同比+102.7%，占比达36.2% [2]；银保渠道新业务价值率达17.1%，同比大幅提升+5.7个百分点 [2] 产险业务分析 - 原保险保费收入2015亿元，同比微增+0.1% [3] - 综合成本率为97.5%，同比优化-1.1个百分点 [3] - 赔付率为70.4%，同比优化-0.4个百分点 [3] - **车险业务**：保费同比+3.0% [3]；家用车业务占比同比+0.6个百分点，新能源车险保费占比达22.6% [3]；综合成本率约95.6%，同比显著优化-2.6个百分点 [3] - **非车险业务**：原保费同比-3.1%，主要因压缩个人信保业务导致 [3]；综合成本率达99.9%，同比+0.8个百分点 [3]；若剔除个人信保业务影响，综合成本率约97.0%，同比优化-2.1个百分点 [3] 投资业务分析 - 净投资收益率3.4%，同比-0.4个百分点 [3] - 总投资收益率5.7%，同比+0.1个百分点 [3] - 综合投资收益率6.1%，同比+0.1个百分点 [3] - **资产配置策略**：探索资产负债多元匹配管理新模式，落实哑铃型资产配置策略 [3] - **固收资产配置**：债券投资在投资资产中占比61.0%，同比+0.9个百分点 [3]；其中国债、地方政府债、政策性金融债合计占比46.1% [3]；固收资产久期11.7年，同比延长0.3年 [3] - **权益资产配置**：股票和权益型基金合计占比13.4%，同比+2.2个百分点 [3]；强化“股息价值”核心策略，并构建多元化的卫星策略 [3]

报告投资评级 - A股评级：买入（维持），当前价37.09元人民币 [1] - H股评级：买入（维持），当前价31.82港币 [1] - 调整后盈利预测：2026-2028年归母净利润预测分别为632亿元、727亿元、839亿元 [11] - 估值水平：A/H股对应2026年PEV分别为0.52/0.39 [11] 核心财务与运营表现 - **整体业绩**：2025年营业收入4351.6亿元，同比增长7.7%；归母净利润535.1亿元，同比增长19.0%；归母营运利润365.2亿元，同比增长6.1% [4] - **盈利能力**：加权平均ROE为18.0%，同比提升1.4个百分点；归母净资产3021.4亿元，较年初增长3.7% [4] - **价值创造**：新业务价值（NBV）186.1亿元，同比大幅增长40.1%；内含价值（EV）6133.7亿元，较年初增长9.1% [4] - **股东回报**：拟派发全年股息每股1.15元，同比增长6.5%，分红总额占归母净利润/归母营运利润比例分别为20.7%/30.3% [4] 寿险业务分析 - **队伍规模与质态**：截至2025年末保险营销员18.5万人，较年初微降1.6%，队伍规模基本稳定；月均核心人力4.6万人，同比下降13.2% [5] - **产能与客户结构**：核心人力月人均首年规模保费6.4万元，同比增长17.1%；中客及以上客户数占比同比提升5.4个百分点至28.1% [5] - **业务品质**：个人寿险客户13个月/25个月保单继续率分别为97.3%/95.5%，退保率同比优化0.3个百分点至1.4% [5] - **渠道表现**：规模保费2958.6亿元，同比增长12.7%；新保业务957.1亿元，同比增长17.2% [6] - **代理人渠道**：新保业务369.1亿元，同比持平；NBV同比增长11.7%至107.8亿元；新保期缴中分红险占比达61.4% [6] - **银保渠道**：新保业务393.9亿元，同比大幅增长35.5%；期缴业务同比增长43.2%至169.6亿元；NBV同比激增102.7%至67.4亿元 [6] - **价值率提升**：新业务价值率同比提升3.2个百分点至19.8%，实现“量价齐升” [6] 产险业务分析 - **保费收入**：财产险保费收入2015.0亿元，同比增长0.1% [7] - **车险业务**：保费1105.1亿元，同比增长3.0%；家用车业务占比提升0.6个百分点，新能源车保费占比达22.6% [7] - **非车险业务**：保费909.9亿元，同比下降3.1%，主要受主动压降信保业务影响 [7] - **盈利能力改善**：综合成本率（COR）同比改善1.1个百分点至97.5%，其中赔付率/费用率分别改善0.4/0.7个百分点至70.4%/27.1% [9] - **车险COR**：为95.6%，同比显著改善2.6个百分点 [9] - **非车险COR**：为99.9%，同比上升0.8个百分点；若剔除个人信用保证保险业务影响，则为97.0%，同比改善2.1个百分点 [9] 投资业务分析 - **资产规模与配置**：截至2025年第四季度末，总投资资产规模3.0万亿元，较年初增长11.2% [10] - **权益投资加仓**：股票资产规模3376.5亿元，较年初大幅增长32.4%，占总投资资产比例达11.1%，较年初提升1.8个百分点；其中OCI股票占比较年初提升7.2个百分点至37.0% [10] - **投资收益率**：净投资收益率同比下滑0.4个百分点至3.4%；总投资收益率同比提升0.1个百分点至5.7%；综合投资收益率同比提升0.1个百分点至6.1% [4][10] - **盈利驱动**：投资提振下，第四季度单季归母净利润同比增长17.4%，全年归母净利润同比增长19.0% [10] 未来展望与核心观点 - **战略推进**：公司纵深推进“长航”转型，强化“芯”基本法引领，并推进多元渠道模式升级，深入打造价值银保 [11] - **生态构建**：通过“352”大健康施工蓝图构建“保险+健康+养老”立体式综合解决方案，赋能主业 [11] - **增长动力**：随着核心人力质态提升、银保渠道价值贡献能力增强及产品结构优化，公司价值有望持续释放，推动估值修复 [11]

公司业务与客户经营 - 公司通过举办“中国太保客户节”搭建生态联结的一体化客户活动交流平台，吸引173.9万人次参与 [1] - 公司强化客户经营协同，太保寿险与太保产险协同开展团体客户职域服务业务，并深化资产端与负债端协同以挖掘客户资源价值 [1] 环境、社会与治理（ESG）战略与管理 - 公司在“十五五”规划中提出坚持可持续发展，并编制《绿色低碳转型规划》（2026-2028），明确ESG主要目标与路径 [2] - 公司ESG主要目标包括建立完备的可持续金融产品服务体系、形成领先的绿色金融高质量发展模式、降低运营碳排放及提升ESG披露水平 [3] - 公司建立了“董事会-管理层-执行层”的完整ESG治理架构，形成了包含管理制度和激励约束机制的完整管理闭环 [4] - 公司签署了联合国负责任投资原则（UN PRI）等多项国际标准，2025年MSCI ESG评级升至AAA级，成为中国大陆获得最高评级的保险机构 [5] ESG实践 - 环境维度 - 2025年公司绿色保险保额超310万亿元，并创新推出全国性县域巨灾指数保险“安惠保”等产品，截至2025年底，太保绿色保险首创产品达40款 [6] - 截至2025年末，公司绿色投资规模超3,000亿元，集团管理资产碳核算比例超80% [7] - 公司2025年形成首个覆盖集团整体的运营碳减排目标，“太保碳普惠”平台已覆盖全国超300个城市，累计用户超65万人 [8] - 公司创新生态碳汇类保险，并持续推进三江源公益林建设，共造林2,000余亩、植树12万余株 [9] ESG实践 - 社会维度 - 2025年，公司科技保险累计保额超67万亿元，并创新推出中国首个专为人形机器人商业化应用设计的保险产品“机智保” [10] - 公司发起设立太保战新并购基金，首期规模100亿元、目标规模300亿元，服务战略性新兴产业 [10] - 截至2025年末，公司在办大病保险覆盖111个城市，承保约2.27亿人次，赔付超95亿元；惠民保业务覆盖240个城市 [11] - 公司积极参与政策性长护险扩面，在57个城市服务覆盖超过1.2亿人；“蓝医保”系列累计服务客户数超300万，被保险人平均年龄28岁 [13] - 2025年，企业年金及职业年金管理规模达到9,000亿元，新增管理规模超1,600亿元 [13] - 2025年公司开展“3·15”等集中教宣活动累计触及消费者超7亿人次 [14] - 2025年，公司为超1,700万户次农户提供各类农业风险保障约1.3万亿元，农险理赔惠及农户近600万户次 [15] - 2025年公司对外捐赠及消费帮扶金额超7,500万元 [16] ESG实践 - 治理维度 - 2025年，公司撤销监事会，治理架构由“三会一层”精简为“两会一层”，以提升决策效率与监督实效 [18] - 公司外部董事占比85.7%，女性董事占比35.7% [18] - 公司连续12年获得上交所信息披露评级A级 [18] - 公司完成负债端气候情景分析与压力测试，探索构建中长期气候物理风险分析模型 [20] - 2025年，公司对所有集中采购交易供应商进行了资质复审，并对其中181家重点供应商开展了第三方尽职调查 [22] 财务与运营表现 - 2025年度公司经营活动产生的现金流量净额增加26.6%至1,955.23亿元 [23] - 2025年度投资活动使用的现金流量净额减少12.2%至1,843.87亿元 [23] - 2025年度筹资活动产生的现金流量净额减少40.2%至366.91亿元 [23] - 截至2025年12月31日，未到期责任负债余额为23,565.63亿元，较上年末增长10.9%；已发生赔款负债余额为1,100.44亿元，较上年末增长4.3% [29] - 2025年度按中国企业会计准则编制的合并财务报表归属于母公司股东的净利润为人民币535.05亿元 [36] - 公司2025年度利润分配方案为每股派发现金股利人民币1.15元（含税），共计分配人民币11,063,392,673.25元 [36] - 2025年公司拟派发每股现金股利人民币1.15元（含税），同比增长6.5% [39] 发展战略与未来展望 - 公司发展战略聚焦“稳中求进、提质增效”，聚力实施大康养、国际化、“人工智能+”三大核心战略 [32] - 行业在支持创新发展、服务民生福祉、助力安全应急等领域将发挥更大作用，科技革命和产业变革加速突破为保险业开辟新的发展空间 [31] - 寿险业务新保期缴中分红险占比已提升至50.0% [78] - 科技保险保障逾67万亿元，科技投资规模超1300亿元 [79] - 绿色保险保障金额超310万亿元，绿色投资规模超3000亿元 [79] - 大病、长护及惠民保覆盖262城超5亿人次 [79] - “太保家园”布局13城15园，康养服务累计覆盖客户超1200万 [79] - 公司成功溢价发行零票息H股可转债，创下多项历史纪录 [79] - 公司上市以来累计现金分红规模突破千亿元 [85] - 2025年公司明确了“以营运利润为锚、以投资正向贡献而增加股息为辅，兼顾偿付能力约束”的中长期分红政策 [85]