1月券商金股表现回顾 - 1月最牛金股为华龙证券推荐的卓易信息，单月涨幅高达98.94% [4] - 国联民生证券推荐的宏景科技单月涨幅达68.75%，排名第二；国新证券推荐的盛晖集成上涨61.59%，排名第三 [4] - 1月涨幅超50%的金股还包括华峰测控、华虹半导体、金安国纪、东方铁塔、迈为股份等 [4] - 紫金黄金国际、华锡有色、兆易创新等个股1月涨幅超45% [4] - 券商金股组合整体表现亮眼，共有11家券商金股组合在1月涨超10%，显著跑赢上证指数（涨3.76%）和沪深300指数（涨1.65%） [4] - 申万宏源月度金股组合以16.19%的月涨幅排名第一，其推荐的10只金股中有7只单月涨逾17%，其中赤峰黄金上涨38% [5] - 中邮证券月度金股组合以15.16%的涨幅排名第二 [5] - 平安证券、华源证券、西南证券、华龙证券、东北证券的金股组合在1月也获得超12%的月度收益率 [5] 2月券商金股行业与个股分布 - 2月券商金股主要集中在电子、机械设备、有色金属等行业，电力设备、基础化工也有不俗人气 [7] - 电子行业人气居首，推荐理由包括存储周期涨价、海外算力、国产替代及业绩 [8] - 电子行业中被不少于2家券商推荐的个股包括海光信息、兆易创新、北京君正、沪电股份、蓝特光学 [8] - 其他被推荐的电子股还包括中微公司、工业富联、炬光科技、瑞芯微等 [8] - 机械设备行业是2月金股的富矿，涉及服务器液冷、燃气轮机、液压件、矿山设备等 [8] - 机械设备行业中，杰瑞股份、应流股份被不少于2家券商推荐 [8] - 其他获推的机械设备股包括英维克、恒立液压、杭叉集团等 [8] - 有色金属板块在2月仍受青睐，但黄金相关个股热度有所降温，铜、铝、锂、锡、镍等金属热度提升 [8] - 紫金矿业获得超4家券商推荐，洛阳钼业获得超2家券商推荐 [8] - 其他被看好的有色金属股包括北方稀土、藏格矿业、赣锋锂业、华峰铝业、华锡有色、华友钴业、中国铝业等 [8] - 在所有2月金股中，人气最高的个股是海光信息、腾讯控股、中国太保、紫金矿业，均获得不少于4家券商推荐 [8] - 福斯特、贵州茅台、万华化学、兆易创新、中国中免等个股获得不少于3家券商青睐 [8] 机构对2月市场展望与配置建议 - 券商普遍认为春季行情趋势仍在延续，春节前市场可能震荡，科技成长、顺周期板块受到青睐 [3][11] - 有券商建议投资者在春节持股过节 [3][11] - 光大证券认为春节前建议以稳为主，持股过节，春节后市场或将迎来一波新的行情 [11] - 光大证券建议配置上聚焦成长与顺周期两条主线 [11] - 成长主线受益于产业热度高涨及风险偏好提升，建议关注春节期间有望出现边际变化的人形机器人、AI产业链、游戏、影视等方向 [11] - 顺周期主线受益于商品价格强势及政策支持，建议关注资源品及线下服务相关领域 [11] - 开源证券维持科技+周期的配置思路不变 [12] - 中泰证券认为市场结构性行情预计将围绕“资源+科技+出海”主线展开 [12] - 中泰证券建议关注三大方向：外需顺周期、AI产业链、“反内卷” [12] - 国联民生证券认为春季行情仍在延续，市场在完成调整后，主题资产仍会有新的机会 [12] - 申万宏源建议紧扣2月催化主线，把握风格轮动机会 [13] - 申万宏源提出的三个方向包括：食品饮料、房地产作为潜在轮动方向；周期领域关注兼具Beta弹性与Alpha价值的优质标的；关注前期大涨的太空光伏、AI应用板块，并重点关注港股互联网 [13]

2月券商金股概览 - 截至2月1日，已有82只个股出现在券商2月份金股推荐清单中 [1] - 紫金矿业、万华化学、中国太保各获3家券商推荐，成为热门标的 [1][2] - 中际旭创、北新建材、兆易创新、中国中免等个股各获2家券商推荐 [2] 热门金股推荐逻辑 - 紫金矿业被浙商证券选为2026年行业年度金股，公司是全球黄金与铜资源龙头企业，受益于金铜价格主升浪及巨龙铜矿等投产增量，有望实现量价齐升，同时锂价筑底反弹有望贡献第三成长曲线，当前估值处于行业低位 [2] - 推荐紫金矿业的券商包括华泰证券、中国银河、光大证券 [2] - 推荐万华化学的券商包括中泰证券、光大证券、太平洋证券 [2] - 推荐中国太保的券商包括中泰证券、太平洋证券、平安证券 [2] 券商对2月及中期市场观点 - 中国银河证券认为，春节前流动性相对充裕，市场可能迎来核心做多期，2月上旬至春节前，资金将在科技和有色等板块加速轮动，业绩亮眼的标的将成为焦点 [2] - 国联民生策略认为，市场波动率较低，处于趋势上行过程，春季行情延续，后续大盘权重股或有补涨机会，当前流动性充裕但缺乏盈利验证，调整后主题资产会有新机会 [3] - 中原证券建议采取均衡偏成长策略：中长期聚焦科技主线如电气设备、软件服务；关注原材料价格上涨带动的成本传导机会，重点在化工行业；布局受益于城市更新与稳增长逻辑的建筑建材板块；配置具备防御属性的高股息资产如煤炭 [3] - 中信证券表示，从资源热到周期热，涨价线索的全面演绎可能贯穿2026年一季度，周期板块的共性是利润率修复空间大，配置底层思路应围绕中国具备竞争优势的行业在全球定价权的重估，化工、有色、电力设备、新能源的底仓配置思路依然成立，但对投机属性明显的贵金属板块要保持警惕，消费和地产链的修复应发生在春季 [3] 1月金股及指数表现回顾 - 1月份券商共推荐307只金股，其中207只当月股价上涨，占比达67% [4] - 1月份有7只金股涨幅超过50%：华龙证券推荐的卓易信息涨幅98.94%；国联民生推荐的宏景科技涨幅68.75%；国信证券推荐的圣晖集成涨幅61.59%；太平洋证券推荐的华峰测控、东莞证券推荐的金安国纪、西部证券推荐的东方铁塔、东吴证券和华源证券联合推荐的迈为股份涨幅均超50%，覆盖信息技术、工业、材料等领域 [4] - 1月份高人气金股表现稳健：获12家券商推荐的中际旭创当月涨幅6.39%；获11家券商推荐的紫金矿业当月涨幅16.45% [4] - 1月份券商金股指数表现亮眼：“国元证券金股指数”月涨幅16.55%位居首位，“申万宏源金股指数”、“国信证券金股指数”、“平安证券金股指数”、“国海证券金股指数”、“西部证券金股指数”、“长城证券金股指数”、“兴业证券金股指数”、“华鑫证券金股指数”、“中国银河金股指数”月涨幅均超10% [5]

报告行业投资评级 - 非银金融行业评级为“增持”（维持）[1] 报告核心观点 - 券商股或迎业绩催化，保险估值仍待提升[1] - 非银金融行业目前平均估值较低，具有安全边际，攻守兼备[4][58] - 行业推荐排序为保险 > 证券 > 其他多元金融[4][57] 非银行金融子行业近期表现 - 最近5个交易日（2026年01月26日-2026年01月30日），仅保险行业跑赢沪深300指数[4][10] - 保险行业上涨5.55%[4][10] - 证券行业下跌0.70%[4][10] - 多元金融行业下跌3.49%[4][10] - 非银金融整体上涨1.18%，沪深300指数上涨0.08%[4][10] - 2026年初以来（截至2026年1月30日），多元金融行业表现最好，上涨2.06%，保险行业上涨1.24%，券商行业下跌1.64%，非银金融整体下跌0.39%，沪深300指数上涨1.65%[11] 证券行业观点 - **市场活跃度提升**：2026年1月日均股基交易额为34，743亿元，较上年1月上涨155.35%，较上月提升58.94%[4][16] - **两融余额增长**：截至1月29日，两融余额27，394亿元，同比提升54.42%，较年初增长7.82%[4] - **IPO情况**：1月IPO发行10家，募集资金91.42亿元[4][16] - **政策动态**：证监会拟扩大战略投资者类型，明确最低持股比例要求（原则上不低于5%）[4][18][20] - **监管动向**：证监会召开资本市场“十五五”规划上市公司座谈会，强调巩固市场向好势头，深化投融资改革[4][21] - **板块估值**：2026年1月30日证券行业（未包含东方财富）2026E平均PB估值为1.2倍[4][22] - **业绩预告**：截至2026年1月30日，已发布业绩预告的26家上市券商中，15家公司归母净利润增速超过50%[46] - 国联民生预计2025年归母净利润20.08亿元，同比增长约406%[46] - 湘财股份预计2025年归母净利润4.0~5.5亿元，同比增长266%~404%[46] - 中信证券2025年归母净利润300.5亿元，同比增长38%[52] - 国泰海通2025年归母净利润预计275.3~280.1亿元，同比增长111%~115%[52] 保险行业观点 - **保费数据**： - 2025年人身险规模保费52，696亿元，同比增长8.5%[4][25] - 2025年Q4单季人身险公司原保费5，191亿元，同比增长0.3%，增速较Q3回落24.7个百分点[4][25] - 2025年产险公司保费17，570亿元，同比增长3.9%，Q4单季同比增长0.5%[4][25] - **看好新单增长**：预计2026年“开门红”表现亮眼，保险产品预定利率仍高于银行存款，相对吸引力明显，对全年新单保费增长持乐观预期[4][25] - **“保险+康养”模式加速**： - 行业层面：保险行业协会召开健康保险高质量发展座谈会，精算师协会推进商业医疗保险净成本表编制等工作[4][28] - 政策层面：上海金融监管局发布养老金融高质量发展行动方案，提出20条举措[4][28] - 公司动作：头部险企如国寿、人保健康、太保、新华、平安等已设立专业健康管理公司[29] - **行业特性与估值**：保险业经营具有显著顺周期特性，随着经济复苏，负债端和投资端都将显著改善[4][31] - 2026年1月30日保险板块估值0.67-0.88倍2026E P/EV，处于历史低位[4][31] - **业绩预告**：中国太平发布业绩预增公告，预计2025年归母净利润266-274亿港元，同比增长约215%-225%[45] 多元金融行业观点 - **信托行业**： - 截至2025年6月末，信托资产规模32.43万亿元，同比增长20.11%[4][32] - 2025年上半年信托行业利润总额为197亿元，同比增幅0.45%[4][32] - 行业进入平稳转型期，政策红利时代已经过去[4][34] - **期货行业**： - 2025年12月全国期货市场成交量为9.51亿手，成交额为90.81万亿元，同比分别增长45.17%和58.55%[4][38] - 2025年12月期货行业净利润6.84亿元，同比下降2.84%，环比增长13.43%[4][42] - 创新业务（如风险管理业务）是未来重要发展方向[4][43] - **业绩预告**：部分多元金融公司业绩表现强劲，如越秀资本预计2025年归母净利润34.4~36.7亿元，同比增长50%~60%[55] 行业排序及重点公司推荐 - **行业排序**：保险 > 证券 > 其他多元金融[4][57] - **重点推荐公司**：中国人寿、中国平安、新华保险、中国人保、中国太保、中信证券、同花顺等[4][57] - **保险行业**：受益于经济复苏、利率上行，储蓄类产品销售占比大幅提升，预计负债端将显著改善[4][58] - **证券行业**：受益于市场回暖、政策环境友好，经纪、投行、资本中介等业务均受益，转型有望带来新增长点[4][58]

公司AI战略核心观点 - 公司董事长将数字化转型定位为企业生存和发展的必答题，并将“人工智能+”列为公司三大核心战略之一，旨在提升AI应用能力以实现服务实体经济质效、防范化解风险能力和全球竞争力的质的飞跃[2] AI战略实施路径 - **试点AI原生分支机构**：以首批AI原生分公司试点为突破口，重塑业务流程，目标是实现从人力驱动到人机协同的跨越，核心在于重构生产力与组织的协同范式[2] - **重塑风险管理**：借助AI智能风控，在科技创新、绿色发展等领域实现有效风险减量，推动保险从**事后补偿者**向**事前风控、事中减量**转型[4] - **重塑服务体验**：利用AI深度数据挖掘能力，开发以客户需求为导向的个性化保障，并通过自动化处理实现**秒级定损、瞬间服务**[4] 行业创新模式借鉴 - 公司借鉴了美国Corgi保险公司的“AI原生”模式，该模式将**AI智能体(Agentic AI)**作为组织和运营的核心驱动力，实现了从客户获取到自动化理赔的全流程智能化[3] - Corgi公司于2024年7月成立，2025年7月获监管全面批准，同年12月保费收入达**2000万美元**，2026年1月在完成种子轮+A轮共**1.08亿美元**融资后，估值达到**6.3亿美元**[3] - Corgi模式的核心变革在于：风险定价基于客户实时行为与外部风险信号**动态调整**；利润来源转向依靠对AI责任、网络安全等新兴风险的认知优势获取风险溢价，而非单纯扩大保费规模[3] 行业未来图景展望 - 根据公司发布的《2025年AI应用白皮书》，AI将推动保险行业从三条路径演变[4]： - **客户维度**：从“信息差”转向“**全生命周期陪伴**”，通过AI交互入口和情感智能提供个性化陪伴式服务[4] - **产业维度**：从“传统边界”转向“**无界生态与新风险**”，应对跨界竞争并挖掘AI伴生风险带来的新机遇[4] - **公司自身维度**：从“人力分工”转向“**智能体协同**”，形成可渗透、可流动的“液态组织”，实现组织形态从“岗位”到“任务流”的范式跃迁[4] AI战略落地要求 - 公司强调AI战略落地需坚守三项要求：坚持“**一把手工程**”，坚决打破数据壁垒；强化动态评估与资源精准调优；拒绝表面数字化[4]

贵金属与加密货币市场剧烈波动 - 现货白银价格一度暴跌36%，创历史最大日内跌幅；现货黄金价格一度下跌超12%，遭遇40年来单日最大跌幅 [2] - 市场将特朗普提名凯文·沃什为下任美联储主席解读为未来政策可能更偏“鹰派”，是导致金银价格暴跌的原因之一 [2] - 比特币跌破79,000美元关口至2025年4月以来最低水平，过去24小时内全球超42万人被爆仓，爆仓金额高达25.61亿美元 [2] - 比特币下跌受以色列与伊朗紧张关系升温、美国加密行业新监管未落地及美联储主席提名事件影响 [2] 中国房地产与A股公司风险事件 - 万科发布2025年业绩预告，预计全年归属母公司净利润亏损820亿元，刷新A股房企亏损纪录 [2] - 万科业绩预亏主因包括房地产开发项目结算规模下降、毛利率低，新增计提信用和资产减值，部分经营性业务亏损及部分资产交易价格低于账面值 [2] - 深康佳A、集友股份、棒杰股份等10家A股公司因触及财务指标红线，在2025年年报披露后可能被实施退市风险警示 [4] - 触发退市风险警示的情形主要为预计2025年期末净资产为负，或预计2025年利润为负且扣除后营收不达标 [4] 半导体行业动态与趋势 - 今年1月韩国出口半导体总金额达205亿美元，同比暴涨超102%，预示全球半导体需求强劲 [3] - 国科微、中微半导、英集芯等国产芯片厂商相继发布调价通知，部分产品涨幅最高达80%，覆盖存储、MCU、模拟芯片等核心赛道 [3] - 业内判断2026年上半年国产芯片涨价趋势将延续，并可能有更多企业跟进 [3] 金融机构业务调整与市场热点 - 因金价大幅震荡，工行、农行、中行、建行、交行等多家银行调整积存金业务并发布风险提示 [3] - 具体调整包括工行自2月7日起对非交易日如意金积存业务进行限额管理，建行上调积存金起购金额，交行调整贵金属业务办理条件等 [3] - 多家券商2月金股组合看好科技、顺周期等方向，中国太保、紫金矿业、万华化学等个股获多家券商推荐 [5] - 券商认为春季躁动持续时间可能拉长，春节后市场或迎来新行情，建议关注科技、消费、顺周期方向 [5] 国际政治与科技产业重大事件 - 特朗普提名的下任美联储主席人选凯文·沃什，被曝出现在美国政府公开的杰弗里·爱泼斯坦相关文件中 [3] - SpaceX计划向美国联邦通信委员会申请部署由100万颗卫星组成的星座，拟利用太阳能为人工智能数据中心供电 [5] - 目前全球在轨卫星数量仅约1.5万颗，SpaceX实际发射100万颗卫星的可能性较低 [5] - 伊朗正与美国“进行对话”，美国总统特朗普称将看看能否达成协议并已告知最后期限，中东局势仍充满不确定性 [5]

市场整体观点 - 市场流动性偏宽，基本面有结构性亮点，权益市场预计延续震荡向上趋势[3] - 建议关注四大方向：科技制造、周期涨价、业绩筑底改善行业及绩优红利资产[3] 科技制造板块 - **北京君正**：总市值662亿元人民币，PE(TTM) 208.6，受益于存储周期上行及L3智能驾驶催化[3][4][5] - **晶方科技**：总市值201亿元人民币，PE(TTM) 58.9，2025年归母净利润预计同比增长44.41%-52.32%[3][11] - **海光信息**：总市值6073亿元人民币，PE(TTM) 256.6，国产算力核心，前三季度营收维持高速增长[3][20] - **合合信息**：总市值406亿元人民币，PE(TTM) 91.1，2025年第三季度归母净利润同比增长34.93%[3][27] 周期与资源板块 - **洛阳钼业**：总市值5574亿元人民币，PE(TTM) 29.6，铜价有望进入上行通道，公司享有量价齐升逻辑[3][42] - **中曼石油**：总市值172亿元人民币，PE(TTM) 33.7，伊拉克项目石油地质储量约18亿吨，增产空间广阔[3][48] 业绩改善与红利板块 - **金风科技**：总市值1034亿元人民币，PE(TTM) 42.8，2025上半年风机及零部件业务毛利率7.97%，同比明显提升[3][35] - **北新建材**：总市值486亿元人民币，PE(TTM) 15.7，石膏板业务近期提价，盈利有望修复[3][55] - **中国中免**：总市值1903亿元人民币，PE(TTM) 56.2，海南封关及节假日临近，离岛免税销售有望回暖[3][63] - **中国太保**：总市值4146亿元人民币，PE(TTM) 8.5，2018年以来股息率连续多年超过3%[3][70]

公司战略与AI转型 - 公司将“人工智能+”列为三大核心战略之一，旨在通过提升AI应用能力来服务实体经济、防范化解风险并提高全球竞争力[1] - 公司计划通过三个层面的变革让智能化深度融入保险核心价值：试点AI原生分支机构、重塑风险管理的前瞻性与主动性、重塑服务体验的温度与精准度[1][3] - AI战略落地需坚守三项要求：坚持“一把手工程”并打破数据壁垒、强化动态评估与资源精准调优、拒绝表面数字化[3] AI原生分支机构试点 - 试点AI原生分支机构的核心目标是重构生产力与组织的协同范式，重塑业务流程，实现从人力驱动到人机协同的跨越[1] - 该试点借鉴了美国Corgi保险公司的AI-Native模式，其将AI智能体作为组织和运营的核心驱动力，实现了从客户获取到自动化理赔的全流程智能化[2] - Corgi公司于2024年7月成立，2025年12月保费收入达2000万美元，在2026年1月完成种子轮+A轮共筹资1.08亿美元后，估值达6.3亿美元[2] 新模式的特点与优势 - Corgi模式的风险定价基于客户实时行为与外部风险信号动态调整，而非依赖年度精算假设[2] - 其利润来源依靠对AI责任、网络安全等新兴风险的认知优势来获得风险溢价，规模扩张不再显著推高成本[2] - 新模式能带来显著的运营成本节约和效率提升，并通过精准的个性化服务和风险定价，提升客户满意度和盈利能力[2] AI重塑风险管理与服务 - 公司将借助AI智能风控，在科技创新、绿色发展等领域实现有效风险减量，推动保险从事后补偿向事前风控、事中减量转型[3] - 公司将利用AI深度数据挖掘能力，开发以客户需求为导向的个性化保障，并通过自动化处理实现秒级定损、瞬间服务[3] 行业未来图景展望 - 行业白皮书展望，AI将推动保险行业从三条路径演变：客户维度从“信息差”转向“全生命周期陪伴”；产业维度从“传统边界”转向“无界生态与新风险”；公司自身维度从“人力分工”转向“智能体协同”[3] - 在公司自身维度，将形成可渗透、可流动的“液态组织”，实现组织形态从“岗位”到“任务流”的范式跃迁[3]

报告行业投资评级 - 报告持续看好中期保险板块的系统性价值重估机会 [3] 报告核心观点 - 证监会拟放松战略投资者限制，中长期资金入市再迎政策支持 [1] - 《证券期货法律适用意见第18号》征求意见稿是《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》的进一步落实，中长期资金入市方式有望迎来进一步扩容 [1] - 作为资本投资者参与定增与中长期资金配置偏好的匹配度较高，有望贡献超额收益 [3] 政策修改内容总结 - 扩大战略投资者类型并明确分类：明确社保基金、基本养老保险基金、企业（职业）年金、商业保险资金、公募基金、银行理财等机构投资者可以作为战略投资者，界定为资本投资者；其他实业投资者界定为产业投资者 [2] - 明确最低持股比例要求：战略投资者认购上市公司股份原则上不低于发行完成后总股本的5% [2] - 明确资本投资者的基本要求：需提名董事实际参与公司治理，提升上市公司治理水平，应对上市公司产业发展具有深入了解，帮助上市公司引入战略性资源或显著改善治理和内部控制 [2] - 完善信息披露要求：要求上市公司在年报中披露战略资源导入和整合的落实情况和效果 [2] - 强化监管要求：强调战略投资者不得通过任何方式规避最低持股比例、股份锁定期要求 [2] 对保险行业的影响分析 - 定增的收益来源多元，包括折价收益、分红收益、企业成长性收益及市场贝塔收益 [3] - 定增的锁定期限制与保险公司其他综合收益（OCI）账户的匹配度较高，分类为以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产（FVOCI）后可以有效平滑利润波动 [3] - 低于市价的配置成本有助于优化OCI账户整体的股息率表现 [3] - 持股比例不低于5%并派驻董事的要求使得相应投资可选择计为权益法计量的长期股权投资，将保险公司财务报表的表现与被投资企业的内在经营价值绑定，实现利润平滑功能 [3] 投资建议 - 持续推荐中国人寿 (H)、新华保险、中国平安、中国太保、中国财险、中国人保 [3] - 建议关注中国太平、众安在线 [3] 重点公司估值数据 - **中国人寿 (601628.SH)**：收盘价49.72元，合并总市值12，670亿元，流通市值10，353亿元，2026年预测PEV 0.83倍，PE (TTM) 8.26倍，PB (LF) 2.27倍，2024年股息率1.3%，2025年预测股息率1.6% [6] - **中国平安 (601318.SH)**：收盘价66.75元，合并总市值11，949亿元，流通市值7，116亿元，2026年预测PEV 0.70倍，PE (TTM) 8.62倍，PB (LF) 1.25倍，2024年股息率3.8%，2025年预测股息率4.2% [6] - **中国太保 (601601.SH)**：收盘价45.55元，合并总市值4，094亿元，流通市值3，118亿元，2026年预测PEV 0.64倍，PE (TTM) 8.37倍，PB (LF) 1.54倍，2024年股息率2.4%，2025年预测股息率2.6% [6] - **新华保险 (601336.SH)**：收盘价83.20元，合并总市值2，322亿元，流通市值1，735亿元，2026年预测PEV 0.79倍，PE (TTM) 6.76倍，PB (LF) 2.64倍，2024年股息率3.0%，2025年预测股息率4.4% [6] - **中国人保 (601319.SH)**：收盘价9.21元，合并总市值3，799亿元，流通市值3，269亿元，PE (TTM) 7.63倍，PB (LF) 1.31倍，2024年股息率2.0%，2025年预测股息率2.4% [6] - **中国财险 (2328.HK)**：收盘价16.19港元，合并总市值3，601亿港元，流通市值1，117亿港元，PE (TTM) 8.61倍，PB (LF) 1.29倍，2024年股息率2.2%，2025年预测股息率3.4% [6] - **友邦保险 (1299.HK)**：收盘价90.35港元，合并总市值9，493亿港元，流通市值9，493亿港元，2026年预测PEV 1.52倍，PE (TTM) 19.97倍，PB (LF) 3.02倍，2024年股息率1.4%，2025年预测股息率1.6% [6] - **众安在线 (6060.HK)**：收盘价16.64港元，合并总市值280亿港元，流通市值272亿港元，PE (TTM) 21.03倍，PB (LF) 1.24倍 [6] - **中国太平 (0966.HK)**：收盘价25.62港元，合并总市值921亿港元，流通市值921亿港元，2026年预测PEV 0.39倍，PE (TTM) 11.27倍，PB (LF) 1.30倍，2024年股息率1.4%，2025年预测股息率1.8% [6] - **中国人寿 (2628.HK)**：收盘价34.88港元，合并总市值14，194亿港元，流通市值2，595亿港元，2026年预测PEV 0.54倍，PE (TTM) 5.29倍，PB (LF) 1.79倍，2024年股息率2.0%，2025年预测股息率2.8% [6] - **中国平安 (2318.HK)**：收盘价72.70港元，合并总市值13，386亿港元，流通市值5，414亿港元，2026年预测PEV 0.71倍，PE (TTM) 8.57倍，PB (LF) 1.31倍，2024年股息率3.7%，2025年预测股息率4.1% [6] - **中国太保 (2601.HK)**：收盘价39.40港元，合并总市值4，586亿港元，流通市值1，093亿港元，2026年预测PEV 0.52倍，PE (TTM) 6.61倍，PB (LF) 1.20倍，2024年股息率2.9%，2025年预测股息率3.2% [6] - **新华保险 (1336.HK)**：收盘价63.55港元，合并总市值2，601亿港元，流通市值657亿港元，2026年预测PEV 0.56倍，PE (TTM) 4.71倍，PB (LF) 1.91倍，2024年股息率4.2%，2025年预测股息率6.1% [6] - **中国人保 (1339.HK)**：收盘价6.80港元，合并总市值4，256亿港元，PE (TTM) 5.22倍，PB (LF) 1.04倍，2024年股息率2.8%，2025年预测股息率3.5% [6] - **阳光保险 (6963.HK)**：收盘价4.24港元，合并总市值488亿港元，流通市值147亿港元，2026年预测PEV 0.31倍，PE (TTM) 7.81倍，PB (LF) 0.73倍，2024年股息率4.8%，2025年预测股息率5.2% [6]

核心观点 - 报告核心观点为“券商与保险基本面持续向好，关注非银板块配置价值” [1] - 非银金融行业评级为“买入” [2] 证券行业分析 - **市场环境与核心指标向好**：2026年初至1月31日，上证综指涨3.76%，深证成指涨5.03%，市场趋势向好 [5]。截至1月26日，全部AB股日均成交额达2.90万亿元，较2025年同期日均成交额1.19万亿元增长144.26% [5][21]。两融业务方面，截至1月29日，两融余额为2.73万亿元，年初至今增长4.52% [5][20] - **业绩表现与预期**：截至1月30日，已有17家券商披露2025年业绩，归母净利润合计1153.44亿元，同比增长60.27% [5]。其中25Q4单季度归母净利润248.08亿元，同比增长28.33% [19]。基于核心指标改善，2026年第一季度证券行业业绩有望实现高增长 [5][16] - **自营环境改善**：当前10年期国债收益率稳定在1.81%～1.83%区间，为固定收益类自营资产提供稳健环境；同时，2026年初权益市场呈现结构分化，为权益类自营业务改善创造了条件 [25] - **估值安全边际**：证券板块市净率具备一定安全边际，配置价值逐步凸显 [5][25] - **业务扩容新机遇**：2026年1月29日，首批3只商业不动产公募REITs获证监会受理，预计募资超130亿元，覆盖酒店、写字楼等多元业态，为相关金融机构带来业务增量 [5][27] - **重点公司关注**：报告建议关注事件催化弹性以及国泰海通、中金公司、招商证券、华泰证券、东方证券、兴业证券等 [5] 保险行业分析 - **市场表现**：截至1月31日当周，中信II保险指数周度上涨5.41% [10][11] - **开门红与业绩展望**：险企开门红持续向好。短期来看，尽管2025年第四季度部分险企因计提资产减值导致全年业绩增速预期下修，但考虑到2026年第一季度“春季躁动”可能带来权益市场上行，且部分险企2025年上半年业绩基数较低，资产端有望驱动2026年第一季度险企业绩增长好于预期 [5][15] - **中长期利费差改善逻辑**：中长期看，长端利率企稳叠加权益市场上行将驱动险企资产端改善；新单预定利率下调驱动存量负债成本迎来拐点；“报行合一”政策优化渠道成本，险企中长期利差和费差有望边际改善 [5][15] - **负债端增长动力**：展望2026年，居民存款搬家趋势不改，分红险浮动收益优势凸显。头部险企加快银行总对总合作，银保网点持续扩张驱动银保渠道新单高增，个险和银保开门红均有望持续向好。“报行合一”和预定利率下调有利于价值率提升，2026年负债端有望延续较好增长态势 [5][15] - **行业趋势验证**：1月22日，平安集团增持国寿寿险H股至9.17%，险资举牌同业验证了行业向好的逻辑 [5][15] - **重点公司关注**：报告建议关注中国平安、中国人寿、中国太平、新华保险、中国太保、中国人保/中国人民保险集团、中国财险、友邦保险等 [5][15] 港股金融 - 报告建议关注港股优质红利股中国船舶租赁以及受益于流动性改善及政策优化的香港交易所等 [5] 重点公司估值摘要 - 报告提供了包括中国平安、新华保险、中国太保、中国人寿、华泰证券、中信证券、中金公司等在内的多家A股及H股上市非银金融公司的详细估值与财务预测数据，包括最新收盘价、合理价值、2025及2026年每股收益预测、市盈率、市净率及净资产收益率预测 [6]

行业投资评级 - 行业评级为“推荐” [1] 核心观点 - 人身险保费增速在12月单月由负转正，预计主要系部分险企冲刺年度业绩目标 [1] - 财产险保费增速延续改善，车险与非车险均表现良好，其中新能源车险增长强劲，农险单月因低基数效应同比大幅增长 [2] - 保险业资产总额稳健增长，主要源于保费收入增长和投资资产增值 [3] - 看好负债端2026年开门红高景气度有望推动一季度新业务价值同比大幅增长，以及分红险转型缓解利差损压力，推动保险股估值修复 [4] - 当前主动基金对保险板块配置仍欠配，2026年1月30日收盘价对应保险板块2026年PEV估值为0.68-0.85倍，处于低位 [4] 人身险业务分析 - 2025年1-12月人身险公司原保费收入43,624亿元，同比增长8.9% [1] - 分险种看，寿险/健康险/意外险原保费收入分别为35,557/7,699/368亿元，分别同比增长11.4%/下降0.4%/下降9.8% [1] - 12月单月人身险公司原保费收入2,152亿元，同比增长6.0%，增速由负转正（前值为下降2.4%） [1] - 12月单月寿险原保费收入1,683亿元，同比增长10.1%，增速由负转正（前值为下降2.3%） [1] - 12月单月健康险原保费收入447亿元，同比下降5.8%（前值为下降2.0%），意外险原保费收入22亿元，同比下降14.4%（前值为下降14.0%） [1] - 2025年1-12月保户投资款新增交费（以万能险为主）6,009亿元，同比增长3.8%（前值为+2.5%），其中12月单月同比增长24.7%（前值为+7.8%） [1] - 2025年1-12月投连险独立账户新增交费195亿元，同比增长16.4%（前值为+16.7%），其中12月单月同比增长9.4%（前值为+10.9%） [1] 财产险业务分析 - 2025年1-12月财产险公司原保费收入17,570亿元，同比增长3.9% [2] - 分险种看，车险/非车险原保费收入分别为9,409/8,161亿元，分别同比增长3.0%/5.0% [2] - 2025年1-12月非车险中，健康险/农险/责任险/意外险原保费收入分别为2,274/1,555/1,428/593亿元，分别同比增长11.3%/4.8%/4.1%/11.1% [2] - 12月单月财产险公司原保费收入1,413亿元，同比增长4.4%（前值为+2.3%） [2] - 12月单月车险原保费收入977亿元，同比增长2.2%（前值为+1.9%），主要系新能源车险实现强劲增长 [2] - 12月汽车产销量同比小幅下降，但新能源车产销同比分别增长12.3%和7.2% [2] - 2025年新能源车险保费规模预计达2,000亿元，增速超30% [2] - 12月单月非车险原保费收入437亿元，同比增长9.6%（前值为+3.1%） [2] - 12月单月农险/健康险/责任险/意外险分别实现原保费收入61/87/92/47亿元，分别同比增长199.1%（前值为下降10.4%）/9.9%（前值为+33.7%）/7.7%（前值为+2.9%）/9.3%（前值为+8.9%） [2] - 农险单月保费显著增长主要受2024年同期会计准则调整导致的低基数影响（2024年12月农险保费同比下降65%） [2] 行业资产状况 - 截至2025年末，保险业资产总额达413,145亿元，较2024年末增长15.1% [3] - 人身险公司/财产险公司资产总额达363,937/31,174亿元，分别较2024年末增长15.3%/7.5% [3] - 再保险公司资产总额8,573亿元，较2024年末增长3.5%，保险资管公司资产总额1,456亿元，较2024年末增长14.0% [3] - 截至2025年12月末，保险业净资产总额达36,640亿元，较2024年末增长10.2% [3] 重点公司盈利预测与估值 - 中国太保（601601.SH）：投资评级为“买入”，2025年预测每股收益（EPS）为4.73元，2026年预测为4.80元，对应2026年预测市盈率（P/E）为9.49倍 [6] - 中国平安（601318.SH）：投资评级为“买入”，2025年预测每股收益（EPS）为6.99元，2026年预测为8.08元，对应2026年预测市盈率（P/E）为8.26倍 [6] - 中国人寿（601628.SH）：投资评级为“买入”，2025年预测每股收益（EPS）为3.75元，2026年预测为3.84元，对应2026年预测市盈率（P/E）为12.95倍 [6] - 新华保险（601336.SH）：投资评级为“买入”，2025年预测每股收益（EPS）为8.41元，2026年预测为8.55元，对应2026年预测市盈率（P/E）为9.73倍 [6] - 中国人保（601319.SH）：投资评级为“买入”，2025年预测每股收益（EPS）为1.03元，2026年预测为1.11元，对应2026年预测市盈率（P/E）为8.30倍 [6]