报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告核心观点 - 证监会发布《证券期货法律适用意见第18号》征求意见稿 拟放松战略投资者限制 这是对2025年1月六部门联合印发的《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》的进一步落实 中长期资金入市方式有望迎来进一步扩容 [1] - 作为资本投资者参与定增与中长期资金配置偏好的匹配度较高 有望贡献超额收益 定增的收益来源多元 包括折价收益、分红收益、企业成长性收益及市场贝塔收益 其锁定期限制与OCI账户匹配度较高 分类为FVOCI后可平滑利润波动 同时持股不低于5%并派驻董事可使投资计为权益法计量的长期股权投资 将财务报表表现与被投资企业经营价值绑定 实现利润平滑 [3] - 中长期资金再迎政策利好 持续看好中期保险板块的系统性价值重估机会 [3] 政策修改主要内容 - 扩大战略投资者类型并明确分类：明确社保基金、基本养老保险基金、企业（职业）年金、商业保险资金、公募基金、银行理财等机构投资者可作为战略投资者 界定为资本投资者 将其他实业投资者界定为产业投资者 [2] - 明确最低持股比例要求：战略投资者认购上市公司股份原则上不低于发行完成后总股本的5% 可以根据持股比例参与上市公司治理 [2] - 明确资本投资者的基本要求：需提名董事实际参与公司治理 提升上市公司治理水平 帮助上市公司显著提高公司质量和内在价值 应对上市公司产业发展具有深入了解 帮助引入战略性资源 或显著改善治理和内部控制 促进市场资源整合或增强核心竞争力 [2] - 完善信息披露要求：要求上市公司在年报中披露战略资源导入和整合的落实情况和效果 [2] - 强化监管要求：强调战略投资者不得通过任何方式规避最低持股比例、股份锁定期要求 [2] 投资分析意见与重点公司 - 持续推荐中国人寿（H）、新华保险、中国平安、中国太保、中国财险、中国人保 建议关注中国太平、众安在线 [3] - 报告列出了保险行业重点公司的估值数据 包括A股和H股 例如：中国人寿（601628.SH）收盘价49.72元人民币 合并总市值12,670亿元 26E PEV为0.83 24A股息率1.3% 中国平安（601318.SH）收盘价66.75元人民币 合并总市值11,949亿元 26E PEV为0.70 24A股息率3.8% 中国太保（601601.SH）收盘价45.55元人民币 合并总市值4,094亿元 26E PEV为0.64 24A股息率2.4% 新华保险（601336.SH）收盘价83.20元人民币 合并总市值2,322亿元 26E PEV为0.79 24A股息率3.0% 中国人保（601319.SH）收盘价9.21元人民币 合并总市值3,799亿元 24A股息率2.0% [6] - H股方面 例如：中国财险（2328.HK）收盘价16.19港元 合并总市值3,601亿港元 24A股息率2.2% 友邦保险（1299.HK）收盘价90.35港元 合并总市值9,493亿港元 26E PEV为1.52 24A股息率1.4% 中国人寿（2628.HK）收盘价34.88港元 合并总市值14,194亿港元 26E PEV为0.54 24A股息率2.0% 中国平安（2318.HK）收盘价72.70港元 合并总市值13,386亿港元 26E PEV为0.71 24A股息率3.7% [6]

1月A股市场表现 - 1月A股市场整体呈现冲高后窄幅震荡的走势 [1] - 沪指累计涨3.76%，深证成指累计涨5.03%，创业板指累计涨4.47% [1] 券商2月金股汇总 - 近10家券商公布了2月月度投资组合，涉及金融、有色、材料等多个领域 [1] - 光大证券推荐海康威视、紫金矿业、翔宇医疗、中际旭创、中国人寿、安培龙、杰瑞股份、万华化学、中国石油 [2] - 国金证券推荐云铝股份、上峰水泥、中国中免、华锡有色、蓝特光学、应流股份 [2] - 华泰证券推荐中国巨石、中科飞测、紫金矿业、中国平安、中际旭创、思源电气 [2] - 开源证券推荐潮宏基、甘源食品、华秦科技、巨化股份、中微公司、药明康德、奥来德、光环新网、洛阳钼业 [2] - 平安证券推荐北京君正、北新建材、洛阳钼业、中国中免、中曼石油、海光信息、中国太保、金风科技、晶方科技、合合信息 [2] - 太平洋证券推荐恺英网络、英维克、中国太保、国科军工、万华化学、锦江航运、沪电股份、苏垦农发、小商品城 [2] - 中国银河证券推荐兆易创新、紫金矿业、儒竞科技、亚钾国际、招商银行、中国电信、麦格米特、华秦科技、能科科技 [2] - 中泰证券推荐万华化学、淮北矿业、岱美股份、华锐精密、泉阳泉、天宇股份、中国太保、中国东航、北新建材、荣信文化、宝钢股份、东鹏饮料、源杰科技、润泽科技、卫星化学、普莱柯、湖南裕能、三七互娱 [2] 最受关注个股 - 中国太保、紫金矿业、万华化学均获得3家券商的推荐 [4] - 中际旭创、北新建材、兆易创新、中国中免、应流股份、华秦科技、洛阳钼业获得2家券商的推荐 [4] - 兆易创新1月内涨幅最多，累计涨近47%，最新收盘价报314.88元 [4] - 中国中免1月内跌幅最大，累计跌超5%，最新收盘价报89.37元 [4] - 中国太保最新收盘价45.55元，总市值4093.97亿元，1月涨跌幅8.69% [5] - 紫金矿业最新收盘价40.14元，总市值10509.07亿元，1月涨跌幅16.45% [5] - 万华化学最新收盘价87.97元，总市值2753.88亿元，1月涨跌幅14.72% [5] 券商行业配置观点 - 多家券商认为春季躁动的持续时间可能拉长，春节后市场或将迎来一波新行情 [6] - 建议关注科技、消费、顺周期等方向 [6] - 申万宏源建议关注食品饮料、房地产作为潜在轮动方向 [7] - 申万宏源建议周期领域继续关注兼具Beta弹性与Alpha价值的优质标的 [7] - 申万宏源建议前期大涨的太空光伏、AI应用板块可依托催化信号布局，重点关注港股互联网方向 [7] - 光大证券建议结构上聚焦热点，把握成长与顺周期两条主线 [7] - 光大证券建议成长方向重点关注人形机器人、AI产业链、游戏、影视等 [7] - 光大证券建议顺周期方向关注资源品以及线下服务相关的领域 [7] - 中原证券建议配置上采取均衡偏成长策略 [8] - 中原证券建议中长期继续聚焦科技主线，关注电气设备、软件服务等方向 [8] - 中原证券建议关注原材料价格上涨带动的成本传导机会，以化工行业为重点 [8] - 中原证券建议布局受益于城市更新政策与稳增长逻辑的建筑建材板块 [8] - 中原证券建议配置具备防御属性的高股息资产，如煤炭等行业 [8] - 东海证券预计春季躁动的持续时间可能拉长 [8] - 东海证券建议2月关注坚持科技、内需以及反内卷的主线 [8] - 东海证券建议春节期间可提前布局部分服务消费板块，包括旅游、免税、餐饮等 [9] - 东海证券建议关注年报业绩快报披露期业绩改善可能超预期的板块，包括上游涨价的资源品、中游装备制造等 [10] - 东海证券建议关注顺周期行业中有历史盈利回归预期、此前长期资本开支收缩、涨价后需求弹性更大特征的板块，如化工等 [11]

市场行情展望 - 多家券商认为春季躁动的持续时间可能拉长，春节后市场或将迎来一波新的行情 [1][6] - 1月A股主要指数上涨，沪指累计涨3.76%，深证成指累计涨5.03%，创业板指累计涨4.47% [1] - 申万宏源认为春季行情趋势延续，但上行阻力逐步加大，市场进入板块轮动阶段 [7] 券商推荐个股汇总 - 近10家券商公布了2月月度投资组合，涉及金融、有色、材料等多个领域 [1] - 中国太保、紫金矿业、万华化学均获得3家券商的推荐 [4] - 中际旭创、北新建材、兆易创新、中国中免、应流股份、华秦科技、洛阳钼业获得2家券商的推荐 [4] - 兆易创新1月内涨幅最多，累计涨近47%，最新收盘价报314.88元 [4] - 中国中免1月内跌幅最大，累计跌超5%，最新收盘价报89.37元 [4] - 紫金矿业最新收盘价40.14元，总市值10509.07亿元，1月涨16.45% [5] - 万华化学最新收盘价87.97元，总市值2753.88亿元，1月涨14.72% [5] - 中国太保最新收盘价45.55元，总市值4093.97亿元，1月涨8.69% [5] 行业配置方向 - 多家券商建议关注科技、消费、顺周期等方向 [6] - 申万宏源建议关注食品饮料、房地产作为潜在轮动方向，周期领域关注兼具Beta弹性与Alpha价值的优质标的，前期大涨的太空光伏、AI应用板块可依托催化信号布局 [7] - 光大证券建议把握成长与顺周期两条主线，成长方向重点关注人形机器人、AI产业链、游戏、影视，顺周期方向关注资源品及线下服务领域 [7] - 中原证券建议采取均衡偏成长策略：聚焦科技主线如电气设备、软件服务；关注原材料价格上涨带动的化工行业机会；布局建筑建材板块；配置具备防御属性的高股息资产如煤炭 [8] - 东海证券建议2月关注四条主线：坚持科技、内需以及反内卷的主线；提前布局春节期间的服务消费板块如旅游、免税、餐饮；关注年报业绩可能超预期的板块如上游资源品、中游装备制造；关注顺周期行业中有历史盈利回归预期等特征的板块如化工 [8][9][10][11]

报告行业投资评级 - 行业评级为“增持”，且维持该评级 [1][5] 报告核心观点 - 报告认为保险行业2025年第四季度产险和寿险保费增速均有所放缓，但看好寿险2026年新单增长 [1] - 报告核心观点是负债端与资产端均持续改善，行业估值仍有较大向上空间 [5] 人身险业务总结 - 2025年人身险公司原保费达43624亿元，同比增长9.1%，规模保费52696亿元，同比增长8.5% [5] - 2025年第四季度单季人身险公司原保费5191亿元，同比仅增长0.3%，增速较第三季度回落24.7个百分点 [5] - 2025年12月单月人身险公司原保费2152亿元，同比增长6.0%，增速由负转正（11月为-2.4%） [5] - 2025年保户投资新增交费（以万能险为主）同比增长4%，投连险同比增长16% [5] - 2025年12月单月保户投资新增交费同比增长25%，增速较11月提升17个百分点；投连险同比增长9%，增速较11月回落2个百分点 [5] - 报告预计上市险企2026年开门红表现亮眼，当前“存款搬家”趋势延续，保险产品预定利率仍高于银行存款，相对吸引力明显，对全年新单保费增长持乐观预期 [5] - 报告预计新单中分红险占比将进一步提升，利好险企负债成本持续改善 [5] 健康险业务总结 - 2025年健康险保费同比增长2.0% [5] - 2025年第四季度单季健康险保费同比微降0.1%，增速由正转负（第三季度为+2.8%） [5] - 2025年12月单月健康险保费同比下降3.6%，增速转负（11月为+3.3%） [5] - 2025年末健康险保费占比为21%，较11月末提升0.1个百分点 [5] - 报告认为伴随产品创新迭代和科学定价，商业健康险市场未来发展空间仍然较大 [5] 财产险业务总结 - 2025年产险公司保费达17570亿元，同比增长3.9% [5] - 2025年第四季度单季产险公司保费同比增长0.5%，增速较第三季度下滑4.1个百分点 [5] - 2025年12月单月产险公司保费1413亿元，同比增长4.4%，增速较11月提升2.1个百分点，主要受非车险带动 [5] - 2025年车险保费同比增长3.0% [5] - 2025年第四季度单季车险保费同比下降0.7%，增速转负（第三季度为+4.3%） [5] - 2025年12月车险保费同比增长2.2%，增速较11月提升0.3个百分点 [5] - 根据汽车工业协会数据，2025年12月新能源车产销分别同比增长12%和7% [5] - 报告认为，由于新能源车单均保费较传统燃油车更高，伴随新能源汽车渗透率提升，将增强车险保费增长动力 [5] - 2025年非车险保费同比增长5.0% [5] - 2025年第四季度单季非车险保费同比增长2.9%，增速较第三季度下滑2.0个百分点 [5] - 2025年12月单月非车险保费同比增长9.6%，增速较11月提升6.6个百分点 [5] - 2025年12月农险、健康险、意外险、责任险保费分别同比增长199%、10%、9%、8%，增速分别较11月变动+209个百分点、-24个百分点、持平、+5个百分点 [5] - 报告认为农险单月保费高增主要是受2024年同期会计政策调整导致的低基数影响 [5] 行业估值与展望 - 报告认为市场需求依然旺盛，预定利率下调叠加分红险转型将推动负债成本持续优化，利差损压力将有所缓解 [5] - 近期十年期国债收益率回落至1.81%左右，报告预计未来伴随国内经济复苏，长端利率若继续修复上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解 [5] - 当前公募基金对保险股持仓仍然欠配 [5] - 截至2026年1月30日，保险板块估值对应2026年预测市盈率（PEV）为0.67-0.88倍，市净率（PB）为1.15-2.38倍，处于历史低位 [5]

公募基金2025年四季度非银金融板块持仓分析 - 公募基金对非银金融板块的仓位提升超1个百分点，行业配置比例跃升至基金第四大增持领域，仅次于有色金属、通信和基础化工 [1] - 非银金融此轮增持主要由价值型基金主导，与受成长型基金驱动的有色金属、通信等板块不同 [3] - 尽管四季度获得加仓，非银金融整体仍处于低配状态，当前仓位较2006年以来平均水平仍有较大差距，位于30%的历史分位 [3] 保险板块持仓与表现 - 保险股表现尤为亮眼，中国平安、中国太保等龙头获基金超配 [1] - 2025年四季度，保险指数累计上涨23.42%，显著跑赢银行股和券商股 [3] - 保险行业兼具稳定分红与长期成长性，在权益市场回暖和定存资金转移背景下配置价值凸显 [3] - 中国平安、中国太保等龙头因资产负债表优化、新业务价值回升，成为基金超配的核心标的 [3] - 具备渠道优势和产品创新能力的头部保险公司，有望持续受益于居民财富配置转型 [3] 券商板块持仓与表现 - 券商板块呈现头部集中趋势，结构性机会受到市场关注 [1] - 券商板块的加仓呈现“强者恒强”特征，对头部券商增持显著 [3] - 公募基金对中信证券的持仓市值比例从0.1687%提升至0.3132% [3] - 公募基金对华泰证券的持仓市值比例从0.1579%增至0.1989% [3] - 中小券商的增持幅度相对有限 [3] - 全面注册制深化、衍生品业务扩容等政策预期，叠加权益市场活跃度提升，利好头部券商 [3] - 头部券商凭借资本实力和综合服务能力，更易获得超额收益 [3] 后市展望与配置逻辑 - 非银金融的配置逻辑将延续“业绩为王”主线 [4] - 保险板块需关注新单保费增速和投资端收益持续性 [4] - 券商板块需跟踪政策落地节奏及市场成交量变化 [4] - 在低利率环境下，非银金融作为高股息与成长性的结合体，或成为中长期资金的重要配置方向 [4]

行业投资评级 - **增持（维持）** 报告对保险Ⅱ行业维持“增持”评级 [1][5] 报告核心观点 - **核心观点：产寿险25Q4增速放缓，看好寿险26年新单增长** 报告认为，尽管2025年第四季度产险和寿险保费增速均有所放缓，但看好寿险在2026年的新单增长前景 [1] - **负债与资产端双改善，估值有向上空间** 报告认为，保险行业负债端成本持续优化，资产端收益率压力有望缓解，当前估值处于历史低位，仍有较大向上空间 [5] 人身险（寿险）业务分析 - **2025年全年人身险保费稳健增长，Q4单季增速显著放缓** 2025年人身险原保费达46491亿元，同比增长9.1%；其中人身险公司保费43624亿元。但Q4单季人身险公司原保费仅5191亿元，同比微增0.3%，增速较Q3回落24.7个百分点 [5] - **12月单月增速转正，投资型业务表现分化** 12月单月人身险公司原保费2152亿元，同比增长6.0%，增速由11月的-2.4%转正。2025年保户投资新增交费（万能险为主）同比增长4%，投连险同比增长16%；12月单月保户投资新增交费同比大增25%，增速较11月提升17个百分点，投连险同比增长9%，增速回落2个百分点 [5] - **看好2026年开门红及全年新单增长** 报告预计上市险企2026年开门红表现亮眼，当前“存款搬家”趋势延续，保险产品预定利率仍高于银行存款，相对吸引力明显，对全年新单保费增长持乐观预期 [5] - **分红险占比提升利好负债成本** 报告预计新单中分红险占比将进一步提升，有利于险企负债成本的持续改善 [5] 健康险业务分析 - **2025年健康险增速低迷，Q4单季转负** 2025年健康险保费同比增长2.0%，Q4单季同比微降0.1%（Q3为+2.8%）。12月单月健康险保费同比下降3.6%，增速由正转负 [5] - **行业积极布局康养与产品创新** 2026年1月22日，中国保险行业协会召开健康保险高质量发展座谈会，精算师协会推进商业医疗保险净成本表编制等工作。报告认为伴随产品创新迭代和科学定价，商业健康险市场未来发展空间仍然较大 [5] 财产险业务分析 - **2025年产险保费低速增长，Q4增速放缓** 2025年产险公司保费达17570亿元，同比增长3.9%。Q4单季同比仅增长0.5%，增速较Q3下滑4.1个百分点 [5] - **12月单月增速回升，主要由非车险带动** 12月单月产险公司保费1413亿元，同比增长4.4%，增速较11月提升2.1个百分点，主要受非车险业务带动 [5] - **车险全年增长平稳，新能源车成未来动力** 2025年车险保费同比增长3.0%，Q4单季同比转为下降0.7%。12月车险保费同比增长2.2%。报告认为，新能源汽车单均保费更高，其渗透率的提升将增强车险保费增长动力 [5] - **非车险12月增速显著改善，农险因低基数高增** 2025年非车险保费同比增长5.0%，Q4单季增长2.9%。12月单月非车险保费同比大增9.6%，增速较11月提升6.6个百分点。其中，农险/健康险/意外险/责任险12月保费分别同比增长199%、10%、9%、8%，农险高增主要受2024年同期会计政策调整导致的低基数影响 [5] 行业估值与配置 - **板块估值处于历史低位** 截至2026年1月30日，保险板块估值对应2026年预测PEV为0.67-0.88倍，PB为1.15-2.38倍，处于历史低位 [5] - **公募基金持仓仍欠配** 当前公募基金对保险股的持仓仍然处于低配状态 [5] 关键图表数据摘要 - **保费结构** 2025年，财产险、意外险、健康险、寿险、投资款新增交费（主要为万能险）、投连险新增交费在行业总保费中的占比及增长情况如图所示 [7] - **健康险增速趋势** 图表展示了自2018年以来健康险保费的累计增速变化趋势 [9][10] - **车险增速趋势** 图表展示了2020年以来车险单月及累计保费同比增速的变化情况 [13][14] - **长端利率水平** 截至2025年12月31日，10年期中债国债到期收益率为1.81%左右 [5][13] - **险资配置结构** 图表展示了人身险公司资金在银行存款、债券、股票、证券投资基金等资产上的配置结构变化 [15] - **险资投资收益率** 图表展示了保险资金财务收益率与综合收益率的年化数据变化趋势 [16][18] - **上市险企估值预测** 表格列出了中国平安、中国人寿、新华保险、中国太保、中国人保等主要上市保险公司基于2026年1月30日收盘价的估值及盈利预测数据，包括EV、P/EV、EPS、P/E、BVPS、P/B等指标 [17]

公募基金加仓非银金融行业 - 2025年第四季度，公募基金增持非银金融（保险、券商等）行业，剔除股价上涨影响后，仓位提升超过1个百分点，使其成为继有色金属、通信、基础化工之后基金第四大获增持的一级行业 [2][3] - 此次加仓主要由价值型基金驱动，保险行业因兼具分红与成长性，股价表现一度优于红利银行股和弹性更大的券商股，2025年四季度保险指数上涨23.42% [3] - 尽管获得增持，但非银金融行业总体仍处于低配状态，当前仓位处于2006年以来约30%的分位水平，与历史平均仓位有较大差距 [4] 保险行业投资逻辑 - 保险行业受益于权益市场行情和定期存款到期资金向资本市场转移，同时利率环境开始企稳，行业负债端转型持续深化 [2][6] - 从股息率和成长性角度看，保险行业属于攻守兼备的投资品种，在经历估值调整后，其结构性投资机会可能大于行业整体的贝塔机会 [2][6] 券商行业业绩与持仓变化 - 多家上市券商发布2025年年度业绩预增公告，预计净利润同比增幅大多超过50%，部分公司增幅显著，例如中金公司预计净利润85.42亿元至105.35亿元，同比增长50%至85%；东吴证券预计归母净利润34.31亿元到36.68亿元，同比增加45%至55%；方正证券预计归母净利润38.6亿到40.8亿元，同比增长75%到85% [3][4] - 已公布业绩预告的上市券商中，超半数预计2025年净利润同比增幅超过50%，最高增幅超过400% [4] - 公募基金加仓集中于头部券商，例如持有中信证券的市值比例从0.1687%提升至0.3132%，持有华泰证券的市值比例从0.1579%提升至0.1989% [3] - 市场对交投活跃带来的券商业绩预增已有预期，但其是否已被股价充分消化仍需观察 [3] 券商行业未来机会展望 - 2026年1月，沪深两市成交量持续放大，市场行情有望延续，为券商股的业绩弹性提供空间 [5] - 随着居民资产配置向权益市场转移的趋势增强，建议关注零售业务份额有望提升、或参控股头部公募且利润贡献比例居前的特色券商 [5] - 即使行业整体贝塔行情不突出，个股结构性机会依然存在，尤其值得关注国际化战略成效显现、境外收入增长较快并已成为利润新增长极的头部券商 [5]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 核心观点 - 公募基金在2025年第四季度对非银金融行业持仓占比显著提升，其中保险行业获配增加尤为显著，但整体仍处于低配状态[4] - 保险行业受益于新业务价值增长预期、长端国债收益率企稳回升带来的资产端压力缓解以及权益市场向好下的利润弹性，基本面持续改善[7] - 券商行业处于“估值低位+业绩修复”的双重改善阶段，经纪与资管业务有望增长，但业绩与估值不匹配的情况依然存在[7] 行业持仓分析总结 - **A股持仓整体情况**：2025年第四季度，主动偏股公募基金对非银金融行业总持仓占比为1.97%，环比2025年第三季度提升0.96个百分点，但相比沪深300非银金融行业流通市值占比仍低配7.63个百分点[4][5] - **A股子行业持仓**：保险、券商、多元金融持仓占比分别为1.32%、0.58%、0.06%，环比分别增加0.78、0.15、0.03个百分点，保险加仓最显著[5] - **港股持仓整体情况**：非银金融行业总持仓占比为4.47%，环比提升1.26个百分点[5] - **港股子行业持仓**：保险、券商、多元金融持仓占比分别为3.26%、0.40%、0.81%，环比分别变化+1.64、+0.10、-0.49个百分点，保险加仓显著[5] 重点个股持仓总结 - **A股市值前五大个股**：中国平安（158.14亿元，持仓占比0.84%）、中国太保（47.88亿元，0.25%）、中信证券（37.26亿元，0.20%）、华泰证券（25.21亿元，0.13%）、新华保险（20.37亿元，0.11%）[6] - **A股持仓环比增加前五大个股**：中国平安（持仓比例环比+0.50个百分点至0.84%）、中国太保（+0.12个百分点至0.25%）、中信证券（+0.07个百分点至0.20%）、新华保险（+0.07个百分点至0.11%）、中国人寿（+0.07个百分点至0.09%）[6] - **港股市值前五大个股**：中国人寿（36.80亿元，持仓占比0.85%）、中国太保（36.79亿元，0.85%）、香港交易所（24.72亿元，0.57%）、中国平安（22.86亿元，0.53%）、中国太平（11.67亿元，0.27%）[6] 保险行业投资逻辑 - **新业务价值增长**：基于银保渠道网点渗透与个险渠道差异化，主要上市公司新业务价值有望在2026年继续实现较好增长[7] - **利率环境改善**：2025年下半年以来10年期国债收益率底部走稳，30年期国债收益率从2025年7月初的1.85%上升至近期的2.28%，超长债收益率抬升将缓解保险公司资产端配置压力，降低“利差损”风险[7] - **权益投资弹性**：2025年以来部分险企的核心二级权益（股票+权益基金）配置比例有所提升，在权益市场“慢牛”情景下，险企的利差边际有望走稳，利润弹性增强[7] - **推荐标的**：中国人寿（个险队伍质态较好，利润弹性或较大）、中国平安（银保渠道新业务价值或将继续高增，减值风险可能减少）、中国财险（车险和非车险业务均有政策支持，预计未来可释放利润较多）[7] 券商行业投资逻辑 - **业务增长动力**：经纪业务收入在市场活跃度回升和产品体系创新推动下有望保持增长；资管业务收入在新发基金规模带动下有望实现较好增长[7] - **估值与业绩匹配度**：2025年行业整体业绩高增，但证券Ⅱ（申万）指数涨幅明显跑输沪深300，业绩估值不匹配情况依旧存在[7] - **板块判断**：券商板块仍处于“估值低位+业绩修复”的双重改善阶段[7] - **推荐标的**：中信证券（2025年业绩快报验证强劲增长动能，作为行业龙头有望受益于集中度提升和监管支持杠杆提升ROE）、华泰证券（科技+国际布局双轮驱动，经营层保持稳定）、兴业证券（控股兴全基金、持股南方基金，大资管业务有特色，有望受益于权益市场向好）[7]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[2] 报告核心观点 - 报告认为保险板块当前具备投资价值，核心逻辑是“短期看资金面抛压缓解，中期看‘存款搬家&慢牛持续’提振价值与利润增速，长期看顺周期兑现告别利差损隐忧”[5] - 保险股是当前顺周期板块的首选，看好顺周期品种回暖对保险板块的估值催化[5] - 投资建议是把握宽基抛压缓释后的顺周期龙头机会，重返1倍PEV修复途，资产负债两端开花[5] 行业基本状况与市场走势 - 行业总市值为37,536.73亿元，流通市值为37,536.73亿元，涉及上市公司5家[2] - 2026年1月15日至1月28日期间，主要宽基ETF净流出规模超过百亿元，其中沪深300指数权重占比最高，达62.0%[5] - 同期，广发中证港股通非银ETF（513750.SH）净流入达28.60亿元，显示ETF投资者看好港股通非银板块[5][13] - 近期热门题材股有冲高回落降温迹象，预计宽基ETF抛压缓释将带来板块估值向上动能[5] 负债端核心驱动因素 - 个险与银保渠道双轮驱动，带动2026年开门红表现持续超预期，彰显了分红险作为长期储蓄替代的优势[5] - 2025年个险开门红新单基数较低，且头部险企愈发重视银保渠道，2026年合作网点扩容叠加“以趸促期”成效显现，全年银保渠道是新单和价值增长的胜负手[5] - 长期受益于存款搬家的居民资产再配置，负债端增速有望延续，权益市场慢牛有望强化分红险自身销售逻辑[5] 资产端核心驱动因素 - 2026年年初至今A股主要宽基指数震荡上行，“利差不够股票来凑”，看好权益慢牛格局下保险股的估值与业绩共振机会[5] - 根据2025年上半年资产配置结构测算，假设股票持仓上涨20%，对应净利润涨幅逾40%[5] - 具体测算显示，若股票上涨20%，对上市险企集团净利润的净影响为1667.87亿元，对2024年末静态净利润的整体影响幅度达41.2%[15] 利率环境与估值分析 - 关注长端利率突破2.0%整数关口的信号意义，若突破，相当于此前5.0%投资收益率假设对应约3.0%利差，P/EV估值有望逐步向1倍靠近[5] - 中泰固收团队认为，2026年10年国债收益率区间或在1.7%-2.1%，呈现“山”字节奏，长端利率易上难下，通胀预期回暖背景下，利好保险股估值中枢回升[5] - 预计2025年年报，上市险企普遍将不调整内含价值经济假设，EV增速重回恢复性增长[5] - 预计上市险企合计EV在2025年至2027年的平均增速分别为10.6%、10.9%和10.8%；NBV增速分别为34.7%、21.7%和10.0%[5] 具体投资建议与关注标的 - 建议关注中国太保（低基数下2026年业绩增速预期较快，当前公司估值具备相对吸引力）[5] - 建议关注中国平安（银保个险两开花，OCI股票夯实净投资收益率与净资产稳健性，看好资管板块减值持续出清）[5] - 建议关注中国人寿（利率强弹性标的，个险与银保均处于上市同业领先地位，精细化降本管理手段助力业绩弹性）[5] - 建议关注新华保险（权益强β利润高弹性，永续债后续发行到位后将进一步增强现金分红率稳定性）[5] - 建议关注中国财险（非车险报行合一落地，打开承保盈利二次增长曲线）[5]

核心观点 报告为太平洋证券2026年2月的月度金股策略研报 核心观点是筛选出十个具备积极催化或基本面支撑的投资标的 覆盖电子、军工、医药、化工、农业、通信、金融、交运、社服及传媒等多个行业 报告认为这些公司在技术领先、行业景气、业绩增长或估值性价比等方面具备配置价值 [2][3] 电子行业 (沪电股份) - 公司面临多重积极催化：海外云厂商财报季及国内供应链业绩预告将验证AI算力需求的持续性与行业景气度 [3][4] - 英伟达GTC大会召开在即 高端PCB板需求凸显 公司已批量交付112G交换机PCB 并配合客户开发224G产品 技术卡位优势显著 [3][4] - 泰国基地量产爬坡及国内高端产能项目有望打破供给瓶颈 当前股价调整较为充分 在2026年业绩高增速背景下动态市盈率具备配置性价比 [3][4] 国防军工行业 (国科军工) - 公司是国内重要的弹药装备研制生产企业 正由常规弹药向智能化、信息化弹药转型 有望充分受益行业高景气 [4] - 公司是国内少数从事导弹（火箭）固体发动机动力模块及总装科研生产的企业之一 军贸订单落地将为公司开启更大成长空间 未来业绩有望续创历史新高 [4] 医药生物行业 (和黄医药) - 新一代ATTC平台下候选药物HMPL-A251（全球首创的PI3K/PIKK-HER2抗体靶向偶联药物）已于2025年12月启动全球I期临床 首名患者已在中国给药 另外两款ATTC候选药物HMPL-A580和HMPL-A830有望于2026年进入临床阶段 [5] - 赛沃替尼用于治疗MET扩增胃癌的新药上市申请获中国药监局受理并纳入优先审评 适应症有望进一步拓展 [5] - 索乐匹尼布治疗温抗体型自身免疫性溶血性贫血的中国III期研究取得阳性顶线结果 计划2026年上半年在中国递交新药上市申请 [5] 化工行业 (万华化学) - 公司是全球最大的MDI（产能380万吨/年）和TDI（产能144万吨/年）供应商 市占率分别达到32%和20%以上 全球聚氨酯寡头地位强化 [6] - 随着乙烷运输船队、港口资源完善及与国际巨头的原料战略合作 石化板块成本优势确立 盈利中枢有望抬升 [6] - 新材料业务广泛布局 产品矩阵覆盖ADI、TPU、PC、POE、尼龙12、香精香料及电池材料等高附加值领域 打造第二增长曲线 [6] 农林牧渔行业 (苏垦农发) - 2025年全年实现净利润5.54亿元 其中第四季度预估净利润2.5亿元 同比略减 但减幅较前三季度明显缩窄 [7] - 粮食涨价逻辑：年初至今国内小麦、粳稻和玉米价格小幅上涨 预计上半年保持上涨趋势 动力来自全球流动性宽松、谷物库存周期见底及国内生猪高存栏需求旺盛 [7] - 公司积极参与土地流转 预计未来三年每年可增加5万亩耕地面积 土地资源总量保持稳步增长 [7] 通信行业 (英维克) - 2026年、2027年为服务器液冷爆发之年 行业有望迎来翻倍增长 [7] - 公司已切入海外头部厂商 G公司已完成审厂 订单有望落地 公司有望拿到头部份额 英伟达最新的液冷方案即将定型 有望带动行业情绪和市场关注度 [7] - 预计未来2年业绩持续高增长 估值相对较低 [7] 非银金融行业 (中国太保) - 公司2025年三季报归母净利润同比增长11%至279亿元 展现出强劲韧性 [8] - 核心寿险业务新业务价值在可比口径下大幅增长32.3% 其中银保渠道新业务价值实现156%的高增长 成为最大亮点 [8] 交通运输行业 (锦江航运) - 公司第三季度净利润同比增速达64% 领跑其他同行 [8] - 2026年1月将发布业绩预增预告 [8] - 公司维持50%的分红比例 [8] 社会服务行业 (小商品城) - 六区选位费逐步确认 租金增量是稳定基本盘 [8] - ChinaGoods平台受益于六区新增商户及AI模型带来的增量服务费 预计2026年利润翻倍 [8] - 义支付1039结算服务试点于第一季度开放 预计将大幅提高商品交易总额 2026年目标为100亿美元 金融牌照落地将丰富业务内容 [8] - 进口政策预计第一季度落地 品类及流程均有变化 自营业务毛利率预期改善 [8] 传媒行业 (恺英网络) - 老游戏如《原始传奇》、《天使之战》运营稳健 持续贡献稳定流水 储备游戏丰富 2025年产品发布会集中发布22款游戏产品 覆盖多品类 [9] - 子公司闲趣互娱运营的游戏盒子获得多家游戏公司入驻 业绩有望陆续释放 [9] - 公司进行多元化AI布局 推出游戏AI全流程开发平台SOON、AI潮玩品牌 并投资VR硬件及3D AI智能陪伴应用 有望驱动未来增长 [9]