报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][10] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩回到成长轨道，产品结构持续优化，预计未来营收和归母净利润保持增长 [2][3][4] - 我国铝材行业可平稳过渡出口退税调整政策，公司净利润同环比保持增长 [3] - 公司优势布局再生铝应用，受益我国变形废铝进口放开 [4] 公司业绩情况 - 2024年实现营收323.2亿元，同比+22%，归母净利润17.5亿元，同比+30% [2] - 2025Q1实现营收81.2亿元，同比+13%，归母净利润4.4亿元，同比+21% [2] 行业发展情况 - 2024年我国铝板带材行业平稳发展，铝板带材产量1475万吨，同比+9%，铝箔材产量540万吨，同比+6% [3] - 2024年12月起我国部分铝材产品出口退税取消，短期部分外贸订单可能流失，但中国铝加工产业国际比较优势仍在 [3] 公司业务情况 - 2024年铝板带箔销量147万吨，同比+19%，新能源等领域产品占比提高约5%，产品结构向高端化、高附加值方向优化 [3] - 测算公司2024年吨净利1191元，同比+9% [3] - 公司现有再生铝循环保级应用产能100余万吨，产品门类齐全，原料适用性强，先发优势显著 [4] 盈利预测情况 - 预计2025年~2027年营收为356/391/427亿元，同比+10%/10%/9%，归母净利润为19.5/22.0/24.5亿元，同比+11%/13%/12%，对应PE为8/7/6倍 [4] 财务指标情况 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|32,321|35,570|39,070|42,670| |营业收入增长率|22.2%|10.1%|9.8%|9.2%| |归属母公司净利润（百万元）|1,748|1,948|2,200|2,454| |净利润增长率|29.8%|11.4%|13.0%|11.5%| |每股收益（元）|1.46|1.57|1.77|1.97| |市盈率|8.24|7.70|6.82|6.11| |市净率|0.86|0.79|0.72|0.65| |净资产收益率(%)|10.65%|10.23%|10.49%|10.61%| |股息收益率(%)|1.40%|1.56%|1.76%|1.97%| [5][11][12]

纪要涉及的行业或公司 明泰铝业 纪要提到的核心观点和论据 - **财务表现** - 2024年全年净利润17.5亿元，同比增长30%；2025年一季度产销量38万吨，同比增长11%，净利润4.4亿元，同比增长21%，单吨净利约1200元，属正常水平可作全年参考[1][2] - 2024年四季度与三季度利润持平，为3.4亿元，受光元铝业汇兑损失、交通新材料业务、电力燃气成本上升及取消出口退税影响[1][4] - 2025年计划10派1.19元，总分红金额较2023年提升30%，董事会获授权进行中期分红，增加分红频次[1][3] - **业务发展** - 2025年目标产销量162万吨，注重产品结构优化，华正新材项目预计三季度投产，进军高端铝加工领域[1][3] - 自2024年12月取消出口关税后，调整内外贸定价模式，采用铝价加加工费结算，2025年2 - 3月订单回升，稳中有升，对等关税对美出口影响小[1][2] - 一季度再生铝采购加工量20多万吨，符合全年100 - 110万吨目标[2] - **研发情况** - 2025年研发费用转正，因战略调整转向高端化领域，优化研发路线，集中资源于高端项目，将部分研发材料退回生产部门使用，配合高新技术企业复审[2][11] - 以前废铝项目与高端升级项目比例约1:1，调整后废铝研究比例减少，具体比例待审计分析[14] - 2024年8亿研发费用用于废铝和高端产品升级研究，目前再生铝出水率达89%，未来深挖再生铝潜力，加大高端项目投入[16] - **业绩驱动因素** - 一季度业绩受铝价变化、人民币贬值、增值税抵扣及投资净收益等因素影响，铝价上涨对存货增值贡献约6000万元，实际财务影响最多2000万元，铝型材市场和汇兑收益各约2000万元[2][17][18] - **订单情况** - 当前订单季节性回暖正常，三至五月是旺季，预计五月订单环比四月略增，四月订单虽比三月略低但高于去年全年最高水平，二季度产销量高于一季度，出口比例约20%，略高于去年[20][21] - **加工费情况** - 2025年加工费相对稳定，CTP版和PS版有所提升，易拉罐等产品价格因行业生产集中度高上涨，行业下降空间有限[19] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024年三四季铝价波动使存货价值有正负贡献，公司有效管理存货波动，维持盈利稳定[5][6] - 四季度与三季度相比，铝价正贡献不显著，明泰铝业新材料和韩国光阳基地亏损共约5000万，燃气电力价格上涨及供应商年底结算使成本增加约8000万，外贸量减少影响整体盈利能力[7][8][9] - 从2025年开始每月跟踪研发材料使用情况，平滑年度内财务波动[12][13]

文章核心观点 - 公司2024年报及25年一季报业绩公布，一季度业绩持续修复，维持买入评级，但因取消出口退税和美国关税政策扰动下调25年销量预期及目标价 [1][4] 业绩情况 - 2024年实现营收323.21亿元（yoy+22.23%），归母净利17.48亿元（yoy+29.76%），略低于24年三季报点评预期；25Q1实现营业收入81.24亿元（qoq-6.25%，yoy+13.07%），归母净利润4.40亿元（qoq+30.38%，yoy+21.46%） [1] 毛利率与费用情况 - 24年铝板带销量122.73万吨（yoy+22.06%），铝箔销量23.99万吨（yoy+4.59%）；24年综合销售毛利率6.95%（yoy -2.51pct），25Q1综合毛利率6.64%，环比+11.69pct，一季度盈利能力修复明显 [2] - 24年合计期间费用率2.34%，yoy-2.78pct，25Q1期间费用率为1.93%，yoy-4.59pct，整体费用维持稳定 [2] 政策影响 - 2024年11月取消铝材出口退税，24年出口销售收入90.94亿元，占比28.1%，对海外销售有压力，但25年一季度铝材销量环比上涨1.8%，修复明显 [3] - 公司对美国直接出口占比小，铝材未列入美国对等关税产品名单，美国关税扰动对公司直接影响有限 [3] 产销量与成本趋势 - 义瑞新材项目2023年建成投产，韩国光阳项目持续放量，预计25年总体产量稳定增长 [3] - 义瑞新材为再生铝一体化项目，投产使再生铝比例未来有望提升，凸显生产成本优势 [3] 盈利预测与估值 - 下调公司25年销量预期，预计2025 - 2027年EPS分别为1.53、1.68、1.70元（前值2025 - 2026年1.77、2.06元，-13.56%/-18.45%） [4] - 给予公司25年8.96倍PE，目标价13.71元（前值17.75元，对应25年10.03X PE） [4]

文章核心观点 截至4月23日养老金账户一季度末重仓26股，介绍持股量、持股市值和持股比例情况 [1] 持股情况 - 养老金账户一季度末出现在26只个股前十大流通股东名单中，合计持股量1.9亿股，期末持股市值合计53.79亿元 [1] - 一季度末养老金账户对明泰铝业持股量最多，为4745.18万股；其次是皇马科技，持股量2469.55万股 [1] - 养老金账户期末持股市值在亿元以上的有15股，分别是春风动力、蓝晓科技、明泰铝业等 [1] - 养老金账户持股比例最高的是蓝晓科技，持股量2000.06万股，占流通股比例6.52% [1] - 养老金持股比例居前的还有托普云农、春风动力等，持股比例分别为5.77%、4.4% [1]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价13.71元 [1][8] 报告的核心观点 - 量增支撑公司24年业绩增长，25Q1业绩持续修复，虽取消出口退税和美国关税政策有影响，但公司产销量有望稳定增长，再生铝比例或提升 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年营收323.21亿元（yoy+22.23%），归母净利17.48亿元（yoy+29.76%），略低于预期；25Q1营收81.24亿元（qoq - 6.25%，yoy+13.07%），归母净利润4.40亿元（qoq+30.38%，yoy+21.46%） [1] 产销情况 - 24年铝板带销量122.73万吨（yoy+22.06%），铝箔销量23.99万吨（yoy+4.59%）；25Q1合计铝材销量37.85万吨，环比上涨1.8% [2][3] 盈利情况 - 24年综合销售毛利率6.95%（yoy - 2.51pct），25Q1综合毛利率6.64%，环比+11.69pct；24年合计期间费用率2.34%，yoy - 2.78pct，25Q1期间费用率为1.93%，yoy - 4.59pct [2] 政策影响 - 2024年11月取消铝材出口退税，对海外销售有压力，但25Q1经营数据修复明显；美国关税扰动对公司直接影响有限 [3] 未来展望 - 25年总体产量有望稳定增长，义瑞新材项目投产使再生铝比例有望提升，凸显成本优势 [4] 盈利预测与估值 - 下调25年销量预期，预计2025 - 2027年EPS分别为1.53、1.68、1.70元（前值2025 - 2026年1.77、2.06元，-13.56%/-18.45%）；给予25年8.96倍PE，目标价13.71元（前值17.75元，对应25年10.03X PE） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|26,442|32,321|34,935|39,735|41,558| |+/-%|(4.82)|22.23|8.09|13.74|4.59| |归属母公司净利润(人民币百万)|1,347|1,748|1,907|2,091|2,119| |+/-%|(15.71)|29.76|9.09|9.64|1.34| |EPS(人民币，最新摊薄)|1.08|1.41|1.53|1.68|1.70| |ROE(%)|8.46|9.95|10.09|10.12|9.47| |PE(倍)|10.88|8.39|7.69|7.01|6.92| |PB(倍)|0.94|0.85|0.77|0.71|0.65| |EV EBITDA(倍)|5.49|4.41|3.27|2.60|2.16|[7] 可比公司估值 - 亚太科技2025E PE为8.18，南山铝业为10.23，天山铝业为8.47，平均值8.96 [13] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含各年度流动资产、现金、应收账款等资产负债表项目，营业收入、营业成本等利润表项目，以及经营活动现金、投资活动现金等现金流量表项目的预测数据 [18]

公司基本情况 - 公司为国内首家民营铝加工企业 秉持高端制造加低碳经济发展战略 是铝加工行业产品多元化和再生铝保级应用龙头企业 [5] - 主要开展铝板带箔 铝型材 再生资源综合应用业务 拥有4条热连轧生产线和国际先进的铝灰处理生产线 [5] - 产品涵盖1系-8系47种合金牌号 200多种规格型号 拥有4000余家客户 产品畅销50多个国家和地区 [5] 产能与市场地位 - 拥有年处理废铝规模100余万吨 12万吨铝灰渣综合利用产能 达到国际先进水平 [6] - 铝板带箔业务现有产能160余万吨 软包电池铝箔 电子箔等多种产品在国内市场份额稳居行业前列 [6] - 新能源 新材料用铝 交通运输用铝 汽车轻量化用铝等高附加值产品占比逐步提高 [6] 经营模式 - 采购模式采用以销定产 以产定购方式 采购价格以上海有色金属网现货铝平均价格为基准 [8] - 生产模式采取以销定产 针对通用半成品采用大批量生产方式 针对定制需求采用多品种规模化生产 [9] - 销售模式采用直销和经销结合 定价原则为铝锭价格加工费 [10] 财务业绩 - 2024年合并报表实现营业收入3,232,087.19万元 归属于上市公司股东的净利润174,847.90万元 [12] - 加权平均净资产收益率10.65% 基本每股收益1.46元 [12] - 2024年前三季度已分红62,185,201.35元 2024年度拟再分红148,000,779.21元 全年累计分红210,185,980.56元 [4] 资金管理规划 - 2025年度拟接受银行总额不超过80亿元的综合授信额度 [28] - 拟使用不超过70亿元自有资金投资理财产品 [31] - 拟使用不超过6亿元闲置募集资金进行现金管理 [43] 研发与技术创新 - 公司注重研发创新 开发新型功能性铝合金材料 [84] - 全面实施数字化 网络化 智能化的先进制造模式 [84] - 形成废铝回收-熔炼再生-精深加工的铝产业链闭环 [84] 行业发展特点 - 再生铝发展受到重视 产量持续上升 企业采用低碳环保生产工艺 [84] - 新能源汽车 光伏等新兴领域对铝的需求迅猛增长 成为主要增长点 [84] - 铝加工属于典型的资金密集型行业 充足的日常运营自有资金有利于提升竞争力 [84] 股东回报规划 - 2022-2024年度累计现金分红532,857,275.34元 占近三年年均可分配利润的34.05% [20] - 制定2025-2027年股东未来分红回报规划 [44] - 提请股东大会授权董事会决定2025年中期利润分配 分红比例不超过当期归属于上市公司股东可分配净利润30% [46] 募集资金使用 - 2019年可转债募集资金净额1,816,525,555.03元 截至2024年底已全部使用完毕 [94][95] - 2023年定增募集资金净额1,268,352,723.15元 截至2024年底使用61,156,697.46元 [96][97] - 变更部分募投项目资金用于汽车 绿色能源用铝产业园项目 [101]

股东大会时间 - 2025年5月13日10点召开2024年年度股东大会[2] - 网络投票起止时间为2025年5月13日[2] - A股股权登记日为2025年5月8日[9] 会议地点及登记 - 现场会议地点为河南明泰铝业股份有限公司会议室[2] - 会议登记时间为2025年5月12日[9] - 会议登记地点为河南省郑州市高新区国家大学科技园Y19栋公司证券部[10] 投票时间 - 交易系统投票平台投票时间为9:15 - 9:25、9:30 - 11:30、13:00 - 15:00[3] - 互联网投票平台投票时间为9:15 - 15:00[3] 咨询信息 - 会议咨询联系电话和传真为0371 - 67898155[11] - 邮政编码为450001[11]

业绩分配 - 2024年提取法定盈余公积金后，每10股派现金红利1.19元（含税）[2] 资金运用 - 用不超70亿自有资金投资理财产品，额度12个月内滚动使用[8] - 拟用不超6亿闲置募集资金现金管理，额度12个月内滚动使用[11] 人员报酬 - 2025年监事报酬为10 - 50万元（税前）[10] 议案表决 - 多项议案表决结果均为3票同意，0票反对，0票弃权[2][4][5]

会议情况 - 公司2025年第一次独立董事专门会议于4月22日通讯召开[1] - 应参加3名独立董事，实参加3名，由赵引贵主持[1] 议案审议 - 会议审议通过2025年度日常关联交易预计议案[1] - 预计交易价格参照市场价格，表决3票同意[1]

分红相关 - 2024年公司提取法定盈余公积金后每10股派发现金红利1.19元（含税）[4] - 2022 - 2024年度累计现金分红达5.33亿元，占近三年年均可分配利润的34.05%[4] - 公司提请股东大会授权董事会办理2025年中期利润分配，比例不超30%[17] 资金使用 - 2025年拟接受银行不超80亿元综合授信额度[7] - 拟用不超70亿元自有资金投资理财产品，额度12个月内可滚动使用[8] - 拟用不超6亿元闲置募集资金现金管理，额度12个月内可滚动使用[15] 人员报酬 - 非独立董事2025年报酬为20 - 100万元（税前）[11] - 独立董事津贴为每人每年5万元（税前）[11] - 高级管理人员2025年度报酬为20 - 50万元（税前）[12] 会议相关 - 2025年4月12日发第六届董事会二十一次会议通知，4月22日召开[2] - 多项议案表决结果为7票同意，0票反对，0票弃权[3][15][17][18] - 《关于公司2025年度日常关联交易情况预计的议案》5票同意，2票回避[7] 其他 - 上网公告附件包含多项报告及公告[20] - 公告发布时间为2025年4月23日[22]