财务预测调整 - 摩根士丹利将公司今年、明年及2027年每股盈利预测分别下调13%、7%及2% [1] - 将2025年至2027年收入预测下调6%至8% [1] - 目标价由55元上调至60元 评级维持"与大市同步" [1] 经营表现分析 - 免税品需求逊预期 特别是在电商平台 受宏观经济持续疲弱及渠道竞争激烈影响 [1] - 公司毛利率仍疲弱 特别是线上销售部分 [1] - 下调今年经营溢利预测12% 主要因毛利率疲弱及经济去杠杆 [1] 未来发展展望 - 预计今年12月中旬海南自贸港启用后线下销售表现更佳 [1] - 利润率有望改善 该行对明后两年盈利预测的降幅较轻微 [1]

盈利预测调整 - 将公司今年 明年及2027年每股盈测分别下调13% 7%及2% [1] - 将2025年至2027年收入预测下调6%至8% [1] - 下调今年经营溢利预测12% [1] 目标价与评级 - 目标价由55元上调至60元 [1] - 评级维持"与大市同步" [1] 毛利率与销售表现 - 免税品需求逊预期 特别是在电商平台 [1] - 公司毛利率仍疲弱 特别是线上销售 [1] - 毛利率疲弱及经济去杠杆影响盈利 [1] 海南业务前景 - 今年12月中旬海南自贸港启用后线下销售料更佳 [1] - 利润率有望改善 [1] - 明后两年盈测降幅较轻微 [1] 行业竞争环境 - 宏观经济持续疲弱影响免税品需求 [1] - 渠道竞争激烈 [1]

股价表现 - 中国中免H股跌超3% 报59.1港元 成交额1.28亿港元 [1] 财务表现 - 上半年收入281.51亿元 同比减少9.96% [1] - 上半年毛利89.9亿元 同比减少12.23% [1] - 公司权益股东应占利润26.22亿元 同比减少20.68% [1] 机构观点 - 摩根士丹利将2025-2027年每股盈测下调13%/7%/2% [1] - 收入预测下调6%至8% [1] - 目标价由55港元上调至60港元 评级"与大市同步" [1] 经营状况 - 免税品需求逊于预期 电商平台表现疲弱 [1] - 毛利率仍处于疲弱状态 [1] - 海南自贸港12月中旬启用后 预计线下销售改善 [1] - 利润率有望提升 [1]

股价表现 - 中国中免股价下跌3.11%至59.1港元 成交额1.28亿港元 [1] 财务表现 - 上半年收入281.51亿元同比下降9.96% [1] - 上半年毛利89.9亿元同比下降12.23% [1] - 公司权益股东应占利润26.22亿元同比下降20.68% [1] 机构评级调整 - 摩根士丹利将2025-2027年每股盈利预测分别下调13%/7%/2% [1] - 收入预测下调6%至8% [1] - 目标价从55港元上调至60港元 维持"与大市同步"评级 [1] 经营状况 - 免税品需求逊于预期 电商平台表现尤为疲弱 [1] - 毛利率持续承压 [1] - 预计海南自贸港12月中旬启用后将改善线下销售和利润率 [1]

财务预测调整 - 2025年至2027年每股盈利预测分别下调13%、7%及2% [1] - 收入预测下调6%至8% [1] - 目标价由55港元上调至60港元 [1] 经营表现 - 免税品需求逊于预期 特别是电商平台 [1] - 公司毛利率仍疲弱 [1] 行业与市场前景 - 海南自贸港今年12月中旬启用 [1] - 预计线下销售更佳 [1] - 利润率有望改善 [1]

财务预测调整 - 将2025年至2027年每股盈利预测分别下调13%、7%及2% [1] - 将2025年至2027年收入预测下调6%至8% [1] 免税品需求表现 - 免税品需求逊于预期 特别是电商平台表现不佳 [1] - 公司毛利率仍疲弱 [1] 海南业务前景 - 今年12月中旬海南自贸港启用后 预计线下销售表现更佳 [1] - 海南自贸港启用后 公司利润率有望改善 [1] 投资评级与目标价 - 目标价由55港元上调至60港元 [1] - 投资评级维持"与大市同步" [1]

行业销售表现 - 海南12家离岛免税经营主体暑期销售总金额达36.7亿元 [1] - 销售件数达379.6万件 消费人数达66.7万人次 [1] 行业活动与策略 - 第四届海南国际离岛免税购物节暨第七届中免海南免税购物节引进超30家品牌 展销众多首发首秀新品 [1] - 聚焦家庭亲子客群 开设CareBears海南首家快闪店及主题咖啡店中国内地首店 [1] - 加紧补货乐高、孩之宝等品牌玩具类免税品 [1] 政策与运营支持 - 海关运用离岛免税集中+自动审单模式 安排专人开展集中审单 [1] - 加紧审核首发首秀免税品商品备案信息 提高物流周转效率 [1] - 保障热销免税品及首发首秀免税品及时上架 [1]

核心观点 - 三亚国际免税城通过十一周年庆活动推出多重促销与体验项目 强化消费者吸引力与高端客群服务 同时持续扩容业态和品牌矩阵 深化文旅融合与场景创新 巩固海南免税消费标杆地位 [1][3][6][8][10][12][14][16] 规模与空间升级 - 免税城从2014年12万平方米初始体量扩展至当前39.81万平方米 成为全球最大单体免税店并挂牌国家AAAA级旅游景区 [3] - 二期"河心岛"业态互补与C区美妆广场创新亮相 形成三大建筑群与云戒桥地标 体现物理空间与文旅功能协同升级 [3] 品牌与业态创新 - 汇聚近千个国内外知名品牌 覆盖珠宝腕表、美妆、时尚精品、3C数码及餐饮零售等多业态 [6] - 2023年引入蔻驰中国旅游零售首家双层旗舰店、雅诗兰黛全球首家双层旗舰店、兰蔻全球首家玫瑰庄园概念店等首店资源 同时落地华为、大疆授权店及窗苔等海南首店 [8] - 通过爱心小熊咖啡中国内地首店、DIMOO主题展全国首展等"免税+体验+社交"模式触达年轻客群 [8] 营销与服务策略 - 周年庆期间推出十倍积分活动 消费满万元可参与周末抽奖（奖品含金条、iPhone、大疆pocket3） 满2000元可参与刮刮乐即中活动 叠加满赠积分、政府消费券及银行支付礼遇 [10] - 构建8大服务支撑体系和98项服务制度标准 为高端会员提供线上邀约线下定制的私享会服务 包括美妆、精品及酒水品牌联动 [10][12] - 会员可通过积分解锁彩妆服务、手部护理、面部护理及酒水品鉴等权益 [12] 场景与生态拓展 - 推出"一拍集合户外运动季"吸引11家户外品牌进驻 打造沉浸式运动场景 [14] - 借势周杰伦演唱会联动IP快闪、粉丝福利及应援歌会 转化"演唱会经济"为消费动能 [14] - 积极联动异业品牌、文娱赛事及文旅IP 延伸"免税+"生态链 [14] - 未来将持续推进一期二号地酒店项目 构建"吃住行游购娱"一体化旅行平台 [16]

板块表现 - 旅游零售板块较上一交易日下跌0.75% [1] - 上证指数下跌0.45%至3858.13点 深证成指下跌2.14%至12553.84点 [1] 个股表现 - 中国中免收盘价68.79元 跌幅0.75% [1] - 中国中免成交量31.77万手 成交额21.95亿元 [1] 资金流向 - 板块主力资金净流出2.22亿元 [1] - 游资资金净流入6289.39万元 [1] - 散户资金净流入1.59亿元 [1] - 中国中免主力净流出占比10.10% 游资净流入占比2.87% 散户净流入占比7.24% [1]

财务表现 - 2025年上半年公司实现收入281.51亿元 同比下降10% 归母净利润26.00亿元 同比下降21% 扣非归母净利润25.95亿元 同比下降20% [1] - 2025年第二季度单季实现收入114.05亿元 同比下降9% 归母净利润6.62亿元 同比下降32% 扣非归母净利润6.60亿元 同比下降30% [1] - 三亚市内免税店2025年上半年实现收入103.43亿元 同比下降13.7% 净利润6.05亿元 同比增长12.75% 净利率5.85% 同比提升1.3个百分点 [1] - 海口国际免税城2025年上半年实现收入30.56亿元 同比增长0.4% 净亏损4.24亿元 较去年同期亏损4.31亿元略有收窄 [1] 市场表现 - 2025年第二季度海南离岛免税销售额同比下降4.20% 较第一季度同比下降11.39%呈现边际企稳态势 [1] - 公司在海南市场占有率同比提升近1个百分点 优势地位进一步巩固 [1] 政策环境 - 国家发改委 财政部 海关总署联合举行海南自贸港建设新闻发布会 明确封关运作时间 优化税收政策及通行政策 [2] - 后续需关注海南封关相关进展带来的估值催化 以及公司境内口岸及市内免税表现 [2] 业绩展望 - 预计公司2025-2027年收入分别为599亿元 641亿元 685亿元 同比增长6% 7% 7% [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为47亿元 52亿元 59亿元 同比增长10% 12% 13% [2] - 当前股价对应市盈率分别为31倍 27倍 24倍 [2]