政策核心内容 - 个人消费贷款财政贴息政策实施期限延长至2026年12月31日 [1] - 政策支持范围扩大，将信用卡账单分期业务纳入支持范围 [1] - 拓展贴息领域，取消单笔5万元及以上消费领域限制 [2] - 提高贴息标准，取消单笔消费贴息金额上限500元的要求 [2] - 提高贴息标准，取消每名借款人在一家经办机构可享受5万元以下累计消费贴息上限1000元的要求 [2] 银行执行与服务 - 工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、邮储银行均已发布公告落实政策优化 [1] - 针对前期已签署协议的贷款，在2026年1月1日后发生的消费将自动适用最新政策，无需重新签署协议 [2]

政策优化内容 - 个人消费贷款财政贴息政策实施期限延长至2026年12月31日 [1] - 扩大支持范围，将信用卡账单分期业务纳入支持范围 [1] - 拓展贴息领域，取消单笔5万元及以上消费领域限制 [1] - 提高贴息标准，取消单笔消费贴息金额上限500元的要求，取消每名借款人在一家经办机构可享受5万元以下累计消费贴息上限1000元的要求 [1] 银行执行与客户服务 - 工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、邮储银行均已发布公告落实政策优化 [1] - 针对前期已签署协议的贷款，在2026年1月1日后发生的消费将自动适用最新政策，无需重新签署协议 [1]

政策核心内容 - 个人消费贷款财政贴息政策实施期限延长至2026年12月31日 [1] - 政策支持范围扩大，将信用卡账单分期业务纳入支持范围 [1] - 拓展贴息领域，取消单笔5万元及以上消费领域限制 [1] - 提高贴息标准，取消单笔消费贴息金额上限500元的要求，取消每名借款人在一家经办机构可享受5万元以下累计消费贴息上限1000元的要求 [1] 银行执行与客户服务 - 工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、邮储银行均已发布公告，落实政策优化相关服务 [1] - 针对前期已签署《个人消费贷款财政贴息服务协议》的贷款，在2026年1月1日后发生的消费，将自动适用最新财政贴息政策，无需重新签署协议 [1]

发行概况 - 沙特阿拉伯矿业公司启动其国际伊斯兰债券发行计划下的美元计价伊斯兰债券发行 [2] - 伊斯兰债券将面向沙特境内外的合格投资者发行 [3] - 发行的规模和条款将根据市场条件确定 [3] 发行细节 - 发行类型为美元计价伊斯兰债券 [5] - 发行起始日期为2026年1月22日 结束日期为2026年1月29日 [5] - 最低认购金额为20万美元 并以1000美元递增 [5] - 每份债券面值为20万美元 [5] - 发行价格、回报率和到期日将根据市场条件确定 [5] 发行安排与目的 - 发行由多家国际和地区金融机构担任联席牵头经办人 包括Albilad Capital、AlJazira Capital、花旗集团、高盛、汇丰、摩根大通等 [5] - 国际伊斯兰债券发行计划于2025年2月4日根据2025年12月15日的董事会决议设立 [6] - 此次发行的目的是满足公司的一般企业需求 [6] 其他条款 - 伊斯兰债券在某些情况下可能被赎回 具体细节载于相关发行文件 [4]

政策核心内容 - 财政部、中国人民银行、金融监管总局三部门联合发布通知，优化实施个人消费贷款财政贴息政策 [1] - 新政首次将信用卡账单分期纳入贴息范畴，执行1个百分点的年贴息比例 [3] - 新政全面取消原政策中对消费领域的限制性条款 [3] - 个人消费贷款贴息周期为2025年9月1日至2026年12月31日 [3] - 信用卡账单分期贴息期为2026年1月1日至12月31日 [3] - 新政将监管评级3A及以上的城商行、农村合作金融机构、外资银行、消费金融公司、汽车金融公司等纳入属地贴息政策经办机构范围，扩大政策覆盖面 [6] 银行响应与执行细则 - 工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、邮储银行、招商银行、浦发银行、民生银行、兴业银行、平安银行等多家机构已发文介绍和答疑贴息服务落地安排 [3] - 对于此前已签订消费贷款贴息服务协议的客户，多家银行明确无需重新签署协议，将自动适用最新政策 [4] - 对于此前已签订借款合同的消费贷款，可通过签署补充协议的方式享受贴息，例如邮储银行的邮享贷客户可通过手机银行补充签署财政贴息授权书 [4] - 针对新纳入的信用卡账单分期业务，多家银行明确了补申请路径 [4] - 农业银行要求客户需签署《信用卡账单分期财政贴息补充协议》，每张信用卡需单独签署 [5] - 邮储银行表示，对于2026年1月1日起至系统上线期间已办理的信用卡账单分期，可通过手机银行分期贴息专区补充签署协议 [6] - 交通银行申请信用卡账单分期贴息功能预计将于1月23日上线，客户可通过办理流程或贴息专区补签协议 [6] - 多家银行正在抓紧制定实施细则，例如福州农商银行表示后续将通过官微、官网、营业网点等渠道公布办理流程 [6] 政策影响与市场效果 - 按照1个百分点的年贴息比例计算，部分信用状况良好、符合优质客户标准的借款人，在享受贴息后，消费贷实际利率有望从目前多家银行最低执行利率3%降至"2字头" [7] - 银行落实政策的关键在于打通政策传导"最后一公里"，需线上开设贴息专项入口，清晰公示信息，简化流程，并结合线上线下宣传确保政策触达各类客群 [6]

市场表现 - 1月22日，国有大型银行板块整体下跌1.3%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.14%，深证成指上涨0.5% [1] - 板块内个股普跌，农业银行领跌，跌幅为2.16%，建设银行下跌1.92%，工商银行下跌1.09%，中国银行下跌0.56%，交通银行下跌0.15%，仅邮储银行微涨0.20% [1] 个股交易数据 - 农业银行成交额最高，为32.60亿元，成交量达476.51万手，工商银行成交额28.34亿元，成交量388.07万手 [1] - 中国银行成交额13.29亿元，成交量249.66万手，建设银行成交额12.14亿元，成交量138.53万手 [1] - 交通银行成交额11.98亿元，成交量178.06万手，邮储银行成交额6.59亿元，成交量129.33万手 [1] 板块资金流向 - 当日国有大型银行板块整体呈现主力资金净流出，净流出额为2.09亿元，而游资和散户资金则呈净流入状态，分别为1.71亿元和3880.67万元 [1] - 建设银行主力资金净流出最多，达1.51亿元，主力净占比为-12.43%，中国银行主力净流出1.10亿元，主力净占比-8.27%，农业银行主力净流出1.06亿元，主力净占比-3.25% [2] - 邮储银行获得主力资金净流入5291.43万元，主力净占比8.03%，交通银行主力净流入266.7万元，主力净占比11.57%，工商银行主力净流出3436.79万元 [2] - 游资资金显著流入建设银行，净流入1.67亿元，游资净占比13.78%，同时大幅流入中国银行8506.67万元 [2] - 散户资金主要流入农业银行，净流入1.46亿元，散户净占比4.48% [2]

高净值人群财富管理需求演变 - 财富内涵从保值增值延伸至代际传承、企业战略与人生价值整体规划 [1] - 高净值人群对服务需求呈现“个性、专业、安全”的核心诉求，提及率均超五成，其中“个性”提及率最高为44.3% [10] - 企业家需求推动服务边界拓展，需兼顾个人财富管理及与企业周期、战略相匹配的定制化解决方案 [11] 高净值人群画像与风险偏好 - 风险偏好呈现“倒U型”曲线：70后、80后处于事业与财富峰值，最能承受本金波动；90后与60前一代则表现出更高的风险厌恶 [9] - 代际服务需求差异显著：60后、70后看重长期稳定关系；80后及以后人群更关注客户经理的综合素质和沟通表达能力 [9] - 在跨境配置领域，90后偏好数字化服务；80后依赖专业建议；70后对税务合规与财富安全敏感；60后及以前人群核心诉求是了解规则实现信息对称 [9] 资产配置行为特征 - 当前持仓以理财产品、存款及保险为主导，构成组合安全基石 [10] - 超三成高净值人群配置了股票类资产以寻求收益增强 [10] - 未来一年，超半数高净值人群计划增持理财产品与现金存款，净增配意愿显著 [10] - 对股票配置呈现分歧，增持与减持意愿比例接近 [10] - 以不动产为代表的非金融资产倾向于减配，资产组合正向标准化、更高流动性的金融资产集中 [10] 企业家与跨境服务需求 - 56.6%受访企业家需要贸易金融、环球投资及全球资金管理类企业跨境服务 [11] - 个人境外资产占比在30%至50%之间的人群对企业跨境服务需求最为突出 [11] - 跨境资产配置主要痛点：不了解境外投资产品规则、优质产品供给有限、专业建议供给不足，三大问题提及率均超三成 [16] 信任构建与科技应用 - 专业能力是构建信任的绝对基石，服务团队的稳定性是维系长期关系的生命线 [11] - 近七成高净值人群可接受AI作为辅助工具，但决策仍以客户经理建议为主，人机协同是主流期待 [11] 中国银行的财富管理解决方案 - 方案核心在于打破内部条线与地域壁垒，通过“商行+投行+私行”、“境内+境外”一体化联动提供综合解决方案 [12] - 通过“企业家办公室”服务模式应对“家企一体”需求，组建跨条线、跨境联动团队服务企业上市、融资及核心团队激励等多元需求 [14][15] - 提供慈善信托等工具实现精神与财富的永续传承，例如2017年设立的“满堂红教育慈善信托” [15] - 提供保险金信托等灵活工具满足家族财富传承需求，确保资产定向传承与风险隔离 [16] - 凭借全球网络与全牌照金融产品体系，为客户提供合规跨境投资通道、丰富资产选择及专业市场与税务法律支持 [16]

文章核心观点 - 十五五期间（2026-2030年），中国银行业需构建以市场化、专业化、法治化、社会化为核心的房地产不良资产综合处置体系，借鉴国际经验并结合国情，形成系统化政策方案 [1] 构建专业化集中处置体系，强化机构协同 - 设立由财政部牵头，联合央行、金融监管总局、住建部等组建的全国性房地产不良资产处置联席会议，赋予四大AMC强制收购权、司法优先权和债务重组主导权，专项处置期限10年 [1] - 财政部向四大AMC各注资5000亿元资金用于收购房地产不良资产，要求每家AMC在3年内至少收购300万套，并在余下7年内完成处置 [1] - 完善AMC与地方政府联动机制，推动四大AMC、省级AMC与地方政府平台三方合作，设立约2万亿元房地产纾困专项基金，重点支持“保交楼”和优质资产盘活，并允许省级AMC跨区域处置资产 [1] - 要求大中型银行设立房地产不良资产处置事业部，中小银行联合组建区域处置联盟，目标在3年内完成现有房地产不良资产的剥离 [2] 健全法律政策保障体系，优化处置环境 - 建议出台《房地产不良资产处置条例》专项立法，明确收购定价规则、债务重组流程、抵押物处置时限，目标将处置周期从18-24个月缩短至6-8个月 [3] - 设立个人住房贷款债务调解机制，提供利率减免、本金豁免、还款期限延长等方案 [3] - 对房地产不良资产处置环节的增值税、契税、印花税实施50%-100%减免，并对参与“保交楼”的投资者给予所得税递延优惠 [3] - 建立全国统一的房地产抵押登记信息平台，简化司法拍卖房产过户流程，允许带押过户，推行“一站式”服务 [3] 创新市场化处置工具，提升处置效率与回收率 - 推广批量转让与资产证券化（ABS/CMBS），扩大房地产不良资产证券化规模，支持银行发行RMBS、CMBS等产品，吸引保险、社保、养老金等长期资金参与 [4] - 建立标准化资产包体系，按地域、资产类型、风险等级分类打包，面向全球投资者公开竞价 [4] - 深化“债务重组+资产开发”组合模式，对优质开发商贷款实施“债转股+延长还款期+开发资金支持”，并探索“保交楼+保障性住房”转换机制，将存量商品房转化为共有产权房、租赁住房 [4] - 引入国际先进处置工具，试点“固定价格+业绩分成”模式，并设立跨境资产处置通道以处置中资银行海外房地产不良资产 [4] 坚持分类施策原则，精准化解不同类型风险 - 对开发商不良贷款进行差异化处置：高风险资产采取“破产清算+资产拍卖”等方式；中风险资产采取“债务重组+开发支持”等方式；低风险资产采取“债务展期+运营提升”等方式 [5] - 对个人住房贷款不良优先采用非司法手段，对确无还款能力的困难家庭提供债务豁免或住房置换方案，并建立个人征信修复机制 [5] - 对商业地产不良推动转型升级以提升资产流动性和租金收益，并采用“委托运营+资产证券化”模式 [5] 强化风险预防与长效机制建设 - 建立房地产贷款全周期风险管理体系，严格控制银行房地产贷款集中度，大型银行不超过25%，中小银行不超过20%，并实施动态拨备制度 [6] - 推动房地产金融创新与转型，发展房地产投资信托基金（REITs）以盘活存量商业地产，并推广房地产抵押贷款保险 [6] - 健全房地产市场监测与预警机制，建立房地产风险指标体系，并定期发布房地产不良资产处置报告 [6] 兼顾金融稳定与社会民生，实现多重目标平衡 - 将“保交楼”作为处置首要目标，建立“政府+银行+开发商+施工方”四方联动机制，并对相关项目提供专项信贷支持和财政贴息 [7] - 引导银行业支持保障性住房建设和房地产发展新模式，转向租赁住房、养老地产等领域，鼓励银行与企业合作开展资产证券化和轻资产运营 [7] - 建立处置收益反哺机制，将房地产不良资产处置净收益的30%用于设立住房保障基金，支持保障性租赁住房建设和困难家庭住房补贴 [7]

报告行业投资评级 * 报告对所列重点银行股均给予“买入”评级 [7] 报告核心观点 * 数字人民币已从“数字现金1.0”（M0）迈入“数字存款货币2.0”（M1）时代，这一质变的核心标志是数字人民币被明确为商业银行负债，可计付利息并纳入存款准备金和存款保险制度 [6][14] * 计息机制的引入使中国成为全球首个为央行数字货币（CBDC）计息的经济体，从根本上解决了用户持有动力不足的问题，并将在用户行为、银行生态、金融安全和人民币国际化四个维度构建数字经济时代的金融新范式 [6][27] * 数字人民币采取中心化管理、双层运营模式，计息后其在金融与跨境领域的应用场景有望大幅扩展 [6] * 全球CBDC发展路径显著分化，形成积极研发零售型、聚焦批发与跨境协同、以及暂缓或禁止三大趋势，中国在零售型CBDC的研发和试点中处于全球领先地位 [6][77] 根据相关目录分别总结 一、数字人民币迈入2.0时代 * **定义与演变**：数字人民币（e-CNY）是人民银行发行的数字形式法定货币。1.0版本定位于数字现金（M0），而2025年12月29日公布的《行动方案》标志着其升级为2.0版本，即具有商业银行负债属性的数字存款货币（M1），可计付利息 [13][14] * **关键变化**：数字人民币的债务人从央行转变为商业银行，其钱包余额纳入存款准备金和存款保险制度。六大国有银行已宣布自2026年1月1日起，对数字人民币实名钱包余额按活期存款利率计息 [6][14][36] * **与第三方支付区别**：数字人民币是“钱”（法定货币），任何单位和个人不得拒收，支持双离线支付，兑换无服务费；而微信、支付宝是“钱包”（支付工具），支付依赖网络，提现可能收费 [18] * **钱包体系**：钱包按实名强度分为四类，其中一、二、三类实名钱包计息并享受存款保险，余额上限分别为无、50万元和2万元；四类匿名钱包不计息，余额上限1万元 [23][24] 二、数字人民币发展进程及应用现状 * **发展进程**：中国数字人民币研发始于2014年，经过多轮试点，截至2025年11月末，试点已覆盖17个省（区、市）的26个地区，涵盖绝大多数省会城市及经济活跃地级市，并扩展至香港、澳门 [32][37] * **运营模式**：采用“央行-运营机构”双层架构。央行负责规则制定与监管；运营机构包括10家银行类机构（如六大国有行、招行等）和作为“2.5层”的非银行支付机构。银行类机构钱包内的数字人民币为其负债，非银机构则需缴纳100%保证金 [41][42] * **金融领域应用**： * **银行业**：已应用于贷款发放（如消费贷、供应链金融）、理财购买（如建行App）和零钱余额智能管理。计息后，其作为银行可自主经营负债的价值凸显 [45][46][49][50] * **证券基金业**：支持使用数字人民币购买付费金融服务和场外理财产品，例如银河证券、汇添富基金的相关业务 [52][53] * **期货与保险业**：用于支付期货仓储费、缴纳保费和保险理赔，如大连商品交易所、众安保险的相关案例 [54][55] * **潜在场景**：智能合约技术（如“元管家”）在预付资金管理、供应链金融、财政资金管理等对公场景应用前景广阔，深圳预付式经营已管理资金近47亿元 [58] * **跨境领域应用**： * **多边央行数字货币桥（mBridge）**：由中国人民银行等多方联合发起，旨在提升跨境支付效率。截至2025年11月末，累计处理业务超4000笔，金额折合人民币3872亿元，其中数字人民币交易额占比约95.3% [30][37][61] * **香港试点**：香港是主要跨境试点地区，居民可通过“转数快”为数字人民币钱包充值，并已支持使用数字人民币申购基金 [68][69] * **国际化进展**：上海已设立数字人民币国际运营中心，并与北京运营管理中心形成“双中心”架构，推动跨境应用 [35][36] 三、全球央行法定数字货币发展情况 * **全球概况**：占全球GDP 98%以上的137个国家或货币联盟正在探索CBDC，其中72个已进入开发、试点或发行阶段 [73] * **发展路径分化**： * **趋势一**：积极研发落地零售型CBDC，以维护货币主权与支付自主，代表为中国、欧盟、俄罗斯等 [6][77] * **趋势二**：聚焦支付系统创新与批发型CBDC，主攻跨境支付与金融清算，代表为英国、加拿大、日本等 [6][77] * **趋势三**：暂缓或禁止CBDC推进，代表为美国，主要担忧数字美元可能削弱其美元特权带来的国际金融利益 [6][74][77] * **中国地位**：中国数字人民币的研发和试点工作在全球范围内处于领先地位 [74]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025 年债市或主要靠银行自营加大配置，银行自营债券投资以利率债为主且对其定价影响大，投资行为受资本充足率、流动性监管和银行账簿利率风险三类指标影响，不同类型银行在投资结构、剩余期限和二级交易等方面存在差异 [2][31][36] 各部分内容总结 银行自营金融投资的构成、规模变化及结构特点 - 金融投资包含 FVTPL、FVOCI 和 AC 三类账户，截至 25Q3，42 家上市银行金融投资总规模 101.50 万亿元，按报表科目 FVTPL、FVOCI、AC 账户规模分别为 13.23、29.87、58.40 万亿元，占比 13.0%、29.4%、57.5%；按资产类别，截至 25Q2 债券投资 79.08 万亿元，占比 84.46%，权益投资 0.86 万亿元，占比 0.91%，基金及其他投资 13.07 万亿元，占比 13.96%，23Q4 至 25Q3 FVOCI 账户投资规模增长多源于债券投资 [7][8] - 信用债主要放 FVOCI 账户，利率债主要放 AC 账户，大行、股份行三类账户规模占比平稳，城农商行 AC 类占比下降、城商行 FVOCI 类提升，或表明投资思维转变、中小行资本利得博弈诉求强 [14] - 上市银行债券投资头部主导，23Q4 至 25Q2 仅少数银行减持，前五大银行合计占比 60.7%，各类型银行债券资产配置分层，大行是利率债配置主力，股份行与城商行持仓结构相似，城农商行在金融债和信用债投资比例高 [23][26] - 25 年上半年上市银行自营对流动性诉求提升，不同类型银行金融投资剩余期限结构有差异，大行与股份行“缩短久期”，城农商行“哑铃型”策略 [28] 2025 年债市情况 - 2025 年前 11 个月中国债市余额增加 19.7 万亿，政府债券增量 13.2 万亿，金融债增量 3.5 万亿，银行业自营债券投资增量 14.3 万亿，超 2024 年全年，占债券规模增量 72.7%，政府债券发行多且信贷需求低迷使银行加大债券投资 [31] - 2025 年初以来各类型银行债券投资余额同比增速显著上升，截至 11 月末四大行增速 21.0%，中小型银行 16.4%，中小型银行新增贷款同比少增，债券投资增量翻倍，信贷需求弱使债券投资成银行资产扩张主驱动力 [33] 银行债券投资品种及定价影响 - 截至 25Q3 银行自营债券持仓规模 96.5 万亿元，较 6 月末增 4%，主要投资利率债，利率债占比 80.7%，信用债占比 11.7%，同业存单占比 5.7%，其他债券占比 1.8%，利率债中地方政府债占比 48.3%，国债占比 33.3%，政策性银行债占比 17.8%，银行自营利率债和信用债持仓规模占比均上升 [36] - 截至 25Q3 银行自营债券持仓占债券托管总量 48.21%，对债市定价影响大，利率债持仓占利率债托管总量 63.6%影响大，是金融债与同业存单重要持有方，对其定价影响力大，企业/公司债市场持仓占比低，定价能力低 [44] 银行配债指标约束 - 银行自营债券投资受资本充足率、流动性监管和银行账簿利率风险三类指标影响，国债、政金债风险权重为 0，地方一般债和专项债风险权重分别为 10%、20%，一般企业债券及非银金融机构普通债券风险权重为 75%-100%，为满足流动性覆盖率监管要求需持有利率债，国有大行、股份行和邮储银行ΔEVE 不能超过 15% [3][45][47] 银行自营二级交易特征 - 股份行是利率债二级交易主力，25Q3 买入 12.83 万亿元，卖出 13.91 万亿元，大行及政策行买卖规模最小，城商行与农商行交易活跃度高，2025 年后市场交易活跃度显著加速，25Q3 银行利率债买卖规模约为 23 年同期 1.6 倍，源于资产荒下收益诉求 [52] - 信用债交易规模有限，银行自营单季买卖金额普遍在 1 万亿以下，银行体系超长期利率债二级交易“净减持基调未改、卖出压力边际收敛”，不同类型银行行为模式分化，除大行/政策性银行外其他银行净卖出缺口收窄 [54][56] - 大行/政策性银行利率债交易双向波动与阶段性净卖出，股份行与城商行持续为净卖出方，农村金融机构是净买入力量 [65]