行业整合趋势 - 证券行业正经历头部券商整合加速，供给侧改革持续推进[1] - 中金公司计划通过换股吸收合并东兴证券和信证券，是政策驱动下头部券商资源整合的重要步骤[1] - 行业整合进一步增强证券行业的马太效应，提高中资券商在全球市场的定价话语权[1] 证券指数特征 - 证券ETF（512880）跟踪的是证券公司指数（399975）[1] - 该指数从沪深市场中选取业务与证券市场紧密相关的上市公司证券作为指数样本[1] - 指数涵盖经纪、投行、自营等业务领域，以反映证券行业相关上市公司证券的整体表现[1] - 该指数具有较高的行业集中度和周期性特征，能够较好地体现证券行业的市场走势[1]

重组方案概览 - 中金公司通过向其他两家公司股东发行A股股票的方式换股吸收合并东兴证券和信达证券 [1] - 重组后新公司总资产规模将突破1万亿元，成为A股第四家总资产过万亿元的上市券商 [1][4] 政策背景与战略意义 - 重组是贯彻中央金融工作会议精神和新“国九条”的具体落地，旨在培育一流投资银行 [2] - 政策目标是到2035年形成2-3家具备国际竞争力的投资银行 [2] - 整合被视为“以功能优先、规模随之而来”的战略性安排，旨在减少同质化竞争，提高资本使用效率 [2][5] 各公司财务与业务特色 - 中金公司2025年前三季度营收207.6亿元，同比增长54%，归母净利润65.7亿元，同比增长130%，境外业务收入占比稳定在20%以上 [3] - 东兴证券2025年前三季度营收36.1亿元，归母净利润16.0亿元，同比增长70%，业务涵盖财富管理、投资银行等综合金融服务 [3] - 信达证券2025年前三季度营业总收入30.2亿元，同比增长28%，归母净利润13.5亿元，同比增长53%，在破产重整等特殊资产投行领域优势突出 [3] 业务协同与行业影响 - 重组后新公司将结合中金在综合投行、跨境业务的优势与东兴、信达在零售经纪、区域网络、特殊资产业务的深厚积累 [4] - 三家公司营业部合计数量位居行业第三位，新公司将稳居行业第一梯队 [4] - 整合有助于打通不良资产处置、债务重组、股权融资等全链条，强化“投行+资管+重组”的协同能力 [5] 长期发展目标 - 重组旨在服务国家战略与实体经济，在制造业升级、科技创新等领域提供更系统的金融解决方案 [7] - 旨在提升资本市场功能与定价效率，提高直接融资比重 [7] - 目标是打造具备全球资源整合能力的中资投行，在全球金融竞争中争取席位 [7]

黄金价格驱动因素 - 2022年以来黄金价格持续攀高，主要受地缘政治、“去美元化”以及持续增长的美债等因素影响 [1] - 黄金产量增长稳定，其价格主要取决于需求端变化 [1] 黄金需求结构 - 央行购金是近几年黄金需求的主要来源 [1] - 随着金价走高，部分央行资产配置中黄金与储备资产之比已超过目标，出现短期减持现象 [1] - 总体而言，全球央行配置黄金的比例可能还有上升空间 [1]

文章核心观点 - 多家金融机构积极利用云计算、大数据、人工智能及区块链等技术提升平台服务与安全性，通过科技创新强化用户体验并赋能金融发展 [2] 中国工商银行深圳市分行 - 推进数字工行（D-ICBC）建设，深化大模型与业务融合 [2] - 自主研发“企微智能助手”将客服单轮应答时长缩短50% [2] - 打造“预约+”服务体系，构建线上线下一体化运营新范式 [2] - 融合AI大模型等技术解决境外来华人员“支付难”问题 [2] 中国农业银行深圳市分行 - 打造基于区块链技术的“智付安心”数币智能合约预付费平台，提供便捷支付、实时结算及资金监管等综合金融服务 [2] - 截至2025年9月，“智付安心”预付式资金监管教培场景累计服务近3000家企业 [2] 中国国际金融股份有限公司 - 对大模型进行前瞻性布局，建设多个核心应用场景 [3] - 2021年启动智能平台“九章”建设，2022年推出AI数字员工Jinn，2024年落地多个大模型关键应用 [3] - 完成DeepSeek本地化部署并融合至应用体系，实现智能投顾助手升级迭代 [4] - 构建投顾服务领域“热点发现-资讯处理-策略生成”的三位一体服务生态 [4] 招商银行深圳分行 - 依靠专业化跨境融资、并购金融、债券承销等特色产品提供全方位金融服务 [5] - 大力发展金融科技，打造手机银行App开放服务平台及覆盖企业核心经营环节的场景化服务能力 [5] 深圳农商银行 - 坚持科技创新“双轮驱动”，以云平台、AI等技术推进数字化转型 [6] - 2025年“三代核心系统”全面投产，采用“云+分布式微服务+国产数据库”架构，系统性能提升显著，承载能力提升2倍以上 [6] 富德生命人寿保险股份有限公司 - 新一代核心骨干网改造优化底层链路，提升带宽利用率与数据传输效率 [6] - 分支机构广域网带宽平均提升超100%，高效支撑高流量金融场景 [6] - 通过网络智能化改造实现降本增效，体现科技赋能价值 [6] 东方证券股份有限公司 - 依托东方赢家App打造智能、高效、有温度的一站式综合金融服务平台 [7] - 平台深度融合人工智能、大数据等前沿技术，以“场景服务+科技赋能”双轮驱动 [7]

并购市场整体趋势 - 并购市场呈现频次密集、交易金额大、影响深远的特征，反映中国经济转型升级过程中资本与产业深度交融的态势 [1] - 并购市场正从简单的规模扩张迈向深层次的战略整合与价值创造 [1] 产业逻辑主导 - 并购重组市场从“规模导向”转向“产业逻辑主导”，进入“做优做强”新阶段 [2] - 金融领域整合案例：中金公司拟换股吸收合并东兴证券与信达证券，合并后互补优势显著，形成合力 [2] - 央企专业化整合遵循产业逻辑，国务院国资委强调需符合行业和技术未来发展趋势，推动资源配置向高效能领域集中 [2] 创新驱动并购 - “硬科技”成为并购重组最活跃的赛道，技术突破与产业升级需求催生以创新为导向的并购浪潮 [3] - 产业链上下游整合成为主流模式，由“链主”企业与产业资本主导，旨在锁定关键技术、稀缺产能，实现“强链补链” [3] - 政策层面如“科创板八条”“并购六条”引导资本加速向“硬科技”领域集中 [3] 注重整合实效 - 并购成功的关键从交易执行能力转向整合落地能力，价值创造成为核心标尺 [4] - 监管层重点关注并购后能否实施有效整合及控制、收购价合理性、标的公司可持续经营能力等问题 [4] - 整合后的企业需在战略、管理、运营等层面实现深度协同，将预期转化为财务报表优化 [4]

重组方案概述 - 中金公司、东兴证券、信达证券发布公告，筹划由中金公司通过向其他两家公司全体A股股东发行A股股票的方式，换股吸收合并东兴证券和信达证券 [2] - 此次整合在中央汇金控股体系内部启动，重组完成后新公司总资产规模将突破1万亿元，成为A股第四家总资产过万亿元的上市券商 [2][5] 政策背景与战略意义 - 重组是贯彻中央金融工作会议精神、新“国九条”及监管部门改革部署的具体落地，政策目标为培育一流投资银行和投资机构，支持头部机构通过并购重组提升竞争力 [3] - 整合被视为“以功能优先、规模随之而来”的战略性安排，旨在更高层面梳理金融国有资本布局，为打造具有全球竞争力的一流投行夯实基础 [3][6] - 此次整合是中国证券行业新一轮并购重组潮的重要一环，与国泰君安、海通证券的合并具有“同一逻辑、不同路径”的相似性 [6] 各公司业务特色与财务表现 - 中金公司2025年前三季度营业收入207.6亿元，同比增长54%，归母净利润65.7亿元，同比增长130%，截至9月末归母净资产1155亿元，境外业务收入占比稳定在20%以上 [4] - 东兴证券2025年前三季度营业收入36.1亿元，归母净利润16.0亿元，同比增长70%，截至9月末归母净资产296亿元，业务涵盖财富管理、投资银行等综合金融服务 [4][5] - 信达证券2025年前三季度营业总收入30.2亿元，同比增长28%，归母净利润13.5亿元，同比增长53%，截至9月末归母净资产264亿元，在破产重整等特殊资产投行领域优势突出 [5] 业务协同与整合预期 - 中金公司在综合投行、跨境业务、机构服务等方面优势突出，而东兴证券、信达证券在零售经纪、区域网络、不良资产相关业务上积累深厚，整合将补齐中金公司渠道短板 [5] - 整合有助于形成“旗舰+板块”的集团化架构，减少同质化竞争，提高资本使用效率，并打通不良资产处置、债务重组、股权融资等全链条，强化“投行+资管+重组”的协同能力 [6] - 三家公司营业部合计数量位居行业第三位，新公司将稳居行业第一梯队 [5] 对行业与市场的潜在影响 - 整合有望提高海外投资者对中国券商板块整体的估值认可度，是资本市场通过“优化参与者结构”向外界释放的稳定预期与改革决心 [7] - 更强的承销、做市、研究与销售能力，有助于改善一二级市场联动，提高直接融资比重与资源配置效率 [8] - 重组后的新平台有望在制造业升级、科技创新、区域协调发展等重大领域提供更系统的金融解决方案，并在全球投行竞争中争取重要席位 [8][9]

文章核心观点 - 并购市场正从简单的规模扩张迈向深层次的战略整合与价值创造，呈现产业逻辑主导、创新驱动、注重整合实效三大特征 [1] 产业逻辑主导 - 并购重组市场从“规模导向”转向“产业逻辑主导”，进入“做优做强”新阶段 [2] - 金融领域整合案例：中金公司拟换股吸收合并东兴证券与信达证券，合并后互补优势显著，形成合力 [2] - 央企专业化整合遵循产业规律，推动资源配置向高效能领域集中，实现产业结构优化升级 [2] 创新驱动并购 - “硬科技”成为并购重组最活跃的赛道，技术突破与产业升级需求催生创新导向的并购浪潮 [3] - 产业链上下游整合成为主流模式，由“链主”企业与产业资本主导，旨在锁定关键技术、稀缺产能，实现“强链补链” [3] - 政策层面如“科创板八条”“并购六条”引导资本加速向“硬科技”领域集中 [3] 注重整合实效 - 并购成功的关键从交易执行能力转向整合落地能力，价值创造成为检验并购成败的标尺 [4] - 监管问询聚焦并购后能否实施有效整合、收购价合理性、标的公司可持续经营能力等关键问题 [4] - 整合后的企业需在战略、管理、运营等层面实现深度协同，将预期转化为财务报表优化 [4]

行业投资评级 - 报告对非银金融行业给予“超配”评级 [1] 核心观点总结 - 券商板块核心驱动在于汇金系航母券商合并开启及国际化进程深化 中金公司吸收合并东兴证券与信达证券后 2025年第三季度总资产将突破万亿元 排名升至行业第四 归母净利润达95亿元 排名升至行业第六 [4] 国泰君安与海通证券推进印尼证券公司收购 体现券商出海趋势 [4] - 保险板块聚焦人身险产品费用分摊指引出台 推动行业定价合理化与精细化管理 指引明确费用分类 划定四类不得纳入定价的成本 并按“受益原则”进行科学分摊 适用于一年期以上个人长期人身险产品 [4] - 投资建议关注券商并购重组 财富管理转型及ROE提升主线 以及保险领域具备竞争优势的大型综合险企 [4] 行情回顾总结 - 上周非银金融行业指数下跌4.4% 跑输沪深300指数0.6个百分点 其中证券指数下跌4.9% 保险指数下跌3.0% 多元金融指数下跌6.5% [4][8][9] - 宽基指数方面 上证指数下跌3.9% 深证成指下跌5.1% 沪深300指数下跌3.8% 创业板指数下跌6.2% [8][9] 市场数据跟踪总结 - 经纪业务：上周市场股基日均成交额为23309亿元 环比下降6.6% 上交所日均换手率为1.22% 深交所日均换手率为3.1% [4][16][27] - 信用业务：两融余额为2.46万亿元 环比下降1.3% 其中融资余额2.45万亿元 环比下降1.2% 融券余额163亿元 环比下降9.6% 股票质押市值2.85万亿元 环比下降6.5% [4][16][20][22][24] - 承销业务：股票承销金额受大型银行增发影响出现极值 债券承销金额环比波动显著 [29][30][31] 行业新闻总结 - 金监总局在海南召开外资金融机构座谈会 强调外资金融机构应发挥在财富管理 养老金融 绿色低碳及跨境服务等方面的专业优势 [33] - 财政部与证监会发布通知 计划增补两家会计师事务所从事H股企业审计业务 [33] - 精算师协会发布《人身保险产品费用分摊指引》 细化“报行合一”要求 明确费用定义 分类及分摊方法 [33]

资产配置观点 - 美联储12月降息预期存在分歧，叠加对AI泡沫的质疑，导致全球股市多数回调，市场风险偏好下降[7] - 尽管短期存在不确定性，但2026年美联储仍处于降息周期，全球主要经济体（除日本外）多处于宽松环境[7] - 新一轮AI科技革命有望提升生产效率，缓解传统商品上涨带来的通胀压力，短期商品周期仍然承压[7] - 在国内应用场景丰富的背景下，越来越多的行业愿意为AI付费以降低成本或占领应用高点，建议坚持科技主线并关注超跌反弹板块[7] 盛德鑫泰（300881）公司深度 - 公司构建“高端管材+汽车零部件”双业务体系，在传统能源领域为超超临界电站锅炉用管的国内龙头，火电业务营收占比高[9] - 2023年和2024年营业收入增幅分别为64.1%和34.4%，2025年前三季度营收达23.25亿元，2025年第三季度ROE为13.44%[10] - 聚焦T91/T92合金钢管、TP347H不锈钢管等高技术壁垒产品，毛利率显著高于普通钢管，部分产品换热效率提升40%[10] - 受益于2024年我国新增火电装机达4744万千瓦，火电发电量占比高达67%，带动高端锅炉管需求旺盛[11] - 公司预计2025-2027年营业收入分别为30.43亿元、32.20亿元、34.11亿元，归母净利润分别为2.40亿元、2.76亿元、3.09亿元[11] 龙芯中科（688047）公司深度 - 公司为国内唯一坚持基于自主指令系统构建独立信息技术体系和产业生态的CPU企业，产品涵盖龙芯1号MCU、龙芯2号SoC及龙芯3号CPU系列[13] - 2025年全球AI服务器出货量有望增长24.3%，2025Q4 AI服务器出货量占比有望达17.3%；2025Q3全球PC出货量同比增速上升至8.21%[14] - 2026年我国信创硬件市场规模有望同比增长38.60%，信创采购中国产CPU份额在60%以上[14] - 公司处理器核LA664已可对标AMD Zen2架构，新一代LA864已进入物理设计试验阶段[15] - 公司预计2025-2027年营业收入分别为6.74亿元、10.25亿元、13.21亿元，同比增速分别为33.63%、52.10%、28.92%[18] 机械设备行业动态 - 2025年前三季度全国工业机器人产量达59.5万套，同比增长29.8%，已超过2024年全年总产量[20] - 2025年上半年我国工业机器人市场内资品牌市场份额反超外资品牌，前三季度出口工业机器人增长54.9%[20] - 维谛技术2025Q3净销售额为26.76亿美元，同比增长29%，有机订单同比增长约60%，未交付订单量为95亿美元[22] - 谷歌在OCP大会开源其2MW冷却液分配单元设计规范，维谛技术、世图兹、台达等发布了基于此规范开发的CDU产品[23] 券商行业整合分析 - 中金公司通过换股方式吸收合并东兴证券与信达证券，整合后总资产突破万亿达10096亿元，行业排名升至第4[25] - 整合后净资产达1747亿元，归母净利润简单加总达95亿元，行业排名分别提升至第4和第6[25] - 东兴证券在东南区域优势突出，信达证券具有东北区域根基，与中金公司一线城市布局形成互补，有望提升二三线市场覆盖率[26] - 合并有望推动中金公司从“精品投行”蜕变为“全牌照、全客群、全周期”的综合金融服务商[26] 宏观经济与市场数据 - 美国2025年9月季调后非农就业人口新增11.9万人，预期5.0万人，但失业率从前值4.3%上升至4.4%[28] - 9月非农新增主要依赖教育健康和休闲酒店业（合计新增10.6万人，占比89.1%），两者兼职率较高，数据受兼职扰动较大[32] - 2025年1-10月全国实际使用外资金额6219.3亿元人民币，同比下降10.3%，但高技术产业实际使用外资1925.2亿元，电子商务服务业增长173.1%[36] - 11月21日当周，申万一级行业悉数下跌，银行跌幅较少为-0.89%，电力设备跌幅较大为-10.54%[6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月17 - 21日当周全球和国内股债商品大多回落 全球债＞商品＞股 国内也是债＞商品＞股 投资者对日本市场及AI担忧升温 大类资产价格波动或增大 需关注美国通胀数据公布情况 [3][6][19] 根据相关目录分别进行总结 全球大类资产整体表现情况：股债商品齐回落 - 美国9月非农数据显示新增就业人数增长超预期但失业率走高 美元指数周度上涨 股债商品皆不同程度回落 以美元计价 债＞商品＞股 [6] 全球股市概况：主要股票市场普跌 - 当周美元降息不确定性和市场对AI担忧升温 全球主要股票市场普遍回落 亚太地区跌幅居前 新兴市场表现不及发达市场 VIX指数周度明显抬升 [8] 全球债市概况：10年期美债收益率周度回落 - 9月非农数据未消除美联储官员分歧 美元降息不确定性增加 中长期美债收益率回落 10年期美债收益率周度回落8BP至4.06% 债市周度回落 全球范围内 信用债＞高收益债＞国债 [15] 全球汇市概况：美元指数周度收涨 - 当周超大规模财政刺激政策与日本央行货币政策正常化博弈 引发市场担忧 日元兑美元快速贬值 美元指数周度抬升 主要非美货币兑美元多数回落 人民币汇率窄幅震荡 美元指数周涨幅0.87% [16] 全球商品市场概况：国际油价明显回落 - 美国提出结束俄乌冲突“28点”新计划 俄乌或达成框架协议使国际油价周度大跌 贵金属价格延续高位整理 主要农产品价格上涨 有色金属价格普遍回落 [18] 国内大类资产表现情况：股市商品回落 债市震荡运行 - 当周中金公司筹划换股吸收合并东兴证券、信达证券 股市商品回落 债市震荡为主 综合来看 债＞商品＞股 [19] 国内股市概况：A股主要宽基指数普遍回落 - 受海外市场冲击 A股主要宽基指数普遍回落 两市日均成交额较上一周回落 风格上大盘蓝筹相对抗跌 板块中电力设备及新能源、基础化工等跌幅居前 上证综指周跌幅3.9% [20] 国内债市概况：债市窄幅震荡 - 当周央行公开市场操作净投放4340亿元 资金面相对偏紧 债市周度震荡运行 整体来看 信用债＞企业债＞国债 [23] 国内商品市场概况：商品市场整体回落 - 国内商品市场周度回落 主要商品板块中贵金属跌幅居前 [24] 大类资产价格展望：关注美国通胀数据公布情况 - 近期投资者对日本市场及AI的担忧升温 大类资产价格波动或增大 需关注美国通胀数据公布情况 [3][26]