公司股权变动 - 摩根大通于12月11日增持药明康德87.2123万股 [1] - 增持每股作价为106.3228港元，涉及总金额约9272.66万港元 [1] - 增持后，摩根大通最新持股数目约为3141.66万股，持股比例升至6.15% [1]

12月17日，药明康德大宗交易成交764.87万股，成交额6.48亿元，占当日总成交额的19.31%，成交价 84.66元，较市场收盘价90.59元折价6.55%。 ...

文章核心观点 - 文章通过发布“2025年度医疗健康行业CEO”榜单，展现了中国医疗健康产业在行业整体承压背景下，由优秀管理者引领，于创新药、高端医疗器械、国际化及资本支持等领域展现出的强劲发展动能与结构性机会 [1][6] 行业宏观态势与挑战 - 2025年上半年，规模以上医药制造业营业收入为12,275.2亿元，同比下降1.2%，利润总额为1,766.9亿元，同比下降2.8%，行业整体承压，细分领域分化加深 [1] - 政策红利持续显现，2025年上半年国家批准创新药43个、创新医疗器械45个，同比分别增长59%和87% [2] - 2025年上半年医疗器械进出口总额达410.9亿美元，同比增长1.1%，其中出口241.0亿美元，同比增长5.0%，进口169.9亿美元，同比下降3.9%，实现贸易顺差71.1亿美元，国产替代向高端领域跃迁 [3] 创新药领域动态 - 截至2025年上半年，中国创新药海外授权合作（BD）金额突破600亿美元，创下记录 [4] - 具体案例包括三生制药与辉瑞达成潜在总额超60亿美元的合作（首付款12.5亿美元），以及石药集团与阿斯利康订立总金额53.3亿美元的研发合作协议 [4] - 创新药企的BD模式多样化，包括独家授权、非独家授权、联合开发等，显示中国创新药机制获得全球验证 [4] 资本市场关注焦点 - 2025年5月，中国医疗健康产业月度融资额与融资数创下三年内新高 [5] - 融资主要集中于医疗器械及体外诊断、医药产业与研发、上游供应等领域 [5] - AI医疗在药物发现、医疗影像分析等方向成为全球性热门投资主题 [5] 上榜CEO及公司业绩表现 - 25位上榜CEO所管理企业过去一年的营收增速和净利润增速中位数分别为6.11%和16.08%，净资产收益率中位数为13.77% [9] - 截至2024年10月17日，这25家企业的平均市值为861亿元 [9] - 上榜CEO平均年龄约为54岁，最年长者为71岁（艾力斯杜锦豪），最年轻者为41岁（科伦药业刘思川） [9] - 25位CEO中仅有3位女性，分别来自翰森制药、英科医疗和三生国健 [10] - 上榜CEO多拥有硕士及以上学历，博士学历者亦占相当比重，反映了行业高技术壁垒属性 [10] - 从所属行业看，西药领域有9位CEO上榜，医疗设备领域有4位，中药、医药服务等领域代表席位相对有限 [13] 重点公司及CEO案例分析 - **药明康德（李革）**：2025年前三季度营收328.57亿元，同比增长18.61%；归母净利润120.76亿元，同比增长84.84% [16][17] - **百利天恒（朱义）**：2024年因与百时美施贵宝（BMS）就ADC产品达成合作，获得8亿美元首付款，驱动全年营收达58.23亿元，实现扭亏为盈 [17] - **迈瑞医疗（吴昊）**：2024年营收367.26亿元，其中国际业务同比增长21.28%，占比约44.75%；全年研发投入40.08亿元，占营收10.9% [18] - **翰森制药（钟慧娟）**：2024年总收入122.61亿元，其中创新药与合作产品销售收入约94.77亿元，同比增长约38.1%，占总收入77.3%；2025年6月将GLP-1/GIP双靶点激动剂海外权益授予Regeneron，首付款8000万美元，潜在里程碑付款最高19.3亿美元 [19] - **爱美客（石毅峰）**：2024年营收30.26亿元，净利润19.58亿元；分红比例达净利润的58.51%；2025年以13.86亿元收购韩国REGEN公司，开启国际化 [20]

交易完成情况 - 上海药明已收到交易对手方高瓴支付的第一期转让对价人民币15.4亿元 [2] - 股权转让交割的先决条件已满足，交易完成交割 [2] - 交易标的为康德弘翼及津石医药，交割后该等附属公司不再纳入公司合并报表范围 [2] 财务影响 - 本次交易预计为公司产生税后净利润约人民币9.6亿元 [2] - 该税后净利润预计占公司2024年度经审计归属于母公司股东净利润的比例超过10% [2] - 具体影响金额将以注册会计师年度审计确认的结果为准 [2] 后续安排 - 相关方将办理标的股权的变更登记手续 [2] - 预计股权变更登记手续将于2025年12月31日前完成 [2] - 交易各方仍需继续履行《股权转让协议》约定的各项义务 [2]

行业投资评级 - 医药健康行业评级为“增持” [7] - 医疗服务行业评级为“增持” [7] 核心观点 - 行业拐点已至，新周期启航：CXO行业外部扰动因素已边际改善，伴随海外降息、国内复苏及产业升级三重驱动，行业已开启新一轮高景气周期 [1] - 中国CXO核心竞争力稳固：中国CXO在效率、成本、质量及快速扩产能力等方面的核心竞争力仍在，中短期全球地位难以撼动，且行业格局有望向头部集中 [1] - 外需型CXO已走出困境：外需型CXO已于2024年下半年陆续走出困境，2025年前三季度订单与收入同比双增，在美国降息及新分子订单拉动下有持续提速潜力 [1] - 内需型CXO曙光在望：内需型CXO经历2023-2024年集中降价后，目前订单端已量增价稳，收入端有望于2026年起陆续迎来曙光 [1] 新周期：驱动因素与行业展望 - **外部扰动因素改善**：美国《生物安全法案》冲击已边际减弱，股价影响逐渐脱敏；美国药品关税实质性影响有限；新冠业务高基数已基本消化；历史投融资走弱所致的业绩压力已大多消化 [1][2][15] - **海外降息驱动需求**：美联储已于2024年9月开启降息周期，2025年趋势延续（9月、10月与12月FOMC会议均降息25个基点），有望显著提振海外Biotech融资及外包需求，一般经历2-4个季度的传导周期后提振CXO订单 [2][17][77] - **国内复苏提供动能**：国内创新药BD（对外授权）出海交易如火如荼，2025年上半年交易总金额达598.36亿美元，同比增长153%，金额已超2024年全年；港股IPO环境亦明显改善 [17][80] - **行业已进入上行周期**：行业最差时期已过，已于2024年下半年起磨底回暖，迈入新一轮上行周期 [2][74] 新分子：产业升级与市场机遇 - **产业升级势不可挡**：以多肽、寡核苷酸、ADC等为代表的新分子药物成为CRDMO领域发展的重要驱动，新分子CRDMO普遍拥有更高的景气度和技术壁垒 [3][86] - **新分子市场高速增长**：根据弗若斯特沙利文数据，全球多肽CRDMO、寡核苷酸CDMO、ADC CRDMO市场规模在2024-2028年间的复合年增长率（CAGR）预计分别为23.8%、26.3%、30.3%，显著高于全球CRDMO整体10.7%的增速 [21][88] - **中国供应商竞争力突出**：中国供应商凭借快速扩产能力、成本优势及在小分子领域的深厚积累，在TIDES（多肽/寡核苷酸）、ADC等领域已做到全球领先 - 药明康德2024年TIDES收入达8.15亿美元，规模已超过Bachem（6.87亿美元）及Polypeptide（3.64亿美元）[3][21] - 药明康德化学业务毛利率达46%，高于Bachem整体的30%和Polypeptide整体的12% [3] - 药明合联在2024年至2025年上半年全球ADC及更广泛生物偶联药物外包服务市场份额已达22.2% [21] - **产能扩张与漏斗效应**：主流厂商正进行陡峭的产能扩张，且多数服务项目处于临床早期，后续商业化潜力巨大 - 药明康德预计到2025年底多肽固相合成产能将超过10万升 [21] - 凯莱英预计到2025年底多肽固相合成产能将达4.4万升 [21] - 药明合联截至2025年上半年在手订单同比增长57.9% [21] 新格局：行业出清与集中度提升 - **市场份额向头部集中**：经历行业下行期后，国内CXO市场格局重构，份额持续向头部集中，且该趋势预计将延续甚至加速 [4] - **需求端更倾向头部**：药企对CXO服务商的质量、资金链、可持续性等要求提升，选择更谨慎并倾向建立头部供应商库；同时，新分子对CXO综合能力要求更高，中小厂商竞争力难以为继 [4][24] - **供给端尾部出清**：经过前期激烈降价，CXO盈利空间被压缩，部分已上市细分龙头在2023-2025年处于盈亏边缘甚至亏损，未上市中小公司处境更加艰难，或面临资金链断裂、破产倒闭等困境 [4] - **头部公司市占率提升实例**：泰格医药在中国临床CRO市场份额从2019年的8.4%提升至2024年的12.8%；国内安评（非临床）市场前五名（CR5）市占率从2021年的46.4%快速提升至2022年的52.0% [24] 重点公司推荐 - 报告推荐外需型且具备新分子布局优势的行业龙头，具体包括： - 药明合联 (2268 HK)，目标价82.24港元，评级“买入” [9] - 药明康德 A股 (603259 CH)，目标价131.13元，评级“买入” [9] - 药明康德 H股 (2359 HK)，目标价147.20港元，评级“买入” [9] - 康龙化成 A股 (300759 CH)，目标价43.81元，评级“买入” [9] - 康龙化成 H股 (3759 HK)，目标价33.69港元，评级“买入” [9] - 凯莱英 A股 (002821 CH)，目标价142.62元，评级“买入” [9] - 凯莱英 H股 (6821 HK)，目标价129.17港元，评级“买入” [9] - 昭衍新药 A股 (603127 CH)，目标价40.67元，评级“买入” [9] - 昭衍新药 H股 (6127 HK)，目标价27.46港元，评级“买入” [9]

复星医药收购绿谷医药 - 公司拟出资约14.12亿元人民币，通过控股子公司收购绿谷医药，以丰富其中枢神经系统治疗领域的创新产品管线矩阵 [1] - 收购完成后，绿谷医药将纳入公司合并报表范围，公司将推进阿尔茨海默病药物甘露特钠胶囊（商品名：九期一）的上市后确证性临床试验 [1] 长春高新签署独家许可协议 - 公司下属公司上海赛增医疗与Yarrow Bioscience, Inc. 签订GenSci098注射液项目独家许可协议 [2] - 根据协议，赛增医疗预计可获得1.2亿美元首付款及近期开发里程碑款项，其中包括7000万美元不可退还、不可抵扣的首付款及后续5000万美元的近期开发里程碑款项 [2] - 赛增医疗将有权至多获得13.65亿美元里程碑付款，并在产品上市后获得超过净销售额10%的销售提成 [2] 药明康德完成资产出售 - 公司全资子公司上海药明康德新药开发有限公司已完成资产出售的交割，并收到首期股权转让价款15.4亿元人民币，目标公司不再纳入公司合并报表范围 [3] - 预计本次交易将产生税后净利润约9.6亿元人民币，占公司最近一期（2024年度）经审计归母净利润的比例超过10% [3] - 目标公司的市监局变更登记手续预计在2025年12月31日之前完成 [3]

经本公司财务部门按中国企业会计准则初步核算，截至本公告日本次交易预计产生税后净利润约人民币 9.6亿元，占公司最近一期(即2024年度)经审计归母股东净利润的比例超过10%。本公司将根据中国企业 会计准则与国际财务报告准则等有关需适用的规定对投资收益进行会计处理，具体影响金额以注册会计 师年度审计确认后的结果为准。后续各方仍需继续履行股权转让协议项下的各项约定。 药明康德（603259）(02359)发布公告，有关上海药明出售而高瓴购买康德弘翼及津石医药的所有股份 的相关事宜。截至本公告日期，上海药明已收到高瓴按股权转让协议约定足额支付的第一期转让对价人 民币15.4亿元，股权转让协议约定的交割先决条件已满足，本次交易已完成交割，康德弘翼及津石医药 不再纳入本公司合并报表范围。康德弘翼及津石医药及其他相关各方将按股权转让协定约定办理本次交 易涉及康德弘翼及津石医药的股权变更登记手续，并预计在2025年12月31日之前完成变更登记。 ...

交易完成与财务影响 - 上海药明已收到高瓴足额支付的第一期转让对价人民币15.4亿元 交易已完成交割 康德弘翼及津石医药不再纳入公司合并报表范围 [1] - 本次交易预计产生税后净利润约人民币9.6亿元 占公司2024年度经审计归母股东净利润的比例超过10% [1] - 预计在2025年12月31日之前完成股权变更登记手续 [1] 交易标的与后续安排 - 交易标的为康德弘翼及津石医药的所有股份 [1] - 后续各方仍需继续履行股权转让协议项下的各项约定 [1]

交易完成与财务影响 - 上海药明已收到高瓴资本支付的第一期股权转让对价人民币15.4亿元，交易已完成交割 [1] - 交易完成后，康德弘翼及津石医药不再纳入药明康德合并报表范围 [1] - 本次交易预计产生税后净利润约人民币9.6亿元，占公司2024年度经审计归母股东净利润的比例超过10% [1]

交易情况 - 2025年10月24日公司同意子公司28亿转让目标公司100%股权[10] - 截至公告日收到第一期价款15.4亿元[11] - 交易已完成交割，目标公司不再纳入合并报表[11] 财务影响 - 截至公告日预计产生税后净利润约9.6亿元[12] - 预计税后净利润占2024年归母净利润超10%[12] 后续安排 - 预计2025年12月31日前完成目标公司市监局变更登记[11]