投资评级 - 首次覆盖给予买入评级 基于公司成熟数据中心业务体系和显著客户优势 当前估值低于可比公司平均水平 [5][8][54] 核心观点 - 全球智能硬件ODM头部厂商 实施"3+N+3"产品战略 覆盖智能手机/笔记本电脑/服务器三大核心业务 并布局机器人/汽车电子等新兴领域 [5][14] - 2024年营收1098.78亿元（同比增长28.76%） 归母净利润29.26亿元（同比增长8.1%） 2019-2024年营收CAGR达25.5% 净利润CAGR达42.1% [7][15] - AI算力需求驱动服务器业务高速增长 2024年数据中心业务营收同比增长178.8% 成为国内多家云厂商核心供应商 [7][27] - 笔电业务突破台厂垄断 2024年出货量达1500万台 积极布局AI PC产业 2025年全球AI PC出货量预计达1.5亿台 [7][32] - 智能手机ODM市场份额领先 2024年全球智能手机出货量12.2亿部（同比增长7%） ODM渗透率达44% 智能穿戴产品营收同比增长74.7% [7][39][42] - 汽车电子业务聚焦座舱/显示屏/智驾三大方向 2024年中国汽车电子市场规模1.22万亿元（同比增长10.95%） 预计2025年达1.28万亿元 [7][48] 财务预测 - 预计2025-2027年营收分别为1606.24/1890.43/2228.40亿元 同比增速46.18%/17.69%/17.88% [6][53] - 预计2025-2027年归母净利润分别为39.67/47.62/57.95亿元 同比增速35.56%/20.05%/21.68% [6][54] - 对应每股收益3.91/4.69/5.70元 市盈率21.57/17.97/14.77倍 低于可比公司平均29/21/17倍 [6][54][56] - 2025-2027年ROE预计为15.70%/16.68%/17.81% 盈利能力持续提升 [6][59] 行业与业务分析 - 全球AI服务器出货量从2020年50万台激增至2024年200万台 预计2030年达650万台（CAGR21%） 渗透率提升至33% [7][24] - 服务器ODM厂商市场份额持续扩大 2024年第四季度全球占比达47.3%（同比增长155.5%） [27] - 笔电ODM/EMS生产占比约91% 供应链向大陆转移带来发展机遇 [32] - 全球TWS耳机2024年出货量6.1亿台（同比增长19%） 智能眼镜2025年全球出货量预计1205万台（同比增长18.3%） [47]

公司业务与规模 - 华勤技术是全球消费电子ODM领域领军企业 每年为消费者提供数以亿计的智能终端产品[1] - 公司业务从手机起步 已拓展至智能穿戴 笔记本电脑 汽车电子 服务器 机器人等多个领域[1] - 拥有约1.7万名研发技术人员 海外业务占总营收约50% 拥有印度 越南和墨西哥三大海外基地[1] - 擎朗智能构建了"通用+专用"的机器人全品类产品矩阵 包括人形机器人 清洁机器人 配送机器人等[6] - 擎朗智能已累计出货超10万台机器人 业务覆盖全球60余个国家和地区的600多个城市[6] 海外市场表现 - 华勤技术海外业务占总营收约50%[1] - 擎朗智能自2022年进入海外市场以来 海外营收在公司总营收中占比超过50%[6] - 擎朗智能机器人在全球运行总里程数超4000万公里 相当于绕地球赤道近1000圈[6] 政府支持政策 - 上海市政府提供"企业服务包"一揽子政策 包括资金支持 人才支持 科技创新项目支持 房租支持等[3] - 2023年上海发布关于提升综合服务能力助力企业高水平"走出去"的若干措施[4] - 浦东新区出台支持企业"走出去"行动方案 力争到"十五五"期末累计打造400家出海先锋企业 100家出海企业总部[4] 区位优势 - 上海具备人才优势 长三角供应链优势 政府对科技创新全方位的支持[3] - 上海保持着全球领先的发展势头 叠加政策补贴 人才补贴等国家扶持[3] - 上海为企业服务客户 布局全球 输送人才带来极大优势[3]

核心观点 - 海南创坚及其一致行动人邹宗信通过减持导致在华勤技术的持股比例从5%以上降至4.9999% [1][6][8] 权益变动主体 - 信息披露义务人为海南创坚创业投资合伙企业（有限合伙），注册资本39,553.62万元人民币，执行事务合伙人为邹宗信 [4] - 一致行动人邹宗信为华勤技术副总经理，持有中国国籍且无其他国家居留权 [4] - 信息披露义务人及一致行动人在其他上市公司无持股超5%的情况 [4] 权益变动目的 - 减持系基于信息披露义务人自身资金需求及安排 [5] - 未来12个月内除已公告减持计划外无其他增持或减持计划 [6] 权益变动方式与过程 - 变动通过集中竞价交易和大宗交易方式实现，累计减持4,625,400股 [6][8][9] - 持股比例被动变化受限制性股票激励计划、差异化分红转增及回购注销等多因素影响： - 2024年2月首次授予限制性股票导致持股比例被动稀释至5.4496% [7] - 2024年6月差异化分红转增（每10股转增4股）使持股比例被动增至5.4531% [7] - 2024年8月预留授予限制性股票导致持股比例被动稀释至5.4509% [7] - 2025年3月邹宗信获授38,000股激励股份，合计持股比例变为5.4546% [7] - 2025年6月回购注销136,040股限制性股票，持股比例被动增至5.4554% [7] - 2025年8-9月减持后合计持股比例降至4.9999% [8] 股份权利限制情况 - 海南创坚持股均为无限售条件流通股，无质押或冻结 [9] - 邹宗信所持股份为有限售条件流通股，系股权激励所得且未达解禁条件 [9] 历史交易记录 - 前6个月内仅存在2025年8月28日至9月12日的减持操作，无其他交易行为 [9]

公司业务与定位 - 公司是全球智能硬件原始设计制造（ODM）领域的隐形冠军，横跨消费电子、汽车电子、AI服务器、机器人等多品类 [2] - 公司采用“设计+制造”双重能力模式，深度参与产品设计，与亚马逊、三星、联想等科技企业合作 [3] - 公司构建“3+N+3”全球智能产品大平台：以智能手机、笔记本电脑、服务器三大成熟业务为基石，衍生智慧生活、商业数字生产力及数据中心全栈解决方案的“N”生态，并锚定机器人、汽车电子、软件三大新兴赛道 [4] 发展历程与转型 - 2005年初创时团队仅30人，主要为国产手机品牌提供手机方案设计业务（IDH） [4] - 2013年由IDH业务模式向ODM业务模式转型，平板电脑产品进入国际一线品牌供应链 [4] - 2023年率先在国内量产AI服务器，完成从主板布局到散热系统的全流程设计和制造，成为国内首批基于头部云厂商算力架构下做AI服务器定制开发的出货厂商 [4] 研发投入与业绩增长 - 研发技术团队超过1.6万人，2020到2024年研发费用从24.31亿元增长到51.56亿元，年均复合增长率超过20% [5] - 成立X-Lab实验室进行前瞻性技术研究 [5] - 营业收入五年增长近2倍，从353亿元飙升到1100亿元 [5] - 2025年上半年实现营业收入839.4亿元，同比增长113.1%；归母净利润18.9亿元，同比增长46.3% [5] 智能制造与质量管理 - 南昌工厂采用5G网络全域覆盖，拥有数十条SMT生产线、测试线和百余条智能包装线，通过“云端”大脑远程操控实现柔性生产 [6] - 全面推行质量管理“31要素”，实现全员、全过程、全要素和全数据的质量管理 [6] - 引入集成产品开发体系（IPD），形成从研发到售后端到端质量管理闭环 [6] - 研发与制造深度联动，安排研发、运营、制造团队集中办公，实现运营、交付、质量、物流“4合1”协同 [7] - 联想将“2025 Perfect Quality”完美质量大奖颁给公司，认可其“零缺陷”交付质量 [7] 全球化战略与布局 - 形成“China+VMI”全球制造双供应体系战略，计划实现“4-4-2”产能分布：国内南昌和东莞制造中心各占40%，海外越南、墨西哥、印度制造基地占20% [8] - 海外员工配备采用“1+1”模式，总经理由当地人担任，副总经理从国内派驻 [9] - 近三年海外营业收入占据半壁江山，成为公司增长的重要引擎 [9] - 正计划发行H股在香港联交所主板上市，为海外业务扩张、前沿技术投入与全球产能升级注入活力 [9] - 全球研发中心设在上海浦东，形成上海、西安等国内五大研发中心，并通过美国、日本等海外办事处实现全球客户需求快速响应 [8]

公司战略与全球化布局 - 华勤技术通过ODM模式为全球前十大手机品牌中的八家提供智能终端产品 并拓展至智能穿戴 笔记本电脑 汽车电子 服务器和机器人领域 年度发货量超过2亿台智能终端 [3] - 施耐德电气将中国作为全球第二大市场 最重要供应链基地之一和四大研发基地之一 在华建成30家工厂和物流中心 中国研发中心拥有2200余名工程师和超过3000件专利 [7] 海外市场拓展与本土化运营 - 华勤技术在印度通过合资建厂化解关税难题 实现本土化生产 在越南布局生产线以应对美国关税政策 并带动供应商共同出海 在墨西哥建立基地完善北美市场覆盖 海外营收占总营收一半 [4][5] - 施耐德电气在中国研发的柔性自动化产线先完成0到1创新试运行 成熟后推广至全球12个基地 实现本土创新反哺全球 [8] 技术创新与生产效率提升 - 施耐德电气应用大数据 5G和人工智能技术 使人均生产效率提高82% 订单交付时间缩短67% 新产品上市时间压缩至最短6个月 [8] - 华勤技术将上海作为全球研发中心 吸引海外留学生参与技术开发 东莞和南昌工厂保障国内供应链稳定 [5] 行业地位与合作伙伴 - 华勤技术成为全球ODM行业领军企业 合作伙伴包括戴尔 联想 惠普等笔记本电脑巨头 以及印度本土手机品牌 [3][4] - 施耐德电气工业控制公司被评为全球端到端灯塔工厂 在北京和上海设立EcoFit创新中心 提升工业自动化和低压配电领域的适配改造服务能力 [8]

股权结构 - 海南创坚注册资本39,553.62万元，邹宗信认缴6,996.28万元，占比17.6881%[10] - 截至报告签署日，信息披露义务人及其一致行动人在华勤技术持股4.9999%[12] 股本变动 - 2024年2月6日，公司总股本增至725,801,805股[19] - 2024年6月11日，总股本增至1,015,479,137股[19] - 2024年8月20日，总股本增至1,015,890,620股[20] - 2025年6月24日，公司回购注销136,040股限制性股票[20] - 公司股本总数从首发的724,252,410股减至1,015,754,580股[22] 持股变动 - 2024年2月6日，海南创坚持股比例稀释为5.4496%[19] - 2024年6月11日，海南创坚持股比例增至5.4531%[19] - 2024年8月20日，海南创坚持股比例稀释为5.4509%[20] - 2025年3月21日，邹宗信获38,000股，合计持股比例变为5.4546%[20] - 2025年8月28 - 9月12日，海南创坚减持4,625,400股，占比0.4554%[21][24] - 权益变动后海南创坚及其一致行动人持股比例降0.4614%[34] 未来展望 - 海南创坚计划2025年7月26日后3个月内减持不超7,282,822股，占比不超0.72%[16] - 信息披露义务人未来12个月内不拟增持公司股份[34] 股份情况 - 信息披露义务人股份为无限售流通股，无质押冻结[23] - 一致行动人股份为限售股，来自2025年激励计划，未达解限条件[23] - 信息披露义务人非公司第一大股东和实控人[33]

股价表现 - 9月12日股价上涨5.05%至96.81元/股 成交额17.00亿元 换手率3.21% 总市值983.35亿元 [1] 公司业务构成 - 高性能计算业务占比60.32% 智能终端业务占比31.93% AIOT及其他业务占比3.95% 汽车及工业产品业务占比1.24% [1] - 公司主营智能硬件产品的研发设计、生产制造和运营服务 成立于2005年8月29日 2023年8月8日上市 [1] 基金持仓情况 - 嘉实新兴科技100ETF（515860）二季度持有11.91万股 占基金净值比例5.16% 为第四大重仓股 [2] - 该基金当日浮盈约55.38万元 最新规模1.86亿元 [2] - 基金今年以来收益44.56% 近一年收益88.47% 成立以来收益68.87% [2] 基金经理信息 - 基金经理尚可累计任职1年246天 现任基金资产总规模14.99亿元 [3] - 任职期间最佳基金回报83.45% 最差基金回报0% [3]

公司发展历程 - 公司2005年由四位创始人带领十几人团队在上海起步 从代工手机主板开始发展[1][3] - 业务模式从OEM升级至ODM 并形成智能手机 笔记本电脑 数据中心三大成熟支柱的"3+N+3"生态布局[3] - 智能终端年发货量超2亿部 覆盖全球100多个国家和地区[1] 产能与制造布局 - 年产能超2亿台智能终端产品 国内拥有南昌 东莞两大制造基地和五大研发中心[5] - 海外设立越南 印度 墨西哥三大制造基地 全球化产能布局完善[5] 技术实力与质量认可 - 为全球科技品牌提供从研发到制造端到端服务 覆盖几乎所有电子品牌产品[1][3] - 外国客户将公司HQ缩写称为High Quality 体现对中国技术质量的认可[5] 上海区位优势 - 上海全球人才与技术优势是公司扎根初衷 政策红利包括供地优惠和人才补贴[3] - 浦东出入境管理局提供签证快速通道 解决留学生工作签问题 体现政府服务支持[5]

公司发展历程 - 公司2005年由四位创始人带领十几人团队在上海起步 从手机主板代工业务开始发展[3] - 公司业务模式从OEM升级至ODM 并形成智能手机 笔记本电脑 数据中心三大成熟支柱的"3+N+3"生态布局[3] - 公司智能终端年发货量超2亿部 覆盖全球100多个国家和地区[1] 产能与制造布局 - 公司年产能超2亿台智能终端产品 拥有南昌 东莞两大国内制造基地和越南 印度 墨西哥三大海外制造基地[5] - 公司被外国客户称为High Quality(HQ) 体现对产品质量的高度认可[5] 研发与产业体系 - 公司为全球科技品牌提供从产品研发到运营制造的端到端服务 覆盖几乎所有电子品牌[1][3] - 公司在国内拥有五大研发中心 形成覆盖全产业链的智能产品体系[3][5] 区位优势与政策支持 - 公司选择上海源于全球人才与技术优势 并享受供地优惠 人才补贴等政策红利[3] - 浦东新区出入境管理局提供签证快速通道 解决留学生工作签问题 支持人才引进[5]

**行业与公司** 行业涉及中国本土人工智能供应链 包括AI芯片 内存解决方案 开源生态系统及网络芯片[1] 公司重点包括华为（未上市） 寒武纪（688256 CH） 华勤技术（603296 SS） 浪潮信息（000977 SZ）[1][3][8] **核心观点与论据** * AI芯片需求高速增长 预计2025年中国AI芯片需求达200-300万单位（700mm²等效） 2026-2027年单位复合年增长率（CAGR）达30%-40%[3] * 本土AI芯片份额提升 华为和寒武纪2025年出货量预计分别为60万和14万单位 2027年分别提升至约100万和50万单位 本土产能2025年预计同比增长3-4倍 非华为玩家产量2026年开始爬升[3] * 当前训练与推理芯片比例约50:50 但未来70%-75%可能为推理芯片 主要由本土供应商提供[3] * 中国移动51亿元人民币AI服务器招标全部7000台服务器基于本土芯片 其中70%基于华为CANN 30%基于伪CUDA平台 显示开源生态降低部署成本趋势[3] **其他重要内容** * 内存解决方案进展 CXMT计划建设HBM产能 HBM2e已采样 HBM3预计2025年底发布 华为UCM算法可减少HBM芯片使用瓶颈[3] * 网络性能瓶颈 本土芯片集群（超1000颗AI芯片）互联导致算力损失高达40-50% 优于Nvidia方案的20-30% 华为CloudMatrix384凭借自研网络芯片和全光互联表现优异[3][4] * 被忽视的本土供应链受益者 除芯片厂商外 服务器制造商（华勤 浪潮） 测试服务提供商 电源管理芯片fabless等外围企业将长期受益[4] * 投资观点 看好华勤技术和浪潮信息 给予增持评级[1][8] **数据与预测** * 华为芯片出货预测：2024年35万单位 2025年60-65万单位 2026年80-85万单位 2027年100-120万单位[5] * 寒武纪芯片出货预测：2025年本土生产2.5-3万单位 非本土生产10-12万单位 2026年本土生产30-35万单位 2027年45-48万单位[5] * 寒武纪股价季度涨幅超100% A股科技指数同期上涨27%[4]