报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 杭叉集团α显著，在“内卷外压”情况下能依靠产品竞争力保持毛利率稳定提升，有望凭借海内外优势打开成长空间，多元业务体系打造第二成长曲线 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司财务表现 - 2024 年公司实现营收 165 亿，同比+1.3%，归母净利润 20 亿，同比+18%，销售毛利率 23.6%，同比+2.8pct，销售净利率 13.1%，同比+1.8pct；2024Q4 销售毛利率 26.6%，同比+3.9pct，环比+1.3pct [5] - 2025Q1 公司实现营收 45.1 亿，同比+8%，归母净利润 4.4 亿，同比+15%，扣非归母净利润 4.3 亿，同比+14%，销售毛利率 20.5%，同比-0.1pct，销售净利率 10%，同比+0.4pct，经营活动现金流净额 2.2 亿，同比-36.6%，存货 27.7 亿，同比+20% [5] 海外市场拓展 - 2024 年公司国内/海外营收分别为 94/68 亿元，同比分别-1.4%/+4.8%，国内外毛利率分别为 18.7%/30.7%，国内毛利率同比+1.5pct，海外毛利率同比+4.8pct，海外毛利率较国内高 12pct [5] - 2024 年公司海外产品销量突破 10 万台，在巩固传统高端市场优势同时，新兴市场产品销量同比大幅增长 [5] - 2024 年公司在多个国家和地区新设公司，全球重要市场布局 10 余家海外公司，形成“杭叉总部 - 海外公司 - 代理商”三层级服务网络体系，覆盖全球 200 多个国家和地区 [5] 智能制造赋能 - 2024 年公司研发投入 7.7 亿元，同比+4.6%，实现 52 个研发项目产品批量可售和 25 项技术研发项目成果产业应用 [5] - 青山工业园和横畈科技园两大智能化生产基地颇具规模，拥有 600 余台各类智能机器人、20 余条智能化集成生产线、10 余条喷涂流水线等先进设施 [5][6] 多元业务发展 - 公司拓展并做大做强智能物流、新能源锂电池、高空设备等多元业务板块 [8] - 2024 年智能物流整体解决方案合同金额首次突破 10 亿元，海外市场开拓成果显著 [8] - 高空设备制定海外贸易壁垒应对方案，加快新产品开发，2024 年多款产品推向市场 [8] - 新能源锂电池依托新车间优势，实现对外营收超亿元 [8] 盈利预测 - 预计公司 2025 - 2027 年营收分别为 185/205/225 亿元，归母净利润分别为 22/24/27 亿元，对应 PE 分别为 11/10/9X [8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][10] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司业绩稳健增长，锂电化与国际化推动盈利能力改善，预计2025 - 2027年营收和归母净利润均有增长，维持“增持”评级 [5][9][10] 根据相关目录分别进行总结 个股表现 - 2024年4月至2025年4月，杭叉集团个股表现从 - 29%逐步上升至31% [3] 公司基本情况 - 最新收盘价18.65元，总股本和流通股本均为13.10亿股，总市值和流通市值均为244亿元，52周内最高/最低价为33.98 / 15.36元，资产负债率33.5%，市盈率12.11，第一大股东为浙江杭叉控股股份有限公司 [4] 业绩情况 - 2024年实现营收164.86亿元，同增1.15%；归母净利润20.22亿元，同增17.86%；扣非归母净利润19.89亿元，同增17.82%。2025Q1实现营收45.06亿元，同增8.02%；归母净利润4.36亿元，同增15.18%；扣非归母净利润4.28亿元，同增13.97% [5] 事件点评 - 2024年毛利率提升明显，达23.55%，同比增加2.77pct，国内地区毛利率同比提升1.54pct至18.74%，国外地区毛利率同比提升4.76pct至30.72%；期间费用率同增1.15pct至11.28%，其中销售、管理、财务、研发费用率均有不同程度增长 [6] 行业与公司优势 - 行业锂电化势头良好，电动叉车占比达73.61%，平衡重式叉车中电动化比例突破35.40%，锂电池叉车占电动叉车比重达47.43%；公司在新能源领域深耕，构建完整产品谱系，建立关键核心零部件产业生态链，在供应链、制造、研发端均有布局 [7] 海外市场拓展 - 公司在多个国家和地区新设公司，在泰国投资设立杭叉集团泰国制造公司；2024年海外产品销量突破10万台，收入占比超40%，巩固传统高端市场优势，加大新兴市场开发力度 [8] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年营收分别为176.56、193.75、211.36亿元，同比增速分别为7.10%、9.74%、9.09%；归母净利润分别为22.3、24.49、26.72亿元，同比增速分别为10.30%、9.80%、9.11%；2025 - 2027年业绩对应PE估值分别为10.95、9.98、9.14 [9][10] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|16486|17656|19375|21136| |增长率(%)|1.15|7.10|9.74|9.09| |EBITDA（百万元）|2420.27|2782.60|3090.33|3400.58| |归属母公司净利润（百万元）|2022.03|2230.20|2448.77|2671.78| |增长率(%)|17.86|10.30|9.80|9.11| |EPS(元/股)|1.54|1.70|1.87|2.04| |市盈率（P/E）|12.08|10.95|9.98|9.14| |市净率（P/B）|2.40|2.09|1.83|1.62| |EV/EBITDA|8.46|7.31|6.16|5.20| [12] 财务报表和主要财务比率 - 涵盖利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务数据及成长、获利、偿债、营运能力等主要财务比率，展示了2024A - 2027E各指标情况 [15]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][10] 报告的核心观点 - 杭叉集团业绩稳健增长，锂电化与国际化推动盈利能力改善 [5] - 预计公司2025 - 2027年营收分别为176.56、193.75、211.36亿元，同比增速分别为7.10%、9.74%、9.09%；归母净利润分别为22.3、24.49、26.72亿元，同比增速分别为10.30%、9.80%、9.11% [9] 根据相关目录分别进行总结 个股表现 - 2024年4月至2025年4月，杭叉集团个股表现从 - 29%逐步上升至31% [3] 公司基本情况 - 最新收盘价18.65元，总股本/流通股本13.10亿股，总市值/流通市值244亿元 [4] - 52周内最高/最低价33.98 / 15.36元，资产负债率33.5%，市盈率12.11 [4] - 第一大股东为浙江杭叉控股股份有限公司 [4] 业绩情况 - 2024年实现营收164.86亿元，同增1.15%；归母净利润20.22亿元，同增17.86%；扣非归母净利润19.89亿元，同增17.82% [5] - 2025Q1实现营收45.06亿元，同增8.02%；归母净利润4.36亿元，同增15.18%；扣非归母净利润4.28亿元，同增13.97% [5] 事件点评 - 2024年毛利率23.55%，同比增加2.77pct，国内地区毛利率同比提升1.54pct至18.74%，国外地区毛利率同比提升4.76pct至30.72% [6] - 2024年期间费用率同增1.15pct至11.28%，销售、管理、财务、研发费用率均有不同程度增长 [6] 行业与公司优势 - 行业锂电化势头良好，电动叉车占比达73.61%，平衡重式叉车中电动化比例突破35.40%，锂电池叉车占电动叉车比重达47.43% [7] - 公司在新能源领域深耕，构建完整产品谱系，建立关键核心零部件产业生态链 [7] - 公司在关键零部件供应链、制造端、研发端均有布局，产品线覆盖0.6t - 48t [7] 海外市场拓展 - 公司在多个国家和地区新设公司，在全球布局10余家海外公司，在泰国投资设立杭叉集团泰国制造公司 [8] - 2024年海外产品销量突破10万台，收入占比超40%，新兴市场产品销量同比大幅增长 [8] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年营收分别为176.56、193.75、211.36亿元，归母净利润分别为22.3、24.49、26.72亿元 [9] - 2025 - 2027年业绩对应PE估值分别为10.95、9.98、9.14 [10] 财务报表与主要财务比率 - 涵盖2024A - 2027E利润表、资产负债表、现金流量表数据及成长、获利、偿债、营运能力等财务比率 [15]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 2025年Q1杭叉集团业绩增速稳健，归母净利润同比增长15%略超预期，盈利水平和费控能力维持稳定，对美营收敞口影响可控，后续可关注内需政策、电动化和智能化进展，维持2025 - 2027年盈利预测及“增持”评级 [1][2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025年Q1公司实现营业收入45亿元，同比增长8%，归母净利润4.4亿元，同比增长15%，扣非归母净利润4.3亿元，同比增长14%，业绩增速稳健，主要因国内市场需求企稳、市场地位稳固、产品结构优化以及非美市场拓展顺利 [2] 盈利与费用情况 - 2025年Q1公司销售毛利率20.5%，同比基本持平，销售净利率10.0%，同比增长0.4pct；期间费用率11.0%，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.4%/2.4%/4.4%/-0.2%，同比分别变动+0.3/+0.1/-0.5/+0.1pct，盈利能力和费控能力基本稳定 [3] 市场影响因素 - 公司对美营收敞口为个位数，已有提前备货和海外产能布局，影响可控；后续可关注内需修复、非美市场拓展和物流智能化进展，内销有望底部复苏，非美市场空间广阔，智慧物流有望打造第二成长曲线 [4] 盈利预测与估值 - 维持公司2025 - 2027年盈利预测为22/24/27亿元，当前市值对应PE为11/10/9X [5] 财务预测 - 给出2024A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标预测数据，如2025E营业总收入177.46亿元，同比增长7.64%，归母净利润22.12亿元，同比增长9.39%等 [10]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：叉车行业、智能物流行业、新能源行业、高银金融行业、锂电池行业等 [1][5][25] - 公司：杭叉集团 纪要提到的核心观点和论据 财务表现 - 2025 年一季度营收 45 亿元，同比增长 8%，内销增长约 2%，外销增长超 15%；净利润 4.36 亿元，同比增长 15.18%，得益于销售收入增加和外销占比提升；经营活动现金净流量 2.17 亿元，同比下降，因境外公司数量增加、备货扩大及账期长 [1][2] - 一季度总毛利率略微下降，内销毛利率略有上升，外销毛利率同比降约 3 个百分点；美国市场毛利率超 30%，欧洲约 30%，东南亚及巴西地区 25%以上，因各地区销售结构不同 [3][9] - 2025 年保持营收和效益双增 10%目标，一季度新订单和客户需求受国家政策调整影响，营收增长难，效益增长相对容易 [3][8] 行业表现 - 2025 年一季度台量和出口业务创历史新高，总体增长近 18%；一类车增长 18%，二类车增长 23.5%，三类车（一类）增长 32%，三类车（二类）增长 73%，四五类车显著增幅；国内市场同比增长 13.01%，出口市场同比增长 3.18%；扣除三轮车后，总销售量同比增幅 5.84% [1][4] 业务板块表现 - 智能板块（AGV 及系统集成）同比增长 40%；大吨位卡车同比增长 30%；新能源卡车同比增幅 15%；租赁业务同比提升 22%；工业车辆销售同比增幅超 100%；高银金融业务同比下降约 30% [1][5] 重要举措 - 2025 年一季度重点推进新能源叉车在国外新兴市场推广，布局港口物流设备和大吨位产品；国内港口码头、风电、钢铁和玻璃行业对大吨位高压锂电产品需求旺盛，因其有速度、效率、安全性和成本优势，减少进口零部件停工风险 [1][6] 二季度业务展望 - 采取“走一步看一步”策略，等待国家统筹政策出台和调整，进行内部战略调整和布局 [7] - 美国业务停止，加快国外产能布局，泰国工厂预计三季度末完工，四季度初组装；积极在欧洲找合作伙伴建生产和组装工厂；加快新兴市场拓展，开发高性价比产品应对美国高关税 [7] 各地区出口表现 - 美国业务 4 月 2 日实施关税后基本停止，公司加大巴西、南美其他国家及东南亚市场推广力度 [10] - 东南亚中资企业广泛采用新能源叉车，通过其推广，当地企业也开始选择国内新能源叉车；公司考虑提高部分产品价格应对美国关税，友商已提价 70% - 80% [10] 系统集成业务 - 预计营收超 10 亿元，订单超 16 亿元，总利润五六千万元；高机业务目标营收 3 亿元，销量超 5000 台；AGV 系统集成预计各占约 4 亿元；一季度订单可能超预期，有望达 12 亿元，咨询业务多 [17] - 涉及轮胎、汽车等多个行业，主要客户有威力传动等；接单多为新建厂房项目，技改项目中 AGV 应用普遍 [18][22] 三类叉车市场 - 2025 年一季度增长显著，预计保持 30% - 40%增长态势；因物流业、仓储业发展，传统手动搬运车被替代，价格低廉；杭叉 2023 下半年开发 11 款低端三类车产品使 2024 年销售猛增；通过线上渠道销售，公司成立电商公司推动业务 [20][21] 美国市场业务规划 - 采取“走一步看一步”策略，期待国家谈判解决关税问题；加强国外生产能力布局，研究降低配套件配置成本；通过美国锂电池制造有限公司布局市场，考虑第三方国家制造满足需求，消化库存，探索租赁市场 [23][24] 智能物流发展方向 - 开展人形智能物流机器人和工业机器人研发工作，与国内顶尖人形机器人企业专利合作，积极寻找合作企业；体外资产注入上市公司暂无明确答案 [25] 其他重要但可能被忽略的内容 - 2025 年 4 月 2 号停止发货前的库存仍有销售收入，二季度销售受影响但数据未明确 [11] - 美国新建锂电池 pack 主线销售金额约一两千万人民币，设计产能无具体数据，是组装线工厂，电芯从国内发，关税影响小 [12][13][14] - 目前国内产能能满足内外销需求，未闲置；未来可能调整生产安排；一、二季度国内市场好，三、四季度出口好 [15] - 提价进度由市场决定，需根据市场和友商情况应对美国关税；等待关税合理水平再生产销售 [16] - 中策橡胶上市对公司报表无影响 [26] - 美国库存产品预计维持 4 - 5 个月销售时间 [27] - 3 月内销数据好因国内相关产业需求增加，未来持续性取决于产业需求是否旺盛 [28] - 公司认为人民币贬值对利润和收入贡献积极，预计仍有贬值可能 [29] - 当前全球经济环境变化使企业制定长期规划困难，应专注日常运营，满足市场需求，在其他国家设厂向美国销售更可行 [30][31] - 企业应对国际贸易政策不确定性，要重视美国市场，依靠中国政府宏观决策，加大新兴市场推广力度 [32] - 2025 年每 10 股派发 5 元现金股利，考虑 2024 年 10 送 4 转增后，每 10 股 7 元，单一年份分红比例 32.3%，股息率 12.5%左右；公司需保留资金用于流动资金、国外投资、技术改造和应对危机 [33] - 企业调整经营策略要关注国家宏观政策，自身适应新环境，加强与客户沟通，提高品牌知名度 [34]

证券研究报告 杭叉集团发布一季报，2025 年 Q1 实现营收 45.06 亿元（yoy+8.02%、 qoq+20.07%），归母净利 4.36 亿元（yoy+15.18%、qoq-2.85%），扣非净 利 4.28 亿元（yoy+13.97%），公司业绩基本符合预期。公司在产品结构优 化、国内外布局不断深入下，我们预计公司 2025 年有望保持稳健增长态势， 维持"增持"评级。 25Q1 毛利率同比基本持平，期间费用率略升 2025 年第一季度，杭叉集团毛利率为 20.51%，同比-0.06pct，整体较为稳 定。期间费用率略有增长，同比+0.14pct 达到 10.97%。其中，销售费用率 为 4.37%，同比+0.31pct；管理费用率为 2.41%，同比+0.13pct；研发费用 率为 4.43%，同比-0.45pct；财务费用率为-0.24%，同比+0.14pct，主要系 汇率波动所致。 提升全球化供应能力，泰国工厂预计于 2025 年年底建成投产 根据公司官方微信公众号，2025 年 4 月 16 日，杭叉集团泰国制造基地奠 基仪式在泰国春武里府隆重举行。杭叉泰国项目占地面积超过 35,000 ...

文章核心观点 杭叉集团2025年一季报营收和净利润稳健增长，过往净利润连续九年高增，积极分红回报股东，同时坚持创新驱动全球化布局，海外市场成果丰硕 [1][2][4] 业绩表现 - 2025年一季度公司实现营业收入45.06亿元，同比增长8.02%；净利润4.36亿元，同比增长15.18%；扣非净利润4.28亿元，同比增长13.97% [1][2] - 2016 - 2024年公司营业收入由53.71亿元增长至164.86亿元，仅2022年同比小幅下降0.53% [2] - 2016 - 2024年公司净利润持续增长，2024年首次达20.22亿元 [2] - 2024年公司毛利率为23.55%，创近八年新高；净利率达13.11%，创历史新高；2025年一季度毛利率和净利率分别为20.51%、10.02% [3] 分红情况 - 2024年度公司拟向全体股东每10股派现金红利5元，合计6.55亿元，占净利润32.39% [1][4] - 若此次分红落地，公司自2016年上市后累计派现29.64亿元，派现融资比约131.83% [1][4] 业务布局 - 公司专注工业车辆及相关产品全产业链运营，涵盖多种整机及零部件研发、生产与销售，提供智能物流系统解决方案及后市场业务 [5] - 2024年公司研发投入7.74亿元，占营收4.70%；研发人员1151人，占比17.85% [6] - 2024年公司实现52个研发项目产品批量可售和25项技术研发项目成果产业应用，授权专利129件，其中发明专利82件，同比增60%以上 [6] - 公司构建了齐全的新能源产品体系，多个产品行业领先，多次获科技奖项 [6] - 公司形成“杭叉总部—海外公司—代理商”三层级服务网络体系，覆盖全球200多个国家和地区 [6] - 2024年公司在泰国设全资制造子公司，规划年产1万台平衡重式叉车及高空作业平台，涉及锂电池组装业务，还设立马来西亚销售公司及越南租赁公司 [7] 海外市场成果 - 2024年公司海外产品销量突破10万台 [9] - 2024年国内地区营收93.85亿元，同比微降1.40%；国外地区营收68.46亿元，同比增长4.75% [9] - 2024年国内地区、国外地区毛利率分别为18.74%、30.72%，同比分别增加1.54、4.76个百分点 [9]

业绩表现 - 2024年公司实现营业收入164.9亿元，同比增长1.15%，归母净利润20.2亿元，同比增长17.9%，毛利率23.6%，同比上升2.8个百分点，净利率13.1%，同比上升1.8个百分点 [2] - 2025年一季度公司实现营业收入45.1亿元，同比增长8.0%，归母净利润4.4亿元，同比增长15.2%，毛利率20.5%，同比下降0.1个百分点，净利率10.0%，同比上升0.4个百分点 [2] 叉车锂电化进展 - 2024年中国叉车总销量128.6万台，同比增长9.5%，电动叉车占比达73.6%，III类叉车电动化比例38.9% [3] - 公司推出XA系列、XE系列等多个系列高性能锂电专用叉车及新能源整机产品，在锂电叉车领域取得突破 [3] 海外市场布局 - 2024年公司海外营收68.5亿元，同比增长4.8%，营收占比41.5%，海外产品销量突破10万台创历史新高 [4] - 公司在泰国设立全资制造子公司，规划年产1万台平衡重式叉车及高空作业平台，涉及锂电池组装业务，提升东南亚市场本地化供应能力 [4] 智能物流发展 - 2024年公司智能物流整体解决方案合同金额首次突破10亿元，在海外市场中标多个全球顶级公司项目 [5] - 公司推动AI技术在智能物流领域深度应用，研发人形智能物流机器人，打造全方位AI智能物流解决方案 [5]

业绩表现 - 2024年实现营业收入164 9亿元 同比增长1 15% 归母净利润20 2亿元 同比增长17 9% 毛利率23 6% 同比上升2 8个百分点 净利率13 1% 同比上升1 8个百分点 [4] - 2025年一季度营业收入45 1亿元 同比增长8 0% 归母净利润4 4亿元 同比增长15 2% 毛利率20 5% 同比下降0 1个百分点 净利率10 0% 同比上升0 4个百分点 [4] 叉车锂电化进展 - 2024年中国叉车总销量128 6万台 同比增长9 5% 电动叉车占比达73 6% 其中III类叉车电动化比例38 9% [5] - 公司推出XA系列 XE系列等多个系列高性能锂电专用叉车 包括永磁款 小轮距款 三向堆垛车 多向侧面电动叉车等新能源整机产品 [5] 海外市场布局 - 2024年海外营收68 5亿元 同比增长4 8% 营收占比41 5% 海外销量突破10万台创历史新高 [6] - 在泰国设立全资制造子公司 规划年产1万台平衡重式叉车及高空作业平台 涉及锂电池组装业务 提升东南亚本地化供应能力 [6] 智能物流发展 - 2024年智能物流整体解决方案合同金额首次突破10亿元 中标快消品 零售 汽车 轮胎等领域全球顶级公司项目 [7] - 推动AI技术在智能物流领域应用 研发人形智能物流机器人 打造全方位AI智能物流解决方案 [7][8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 杭叉集团业绩稳定增长，盈利能力持续提升，叉车锂电化、国际化、智能化驱动高质量发展，作为叉车龙头有望深度受益，智能物流业务有望打开第二成长曲线 [5][6][7][8][9] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024 年实现营业收入 164.9 亿元，同比增长 1.15%（调整后）；归母净利润 20.2 亿元，同比增长 17.9%（调整后）；毛利率 23.6%，同比上升 2.8 个百分点；净利率 13.1%，同比上升 1.8 个百分点 [5] - 2025 年一季度实现营业收入 45.1 亿元，同比增长 8.0%；归母净利润 4.4 亿元，同比增长 15.2%；毛利率 20.5%，同比下降 0.1 个百分点；净利率 10.0%，同比上升 0.4 个百分点 [5] 叉车锂电化 - 2024 年中国叉车总销量 128.6 万台，同比增长 9.5%；电动叉车占比达 73.6%，新能源锂电池叉车竞争力提升，国际、国内市场占有率显著提高 [6] - 2024 年公司在锂电叉车领域取得诸多突破，推出多个系列新能源整机产品，作为锂电叉车领先企业有望深度受益 [6] 海外市场 - 2024 年公司实现海外营收 68.5 亿元，同比增长 4.8%，营收占比达 41.5%；海外产品销量突破 10 万台，创历史新高 [7] - 公司积极布局海外制造基地，在泰国设立全资制造子公司，规划年产 1 万台平衡重式叉车及高空作业平台，涉及锂电池组装业务，提升本地化供应能力，降低关税成本，提升应对贸易壁垒风险能力 [7] 智能物流 - 2024 年公司智能物流整体解决方案合同金额首次突破 10 亿元，在海外市场开拓成果显著，中标多个领域全球顶级公司项目订单 [8] - 公司全力推动 AI 技术在智能物流领域深度应用，投入研发人形智能物流机器人，打造全方位 AI 智能物流解决方案，智能物流业务有望打造第二增长曲线 [8] 盈利预测与估值 - 小幅下调公司 2025 - 2026 年归母净利润预测 3.9%/7.4%至 22.5/25.0 亿元，引入 2027 年归母净利润预测 28.2 亿元，对应 EPS 分别为 1.71/1.91/2.15 元 [9] - 给出 2023 - 2027 年营业收入、归母净利润、EPS、ROE、P/E、P/B 等指标预测数据 [10] 财务报表 - 给出 2023 - 2027 年利润表、现金流量表、资产负债表详细数据 [11][12] 主要指标 - 给出 2023 - 2027 年盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标等数据 [13][14]