证券研究报告 杭叉集团发布一季报，2025 年 Q1 实现营收 45.06 亿元（yoy+8.02%、 qoq+20.07%），归母净利 4.36 亿元（yoy+15.18%、qoq-2.85%），扣非净 利 4.28 亿元（yoy+13.97%），公司业绩基本符合预期。公司在产品结构优 化、国内外布局不断深入下，我们预计公司 2025 年有望保持稳健增长态势， 维持"增持"评级。 25Q1 毛利率同比基本持平，期间费用率略升 2025 年第一季度，杭叉集团毛利率为 20.51%，同比-0.06pct，整体较为稳 定。期间费用率略有增长，同比+0.14pct 达到 10.97%。其中，销售费用率 为 4.37%，同比+0.31pct；管理费用率为 2.41%，同比+0.13pct；研发费用 率为 4.43%，同比-0.45pct；财务费用率为-0.24%，同比+0.14pct，主要系 汇率波动所致。 提升全球化供应能力，泰国工厂预计于 2025 年年底建成投产 根据公司官方微信公众号，2025 年 4 月 16 日，杭叉集团泰国制造基地奠 基仪式在泰国春武里府隆重举行。杭叉泰国项目占地面积超过 35,000 ...

文章核心观点 杭叉集团2025年一季报营收和净利润稳健增长，过往净利润连续九年高增，积极分红回报股东，同时坚持创新驱动全球化布局，海外市场成果丰硕 [1][2][4] 业绩表现 - 2025年一季度公司实现营业收入45.06亿元，同比增长8.02%；净利润4.36亿元，同比增长15.18%；扣非净利润4.28亿元，同比增长13.97% [1][2] - 2016 - 2024年公司营业收入由53.71亿元增长至164.86亿元，仅2022年同比小幅下降0.53% [2] - 2016 - 2024年公司净利润持续增长，2024年首次达20.22亿元 [2] - 2024年公司毛利率为23.55%，创近八年新高；净利率达13.11%，创历史新高；2025年一季度毛利率和净利率分别为20.51%、10.02% [3] 分红情况 - 2024年度公司拟向全体股东每10股派现金红利5元，合计6.55亿元，占净利润32.39% [1][4] - 若此次分红落地，公司自2016年上市后累计派现29.64亿元，派现融资比约131.83% [1][4] 业务布局 - 公司专注工业车辆及相关产品全产业链运营，涵盖多种整机及零部件研发、生产与销售，提供智能物流系统解决方案及后市场业务 [5] - 2024年公司研发投入7.74亿元，占营收4.70%；研发人员1151人，占比17.85% [6] - 2024年公司实现52个研发项目产品批量可售和25项技术研发项目成果产业应用，授权专利129件，其中发明专利82件，同比增60%以上 [6] - 公司构建了齐全的新能源产品体系，多个产品行业领先，多次获科技奖项 [6] - 公司形成“杭叉总部—海外公司—代理商”三层级服务网络体系，覆盖全球200多个国家和地区 [6] - 2024年公司在泰国设全资制造子公司，规划年产1万台平衡重式叉车及高空作业平台，涉及锂电池组装业务，还设立马来西亚销售公司及越南租赁公司 [7] 海外市场成果 - 2024年公司海外产品销量突破10万台 [9] - 2024年国内地区营收93.85亿元，同比微降1.40%；国外地区营收68.46亿元，同比增长4.75% [9] - 2024年国内地区、国外地区毛利率分别为18.74%、30.72%，同比分别增加1.54、4.76个百分点 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 杭叉集团业绩稳定增长，盈利能力持续提升，叉车锂电化、国际化、智能化驱动高质量发展，作为叉车龙头有望深度受益，智能物流业务有望打开第二成长曲线 [5][6][7][8][9] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024 年实现营业收入 164.9 亿元，同比增长 1.15%（调整后）；归母净利润 20.2 亿元，同比增长 17.9%（调整后）；毛利率 23.6%，同比上升 2.8 个百分点；净利率 13.1%，同比上升 1.8 个百分点 [5] - 2025 年一季度实现营业收入 45.1 亿元，同比增长 8.0%；归母净利润 4.4 亿元，同比增长 15.2%；毛利率 20.5%，同比下降 0.1 个百分点；净利率 10.0%，同比上升 0.4 个百分点 [5] 叉车锂电化 - 2024 年中国叉车总销量 128.6 万台，同比增长 9.5%；电动叉车占比达 73.6%，新能源锂电池叉车竞争力提升，国际、国内市场占有率显著提高 [6] - 2024 年公司在锂电叉车领域取得诸多突破，推出多个系列新能源整机产品，作为锂电叉车领先企业有望深度受益 [6] 海外市场 - 2024 年公司实现海外营收 68.5 亿元，同比增长 4.8%，营收占比达 41.5%；海外产品销量突破 10 万台，创历史新高 [7] - 公司积极布局海外制造基地，在泰国设立全资制造子公司，规划年产 1 万台平衡重式叉车及高空作业平台，涉及锂电池组装业务，提升本地化供应能力，降低关税成本，提升应对贸易壁垒风险能力 [7] 智能物流 - 2024 年公司智能物流整体解决方案合同金额首次突破 10 亿元，在海外市场开拓成果显著，中标多个领域全球顶级公司项目订单 [8] - 公司全力推动 AI 技术在智能物流领域深度应用，投入研发人形智能物流机器人，打造全方位 AI 智能物流解决方案，智能物流业务有望打造第二增长曲线 [8] 盈利预测与估值 - 小幅下调公司 2025 - 2026 年归母净利润预测 3.9%/7.4%至 22.5/25.0 亿元，引入 2027 年归母净利润预测 28.2 亿元，对应 EPS 分别为 1.71/1.91/2.15 元 [9] - 给出 2023 - 2027 年营业收入、归母净利润、EPS、ROE、P/E、P/B 等指标预测数据 [10] 财务报表 - 给出 2023 - 2027 年利润表、现金流量表、资产负债表详细数据 [11][12] 主要指标 - 给出 2023 - 2027 年盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标等数据 [13][14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 杭叉集团发布2024年年报及2025年1季报业绩符合预期 2024年全年实现营业收入164.86亿元同比增速1.15% 归母净利润20.22亿元同比增速17.86% 扣非归母净利润19.89亿元同比增速17.82% 2025年1季度实现营业收入45.06亿元同比增速8.02% 归母净利润4.36亿元同比增速15.18% 扣非归母净利润4.28亿元同比13.97% 业绩稳定增长 [1] - 公司控费能力和盈利能力优秀 2024年期间费用率为11.28%同比+1.55pct 2025年Q1期间费用率为10.97%同比+0.14pct 2024年毛利率为23.55%同比+2.77pct 归母净利率13.11%同比+1.84pct 盈利能力上行 研发投入上行为未来业绩蓄力 [2] - 公司是国内民营叉车龙头厂商 行业内新能源系列产品最齐全制造商之一 在“三电”核心技术、AGV和自动叉车方面领先 率先发布全系列高压锂电车型和行业首创新能源产品 0.6 - 48t全系列产品均实现新能源化 营业收入位列世界第8位 [3] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为174.72/192.20/217.24亿元 同比增速分别为6.0%/10.0%/13.0% 预计2025 - 2027年归母净利润分别为21.80/24.92/28.35亿元 同比增速7.8%/14.3%/13.8% 当前股价对应2025 - 2027年PE分别为11.1/9.7/8.5x [4] 相关目录总结 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|16,299|16,486|17,472|19,220|21,724| |增长率yoy（%）|13.1|1.1|6.0|10.0|13.0| |归母净利润（百万元）|1,716|2,022|2,180|2,492|2,835| |增长率yoy（%）|73.8|17.9|7.8|14.3|13.8| |EPS最新摊薄（元/股）|1.31|1.54|1.66|1.90|2.16| |净资产收益率（%）|19.8|19.9|18.7|18.3|17.8| |P/E（倍）|14.1|12.0|11.1|9.7|8.5| |P/B（倍）|2.8|2.4|2.1|1.8|1.5|[5] 股票信息 - 行业为工程机械 前次评级为买入 2025年04月21日收盘价18.48元 总市值24,205.33百万元 总股本1,309.81百万股 自由流通股占比100.00% 30日日均成交量7.49百万股 [6] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表展示了2023A - 2027E的流动资产、现金、应收票据及应收账款等项目情况 [10] - 利润表展示了2023A - 2027E的营业收入、营业成本、营业税金及附加等项目情况 [10] - 现金流量表展示了2023A - 2027E的经营活动现金流、净利润、折旧摊销等项目情况 [10] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面在2023A - 2027E的情况 [10]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，维持评级，6 个月目标价为 21.45 元 [5] 报告的核心观点 - 杭叉集团 2024 年年报与 2025 年一季报业绩表现较优，国际化战略成效兑现，市场份额稳步提升，“结构调整 + 产业升级”驱动盈利能力增强，坚持创新驱动、深化海外布局使全球竞争力持续增强，维持“买入 - A”评级 [1][2][9] 各部分总结 业绩表现 - 2024 年公司实现营业总收入 164.86 亿元，同比 +1.15%，归母净利润 20.22 亿元，同比 +17.86%；2025Q1 实现营业总收入 45.06 亿元，同比 +8.02%，归母净利润 4.36 亿元，同比 +15.18% [1] 市场情况 - 2024 年中国叉车销售 128.53 万台，同比 +9.52%，其中内销同比 +4.77%、出口同比 +18.53%；2025Q1 内销、出口分别同比 +8.82%、+12.82% [1] - 公司 2024 年叉车销量 28 万台，同比 +14.06%，其中出口突破 10 万台历史新高，跑赢行业、市场份额持续提升 [1] 收入结构 - 2024 年国内收入 93.85 亿元，同比 -1.4%，国际收入 68.46 亿元，同比 +4.75%，国际化收入占比达 41.53%，同比 +1.37pct [2] - 2025 年一季度受益于市场需求回暖，公司收入表现进一步向上 [2] 盈利能力 - 2024 年公司毛利率、净利率为 23.55%、13.11%，同比 +2.77pct、+1.84pct；2025Q1 毛利率、净利率为 20.51%、10.02%，同比 -0.06pct、+0.38pct [2] - 国内市场推进营销变革，提升高附加值电动化产品渗透率；海外市场巩固高端市场、开发新兴市场，出口业务贡献利润增量 [2] 产业升级 - 青山、横畈两大智能化生产基地颇具规模，降低生产成本、缩短交货周期 [3] - 年产 3000 台高端大吨位叉车及乘驾式仓储车智能化改造项目稳步推进，大吨位叉车销量居国内前列 [3] 创新与海外布局 - 2024 年投入研发费用 7.74 亿元，同比 +4.64%，推出新产品、突破新技术，拓展多元化业务板块 [8] - 2024 年在多地新设销服公司，在泰国布局制造公司，规划年产 1 万台平衡重叉车及高空作业平台等业务 [8] 投资建议 - 预计公司 2024 - 2026 年收入分别为 180.1、200、223.9 亿元，增速分别为 9.2%、11%、11.9%，净利润分别为 21.6、24.1、27.1 亿元，增速分别为 6.8%、11.8%、12.3%，对应 PE 分别为 11.2、10、8.9 倍 [9]

会议信息 - 杭叉集团第七届监事会第十二次会议于2025年4月21日现场表决召开[2] - 会议通知于2025年4月16日通讯发出[2] - 应到监事5名，实到5名，由监事会主席洪艺女士主持[2] 报告审议 - 审议通过《公司2025年第一季度报告》，表决结果为同意5票，反对0票，弃权0票[3] - 报告编制和审议程序合规，内容和格式符合规定，反映公司财务和经营状况[3]

证券代码：603298 证券简称：杭叉集团 公告编号：2025-022 杭叉集团股份有限公司 二、董事会会议审议情况 经与会董事表决，会议听取、审议并通过了以下表决事项： 1、审议通过《公司 2025 年第一季度报告》 详见公司同日于上海证券交易所网站（www.sse.com.cn）及《证券时报》 披露的《公司 2025 年第一季度报告》。 第七届董事会第二十一次会议决议公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或 者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 一、董事会会议召开情况 杭叉集团股份有限公司（以下简称"公司"或"杭叉集团"）于 2025 年 4 月 21 日以现场表决方式召开第七届董事会第二十一次会议。会议通知已于 2025 年 4 月 16 日以通讯方式发出。本次会议应参会董事 8 名，实际参会董事 8 名。 公司监事及部分高级管理人员列席了本次会议。本次会议由董事长赵礼敏先生主 持，与会董事就各项议案进行了审议并以书面记名投票的方式进行表决。会议的 召集与召开符合《公司法》及《公司章程》的有关规定，会议决议合法、有效。 表决结果：同意 8 票，反 ...

营业收入变化 - 本报告期营业收入45.06亿元，上年同期41.72亿元，同比增长8.02%[5] - 2025年第一季度营业总收入45.06亿元，较2024年第一季度的41.72亿元增长7.99%[19] 净利润变化 - 本报告期归属于上市公司股东的净利润4.36亿元，上年同期3.79亿元，同比增长15.18%[5] - 2025年一季度利润总额495,365,845.80元，2024年为471,342,585.97元；净利润2025年为451,743,267.96元，2024年为402,122,665.19元[20] - 2025年一季度归属于母公司股东的净利润436,222,652.56元，2024年为378,735,768.17元；少数股东损益2025年为15,520,615.40元，2024年为23,386,897.02元[20] 经营活动现金流量净额变化 - 本报告期经营活动产生的现金流量净额2.18亿元，上年同期3.43亿元，同比减少36.62%，主要系本期国外销售规模扩大，备货增加所致[5][9] - 2025年一季度经营活动产生的现金流量净额217,504,305.31元，2024年为343,175,570.20元[22] 总资产变化 - 本报告期末总资产173.86亿元，上年度末163.63亿元，同比增长6.26%[6] - 2025年3月31日公司资产总计173.86亿元，较2024年12月31日的163.63亿元增长6.25%[14][15] 所有者权益变化 - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益105.87亿元，上年度末101.64亿元，同比增长4.16%[6] 非经常性损益情况 - 非经常性损益合计783.43万元，其中非流动性资产处置损益29.57万元，计入当期损益的政府补助791.97万元等[8][9] 股东数量及大股东持股情况 - 报告期末普通股股东总数18068户[11] - 浙江杭叉控股股份有限公司持股5.39亿股，持股比例41.13%，为第一大股东[11] - 杭州市实业投资集团有限公司持股2.67亿股，持股比例20.39%，为第二大股东[11] - 香港中央结算有限公司持股6087.51万股，持股比例4.65%，为第三大股东[11] 营业总成本变化 - 2025年第一季度营业总成本41.00亿元，较2024年第一季度的37.81亿元增长8.43%[19] 流动资产变化 - 2025年3月31日流动资产合计113.33亿元，较2024年12月31日的103.11亿元增长9.91%[14] 非流动资产变化 - 2025年3月31日非流动资产合计60.53亿元，较2024年12月31日的60.51亿元增长0.03%[15] 流动负债变化 - 2025年3月31日流动负债合计57.78亿元，较2024年12月31日的51.80亿元增长11.57%[15][16] 非流动负债变化 - 2025年3月31日非流动负债合计3.06亿元，较2024年12月31日的2.97亿元增长2.96%[16] 营业利润变化 - 2025年第一季度营业利润4.95亿元，较2024年第一季度的4.72亿元增长4.91%[19] 货币资金变化 - 2025年3月31日货币资金42.04亿元，较2024年12月31日的41.08亿元增长2.34%[14] 应收账款变化 - 2025年3月31日应收账款29.10亿元，较2024年12月31日的24.66亿元增长17.99%[14] 其他综合收益税后净额变化 - 2025年一季度其他综合收益的税后净额为 - 13,936,965.67元，2024年为 - 18,997,880.02元[20] 综合收益总额变化 - 2025年一季度综合收益总额437,806,302.29元，2024年为383,124,785.17元[20] 每股收益变化 - 2025年一季度基本每股收益和稀释每股收益均为0.33元/股，2024年为0.29元/股[20] 销售商品、提供劳务收到的现金变化 - 2025年一季度销售商品、提供劳务收到的现金2,982,314,552.77元，2024年为2,817,832,430.40元[22] 投资活动现金流量净额变化 - 2025年一季度投资活动产生的现金流量净额 - 56,086,016.45元，2024年为 - 110,013,649.18元[23] 筹资活动现金流量净额变化 - 2025年一季度筹资活动产生的现金流量净额 - 56,999,896.16元，2024年为 - 48,041,708.60元[23] 现金及现金等价物净增加额变化 - 2025年一季度现金及现金等价物净增加额100,396,148.12元，2024年为205,617,264.22元[23]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 2024年杭叉集团营业总收入和归母净利润基本符合市场预期，利润增速强于营收，主要受益于原材料价格下降、高毛利率业务占比提升和联营企业投资收益 [2] - 2024年公司毛利率提升明显，费用率受海外市场拓展影响有所增加 [3] - 公司对美营收敞口影响可控，后续可关注内需政策、电动化和智能化进展，业绩有望随内需修复和业务拓展保持增长 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营业总收入165亿元，同比增长1%，归母净利润20.2亿元，同比增长18%；单Q4营业总收入38亿元，同比持平，归母净利润4.5亿元，同比增长8% [2] - 2024年国内营收94亿元，同比下降1%，海外营收68亿元，同比增长5% [2] - 2024年销售毛利率23.6%，同比提升2.8pct，销售净利率13.1%，同比提升1.8pct；国内毛利率18.7%，同比提升1.5pct，海外毛利率30.7%，同比提升4.8pct [3] - 2024年期间费用率11.3%，同比提升1.6pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.4%/2.5%/4.7%/-0.3%，同比分别增长0.8/0.4/0.2/0.2pct [3] 盈利预测调整 - 调整2025 - 2026年盈利预测为22（原值23）/24（原值25）亿元，预计2027年归母净利润27亿元，当前市值对应PE为11/10/9X [5] 未来关注方向 - 内需修复：2022 - 2024年叉车内销增量需求有限，电动化率仅35%，后续若设备更新推进、内需修复，内销有望底部复苏 [4] - 非美拓展：非美市场空间广阔，海外平衡重叉车锂电化率仅约15%，国产品牌优势明显，出海是中长期趋势，海外建厂可增强影响力并切入后市场 [4] - 物流智能化：子公司杭叉智能表现出色，2024年智能物流板块订单、营收增长均超60%，智慧物流有望打造第二成长曲线 [4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [6][7] 报告的核心观点 - 2024年杭叉集团营收164.9亿元，同比+1.3%，归母净利润20.2亿元，同比+17.5%；单4季度营收37.5亿元，同比-0.1%，环比-10.2%，归母净利润4.5亿元，同比+8.2%，环比-20.7% [2] - 内需企稳回升，叉车内销有望恢复增长；海外仍是重要增量市场，杭叉集团外销有望持续增长 [5] 各部分总结 市场表现 - 2024年国内收入93.9亿元，同比-1.4%，占比58%；海外营收68.5亿元，同比+4.8%，占比42% [3] - 公司推进全球化布局，在多地成立海外销售型公司和配件服务中心，实现自有营销服务网络全球重要市场全覆盖 [3] 财务指标 - 2024年综合毛利率23.6%，同比+2.8pp，期间费用率11.3%，同比+1.6pp，净利率13.1%，同比+1.8pp；单4季度综合毛利率26.6%，同比+3.9pp，期间费用率12.4%，同比+0.6pp，净利率13.8%，同比+1.6pp [4] 盈利预测与估值 - 调整25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测，预计25 - 27年营业收入分别为176.5亿、192.9亿、211.2亿元，归母净利润分别为21.9亿、23.8亿、26.3亿元，EPS分别为1.67元、1.82元、2.01元 [6] - 2025年4月17日收盘价17.93元，对应25 - 27年PE分别为11、10和9倍 [6] 财务报表和主要财务比率 - 利润表：24 - 27年营业总收入分别为164.86亿、176.52亿、192.88亿、211.19亿元，净利润分别为21.61亿、23.42亿、25.41亿、28.07亿元等 [13] - 现金流量表：24 - 27年经营活动现金流分别为13.37亿、22.10亿、23.79亿、26.06亿元等 [13] - 资产负债表：24 - 27年资产合计分别为163.63亿、182.54亿、203.57亿、227.60亿元等 [13] - 主要财务指标：24 - 27年营业收入增长率分别为1.1%、7.1%、9.3%、9.5%，净利润增长率分别为17.9%、8.4%、8.5%、10.5%等 [13]