行业投资评级 - 机械设备行业评级为增持（维持）[1] 核心观点 - 推荐PCB设备进口替代、技术迭代和景气扩张逻辑 [1] - 推荐固态电池设备产业化加速 [1] - 工程机械8月内外销均超预期 国内外周期迎上行强共振 [6][10] PCB设备 - AI算力服务器需求激增推动PCB市场扩容 2024年PCB下游中服务器/存储方向产值为109.16亿元 同比+33% 占比约15% [2] - 2024年全球HDI板产值增速达18.8% 远超PCB行业整体增速5.8% [2] - 英伟达GB200采用22层5阶HDI和24层6阶HDI结构 相比智能手机1-2阶HDI板加工难度显著提升 [2] - 高阶HDI发展导致钻孔工序需求显著提升 带动钻孔设备配置量增加 [2] - 国内胜宏科技、沪电股份、深南电路等PCB板厂纷纷宣布高阶HDI产能扩产计划 [2][3] - 建议关注钻孔设备端大族数控 零部件端昊志机电 耗材端鼎泰高科和中钨高新 [3] - 建议关注曝光设备芯碁微装 电镀设备东威科技 锡膏印刷设备凯格精机和劲拓股份 [3] 固态电池设备 - 等静压设备是制约固态电池量产的关键瓶颈 温等静压压力与温度区间契合固态电池致密化要求 [4] - 温等静压在中温条件下提升界面致密度 避免高温副反应 设备能耗和成本相对较低 [4][20] - 传统等静压设备厂如Quintus、川西机器、钢研浩普加速向固态电池场景技术转化 [4] - 跨界玩家先导智能、利元亨、纳科诺尔共同推动等静压设备产业化应用加速 [4] - 等静压设备在固态电池产线中价值量占比约13% 2029年空间有望达29亿元 [21] 碳化硅 - 英伟达计划在2027年新一代GPU芯片CoWoS工艺中以碳化硅取代硅中介层 [5] - 碳化硅凭借高热导率和高工艺窗口 有望显著提升CoWoS结构散热并降低封装尺寸 [5] - 以当前H100 3倍光罩2500mm²中介层为例 12英寸碳化硅晶圆可生产21个中介层 [5] - 2024年出货的160万张H100若替换成碳化硅中介层 则对应76190张衬底需求 [5] - 台积电预计2027年推出7×光罩CoWoS 中介层面积增至1.44万mm² 对应更多衬底需求 [5] 工程机械 - 2025年1-8月共销售挖掘机154181台 同比增长17.2% 其中国内销量80628台 同比增长21.5% 出口73553台 同比增长12.8% [6] - 8月国内挖机销量7685台 同比增长14.8% 出口8838台 同比增长11.1% [6][10] - 国内市场呈现小挖支撑趋势 小挖下游水利工程需求旺盛且中央拨款资金到位率优 [6] - 非洲、印尼等矿山市场需求旺盛 2025年中大挖出口增速远高于小挖 [10] 行业数据表现 - 2025年8月制造业PMI为49.4% 环比提高0.1pct [14] - 2025年7月制造业固定资产投资完成额累计同比+6.2% [14] - 2025年7月金切机床产量7.0万台 同比+20% [14] - 2025年7月新能源乘用车销量99万辆 同比+12% [14] - 2025年7月动力电池装机量55.8GWh 同比+26% [14] - 2025年6月全球半导体销售额599.1亿美元 同比+20% [14] - 2025年7月工业机器人产量69057台 同比+24% [14] - 2025年7月全球散货船/油船/集装箱船新接订单量同比分别+268%/+605%/+77% [14] - 2025年7月我国船舶新承接/手持订单同比分别+239%/+31% [14]

板块整体表现 - 工程机械板块较上一交易日上涨1.59% 领先上证指数1.24%和深证成指3.89%的涨幅 [1] - 板块内10只个股涨幅超2.65% 其中长龄液压以6.20%涨幅领涨 [1] - 板块资金呈现分化 主力资金净流出9658.4万元 游资净流出743.03万元 但散户资金净流入1.04亿元 [2] 个股价格表现 - 长龄液压收盘45.04元 涨幅6.20% 成交3.18万手 成交额1.41亿元 [1] - 杭叉集团收盘24.59元 涨幅5.76% 成交15.62万手 成交额3.78亿元 [1] - 中际联合收盘38.70元 涨幅5.33% 成交14.89万手 成交额5.70亿元 [1] - 徐工机械收盘9.86元 微跌0.20% 成交93.34万手 为板块最高成交量 [2] - 三一重工虽未列涨跌幅榜 但获主力净流入3930.07万元 占比2.95% [3] 资金流向特征 - 三一重工获主力资金净流入3930.07万元 净占比2.95% 但遭游资净流出1022.90万元 [3] - 中际联合获主力净流入3318.53万元 净占比达5.82% 居板块前列 [3] - 建设机械主力净流入1666.67万元 净占比高达19.07% 为板块最高比例 [3] - 浙江鼎力虽获主力净流入1577.13万元 但遭游资净流出2088.59万元 [3] - 山河智能获散户净流入1337.38万元 净占比1.73% 表现突出 [3]

财务表现 - 2025年上半年公司收入93.02亿元同比增长8.74% 归母净利润11.21亿元同比增长11.38% [1] - 2025年第二季度公司收入47.96亿元同比增长9.43% 归母净利润6.85亿元同比增长9.08% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为22.30亿元/24.84亿元/28.39亿元 [5] 智能物流业务 - 智能物流业务爆发式增长 智能版块营收及新增订单同比大幅提升 [1] - 累计落地7000余台AGV设备 覆盖光伏/锂电等20余个行业 [1] - 北美团队推动AGV+5G技术出海 定制化方案提升客户仓储效率50% [1] 产品创新与研发 - 推出20余个新产品项目包括高压锂电越野叉车/四支点小轮距锂电专用叉车/XC系列三支点永磁锂电专用叉车等 [2] - 10余项重要技术开发项目投入使用或取得进展 包括区域模式自适应控制系统/双驱变速箱国产化等 [2] - 研发推出全球首款量产型309V柴电混合动力叉车 [2] 海外业务拓展 - 海外市场产品销售近6万台创历史新高 同比增幅超25% [4] - 加速推进"生产本地化+市场全球化+服务属地化"战略 泰国生产基地已开工预计四季度建成 [3] - 欧洲租赁/越南/马来西亚/印尼/美国智能物流等地业务型公司陆续运营 [3] - 与全球顶尖企业集团在食品饮料/汽车/商超零售等行业达成稳固合作关系 [3]

股价表现 - 杭叉集团9月4日股价下跌5.02%至23.08元/股，成交额2.25亿元，换手率0.73%，总市值302.30亿元 [1] 公司业务构成 - 公司主营业务为工业车辆产品及关键零部件研发、生产及销售，包括叉车、仓储车、牵引车、高空作业车辆等，其中叉车及配件收入占比98.46% [1] 基金持仓情况 - 西部利得中证500指数增强A（502000）二季度持有杭叉集团92.92万股，占基金净值比例1.09%，位列第八大重仓股，当日浮亏约113.36万元 [2] - 该基金规模14亿元，今年以来收益19.54%，近一年收益47.52%，成立以来收益28.46% [2] 基金经理信息 - 基金经理盛丰衍累计任职8年287天，管理资产总规模63.36亿元，任职期间最佳基金回报171.53%，最差回报-24.88% [3]

股价表现 - 9月4日盘中下跌2.02%至23.81元/股 成交2042.23万元 换手率0.06% 总市值311.87亿元 [1] - 主力资金净流出134.46万元 大单买入占比9.76% 卖出占比16.35% [1] - 今年以来股价上涨36.92% 近5日涨3.84% 近20日涨12.05% 近60日涨17.18% [2] 财务业绩 - 2025年上半年营业收入93.02亿元 同比增长8.74% [2] - 归母净利润11.21亿元 同比增长11.38% [2] - A股上市后累计派现29.64亿元 近三年累计派现14.97亿元 [3] 股东结构 - 股东户数1.73万户 较上期减少3.98% [2] - 人均流通股75502股 较上期增加4.15% [2] - 香港中央结算有限公司持股5378.04万股 较上期减少709.47万股 [3] - 南方中证500ETF新进十大流通股东 持股774.79万股 [3] - 睿远成长价值混合A退出十大流通股东 [3] 业务构成 - 主营业务为工业车辆产品及关键零部件研发生产销售 [2] - 收入构成：叉车及配件98.46% 其他(补充)1.54% [2] - 产品涵盖叉车、仓储车、牵引车、高空作业车辆、强夯机、无人驾驶工业车辆(AGV)等 [2] 行业属性 - 申万行业分类：机械设备-工程机械-工程机械整机 [2] - 概念板块包括：价值成长、高派息、宁德时代概念、社保重仓、5G等 [2]

财务表现 - 上半年归母净利润11.21亿元 同比增长11.38% [1] - 第二季度归母净利润6.85亿元 同比增长9.08% [1] 海外业务拓展 - 上半年海外销售近6万台创历史新高 同比增长超25% [1] - 海外子公司达20余家 覆盖欧洲/北美/南美/澳洲/东南亚等重要市场 [1] 战略发展 - 通过AI技术加速转型 多元化业务布局构建持续发展动能 [1] - 凭借产品竞争力在激烈市场竞争中保持毛利率稳定提升 [1] - 海外市场优势与多元业务体系共同驱动成长空间拓展 [1]

核心观点 - 存款搬家进程开启 整体仍有利于债市 但需关注股市走牛对债市需求的边际分流影响[4] - 重卡行业复苏 潍柴动力2025H1可比归母净利润同比增长3.8% 大缸径发动机和动力电池业务表现亮眼[6][7] - REITs市场迎来突破 首单外资消费REITs获批 二级市场REITs指数上涨1.06%[10][11] - 工程机械行业保持增长 杭叉集团2025H1营收同比增长8.74% 海外销售同比增长超25%[14][16] - 教育行业数字化转型加速 豆神教育2025H1大语文收入同比增长67.43% AI教育产品成为新增长点[20][21] - 银行业绩显著回暖 建设银行2025Q2营收同比增长10.36% 非息收入成为核心驱动力[28][29] - 智能汽车产业链快速发展 经纬恒润2025Q2单季扭亏为盈 域控制器产品持续放量[42][43] - 炼化行业展现韧性 恒力石化2025H1营收1039.4亿元 拟首次进行半年度分红增强市场信心[56][59] - 机器人业务成为新增长点 均胜电子2025Q2毛利率环比提升0.5个百分点 机器人核心零部件供应取得进展[61][64] - 数码喷印行业渗透率加速提升 宏华数科2025H1营收同比增长27% Single Pass机型销售占比显著提升[77][79] 债券市场 - 存款搬家进程开启 整体仍有利于债市 但股市持续走牛可能边际分流债市需求[4] - 长期来看债市需求边际增速取决于经济基本面和货币政策走向 若低利率状态维持较长时间 债基规模增速可能明显放缓[4] - 利率维持低位以托底经济的逻辑依然成立 债市仍有参与机会 但市场或呈现震荡格局[4] 汽车零部件行业 - 重卡行业复苏 2025年H1我国重卡批发销量同比增长7% 其中Q2批发增速加速增长[7] - 潍柴动力2025H1营收1131.5亿元 同比增长0.6% 可比归母净利润同比增长3.8%[6] - 大缸径发动机累计销售超5000台 同比增长41% 其中数据中心用发动机销售近600台 同比增长491%[7] - 动力电池销量2.3GWh 同比增长91% 陕重汽重卡销量7.3万台 同比增长约15%[7] - 均胜电子2025H1营收303.47亿元 同比增长12.07% 新获定点项目全生命周期金额312亿元[61] - 汽车电子业务毛利率21.5% 同比提升2.2个百分点 智能座舱域控制器已为头部自主品牌量产[62] REITs市场 - 2025年公募REITs市场已成功发行15单产品 与去年同期持平[10] - 首单外资消费REITs华夏凯德商业REIT正式获批 准予募集基金总份额4亿份[10] - 中证REITs全收益指数上涨1.06% 表现优于中债-新综合财富总值指数和红利指数[11] - 全市场公募REITs总市值2187.57亿元 较前一周增加28.63亿元[11] - 消费基础设施板块领涨 周涨幅2.37% 产权类REITs现金分派率均值3.92%[11][13] 工程机械行业 - 2025H1中国机动工业车辆总销售量73.9万台 同比增长11.66% 其中出口销量26.3万台 同比增长15.21%[15] - 杭叉集团2025H1营收93.02亿元 同比增长8.74% 归母净利润11.21亿元 同比增长11.38%[14] - 海外销售近6万台 同比增长超25% 在欧美等高端市场客户突破[16] - 安徽合力2025H1营收94亿元 同比增长6.2% 海外业务营收40.16亿元 同比增长15.20%[32][34] - 整车出口7.36万台 同比增长23.08% 毛利率23.58% 其中Q2毛利率24.64%[34] 教育行业 - 豆神教育2025H1营收4.5亿元 同比增长36.13% 归母净利润1.04亿元 同比增长50.33%[20] - 大语文子公司中文未来营收3.46亿元 同比增长67.43% 净利润6177万元 同比增长12.42%[21] - AI教育产品超练作文体系首发 抖音端累计销售额达1809万元[23] - 2025Q2销售费用1.4亿元 同比增长368.8% 主要由于直播课产品推广期大幅投流[22] 银行业 - 建设银行2025Q2营收同比增长10.36% 增速较Q1提升15.76个百分点[28] - 非息收入表现亮眼 手续费及佣金净收入Q2同比增长18.53% 其他非息收入Q2同比增长107.04%[29] - 净息差1.40% 较Q1仅微降1个基点 不良贷款率1.33% 与一季度末持平[29][30] - 招商银行2025H1归母净利润749.30亿元 同比增长0.25% 净息差1.88% 环比下降3bps[67] - 不良贷款率0.93% 较上年末下降2bp 拨备覆盖率410.93%[68] - 上海银行2025Q2营收同比增长4.51% 非息收入提升较大 净息差1.15% 同比仅微降4bp[53][54] 软件开发与智能汽车 - 经纬恒润2025H1营收29.08亿元 同比增长43.48% Q2单季实现扭亏为盈[42] - 电子产品业务收入25.46亿元 同比增长51.49% 占比87.60%[43] - 域控制器产品持续放量 2025年1-5月在乘用车区域控制器领域市占率达18.07%[43] - Q2毛利率24.64% 同比提升3.73个百分点 研发费用率12.11% 同比下降9.58个百分点[44] 出版传媒行业 - 中南传媒2025H1营收63.35亿元 同比下降8.09% 归母净利润10.17亿元 同比增长31.46%[48] - 在全国综合图书零售市场实洋占有率5.25% 排名第二 新书零售市场实洋占有率6.07% 排名第一[49] - 2025上半年度拟每股派发现金红利0.1元 近12个月股息率4.18%[51] - 猫眼娱乐2025H1营收24.7亿元 同比增长13.9% 主控发行电影数量创同期新高[38][39] - 参与宣发/出品影片38部 同比增加7部 其中主控发行24部 同比增加9部[39] 炼化及贸易 - 恒力石化2025H1营收1039.4亿元 同比下降7.68% 归母净利润30.50亿元 同比下降24.08%[56] - 炼化产品营收477亿元 同比增长3.7% 毛利率17.95% 同比增加1.37个百分点[57] - 拟首次进行半年度分红 每股派发现金红利0.08元 合计派现5.63亿元[59] - 具备2000万吨原油和500万吨原煤加工能力 产出520万吨PX等高端化工产品[58] 机器人与智能制造 - 均胜电子定位"汽车+机器人"Tier1 战略延伸至机器人产业链[64] - 成立全资子公司宁波均胜具身智能机器人有限责任公司 与智元机器人签署战略合作协议[64] - 核心产品客户包括海外机器人头部企业、智元机器人、银河通用等[64] - 宏华数科2025H1营收10.4亿元 同比增长27% 归母净利润2.5亿元 同比增长25%[77] - 数码喷印设备业务营收6.7亿元 同比增长42.75% 墨水业务营收2.7亿元 同比增长14.8%[79] - Single Pass机型销售占比提升显著 成为设备业务增长重要驱动力[80] 专用设备行业 - 宏华数科研发投入6161万元 同比增长24.7% 研发人员334人 占比27%[83] - 数码喷墨印花加工成本持续下降 国内数码印花渗透率由2015年2.1%增长至2023年18.2%[81] - 预计到2030年中国纺织品数码喷墨印花产量有望突破70亿米 占印花总量比例达35%[82] - 伟隆股份2025H1营收2.72亿元 同比增长12.86% 归母净利润0.59亿元 同比增长15.14%[24] - 出口收入占比73.11% 客户遍及70多个国家和地区[25]

技术专利创新 - 公司申请前移式叉车液压系统专利 包括油箱 主电机 主泵总成 副电机 副油泵和控制器等核心组件 [1] - 主泵总成输出口连接升降缸组 副油泵输出口通过控制阀分别连接前后移油缸 侧移油缸和倾斜油缸 [1] - 控制器通信连接并控制主电机和副电机转速 同时控制各阀门开闭状态 [1] 系统性能优势 - 主泵总成单独为升降缸组供油 副油泵为其他油缸供油 实现升降动作与其他动作联合操作丝滑平顺 [1] - 独立供油设计避免主泵总成低效率工作 下降过程实现能量回收 降低整车使用能耗 [1] - 系统提升门架换缸平滑过渡 显著增强设备安全性和可靠性 [1] 能效提升效果 - 液压系统通过能量回收机制提高整车电池使用时长 达到节能减排目的 [1] - 专利技术直接降低设备能耗 提升电动叉车产品的续航能力和运行效率 [1]

投资评级 - 维持"增持"评级 [2][8] 核心观点 - 杭叉集团2025H1业绩稳健增长 营收93.02亿元同比增长8.74% 归母净利润11.21亿元同比增长11.38% [5] - 公司持续深化全球布局 海外市场产品销售近6万台创历史新高 同比增长超25% 海外子公司达20余家 [6] - 智能物流业务爆发式增长 累计落地7000余台AGV 覆盖20余个行业 新能源锂电池业务对外营收超亿元同比增长超100% [7] - 盈利能力稳步提升 2025H1毛利率21.96%同比增长0.55个百分点 期间费用率10.71%同比增长0.15个百分点 [6] 财务表现 - 2025H1实现扣非归母净利润10.96亿元 同比增长11.04% [5] - 预计2025-2027年营收分别为180.16/197.71/215.09亿元 同比增速9.28%/9.74%/8.79% [8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为22.15/23.80/25.41亿元 同比增速9.57%/7.42%/6.76% [8] - 2025-2027年对应PE估值分别为14.70/13.69/12.82倍 [8] 业务发展 - 国际化战略持续推进 筹建中东、日本、美国、越南、泰国等海外公司 总投资额达1.44亿元人民币 [6] - 智能物流技术取得突破 开发毫米级导航精度系统 "中策未来工厂"项目成为行业标杆 [7] - 北美团队推动AGV+5G技术出海 定制化方案提升客户仓储效率50% [7] - 杭叉智能年产万套自动化设备生产基地项目顺利结顶 投产后将提升智能物流产业能力 [7] 公司基本情况 - 最新收盘价24.87元 总市值326亿元 总股本13.10亿股 [4] - 52周最高价24.87元 最低价16.67元 资产负债率33.5% 市盈率16.15倍 [4] - 第一大股东为浙江杭叉控股股份有限公司 [4]

无人叉车技术特点与优势 - 无人叉车是叉车与无人驾驶技术融合的智能工业车辆机器人 通过加载导航定位技术 构建地图算法和避障安全技术实现无人化作业[2] - 具备高效衔接多生产环节物料流转 构建柔性化厂内物流体系的能力 具有安全性高 成本降低 24小时待命 灵活高效和环境适应性强等特性[2] - 部署简单且作业环境封闭 运动复杂度低 技术核心在于精准定位 路径规划与货叉控制 技术成熟且供应链标准化 可立即在现有仓储场景部署[2] 经济性与替代效益 - 单台无人叉车可替代2-3名叉车司机 每年直接节省15-30万元人力成本 人工成本长期持续攀升形成越早投入越早受益的正循环[2] - 部署无人叉车可在1-2年内实现投资回报 经济性显著优于仍需突破双足平衡 多关节协同等技术难题的人形机器人[2] 市场渗透与规模预测 - 2024年国内市场无人叉车销量达2.45万台 渗透率仅1.9% 但销量实现显著增长[1][3] - 预测渗透率将从2024年1.9%加速提升至2027年5% 对应国内销量扩张至7.41万台[1][3] - 规模效应下单台无人叉车成本持续下降 2027年市场规模突破133亿元 较2024年增长两倍以上[3] 行业发展阶段与竞争格局 - 行业当前处于规模化应用初期 正从早期导入迈向加速渗透的黄金阶段[3] - 国内叉车龙头企业积极布局智能物流与物流机器人领域 将重塑物流行业竞争格局[3] - 建议关注品牌认可度高 海外深度布局且研发实力强劲的国产叉车龙头及零部件企业 包括安徽合力 杭叉集团 中力股份 井松智能和极智嘉[3]