股份回购计划 - 公司拟以0.85亿元至1.7亿元资金回购股份，回购价格不超过10.9元/股 [1] - 回购资金来源包括自有资金及回购专项贷款，其中浦发银行嘉定支行承诺给予不超过1.5亿元的股票回购专项贷款 [1] - 专项贷款提用金额不得高于股票回购资金的90% [1] 回购股份用途 - 回购股份将全部用于实施员工持股计划或股权激励 [1] - 若未能在法定期限内用于上述用途，将依法予以注销 [1] 回购期限 - 回购期限为董事会审议通过之日起不超过12个月 [1]

业绩总结 - 2024年公司营业收入84.49亿元，同比增长5.94%[17] - 2024年公司净利润 - 1.51亿元，同比减少242.04%[17] - 2024年末公司总资产962,276.96万元，较年初减少4.40%[59] - 2024年末公司负债总额593,674.77万元，较年初减少2.97%[59] - 2024年末公司净资产368,602.19万元，较年初减少6.59%[59] 市场情况 - 2024年境外主营业务收入67.50亿元，同比增长6.68%[18] - 2024年境外线上主营业务收入14.36亿元，同比增长48.72%[18] - 2024年北美市场主营业务收入降幅较上年收窄12.20个百分点[18] - 2024年境内主营业务收入14.82亿元，同比增长3.55%[19] - 2024年梦百合自主品牌内销主营业务收入11.27亿元，同比增长3.55%[19] 未来展望 - 2025年海外ODM业务加强区域市场开发和销售渠道建设[31] - 2025年国内线下渠道提质增量，品牌建设持续发力[32] - 2025年度公司及子公司拟申请综合授信总额不超710,772.57万元[80] 新技术研发与策略 - 对现有生产设备评估并制定升级改造计划[34] - 完善和优化WMS系统，加强仓储信息化建设[34] - 强化经销商360评分体系和线上线下一体化体验活动管理系统[34] - 建立本地化营销知识库，拓展海外电商平台[34] 关联交易 - 2025年预计向恒康数控等购买商品及接受劳务金额[101] - 本次关联交易预计金额54,745.00万元[102] - 前次关联交易预计金额64,767.52万元，上年实际发生44,393.80万元[104] 子公司情况 - 多家子公司2024年末资产、营收、利润及2025年相关数据[105][108][111] - 公司及子公司2025年度为控股子公司提供担保额度约38.95亿元[133] 公司治理 - 拟取消监事会，监事会职权由董事会审计委员会行使[189] - 修订完善《公司章程》等相关制度[189][190] - 提名第五届董事会非独立董事和独立董事候选人[193][200]

核心观点 - 受益跨境电商业务盈利改善，利润表现亮眼，海外工厂优势有望进一步扩张 [1] 盈利预期与估值 - 上调2025-2027年盈利预期，预计EPS为0.49/0.57/0.77元（原2025-2026年为0.41/0.49元） [2] - 给予2025年20xPE，上调目标价至9.84元，维持"增持"评级 [2] 营收表现 - 2025年一季度营收20.43亿元，同比增长12.31% [2] - 北美主营业务收入10.20亿元，同比增长10.04%，美国工厂产能利用率提升，美东美西工厂保持盈利 [2] - 欧洲主营业务收入5.13亿元，同比增长17.36% [2] - 梦百合自主品牌内销线下、线上渠道收入同比增长3.45%和6.43% [3] - 境外线上收入同比增长64.46%，内生海外电商主营业务收入同比增长超70%（剔除美国MOR及西班牙MATRESSES线上业务） [3] 盈利能力 - 2025年一季度归母净利润5872万元，同比增长196.22%，扣非归母净利润5822万元，同比增长206.80% [3] - 毛利率39.37%，同比提升0.84个百分点 [3] - 管理费用率降至5.96%（2022年为7.59%），同比下降0.99个百分点 [3] - 利息费用同比减少23.93% [3] 海外产能优势 - 产能全球化布局成型，实现本土化供应，海外渠道布局完善 [3] - 美东美西工厂运营良好，美西二厂建设中，美国产能储备充足 [3] - 关税战有利于公司美国本土产能优势发挥，提高市场份额 [3]

行业跨界竞争 - 梦百合起诉华住集团及子公司汉庭星空，案由为侵害商标权纠纷，案件编号(2025)沪0115民初1540号，双方在酒店与家具床垫领域存在长期竞争 [1][2] - 华住推出自有品牌"M3记忆枕"，锦江酒店线上商城销售床上用品，酒店行业通过自产床品替代供应商以降低成本并开拓第二增长曲线 [11][13] - 梦百合通过参股酒店管理公司、合作"0压房"模式（免费提供产品并收取销售分成）布局酒店场景，目标开设2000家自有酒店但目前仅个位数 [14][15][16][17] 酒店行业现状 - 2024年全国酒店平均入住率58.8%（同比下降2.5pct），平均房价200元（同比下降5.8%），RevPAR降幅持续扩大显示行业供过于求 [4] - 亚朵零售品牌"亚朵星球"2023年销售120万个深睡枕PRO（单价309元），单品类创收3.7亿元，超过水星家纺等专业家纺企业枕芯业务 [8] - 亚朵2024年零售业务GMV同比增长127.7%至25.92亿元，占总营收72.48亿元的三分之一，618大促期间线上GMV达3.7亿元 [9][10] 商业模式创新 - 亚朵将零售产品融入客房形成"所见即所得"体验，2021年推出的床品知名度已超越酒店主业，双11登上天猫床上用品品牌TOP3 [8][9] - 梦百合与如家、全季等合作"0压房"模式：免费提供产品并共享销售分成，现有130万间合作房型但自有酒店不足10家 [16][17] - 慕思2016年开设健康睡眠主题酒店，目前自有酒店超10家，显示家居企业更倾向将酒店作为产品展厅而非重资产运营 [18][19] 核心商业逻辑 - 酒店企业通过自产床品实现成本控制与体验升级，床垫复购率价值高于促销活动 [20] - 家居企业将酒店转化为沉浸式展厅，利用"试睡经济"推动消费决策，本质是营销渠道创新 [20][21] - 亚朵证明零售业务可贡献超30%营收，华住等跟进显示行业跨界已成趋势 [10][11]

融资情况 - 公司向特定对象发行85,287,846股A股，发行价每股9.38元，募集资金799,999,995.48元[2] - 坐扣承销和保荐费用后，募集资金为790,599,995.52元[2] - 减除其他发行费用后，募集资金净额为789,193,120.18元[2] 督导情况 - 保荐人于2024年12月30 - 31日对公司进行现场检查[4] - 2024年法定持续督导期内，公司治理规范，内部控制有效[5] - 2024年持续督导期内，公司及相关方无重大违法违规等事项[7] 业绩情况 - 2024年度公司归属上市公司股东净利润为 - 15142.03万元，业绩亏损[16] - 2024年因客户经营不善对应收账款计提30,168.80万元信用减值[7] - 因控股子公司美国Mor经营不及预期计提商誉减值准备3756.79万元[17] 股权相关 - 2011年12月公司通过恒康香港出资5.5万美元持有美国CBD55%股权[14] - 截至2016年9月公司通过恒康香港持有美国CBD65%股权[14] - 2024年就诉讼案达成和解，应支付美国CBD35%股权收购款400万美元[15][16] 增持情况 - 2024年公司控股股东倪张根计划增持金额不低于8000万元，不超过1.6亿元[13] - 截至2025年2月8日累计增持6489480股，金额52238854.02元，占下限65.30%，增持计划延期12个月[13] 诉讼相关 - 2021年公司根据一审判决计提案件预计赔偿款17274101.37美元，含律师费1052378.00美元[14] - 账面已计提但无须支付的诉讼赔偿款为16221723.37美元，折合人民币116650412.75元，计入营业外收入[16] 改善措施 - 保荐人督促公司完善信用评估体系，优化授信审批流程等[7] 保荐人意见 - 保荐人认为公司2024年已披露公告与实际情况一致，内容真实、准确、完整，无应披露未披露事项[12]

募集资金 - 公司向特定对象发行85,287,846股A股，发行价每股9.38元，募集资金799,999,995.48元[1] - 坐扣承销和保荐费用后，募集资金为790,599,995.52元[1] - 减除其他发行费用后，募集资金净额为789,193,120.18元[1] - 截至2024年12月31日募集资金尚未使用完毕[26] 项目进展 - 2023年11月启动“家居产品配套生产基地项目”，完成时间调至2026年5月[11] - 截至2023年11月10日，“美国亚利桑那州生产基地扩建项目”累计投入16,774.43万元，完成时间调至2027年5月[12][13] - 截至2023年11月10日，“智能化、信息化升级改造项目”累计投入3,876.53万元，完成时间调至2025年12月[15] 业绩情况 - 2024年度对客户CVB,Inc.应收账款计提大额信用减值30,168.80万元[16] - 2024年度计提商誉减值准备3,756.79万元[16] - 2024年度归属于上市公司股东的净利润为 - 15,142.03万元[16] 股权与赔偿 - 2011年12月公司通过恒康香港出资5.5万美元持有美国CBD 55%股权[18] - 截至2016年9月公司通过恒康香港持有美国CBD 65%股权[18] - 2021年公司计提案件预计赔偿款17,274,101.37美元[18] - 2024年公司应支付美国CBD 35%股权收购款400万美元[19] - 2024年账面已计提但无须支付的诉讼赔偿款折合人民币116,650,412.75元[19] 其他 - 持续督导期至2024年12月31日[2] - 法定持续督导期结束后和募集资金使用完毕前，保荐机构将专项持续督导[27]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 梦百合2024年年报及2025年一季报显示业绩表现超预期，欧洲市场收入延续快速增长，国内和北美地区明显改善，一季度内外销毛利率均同比提升，利润拐点已现，维持“买入”评级 [1][5][15] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本5.71亿股，总市值39.77亿元，一年最低/最高股价为5.22/9.16元，近3月换手率为149.17% [1] 收益表现 - 1M、3M、1Y相对收益分别为16.01%、6.77%、 - 24.63%，绝对收益分别为12.60%、6.41%、 - 20.28% [4] 事件 - 2024年公司实现营收84.5亿元，同比+5.9%，归母净利润 - 1.51亿元；4Q2024营收23.2亿元，同比+2.8%，归母净利润156万元；1Q2025营收20.4亿元，同比+12.3%，归母净利润5872万元，同比+196.2%，扣非归母净利润5822万元，同比+206.8% [5] 点评 - 欧洲市场收入延续快速增长，国内和北美地区明显改善，2024年内、外销收入分别为14.8/67.5亿元，同比+3.5%/+6.7%；4Q2024内外销收入分别为4.3/18.4亿元，同比 - 8.5%/+6.2%；1Q2025内外销收入分别为3.2/16.7亿元，同比+4.5%/+14.2% [6][7] - 线下渠道方面，截至1Q2025末，直营/经销门店数量分别净减少2家/108家至169/814家，店效持续提升；2024年新开18家东莞德驰门店，跑通“软体 + 定制”融合发展模式 [8] - 线上渠道方面，1Q2025梦百合自主品牌线上收入再度回到正增长通道 [9] - 海外部分，4Q2024北美/欧洲营收分别为12.0/5.2亿元，同比+2.8%/+8.3%；1Q2025北美/欧洲营收分别为10.2/5.1亿元，同比+10.0%/+17.4%；欧洲市场收入连续8个季度同比正向增长，北美地区收入连续2个季度同比正向增长 [9] - 2024年公司毛利率为36.9%，同比 - 1.5pcts；1Q2025毛利率为39.4%，同比+0.8pcts，内外销毛利率均同比提升 [10][12] - 2024年公司期间费用率为35.0%，同比+0.7pcts；1Q2025期间费用率为34.8%，同比 - 0.7pcts；2024年计提信用减值损失3.9亿元，1Q2025信用减值损失仅801万元，环比减少7848万元 [13] 展望后市 - 特朗普关税政策反复，美东、美西生产基地实现本土化供应，降低贸易摩擦影响，具备成本和供应链稳定性优势，海外新客户拓展成效显著，对大客户依赖度降低；国内消费补贴政策加码，有望带动家居需求景气度向上 [14] 盈利预测与估值 - 基本维持2025 - 2026年营收预测，新增2027年营收预测为127.3亿元；下调2025 - 2026年归母净利润预测至3.07/4.64亿元，新增2027年归母净利润预测为5.73亿元；2025 - 2027年对应EPS分别为0.54/0.81/1.00元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为13/9/7倍 [15] 财务报表与盈利预测 - 包含利润表、现金流量表、资产负债表的相关数据预测，如2025E营业收入97.21亿元、净利润3.01亿元等 [17][18] 主要指标 - 盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标等相关数据预测，如2025E毛利率37.9%、资产负债率59%等 [19][20]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 梦百合2024年年报及2025年一季报显示业绩超预期，欧洲业务延续增长、北美业务止跌企稳，利润拐点已现，维持“买入”评级 [1][5][15] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本5.71亿股，总市值39.77亿元，一年最低/最高股价为5.22/9.16元，近3月换手率为149.17% [1] 收益表现 - 1M、3M、1Y相对收益分别为16.01%、6.77%、-24.63%，绝对收益分别为12.60%、6.41%、-20.28% [4] 事件 - 2024年公司实现营收84.5亿元，同比+5.9%，归母净利润-1.51亿元；4Q2024营收23.2亿元，同比+2.8%，归母净利润156万元；1Q2025营收20.4亿元，同比+12.3%，归母净利润5872万元，同比+196.2%，扣非归母净利润5822万元，同比+206.8% [5] 点评 - 欧洲市场收入延续快速增长，国内和北美地区明显改善，2024年内、外销收入分别为14.8/67.5亿元，同比+3.5%/+6.7%；4Q2024内外销收入分别为4.3/18.4亿元，同比-8.5%/+6.2%；1Q2025内外销收入分别为3.2/16.7亿元，同比+4.5%/+14.2% [6][7] - 线下渠道方面，截至1Q2025末，直营/经销门店数量分别净减少2家/108家至169/814家，店效持续提升；2024年新开18家东莞德驰门店，跑通“软体+定制”融合发展模式 [8] - 线上渠道方面，深化天猫、京东、抖音布局，1Q2025梦百合自主品牌线上收入再度回到正增长通道 [9] - 海外部分，4Q2024北美/欧洲营收分别为12.0/5.2亿元，同比+2.8%/+8.3%；1Q2025北美/欧洲营收分别为10.2/5.1亿元，同比+10.0%/+17.4%；欧洲市场收入连续8个季度同比正向增长，北美地区收入连续2个季度同比正向增长 [9][10] - 一季度内外销毛利率均同比提升，2024年公司毛利率为36.9%，同比-1.5pcts；1Q2025毛利率为39.4%，同比+0.8pcts [10][12] - 2024年公司期间费用率为35.0%，同比+0.7pcts；1Q2025期间费用率为34.8%，同比-0.7pcts；2024年共计提信用减值损失3.9亿元，1Q2025信用减值损失仅801万元，环比减少7848万元 [13] 展望后市 - 特朗普关税政策反复，美东、美西生产基地可降低贸易摩擦影响，海外新客户拓展卓有成效，对大客户依赖度逐步降低；国内消费补贴政策持续加码，有望带动家居需求景气度向上 [14] 盈利预测与估值 - 基本维持2025 - 2026年营收预测，新增2027年营收预测为127.3亿元；下调2025 - 2026年归母净利润预测至3.07/4.64亿元，新增2027年归母净利润预测为5.73亿元；2025 - 2027年对应EPS分别为0.54/0.81/1.00元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为13/9/7倍 [15] 财务报表与盈利预测 - 包含利润表、现金流量表、资产负债表的相关数据预测 [17][18] 主要指标 - 盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标等相关数据预测 [19][20]

装修建材板块表现 - 装修建材板块以11851.20点收盘，涨幅为1.52% [1] - 梦百合领涨装修建材股，收盘价为7.67元/股，涨幅为10.04% [1] - 顾家家居涨幅位列第二，收盘价为25.07元/股，涨幅为10.00% [1] - 菲林格尔涨幅位列第三，收盘价为7.14元/股，涨幅为5.93% [1] - 亚振家居领跌装修建材股，收盘价为6.12元/股，跌幅为7.97% [1] - 公元股份跌幅位列第二，收盘价为3.98元/股，跌幅为6.79% [1] - 德尔未来跌幅位列第三，收盘价为4.26元/股，跌幅为1.16% [1] 建筑材料行业趋势 - 贸易战情绪缓和，出口板块领涨 [2] - 政治局会议以落实存量政策为主，储备增量政策为辅，例如创设新的货币政策工具和发展服务消费 [2] - 地产链斜率放缓但方向不变，供给格局大幅改善，25年需求平稳且企业增长预期较低 [2] - 以旧换新补贴推动下，24年Q4家电消费加速，25年3月家具消费明显加速，预计25年Q3家装将迎来明显加速 [2] - 首选低估值的消费龙头和扩张型公司 [2] - 中西部基建可能成为外部需求快速回落时的救急方向 [2] - 25年流动性充裕背景下，科技属性强的公司仍有较高关注度 [2]

财务表现 - 24年公司营收同比增长5 9%至84 49亿元 归母净利润同比下降242 0%至-1 51亿元 符合业绩预告区间指引(亏损1 2-1 6亿元) [1] - 利润下滑主因包括24年计提3 9亿元信用减值损失 以及自主品牌推广导致销售费用增加 收入规模效应未充分释放 [1] - 25-27年归母净利润预测分别为2 71/3 75/4 82亿元 25-26年预测较前值下调21 3%/18 7% [4] 区域收入结构 - 24年境外收入同比增长6 7%至67 50亿元 其中欧洲区收入同比+20 35%至19 6亿元 北美区收入同比-1 14%至43 3亿元 [2] - 境内收入同比增长3 55%至14 82亿元 线上线下渠道建设稳步推进 [2] - 公司全球化产能布局领先 拥有境内、塞尔维亚、美国、泰国及西班牙多个生产基地 [2] 产品收入结构 - 24年床垫营收同比增长11 0%至44 15亿元 沙发营收同比增长1 2%至11 55亿元 [2] - 枕头/电动床/卧具营收分别同比变动-0 3%/-1 1%/-4 1%至6 06/6 42/5 96亿元 [2] 盈利能力 - 24年销售毛利率同比下降1 5pct至36 9% 主要因低毛利率的外销占比提升 [3] - 期间费用率同比提升0 7pct至35 0% 其中销售费用率同比提升1 7pct至23 5% 管理+研发费用率同比下降0 4pct至8 2% 财务费用率同比下降0 5pct至3 3% [3] 发展展望 - 欧洲市场有望持续发力 美国市场需求有望逐步企稳 [1] - 积极布局国内市场 发力品牌及渠道建设 记忆棉品类具备独特性 有望受益家居国补等政策 [1] - 25年目标价8 93元 基于19倍PE估值 较前值9 00元(15倍PE)有所上调 [4]