移动支付行业竞争格局演变 - 移动支付行业的发展核心在于争夺用户的使用习惯 而非技术 更省心顺手的支付方式将胜出 [3] - 微信支付凭借深度绑定社交场景 在聊天、朋友圈、小程序等环节实现支付功能无缝衔接 从而以“更顺手”的优势脱颖而出 [3] - 支付宝作为更早的专业支付工具 功能多且操作强 但用户需退出当前应用再打开支付宝 步骤相对繁琐 导致使用便利性不足 [5] 支付宝与微信支付的用户定位与市场差异 - 支付宝常被用户视为专业的“金融工具” 而微信支付则被融入“日常生活” [7] - 用户结构存在显著差异：支付宝在一线地区与网购用户中更受欢迎 微信支付则在下沉市场、线下消费及小额支付领域明显占上风 [8] - 2025年一季度数据显示 微信支付市场份额已突破60% 其在下沉市场成功的关键在于极高的普及率与几乎为零的用户教育成本 [10] 微信支付成功的社交化策略 - 微信支付将支付包装成一种“关系”互动 而支付宝则将支付视为一种“交易” [12] - 微信通过群收款、红包、拼单、AA、转账等社交功能嵌入支付 使支付行为本身成为一种社交仪式 例如春节红包大战已成为全民狂欢 [14][15] - 支付宝曾尝试模仿社交功能 但其用户群体并未将其视为聊天场所 因此未能成功复制微信的社交化支付路径 [15] 支付宝的核心优势与不可替代性 - 支付宝在多个专业及大额支付场景中具备微信支付难以追赶的实力 不会被微信支付取代 [17] - 在跨境支付与海外旅游场景 支付宝占比超过56% [17] - 在政务缴费领域（如水电燃气、医保缴费） 支付宝覆盖率高达90%以上 [17] - 在电商支付领域 支付宝在淘宝、天猫等关联平台仍占据绝对主导地位 [17] - 支付宝在资金安全与风控能力上处于行业领先地位 标准更接近银行级别 [17] 行业终局：差异化定位而非输赢 - 支付宝深耕的是大额、高频、金融化的支付场景 而非微信支付主导的街边摊、便利店等“小额即时支付”场景 [19] - 移动支付行业的竞争已非平台间的输赢之争 而是定位差异化的结果 最终选择取决于用户当下的具体需求 [19]

文章核心观点 - 文章通过多个行业从业者的实际感受和宏观经济数据，探讨了中国“内循环”战略在现实中面临的挑战，核心观点是：尽管“内循环”战略旨在通过扩大内需拉动经济增长，但当前居民消费力下降、支出压力大、信心不足等现实因素，导致该战略短期内效果不明显，其成功依赖于居民收入增长、支出压力减轻、消费信心恢复等长期而深层次的经济社会转型 [1][3][6][10][11] 内循环战略的背景与定义 - “内循环”战略旨在依靠国内市场而非出口来拉动经济增长，其提出背景是国际贸易摩擦和全球供应链压力 [3] 当前消费市场的现状与数据 - 2023年全国社会消费品零售总额约为47.12万亿元，但增长率不高 [3] - 消费呈现结构性分化：食品、日用品等必需品消费可能仍在增长，而非必需品、奢侈品消费增长缓慢或下降，表明消费者趋于理性，出现被动的消费降级 [3] - 2023年个人存款大幅增加，反映居民因对未来不确定性感到担忧而倾向于储蓄而非消费 [4] - 从消费种类看，必需品消费增长，但旅游、娱乐、名牌服装等可选消费在下降，反映了消费力的下降 [6] 制约居民消费能力的关键因素 - **房贷压力**：房贷占许多人月收入的30%至50%，严重挤压了可支配收入 [4] - **教育支出**：尽管政策有所调整，但家庭在孩子教育上的投入依然很高 [4] - **医疗支出**：医保之外的个人承担部分，特别是长期治疗费用，构成支出压力 [4] - **收入不稳定性**：经济压力下企业缩编裁员频发，导致居民对工作和收入前景不乐观，从而采取保守的消费态度 [6] - **年轻人购买力**：年轻人面临房价、生活成本等多重压力，优先选择存钱而非消费 [6] 内循环战略面临的现实挑战 - **前提缺失**：内循环的前提是消费者具备购买力，但当前许多消费者的实际购买力在下降或停滞 [6] - **企业行为**：面临困难的企业可能通过提价维持利润，这反过来会抑制消费 [7] - **转型阵痛**：产业转型升级或企业退出市场的过程可能导致失业或收入下降，进而抑制消费 [7] - **消费结构问题**：部分不理性的、超出经济能力的消费不可持续，健康的消费应建立在理性基础上 [7] - **时间不匹配**：内循环是长期过程，但当前经济压力大，各方对短期改善的需求急切 [7] 企业与市场的应对策略 - 零售行业公司正在调整产品结构，例如减少高端产品比重，增加中端和平价产品，并转向通过提升服务与客户体验来维持稳定客流量，而非追求高利润 [7] - 企业的这种调整反映了在适应消费力下降的现实，同时也意味着整个消费市场在萎缩 [8] 推动内循环成功的潜在路径 - **增加居民收入**：根本在于经济增长和就业机会增加 [10] - **降低居民支出压力**：政府需通过政策减轻在房贷、教育、医疗等领域的大项支出负担，例如提供更多公共服务 [10] - **提高消费者信心**：需要通过稳定的政策和良好的经济形势来重建消费者对未来的乐观预期 [10] - **优化消费结构**：鼓励健康、可持续的消费，约束不理性的过度消费 [10] - **发展新消费点**：开发如养老、健康、教育等领域的新消费需求 [10] 对转型期的长期展望 - “内循环”是一个长期的、深层次的经济社会转变，即从外向型、依赖出口和投资的模式转向内向型、依赖消费的模式 [10] - 转型期内，旧增长动力减弱而新动力尚未完全形成，居民可能感受到收入增长缓慢与支出增加的压力 [11] - 长期来看，若内循环成功建立，将为经济提供更稳定、可持续的基础，并使消费更理性、市场更健康 [11]

财务业绩 - 2025年第三季度营业收入52.96亿元，同比增长0.07% [1] - 2025年第三季度归母净利润1.31亿元，同比增长2.6% [1] - 经营业绩呈现逐季改善、持续向好的趋势 [1] 门店网络 - 截至2025年9月末，连锁门店网络覆盖全国18个省级市场、150余个地级市及以上城市 [1] - 总门店数达15,492家，其中直营门店9,741家，加盟门店5,751家 [1] 供应链与商品销售 - 发挥全国连锁供应链与门店网络优势，保障抗病毒、退烧、止咳、抗生素等"四类药品"及口罩等防护用品的稳定供应 [1] - 全国门店相关药品和物资储备充足、价格稳定 [1] - 11月以来公司"四类药品"销售实现同环比增长 [1] 新零售与线上业务 - 新零售业务聚焦"品类王+应季爆品"商品策略，借助数智化提效，推动线上业务从量转向质的提升 [2] - 实施商圈精细化运营，聚焦核心商圈，结合AI与自动化软件等工具提高效率 [2] - 实施商品精细化运营，聚焦重点品种，严控断货率，保障核心销售与毛利额产出 [2] - 搭建线上业务营销中台，实现从"人治"到"数治"，提升营销产出 [2] 门店运营转型 - 第三季度全面启动门店从"交易型"到"关系型"、业务线从"坐商"到"行商"的双线转型 [3] - 核心目标是推动店员从销售员转型为顾客信赖的健康顾问，提升顾客体验 [3] - 重构服务理念，引导一线员工建立长期主义和利他思维，为顾客提供情绪价值 [3] - 强化服务导向，优化考核指标，增加服务指标以驱动主动服务 [3] - 总部培训赋能，打造讲师团队、建立"邀约制"培训体系 [3] - 组织机制重塑，赋予店长选择团队成员、定制卖场布局等权限 [3] - 全体门店实施慢病管理，通过检测、药事服务及远程问诊解决顾客健康需求 [3] - 增加便民服务和银发服务，建设社区友好型门店 [3] 行业格局与整合 - 2025年第一季度全国药店净减少3166家，第二季度净减少4002家，门店数量回落至69.5万家，行业出清加速 [4] - 医保政策趋严推动行业高质合规发展，合规能力不足、专业化水平较弱的中小连锁和单体药店持续承压出清 [4] - 行业出清后，店均服务人数将提升，存量药店的客流将逐步恢复和上升 [4] - 大型连锁龙头对中小连锁和单体药房具有虹吸效应，中小型药店更倾向于加入全国龙头连锁以提升竞争力 [4] - 公司持续把握行业出清机遇，通过加盟、联盟形式整合资源，力争进一步提升市占率 [4]

业绩说明会基本情况 - 公司于2025年12月2日10:00-11:30通过网络平台上海证券交易所上证路演中心召开2025年第三季度业绩说明会 [2] - 公司董事长、总裁、独立董事、财务总监、董事会秘书等管理层出席并与投资者沟通交流 [2] 流感高发期药品供应与销售 - 面对流感高发，公司全国门店抗病毒、退烧、止咳、抗生素等"四类药品"及防护用品储备充足、价格稳定 [3] - 11月以来公司"四类药品"销售实现同环比增长 [3] 药店行业出清趋势与整合机遇 - 根据中康数据，2025年第一季度全国药店净减少3,166家，第二季度净减少4,002家，门店数量回落至69.5万家，行业出清加速 [3] - 医保政策趋严推动行业高质合规发展，合规能力不足的中小连锁和单体药店持续承压出清 [3] - 行业整合过程中，大型连锁龙头对中小药店产生虹吸效应，公司通过加盟、联盟形式整合资源以提升市占率 [4] - 行业出清后，店均服务人数将提升，存量药店客流预计逐步恢复并上升 [3] 股东回报与分红计划 - 2025年11月公司实施第三季度权益分派，每股派发现金红利0.14元（含税），共计派发现金红利1.06亿元（含税） [5] - 根据股东回报规划，在满足条件情况下，公司2025年以现金方式分配的利润最低应达到当年归母净利润的50% [5] - 上市以来公司累计现金分红总额21.75亿元，约为IPO募集资金净额的215% [5] 线上业务发展策略 - 2025年前三季度线上渠道销售总额同比增长28% [6] - 新零售业务聚焦"品类王+应季爆品"商品策略，借助数智化推动线上业务从"量"向"质"提升 [6] - 具体举措包括商圈精细化运营、商品精细化运营严控断货率、搭建线上业务营销中台实现"数治" [6] 数智化改革成效 - 公司自2019年实施数字化转型，构建"营、采、商、销"全链路数智化体系 [7] - "薪酬计算器"、"荐药工具"等数智化工具应用于一线门店以激励员工并提升药事服务专业化水平 [7] - 通过销售预测、智能请货等方式优化库存周转，2025年第三季度存货周转天数为90天，同比下降8天 [7] 门店"双线"转型与挑战应对 - 第三季度公司启动门店从"交易型"到"关系型"、业务线从"坐商"到"行商"的双线转型，核心目标是推动店员向健康顾问转型 [7] - 面临一线人员服务主动性及专业能力提升等挑战 [8] - 应对措施包括重构服务理念、优化考核指标增加服务权重、总部培训赋能、组织机制重塑赋予店长更多权限、实施慢病管理、增加便民和银发服务等 [8] 毛利率优化与销售结构调整 - 前三季度公司整体毛利率下降主要受DTP销售占比增加及线上零售增长影响 [8] - 剔除DTP和线上部分，线下零售毛利率同比增长0.6个百分点 [8] - 为提升毛利率，公司聚焦线下非DTP零售，通过优化通用名结构、提升核心品种销售占比、完善采购机制降本、优化物流降本等措施推进 [9]

行业投资评级 - 行业投资评级为增持 [1] 核心观点 - 行业龙头药店的经营拐点已现，重点关注2026年的内生外延增长潜力 [2] - 在零售连锁药店需求端弱化背景下，行业竞争压力凸显致供给侧逐步收缩 [2] 行业现状与趋势 - 2024年中国实体药店市场零售规模达6119亿元，同比下降1.8% [3] - 2025年前三季度行业规模达到4490亿元，同比下降1.9%，但环比呈现复苏态势，2025年9月行业规模538亿元，同比增长0.8%，环比增长6.7% [3] - 2025年前三季度实体药店药品收入同比下降0.8%，器械同比下降1.8%，中药饮片同比下降4.8%，保健品同比下降16.6%，且以上各主要品类降幅均较2025年1-8月数据有所收窄 [3] 需求侧分析 - 2025年9月实体药店药品零售规模为437亿元，环比增长6.9%，同比增长2.2% [3] - 创新药销售提升拉动药品市场增长 [3] - 药店前三季度药品销售占比同比提升0.8个百分点，达到81.4%，保健品类占比同比下降0.5个百分点，达到3.8% [3] - 由于品类结构变化，消费变量对线下零售药店的影响在逐步减弱 [3] 供给侧分析 - 实体药店数量在2024年再创新高，一度突破70万家，较2014年末的43.5万家增长超60% [3] - 平均单店服务客群水平下探至约2000人/店 [3] - 2024年Q4与2025年Q1行业门店数量分别净减少4000家、3000家 [3] - 行业TOP10连锁关店率最低为2.3%，其他小连锁关店率最高为4.5% [3] - 行业集中度有望进一步提升 [3] 龙头公司展望 - 2026年龙头药店将通过内生+外延同步驱动增长 [3] - 内生方面：近期流感发病率快速爬升将带动呼吸类等药品销售，第47周北方哨点医院流感阳性病例达到8.6%，已明显高于22-24年同期；行业门店数量减少有望推动剩余存量药店客流回升 [3] - 外延方面：头部连锁药店有望通过并购方式实现持续性扩张，当前部分行业龙头直营门店数量约1万家，行业占比仅约1.5% [3] - 长期看好行业集中度提升发展主线 [3] 推荐公司 - 推荐有望受益于供给侧出清与需求侧回暖的行业头部连锁药店：益丰药房、大参林、老百姓 [3] - 建议关注：一心堂、健之佳、漱玉平民 [3] - 益丰药房2025-2027年预测EPS分别为1.44元、1.63元、1.87元，对应PE为16倍、14倍、13倍 [4] - 大参林2025-2027年预测EPS分别为1.06元、1.23元、1.40元，对应PE为17倍、15倍、13倍 [4] - 老百姓2025-2027年预测EPS分别为0.83元、0.99元、1.12元，对应PE为19倍、16倍、14倍 [4]

公司经营动态 - 面对公众激增的健康需求，公司发挥全国连锁的供应链与门店网络优势，提前部署，全力保障抗病毒、退烧、止咳、抗生素等“四类药品”及口罩等防护用品的稳定供应 [1] - 目前全国门店相关药品和物资储备充足、价格稳定 [1] - 11月以来，公司“四类药品”销售实现同比增长和环比增长 [1]

业绩数据 - 2025年前三季度线上渠道销售总额同比增长28%[4] - 2025年第三季度存货周转天数90天，同比下降8天[6] - 前三季度剔除DTP和线上部分，线下零售毛利率同比增长0.6个百分点[7] - 11月以来“四类药品”销售同环比增长[3] - 前三季度整体毛利率下降，受DTP销售占比增加影响[7] 分红情况 - 2025年11月实施第三季度权益分派，每股派0.14元，共派1.06亿元[4] - 上市以来累计现金分红21.75亿元，约为IPO净额215%[4] - 今年现金分配利润最低达当年归母净利润50%[4] 业务转型 - 2025年第三季度正式实施门店“双线”转型[6]

行业与公司 * **行业**：中国药房/零售药店行业 [1] * **涉及公司**：一心堂、益丰药房、大森林医药、老百姓大药房、数据平民（或数据评名）、一分药房 [1][5][6][7][8][10] 核心观点与论据 * **行业见底复苏**：药房板块自2024年见底后已盘整约一年，龙头公司估值处于五年甚至十年的历史底部 [2] 2025年起行业政策与药店自身调整释放积极信号，龙头药店同店数据恢复增长，整体趋势向好明确 [1][2] * **行业核心趋势**： * **处方外流**：长期趋势，对增加客流和销售额有显著贡献，但目前线上处方流转较慢 [3] * **集中度提升**：中国前十大药房集中度约30%，相比日本80%和美国70%仍有很大提升空间 [3][4] * **多元化经营（门店调改）**：龙头药房全面铺开调改将对利润产生显著增量 [4] 调改主要增加快消品和功能性食品用品，通过低毛利高周转产品带动高毛利产品销售 [7] * **门店调改成效显著**：2025年试点调改进展顺利 [3] 调改后门店销售占比可达30%以上 [3][7] 日均销售额增加1,200元，毛利率提升18% [3][7] 单店调改后可增厚净收入约四五十万元，毛利润58万元以上，净利润5万元以上 [7] 若70%的门店（面积超100平米）落地实施，净利润增量可达5亿元以上 [7] * **投资机会与估值**：龙头药房估值已下行至非常有性价比的位置，且具备业绩增长确定性 [9] 条改等因素将带来增量和催化作用 [9] 推荐关注包括一分、大森林等业绩稳健的龙头药房板块机会 [9] 各公司具体情况 * **益丰药房**： * 被列为12月金股，估值具性价比 [1][5] * 2025年第三季度起同店销售恢复至1%以上正增长，并延续至10月、11月 [5] * 2025年股价疲软因下调开店预期和并购进展缓慢等短期扰动，预计2026年改善 [5] * 预计2026年收入增长将回到双位数以上，对应市盈率不到14倍 [1][5] * 在门店调改方面进展较快，成立了非药事业部，并于2025年8月开始二代门店调改 [7] * **大森林医药**： * 2025年利润兑现度高，前三季度利润增长26% [1][6] * 战略调整为加密现有市场（从扩张期进入加密期），净利率显著提升，2025年净利率已接近6%（去年仅为3%） [6] * 同店销售从第一季度负增长到第三季度回正，加上流感催化，预计2025年全年净利润增长超过30% [6] * 公司已重启并购计划 [1][6] * **一心堂**： * 通过调改实现同店数据增长 [1][2] * 在门店调改方面进展较快 [1][7] * 计划在三到五年内将非药品占比提升至40% [7] * 调改后单店销售额增加20% [7] * 预计2026年调改能贡献近2亿元净利润 [7] * **老百姓大药房**： * 同店销售自2025年第三季度开始回正 [1][7] * **数据平民（或数据评名）**： * 通过并购实现业绩增长，2025年进行了700多家的并购 [1][7] * 正在积极扩张，与台湾大树药房合作，在山东济南以母婴店、药妆店形式进行试点 [10] * **一分药房**： * 预计2026年调改贡献近1亿元净利润 [3][8] * 对应2026年市盈率约为14倍，较龙头药房18~20倍的市盈率有较大提升空间 [3][8] * 基本面具备28%以上的上行空间，考虑条改因素或达35%以上 [3][8] * 预计2026年能调改几千家店 [8] 其他重要信息 * **2026年行业规划**：计划全面铺开门店调改，但具体门店数量尚未确定 [7] * **调改门店条件**：预计70%左右的门店面积超过100平米，可以进行调改，约有30-40%的面积可腾出用于非药品陈列 [7]

董事会会议 - 公司于2025年12月1日召开第五届董事会第十二次会议[1] 审计委员会调整 - 审计委员会成员从三名增至五名[1] - 增补武连峰和谭坚为审计委员会成员[1] - 调整后成员为任明川、李甄、谢子期、武连峰、谭坚[1] 其他委员会情况 - 战略与ESG、提名、薪酬与考核委员会人数与成员不变[1]

会议安排 - 公司于2025年11月28日发出召开第五届董事会第十二次会议的通知[2] - 会议于2025年12月1日在公司会议室以通讯方式召开[2] 参会情况 - 本次董事会应参加表决董事9名，实际参加9名[2] 议案审议 - 会议审议通过《关于调整第五届董事会审计委员会成员的议案》[3] - 该议案表决结果为同意9票，反对0票，弃权0票[3]