财务表现 - 上半年归母净利润3.98亿元 同比下降20.86% [1] - 单Q2归母净利润1.47亿元 同比下降18.86% [1] - Q2业绩降幅较Q1收窄 经营逐渐企稳 [1] 门店网络 - 上半年新增门店504家 其中直营47家 加盟457家 [1] - 调整及关闭门店396家 网络布局持续优化 [1] - 地级市及以下门店占比达77% [1] 市场拓展 - 新增门店中地级市及以下占比87% 积极拓展下沉市场 [1] - 门店布局广阔 利润率有望回升 [1]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [1][9] 核心观点 - Q2业绩降幅较Q1收窄 单Q2收入同比下降1.14% 归母净利润同比下降18.86% 较Q1的21.98%降幅收窄 [5][9] - 毛利率结构分化 2025H1整体毛利率33.08%同比下降1.24个百分点 中西成药毛利率30.7%下降1.75个百分点 中药毛利率48.71%提升2.98个百分点 非药品毛利率40.01%提升0.24个百分点 [9] - 门店网络持续优化 截至2025年6月30日全国门店总数15,385家 其中直营9,784家 加盟5,601家 上半年新增门店504家（直营47家/加盟457家） 调整关闭396家 [9] - 下沉市场拓展成效显著 地级市及以下门店占比达77% 上半年新增门店中下沉市场占比87% [9] - 盈利预测调整 2025-2027年净利润预测调整为7.40亿元/8.68亿元/9.97亿元（原预测9.12亿元/10.05亿元/12.35亿元） [9] 财务表现 - 2025H1收入107.74亿元同比下降1.51% 归母净利润3.98亿元同比下降20.86% [5] - 2025年预测收入231.40亿元同比增长3.5% 净利润7.40亿元同比增长42.5% [7] - 盈利能力指标改善 预计2025年毛利率33.1% 净利率3.2% ROE10.6% [7][12] - 负债结构优化 预测2025年资产负债率62.3% 较2024年66.0%下降 [12] - 现金流改善 2025年预测经营活动现金流28.12亿元 每股经营现金流3.70元 [12][13] 业务布局 - 营销网络覆盖全国18个省 150余个地级市及以上城市 [9] - 直营与加盟双轮驱动 直营门店占比63.6% 加盟门店占比36.4% [9] - 资产结构稳健 2025年预测总资产205.55亿元 流动资产97.41亿元 现金23.14亿元 [11]

政策核心内容 - 财政部、中国人民银行、金融监管总局联合印发《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》 自9月1日起对符合要求的个人消费贷款实施贴息 [1] - 政策通过财政补贴减免部分贷款利息 消费者实际还款利息可直接扣减补贴金额 [1][3] - 贴息政策覆盖国有大型银行、股份制银行、消费金融公司等数十家金融机构 [1] 政策实施细节 - 实施时间为2025年9月1日至2026年8月31日 [1] - 贴息利率为年化1% 但补贴金额不超过贷款合同利率的50% [2] - 每人单笔消费最高享受贷款贴息500元 多笔消费可叠加享受 [1] - 农业银行规定每人单家银行最高补贴3000元 其中5万元以下小额贷款最多补贴1000元 [2] 适用贷款范围 - 覆盖日常生活小额消费、买车、装修、购置家具家电及手机电脑等商品消费 [1] - 包含旅游、养老、生育、教培、医疗等服务消费 [1] - 仅对实际用于消费的贷款部分提供贴息 [1] 申请流程 - 消费者需先向银行等金融机构申请消费贷款 [3] - 根据农业银行要求 需签订补充协议授权银行审核贷款账户 [3] - 银行审核通过后直接抵扣利息 无需消费者报销 [3] - 例如应还利息1000元补贴500元 实际只需还款500元 [3] 征信要求 - 贴息政策本身不对征信提出额外要求 [4] - 但银行放贷时会审查征信记录 近两年内不能有连续3个月或累计6次贷款逾期记录 [4] - 银行要求3个月内贷款及信用卡查询次数不超过6至10次 [4]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入107.74亿元，同比下降1.51% [1][3] - 归母净利润3.98亿元，同比下降20.86% [1][3] - 扣非净利润3.81亿元，同比下降20.89% [3] - 综合毛利率33.08%，同比下降1.24个百分点 [1][5] - 经营现金流净额1.63亿元，同比增长165.92% [5] 季度业绩分析 - 第二季度营业收入53.39亿元，同比下降1.14% [3] - 第二季度归母净利润1.47亿元，同比下降18.86% [3] - 第二季度扣非净利润1.38亿元，同比下降19.63% [3] - 净利润降幅较第一季度有所收窄 [3] 费用结构变化 - 研发费用3689.49万元，较去年同期41.99万元增长8686.48% [5] - 研发投入6124.95万元，较去年同期6902.22万元有所减少 [5] - 销售费用23.57亿元，同比下降1.19% [5] - 管理费用4.97亿元，同比下降7.26% [5] 门店网络扩张 - 净增加门店108家，期末总数达15385家 [2][6] - 加盟门店净增305家，直营门店净减少197家 [6] - 覆盖全国18个省、150余个地级市 [2][6] 控股股东减持 - 控股股东老百姓集团2025年减持2.38%股份，套现3.41亿元 [2][7] - 历史累计减持套现总额达14.32亿元 [2][11] - 目前控股股东及一致行动人合计持股25.53% [9] 行业背景 - 国家政策推动行业集中度和连锁率提升 [6] - 头部连锁企业市占率增长呈现强者恒强态势 [6]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入107.74亿元同比下降1.51% 归母净利润3.98亿元同比下降20.86% [2] - 毛利率33.08%同比下降1.24个百分点 医药零售营收同比下滑2.30%且毛利率下降1.07个百分点 [3] - 2024年归母净利润同比增幅-44.13% 2025年一季度同比增幅-21.98% [4] 门店运营动态 - 净增门店108家 其中加盟店净增305家 直营店净减少197家 [3] - 新零售业务销售占比提升导致毛利率下降 新店处于业绩成长期产生亏损 [3][7] - 全国零售药店环比净减少约3000家 门店总数回落至70万以下 [3] 资本结构与风险 - 商誉总额57.63亿元 占净资产67.33亿元的85.6% [6] - 一年内到期非流动负债10.93亿元 长期借款13.21亿元 [6] - 控股股东累计质押持股比例62.04% 占总股本15.65% [10] 控股股东资本运作 - 控股股东计划减持不超过2280.29万股（占总股本3%） 预计套现4.51亿元 [9] - 实施"解押再质押"操作 质押3211万股获三年期融资 [9] - 2020-2022年期间累计套现逾10亿元 [9] 行业竞争环境 - 药店行业竞争白热化 频繁促销与价格战压缩利润空间 [3] - 代表性药店企业2024年集体业绩大幅下滑 颓势延续至2025年上半年 [3] - 市场淘汰出清后店均服务人数有望持续上升 [3]

核心业绩表现 - 2025年上半年营业收入107.74亿元同比下降1.51% [2] - 归母净利润3.98亿元同比下降20.86% [2] - 毛利率33.08%同比下降1.24个百分点 [3] - 2024年归母净利润同比下滑44.13% [4] 门店运营与行业趋势 - 净增门店108家其中加盟店增305家直营店减197家 [3] - 医药零售营收同比下滑2.30%毛利率降1.07个百分点 [3] - 全国药店数量回落至70万家以下2025年Q1净减少约3000家 [3] - 行业多家企业2024年净利润大幅下滑如漱玉平民降241.9% [4] 财务结构与风险 - 一年内到期非流动负债10.93亿元长期借款13.21亿元 [6] - 商誉总额57.63亿元占净资产67.33亿元的85.6% [6] - 新店亏损及闭店损失导致利润承压 [6] - 控股股东累计质押持股比例62.04%占总股本15.65% [9] 资本运作与股东行为 - 控股股东计划减持2280.29万股占总股本3%套现约4.51亿元 [8] - 2025年进行三次股票解押再质押操作融资用途为生产经营 [8][9] - 2020-2022年控股股东累计套现逾10亿元 [9]

核心观点 - 连锁药房行业整体承压 但出现结构性转型和数字化升级迹象 公司通过门店结构调整 降本增效和AI技术应用应对挑战 [2][3][4][5][7][8][9][10] 业绩表现 - 2025年上半年营业收入107.74亿元 同比下降1.51% 归属于上市公司股东的净利润3.98亿元 同比下降20.86% [2][3] - 二季度营业收入同比下降1.14% 较一季度同比下降1.88%有所改善 医药零售收入同比增长0.20% 环比增长4.82个百分点 [3] - 经营活动产生的现金流量净额同比增长165.92% 主要因采购支付现金减少及降本增效措施见效 [8] 门店战略调整 - 总门店数15385家 其中直营9784家 加盟5601家 上半年净增门店108家 加盟门店净增305家 直营门店净减少197家 [5] - 老店加盟占比达71% 同比增长41.8个百分点 重点发展存量市场 [6] - 扩张速度明显放缓 从年净增上千家转向结构性调整 [5] 多元化发展 - 非药品类销售占比仅18.6% 较日本药妆行业67.3%和美国CVS药店71%的占比存在较大差距 [7] - 经营SKU约2.52万种 重点布局大健康非药品类 拓展商品矩阵 [7] - 打造健康服务平台 聚焦慢病服务 药事服务和便民服务三大板块 [7] 降本增效措施 - 2025年节降费用目标超1亿元 已通过组织改革和采购优化实现部分成效 [8] - 存货周转天数89天 同比减少13天 通过大数据实时监控库存和预测需求 [8] - 两位高管因组织改革和个人原因离职 董事长兼任总裁 [8] AI技术应用 - 研发费用3689万元 同比激增8686.48% 主要因研发支出费用化 [10] - 自研部署大模型 建成医保政策助手 人资行政助手 门店运维助手和数据资产助手等多个生成式AI对话助手 [9] - 与腾讯健康合作开发智能体"老百姓小丸子AI" 覆盖医保政策 门店运维和人资行政三大核心业务场景 [10] - AI应用旨在优化运营效率 减少滞销品库存 提升资金周转效率和客户服务质量 [10] 行业背景 - 2024年全国零售药店市场规模同比下降2.2% 2025年上半年实体零售药房销售规模2123亿元 同比下降0.6% [3] - 行业进入结构性增长新阶段 整体增速趋于平稳 细分领域和业务模式仍存在增长机会 [2] - 政策推动零售药店数智化 专业化 多元化和线上线下融合发展 [7]

核心观点 - 连锁药房行业整体承压，进入结构性增长和转型调整阶段，公司业绩呈现分化但部分指标出现好转迹象 [1][2] - 公司积极调整战略，从规模扩张转向质量提升，通过加盟模式优化、降本增效和AI技术应用推动转型 [3][4][5][6][7][8] 业绩表现 - 2025年上半年公司实现营业收入107.74亿元，同比下降1.51%，归母净利润3.98亿元，同比下降20.86% [1][2] - 第二季度营收同比下降1.14%，较第一季度同比下降1.88%有所改善，医药零售收入同比增长0.20% [2] - 净利润下降主要因新零售业务销售占比增加导致毛利率下降及研发费用化同比增加 [2] 门店策略调整 - 公司门店总数达15385家，其中直营9784家、加盟5601家，上半年净增门店108家，扩张速度显著放缓 [3] - 直营门店罕见净减少197家，加盟门店净增305家，老店加盟占比达71%，同比增长41.8个百分点 [3][5] - 加盟模式可快速扩展门店、降低扩张成本并提升品牌覆盖面 [4][5] 多元化与降本增效 - 行业非药类销售占比仅18.6%，远低于日本药妆行业67.3%和美国CVS药店71%的占比，多元化空间巨大 [6] - 公司经营SKU约2.52万种，聚焦慢病服务、药事服务和便民服务三大板块 [6] - 经营活动现金流量净额同比增长165.92%，因采购支付现金减少及降本增效措施见效，节降费用目标超1亿元 [7] 技术应用与研发投入 - 存货周转天数89天，同比减少13天，通过大数据实时监控库存和需求预测提升效率 [7] - 研发费用同比激增8686.48%至3689万元，主要因研发支出费用化 [8] - 自研部署大模型并建成多个生成式AI助手，覆盖医保政策、人资行政等业务场景，与腾讯健康合作开发智能体"老百姓小丸子AI" [8] 行业趋势 - 2024年全国零售药店市场规模同比下降2.2%，2025年上半年实体零售药房销售规模2123亿元，同比下降0.6% [2] - 行业从粗放式规模扩张转向结构性增长，需通过专业化、数智化和多元化寻找机会 [1][6][9]

核心财务表现 - 2025年上半年营收10774亿元同比减少151% [1] - 归属于上市公司股东的净利润398亿元同比减少2086% [1] - 主营业务毛利率3308%同比下降124个百分点 [1] 门店网络布局 - 营销网络覆盖18个省150余个地级市及以上城市 [1] - 总门店数超15万家其中直营门店9784家加盟门店5601家 [1] - 新增门店中地级市及以下门店占比87%期末地级市及以下门店占比77% [2] 成本与费用结构 - 研发费用3689万元较上年同期42万元大幅增加 [1] - 研发费用中研发人员薪酬2857万元 [1] - 净利润下降主因新零售业务销售占比增加导致毛利率下降及研发费用化增加 [1] 高管团队变动 - 2025年4月总裁王黎因个人原因离职 [2] - 2025年4月副总裁江宇飞因组织改革离职 [2] - 2022年共有6位副总裁辞职2023年6月副总裁王坤因身体原因辞职 [2] 股东资本运作 - 控股股东医药集团2025年5月计划减持不超过2280万股（占总股本3%） [3] - 2025年8月提前终止减持计划期间实际减持1811万股（占总股本238%） [3] - 减持价格区间1760元/股至2155元/股总计套现超34亿元 [3] 行业竞争格局 - 2023年前后四大连锁药店（大参林、老百姓、益丰药房、一心堂）门店均突破万家 [3] - 行业在门店规模扩张的同时业绩增速普遍放缓 [3] - 公司2024年营收22358亿元同比下降036%净利润519亿元同比下降4413% [3]

机构持股情况 - 截至2025年8月25日 14家机构投资者合计持有老百姓A股3.94亿股 占总股本比例达51.87% [1] - 前十大机构投资者包括老百姓医药集团、泽星投资、香港中央结算、腾讯科技、中国人寿等 合计持股比例51.84% [1] - 前十大机构持股比例较上一季度下降3.21个百分点 [1] 公募基金持仓变动 - 本期2只公募基金增持 包括泰康丰盈债券A和路博迈中国医疗健康股票发起A 持股占比小幅上升 [2] - 3只公募基金减持 包括国泰医药健康股票A、国泰大健康股票A和泰康医疗健康股票发起A 合计减持占比0.24% [2] - 新增4只公募基金披露持仓 包括南方中证1000ETF、鑫元聚鑫收益增强A、鑫元鑫领航混合A和红塔红土盛商一年定开债券A [2] - 7只公募基金退出披露 包括中欧医疗健康混合A、南方中证500ETF、汇丰晋信新动力混合A等 [2] 保险资金持仓变动 - 中国人寿保险旗下005L-CT001沪产品持股减少 占比小幅下跌 为本期唯一减持的险资机构 [2]