2025年中国经济回顾与2026年展望 - 2025年中国经济在克服困难中前行，中央经济工作会议将“坚持内需主导，建设强大国内市场”置于八项任务之首 [1] - 2026年经济工作政策取向为“稳中求进、提质增效”，其中“增效”旨在让地方政府、企业和城乡居民都见到实实在在的效益 [51] 外贸表现与结构变化 - 2025年前11个月，中国货物贸易进出口总值41.21万亿元，同比增长3.6%，其中出口24.46万亿元，进口16.75万亿元，贸易顺差首次超过1万亿美元 [1] - 前11个月外贸顺差突破1万亿美元，创历史最高规模，凸显中国在全球产业链中不可替代的作用 [3] - 出口市场呈现多元化，前11个月对美国出口同比下降18.9%，减少897.6亿美元，但对东盟出口增加723.76亿美元，对欧盟出口增长384亿美元，对非洲、拉美等经济体出口增速也在加快 [3] - 民营企业成为外贸主力军，前11个月进出口23.52万亿元，逆势增长7.1%，占外贸总值的57.1%，有进出口实绩的民营企业数量同比增加6.6万家 [7] - 民营企业是高端产品出口主力，贡献了近八成的高端机床、超七成的锂电池、近六成的医疗器械出口 [7] - 前11个月进口同比增长0.2%，表现疲弱，反映了内需乏力 [9] 内需挑战与政策重心 - 当前中国经济面临“国内供强需弱矛盾突出”的主要挑战，即供给能力强但需求相对不足，导致供需错配 [14][20] - 2025年经济工作主线是扩大内需和提振消费，年初政府工作报告将其列为十大任务之首，“十五五”规划建议再次强调，中央经济工作会议将其置于各项任务之首 [16] - 中国最终消费占GDP比重为56.6%，与发达国家80%的水平相比仍有较大差距和提升空间 [18] 供给端：治理内卷与提升品质 - 针对“内卷式”竞争，2025年中央经济工作会议强调“制定全国统一大市场建设条例，深入整治‘内卷式’竞争”，治理进入深水区 [24] - 市场订单不足导致企业间出现过度竞争和不正当竞争，与需求不足有直接关系 [25] - 政策引导企业从“卷价格”转向“卷品质”，依靠优质服务和质量赢得市场，并规范地方政府的招商行为 [27] - 2026年将深入实施提振消费专项行动，扩大优质商品和服务供给，目标到2027年形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点 [29] - 服务消费领域涌现新热点，如演唱会、体育赛事等，具有显著的衍生消费带动效应 [31] 需求端：提振消费与增加收入 - 消费品以旧换新等“两新”政策效果显著，2025年补贴额度从2024年的1500亿元翻倍至3000亿元，前11个月带动相关商品销售额超2.5万亿元 [33] - 提升居民收入是扩大消费最关键的着力点，需有效提升居民收入以保障消费增长的可持续性 [35] - 中央经济工作会议首次提出“制定实施城乡居民增收计划”，政策范围从中低收入群体扩展至全体城乡居民，力度从“增收减负”升级为系统性计划 [36] - 该计划旨在通过系统性提升居民收入水平，从根本上增强消费能力，并可能涉及政府财富向居民的转移 [38] - 增收计划强调普惠和均等化，应更多向农村居民倾斜，并通过提高劳动报酬、完善社会保障和转移支付等多管齐下实现 [42] - 具体举措包括提高城乡居民基础养老金，以增强消费意愿和预期 [44] - 未来财政支出重点应从传统“铁公基”转向教育、医疗、养老等民生领域，用于稳消费的财政资金乘数效应更高，在乡村地区可达5倍以上 [47] 房地产市场与居民财富 - 政策着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给，并鼓励收购存量商品房用于保障性住房，以稳定居民资产和消费信心 [49] - 政府收储存量商品房用于保障房是提振房地产信心的直接落地举措 [51]

2025年中国经济回顾与2026年展望 - 2025年中国经济在克服巨大困难中前行 中央经济工作会议将“坚持内需主导 建设强大国内市场”置于八项任务之首[1] - 2025年前11个月中国货物贸易进出口总值41.21万亿元人民币 同比增长3.6% 其中出口24.46万亿元 进口16.75万亿元 贸易顺差首次超过1万亿美元[1] - 青岛港2025年货物吞吐量累计突破7亿吨 比2024年提前15天达到此水平[1] 外贸表现与结构变化 - 前11个月外贸顺差突破1万亿美元 创历史最高规模 凸显中国在全球产业链分工中不可替代的作用[3] - 前11个月对美国出口同比下降18.9% 比2024年同期减少897.6亿美元 但对东盟出口同比增加723.76亿美元 对欧盟出口同比增长384亿美元 有效弥补了对美下滑[3] - 2018年后中国贸易实现市场多元化 对东南亚、非洲和拉美等市场布局减少了对单一市场的依赖[3] - 民营企业成为外贸主力军 前11个月进出口23.52万亿元人民币 逆势增长7.1% 占外贸总值57.1% 有进出口实绩的民营企业数量同比增加6.6万家[5] - 近八成高端机床、超七成锂电池、近六成医疗器械等“中国制造”硬实力产品主要由民营企业出口[5] - 前11个月进口同比增长0.2% 表现疲弱 反映内需乏力[5][6] 内需挑战与政策转向 - 国内面临“供强需弱”的突出矛盾 供给能力强但需求相对不足 导致供需错配[10][12] - 2025年中央经济工作会议强调供给和需求的有效平衡[12] - 最终消费占GDP比重为56.6% 与发达国家80%的水平相比仍有较大差距和提升空间[12] - 市场订单不足导致行业内卷现象严重 出现过度竞争和不正当竞争[13] - 2025年中央经济工作会议强调“制定全国统一大市场建设条例 深入整治‘内卷式’竞争” 治理进入深水区[13] - 需引导企业从“生产更多”向“生产更对、生产更好”转变 从“卷价格”转向“卷品质”[10][16] 扩大消费的具体举措 - 深入实施提振消费专项行动 扩大优质商品和服务供给[16] - 工信部等六部门方案目标到2027年 形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点 打造一批高品质消费品[16] - 服务消费领域新热点涌现 如演唱会、体育赛事等 具有衍生带动效应[16] - 消费品以旧换新等“两新”政策效果显著 2025年“国补”金额从2024年的1500亿元翻倍至3000亿元 前11个月带动相关商品销售额超2.5万亿元[16] - 中央经济工作会议提出2026年将优化“两新”政策实施[16] - 耐用消费品需求的前置性释放需要居民收入增长支撑 有效提升居民收入是扩大消费最关键着力点[17] 居民增收与财富保障 - 中央经济工作会议首次提出“制定实施城乡居民增收计划” 政策范围从中低收入群体扩展至全体城乡居民 力度从“增收减负”升级为系统性“增收计划”[18][20] - 提高居民收入是扩大消费的前提 需要政府进行一定的财富转移 支持居民收入增长[20] - 增收计划更强调普惠和均等化 应更多向农村居民倾斜[20] - 实现增收需多管齐下 包括提高劳动报酬的初次分配和完善社会保障、转移支付等再分配机制[21] - 提高城乡居民基础养老金等举措能增强消费意愿和预期[21] - 财政支持方向应更多转向公共服务、医疗、教育、社保等领域 消除居民后顾之忧[21] - 基本公共服务均等化水平滞后 尤其影响农民工等中低收入群体消费能力[23] - 财政资金用于稳消费的乘数效应显著 在城镇可达3倍 在乡村地区达5倍以上 高于用于投资的1.06倍[23] - 投资重点从传统“铁公基”转向教育、医疗、养老、文化等围绕人的服务设施[23] - 着力稳定房地产市场 因城施策控增量、去库存、优供给 鼓励收购存量商品房用于保障性住房 以稳定居民资产和消费信心[25] 未来经济工作总基调 - 2026年经济工作政策取向为“稳中求进、提质增效”[25] - “增效”对地方政府意味着财政收入改善和摆脱债务困扰 对企业意味着利润增长和走出低价竞争 对城乡居民意味着收入的稳定增长[26]

2025年中国外贸表现与结构 - 2025年前11个月，中国货物贸易进出口总值达41.21万亿元人民币，同比增长3.6% [1] - 其中，出口额为24.46万亿元人民币，进口额为16.75万亿元人民币，贸易顺差首次突破1万亿美元 [1] - 前11个月，对美国出口同比下降18.9%，减少897.6亿美元，但对东盟出口增加723.76亿美元，对欧盟出口增长384亿美元，有效弥补了对美缺口 [4] - 对非洲、拉美等经济体的出口增速也在加快 [4] 外贸增长的核心驱动力 - 民营企业成为稳住外贸大盘的主力军，前11个月进出口额达23.52万亿元人民币，逆势增长7.1%，占外贸总值的57.1% [6] - 有进出口实绩的民营企业数量同比增加6.6万家 [6] - 近八成高端机床、超七成锂电池、近六成医疗器械等“中国制造”硬实力产品主要由民营企业出口 [6] - 民营企业出口增速高于国有企业和外资企业，是推动贸易增长的主引擎和创新引领者 [8] 当前经济面临的核心挑战 - 国内供强需弱的矛盾突出，供给能力很强但需求相对不足，导致供需错配 [13] - 居民最终消费占GDP比重为56.6%，与发达国家约80%的水平相比仍有较大差距和提升空间 [17] - 前11个月进口同比仅增长0.2%，进口放缓体现了内需的乏力 [9] - 市场订单不足导致企业间出现内卷式、低价的不正当竞争 [20] 2026年经济政策重点：扩大内需与建设强大国内市场 - 中央经济工作会议将“坚持内需主导，建设强大国内市场”置于各项任务之首 [1][15] - 政策引导企业从“生产更多”向“生产更对、生产更好”转变，从“卷价格”转向“卷品质” [13][24] - 制定全国统一大市场建设条例，深入整治“内卷式”竞争，规范地方政府招商行为 [21] - 深入实施提振消费专项行动，扩大优质商品和服务供给，目标到2027年形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点 [24] 提振消费的关键举措：居民增收与政策支持 - 政策表述从“推动中低收入群体增收减负”升级为“制定实施城乡居民增收计划”，范围扩大、力度升级 [25][27] - 提高城乡居民基础养老金等举措是增强消费意愿和预期的重要组合拳 [30] - 实现居民增收需多管齐下，包括提高劳动报酬、完善社会保障和转移支付等再分配机制 [31] - 财政支出重点从传统“铁公基”转向教育、医疗、养老、文化等民生领域，投资于人的乘数效应更高，在乡村地区可达5倍以上 [32][33] 特定行业动态与政策 - “反内卷”行动在汽车、光伏、外卖等多个行业展开，国家市场监督管理总局发布《汽车行业价格行为合规指南（征求意见稿）》 [21] - 服务消费领域涌现新热点，如演唱会、体育赛事等，具有显著的衍生消费带动效应 [23] - 消费品以旧换新等“两新”政策效果显著，2025年补贴额度从2024年的1500亿元人民币翻倍至3000亿元，前11个月带动相关商品销售额超2.5万亿元 [26] - 着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房用于保障性住房 [33]

宏观经济背景 - 2025年国内经济仍处于通缩周期 导致房子、车子、小家电、电子产品、猪肉等商品价格出现不同程度下跌 降低了居民支出成本 [1] 冬季农产品价格上涨 - 冬季蔬菜价格出现明显上涨 例如青菜从2.5元/斤涨至4-5元/斤 蕃茄从4.5元/斤涨至6-7元/斤 菠菜从5-6元/斤涨至8-9元/斤 [4] - 价格上涨原因包括冬季大棚种植导致生产成本上升 以及需从南方远距离采购导致运输成本增加 [4] 冬季取暖费用上涨 - 12月起北方集中供暖费用通常每年上涨5%-10% [7] - 以两室一厅普通住宅为例 整个冬季供暖费用在1000-2000元 价格上涨意味着每年多支出50-200元 [7] - 价格上涨原因包括冬季供暖高峰期的需求压力 以及煤炭等主要能源价格的上涨 [7] 冬季服饰价格上涨 - 12月起冬衣、帽子、围巾、手套等冬季服饰价格较之前出现明显涨幅 [9] - 价格上涨原因包括寒冬季节需求快速上升导致市场供不应求 以及羽绒、棉花等原材料需求上升推高了生产成本 [9] 冬季牛羊肉价格上涨 - 冬季牛羊肉价格出现上涨 例如羊肉从55元/斤涨至68元/斤 牛肉从45元/斤涨至56元/斤 [11] - 价格上涨原因包括冬季居民认为食用牛羊肉可滋补身体抵御风寒导致市场需求上升 以及饭店、食堂等单位大量采购加剧了供需失衡 [11]

公司经营与财务表现 - 公司经营正常，业务运行良好 [1] - 公司今年第三季度营收实现正增长 [1] - 公司今年第三季度净利润实现正增长 [1] 产品销售情况 - 11月份以来，受流感影响，公司“四类药品”销售同比增长 [1] - 11月份以来，受流感影响，公司“四类药品”销售环比增长 [1]

公司经营业绩 - 公司2025年第三季度营业收入为52.96亿元，同比增长0.07% [2] - 公司2025年第三季度归母净利润为1.31亿元，同比增长2.6% [2] - 公司经营业绩已转正增长，且呈现逐季改善、持续向好的态势 [2] 公司战略与业务发展 - 在行业整合出清的背景下，公司持续夯实经营质量，努力实现更好的经营业绩以回报投资者 [2] - 在美妆护肤领域，公司采取双线策略：一方面引进优质护肤品牌产品进行强强联合；另一方面打造公司自有品牌美妆护肤性价比商品 [2] - 公司自有品牌美妆护肤性价比商品包括面膜、胶原蛋白辅料等品类 [2]

核心观点 - 当前存在一种观点认为不应持有大量现金，主要基于现金会因通货膨胀而贬值的逻辑，但该观点不应被极端理解为完全摒弃现金或盲目投资，普通民众应根据自身财务状况进行理性、多元化的资产配置[1][2][6] 通货膨胀与现金贬值 - 通货膨胀导致货币购买力下降，过去几年中国通货膨胀率大约在2%到3%之间，部分年份达到4%以上[4] - 假设年通货膨胀率为3%，10万元现金在10年后的实际购买力将下降至约7.4万元，相当于损失了26%的购买力[4] - 持有大量现金存在价值缓慢流失的风险，因此有人建议将资金投入有望增长并跑赢通胀的资产[4][5] 资产配置建议 - 完全摒弃现金不现实，现金提供了必要的流动性和应急能力[7] - 建议保留相当于3到6个月生活费的现金作为应急基金，例如月生活费5000元则需保留1.5万至3万元[9] - 超出应急基金的资金可考虑多元化配置，包括银行定期存款、国债、银行理财产品等相对保守的方式[9] - 房产仍被视为一种相对稳定的价值存储和现金流来源，但需考虑其流动性差和下行风险[10] - 保险（如医疗保险、意外伤害保险）对于保护财务安全、应对突发情况具有重要作用[10] 对普通投资者的行动指南 - 不应因“不要持有现金”的极端建议而盲目进行不了解的投资，多数普通投资者在股市中亏损[9][10] - 金融机构建议“不要持有现金”可能包含其商业目的，投资者需保持警惕[11] - 建议首先清晰了解自身财务状况，确定应急需求与风险承受能力，再制定包含现金与其他资产的个性化财务计划[11][13] - 以案例说明：一位拥有50万元储蓄的投资者，最终将资金分散配置为15万元应急现金、15万元国债与定期存款、10万元保险以及10万元用于消费和了解的投资项目[10]

文章核心观点 - 银行业正在逐步下架五年期存款及大额存单产品 标志着依赖长期、高息、刚兑存款的理财旧时代即将结束[1] - 这一变化的核心背景是中国经济环境已从“高增长、高通胀、资金稀缺”转向“资产荒”和低利率时代 银行保留高息长期存款已成为亏本买卖[6][7][8][11] - 在低利率成为长期趋势的背景下 传统的稳健型资产收益率普遍缩水 投资者需要调整理财观念 并参考海外经验探索新的资产配置路径[12][20][32] 五年期存款被抛弃的原因 - **历史高息环境不再**：1993年五年期存款基准利率高达13.9% 存1万元年利息1386元 而当前年利息仅约100元 不足过去的十分之一[3][4][5] - **经济与利率环境逆转**：2012年后经济增长告别两位数 五年期存款基准利率跌破5%并一路下调至1.3% 经济进入“资产荒”时代 资金过剩而优质投资项目稀缺[10][11] - **银行盈利模式承压**：银行依靠存贷利差的模式受到双重打击 一是利率下行导致早年高息吸收的资金无法以更高利率贷出 二是贷款需求（如购房、企业扩张）疲软[12][13] - **利率政策滞后于经济**：利率是央行调节经济的工具 在经济疲软期倾向于降息以刺激经济 只有等到企业盈利、居民收入增长、物价上升后 利率才可能提升 因此低利率环境将维持较长时间[14][15] - **与国际趋势接轨**：在利率市场化的成熟经济体如欧美、日本及香港 银行主流存款期限普遍在一年内 最长两年 长期存款产品并非主流[17] 其他稳健资产的收益变化 - **绝对安全资产收益普降**：存款、国债、保险三类保证安全的产品收益逐年走低 其中五年期储蓄国债利率在2020年已率先进入低利率车道[21][23] - **信托产品陷入危机**：以往受富人青睐的伪刚兑信托产品 因房地产行业暴雷拖累 出现大量逾期 行业陷入信任危机 连头部的中融信托也未能幸免[24][25] - **银行理财完成净值化转型**：2022年起政策要求银行理财打破刚兑 投资者自负盈亏 理财产品主要投资债券 在低利率环境下收益中枢下降 截至今年10月初固收类产品收益率中枢为2.46% 低于去年的3.42%[26][27][29][30] - **债券基金收益收窄**：债券基金主要靠买卖债券价差获利 年内平均收益已不到1% 且十年期国债收益率仅1.8% 未来债市持续走牛的空间有限[30][31] 低利率时代的海外理财借鉴 - **美国：积极拥抱股权投资** - 过去20年美国约一半时间处于低利率环境 但居民资产配置中存款占比仅约10% 约50%资金直接投入股票 近30%投入养老金[36][37] - 自1985年至今 标普500指数上涨40.9倍 年化收益率达9.5% 居民通过养老金和股票投资分享了股市长牛的红利[39][40] - 该模式对国内借鉴有限 因居民风险偏好更求安稳 且A股市场波动较大 沪深300指数过去20年虽年化达8.9% 但期间曾出现高达72%的下跌[41][42][43] - **日本：多种方式应对低利率** - **硬扛**：在“失去的30年”里 即便存款利率趋近于0 日本居民配置存款的比例仍维持在50%左右 主要看重安全性而非收益[46] - **资金出海**：如“渡边太太”通过低息借贷日元 兑换外币后投资美债（收益率动辄5%）或美股 并利用日元贬值赚取汇差 但此方式存在汇率和投资风险[47][48][49][50] - **锁定长期利率**：通过购买储蓄险锁定利率 日本保险预定利率从90年代最高的6.25%一路下调至当前的0.25% 在利率降至2.0%、1.5%阶段时 居民购买仍较踊跃[52][55] 低利率时代下的应对策略 - **调整资产配置观念**：需摒弃对刚性兑付的追求 接受“无风险又高息”时代已过去的现实[27][28][33] - **探索股权投资**：对于能承担风险的投资者 可考虑增加对股票或股债混合型基金的配置[33][34] - **利用保险产品锁定利率**：国内普通型人身险预定利率目前处于2%阶段 分红险保底利率为1.75% 加上潜在分红 优秀产品的内部收益率（IRR）有机会超过3% 可作为长期资金配置选项[55][56][57] - **配置中短期稳健资产**：对于2-3年内需动用的资金 可考虑“固收+”基金或银行稳健类理财产品 其回撤小于股票 潜在收益高于存款[58] - **考虑长期国债**：对于追求稳妥的普通投资者 购买长期限的记账式国债也是一种可行选择[44]

国际ESG评级表现 - 标普全球最新ESG评分为24分，连续两年实现增长 [1] - 路孚特最新ESG得分提升至59分 [1] - 两项评分均位列中国民营上市医药零售企业第一 [1] 国内ESG评级表现 - 公司在Wind ESG评级中持续稳定为"A"级 [1] - 在万得日常消费行业408家企业中排名前20% [1] ESG治理与信息披露 - 公司董事会下设战略与ESG委员会，构建“决策层-管理层-执行层”三级治理架构 [2] - 已连续十年披露企业社会责任报告（2023年度、2024年度升级为ESG报告） [2] 公司业务规模与社会贡献 - 公司通过覆盖全国18个省级市场的15,000余家门店开展业务 [2] - 提供近6万余个工作岗位 [2] - 积极践行社会责任，携手合作伙伴累计捐资捐物价值超1亿元 [2] 未来发展 - 公司将以“可持续的价值”作为发展底色，深化ESG战略落地与实践 [2]

2025年国家医保目录调整核心内容 - 2025年国家基本医保目录新增114种药品，其中111种为近五年内获批的新药，一类创新药数量创历史新高 [1] - 首次设立《商业健康保险创新药品目录》，包含19种创新药，从121种申报药品中筛选谈判确定 [1][4] - 目录调整旨在通过“医保保基本、商保补短板”的“双目录”组合，构建多层次医疗保障体系，降低患者负担并促进药企研发 [7] 基本医保目录调整分析 - 新增药品中超过七成为国产创新药，且在某些领域已走在国际前列 [1] - 新增药品重点关注临床价值高、创新水平高的品种，包括填补乳腺癌、肺癌等领域临床用药空白的创新药 [1] - 五年内新上市药品在当年医保目录新增品种中占比，从2019年的32%大幅提高至2024年的98% [3] - 2025年创新药医保谈判成功率超过90%，药品价格降低但获得了更大的市场以支撑持续创新 [3] 商业健康保险创新药品目录分析 - 商保目录中肿瘤药占比较高，包含5种CAR-T疗法和2种TCE疗法，另有少量罕见病药及治疗阿尔茨海默病的慢性病用药 [5] - 目录内药品价格较高，例如CAR-T疗法一针费用约100万元，设立该目录旨在通过商业保险提供支付途径，填补基本医保保障空白 [5] - 该目录为医院使用高价创新药提供了政策支持，有助于缓解因医院考核指标（如次均费用）对使用高价药的限制 [6] - 目录的发布标志着支持创新药发展的全链条政策体系正式运行，涵盖研发、准入、应用及支付等环节 [7] 具体药品案例与影响 - 一款国产针对三阴性乳腺癌的靶向药在获批上市后，于2025年被纳入基本医保目录，患者月费用从约3万元大幅降低并可报销 [2] - 此前，针对三阴性乳腺癌仅有一款进口药物，年费用超过70万元且未纳入医保 [2] - CAR-T等高价创新药进入商保目录后，患者自付费用将大幅降低，使得急需治疗的患者能够用上“救命药” [6][7] - 政策鼓励了高价创新药的临床使用，药企能获得合理回报并反哺研发投入 [7]