财务表现 - 2025年第一季度营业收入138.43亿元，同比骤降40.03% [1] - 2025年第一季度归母净利润亏损13.9亿元，同比由盈转亏，降幅达218.2% [1] - 2024年全年营业收入924.71亿元，同比下滑22.08%，结束连续五年增长 [2] - 2024年归母净利润0.99亿元，同比暴跌98.67%，扣非净利润亏损9.32亿元，同比下滑113.50% [2] - 2025年第一季度扣非净利润亏损18.66亿元，创2013年以来首次单季亏损 [2] 负债与现金流 - 截至2025年3月末，资产负债率达72.72%，较2024年末上升0.73% [3] - 有息负债总额348.77亿元，较2024年末激增36.54亿元，短期借款32.13亿元，一年内到期非流动负债58.48亿元 [3] - 应付债券96.54亿元为2023年发行的可转债，转股价13.70元/股，当前股价5.62元/股，转股难度大 [3] - 2024年经营性现金流净额同比减少68.30%至78.67亿元，2025年一季度转为-26.20亿元，同比骤降323.43% [3] 业务与扩张 - 2023年宣布投资560亿元建设56GW全产业链产能，但一期项目投产后因火灾事故导致单季度净利润损失6.46亿元 [4] - 二期项目累计投资仅完成预算的31%-35%，97亿元定增计划终止，转而通过GDR募资45亿元 [4] - 2025年第一季度组件出货量17.5GW，全球累计出货量突破320GW，但硅片和电池片业务毛利率分别为-27.24%和-23.41% [5] 资产减值与行业影响 - 2024年计提减值准备21.86亿元，2025年一季度再计提4.85亿元，主要涉及固定资产和应收账款 [6] - 公司困境反映光伏行业产能过剩、价格战及政策扰动下的集体困境 [1] - 行业洗牌加速，企业需通过海外产能布局、技术升级及储能业务拓展实现突围 [6]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司技术优势及全球化布局行业领先，龙头竞争优势突出，虽受低价订单、新产能爬坡和减值影响业绩，但组件出货领先且储能业务有潜力，持续技术升级增强竞争力，调整盈利预测后给予目标价并维持“推荐”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 924.71 亿、872.12 亿、1066.64 亿、792.11 亿元，同比增速分别为 -22.1%、 -5.7%、22.3%、 -25.7% [4] - 2024 - 2027 年归母净利润分别为 0.99 亿、4.20 亿、17.78 亿、38.90 亿元，同比增速分别为 -98.7%、324.6%、323.2%、118.8% [4] - 2024 - 2027 年每股盈利分别为 0.01 元、0.04 元、0.18 元、0.39 元，市盈率分别为 583 倍、137 倍、32 倍、15 倍，市净率分别为 1.8 倍、1.8 倍、1.7 倍、1.5 倍 [4] 公司业绩 - 2024 年营收 924.71 亿元，同比 -22.08%；归母净利润 0.99 亿元，同比 -98.67%；毛利率 7.34%，同比 -6.70pct；归母净利率 0.11%，同比 -6.16pct [8] - 2024Q4 营收 207.01 亿元，同比 -38.36%，环比 -15.57%；归母净利润 -11.16 亿元，同环比转亏；毛利率 -0.77%，同比 -10.43pct，环比 -12.59pct；归母净利率 -5.39%，同比 -8.63pct，环比 -5.45pct [8] - 2025Q1 营收 138.43 亿元，同比 -40.03%，环比 -33.13%；归母净利润 -13.9 亿元，同比转亏，环比增亏；毛利率 -3.29%，同比 -12.87pct，环比 -2.52pct；归母净利率 -10.04%，同比 -15.13pct，环比 -4.65pct [8] 业绩影响因素 - 2024 年毛利率受低价订单及 N 型产品产能爬坡初期良率波动影响，同比 -6.7pct；期间费用率 6.80%，同比 +1.0pct，研发费用率因材料价格下降下降，财务费用率因汇兑收益减少提升 [8] - 2024 年及 2025 年一季度，资产处置和计提各类信用及资产减值准备共计 21.86 亿、4.85 亿元，拖累报表端业绩 [8] 业务情况 - 截至 2024 年底，组件全球累计出货超 300GW，2024 年全球组件出货 92.87GW，排名行业第一，预计二季度组件出货量回升至 20 - 25GW [8] - 2024 年储能系统出货量突破 1GWh，同比高增长，2025 年出货目标 6GWh，针对多元化场景迭代升级储能产品解决方案 [8] 技术升级 - 截至 2024 年底，黄金片区电池量产平均效率超 26.7%，实验室 TOPCon 钙钛矿叠层电池效率达 34.22% [8] - 第三代 TigerNeo 光伏组件涵盖多项创新技术，主流版型功率提升至 650W 以上，最高 670W，组件转化效率达 24.8%，双面率达 85% [8] 投资建议 - 调整盈利预测，预计 2025 - 2027 归母净利润分别为 4.20 亿、17.78 亿、38.90 亿元（2025 - 2026 年前值 44.70 亿、57.70 亿元），当前市值对应 PE 分别为 137 倍、32 倍、15 倍 [8] - 参考历史及当前估值水平，给予 2026 年 40x PE，对应目标价 7.11 元，维持“推荐”评级 [8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2] 报告的核心观点 - 公司技术优势及全球化布局行业领先，龙头竞争优势突出，虽受低价订单、新产能爬坡和减值影响业绩，但组件出货领先且储能业务有潜力，持续技术升级增强竞争力，调整盈利预测后给予目标价并维持评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 924.71 亿、872.12 亿、1066.64 亿、792.11 亿元，同比增速分别为 -22.1%、 -5.7%、22.3%、 -25.7% [4] - 2024 - 2027 年归母净利润分别为 0.99 亿、4.20 亿、17.78 亿、38.90 亿元，同比增速分别为 -98.7%、324.6%、323.2%、118.8% [4] - 2024 - 2027 年每股盈利分别为 0.01 元、0.04 元、0.18 元、0.39 元，市盈率分别为 583、137、32、15 倍，市净率分别为 1.8、1.8、1.7、1.5 倍 [4] 公司业绩 - 2024 年营收 924.71 亿元，同比 -22.08%；归母净利润 0.99 亿元，同比 -98.67%；毛利率 7.34%，同比 -6.70pct；归母净利率 0.11%，同比 -6.16pct [8] - 2024Q4 营收 207.01 亿元，同比 -38.36%，环比 -15.57%；归母净利润 -11.16 亿元，同环比转亏；毛利率 -0.77%，同比 -10.43pct，环比 -12.59pct；归母净利率 -5.39%，同比 -8.63pct，环比 -5.45pct [8] - 2025Q1 营收 138.43 亿元，同比 -40.03%，环比 -33.13%；归母净利润 -13.9 亿元，同比转亏，环比增亏；毛利率 -3.29%，同比 -12.87pct，环比 -2.52pct；归母净利率 -10.04%，同比 -15.13pct，环比 -4.65pct [8] 业绩影响因素 - 2024 年毛利率受低价订单及 N 型产品产能爬坡初期良率波动影响，同比 -6.7pct；期间费用率 6.80%，同比 +1.0pct，研发费用率因材料价格下降下降，财务费用率因汇兑收益减少提升 [8] - 2024 年及 2025 年一季度，资产处置和计提各类信用及资产减值准备共计 21.86 亿、4.85 亿元，拖累报表端业绩 [8] 业务发展 - 截至 2024 年底，组件全球累计出货超 300GW，2024 年全球组件出货 92.87GW，排名行业第一，预计二季度出货量回升至 20 - 25GW [8] - 2024 年储能系统出货量突破 1GWh，同比高增长，2025 年出货目标 6GWh，针对多元化场景迭代升级储能产品解决方案 [8] 技术升级 - 截至 2024 年底，黄金片区电池量产平均效率超 26.7%，实验室 TOPCon 钙钛矿叠层电池效率达 34.22% [8] - 第三代 TigerNeo 光伏组件涵盖多项创新技术，主流版型功率提升至 650W 以上，最高 670W，组件转化效率达 24.8%，双面率达 85% [8] 投资建议 - 调整盈利预测，预计 2025 - 2027 归母净利润分别为 4.20 亿、17.78 亿、38.90 亿元（2025 - 2026 年前值 44.70 亿、57.70 亿元），当前市值对应 PE 分别为 137、32、15 [8] - 参考历史及当前估值水平，给予 2026 年 40x PE，对应目标价 7.11 元，维持“推荐”评级 [8]

行业概况 - 2024年中国光伏组件出口达236GW，同比增长13%，但光伏产品出口额为320亿美元，同比减少34% [10] - 光伏组件价格在2024年下滑明显，但经济性提升加速了出口区域多元化，出口量超1GW的市场从2023年的29个增加到38个 [10] - 以巴基斯坦和沙特阿拉伯为代表的亚洲及中东市场成为最大增长点 [10] 公司经营表现 - 2024年公司实现全球组件出货92.87GW，同比增长18.28%，其中N型出货81.29GW，占比约88%，组件出货量第六次排名行业第一 [11] - 受组件价格下降影响，2024年公司营业收入924.71亿元，同比减少22.08%，归属于上市公司股东的净利润0.99亿元，同比减少98.67% [11] - 2024年公司经营性现金流78.67亿元，资产负债率下降2个百分点 [15] 技术优势 - 公司黄金片区电池量产平均效率超26.7%，实验室TOPCon钙钛矿叠层电池效率达34.22% [11] - 推出第三代Tiger Neo光伏组件，主流版型功率提升至650W以上，最高功率可达670W，组件转化效率高达23.3% [11] - 创新推出"三优产品"，具备高抗冰雹、高抗风载、高防火等级等优异性能 [12] 全球化战略 - 2024年海外组件出货占比57.8%，海外销售额贡献68.6% [12] - 与沙特阿拉伯王国公共投资基金签署协议，计划在沙特建设10GW高效电池及组件产能，预计2026年下半年逐步投产 [14] - 美国工厂完成升级改造与扩产建设，具备2GW产能并实现满产运营 [14] 财务与运营 - 顺利完成仕邦光能出售，优化资产结构 [15] - 推动发行全球存托凭证(GDR)，申请在法兰克福证券交易所挂牌上市 [15] - 通过优化应付账款周转天数、改善付款方式等措施降低资金成本 [15] 储能业务 - 全年储能系统出货量突破1.2GWh，连续多个季度荣登BNEF Tier 1一级储能厂商名录 [15] - 未来将加大海外市场开拓力度，针对零碳园区、光储充一体化等场景推出定制化解决方案 [16] 董事会工作 - 2024年共召开13次董事会会议，审议通过多项重要议案 [16][17][18] - 公司信息披露连续两年获得上海证券交易所A级评级 [18] - 2024年独立董事津贴为15万元/年/人(税前) [27] 财务数据 - 2024年末总资产1211.10亿元，较2023年末减少8.33% [36] - 2024年加权平均净资产收益率0.30%，较2023年减少23.89个百分点 [36] - 2024年基本每股收益0.01元/股，同比减少98.65% [36]

业绩数据 - 2024年公司全球组件出货92.87GW，同比增长18.28%，N型出货81.29GW，占比约88%，组件出货量第六次排名行业第一[21] - 2024年公司实现营业收入924.71亿元，同比减少22.08%[21][62][69][70] - 2024年公司实现归属于上市公司股东的净利润0.99亿元，同比减少98.67%[21][62][70] - 2024年营业利润7.93亿元，同比减少91.30%[62] - 2024年利润总额 -7705.66万元，同比减少100.89%[62] - 2024年经营活动产生的现金流量净额78.67亿元，同比减少68.30%[62][73] - 2024年末总资产1211.10亿元，同比减少8.33%[62] - 2024年末归属于上市公司所有者的净资产323.10亿元，同比减少5.97%[62] - 2024年加权平均净资产收益率0.30%，较2023年减少23.89个百分点[62] - 2024年全年海外组件出货占比接近57.8%，海外销售额贡献68.6%[24] - 2024年公司储能系统出货量突破1GWh，较上年同期实现较高增长[27] 技术研发 - 2024年底公司黄金片区电池量产平均效率超26.7%，实验室TOPCon钙钛矿叠层电池效率达34.22%[23] - 第三代Tiger Neo光伏组件主流版型功率提升至650W以上，最高功率670W，组件转化效率24.8%，双面率85%[23] 未来规划 - 公司预计2025年完成40%以上产能升级改造，2025年底前形成40 - 50GW高功率TOPCon产能[23] - 2024年7月公司计划在沙特建设10GW高效电池及组件产能，预计2026年下半年逐步投产[25] 股东大会信息 - 2024年年度股东大会现场会议时间为2025年5月21日下午14点30分，地点在上海市闵行区申长路1466弄1号晶科中心[13][81][83] - 股东发言或提问时间不超过5分钟，次数不超过2次[7] - 本次股东大会采取现场投票和网络投票相结合的方式表决[8] - 会议审议《关于2024年度董事会工作报告的议案》等7项议案[4] - 会议将听取《晶科能源股份有限公司2024年度独立董事述职报告》，报告于2025年4月30日在上海证券交易所网站披露[18][82] - 出席会议的股东（或股东代表）须在会议召开前半小时到会议现场办理签到手续[7] 公司治理 - 2024年度公司共召开12次董事会，全体董事均出席所有会议[30] - 2024年董事会共召集4次股东大会，包括1次年度股东大会和3次临时股东大会[33] - 公司董事会由7名董事组成，其中独立董事3名[32] - 公司已连续两年获得上海证券交易所信息披露工作为A的评级[32] - 2024年独立董事专门会议召开4次[33] - 战略与可持续发展委员会报告期内召开3次会议[34] - 审计委员会报告期内召开6次会议[34] - 薪酬与考核委员会报告期内召开3次会议[34] - 2024年度监事会共召开8次会议[52] 薪酬与分红 - 2024年度在公司领薪董事4人、监事1人，陈康平年度实发薪酬439.29万元，汪丹阳53.88万元，独立董事每人15万元[46] - 2025年独立董事津贴为15万元/年/人（税前）[47] - 2023年度公司向全体股东（公司回购账户除外）每10股派发现金红利2.24元（含税）[34] - 截至2024年5月30日收盘后，拟派发现金红利22.3450713987亿元（含税），占2023年净利润的30.03%[34] - 2023年度公司两种方式合计现金分红25.3459433092亿元，占当期净利润的34.06%[34] - 公司决定2024年度拟不进行利润分配[78]

碳中和ETF泰康表现 - 碳中和ETF泰康(560560)盘中震荡 跟踪指数成分股涨跌互现 伟明环保领涨 亿纬锂能及长江电力等个股跟涨 [1] - 碳中和ETF泰康近1周累计上涨4.42% 最新规模达6757.18万元 创近1月新高 [1] - 碳中和ETF泰康紧密跟踪中证内地低碳经济主题指数 该指数由清洁能源发电 能源转换及存储 清洁生产及消费与废物处理等公司组成 [2] 光伏行业动态 - 晶科能源 阿特斯及天合光能等公司管理层在上交所主办的2024年度光伏行业集体业绩说明会上回答投资者关注问题 [1] - 晶科能源表示中美关税政策缓和有利于为光伏及储能产品提供相对稳定的海外贸易环境 [1] - 阿特斯称储能产品主要从中国出口 近期关税政策已有所缓和 对公司影响降低 已签订的储能合同中有关税变化保护条款 会争取将关税影响控制在合理范围内 并积极协商关税分摊 同时加快优化全球产能布局 [1] 行业前景与预测 - 国信证券表示中美会谈所达成的协议极大利好电新板块对美出口企业的业务恢复 受关税政策影响较大的环节包括动力电池产业链 光伏逆变器 储能电池 AIDC设备 电网设备 消费锂电及风电零部件 上述环节有望在5月份以来迎来对美出货的修复和加速 [2] - 晶科能源负责人认为当前国内分布式抢装高峰已过 市场报价逐渐趋向理性 长期来看无论是AI驱动还是绿色电力需求 光伏长期需求依旧旺盛 部分跨界光伏企业已在逐渐退出市场竞争 结合行业供给侧改革的指引 光伏行业会逐渐进入从亏损到盈亏平衡再到逐渐盈利的过程 [2] - 国泰海通证券指出在碳中和大背景下2025年国内需求依然有望保持稳定 预计2025年国内光伏装机容量将达到280GW 同比小幅增长 2025年全球光伏装机需求将有望达到583GW 同比增长10% 海外新兴市场增速更快 [2]

中美关税政策影响 - 晶科能源认为中美关税政策缓和有利于稳定光伏和储能产品的海外贸易环境 公司在沙特建设的10GW高效电池和组件项目正按计划推进 将增强中东及全球市场供应能力 [3] - 阿特斯表示光伏产品主要从东南亚和美国本地出口 受中美对等关税影响较小 但东南亚可能面临"双反"关税影响 储能产品近期关税政策缓和 影响降低 公司已签订关税变化保护条款并优化全球产能布局 [3] - 天合光能在美国储备足够电池组件库存 成本不受加征关税影响 印尼1GW TOPCon工厂不受东南亚"双反"影响 具备竞争优势 [4] - 奥特维已布局马来西亚制造基地以应对美国关税政策影响 首台设备已出货并逐步提升产能规划 [5] 光伏行业发展趋势 - 晶科能源预计2025年全球光伏装机同比增长10%以上 增量主要来自中东非和亚太新兴市场 国内分布式抢装高峰已过 行业将经历从亏损到盈利的过程 [6] - 天合光能观察到2025年初产业链上游价格小幅上涨 是行业企稳信号 新兴市场将带来新机遇 全球装机仍将增长 [6] - 高测股份认为中国光伏市场全球领先 行业深度调整后将淘汰落后产能 回归良性发展 [6] - 阿特斯指出供过于求局面未根本改变 需平衡出货量与利润 技术进步使成本下降 消纳能力和收益模式成为关键 [7] - 奥特维预计行业产能出清仍需时间 部分企业已开始处理落后产能 [7] 技术路线与融资支持 - 晶科能源、阿特斯、天合光能主要出货TOPCon组件 认为TOPCon在未来3-5年仍是主流 BC技术或成分布式市场补充 [8] - 天合光能表示技术路线呈"TOPCon为主 BC和HJT为辅"格局 公司在TBC路线具备核心专利 [8] - 晶科能源融资渠道正常 一季度增加长期贷款 推进GDR项目 目标实现正向经营性现金流 [8] - 天合光能称2025年银行融资环境双宽松 金融机构通过"白名单"机制重点支持技术迭代快、ESG评级高的头部企业 [8][9]

上市公司2024年度业绩概览 - 截至5月7日，沪、深、北交易所共5412家上市公司披露2024年报，全市场营收达71.98万亿元，近六成公司实现营收正增长 [1] - 创业板、科创板公司营收增速领先，沪深主板公司净利润指标保持韧性 [1] - 多家上市公司在业绩说明会中提及2025年将聚焦全球化布局、数智化转型及多元化发展，人工智能成为高频热词 [1] 光伏行业展望 - 晶科能源预计2025年全球光伏装机需求同比增10%以上，增量主要来自中东非、亚太等新兴市场 [2] - 天合光能认为光伏产业链价格已触底，终端需求持续释放，2025年全球市场需求将保持增长，新兴市场增速更快 [2] 白酒行业调整与策略 - 贵州茅台指出白酒行业正从无序向有序调整，市场份额向头部集中，公司进入高质量发展换挡期，2025年收入增长目标为9% [3] - 五粮液强调国家提振消费政策支撑行业转型，2025年定位"营销执行提升年"，以变应变巩固稳健发展 [3] 新技术驱动产业变革 - 步科股份聚焦人形机器人运动控制技术提升，推动批量化生产应用 [4] - 埃夫特预计2025年3C电子、汽车电子等行业将现新增长机会，计划推出重载机器人等新产品 [4] - 2024年云计算行业营收同比增16.19%，芯片设计及集成电路产业营收、净利润增长均超19%，算力需求拉动光模块等业绩 [4] 光模块与AI算力前景 - 中际旭创称1.6T光模块出货量预计2025年Q2起增长，未来应用或扩展至汽车自动驾驶等AI领域 [5] - 华西证券认为AI应用处于早期阶段，光模块作为算力基础组件仍具备高增长潜力 [5] 全球化与多元化布局 - 三一重工2024年国际营收485.13亿元（同比+12.15%），2025年将继续推进全球化战略，海外基建市场预计高景气 [6] - 华勤技术海外业务占比约50%，通过分散客户群及全球化制造布局应对贸易风险 [6]

中美关税政策影响 - 晶科能源认为中美关税政策缓和有利于稳定海外贸易环境 公司在沙特建设的10GW高效电池和组件项目正按计划推进 将增强中东及全球市场供应能力 [3] - 阿特斯表示光伏产品主要从东南亚和美国本地出口 受中美对等关税影响较小 但东南亚涉及"双反"关税影响 储能产品关税已有所缓和 公司通过合同保护条款和客户协商控制影响 [3] - 天合光能在美国储备足够电池组件库存 成本不受加征关税影响 印尼1GW TOPCon工厂不受东南亚"双反"影响 具备竞争优势 [4] - 奥特维表示光伏装备制造主要集中在中国大陆 对美出口受关税影响 已在马来西亚建立制造基地并完成首台设备出货 逐步提升产能应对海外需求 [6] 光伏行业发展趋势 - 晶科能源预计2025年全球光伏装机同比增长10%以上 增量主要来自中东非和亚太新兴市场 国内分布式抢装高峰已过 市场趋于理性 行业将经历从亏损到盈利的过程 [6] - 天合光能观察到2025年初产业链上游价格小幅上涨 是行业企稳迹象 预计新兴市场将带来新机遇 全球装机保持增长 [7] - 高测股份认为中国已形成全球最大光伏市场 行业虽处调整期但新增装机将持续增长 落后产能出清后行业将回归良性发展 [7] - 阿特斯认为供过于求局面未根本改变 2025年将平衡出货量和利润 优先保证高价市场订单 技术进步使成本下降 消纳能力和收益模式成为关键 [7] 技术路线选择 - 晶科能源认为TOPCon已成为主流技术 在未来三到五年保持优势 BC技术可能成为分布式市场补充 [8] - 天合光能表示技术路线呈现"TOPCon为主 BC和HJT为辅"格局 公司在TBC路线具备核心专利和产业化能力 [8] - 参与说明会的组件企业主要出货TOPCon技术 与BC路线的隆基绿能和爱旭股份形成对比 [7] 企业融资情况 - 晶科能源融资渠道正常 一季度增加长期贷款 保持合理现金储备 推进GDR项目 目标实现正向经营性现金流 [8] - 天合光能表示2025年银行环境双宽松 金融机构通过"白名单"机制重点支持技术迭代快 ESG评级高 市场份额大的头部企业 [8][9] - 政策性银行在行业调整期加大逆周期支持 重点合作对象为行业领军企业 [9]

公司信息 - 证券代码为688223，简称为晶科能源[1] - 债券代码为118034，简称为晶能转债[1] 活动信息 - 参加2025年江西辖区上市公司投资者网上集体接待日活动[2] - 活动于5月21日15:30 - 17:00网络远程举行[2] - 投资者可通过相关网站、公众号、APP参与[2] - 活动将交流2024年度及2025年Q1业绩等问题[2]