政策动向 - 宁夏2025年建立“月预付﹢年预付”双轨并行机制实现医保基金与医疗机构即时结算，前2个月“年预付”模式向定点医疗机构预付2.55亿元 [2] - 商务部会同国家卫生健康委等将在消博会期间发布《健康消费专项行动方案》，海南推出举措支持旅游演艺发展并出台康养产业发展行动方案 [3] - 国家药监局局长李利调研药品不良反应监测评价工作，指出要完善工作格局、落实集采中选品种监测评价全覆盖等 [4] 药械审批 - 青峰医药子公司江西科睿药业1类创新药玛舒拉沙韦片获批上市，适用于特定人群流感治疗，患者全病程只需服药一次 [6] - 默沙东21价肺炎结合疫苗在欧盟获批上市，此前已在美国、加拿大、澳大利亚获批，正在日本等国家进行监管审查 [7][8] 资本市场 - 上海莱士拟以42亿元收购南岳生物100%股权，拓展血浆资源和优质生产基地 [10] - 丽珠医药拟用10亿元向丽珠生物增资认购8.43%股权，丽珠生物估值达118亿元 [11] 行业大事 - 拜耳与浦合医药就口服小分子PRMT5抑制剂达成全球许可协议，拜耳已招募首例患者参与I期临床试验 [13] - 华东医药1类新药HDM3019获批临床，拟治疗类风湿关节炎，该药物超3亿美元合作引进 [14] - 天新药业董事长许江南解除留置，已能正常履行职责 [15] - 迈威生物与君实生物签订补充协议，重新约定阿达木单抗注射液权益分享条款 [17] 财报数据 - 讯飞医疗科技2024年营业收入7.34亿元，增长32.0%，归母净利润亏损1.33亿元，同比下降8.5% [19] - 雍禾医疗2024年收入增长1.5%至18.045亿元，净亏损收窄58.6%至2.266亿元 [20] - 百济神州2024年收入增加约14亿美元至约38亿美元，百悦泽全球收入达26亿美元，增长104.9% [21] - 上海医药2024年营业收入2752.51亿元，增长5.75%，归母净利润45.53亿元，增长20.82% [22] - 诺诚健华2024年奥布替尼收入达10.0亿元，增长49.1%，公司总收入达10.1亿元，增长36.7% [23] - 莱茵生物2024年营业收入17.72亿元，增长18.60%，净利润1.63亿元，增长97.56% [24] - 荣昌生物2024年营业收入17.17亿元，增长58.54%，归母净利润亏损14.68亿元 [25]

业绩总结 - 2024年全年全球总收入达38亿美元，较上年增长55.0%[117] - 2024年GAAP经营亏损收窄，全年非GAAP经营利润转正[117] - 2024年百悦泽®全球收入达26亿美元，较上年增长104.9%[117] - 2024年产品收入净额从21.90亿美元增至37.80亿美元，增长72.6%[126] - 2024年合作收入从2.69亿美元降至0.31亿美元，下降88.6%[126] - 2024年美国总收入19.57亿美元，占比51.4%；中国总收入14.11亿美元，占比37.0%[128] - 2024年欧洲总收入3.63亿美元，占比9.5%；世界其他国家和地区总收入0.79亿美元，占比2.1%[128] - 2024年全球产品销售毛利增至32亿美元，占销售额的84.3%，2023年为18亿美元，占82.7%[132] - 2024年研发费用20亿美元，较2023年增加1.747亿美元，增幅9.8%[133] - 2024年销售及管理费用18亿美元，较2023年增加3.231亿美元，增幅21.4%，占产品销售额比例为48.4%，去年同期为68.9%[135] - 2024年利息收入净额4780万美元，较2023年减少2620万美元，降幅35.4%[136] - 2024年所得税费用为1.118亿美元，2023年为5590万美元[138] 用户数据 - 百悦泽®已在全球超30个国家和地区超35项试验中入组7100多例患者[123] 未来展望 - 预计2025年上半年多个创新性实体肿瘤项目进行数据读出[120] - 预计2025年在US GAAP下实现经营利润和经营性现金流为正[116] - 预计2025年偿还约8.515亿美元贷款[156] 新产品和新技术研发 - 2024年全年有13款NME进入临床阶段[120] 市场扩张和并购 - 2024年3月公司以7305.4万美元收购土地使用权并修建设施，5月以2253.8万美元收购新增在建工程[46] 其他新策略 - 公司计划启用新英文名BeOne，已在纳斯达克启用新股票代码ONC[116]

文章核心观点 - 公司2024年全年业绩强劲增长，彰显全球肿瘤治疗领导者实力，得益于百悦泽成功及丰富实体瘤管线，预计2025年产品收入显著增长且有多个项目推进 [1] 收入情况 - 截至2024年12月31日止年度收入合计较上年度增加约14亿美元或约55.0%至约38亿美元 [1] - 产品收入较上年度增加约16亿美元或约72.6% [1] 亏损情况 - 截至2024年12月31日止年度净亏损较上年度减少约236.9百万美元或约26.9%至约644.8百万美元 [1] 现金情况 - 截至2024年12月31日公司现金及现金等价物达到26亿美元 [1] 产品收入增长情况 - 自2023年以来当前产品组合和核心产品收入已增长73% [1] 研发费用情况 - 研发费用由截至2023年12月31日止年度的18亿美元增加1.747亿美元（或9.8%）至截至2024年12月31日止年度的20亿美元 [1]

文章核心观点 - 介绍3月26日百济神州收盘股价、市净率、总市值等情况，还提及机构持仓、公司业务、业绩及与行业对比数据 [1][2] 公司情况 - 3月26日收盘217.63元，下跌2.22%，最新市净率12.59，总市值3042.37亿元 [1] - 截至2024年三季报，126家机构持仓，其中基金125家、券商1家，合计持股数2864.70万股，持股市值46.13亿元 [1] - 是全球性、商业阶段生物科技公司，专注创新型药物研产销及商业化，主要产品有百悦泽、百泽安、帕米帕利 [1] - 2024年三季报，实现营业收入191.36亿元，同比48.63%；净利润 - 3686694000.0元，同比4.94%，销售毛利率83.94% [1] - PE(TTM)和PE(静)均为 - 61.11 [2] 行业对比 - 行业平均PE(TTM)39.48、PE(静)38.80、市净率7.28、总市值172.33亿；行业中值PE(TTM)35.25、PE(静)34.12、市净率2.88、总市值70.58亿 [2] - 还列举万泰生物、仁度生物等多家生物公司PE(TTM)、PE(静)、市净率、总市值等数据 [2]

审计机构续聘 - 公司拟续聘安永华明等为2025年度财务报表及内控审计机构[2] - 2025年3月21日审计委员会同意续聘并提交股东大会追认[15] 安永华明情况 - 2024年末安永华明合伙人251人，执业注会逾1700人[3] - 2023年业务总收入59.55亿元，审计收入55.85亿元[4] - 2023年A股上市公司年报审计客户137家，收费9.05亿元[4] - 安永华明职业风险基金和保险累计赔偿限额超2亿元[5] 人员情况 - 项目合伙人和第一签字注会阳开华2023年开始服务[10] - 签字注会孙张璞2020年开始服务，近三年签/核0家报告[10] 合规情况 - 安永华明近三年受监督管理措施3次[6] - 13名从业人员近三年受行政处罚1次等[6]

股份数据 - 2025年3月12日，港交所普通股已发行股份1,282,357,636股[3] - 2025年3月18日，港交所因董事行使期权发行新股542,880股，占比0.039%[3] - 2025年3月18日结束时，港交所普通股已发行股份1,282,900,516股[3] - 2025年3月12日，上交所科创板人民币股份已发行115,055,260股[4] - 2025年3月18日，上交所科创板人民币股份变动数为0[4] - 2025年3月18日结束时，上交所科创板人民币股份已发行115,055,260股[4] 其他 - 董事行使期权涉及新股每股发行价0.5美元[3]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 业绩符合预期，营收表现良好，2024年全年公司实现营业收入38.10亿美元（同比+55%），GAAP经营净亏损5.68亿美元（同比减亏6.40亿美元），非GAAP经营利润4535.6万美元（同比扭亏为盈） [3][13] - 核心产品加速放量，市场份额持续提升，百泽安®2024年销售额为6.21亿美元，同比增长16%，百悦泽®2024年全年销售额为20亿美元，同比增长106% [4][16] - 多个临床数据等待读出，新一波管线进入密集收获期，公司自主开发的高选择性Bcl - 2抑制剂Sonrotoclax等多个项目有进展 [5][19] - 首次提供明确盈利指引，预计2025年实现GAAP净利润转正，预计2025年实现营业收入352 - 381亿元人民币（同比+29.35% - 40.00%） [6][22] 根据相关目录分别进行总结 营收持续高速增长，净亏损持续减少 - 2024年全年公司实现营业收入38.10亿美元（同比+55%），GAAP经营净亏损5.68亿美元（同比减亏6.40亿美元），非GAAP经营利润4535.6万美元（同比扭亏为盈） [3][13] - 2024年全年实现产品收入37.80亿美元（同比+73%），增长得益于百悦泽®、安进授权产品和百泽安®的销售增长 [3][13] 核心产品加速放量，领先地位进一步巩固 - 百泽安®2024年销售额为6.21亿美元，同比增长16%，Q4单季度销售额为1.54亿美元，同比增长20%，多个审评在进行，商业化进程加速 [4][16] - 百悦泽®2024年全年销售额为20亿美元，同比增长106%，Q4单季度销售额达6.16亿美元，同比增长97%，季度环比增长超60%，在欧洲销售额为3.59亿美元，同比增长194%，CLL领域领先地位巩固 [4][17] - 百悦泽®是全球获批适应症最广泛的BTK抑制剂，已在全球70多个市场获批，超180,000例患者接受治疗，预计2025年H2片剂剂型将获美国FDA和欧盟委员会批准上市 [18] 多个临床数据等待读出，新一波管线进入密集收获期 - 血液肿瘤方向，Sonrotoclax在治疗CLL等血液肿瘤疗效显著、安全性好，计划对R/R CLL和R/R MCL的2期研究进行数据读出，有望2025年下半年递交潜在加速批准申请，BGB - 16673用于治疗R/R CLL的潜在注册性2期研究预计2026年读出数据 [5][19] - 实体瘤试验，肺癌领域、乳腺癌和妇科癌症领域、胃肠道癌领域多个项目有预期进展，2024年推动13款新分子进入临床，是2023年的2.6倍 [5][20] 首次提供明确盈利指引，预计2025年实现GAAP净利润转正 - 公司预计2025年全年GAAP净利润（经营利润）为正，此前2024年Q2 - Q3连续两个季度实现Non - GAAP净利润为正，首次提供盈利指引超出市场预期 [6][22] - 2025年业绩指引：预计实现营业收入352 - 381亿元人民币（同比+29.35% - 40.00%），毛利率为80% - 90%，研发费用、销售及管理费用为295 - 319亿元，GAAP经营性净利润和经营活动产生的现金流量净额预计为正 [7][23]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 业绩符合预期，营收表现良好，2024年全年预计实现营业收入38.10亿美元，同比增长55%，GAAP经营净亏损同比减亏6.40亿美元，非GAAP经营利润同比扭亏为盈 [3][13] - 核心产品加速放量，市场份额持续提升，百泽安和百悦泽销售额增长显著，商业化进程不断加速 [4][16] - 多个临床数据等待读出，新一波管线进入密集收获期，血液肿瘤和实体瘤试验有序推进，2024年推动13款新分子进入临床 [5][19] - 首次提供明确盈利指引，预计2025年实现GAAP净利润转正，2025年业绩指引显示营收、毛利率等指标向好 [6][22] 根据相关目录分别进行总结 营收持续高速增长，净亏损持续减少 - 2024年全年预计实现营业收入38.10亿美元，同比增长55%，GAAP经营净亏损5.68亿美元，同比减亏6.40亿美元，非GAAP经营利润4535.6万美元，同比扭亏为盈 [3][13] - 2024年全年实现产品收入37.80亿美元，同比增长73%，增长得益于百悦泽、安进授权产品和百泽安的销售增长 [3][13] 核心产品加速放量，领先地位进一步巩固 - 百泽安2024年销售额为6.21亿美元，同比增长16%，Q4单季度销售额为1.54亿美元，同比增长20%，多个地区获批新适应症，商业化进程加速 [4][16] - 百悦泽2024年全年销售额为20亿美元，同比增长106%，Q4单季度销售额达6.16亿美元，同比增长97%，季度环比增长超60%，欧洲销售额同比增长194%，CLL领域领先地位巩固 [4][17] - 百悦泽已在全球70多个市场获批，超180,000例患者接受治疗，预计2025年H2片剂剂型获批上市并取得相关研究结果 [18] 多个临床数据等待读出，新一波管线进入密集收获期 - 血液肿瘤方向，Sonrotoclax在治疗CLL等血液肿瘤方面疗效显著、安全性好，计划对R/R CLL和R/R MCL的2期研究进行数据读出，有望2025年下半年递交潜在加速批准申请，BGB - 16673预计2026年读出数据 [5][19] - 实体瘤试验，肺癌、乳腺癌、妇科癌症、胃肠道癌等领域多项试验有序推进，预计不同时间节点有数据读出或完成概念验证 [20][21] - 2024年推动13款新分子进入临床，是2023年的2.6倍，超之前指引的12个新分子 [5][21] 首次提供明确盈利指引，预计2025年实现GAAP净利润转正 - 2025年1月参加JPM医疗健康大会首次提供明确盈利指引，预计2025年全年GAAP净利润为正 [6][22] - 2025年2月发布公告提供正式业绩指引，预计营业收入352 - 381亿元人民币，同比增长29.35% - 40.00%，毛利率80% - 90%，研发及管理费用295 - 319亿元，GAAP经营性净利润和经营活动产生的现金流量净额预计为正 [7][23]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 2025年将实现GAAP口径下经营利润为正，实体瘤领域多款早研分子将POC [1] - 考虑到公司收入增长超预期，上调2024 - 2026年收入及2025 - 2026年归母净利润 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年全年总收入38.10亿美元，同比增长55%，净亏损 - 6.45亿美元，同比减亏27%；Q4总收入11.28亿美元，同比增长78%，净亏损 - 1.52亿美元，同比减亏59% [1] - 2024全年GAAP和非GAAP研发费用分别为19.53亿和16.68亿美元，研发费用率分别为51%和44%，同比分别减少21pct和20pct；GAAP和非GAAP销售及管理费用为18.31亿和15.50亿美元，对应费用率为48%和41%，同比减少13pct和12pct [2] - 2024Q4研发费用为5.42亿美元，研发费用率为48%，同比减少30pct，环比减少1pct；销售及管理费用为5.05亿美元，对应费用率为45%，同比减少21pct，环比减少1pct [3] - 上调2024 - 2026年收入从265.03、338.04和410.11亿元至272.14、375.17和450.24亿元；2024年归母净利润为 - 49.78亿元，上调2025 - 2026年归母净利润从 - 0.54和14.03亿元至7.03和40.10亿元 [7] - 2025年收入指引为49 - 53亿美元，GAAP营业费用为41 - 44亿美元，预计2025年GAAP经营利润为正 [13] 核心品种销售情况 - 2024全年泽布替尼全球销售收入26.4亿美元，同比增长105%；Q4收入8.28亿美元，同比增长100%，环比增长20% [4] - 2024Q4和全年替雷利珠单抗总收入分别为1.54亿和6.21亿美元，同比增长20%和16% [5] 产品适应症进展 - 替雷利珠单抗鼻咽癌和胃或胃食管结合部腺癌的一线适应症治疗被纳入2024年医保目录；2024Q4在美国新增获批胃癌一线治疗适应症，在EMA新增获批胃癌和食管鳞癌的一线治疗适应症 [5] 在研产品开发计划 - BGB - 16673关于头对头医生选择的治疗方案和匹妥布替尼用于治疗R/R CLL的2项III期临床试验，预计分别于2025年上半年和下半年启动 [6] - Sonrotoclax用于R/R CLL和R/R MCL的II期临床数据将读出，有望于2025年下半年基于这两项适应症提交加速批准申请，两项适应症的III期临床预计2025年上半年完成首批患者入组；TN CLL适应症的III期临床已完成入组 [6]

报告公司投资评级 - 行业为医药生物/化学制药，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年全年和第四季度经调整营业利润分别为4536万和7860万美元，实现首次全年非GAAP经营利润盈利，且重申预计2025年GAAP经营利润为正 [1] - 考虑到公司收入增长超预期，将2024 - 2026年收入从265.03、338.04和410.11亿元上调至272.14、375.17和450.24亿元；2024年归母净利润为 - 49.78亿元，将2025 - 2026年归母净利润从 - 0.54和14.03亿元上调至7.03和40.10亿元，维持“买入”评级 [7] 各部分总结 财务数据 - 2024年全年总收入38.10亿美元，同比增长55%，净亏损 - 6.45亿美元，同比减亏27%；2024年第四季度总收入11.28亿美元，同比增长78%，净亏损 - 1.52亿美元，同比减亏59% [1] - 2024全年GAAP和非GAAP研发费用分别为19.53亿和16.68亿美元，研发费用率分别为51%和44%，同比分别减少21pct和20pct；2024全年GAAP和非GAAP销售及管理费用为18.31亿和15.50亿美元，对应费用率为48%和41%，同比减少13pct和12pct [2] - 2024Q4研发费用为5.42亿美元，研发费用率为48%，同比减少30pct，环比减少1pct；2024Q4销售及管理费用为5.05亿美元，对应费用率为45%，同比减少21pct，环比减少1pct [3] 核心品种销售情况 - 2024全年泽布替尼全球销售收入26.4亿美元，同比增长105%；2024Q4收入8.28亿美元，同比增长100%，环比增长20%；美国地区2024Q4和全年收入分别为6.16亿和20亿美元，同比分别增长97%和106%，2024Q4环比增长22%；欧洲地区2024Q4和全年收入为1.13亿和3.59亿美元，同比增长148%和194%，2024Q4环比增长16% [4] - 2024Q4和2024全年替雷利珠单抗总收入分别为1.54亿和6.21亿美元，同比增长20%和16%；鼻咽癌和胃或胃食管结合部腺癌的一线适应症治疗被纳入2024年医保目录；2024Q4在美国新增获批胃癌一线治疗适应症，在EMA新增获批胃癌和食管鳞癌的一线治疗适应症 [5] 在研药物进展 - BGB - 16673关于头对头医生选择的治疗方案和匹妥布替尼用于治疗R/R CLL的2项III期临床试验，预计将分别于2025年上半年和下半年启动 [6] - Sonrotoclax用于R/R CLL和R/R MCL的II期临床数据将读出，并有望于2025年下半年基于这两项适应症提交加速批准申请，同时这两项适应症的III期临床预计将在2025年上半年完成首批患者入组；TN CLL适应症的III期临床已完成入组 [6] 2025年财务指引 - 2025年的总收入为49 - 53亿美元，GAAP营业费用为41 - 44亿美元，且计划在实现有效运营杠杆的前提下进行审慎投资，重申预计2025年GAAP经营利润为正 [13] 市场表现 - 泽布替尼在美市占率持续提升，2024Q4泽布替尼在美国的销售额占其和同类BTK抑制剂伊布替尼、阿卡替尼在美国销售总额的33.96%左右，和伊布替尼的34.45%几乎持平；从2024Q1到2024Q4，泽布替尼在BTK抑制剂中的市场占比提升约10pct [19] - 替雷利珠单抗在竞争激烈的PD - 1单抗赛道快速实现市场渗透，2024年占据了主要PD - 1单抗药物市场的约28%的市场份额 [25] 费用率情况 - 2024 Q4销售及管理费用为5.05亿美元，销售及管理费用率为45%，同比减少1pct，环比减少21pct；2024全年的销售及管理费用为18.31亿美元，对应费用率为48%，同比减少13pct [26] - 2024 Q4研发费用为5.42亿美元，研发费用率为48%，同比减少30pct，环比减少1pct [32]