投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩符合市场预期，星载及特种领域需求加速释放，带动营收和利润高速增长 [1][7] - 公司费用端优化带动盈利能力显著回升，业绩拐点已至，全年业绩有望同比实现高增 [7] - 存货及应付账款环比高增反映下游需求旺盛，公司加大生产备货以应对未来交付 [7] - 公司作为特种高端芯片核心供应商，产品性能优越，将核心受益于国内低轨卫星星座建设加速，长期成长逻辑清晰 [7] 财务表现 - 2025年前三季度实现营业总收入3.02亿元，同比增长65.8%；实现归母净利润1.01亿元，同比增长598.1% [2][7] - 2025年第三季度单季实现营收0.98亿元，同比增长51.3%；实现归母净利润0.39亿元，同比增长337.5% [7] - 2025年前三季度毛利率为82.26%，较去年同期降低1.85个百分点；净利率为33.39%，较去年同期大幅增加25.46个百分点 [7] - 期间费用率显著优化，2025年前三季度期间费用率为43.85%，同比降低22.22个百分点，其中管理费用率降至9.11%，研发费用率降至32.12% [7] - 盈利预测上调：预计2025-2027年归母净利润分别为1.43亿元、2.16亿元、3.17亿元，对应市盈率分别为97倍、65倍、44倍 [2][7] 运营与行业分析 - 公司ADDA芯片及电源管理芯片交付确收体量同比大幅提升，是收入高增的主要原因 [7] - 部分产品已从2024年的小批量、实验星阶段转入持续批量交付阶段，星载及宽带DBF合成器等核心产品收入体量有望进一步提升 [7] - 截至2025年第三季度末，公司存货为1.44亿元，较2025年上半年末增长23.08%；应付账款为1.31亿元，较上半年末增长28.43%，预示积极备产 [7] - 公司深耕特种高端芯片领域，业务覆盖卫星、雷达、数据链、电子对抗等多领域，市场竞争力强 [7]

股份回购完成情况 - 公司于2025年10月24日完成本次股份回购 [1] - 实际回购股份数量为393,991股，占公司总股本比例为0.1841% [1] - 回购最高价格为70.93元/股，回购最低价格为31.6元/股，回购均价为50.77元/股 [1] - 本次回购使用资金总额为2000.098万元（不含交易佣金、过户费等交易费用） [1]

回购计划 - 预计回购金额2000万元至4000万元[2] - 2024年10月24日通过回购方案，资金不低于2000万不超4000万，价格不超38.13元/股[3] - 2025年8月12日将回购股份价格上限调至74元/股[4] 回购执行 - 2025年1月6日首次实施回购[6] - 2025年10月24日完成回购，均价50.77元/股[6] - 实际回购股数393,991股，占总股本0.1841%，金额2000.098万元[2] - 实际回购价格区间31.6元/股至70.93元/股[2] 股份结构 - 回购前限售股69,819,904股占32.62%，无限售股144,231,696股占67.38%[8] - 回购后限售股为0，无限售股214,051,600股占100%，回购账户393,991股占0.1841%[8]

行业投资评级 - 行业评级为“看好”，并予以“维持” [2] 报告核心观点 - 报告认为军工行业距离成长天花板尚远，行业具备长周期发展需求，并建议在“十四五”收官之年甄选产品力、渗透率、客单价提升的核心标的 [4][71] 四中全会政策解读 - 四中全会关于国防军队的表述首句突出“如期实现建军一百年奋斗目标，高质量推进国防和军队现代化” [13] - 全会提出按照国防和军队现代化新“三步走”战略，相较于“十四五”规划，首次提出“军委主席负责制”和“边斗争、边备战、边建设”的指导方针 [13][17] - 国防和军队现代化新“三步走”战略安排为：2027年实现建军一百年奋斗目标，2035年基本实现国防和军队现代化，到本世纪中叶全面建成世界一流军队 [17][18] 行业成长空间测算 - **国防预算维度**：2025年中国国防支出预算为17,846.65亿元，同比增长7.2%，国防支出占GDP比重约为1.67%，低于美国的3.36%，若对标2%的占比目标，尚有约20%的增长空间 [23][26] - **军贸出口维度**：2019-2023年，中国军贸交付市场份额为5.8%，较2014-2018年的5.9%基本保持稳定，而同期美国份额从34.4%提升至41.7%，俄罗斯份额从21.5%下降至10.5% [30][31][32] 若中国军贸世界占比从约6%提升至10%-20%，则存在60%至230%的增长空间 [28] - **军转民维度**：商用航空市场潜力巨大，三大航空OEM预测未来20年全球商用航空市场规模约6.6万亿美元，中国市场约1.4万亿美元（年均约5000亿元人民币），而国内军机主机厂2024年总收入规模不到2000亿元，商用航空市场规模约为现有军用航空市场的2.5倍，即约250%的增长空间 [33][34] 商业航天发展机遇 - 四中全会提出“加快建设航天强国”，商业航天产业有望进入加速建设阶段 [39] - 中国已向国际电联申报三个万颗级巨型星座建设规划，卫星总数超过5万颗，包括星网公司的“国网”星座（计划12,992颗）、垣信卫星的“千帆”星座（计划约15,000颗）和蓝箭航天的“鸿鹄-3”星座 [43][44] - **国网星座**：规划于2030年前完成约1,299颗卫星部署，首批组网卫星已于2024年12月发射，国际电联要求其最晚于2027年底投入运营 [48][50] - **千帆星座**：建设分三期，计划在2025年底、2027年底和2030年底分别实现648颗、1,296颗和约15,000颗卫星的组网里程碑，截至2025年1月底已累计发射72颗组网卫星 [52][53] - **产业链支撑**： - 卫星制造端：国内多家卫星工厂合计年产能超过3,000颗，文昌卫星超级工厂规划年产能达1,000颗 [57][58] - 火箭发射端：长征五、六、八、十二号等新一代火箭陆续入役，可回收复用火箭（如“龙行二号”）试验稳步推进 [61] - 发射场端：海南商业航天发射场二期将新建两个液体火箭发射工位，以满足商业航天发射需求 [65] 投资策略与标的甄选 - 短期聚焦“十四五”收官之年的“补欠账”需求，中期面向“十五五”及2027年建军百年目标，看好军贸、国企改革、军事AI带来的机遇 [71] - 选股思路强调“产品力提升、渗透率提升、客单价提升”，建议关注以下方向及标的 [71]： - 超配“含弹量”：如航天电器、菲利华 - 无人化装备：如航天电子 - 军事AI与网络信息体系：基础配套如中航光电，应用端如七一二 - 军贸体系输出：如中航西飞 - 下一代战机产业链：如中航沈飞、航发动力、中航高科 - 国企改革期权：如航材股份

投资评级与目标 - 投资评级为买入-A，维持不变 [5] - 12个月目标价为87.30元，当前股价为65.10元（2025年10月24日） [5] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年三季度业绩延续高增长态势，利润持续兑现 [1] - 2025年前三季度实现营收3.02亿元，同比增长65.76%；归母净利润1.01亿元，同比增长598.1%；扣非归母净利润0.79亿元，同比增长1801.5% [1] - 单季度看，25Q3收入同比增长51.3%至0.98亿元，归母净利润同比增长337.5%至0.39亿元，扣非归母净利润同比增长448.4%至0.26亿元 [1] - 积极拓展市场推动业务规模持续扩大，是业绩高增的主要原因 [1] 盈利能力与费用管控 - 公司3Q25毛利率为77.4%，同比下降4.7个百分点；净利率为39.6%，同比提升25.9个百分点 [1] - 2025年前三季度期间费用率同比下降22.2个百分点至66.08%，推动净利润率提升25.5个百分点至33.4% [1] - 费用管控成效显著，销售费用和管理费用同比下滑，研发费用为0.97亿元，同比增长2.66%，研发费用率为32.1% [1] 成长驱动与业务展望 - 公司在数据链、电子对抗、无线通信终端等特种领域持续巩固先发优势 [2] - 伴随遥感卫星和低轨卫星批量发射和组网应用，公司部分配套产品进入批产交付阶段，成为另一重要成长极 [2] - 市场拓展和下游需求回暖推动各领域项目和订单积极释放 [2] 财务预测与估值 - 将公司25/26/27年净利润预期自1.12/1.88/2.60亿元上调至1.35/2.05/2.89亿元，增速分别为656.3%/52.1%/40.8% [3] - 预测2025年主营收入为4.45亿元，2026年为5.85亿元，2027年为7.40亿元 [4] - 预测每股收益2025E为0.63元，2026E为0.96元，2027E为1.35元 [4] - 预测市盈率2025E为103.2倍，2026E为67.9倍，2027E为48.2倍 [4]

公司财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入3.02亿元，同比增长65.76% [1] - 2025年前三季度归母净利润1.01亿元，同比增长598.09%，扣非后归母净利润7900万元，同比增长1801.49% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入9751万元，同比增长51.33%，归母净利润3864万元，同比增长337.49% [1] - 公司销售费用为1125万元，同比下降7.19%，费用率为3.72%，同比下降2.92个百分点 [1] - 公司管理费用为2755万元，同比下降11.06%，费用率为9.11%，同比下降7.87个百分点 [1] - 公司研发费用为9713元，同比增长2.66%，费用率为32.12%，同比下降19.74个百分点 [1] 行业动态与卫星组网进展 - 星网在两个半月内完成8次发射，第十二发组网星发射完成，发射频率较上半年大幅提速 [2] - 垣信在轨卫星数量达108颗，预计2026年年中将发射324颗，年底达648颗，2027年达1296颗，2030年后达15000颗 [2] - 垣信开启新一轮融资，规模50-60亿元，投前估值400多亿元 [2] - 一箭18星火箭发射服务中标候选人为蓝箭航天、天兵科技和中科宇航，各提供1次发射任务 [2] 火箭发射能力发展 - 蓝箭航天的朱雀三号已完成首次飞行试验任务第一阶段，有望于今年完成首次试飞 [3] - 中科宇航、天兵科技、星际荣耀等民营火箭公司的新型火箭计划于年内完成首飞 [3] - 新型号火箭首飞将补充国内火箭发射资源，解决成本高、频率低问题，加速低轨卫星组网进程 [3] 公司业绩展望 - 预计公司2025-2027年营收分别为4.9亿元、7.53亿元、9.7亿元 [3] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.63亿元、2.7亿元、3.51亿元 [3] - 公司前期高研发投入逐渐进入兑现期，经营状况有望继续提升 [1]

股价与交易表现 - 10月24日盘中股价下跌2.02%至65.92元/股，成交额9.60亿元，换手率6.65%，总市值141.10亿元 [1] - 当日主力资金净流出3743.57万元，特大单净卖出1114.00万元，大单净卖出2700.00万元 [1] - 公司今年以来股价上涨88.34%，近5个交易日上涨5.37%，近20日下跌7.66%，近60日上涨38.20% [1] 公司基本概况 - 公司全称为浙江臻镭科技股份有限公司，位于浙江省杭州市，成立于2015年9月11日，于2022年1月27日上市 [1] - 主营业务为集成电路芯片和微系统的研发、生产和销售 [1] - 收入构成主要为：电源管理芯片50.10%，射频收发芯片及高速高精度ADC/DAC芯片39.47%，技术服务5.97%，微系统及模组2.49%，终端射频前端芯片1.93% [1] 行业与概念板块 - 公司所属申万行业为电子-半导体-模拟芯片设计 [1] - 所属概念板块包括北斗导航、6G概念、低空经济、卫星导航、军民融合等 [1] 股东与股本结构 - 截至9月30日，公司股东户数为2.36万户，较上期大幅增加93.15%，人均流通股为9086股，较上期减少23.17% [2] - 香港中央结算有限公司为新进第四大流通股东，持股545.03万股，长信国防军工量化混合A增持200.28万股至435.44万股，泰信中小盘精选混合减持152.00万股至242.00万股，泰信鑫选混合A退出十大流通股东 [3] 财务业绩 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入3.02亿元，同比增长65.76% [2] - 2025年1月至9月，公司实现归母净利润1.01亿元，同比大幅增长598.09% [2] 分红记录 - 公司A股上市后累计派发现金红利8900.61万元 [3] - 近三年累计派发现金红利5875.50万元 [3]

投资评级与目标价 - 报告对臻镭科技维持“买入”投资评级 [1][6] - 目标价上调至83.85元人民币，前值为71.1元 [4][6] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年前三季度业绩同比高速增长，营收达3.02亿元，同比增长65.76%，归母净利润达1.01亿元，同比增长598.09% [1] - 单季度看，第三季度营收为9751.04万元，同比增长51.33%，归母净利润为3864.39万元，同比增长337.49% [1] - 公司深度参与航天强国建设，在星载领域拥有成熟的配套经验和产品储备，其电源管理芯片、射频收发芯片和微系统及模组产品已在航天领域成熟应用 [3] - 公司在低轨卫星星座、数字相控阵等前景良好的产业中具备较强竞争优势和良好卡位，未来业绩有望保持较快增长 [1] 盈利能力与费用控制 - 公司前三季度综合毛利率为82.26%，维持在较高水平，但单三季度毛利率为77.45%，较去年同期下滑4.73个百分点，主要系产品结构变化所致 [1] - 期间费用控制良好，前三季度期间费用率为43.85%，较去年同期显著减少22.23个百分点，主要得益于收入规模增长和费用控制 [1] 财务状况与运营指标 - 经营性现金流明显好转，前三季度经营性净现金流为2153万元，去年同期为-615万元 [2] - 公司前三季度共计提减值损失2775万元，其中信用减值损失1013万元，资产减值损失1761万元，对利润释放产生一定影响 [2] - 截至三季度末存货为1.44亿元，较年初增长67%，或表明下游需求持续向好，公司积极备货 [2] 盈利预测与估值分析 - 报告下调公司2025-2027年归母净利润预测至1.58亿元、2.76亿元、4.09亿元，三年复合增速为184.01% [4] - 下调盈利预测的原因为预期微系统及模组业务收入占比提升，但该产品毛利率相对较低 [4] - 基于公司在卫星领域的强竞争力和较大配套空间，给予公司2026年65倍市盈率估值 [4] - 可比公司2026年Wind一致预期市盈率均值为59倍 [4][12] 行业前景与公司定位 - 2025年航天产业发展势头强劲，公司持续巩固技术和市场优势，在手订单和在手项目同比实现较快增长 [1] - 国家政策支持航天强国建设，为公司提供了良好的发展环境 [3]

财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入302，377，394.65元，同比增长65.76% [2] - 2025年前三季度公司归属于上市公司股东的净利润为100，963，583.50元，同比增长598.09% [2]

公司财务行动 - 公司于2025年10月23日召开董事会及监事会会议，审议通过了2025年前三季度计提资产减值准备的议案 [2] - 此次资产减值测试旨在客观公允反映公司截至2025年9月30日的财务状况及前三季度经营成果 [2] - 公司2025年前三季度计提各项资产减值准备合计27,746,025.86元 [2] 会计处理原则 - 资产减值测试及计提依据《企业会计准则》及相关会计政策的规定 [2] - 资产减值处理遵循谨慎性原则，对可能发生资产减值损失的相关资产计提准备 [2]