公司产品应用 - 公司产品覆盖大部分大飞机核心零部件的制造加工 [2] - 五轴立式加工中心、五轴卧式加工中心、六轴五联动叶盘加工中心、高速叶尖磨削中心等产品可用于加工发动机的叶片、机匣、叶盘等核心零部件 [2] - 五轴卧式车铣复合加工中心KTM120、翻板铣削产品可用于飞机起落架、机翼、翼肋、框梁结构件等零部件的生产 [2] - 五轴龙门机GMC3060可针对大型航空航天钛合金、铝合金和非金属复合材料等大型结构件进行高效加工 [2] 客户与市场参与 - 公司已为航发集团、航空工业集团下属30家主机厂及科研院所提供设备 [2] - 公司为近百家航空产业配套厂商提供设备 [2] - 公司多款主力机型均参与大飞机制造 [2]

公司产品应用 - 公司产品覆盖大部分大飞机核心零部件的制造加工 [1] - 在发动机领域 五轴立式加工中心 五轴卧式加工中心 六轴五联动叶盘加工中心 高速叶尖磨削中心等可针对叶片 机匣 叶盘等发动机核心零部件进行高效加工 [1] - 在结构件与起落架方面 五轴卧式车铣复合加工中心KTM120 大小规格翻板铣削产品可用于飞机起落架 机翼 翼肋 框梁结构件等零部件的生产制造 [1] - 五轴龙门机GMC3060可针对大型航空航天钛合金 铝合金和非金属复合材料等大型结构件进行高效加工 [1] 客户与市场参与 - 公司已为航发集团 航空工业集团下属30家主机厂及科研院所提供设备 [1] - 公司为近百家航空产业配套厂商提供设备 [1] - 公司多款主力机型均参与大飞机制造 [1]

公司产品应用 - 产品覆盖大部分大飞机核心零部件的制造加工 [1] - 五轴立式加工中心、五轴卧式加工中心、六轴五联动叶盘加工中心、高速叶尖磨削中心等可针对发动机的叶片、机匣、叶盘等核心零部件进行高效加工 [1] - 五轴卧式车铣复合加工中心KTM120、大小规格翻板铣削产品可用于飞机起落架、机翼、翼肋、框梁结构件等零部件的生产制造 [1] - 五轴龙门机GMC3060可针对大型航空航天钛合金、铝合金和非金属复合材料等大型结构件进行高效加工 [1] 客户与市场参与 - 已为航发集团、航空工业集团下属30家主机厂及科研院所提供设备 [1] - 为近百家航空产业配套厂商提供设备 [1] - 公司多款主力机型均参与大飞机制造 [1]

核心观点 - 报告覆盖多个行业及公司，重点关注化工、非银金融、电子等板块的周期性拐点、政策催化及业绩改善趋势 [6][32][36] - 多家公司展现出强劲的业绩表现或明确的环比改善信号，特别是产品结构升级、成本控制及新业务放量带来的增长动力 [11][21][26][41] - 科技与高端制造领域是投资主线，涉及AI算力、半导体国产化、高端数控机床等，受到产业政策和全球资本开支增长的驱动 [36][37][45] 基础化工行业 - 化工板块2025年前三季度营收同比增长2.6%，归母净利润同比增长9.4%，盈利略改善 [6] - 子板块业绩分化显著，农药、氟化工、胶粘剂及胶带、钾肥利润增速分别为201%、124.6%、91.7%、62.2%，而有机硅、纯碱、锦纶、钛白粉利润降幅较大，分别为-73.0%、-68.7%、-52.3%、-46.3% [6] - 投资建议关注供给侧改革弹性较大的有机硅、膜材料等板块，以及具有相对优势的煤化工、氟化工、农药龙头 [8] - 消费新趋势和科技内循环驱动下，可关注健康添加剂、代糖等食品添加剂龙头，以及光刻胶、高端工程塑料等化工新材料国产替代机会 [9] 重点公司分析 青岛啤酒 - 2025年前三季度实现营业收入293.67亿元（同比+1.41%），归母净利润52.74亿元（+5.70%），Q3营收88.76亿元（-0.17%），净利润13.70亿元（+1.62%）[11] - 产品结构持续升级，Q3中高端及以上销量94.3万千升（+6.80%），成本红利驱动Q3毛利率提升1.44个百分点至43.56% [12][13] - 公司估值处于近5年2.31%分位数，预计2025-2027年归母净利润分别为46.53/50.01/54.61亿元，增速分别为7.09%/7.47%/9.20% [14] 浙江鼎力 - 2025年前三季度营收66.75亿元（同比+8.82%），归母净利润15.95亿元（+9.18%），但Q3营收增速放缓至2.83%，净利润同比减少14.72% [16][17] - 高空作业平台行业出口承压，1-9月累计出口8.07万台，同比下滑13.7%，公司海外收入占比达77.82% [19] - 公司积极应对贸易摩擦，调整全球产能布局，预计2025-2027年归母净利润分别为20.68/24.71/28.72亿元 [19] 开立医疗 - 2025年前三季度营收14.59亿元（同比+4.37%），但归母净利润3351.11万元（-69.25%），Q3单季度营收同比大幅提升28.41% [21][22] - 新产品线迅速放量，外科业务收入同比增长80%，血管内超声（IVUS）业务收入同比增长270% [22] - 公司推出员工持股计划，考核目标要求2025-2028年净利润增长率分别不低于30%、70%、150%和260% [24] 卓胜微 - 2025年前三季度营收27.69亿元（同比-17.77%），归母净利润-1.71亿元（-140.13%），但Q3营收环比增长12.36%，亏损环比收窄76.84% [26][27] - 业绩改善主要得益于高端射频模组产品份额提升及产能利用率爬坡，2025年上半年射频前端模组营收占比已达44.35% [28][29] - 公司预计2025年仍将亏损，但2026、2027年归母净利润有望达到3.07亿元和7.05亿元 [30] 荣昌生物 - 2025年前三季度收入17.20亿元（同比+42.27%），归母净利润-5.51亿元（亏损同比收窄48.60%），Q3单季度亏损环比收窄48.25% [41] - 核心产品泰它西普销售高增长，新适应症重症肌无力（MG）获批后快速放量；维迪西妥单抗（RC48）一线尿路上皮癌（UC）III期数据优异 [42] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为23.89/31.74/41.27亿元，2027年有望实现盈利 [43] 科德数控 - 2025年前三季度营收4.00亿元（同比+5.01%），归母净利润0.64亿元（-11.53%），Q3业绩下滑主要因销售收入减少及股份支付费用增加 [45][46] - 公司获得政府补助资金合计5682.6万元，占2024年归母净利润的34.92%，并积极研发轴向磁通电机等新兴领域技术 [46][47] - 作为高端五轴数控机床龙头，公司与航天、航空领域头部企业合作深入，募投产能逐步释放 [47][48] 山推股份 - 2025年前三季度营收104.88亿元（同比+2.36%），归母净利润8.38亿元（+15.67%），Q3净利润增速达33.44%，显著高于收入增速 [49] - 挖掘机业务成为新增长引擎，2025年1-9月行业销量同比增长18.1%；矿卡业务2024年收入达2.75亿元，同比增长79.35% [50][51] - 公司背靠山东重工集团，协同效应明显，预计2025-2027年归母净利润分别为13.43/16.14/19.23亿元 [51] 非银金融行业 - 上市券商2025年前三季度归母净利润同比增长62%，其中三季度单季增长58%，受益于市场回暖推动经纪、两融与自营业务改善 [32] - 金融街论坛明确进一步深化投融资改革，公募业绩比较基准指引征求意见，旨在强化基准的表征和约束作用 [33] - 上市险企2025年前三季度归母净利润同比增幅达33.5%，主要系投资端收益提振，负债端NBV高增，预定利率研究值进一步下调至1.90% [34] 电子行业 - 北美四大云厂商（谷歌、微软、Meta、亚马逊）2025年第三季度资本开支合计1133亿美元，同比增长75%，资源高度集中于AI基础设施 [36][37] - 高通宣布将推出AI200与AI250两款AI加速芯片，计划于2026和2027年上市，进军由英伟达主导的高端AI数据中心芯片市场 [38] - 投资建议关注AI算力、AIOT、半导体设备、关键零部件和存储涨价等结构性机会，存储芯片涨价幅度超预期 [36][40] A股市场表现 - 上交易日上证指数上涨0.55%收于3976点，短线技术指标呈现矛盾，或延续震荡态势 [54] - 市场板块表现分化，影视院线、游戏、光伏设备等板块涨幅居前，而电池、小金属等板块调整居前 [55][56][59] - 市场资金面数据显示，融资余额为24688亿元，7天逆回购利率1.4%，10年期中债到期收益率1.7944% [61]

投资评级 - 报告给予公司“增持”评级，但此为下调后的评级 [5] 核心观点 - 公司是高端数控机床龙头，具有稀缺性，核心零部件自主可控，数控系统和机床性能比肩国外龙头 [5] - 公司2025年三季报业绩承压，营业收入同比增长5.01%至4.00亿元，归母净利润同比减少11.53%至0.64亿元，单三季度收入与利润下滑主要因销售收入减少及股份支付费用增加 [5] - 公司获得政府大额补助，实际获得4,539.39万元，占2024年归母净利润的34.92% [5] - 公司重视研发投入并开拓新兴产业，前三季度研发费用占比7.53%，积极研发轴向磁通电机并布局人形机器人等新兴领域 [5] - 公司募投产能进入收尾期，大连、宁夏、沈阳厂区建设进展顺利，将为未来业绩带来增长动能 [5] - 公司在航空航天军工领域深耕，与四大集团近50家用户单位合作，并在国产大飞机结构件工艺验证方面取得突破 [5] - 基于产线业务占比提升、研发投入增加和销售承压，报告下调公司2025-2027年盈利预测 [5] 财务表现与预测 - 2025年前三季度营业收入为4.00亿元（同比增长5.01%），归母净利润为0.64亿元（同比减少11.53%） [5] - 2025年第三季度单季营业收入为1.06亿元（同比减少15.79%），归母净利润为0.15亿元（同比减少37.56%） [5] - 盈利预测显示，营业总收入将从2024年的605.47百万元增长至2027年的1,112.04百万元，2025年增速为5.42%，2026及2027年增速均超30% [4] - 归母净利润预测从2024年的129.89百万元增长至2027年的230.67百万元，2025年预计小幅下滑1.17%，随后两年增速超30% [4] - 预计毛利率将保持在40%以上，2025-2027年预测分别为40.8%、41.2%、41.3% [6] - 净资产收益率预计从2024年的7.1%提升至2027年的10.1% [6] - 估值方面，对应PE倍数从2025年的66.25倍下降至2027年的36.87倍 [4][6] 业务进展与战略布局 - 研发创新：公司研发费用占比提升至7.53%，开展轴向磁通电机研发，计划2026年初推出样机，应用于电动航空、新能源汽车、人形机器人等领域 [5] - 技术应用：公司在控制算法、伺服驱动及电机等共性技术可适配人形机器人“小脑”系统，五轴机床可直接用于加工机器人关节等精密零部件 [5] - 产能扩张：大连生产线已试运行，宁夏科德搬入新厂区，沈阳厂区完成主体建设，扩产项目将逐步释放产能以消化在手订单 [5] - 市场拓展：在航空航天军工领域与航天体系新用户合作，机床产品用于加工铝合金和钛合金关键部件，并与沈阳航空、中航沈飞共建工艺验证中试基地，聚焦C919/C929等大飞机复杂结构件加工 [5] 关键财务数据（截至2025年10月31日） - 收盘价63.99元，总股本13,291万股，市净率4.53倍 [1] - 资产负债率17.28%，净资产收益率（加权）3.46% [1] - 12个月内最高价86.20元，最低价52.12元 [1]

投资评级 - 报告对科德数控维持“增持”评级 [1] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩阶段性承压，主要受股份支付费用增加及因政策影响导致出口收入确认暂缓所致，但问题后续有望解决 [2] - 公司盈利能力因收入结构变化而下降，期间费用率上升，但研发投入持续加大 [3] - 公司在航空航天等高端市场拓展顺利，新产品获得市场高度认可，技术实力强劲 [4] - 基于制造业景气度复苏不及预期及部分业务延迟确认收入，报告下调了公司2025-2027年的盈利预测 [10] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营业收入为4.0亿元，同比增长5.0%；归母净利润为0.64亿元，同比下降11.5% [2] - 2025年第三季度单季营收1.06亿元，同比下降16%；归母净利润0.15亿元，同比下降38% [2] - 2025年前三季度销售毛利率为38.71%，同比下降3.97个百分点；销售净利率为15.9%，同比下降3.0个百分点 [3] - 2025年前三季度期间费用率为22.8%，同比上升2.1个百分点；研发费用达0.30亿元，同比增长32%，占营收比重7.5% [3] 未来盈利预测 - 预测营业总收入2025E/2026E/2027E分别为6.68亿元、8.95亿元、11.44亿元，同比增长率分别为10.33%、33.96%、27.89% [1] - 预测归母净利润2025E/2026E/2027E分别为1.21亿元、1.69亿元、2.21亿元，2025年预测值较原值下调 [1][10] - 预测每股收益（最新摊薄）2025E/2026E/2027E分别为0.91元、1.27元、1.66元 [1] - 当前股价对应动态市盈率2025E/2026E/2027E分别为70倍、50倍、39倍 [1][10] 市场与业务进展 - 公司深耕航空航天领域，与航天体系多家新用户建立合作，并共建“大飞机结构件工艺验证中试基地” [4] - 积极拓展民用市场，在低空经济、新能源汽车等领域实现突破，德创系列产品订单增长显著 [4] - 流量型及新主力军五轴加工中心订单占比高，新品六轴五联动叶盘加工中心、五轴车铣复合加工中心获得市场认可 [4] - 高档数控系统及关键功能部件订单稳步提升 [4]

财务业绩表现 - 25年前三季度公司实现收入4.00亿元，同比增长5.01%，归母净利润0.64亿元，同比下降11.53% [1] - 第三季度单季收入1.06亿元，同比和环比分别下降15.97%和35.32%，归母净利润0.15亿元，同比和环比分别下降37.56%和46.80%，主要因销售收入减少及股份支付费用增加 [1] - 25年前三季度毛利率为38.71%，同比下降3.97个百分点，净利率为15.90%，同比下降3.01个百分点，主要受毛利率偏低的自动化生产线业务占比快速提升影响 [2] 费用与成本结构 - 25年前三季度公司费用率为22.79%，同比提升2.09个百分点 [2] - 销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为8.61%、6.88%、7.53%、-0.24%，同比变化-0.60、+0.88、+1.53、+0.28个百分点 [2] - 管理费用增加主要因营业收入增长带动营业成本增加，研发费用增加主要因公司加大研发投入及研发人员增加 [2] 产品与技术布局 - 公司产品布局完备，形成全产业链自主可控的竞争优势，拥有四大通用技术平台和四大专用技术平台产品 [3] - 高价值量产品如高速叶尖磨削中心、五轴卧式车铣复合加工中心等成熟度持续提升，成为新的业务收入增长点 [3] - 公司技术可适配于人形机器人"小脑"系统的运动控制场景，并启动轴向磁通电机产品开发，该电机在电动航空、新能源汽车等领域具优势 [3] 市场与应用领域 - 公司产品广泛应用于航空航天、能源、汽车、船舶、模具、低空经济、医疗等领域 [3] - 公司深耕航空航天行业，持续拓展民用领域应用，并布局低空经济领域，为无人机、直升机等提供高端精密制造装备 [1][3] 未来盈利预测与估值 - 公司25-27年归母净利润预测下调至1.63亿元、2.10亿元、2.68亿元，三年复合增速为27.25% [4] - 下调预测主要因收入端产能爬坡需时间，以及毛利率偏低的自动化生产线业务占比提升 [4] - 基于25年67倍PE估值，对应目标价为81.74元 [4]

投资评级与核心观点 - 报告对科德数控维持“买入”投资评级 [7] - 目标价为人民币81.74元 [5][7] - 核心观点：公司盈利短期承压，但通过不断推出高端新品实现国产替代，深耕航空航天行业并拓展民用领域，看好其引领高端机床国产替代的长期前景 [1] 近期财务表现 - 2025年前三季度收入为4.00亿元，同比增长5.01%；归母净利润为0.64亿元，同比下降11.53% [1] - 2025年第三季度单季收入为1.06亿元，同比/环比分别下降15.97%和35.32%；归母净利润为0.15亿元，同比/环比分别下降37.56%和46.80% [1] - 2025年前三季度毛利率为38.71%，同比下降3.97个百分点；净利率为15.90%，同比下降3.01个百分点 [2] - 2025年前三季度费用率为22.79%，同比上升2.09个百分点，其中研发费用率同比上升1.53个百分点至7.53% [2] 盈利预测与估值 - 下调2025-2027年归母净利润预测至1.63亿元、2.10亿元、2.68亿元，下调幅度分别为5.82%、10.38%、7.64% [5] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.22元、1.58元、2.01元，三年复合增速为27.25% [5] - 基于可比公司2025年市盈率（PE）均值67倍，给予公司2025年67倍PE估值 [5] - 预计2025年营业收入为8.25亿元，同比增长36.33% [12] 产品与技术优势 - 公司产品布局完备，形成全产业链自主可控的竞争优势，拥有四大通用技术平台和四大专用技术平台产品 [3] - 高价值量产品如高速叶尖磨削中心、五轴卧式车铣复合加工中心等成熟度持续提升，成为新的业务增长点 [3] - 公司的控制算法、伺服驱动及电机等共性技术可适配于人形机器人“小脑”系统的运动控制场景 [4] 市场与业务拓展 - 产品广泛应用于航空航天、能源、汽车、船舶、模具、低空经济、医疗等领域 [3] - 近年来重点布局航空产业的低空经济领域，为无人机、直升机等提供高端精密制造装备 [4] - 近期启动轴向磁通电机产品开发，该技术在电动航空、新能源汽车、人形机器人等领域具有优势 [4]

年度新签订单情况 - 2025年公司新签订单增速放缓 [1] - 2025年第三季度订单环比第二季度出现明显增长 [1] 下游市场布局调整 - 订单增速放缓受国际大环境的阶段性因素影响 [1] - 公司在医疗行业实现突破 [1] - 公司在半导体和低空经济领域延续了上半年的增长势头 [1] - 公司持续与新客户达成合作 [1] 公司产能与前景 - 公司目前在手订单充足 [1] - 公司对市场前景依然充满信心 [1] - 三个扩产募投项目正式投产后，公司的营收规模及盈利能力预计将上新台阶 [1]

公司财务报告状态 - 公司2025年第三季度财务报表未经审计 [3][6] - 报告期为2025年1月至9月 [6] - 公司负责人于本宏、主管会计工作负责人殷云忠保证财务信息真实准确完整 [2][6] 公司治理与信息披露 - 公司董事会、监事会及高级管理人员保证季度报告内容真实、准确、完整 [2] - 公司计划于2025年11月5日召开第三季度业绩说明会 [10] - 业绩说明会将通过上证路演中心以网络互动形式召开 [10][11] 业绩说明会安排 - 业绩说明会时间为2025年11月5日上午09:00-10:00 [10][11] - 公司董事长于本宏、总经理陈虎等管理层将参会 [11][12] - 投资者可在2025年10月29日至11月4日16:00前通过网站或邮箱预先提问 [10][12] - 投资者可登录上证路演中心在线参与互动 [12]