报告行业投资评级 - 看好申万环保行业 [2] 报告的核心观点 - 市政水务整体运营平稳工程业务下滑，垃圾焚烧整体平稳但公司表现分化，环卫运营稳定无人化未明显贡献利润，产品设备受下游影响分化扩大 [3] - 推荐市政环保、无人环卫、生物航煤SAF、反渗透膜进口替代相关企业 [3] 根据相关目录分别进行总结 各业务业绩表现 - 市政水务2025年Q1 - 2归母净利同比整体平稳，天源环保同比+50%，兴蓉环境+8%，洪城环境+4% [3] - 垃圾焚烧2025年以来项目新建及招标放缓，运营提升但公司表现分化，瀚蓝环境2025Q1 - 2归母净利+1%，军信股份+42%，绿色动力+25%，城发环境+10%，永兴股份+7% [3] - 环卫市场整体稳定，2025年Q1 - 2主要公司归母净利增速平稳，盈峰环境同比+5%，玉禾田+7% [3] - 产品设备分化扩大，常规装备2025年Q1 - 2归母净利增速下滑，景津装备-15%；电力环保设备受益需求释放及收入确认，青达环保同比+359%；水处理设备受益进口替代，沃顿科技同比+23% [3] 各业务公司业绩数据 |业务分类|企业简称|2025Q1 - 2归母净利润（百万元）|同比|2025Q2归母净利润（百万元）|同比| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |市政水务|天源环保|180|50%|130|39%| |市政水务|兴蓉环境|1,000|8%|492|4%| |市政水务|洪城环境|630|4%|298|6%| |垃圾焚烧|瀚蓝环境|900|1%|480|-5%| |垃圾焚烧|军信股份|380|42%|207|44%| |垃圾焚烧|绿色动力|380|25%|195|19%| |垃圾焚烧|城发环境|540|10%|267|0%| |垃圾焚烧|永兴股份|450|7%|253|16%| |环卫|盈峰环境|400|5%|219|5%| |环卫|玉禾田|350|7%|189|5%| |产品设备|景津装备|390|-15%|223|-3%| |产品设备|青达环保|110|359%|41|134%| |产品设备|沃顿科技|120|23%|76|19%|[4] 环保及电力设备重点公司估值 |板块|简称|评级|2025/7/7收盘价|25E EPS|26E EPS|27E EPS|25E PE|26E PE|27E PE|PB(lf)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |发电设备|东方电气|买入|17.03|1.33|1.62|1.68|13|11|10|1.31| |发电设备|哈尔滨电气|增持|5.39|0.58|0.69|/|9|8|/|0.84| |发电设备|粤海投资|买入|6.42|0.63|0.64|0.66|10|10|10|1.03| |发电设备|光大环境|买入|4.03|0.58|0.62|0.66|7|7|6|0.51| |发电设备|海螺创业|买入|8.11|1.17|1.18|1.19|7|7|7|0.32| |环保运营|兴蓉环境|买入|7.47|0.74|0.81|0.87|10|9|9|1.22| |环保运营|洪城环境|买入|9.39|0.99|1.05|1.11|9|9|8|1.33| |环保运营|瀚蓝环境|买入|23.95|2.19|2.52|2.66|11|10|9|1.48| |环保运营|绿色动力|买入|7.7|0.53|0.56|0.59|15|14|13|1.34| |环保运营|军信股份|增持|15.6|1.33|1.45|1.61|12|11|10|1.74| |环保运营|永兴股份|买入|15.96|1.02|1.16|1.34|16|14|12|1.41| |环保运营|城发环境|买入|13.85|1.85|1.93|2.02|7|7|7|1.04| |环保运营|天源环保|买入|16.86|0.68|0.89|1.17|25|19|14|3.63| |环保运营|盈峰环境|增持|6.32|0.24|0.28|0.31|26|23|20|1.15| |环保运营|玉禾田|买入|19.91|1.82|1.97|2.16|11|10|9|1.92| |环保设备|景津装备|增持|14.76|1.48|1.64|1.82|10|9|8|1.93| |环保设备|龙净环保|买入|11.75|1.12|1.41|/|10|8|/|1.49| |环保设备|雪迪龙|增持|8.45|0.34|0.37|/|25|23|/|2.20| |环保设备|沃顿科技|买入|11.42|0.45|0.50|0.57|25|23|20|2.95| |环保设备|青达环保|买入|27.67|1.65|1.74|1.84|17|16|15|3.24| |环保设备|华光环能|增持|13.83|0.76|0.80|0.88|18|17|16|1.48| |循环经济|高能环境|增持|5.88|0.46|0.50|0.55|13|12|11|0.98|[5] 投资分析意见 - 市政环保盈利稳定，现金流改善、化债修复、分红提升、水价调整、AIDC催化，推荐军信股份、瀚蓝环境、兴蓉环境、绿色动力、洪城环境、永兴股份、粤海投资、光大环境、海螺创业 [3] - 无人环卫放量可期，推荐盈峰环境、玉禾田，建议关注宇通重工、福龙马、侨银股份 [3] - 生物航煤SAF政策落地推动量价齐升，建议关注供应商海新能科、鹏鹞环保，原料端UCO供应企业山高环能、朗坤环境 [3] - 反渗透膜进口替代在半导体、芯片方向落地，推荐沃顿科技 [3]

公司近期经营情况 - 公司专注于节能环保装备领域，致力于节能减排、环保降碳、清洁能源消纳、新能源等高端装备的开发、设计、制造、销售、运维及服务，为电力、热力、化工、冶金、垃圾处理、新能源等领域客户提供解决方案 [1] - 公司采取技术创新与数智赋能双轮驱动策略，推动经营建设工作提质增效，实现高质量发展 [1] - 受益于国家新建火电投资加速及存量机组升级改造政策，公司节能环保处理系统产品交付量增加 [1] - 胶州市李哥庄镇120MW渔光互补项目于2025年第一季度完成交付，对经营业绩产生积极影响 [1] - 公司2025年经营情况良好，财务部门初步核算数据表现积极（具体数据未披露） [1] 行业背景 - 国家生态环境可持续发展战略推动节能环保装备行业发展 [1] - 新建火电投资加速及存量机组升级改造政策为行业带来利好 [1] - 渔光互补等新能源项目成为行业重要发展方向 [1]

业绩总结 - 2025年1 - 6月预计营收90,000.00 - 125,000.00万元[2] - 2025年1 - 6月预计营收较上年同期增75.12% - 143.22%[2] 项目进展 - 胶州市李哥庄镇120MW渔光互补项目2025年Q1交付[2] 数据说明 - 近期财务数据为初步核算，未经审计，不能推算全年业绩[3]

青达环保2025年上半年业绩预告 - 公司2025年1-6月预计实现营业收入9亿元到12 5亿元 较上年同期大幅增长75 12%到143 22% [1] - 业绩增长主要源于节能环保处理系统产品交付量增加 [1] - 胶州市李哥庄镇120MW渔光互补项目于2025年第一季度完成交付 对经营业绩产生积极贡献 [1]

会议信息 - 股东大会于2025年6月5日在山东省青岛市胶州市召开[2] - 出席会议股东和代理人135人，所持表决权占32.3712%[2] - 公司在任董事、监事及董事会秘书全部出席会议[4] 议案表决 - 多项议案同意票数39,831,835，比例99.9803%[5][6][8][9] - 多项议案反对票数6,200，比例0.0155%[5][6][8][9] - 多项议案弃权票数1,632，比例0.0042%[5][6][8][9] - 利润分配等议案5%以下股东同意票数4,623,714，比例99.8308%[9] - 利润分配等议案5%以下股东反对票数6,200，比例0.1338%[9] - 利润分配等议案5%以下股东弃权票数1,632，比例0.0352%[9] 决议情况 - 律师认为本次股东大会决议合法有效[11]

会议安排 - 2025年4月18日召开第五届董事会第九次会议，审议召开2024年年度股东大会议案[6] - 2025年5月16日刊载召开2024年年度股东大会通知[7] - 2025年6月5日下午14时30分举行现场会议，网络投票时间为当日[8][10] 参会情况 - 出席股东及代理人135人，代表股份39,839,667股，占比32.3712%[11] - 现场13人，代表股份33,492,514股，占比27.2139%[11] - 网络投票122人，代表股份6,347,153股，占比5.1573%[11] 议案情况 - 审议通过9项议案，含2024年度董事会工作报告等[14] - 议案（5）、（6）、（8）对中小投资者单独计票[15] - 所有议案均获过半数同意通过[15]

业绩总结 - 2024年公司实现营业收入13.14亿元，同比增长27.67%[15][37][50] - 2024年公司实现营业利润11,618.89万元，同比增长16.75%[15] - 2024年公司实现利润总额11,607.88万元，同比增长17.04%[15] - 2024年归属于母公司所有者的净利润9,297.32万元，同比增长7.26%[15][37][58] - 2024年归属于公司所有者的扣除非经常性损益的净利润8,108.89万元，同比增长0.42%[15][39] - 2024年基本每股收益0.76元，同比增加8.57%[15][39] - 2024年末公司资产总额30.76亿元，较2023年末增长59.66%[40] - 2024年末公司归属于上市公司股东的净资产9.58亿元，较2023年末增长8.97%[40] - 2024年公司经营活动产生的现金流量净额为 - 1.86亿元，同比下降131545.51%[39][52] - 2024年公司非经常性损益合计1188.43万元，较2023年的592.85万元有所增加[45] - 2024年公司计入当期损益的政府补助（特定除外）为1366.17万元，较2023年的619.67万元增长[44] - 2024年公司非流动性资产处置损益为 - 15.61万元，2023年为8.26万元[44] - 交易性金融资产期末余额3000万元，较期初余额1000万元增长200%[48] - 存货期末余额9.83亿元，较期初余额3.99亿元增长146.24%[48] - 营业成本本期发生额8.80亿元，较上期发生额6.93亿元增长27.08%[50] - 投资活动产生的现金流量净额本期为 - 3.49亿元，较上期1777.60万元下降2062.31%[53] - 筹资活动产生的现金流量净额本期为4.24亿元，较上期8853.31万元增长379.05%[53] 未来展望 - 2025年董事会将围绕战略目标推进数字化转型升级，提升管理水平[25] - 2025年公司董事会将完善公司治理，提升管理水平与核心竞争力[26] - 2025年公司董事会将规范信息披露，加强投资者关系管理[26] - 2025年度公司及子公司拟申请综合授信额度总计不超过40亿元，授信期限12个月[65] - 公司及子公司对综合授信事项提供额度不超过20亿元的担保[65] 其他新策略 - 2024年规划未来三年（2024 - 2026年）股东分红回报[19] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.40元，合计拟派发现金红利2953.70万元，占净利润比例为31.77%[58] - 公司拟续聘容诚为2025年度财务及内控审计机构，聘期自2024年年度股东大会决议日至2025年年度股东大会召开日[62] - 2025年独立董事津贴标准为8万元（含税）/年[69] 公司治理 - 2024年公司全年召开14次董事会，累计审议56项议案[17] - 2024年公司召开4次股东大会，董事会依法执行决议[20] - 2024年公司召开审计委员会5次、薪酬与考核委员会1次、战略委员会2次、提名委员会1次[22] - 2024年公司监事会共召开10次会议，全体监事均出席[28] - 2024年公司监事会认为董事会、股东大会运作规范，决策程序合规[31] - 2024年公司监事会认为财务管理规范，财务数据真实完整[32] - 2024年公司监事会认为募集资金管理、使用合法合规[32] - 2024年公司监事会认为内部控制制度体系完善且执行有效[32] 项目进展 - 2024年4月30日会议审议关于投资建设120MW渔光互补项目进展暨融资租赁业务的议案[18] - 2024年5月16日股东大会审议投资建设120MW渔光互补项目进展暨融资租赁业务议案并获通过[20] - 2024年7月19日第三次临时股东大会选举第五届董事会成员，含3位独立董事和6位非独立董事[23] - 2024年10月第五届监事会第三次会议审议向特定对象发行A股股票多项议案[29]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [3] 报告的核心观点 - 广东发布136号文承接细则，聚焦增量项目，明确90%机制电量比例上限与长周期执行期限，推荐关注存量项目占比较高、短期收益确定性更优、中长期更具降本增效优势的绿电运营商，以及火电、水电等具备灵活调节能力的优质电源 [3][6][12] - 随着电力市场化加深，辅助服务需求有望提升，建议重视灵活调节电源配置价值 [3] - 推荐布局低估绿电板块，优先关注低估港股绿电以及风电运营商 [3] - 把握水核防御，关注水电、核电板块相关标的 [3] 本周行业观点 重视增配电力板块，广东出台136号文承接细则 - 广东发布136号文承接细则，聚焦增量项目，明确90%机制电量比例上限与长周期执行期限，增量项目机制电价集中竞价、统一出清，执行期限海上风电项目14年、其他新能源项目12年，存量项目按实施方案执行 [6][13] 火电 - 煤价下跌至629元/吨 [15] 水电 - 5月16日三峡入库流量同比下降26.09%，出库流量同比下降25.14% [31] 绿电 - 硅料价格下跌，主流硅片价格下跌，本周硅料价格为37元/KG，较上周下跌2元/KG，主流品种硅片价格为1.12元/PC，较上周下跌0.06元/PC，长期来看光伏项目收益率有望提升 [41] 碳市场 - 交易价格较上周上升0.80%，本周成交量367.22万吨，成交额2.66亿元，最高成交价70.52元/吨，最低成交价69.96元/吨，最后一个交易日收盘价为70.42元/吨，大宗协议交易周成交量258.21万吨，成交额1.89亿元，截至2025.5.16，累计成交量6.47亿吨，累计成交额443.98亿元 [53] 本周行情回顾 - 本周（5.12 - 5.16）上证指数报收3367.46点，上涨0.76%，沪深300指数报收3889.09点，上涨1.12%，中信电力及公用事业指数报收2912.72点，上涨0.29%，跑输沪深300指数0.82pct，位列30个中信一级板块涨跌幅榜第18位，电力及公用事业板块上市公司过半数下跌 [1][58] - 涨幅前五：乐山电力、电投产融、晋控电力、豫能控股、湖南发展，涨幅分别为13.40%、11.27%、7.42%、3.14%、2.28%；跌幅前五：华电辽能、韶能股份、华银电力、华电能源、闽东电力，涨幅分别为 - 12.50%、 - 9.38%、 - 7.96%、 - 7.81%、 - 6.95% [62] 行业资讯 行业要闻 - 全国政协召开双周协商座谈会，围绕建立能耗双控向碳排放双控全面转型新机制协商议政 [65] - 五部门鼓励广州期货交易所积极探索电力期货 [66] - 《国家发展改革委行政处罚裁量规则》发布 [66] - 新疆电力总装机突破2亿千瓦，新能源装机达1.12亿千瓦，占比55.72%，建成“内供五环网、外送四通道”主网架格局，外送电量连续5年突破千亿千瓦时，第三条疆电外送直流通道推进后，外送能力将提升至3300万千瓦，新能源外送比例将提升至50% [67][68] - 中蒙两国能源合作重要通道——中蒙甘其毛都至嘎舒苏海图铁路正式建设开工，预计每年承担3000万吨货物运输，计划2027年建成通车 [68] - 国务院预备提请审议电力法修订草案 [69] - 中办、国办加强城市基础设施建设改造，推进新型城市基础设施建设 [69] 重点公司公告 - 新天绿能2025年4月发电量同比增加16.91%，累计发电量同比增加11.91%，输/售气量同比减少16.60%，累计输/售气量同比减少17.09%；发布发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项的进展公告 [71] - 内蒙华电拟购买北方上都正蓝旗新能源有限责任公司60%股权与北方多伦新能源有限责任公司75.51%股权，相关工作正在推进 [71] - 华能国际全资子公司完成2025年度第二期科技创新债券发行，发行额10亿元，期限37天，发行利率1.47%，募集资金用于偿还债务及补充流动资金 [71] - 华电国际拟购买多家公司股权并募集配套资金，已收到相关批复 [71] - 龙源电力获授权在中国银行间市场交易商协会注册、发行不超过800亿元的债务融资工具 [71]

向特定对象发行股票审核问询函回复 - 公司于2025年3月19日收到上交所出具的《审核问询函》，涉及向特定对象发行股票申请文件的审核问题 [1] - 公司会同中介机构对问询问题进行逐项落实，并于2025年4月12日披露《审核问询函回复（豁免版）》 [2] - 根据上交所进一步审核意见，公司于2025年5月16日补充修订并披露《审核问询函回复（修订稿）》 [2] - 本次发行尚需通过上交所审核及证监会注册程序，最终结果存在不确定性 [2] 2024年年度股东大会安排 - 股东大会将于2025年6月5日14:30在青岛胶州市工业园达能路3号召开，采用现场投票与网络投票结合方式 [5][6] - 网络投票通过上交所系统进行，交易系统投票时间为9:15-11:30及13:00-15:00，互联网投票时间为9:15-15:00 [6] - 需特别表决的议案包括议案5、6、8，将对中小投资者单独计票，无关联股东需回避表决 [12] 股东大会登记及参与要求 - 股权登记日为2025年6月3日收盘时登记在册的股东，法人股东需提供营业执照复印件及授权委托书，自然人股东需提供身份证及账户卡 [9][11] - 异地股东可通过信函或传真登记，需在2025年6月3日16:00前送达，注明"股东大会"字样 [11] - 现场登记时间为2025年6月3日9:30-11:30及14:00-16:00，地点为公司董事会办公室 [13] 其他会议信息 - 会议联系人高静，联系电话0532-86625751，电子邮箱zqb@daneng.cc [14] - 股东大会材料已于2025年4月22日披露于上交所网站及四大证券报，会议资料将在会前登载于上交所网站 [7] - 委托投票需在授权书中明确"同意"、"反对"或"弃权"意向，未作指示的由受托人自主表决 [17]

业绩数据 - 报告期内公司营业收入分别为62,791.93万元、76,215.56万元、102,923.23万元[5] - 2021 - 2023年各年第四季度收入占比分别为54.94%、54.67%和50.23%[5] - 公司扣非后归母净利润2024年为8,184.53万元，同比增长1.35%[5] - 2024年公司营业收入131,403.53万元，增幅27.67%；营业利润11,618.89万元，增幅16.75%[60] - 2022 - 2024年公司净利润增幅分别为10.73%、31.05%和4.23%；归母净利润增幅分别为4.79%、48.02%和7.26%[62] 业务收入结构 - 2024年炉渣节能环保处理系统收入57668.07万元，占主营业务收入43.89%；低温烟气余热深度回收系统收入43187.11万元，占32.87%；全负荷脱硝系统收入18027.73万元，占13.72%[51] - 2022 - 2024年雪浪环境灰渣处理设备收入占比分别为11.71%、29.13%、23.69%[64] - 2022 - 2024年龙源技术综合节能改造业务收入占比分别为22.09%、32.08%、63.49%[65] - 2023 - 2024年菲达环保省煤器设备收入占比为2.61%、4.22%[65] 项目收入确认 - 公司EP业务以取得客户开箱检验单为收入确认依据，EPC业务以取得客户性能验收报告为依据，配件销售业务以取得客户签收单为依据[11] - 报告期内整机项目从合同签订到验收/签收并完成收入确认周期主要集中在一年以内，比例为77.78%[14] 应收账款情况 - 报告期内公司应收账款金额分别为51281.66万元、48281.39万元、70787.16万元、71635.47万元[85] - 2024年末应收账款余额较上年末增长7.86%，合同资产余额较上年末增长69.29%[99] - 报告期各期末，公司应收账款账龄主要集中在2年以内，占比分别为78.91%、82.32%和83.33%[111] 存货情况 - 报告期内公司存货金额分别为26016.11万元、39130.23万元、39904.37万元和75448.32万元[85] - 2024年末存货余额较上年末增长144.36%，在产品余额较上年末增长157.39%[134] - 2024年末存货账面余额99,288.18万元，1年以内占比93.96%，1 - 2年占比3.55%，2 - 3年占比0.32%，3年以上占比2.17%[147] 未来展望 - “十四五”期间需完成存量煤电机组灵活性改造2亿千瓦，增加系统调节能力3000 - 4000万千瓦，实现煤电机组灵活制造规模1.5亿千瓦[107] - 2024年末在手订单（剔除光伏项目订单）较上年末增长48.85%[135]