产后护理及修复行业概述 - 产后护理及修复指女性生产后身体恢复与保养，涵盖身体状况恢复及心理调节 [1][2] - 2024年中国市场规模达675亿元（同比+13.6%），其中产后修复227亿元（+18.8%），产后护理448亿元（+11.2%） [1][8] - 服务类型分为月子中心（专业化/标准化服务）和月嫂（居家灵活服务），两者价格与服务模式差异显著 [10][12] 行业发展驱动因素 - 生育女性群体规模仍较大：2024年出生人口954万人（同比+52万人），为2017年以来首次回升 [4] - 消费能力提升：2024年居民人均医疗保健支出2547元（2015年为1165元），2025Q1医疗保健消费占比达8.4% [6] - 健康观念升级：现代女性对产后身材恢复/心理健康/科学护理的投入意愿增强 [1][6] 细分市场现状 月子中心 - 市场规模从2020年113亿元增至2024年296亿元（CAGR 27.2%），渗透率持续提升 [1][12] - 价格分层明显：6万元以下大众型占比54%（主导），6-10万元中端占比23% [14] - 服务优势：配备专业团队/营养餐定制/产后形体修复/婴儿看护等 [12] 月嫂市场 - 2024年市场规模151亿元（同比+4.1%），受消费观念转变及工资上涨推动 [1][16] - 特点：依赖个人经验，价格低于月子中心但缺乏系统化培训 [10][12] 行业竞争格局 - 市场高度分散：2024年6300家月子中心，前五企业份额仅3.7% [18] - 头部品牌包括圣贝拉(02508)、爱帝宫(00286)、喜之家等 [18] 未来趋势 - 规模扩容：2030年行业规模预计超2000亿元，下沉市场潜力显著 [20] - 规范化发展：监管政策与标准将细化，推动供给侧高质量发展 [21] - 服务升级：专业化培训/医疗设备完善，增值服务成为差异化竞争关键 [23] - 数字化转型：通过互联网平台/智能管理系统提升服务效率与精准度 [24]

复旦张江 - 公司DC平台研发进展：抗Trop2抗体偶联药物针对三阴乳腺癌、膀胱癌、胃癌等肿瘤正在进行III期临床研究，抗DLL3抗体偶联药物针对小细胞肺癌、抗Her2抗体偶联药物针对转移性乳腺癌和胃癌处于不同临床阶段 [1] - 光动力技术平台进展：盐酸氨酮戊酸颗粒剂用于非肌层浸润性膀胱癌手术辅助完成首例受试者入组，盐酸氨酮戊酸口服溶液用于脑胶质瘤临床试验入组基本结束，注射用FZ-P001钠用于癌症术中恶性病变可视化的I期临床试验申请已获受理 [1] - 其他研发进展：盐酸氨酮戊酸外用散用于治疗中重度痤疮II期临床研究已完成，注射用海姆泊芬美国注册项目II期临床按计划推进，复美达已完成IV期临床研究 [1] - 公司未来计划：将继续加大研发投入，推动研发项目进展 [1] 翔宇医疗 - 脑机接口应用前景：在康复领域应用前景明确且需求巨大，非侵入式脑机接口可应用于康复、睡眠监测、脑放松、注意力提升等领域 [2] - 公司产品进展：已有两款脑电采集装置获二类医疗器械注册证，预计下半年获得多款以"脑机接口"命名的二类医疗器械注册证 [2] - 技术优势：研发专项技术解决电极与头皮接触不良问题，提高连接稳定性和用户体验 [2] - 市场策略：脑电采集装置现阶段自研自用，未来可能向第三方开放销售，康复设备升级为脑机接口产品具备成本竞争力，定价考虑医院支付能力和医保标准 [2] - 政策支持：国家医保局对脑机接口康复收费持积极态度，部分省市已出台收费指导目录 [2] - 销售渠道：从顶尖三甲医院开始，逐步向普通三甲、二甲医院延伸，未来下沉到二级以下医院、社康中心及家庭市场 [2] - 合作进展：与多家医院签署战略合作，内容包括建设脑机接口专业治疗中心、扩展适应症范围、推动注册证升级、加强产学研合作等 [2] - 未来增长点：康复医疗市场政策支持是主要驱动力，将在康复机器人、脑机接口、精神心理、心肺康复等领域推出更多产品及解决方案 [2] 青骊投资 - 公司背景：成立于2015年4月，注册资金1000万元，具有基金业协会私募投资基金管理人资格 [3] - 业务范围：主要从事证券投资及股权投资的管理与咨询业务 [3] - 团队优势：投研团队具有丰富的投资经验和历史投资业绩 [3]

公司调研信息 - 知名私募誉辉资本近期对翔宇医疗进行了现场参观和线上交流的调研 [1] 脑机接口技术 - 脑机接口在康复领域应用前景明确且需求巨大 非侵入式脑机接口应用广泛 包括康复 睡眠监测 脑放松 注意力提升等 [1] - 公司已有两款脑电采集装置获二类医疗器械注册证 预计下半年会获得多款以"脑机接口"命名的二类医疗器械注册证 [1] - 公司在非侵入式脑电采集方面研发了专项技术 解决了电极与头皮之间的接触不良问题 提高了连接的稳定性和用户体验 [1] 产品与市场策略 - 现阶段脑电采集装置主要是自研自用 未来可能会向第三方开放销售 [1] - 公司将现有的康复设备升级为脑机接口产品具备显著的成本竞争力 市场定价会考虑医院支付能力和医保支付标准 [1] - 销售策略是从顶尖三甲医院开始 逐步向普通三甲 二甲医院延伸 适当时机下沉到二级以下医院 社康中心 甚至进入家庭市场 [1] 政策与合作 - 国家医保局对脑机接口康复收费持积极态度 部分省市已出台收费指导目录 [1] - 公司与多家医院签署了战略合作 内容包括建设脑机接口专业治疗中心 扩展适应症范围 推动注册证升级 加强产学研合作等 [1] 未来增长驱动力 - 未来公司增长的主要驱动力是康复医疗市场的政策支持 公司将在康复机器人 脑机接口 精神心理 心肺康复等领域推出更多产品及解决方案 [1] 机构背景 - 誉辉资本管理（北京）有限责任公司成立于2015年10月22日 注册资本1000万元人民币 为私募证券投资基金管理人 [2]

低频治疗仪行业概述 - 低频治疗仪利用0-1000Hz电流作用于皮肤和浅层组织，主要功能包括镇痛、肌肉康复和促进血液循环 [3] - 与中频/高频治疗仪相比，低频治疗仪穿透深度最浅但能产生明显肌肉收缩，典型应用包括神经肌肉电刺激、经皮神经电刺激等功能 [4] - 行业核心驱动力来自人口老龄化（2024年中国65岁以上人口达2.197亿，+1.35%）和慢性病患病率上升 [6][12] 市场需求与政策环境 - 2024年招投标数据显示：采购单位1001家，中标设备3359台（同比+198%），中标金额0.98亿元（同比+100%）[1][12] - 区域集中度显著，广东（12.6%）、广西（10.7%）、湖北（8.66%）合计占中标金额32% [14] - 国家"以旧换新"政策及医疗设备集采推动需求，医疗卫生机构数量从2019年100.76万增至2024年109.36万个 [10][12] 产业链与竞争格局 - 上游依赖金属/塑料材料及电子元件，中游为制造环节，下游覆盖医院/康复机构等应用场景 [8] - 主要企业包括ST唐邦（832765）、翔宇医疗（688626）等上市公司，以及龙之杰、唐邦科技、翔宇医疗等非上市企业 [2][16] - 天津唐邦2024年营收1786万元（+91.59%）但净亏损595万元（-18.46%），翔宇医疗2025Q1营收1.86亿元（+10.02%）但净利润2300万元（-41.26%）[17][18] 技术趋势与产品创新 - 行业向智能化发展，集成AI算法与传感器实现治疗参数自动调节 [21] - 产品多元化趋势明显，翔宇医疗已推出子午流注低频治疗仪、呼吸训练低频电治疗仪等新产品 [18] - 企业通过物联网、人工智能等技术扩展康复医疗设备功能边界 [16][17]

纪要涉及的公司 翔宇医疗 纪要提到的核心观点和论据 技术研发 - 公司拥有超700人研发团队，在南京和西安设研发中心，分别约100人和30人，约四五十人从事脑电信息收集装置研发[2][3] - 自2016年起与天津大学合作，2017年获国家科技部重点研发计划；后与西安交通大学合作成立康复医疗器械研究院；还与其他高校合作转化前沿技术[4][5] - 掌握自主可控核心技术，含核心配件和芯片，生产兼容性和适配性好，优于多数同行[6] - 脑电采集装置技术团队成员来自知名高校，有博士学位和丰富研究经验，公司在康复领域经验丰富[7] - 尝试多种脑电采集方法，申请发明专利解决电极与头皮连接问题，优化算法和结构，临床实验成功率高[8] 产品升级与成本 - 传统康复产品升级涉及硬件改造、软件整合和临床验证，公司55个系列近千种产品部分可加脑机接口[10][11] - 以吞咽电刺激设备为例，增加脑机接口成本主要来自脑电信息收集装置，自研使直接材料成本低，价格调控灵活[11] 市场与收费 - 湖北、浙江、山东有脑机接口相关产品收费标准，北京和广东即将出台，收费标准影响医院购买力和企业利润空间，如湖北非侵入式脑机接口适配费966元/次[4][12] - 收费标准因地区而异，山东较合理，允许每天治疗；适配费分甲、乙、丙类，报销情况不同[13][14][15] 应用场景与发展 - 侵入式脑机接口需逐步接受，非侵入式应用广泛，康复领域应用场景多，将成常规适宜技术获医保支持[18] - 非侵入式脑机接口技术连接康复设备进展显著，国家药监局认可为二类医疗器械，公司下半年计划获至少6个“脑机接口”命名注册证书[18] 合作与布局 - 成立3BCI实验室，承担两项国家重点研发计划，一项预计年底结题，一项刚启动[19] - 团队包括高校、科研院所专家和临床应用专家，公司内部工程师团队负责成果转化[20] - 与顶尖医院合作打造示范效应，推广至各级医院，开展注册后GCP实验扩大适应症范围，实现产品升级迭代[4][21][22] - 与医院建立产学研合作模式，医院提供新技术和理念，公司开发新产品，双方获经济效益和科研提升[22][23] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 目前公司以自研自用为主，未来计划向行业康复设备厂商开放技术，但需磨合实现兼容[9] - 便携式、穿戴式小型设备加脑机接口后售价预计10 - 15万，台式双路设备达十几万元[11] - 脑机接口治疗次数应依专家共识和临床指南，建议低价使患者广泛使用[16][17]

公司股价与估值 - 7月11日收盘价42.66元，上涨1.14%，总市值68.26亿元 [1] - 滚动市盈率PE达78.62倍，高于行业平均52.06倍和中值37.22倍 [1] - 市净率3.36倍，低于行业平均4.58倍 [3] 机构持仓情况 - 16家机构持仓，包括10家基金和6家其他机构 [1] - 合计持股1.116亿股，持股市值40.63亿元 [1] 主营业务与产品 - 主营康复医疗器械研发、生产与销售 [2] - 产品涵盖10大门类、55大系列、上千种产品 [2] - 主要涉及康复理疗、训练、护理、辅具、评估等领域 [2] 研发与技术成果 - 2025年一季度参与完成多项获奖科研项目，包括中国康复医学会科技进步奖一等奖等 [2] - 减重平衡评估训练系统获2024国际CMF设计奖 [2] - 牵头完成"多元物理因子疗法一体化关键技术研究及产业化"项目 [2] 财务表现 - 2025年一季度营收1.86亿元，同比增长10.02% [3] - 净利润2295.1万元，同比下降41.26% [3] - 销售毛利率65.30%，保持较高水平 [3] 行业对比 - 医疗器械行业PE平均52.06倍，中值37.22倍 [1] - 公司PE在行业中排名第101位 [1] - 总市值68.26亿元，低于行业平均107.83亿元 [3]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 看好政策和技术共振下脑机接口投资机会，受益标的包括岩山科技、中科信息、狄耐克、瑞迈特、翔宇医疗、创新医疗、诚益通、塞力医疗、爱朋医疗、盈趣科技等[8][134] 根据相关目录分别进行总结 脑机接口，持续突破 - 脑机接口是连接大脑与外部设备实现信息交互的新型技术，应用于医疗和非医疗领域，预计2032年全球多家厂商的脑机接口系统成熟商用[17][18] - 脑机接口主要包括信号采集、信号处理、控制外设和神经反馈四个部分，技术路线分为侵入式和非侵入式，非侵入式技术路线企业居多[22][29][30] - 2023年全球脑机接口市场规模为23.5亿美元，预计2023 - 2033年复合增长率达16.55%，医疗市场规模有望在2030年达400亿美元，2040年达1450亿美元[35][36] 政策、技术共振，脑机接口商用前景光明 政策：脑机接口医保定价落地，商业化有望提速 - 全球科技发达国家重视脑机接口发展，长期给予立项和资金支持，中国政府也发文指引其发展方向和重点[41][44] - 2025年3月国家医保局将脑机接口技术设为独立收费项目，湖北省医保局发布全国首个脑机接口医疗服务价格，有望加快其落地运用[45][46] 技术：临床试验进展积极，产业化渐行渐近 - 脑机接口系统核心技术壁垒多，国内脑机接口领域技术快速提升，核心期刊论文和专利发表数量逐年攀升[48][51] 受益标的 Neuralink：全球侵入式脑机接口技术开拓者 - 全球脑机接口龙头，2023年获美国FDA批准启动人体临床试验，2025年4月患者注册登记平台面向全球开放[55] - N1为核心装置，通过N1植入物、R1机器人和应用程序协同作业，目前有三款产品各有专攻[55][59][62] - 目前受试者达7人，公布未来规划，包括实现无声“意图言语”解码、启动“盲视”项目等[66] 强脑科技：全球非侵入式脑机接口领域领军 - 全球非侵入式脑机接口技术领军企业，已完成约3亿美元融资，专利布局领先，被认定为国家级专精特新“小巨人”企业[67] - 以非侵入式脑机接口为核心技术路线，实现全球首个便携式高精度脑机接口产品量产，多款产品上市[68][69] - 智能仿声手亮相亚残运会开幕式，与北京脑科学与类脑研究所共建脑机接口联合创新中心[72][76] 岩山科技：前瞻布局脑电大模型 - 下属岩思类脑研究院以前瞻布局脑电大模型为核心，与高校合作，已开始脑电大模型预训练[80] - 利用非侵入式脑机接口落地游戏操控场景，部分针对大脑调控的产品进入工程验证测试阶段[83] 狄耐克：聚焦脑电波 + 睡眠健康、专注培优和康复器械三个细分领域 - 聚焦脑电波交互核心技术突破与产业化落地，构建全链条发展体系，实施差异化发展战略[86] - 脑电波交互事业部彭俊仁博士在国际期刊发表论文，研发的睡眠分期算法有较高相似度[87] 中科信息：脑科学企业百强，研发基于光遗传调控的闭环脑机接口系统 - 入选脑科学企业TOP30，自主研发系列智能化产品，智能麻醉机器人即将进入临床试验[91] - 引进脑机接口技术，研发基于光遗传调控的闭环脑机接口系统，与苏州纳米所合作开展脑科学领域研究[93][94] 翔宇医疗：聚焦非侵入式技术在康复医疗领域形成完善产品矩阵 - 聚焦非侵入式技术在康复医疗领域的应用，拥有核心算法知识产权，参与国家重点专项和标准编写[95] - 成立脑机接口实验室，打造四大类产品体系，部分产品预计下半年取得医疗器械注册证[96] 创新医疗：博灵脑机C端产品2025年有望上市销售 - 博灵脑机形成以神经信号采集和分析处理为核心技术的自主知识产权体系，产品体系分为4个系列[100][103] - 推出国内首款上肢外骨骼康复系统，B端产品开展多中心临床试验，C端产品进入批量生产阶段，预计2025年上市销售[103][107] 塞力医疗：牵手华为、脑机智能全国重点实验室，强强联合深耕数字医疗 - 与华为、脑机智能全国重点实验室合作，推动人工智能在精神医学数字疗法方面的应用与发展[111] - 升级“精神疾病全病程数智系统海思灵曦”系统，相关产品处于研发训练优化阶段[112] 盈趣科技：聚焦消费级脑机接口，助力Xmuse脑电波仪国内推广 - 与加拿大InteraXon联合开发“Muse”头戴式设备，助力Xmuse脑电波仪国内推广，应用于多个细分产业[116][119] - 与天津大学在脑机接口领域密切合作，牵头申请国家重点研发专项任务[119] 诚益通：成立脑连科技，脑机接口产品化 - 确立“侵入式与非侵入式”双轨并行战略布局，非侵入式领域推进康复产品融合升级，植入式领域进行科技储备[120] - 龙之杰开展脑机接口技术探索，成立脑连科技，发布脑机接口样机产品，推进医疗器械证申请注册和临床试用[122][126][127] 爱朋医疗：成立朋睿脑科学，新一代麻醉深度监护仪已获批三类医疗器械注册证 - 专注非侵入式脑机接口研究，成立朋睿脑科学，参股瑞神安布局顽固性慢性疼痛管理产品[130][131] - 新一代ADM系列麻醉深度监护仪获批国家药监局三类医疗器械注册证，性能更优[133]

募集资金基本情况 - 公司获准首次公开发行A股4000万股，每股发行价28.82元，募集资金总额11.528亿元，扣除发行费用后净额未披露具体数值[1] - 募集资金已全部到账，并经立信会计师事务所审验，于2021年3月26日出具验资报告[1] - 公司对募集资金实行专户存储管理，并与保荐机构、监管银行签订监管协议[1] 超募资金使用计划 - 2025年4月23日董事会决议通过将剩余超募资金7911.96万元（含利息及收益）用于全资子公司瑞贝塔的"康复医疗器械产业园"项目建设[2] - 2025年5月15日股东大会审议通过该资金使用议案[2] - 2025年6月12日董事会进一步决议增设专项账户，并向瑞贝塔增资7911.96万元实施上述项目[3] 专项账户设立与监管协议 - 瑞贝塔在中国银行郑州航空港分行开设专项账户（账号261198749755），专用于产业园研发中心楼及配套建设[4] - 签订四方监管协议主体包括：公司、瑞贝塔、中国银行、国泰海通证券[5] - 协议规定专户资金不得存放非募集资金或挪作他用，现金管理需符合监管规则并通知保荐机构[5][6] 监管协议核心条款 - 保荐机构可采取现场调查、书面问询等方式行使监督权，公司及银行需配合提供资料[6] - 单笔支出超募集资金净额20%时，需在3个工作日内向保荐机构报送支出清单[7] - 协议自签署日起生效，至资金全部支出且督导期结束后失效，争议需提交北京仲裁委员会裁决[7][8]

融资情况 - 公司获准发行4000万股A股，每股28.82元，募资11.528亿元，净额10.496565542亿元，超募3.416566亿元[2] 资金使用 - 公司将7911.96万元超募资金用于瑞贝塔在建项目[3][5] 资金余额 - 截止2025年6月17日，瑞贝塔募集资金专项账户余额为0元[7] 协议条款 - 甲方支取超5000万且达净额20%需通知丙方并提供清单[11] - 协议生效至专户资金支出完毕且督导期结束失效[13] - 违约方担责赔偿，争议协商不成仲裁[13] 公告信息 - 公告发布于2025年7月5日[15]

脑机接口行业动态 - 2025年以来脑机接口概念股表现亮眼 塞力医疗累计涨165.37% 创新医疗涨92.46% 汉威科技涨87.78% 北陆药业涨59.73% 翔宇医疗涨34.51% A股脑机接口板块累计涨幅达49.1% [1] - 政策持续发力 北京上海发布脑机接口产业五年行动方案 上海提出2027年前引育5家以上核心技术创新企业和10家以上产业链骨干企业 2030年前实现高质量控脑和全面临床应用 [1] - 技术取得显著进展 Neuralink已有7名受试者接受脑机接口植入手术 [1] 产业建设与市场表现 - 全国首个脑机接口未来产业集聚区在上海启动建设 选址闵行区新虹桥国际医学中心 年内建成投用 [2] - 6月27日-7月3日期间 塞力医疗和际华集团收获3连板 创新医疗2连板 翔宇医疗涨超62% 爱朋医疗和北陆药业跟涨 [2] - A股脑机接口主题指数近一月累计上涨4.96% [2] 上市公司布局情况 - 诚益通采取"侵入式与非侵入式"双轨战略 已发布三款融合脑机接口技术的神经康复设备样机 正筹备注册申报 [3] - 成都华微布局脑机接口信号处理硬件 包括高精度ADC和低功耗FPGA/MCU 提供集成解决方案 [3] - 普利特与海外客户共同开发LCP薄膜产品在脑机接口领域的应用 目前处于验证阶段 [3] - 神宇股份产品可应用于脑机接口 公司主营高频射频同轴电缆 [3]