公司股价与交易表现 - 2025年1月6日盘中，公司股价下跌2.00%，报593.66元/股，总市值2375.23亿元 [1] - 当日成交额8.49亿元，换手率7.76% [1] - 当日主力资金净流出5308.36万元，特大单买卖金额均为1.37亿元，大单买入2.81亿元，卖出3.34亿元 [1] - 公司股价年初以来上涨2.34%，但近5个交易日下跌4.20% [1] 公司基本面与财务数据 - 公司成立于2020年9月14日，于2025年12月17日上市 [1] - 截至2025年12月17日，公司股东户数为2.51万户，较上期大幅增加20138.71%，人均流通股722股 [2] - 2025年1月至9月，公司实现营业收入12.36亿元，同比增长453.52% [2] - 2025年1月至9月，公司归母净利润为-3.46亿元，同比增长55.79% [2] 公司业务与产品构成 - 公司主营业务为研发、设计和销售应用于人工智能训练和推理、通用计算与图形渲染领域的全栈GPU产品，并提供配套软件栈与计算平台 [1] - 主营业务收入构成为：训推一体GPU板卡占97.55%，智算推理GPU板卡占1.25%，其他占0.80%，训推一体GPU服务器占0.32%，IP授权占0.08% [1] 公司行业与概念分类 - 公司所属申万行业为电子-半导体-数字芯片设计 [1] - 公司所属概念板块包括近端次新、次新股、GPU、国产软件、百元股等 [1]

公司股价与交易数据 - 1月5日，公司股价上涨4.43%，成交额达18.27亿元 [1] - 当日融资买入额为1.99亿元，融资偿还2.03亿元，融资净买入为-399.94万元 [1] - 截至1月5日，公司融资融券余额合计10.88亿元，其中融资余额10.88亿元，占流通市值的9.90% [1] - 1月5日融券活动为零，融券偿还、卖出、余量及余额均为0 [1] 公司基本概况 - 公司全称为沐曦集成电路(上海)股份有限公司，位于上海市浦东新区，成立于2020年9月14日，于2025年12月17日上市 [1] - 公司主营业务为研发、设计和销售应用于人工智能训练和推理、通用计算与图形渲染领域的全栈GPU产品，并提供配套软件栈与计算平台 [1] - 公司主营业务收入构成为：训推一体GPU板卡占97.55%，智算推理GPU板卡占1.25%，其他占0.80%，训推一体GPU服务器占0.32%，IP授权占0.08% [1] 公司股东与财务表现 - 截至12月17日，公司股东户数为2.51万户，较上期大幅增加20138.71% [2] - 截至12月17日，人均流通股为722股，较上期增加0.00% [2] - 2025年1月至9月，公司实现营业收入12.36亿元，同比增长453.52% [2] - 2025年1月至9月，公司归母净利润为-3.46亿元，同比增长55.79% [2]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：理论打新收益率测算模型[1][10] **模型构建思路**：通过假设性条件，测算不同类别和规模的账户在理想情况下参与网下新股申购所能获得的年化收益率[10]。 **模型具体构建过程**： * **核心假设**：账户参与所有新股（主板、科创板、创业板）的网下打新，且报价全部入围（即中签），上市首日以市场均价（首次开板日均价）卖出，忽略锁定期限制[10][45]。 * **资金效率**：在90%的资金使用效率下进行测算[45][48]。 * **账户分类与规模**：分为A类（公募、社保等）和B类（保险、年金等）账户，并分别测试1.5亿、2亿、3亿、5亿、10亿等不同规模下的表现[45][48]。 * **收益计算**：对于每只新股，首先计算账户在该股上的“满中数量”，然后计算“满中收益”[38][41]。 * 满中数量计算公式： $$满中数量 = 可申购上限额度 × 网下A类（或B类）平均中签率$$ * 满中收益计算公式： $$满中收益 = (首次开板价 − 首发价格) × 满中数量$$ * **收益率计算**：将测算周期内（如2025年全年）所有新股的网下打新收益相加，除以账户规模，得到累计打新收益率[10][48]。 2. **模型名称**：近一个月打新收益测算模型[38] **模型构建思路**：测算A类机构对近期上市新股全部顶格申购并打满时，每只股票可获得的绝对收益[38]。 **模型具体构建过程**： * **范围**：针对近一个月内（例如2025年12月1日至12月31日）新上市的股票[38][45]。 * **计算方法**：使用“理论打新收益率测算模型”中相同的“满中数量”和“满中收益”公式进行计算，但此处是针对单只股票，且假设顶格打满（即使用“可申购上限额度”）[38][41]。 * **数据呈现**：列出每只新股的名称、上市日期及计算出的满中收益（单位：万元）[41][44]。 模型的回测效果 1. **理论打新收益率测算模型（A类账户，2025年全年）**[10][48][50] * 2亿规模账户打新收益率：3.80% * 10亿规模账户打新收益率：1.74% * 1.5亿规模账户累计打新收益（所有板块）：4.08% * 2亿规模账户累计打新收益（所有板块）：3.80% * 3亿规模账户累计打新收益（所有板块）：3.20% * 5亿规模账户累计打新收益（所有板块）：2.48% * 10亿规模账户累计打新收益（所有板块）：1.74% 2. **理论打新收益率测算模型（B类账户，2025年全年）**[10][53][54] * 2亿规模账户打新收益率：2.88% * 10亿规模账户打新收益率：1.03% * 1.5亿规模账户累计打新收益（所有板块）：3.12% * 2亿规模账户累计打新收益（所有板块）：2.88% * 3亿规模账户累计打新收益（所有板块）：2.34% * 5亿规模账户累计打新收益（所有板块）：1.69% * 10亿规模账户累计打新收益（所有板块）：1.03% 3. **近一个月打新收益测算模型（A类账户，2025年12月）**[45][47] * 中国铀业(001280.SZ) 满中收益：36.49万元（10亿规模） * 摩尔线程-U(688795.SH) 满中收益：240.43万元（10亿规模） * 百奥赛图(688796.SH) 满中收益：14.67万元（10亿规模） * 昂瑞微-UW(688790.SH) 满中收益：42.24万元（10亿规模） * 沐曦股份-U(688802.SH) 满中收益：246.33万元（10亿规模） * 优迅股份(688807.SH) 满中收益：24.68万元（10亿规模） * 天溯计量(301449.SZ) 满中收益：5.54万元（10亿规模） * 纳百川(301667.SZ) 满中收益：7.86万元（10亿规模） * 锡华科技(603248.SH) 满中收益：4.51万元（10亿规模） * 健信超导(688805.SH) 满中收益：12.53万元（10亿规模） * C双欣(001369.SZ) 满中收益：12.56万元（10亿规模） * C誉帆(001396.SZ) 满中收益：2.35万元（10亿规模） * C强一(688809.SH) 满中收益：40.15万元（10亿规模） * C新广益(301687.SZ) 满中收益：9.93万元（10亿规模） 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：新股上市首日涨幅[2][20] **因子构建思路**：通过滚动统计近期上市新股首日的价格涨幅，来观察打新市场的短期盈利效应和热度[2]。 **因子具体构建过程**：选取近期上市的一批新股（例如最近20只），计算每只新股上市首日收盘价（或均价）相对于发行价格的涨幅，然后计算这批新股的平均涨幅[2][20]。报告分别对科创板个股和创业板个股进行了统计。 2. **因子名称**：有效报价账户数[2][21] **因子构建思路**：通过跟踪近期新股网下询价阶段的有效报价账户数量，来反映机构投资者参与打新的积极性和竞争程度[2]。 **因子具体构建过程**：提取最近上市的科创板、创业板、沪市主板、深市主板新股在询价环节最终的有效报价账户数量，并分别统计A类（公募、社保等）和B类（保险、年金等）账户的数量[2][21][26]。 因子的回测效果 1. **新股上市首日涨幅因子（滚动近期20只新股）**[2][20] * 科创板个股上市首日平均涨幅：258.09% * 创业板个股上市首日平均涨幅：231.27% 2. **有效报价账户数因子（最近一只新股）**[2][21][26] * 科创板新股： * A类有效报价账户数量：4687 * B类有效报价账户数量：2065 * 创业板新股： * A类有效报价账户数量：3879 * B类有效报价账户数量：2610 * 沪市主板新股： * A类有效报价账户数量：5200 * B类有效报价账户数量：2944 * 深市主板新股： * A类有效报价账户数量：4683 * B类有效报价账户数量：2918

总体业绩预告概况 - 截至1月4日下午，已有44家A股公司披露2025年业绩预告，其中业绩预喜（预增、略增、扭亏、续盈）公司达35家，占比近八成 [1] 各行业龙头企业表现 - **消费电子制造**：立讯精密预计2025年归母净利润165.18亿元至171.86亿元，同比增长23.59%至28.59% [1] - **热管理领域**：三花智控预计净利润增长25%至50%，汽车零部件业务在新能源汽车热管理领域贡献增长动能 [1] - **矿业**：紫金矿业受益于主要矿产品产量提升及销售价格上涨，预计净利润增幅达59%至62% [1] 业绩增幅领先公司 - **传化智联**：预计净利润增幅256.07%至361.57%，暂列“预增王”，预计归母净利润5.4亿至7亿元，增长受益于主营业务增长及股权交易收益 [2] - **百奥赛图**：预计净利润同比大幅增长约303.57%，受益于海外市场开拓及国内研发需求释放 [3] - **首钢股份**：预计归母净利润9.2亿元至10.6亿元，同比增长95.29%至125.01%，增速上限位居前列，得益于产品结构优化、高端化发展及成本管理 [2] 传统制造业表现 - **钢铁行业**：首钢股份预计净利润增长95.29%至125.01% [2]；华菱钢铁在消化补缴环保税及滞纳金约6.57亿元后，依然预计净利润增长27.97%至47.66%，得益于降本增效及“四化转型” [2] 高景气赛道公司表现 - **电子行业**：强一股份预计净利润增长52.30%至80.18% [3] - **医药生物行业**：百奥赛图预计净利润增长约303.57% [3] - **人工智能芯片**：寒武纪业绩预告类型为“不确定”，预计2025年营业收入50亿元至70亿元，近6个月内19家机构对其归母净利润的一致性预测值约为22.13亿元 [3] 处于战略投入期的科技公司 - **GPU芯片公司**：沐曦股份预计2025年归母净利润为-7.63亿元至-5.27亿元，亏损额较上年同期大幅收窄45.84%至62.59% [3] - **GPU芯片公司**：摩尔线程预计净利润区间为-11.68亿元至-7.3亿元，公司表示受人工智能及国产化进程推动，营业收入快速增加，亏损规模有所收窄 [3] 其他业绩预告显著公司（基于表格数据） - **天赐材料**：预计净利润增速下限127.31%，上限230.63% [5] - **光库科技**：预计净利润增速下限152.00%，上限172.00% [5] - **盐湖股份**：预计净利润增速下限77.78%，上限90.65% [5] - **孩子王**：预计净利润增速下限51.12%，上限82.06% [6] - **大洋生物**：预计净利润增速下限50.60%，上限72.56% [6] - **百隆东方**：预计净利润增速下限46.34%，上限70.73% [6]

国产GPU公司IPO热潮与市场表现 - 2025年12月至2026年1月，三家国产GPU公司密集上市，引发资本市场热潮 [4] - 摩尔线程于2025年12月5日登陆A股，发行价114.28元/股，首日开盘价650元/股，较发行价上涨468.78%，总市值一度突破3000亿元，最高达4422亿元 [2][4] - 沐曦股份于2025年12月17日登陆科创板，发行价104.66元/股，首日高开568%，中一签浮盈最高逼近40万元，刷新近十年A股上市首日单签盈利纪录，市值突破3000亿元 [2][4] - 壁仞科技于2026年1月2日登陆港股，成为“港股GPU第一股”，开盘价35.70港元，较发行价上涨82%，盘中最高涨近120%，最终收涨75.82%，市值一度超过1000亿港元 [2][4] 上市后股价大幅回调 - 上市热潮后，公司股价均出现显著回调，市值大幅回落 [2][6] - 摩尔线程股价自最高价回调约37%，市值相较高位4423亿元减少超1600亿元 [2][6] - 沐曦股份股价自最高价回调约35%，市值相较高光时刻减少超1200亿元 [2][6] - 壁仞科技收盘市值826亿港元，不到千亿港元，仅为摩尔线程和沐曦股份市值的三分之一左右 [2][6] 公司财务与经营状况 - 三家公司过去三年营收均增长，但均未实现盈利 [2] - 摩尔线程2022年至2024年累计亏损约50亿元，累计研发投入38.1亿元，营业收入合计仅约6亿元 [7] - 沐曦股份2022年至2025年第一季度归母净利润累计亏损32.90亿元，同期研发投入合计24.66亿元，营收总和11.16亿元 [7] - 壁仞科技2022年至2025年上半年累计营收4.58亿元，累计亏损63.57亿元，2022年至2024年累计研发投入27.3亿元 [8] 行业模式与资本开支 - 公司均采用无晶圆厂（Fabless）经营模式，将制造、封装、测试等环节委托给专业厂商 [8] - 该模式下的主要投入在于流片费用，需要向晶圆代工厂支付巨额预付款以采购产能 [8] - 沐曦股份的预付款余额从2022年末的0.52亿元飙涨至2025年一季度末的11.07亿元，主要为保障未来原材料供应 [8] - 上市前，公司已获得巨额私募融资：摩尔线程融资超10次，总金额达百亿级别；沐曦股份集结超100家投资方，总融资数十亿；壁仞科技完成10轮融资，募资总额超90亿元 [5] 市场竞争格局与挑战 - 全球及中国AI芯片市场呈现高度集中格局，英伟达处于垄断地位 [9] - 2024年，在中国AI芯片市场中，英伟达（全功能GPU）市场份额为54.4%，华为海思（ASIC）为21.4%，AMD（GPGPU）为15.3% [9] - 按2024年中国市场收入计，前两大参与者合计占94.4%的市场份额，其中总部位于美国的GPU公司市占率76.2% [9] - 英伟达在全球AI芯片市场份额超过80%，与AMD形成“一超一强”寡头垄断格局 [9] - 生态是GPU行业的核心壁垒，英伟达的CUDA生态构成主要挑战 [9] - 国产厂商策略包括兼容CUDA生态（如沐曦的MXMACA软件栈）或自建生态（如摩尔线程的MUSA架构），但突破CUDA生态垄断道阻且长 [9][10]

国产GPU公司IPO热潮与市场表现 - 近期多家国产GPU公司集中上市，引发资本市场热潮 [1][17] - 摩尔线程于2025年12月5日登陆A股，上市首日开盘价650元/股，较发行价上涨468.78%，市值一度突破3000亿元，后续最高达4422亿元 [7][22] - 沐曦股份于2025年12月17日登陆科创板，发行价104.66元/股，高开568%，市值突破3000亿元，中一签最高浮盈逼近40万元，刷新近十年A股纪录 [2][7][18] - 壁仞科技于2026年1月2日登陆港股，成为“港股GPU第一股”，上市首日盘中一度涨近120%，收盘涨75.82%，报34.46港元，市值一度超1000亿港元，收盘市值为826亿港元 [2][7][11][22][27] 上市后股价大幅回调 - 上市初期狂热过后，公司股价出现显著回调 [3][19] - 摩尔线程股价自最高价回调约37%，市值相较4423亿元的高位减少超1600亿元 [3][9][23] - 沐曦股份股价自最高价回调约35%，市值减少超1200亿元 [3][9][23][24] - 壁仞科技上市首日涨幅最终低于80%，总市值不到千亿港元，仅为摩尔线程、沐曦股份市值的三分之一左右 [3][11][19][27] 财务表现：高研发投入与持续亏损 - 三家公司营收虽增长但均未盈利，面临高研发投入带来的持续亏损 [4][20] - 摩尔线程2022年至2024年累计亏损约50亿元，累计研发投入38.1亿元，营业收入合计仅约6亿元 [11][27] - 沐曦股份2022年至2025年第一季度归母净利润累计亏损32.90亿元，研发投入合计24.66亿元，远超11.16亿元的营收总和 [11][27] - 壁仞科技2022年至2024年累计研发投入27.3亿元，2022年至2025年上半年累计营收4.58亿元，亏损63.57亿元 [11][27] 商业模式与高昂资本开支 - 公司均采用无晶圆厂（Fabless）经营模式，将制造、封装、测试环节委托给专业厂商 [12][28] - 该模式下的主要开支在于流片费用，需要向晶圆代工厂支付巨额预付款以锁定产能 [12][29] - 沐曦股份的预付款余额从2022年末的0.52亿元飙涨至2025年一季度末的11.07亿元，反映了为保障供应链而进行的提前支付 [12][29] 市场竞争格局与生态挑战 - 全球及中国AI芯片市场呈现高度集中格局，英伟达占据垄断或领先地位 [13][30] - 2024年，英伟达、华为海思、AMD在国内AI芯片市场份额分别为54.4%、21.4%、15.3% [13][30] - 按2024年中国市场收入计，前两大参与者合计占94.4%份额，其中总部于美国的GPU公司占76.2% [13][30] - 英伟达占据超过80%的全球AI芯片市场份额，并与AMD形成“一超一强”格局 [13][30] - 构建软件生态是行业核心壁垒，英伟达的CUDA生态构成巨大挑战 [13][30] - 国产厂商策略包括兼容CUDA生态（如沐曦的MXMACA软件栈）或自建生态（如摩尔线程的MUSA架构），但突破CUDA垄断仍面临困难 [14][15][31] 融资历史与市场预期 - 上市前，公司已获得巨额私募股权融资 [8][23] - 摩尔线程融资超10次，总金额达百亿级别，投资方包括腾讯、字节、联想等 [8][23] - 沐曦股份集结超100家投资方，报告期内经历七次增资，总金额数十亿元 [8][23] - 壁仞科技在过去五年获得10轮融资，公开发行前募资总金额超过90亿元 [8][23] - 上市潮源于中美科技竞争加剧及市场需求爆发，市场期待中国诞生对标英伟达的公司 [8][23] - 当前股价反应了市场对未来需求的强烈预期，但公司业绩尚未充分释放，需从核心技术壁垒实现突围 [15][31]

文章核心观点 - 国产GPU公司近期密集上市并受到资本市场狂热追捧，但上市后股价普遍经历大幅回调，市场关注点正从情绪驱动的估值故事转向对技术落地、商业化前景和盈利能力的现实审视 [1][4][8][9] 从资本狂飙到市值回落 - 2025年12月至2026年1月，摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技三家国产GPU公司相继上市，首日均出现暴涨，创下多项纪录 [1][4] - 摩尔线程（688795.SH）于2025年12月5日上市，开盘价650元/股，较发行价114.28元/股上涨468.78%，总市值一度突破3000亿元，最高达4422亿元 [4] - 沐曦股份（688802.SH）于2025年12月17日上市，发行价104.66元/股，高开568%，市值突破3000亿元，中一签最高浮盈逼近40万元，刷新近十年A股纪录 [1][4] - 壁仞科技（6082.HK）于2026年1月2日上市，成为“港股GPU第一股”，盘中最高涨近120%，市值一度超过1000亿港元 [1][4] - 上市前，这些公司已获得巨额私募融资，融资额达数十亿至百亿级别，吸引了众多头部资本 [4][5] - 上市后股价迅速大幅回调，市值显著缩水 [1][5][8] - 摩尔线程股价自最高点回调约37%，市值较高位4423亿元减少超1600亿元 [1][5] - 沐曦股份股价自最高点回调约35%，市值较高光时刻减少超1200亿元 [1][5] - 壁仞科技上市首日收盘涨75.82%，报34.46港元，市值826亿港元，远低于摩尔线程和沐曦股份的市值 [1][8] 从情绪迸发到价值审视 - 市场开始重新审视国产GPU公司的技术落地能力与盈利预期，高估值面临商业化现实的挑战 [9][10] - 三家公司均处于高研发投入、持续亏损状态，营收规模远小于研发开支和亏损额 [10] - 摩尔线程：2022年至2024年累计营收约6亿元，累计研发投入38.1亿元，累计亏损约50亿元 [10] - 沐曦股份：2022年至2025年第一季度累计营收11.16亿元，累计研发投入24.66亿元，累计归母净利润亏损32.90亿元 [10] - 壁仞科技：2022年至2025年上半年累计营收4.58亿元，2022年至2024年累计研发投入27.3亿元，累计亏损63.57亿元 [10] - 公司采用无晶圆厂（Fabless）模式，流片等环节消耗巨额现金，预付款项激增 [10][11] - 沐曦股份预付款余额从2022年末的0.52亿元飙涨至2025年一季度末的11.07亿元 [11] - 全球及中国AI芯片市场被国际巨头高度垄断，国产GPU市占率低 [12] - 2024年国内AI芯片市场，英伟达份额54.4%，华为海思21.4%，AMD 15.3% [12] - 2024年中国智能计算芯片市场，前两大参与者合计占94.4%份额，其中一家美国GPU公司占76.2% [12] - 全球AI芯片市场，英伟达占据超过80%份额，与AMD形成“一超一强”格局 [12] - 生态构建是GPU行业的核心壁垒，英伟达的CUDA生态具有垄断性，国产厂商面临兼容或自建生态的艰难挑战 [12][13] - 沐曦股份通过MXMACA软件栈实现对CUDA生态的高度兼容 [13] - 摩尔线程试图建立以MUSA架构为核心的开发者生态，但承认突破CUDA生态垄断道阻且长 [13]

文章核心观点 - 截至1月4日下午，已有44家A股公司披露2025年业绩预告，其中业绩预喜（预增、略增、扭亏、续盈）公司达35家，占比近八成 [1] - 各行业龙头企业基本面保持稳固，传统制造业与高景气赛道公司表现亮眼，同时部分战略投入期科技公司仍面临亏损 [1][2][3] 行业与公司业绩表现 - **消费电子制造**：立讯精密预计2025年归母净利润165.18亿元至171.86亿元，同比增长23.59%至28.59% [1] - **热管理/汽车零部件**：三花智控预计净利润增长25%至50%，汽车零部件业务在新能源汽车热管理领域贡献增长动能 [1] - **有色金属/矿业**：紫金矿业受益于主要矿产品产量提升及销售价格上涨，预计净利润增幅达59%至62% [1] - **交通运输**：传化智联预计净利润增长256.07%至361.57%，归母净利润为5.4亿至7亿元，业绩增长受益于主营业务增长及股权交易收益 [2] - **钢铁行业**：首钢股份预计归母净利润9.2亿元至10.6亿元，同比增长95.29%至125.01% [2]；华菱钢铁在消化约6.57亿元环保税及滞纳金后，预计净利润仍增长27.97%至47.66% [2] - **电子行业**：强一股份预计净利润增长52.30%至80.18% [3] - **医药生物行业**：百奥赛图凭借海外市场开拓及国内研发需求释放，预计净利润同比大幅增长约303.57% [3] - **人工智能芯片**：寒武纪业绩预告类型为“不确定”，预计2025年营业收入50亿元至70亿元，近6个月机构对其归母净利润一致性预测值约为22.13亿元 [3] - **GPU芯片**：沐曦股份预计2025年归母净利润为-7.63亿元至-5.27亿元，亏损额较上年同期收窄45.84%至62.59% [3]；摩尔线程预计净利润为-11.68亿元至-7.3亿元，亏损规模有所收窄，营业收入正快速增加 [3] 业绩预告数据摘要（部分高增长公司） - 传化智联：预告净利增速上限361.57%，下限256.07% [4] - 百奥赛图：预告净利增速303.57% [4] - 天赐材料：预告净利增速上限230.63%，下限127.31% [4] - 光库科技：预告净利增速上限172.00%，下限152.00% [5] - 首钢股份：预告净利增速上限125.01%，下限95.29% [5] - 盐湖股份：预告净利增速上限90.65%，下限77.78% [5] - 孩子王：预告净利增速上限82.06%，下限51.72% [5] - 强一股份：预告净利增速上限80.18%，下限52.30% [5]

国产GPU公司IPO热潮与市场表现 - 国产GPU公司迎来IPO融资热潮 [2] - 壁仞科技于1月2日在港股上市 成为“GPU第一股” 首日盘中一度涨近120% [3] - 摩尔线程于12月5日在A股上市 号称“国产GPU第一股” 首日股价涨超4倍 收盘超900元/股 远超114.28元/股的发行价 [4] - 沐曦股份于12月17日在科创板上市 首日投资者中一签浮盈最高逼近40万元 刷新近十年A股上市首日单签盈利纪录 [5] 上市后市值大幅回调 - 上市热潮后 GPU公司股票市值大幅回落 [6] - 摩尔线程自最高价回落超37% 沐曦股份自最高价回落超35% [6] - 壁仞科技上市首日最终收涨不超过80% 总市值不到千亿港元 约为826亿港元 仅为摩尔线程和沐曦股份市值的三分之一左右 [6][14] - 摩尔线程最新收盘日市值自高位4422亿元减少超1600亿元至2763.30亿元 [10][14] - 沐曦股份最新收盘日市值自高光时刻减少超1200亿元至2320.98亿元 [10][14] 创纪录的IPO市场表现与融资历史 - 摩尔线程上市首日开盘价650元/股 较发行价上涨468.78% 总市值突破3000亿元 后续一度高达4422亿元 [10] - 沐曦股份发行价104.66元/股 募资总额41.86亿元 上市首日高开568% 市值突破3000亿元 中一签可赚29.77万元 刷新A股单签收益纪录 [10] - 壁仞科技港股开盘价35.70港元 较发行价上涨82% 盘中最高触及42.88港元 市值一度超1000亿港元 [10] - 上市前 摩尔线程融资超10次 总金额达百亿级别 投资方包括腾讯、字节、联想 [11] - 上市前 沐曦股份集结超100家投资方 经历七次增资 总金额数十亿 [11] - 上市前 壁仞科技获得10轮融资 募资总金额超过90亿 [11] 持续亏损与高研发投入的财务现实 - 三家公司过去三年营收均增长但均未实现盈利 [7] - 摩尔线程2022年至2024年累计亏损约50亿元 同期累计研发投入38.1亿元 营业收入合计仅约6亿元 [16] - 沐曦股份2022年至2025年第一季度归母净利润累计亏损32.90亿元 同期研发投入合计24.66亿元 远超11.16亿元的营收总和 [16] - 壁仞科技2022年至2024年累计研发投入27.3亿元 2022年至2025年上半年累计营收4.58亿元 累计亏损63.57亿元 [16] - 芯片行业高研发投入 资本开支仍在继续 [7] 行业竞争格局与市场占有率 - 国产GPU芯片厂商与英伟达、AMD等国际巨头相比存在竞争差距 市占率不高 [7] - 2024年国内AI芯片市场中 英伟达份额为54.4% 华为海思为21.4% AMD为15.3% [18] - 2024年中国智能计算芯片市场前两大参与者合计占94.4%份额 其中总部位于美国的GPU公司市占率76.2% [18] - 全球AI芯片市场形成由英伟达和AMD组成的“一超一强”寡头垄断格局 英伟达占据超80%的全球市场份额 [19] 商业模式与核心挑战 - 三家国产GPU公司均采用无晶圆厂（Fabless）经营模式 [16] - 该模式投入大头在于流片费用 需要向晶圆代工厂支付巨额预付款以采购产能 [17] - 沐曦股份预付款余额从2022年末0.52亿元飙涨至2025年一季度末的11.07亿元 [17] - 生态是GPU行业的核心壁垒 英伟达凭借CUDA生态独领风骚 [19] - 国产厂商策略包括兼容CUDA生态以降低用户迁移成本 或自建生态 但突破英伟达垄断道阻且长 [19]

核心观点 报告认为，2025年沪深A股网下打新收益率创下2019年以来新低，2亿元规模A1/B档产品收益率分别为2.7%/2.4% [4][7]。展望2026年，预期新股市场将呈现“量升价稳”的格局，发行数量与募资规模有望稳中有升，首日涨幅维持高位，网下打新收益率预计将触底回升，2亿元规模A1/B档产品预测收益率分别为4.05%/3.23% [4]。同时，在首发估值维持低位、优质大项目增多的背景下，首发战略配售的参与机会也值得期待 [4]。 2025年市场回顾与收益率新低原因分析 - **发行端：数量与募资额回升，但小规模新股为主**：2025年沪深A股发行新股87只，同比增加8只，募资1235亿元，同比增长101% [4][27]。然而，首发规模10亿元以下的新股占据主流，合计占比64% [4][20]。 - **估值与涨幅：首发估值触底，首日涨幅高位回落**：新股首发市盈率平均仅23倍，创2019年以来新低；相对可比公司平均折价39%，同比扩大4个百分点 [4][36]。首日平均涨幅为226%，虽为2019年以来次高，但较2024年回落43个百分点 [4][38][40]。 - **中签率与锁定：A类中签率创新低，高锁定挤压收益**：网下申购热度攀升，询价产品数量同比增长18% [4][64]。A类产品中签率降至历史新低，且与B类产品的优势大幅缩窄，科创板A/B类中签率比值降至1.04倍 [66][68]。同时，科创成长层约定限售及主板大项目高比例锁定，导致网下无限售份额大幅减小 [4][77]。中签率新低和高锁定是挤压打新收益的核心原因 [4][77]。 2025年打新收益率表现详情 - **整体收益率创七年新低**：以2亿元规模产品计，2025年A1/A2/A3/B档收益率分别为2.70%/2.65%/2.61%/2.40%，A类收益率创2019年以来新低，且A类与B类收益率差距收窄至0.30个百分点 [7][9][10]。 - **收益率与产品规模呈负相关**：产品规模越大，打新收益率越低。例如，1.2亿元规模A1档收益率为3.14%，而10亿元规模A1档收益率仅为0.89% [9]。 - **分板块表现：创业板领先**：创业板新股发行数量领先、上市涨幅较高，2亿元规模A/B类产品收益率分别为1.16%/1.04%，领先于科创板（0.83%/0.71%）和主板（0.72%/0.65%）[11][13]。 - **分市场表现：深市领先**：在创业板带动下，2亿元规模A/B类产品深市单边收益率（1.45%/1.31%）小幅领先沪市（1.25%/1.10%）[13]。 2025年IPO市场结构特征 - **全球对比审慎扩容**：2025年A股发行新股112只，募资1308亿元，同比分别增长10只和97% [19]。募资总规模仅为港股的一半左右，为同期美国市场的四成左右 [19]。 - **融资向沪市和科创板集中**：沪市募资总额达818亿元，是深市（417亿元）的近两倍 [27]。科创板融资水平显著提升，18只新股募资378亿元，同比增长188%，平均单只募资21亿元 [27]。 - **行业高度集中**：新股集中于电子、电力设备、汽车行业，这三个行业的新股数合计44只（占比51%），募资670亿元（占比54%）[30][32]。 - **科创成长层发力**：全年共6只未盈利科创板新股发行，募资合计231亿元，项目集中于电子、医药生物行业 [28]。这些新股首日平均涨幅达294%，最新涨幅均值为232% [48][52]。 2026年市场展望与打新收益预测 - **发行预期：量稳中有升，规模抬升**：现有139个IPO排队项目中，80个项目预计首发募资额超10亿元 [4][101]。报告假设2026年沪深市场发行80-120只询价新股，首发总规模约1200-1800亿元 [4][101]。其中，预期有10-15只为未盈利新股，平均单项目首发规模23亿元 [4][101]。 - **涨幅预期：高企态势延续**：预期“严防高定价”政策延续，新股估值折扣垫将维持2025年水平 [4][105]。叠加二级市场正向带动，假设2026年盈利新股首日涨幅为160%-220%，与2025年平均水平相当；未盈利新股首日涨幅预期为180%-220% [4][105]。 - **中签率预期：保持在低位区间**：预期低利率环境延续，打新策略持续受关注，打新热度只增不减，中签率将保持在低位 [4][110]。约定限售模式下，A1档仍将是主流选择 [110]。 - **收益预测：量价共振驱动回升**：中性情形下，预计2亿元规模产品A1/A2/A3/B档2026年收益率分别为4.05%/3.74%/3.39%/3.23%，较2025年显著增厚 [116][117]。盈利新股与未盈利新股将共同贡献收益 [117]。 2026年战略配售市场展望 - **参与热度回升，产业资本主导**：2025年，沪深IPO外部战配实施率达63%，平均获配份额占新股总发行量的9%，共引入外部战略投资者148个，同比增长155% [4][126][133]。产业资本占据绝对主导地位，参与数量达142个，占比96% [132][133]。 - **历史解禁收益亮眼**：在2024年首发低估值环境下，战略配售解禁正收益项目占比逾9成，平均解禁收益率达172%；2025年项目平均浮盈收益率达190% [4][138]。这主要得益于较低的发行估值和二级市场走强 [137][138]。 - **2026年机会值得期待**：预期首发估值将延续较低水平，且目前IPO排队项目中不乏质优、首发规模体量偏大的项目（如长鑫科技拟募资295亿元），为参与战略配售提供了机会 [4][90][148]。