芯片ETF汇添富市场表现 - 2月11日，芯片ETF汇添富（516920）开盘下跌0.96%，报价为1.132元 [1] - 该ETF自2021年7月27日成立以来，累计回报率为14.40% [1] - 该ETF近一个月的回报率为0.56% [1] 芯片ETF汇添富持仓股表现 - 前十大重仓股中，九只股票开盘下跌，仅一只微涨 [1] - 跌幅较大的个股包括：中芯国际开盘跌1.89%，兆易创新跌1.69%，澜起科技跌1.46%，海光信息跌1.54%，寒武纪跌1.09% [1] - 跌幅较小的个股包括：中微公司跌0.71%，北方华创跌0.85%，紫光国微跌0.19%，豪威集团跌0.02% [1] - 唯一上涨的个股是拓荆科技，开盘微涨0.02% [1] 芯片ETF汇添富产品概况 - 该ETF的业绩比较基准为中证芯片产业指数收益率 [1] - 该ETF的管理人为汇添富基金管理股份有限公司 [1] - 该ETF的基金经理为何丽竹 [1]

公司业绩与财务表现 - 2025年第四季度营收178.13亿元，同比增长11.9%，净利润12.22亿元，同比增长23.2%，毛利率为17.4% [1] - 2025年全年未经审计营收673.23亿元，同比增长16.5%，净利润50.41亿元，同比增长36.3% [1] - 第四季度晶圆收入环比增长1.5%，销售片数和平均单价均小幅增长 [3] - 对2026年第一季度的业绩指引为销售收入环比持平，毛利率在18%-20%之间 [4] - 预计2026年销售收入增幅将高于可比同业的平均值 [4] - 公司预计2026年总折旧同比增加30%左右，将通过保持高利用率和降本增效来应对 [8] 产能与需求现状 - 第四季度8英寸产能利用率整体超满载，12英寸整体接近满载 [3] - 产业链向本土化切换带来的重组效应贯穿全年，转换速度最快的是模拟类电路，其次是显示驱动、摄像头、存储、MCU、数模混合、逻辑等 [3] - 2025年来自中国客户的销售占比为85%，来自中国客户的收入同比增长18% [3] - AI对存储的强劲需求挤压了手机等其他应用领域，特别是中低端领域能拿到的存储芯片供应有限 [5] - 晶圆厂收到的中低端订单减少，但与AI、存储及其他中高端应用相关的订单增加 [5] - 公司已将更多产能腾挪给供不应求的领域，例如数据中心、电源、工业、汽车 [5] - 存储器相关的需求非常急，公司已尽可能将产能转为MCU专用存储器或与存储相关逻辑电路的部分 [5] - 与数据传输、端侧AI有关的电路需求也在增长 [5] 存储市场周期与产能预测 - AI带来的强劲需求主要集中于HBM（高带宽内存）和封装测试等环节，并非前端的晶圆都转去做HBM [6] - 预测接下来存储器产能会增加，厂商买设备快的能4个月拿到，慢的9个月也能拿到，9个月后就能看到晶圆前端生产产能增加 [1][6] - 新增的晶圆前端产能不能直接用于AI数据中心所需的HBM，而是会马上投放到消费类产品上 [1][6] - 预计中间通道商手里的囤货会释放出来，给到手机、电脑产品，或将在2025年第三季度带来消费类产品包括中低端手机市场的反转 [6] - 预计到2026年年底，电脑、手机等消费类产品的总产量将保持不变 [6] - HBM缺货在几年内应该会持续，但未来制约HBM产能的将不是前端的晶圆生产环节，而是后端的测试等环节 [7] 产品价格与市场动态 - 存储芯片供应量不足和涨价压力导致终端厂商面临成本上涨，即使终端厂商可以通过涨价来消化成本上涨压力，也会导致市场对终端产品需求下降 [5] - 中芯国际的存储器相关产品在涨价，BCD（工艺代工）供不应求 [8] - 由于友商不做一些成熟产能、转而做先进封装，使成熟产能供应量下降，以及AI端侧应用等吃掉更多产能，现在已看到CMOS CIS、LCD Driver等大宗、原本价格偏低的产品价格不变甚至略升 [8] - 价格随着市场供需关系变化而变化 [8] 行业趋势与公司策略 - 产业链回流（国外设计、生产并销售到国内的半导体产业链向本土化切换）的机遇与存储大周期带来的挑战并存 [4] - 在手机库存偏高的情况下，预计上半年需求有一定程度的下降 [5] - 公司建议客户不要现在就砍掉太多单子，以免后续需求回暖时缺少存货、丢失市场份额，原来准备大举削减的订单近期也在逐渐释放 [6] - AI需求在一定时间内“永远无法满足”，业界还在重投资存储技术 [7]

市场整体表现 - 截至午盘，A股主要指数涨跌互现，沪指涨0.22%，深成指跌0.07%，创业板指跌0.91%，科创综指跌0.48% [3] - 沪深两市半日成交额为1.3万亿元，较上个交易日缩量949亿元，全市场超2700只个股上涨 [6] - 早盘开盘时，三大指数均小幅低开，沪指低开0.1%，深证成指低开0.17%，创业板指低开0.24%，科创综指低开0.33% [10] 行业与板块动态 - 盘面上，小金属、稀土永磁、油气、化工、造纸、固态电池板块涨幅居前 [5] - 影视、文化传媒板块调整，互联网电商、旅游及酒店等板块走弱 [5] - 算力租赁概念再度走强，南兴股份涨停，网宿科技涨超10% [9] - CPO、文化传媒等板块跌幅居前，创业板指一度因此跌幅扩大至1% [7] - 开盘时，CPO、太空光伏、AI算力、深海科技、消费电子、半导体概念股调整，AI应用题材局部活跃 [11] 个股与公司表现 - 新股N易思上市首日开盘大涨78.73%，报100元，总市值达100亿元 [11] - *ST立方复牌低开2.88%，深交所已对其股价异动发布风险提示并采取监管措施 [12] - 中芯国际低开近2%，公司公告2025年第四季度净利润为12.23亿元，同比增长23.2% [13] - 港股AI应用股活跃，智谱涨幅一度扩大至9.5%，报348港元，股价创历史新高，金山云涨5.8%，哔哩哔哩涨5.5% [6][8] - 油气股震荡上扬，中曼石油涨超7%，洲际油气、海油工程涨超4% [6] - 影视股震荡下挫，横店影视、金逸影视跌停，多只个股跌超10% [9] 港股市场动态 - 港股恒生指数高开0.23%，恒生科技指数涨0.21% [15] - 腾讯音乐、药明生物涨逾3%，商汤、新东方涨逾2%，中芯国际跌逾2% [15] - 先导智能港股上市首日高开1% [15]

高盛对中芯国际的评级与核心观点 - 维持中芯国际H股“买入”评级，目标价134港元，相当于预测2028年市盈率71.6倍 [1] - 予中芯国际A股目标价241.6元人民币，认为其H股估值有196%的溢价 [1] - 对公司的长期增长持正面看法，增长动力主要来自本土无晶圆厂客户需求增长及AI机遇 [1] 2023年第四季度财务表现 - 第四季度收入为25亿美元，按季增长4%，高于高盛及市场预期的3%，也高于管理层指引的0%至2%增长 [1] - 第四季度毛利率为19%，符合管理层指引的18%至20%区间，并大致符合高盛及市场预期 [1] - 收入增长主要因晶圆出货量及平均售价均按季增长1% [1] - 毛利率相比上一季度的22%有所下降，主要原因是折旧及摊销费用增加 [1] 2024年第一季度及全年业绩指引 - 管理层指引2024年第一季度收入将按季持平，与高盛预期的2%增长及市场预期的持平大致相符 [1] - 第一季度毛利率指引维持在18%至20%，略低于高盛预期的21.7%及市场预期的20.9% [1] - 针对2024年全年，中芯管理层预期收入增长将高于可比同业的平均水平，资本支出同比持平 [1] - 高盛认为公司的全年指引存在上行空间 [1]

公司2025年第四季度及2026年业绩指引 - 2025年第四季度股东应占溢利为1.73亿美元，同比增长60.7%，但低于市场预期的1.83亿美元 [1] - 管理层对2026年第一季度给出指引，预计销售收入将按季持平，毛利率预计介于18%至20%之间 [1] - 在外部环境稳定的前提下，公司对2026年全年指引为：销售收入增幅预计将高于可比同业的平均水平，资本开支预计与2025年相比大致持平 [1]

公司股价表现 - 中芯国际(0981.HK)股价盘中一度下跌4.61% [1] - 股价一度跌至68.25港元 [1]

公司业绩表现 - 2025年第四季度股东应占溢利为1.73亿美元，同比增长60.7%，但低于市场预期的1.83亿美元 [1] - 公司给出2026年第一季度业绩指引，预计销售收入将环比持平，毛利率预计介于18%至20%之间 [1] 公司未来展望与指引 - 在外部环境无重大变化的前提下，公司对2026年全年的指引为销售收入增幅将高于可比同业的平均值 [1] - 公司预计2026年资本开支将与2025年相比大致持平 [1] 市场反应 - 公司股价在业绩公布后盘中一度下跌4.61%，至68.25港元 [1]

指数与ETF市场表现 - 截至2026年2月11日11点，上证科创板半导体材料设备主题指数下跌0.68%，成分股中有研硅领涨2.70%，芯源微领跌3.22% [1] - 同期，中证半导体材料设备主题指数下跌0.83%，成分股中广立微领涨6.97%，珂玛科技领跌6.09% [1] - 跟踪上述指数的科创半导体ETF下跌0.79%至1.76元，半导体设备ETF华夏下跌0.78%至1.9元 [1] 市场流动性及资金流向 - 流动性方面，科创半导体ETF盘中换手率3.24%，成交额2.64亿元；半导体设备ETF华夏换手率2.23%，成交额6109.07万元 [1] - 资金流入方面，科创半导体ETF最新单日资金净流入1.17亿元，近5个交易日合计净流入5066.84万元 [2] - 半导体设备ETF华夏最新单日资金净流入383.42万元，近22个交易日中有16日净流入，合计净流入12.73亿元，日均净流入5785.63万元 [2] ETF产品与规模信息 - 科创半导体ETF近1周规模增长2.15亿元，新增规模领先同类 [1] - 半导体设备ETF华夏最新规模达到27.60亿元 [1] - 科创半导体ETF跟踪上证科创板半导体材料设备主题指数，成分股中半导体设备占比60%，半导体材料占比25% [3] - 半导体设备ETF华夏跟踪的指数中，半导体设备占比63%，半导体材料占比24% [3] 行业动态与公司观点 - 中芯国际联合CEO表示，2025年半导体产业链向本土化切换的重组效应贯穿全年，转换最快的是模拟类电路，其次是显示驱动、摄像头、存储、MCU等 [2] - 中国本土芯片设计公司抓住产业链重组机会取得了供应链份额，中芯国际瞄准客户细分市场需求，加速验证并扩产上量 [2] - 财通证券观点认为，与台积电、三星相比，中芯国际等在先进制程产能的全球市场份额极低，有必要在满足自主可控要求基础上加快推进技术升级和产能扩张 [2] 行业背景与投资逻辑 - 半导体设备和材料行业是重要的国产替代领域，具备国产化率较低、国产替代天花板较高的属性 [3] - 行业受益于人工智能革命下的半导体需求扩张、科技重组并购浪潮以及光刻机技术进展 [3]

核心观点 - 中芯国际在2025年第四季度传统淡季实现“淡季不淡”，销售收入环比增长4.5%至24.89亿美元，产能利用率逆势攀升至95.7% [1][3][8] - 人工智能（AI）的强劲需求对传统消费电子供应链产生“挤压效应”，导致存储芯片供应向AI倾斜，进而影响中低端市场订单与终端产品需求 [2][9] - 公司凭借在BCD、模拟、存储、MCU、中高端显示驱动等细分领域的技术优势，在本轮周期中保持有利地位，并计划维持高资本开支以响应市场需求，推动2026年收入增长 [2][5][7][9][12][13] 2025年第四季度业绩表现 - 第四季度销售收入为24.89亿美元，环比增长4.5% [1][3][8][10] - 季度整体产能利用率保持在95.7%的高位，其中8英寸产能利用率整体超满载，12英寸产能整体接近满载 [1][3][4][8][10][11] - 在季度新增1.6万片12英寸产能的基础上，产能利用率仍维持高位 [3][10] - 截至2025年底，公司折合8英寸标准逻辑月产能达到105.9万片，同比增加约11.1万片 [4][11] AI需求引发的行业结构性变化 - AI爆发对存储芯片的强劲需求，“挤压了手机等其他应用领域特别是中低端领域能拿到的存储芯片供应” [2][9] - 这种挤压效应传导至终端厂商，使其面临存储芯片供应不足和涨价的双重压力，即使终端产品涨价也可能导致需求量下降 [2][9] - 晶圆订单出现两极分化：中低端订单减少，而与AI、存储、中高端应用相关的订单增加 [2][9] - 管理层认为，存储需求因行业危机感而被放大 [2][9] 公司资本开支与未来展望 - 2025年公司资本开支最终达到81亿美元，高于年初预期，主要原因为应对客户强劲需求、外部环境变化以及设备交付时间延长 [5][12][13] - 2026年资本开支计划与2025年的81亿美元“大致持平”，以保持稳健的产能扩张节奏 [12][13] - 2026年第一季度销售收入预计环比持平，全年收入增幅目标“高于可比同业均值” [12][13] - 2026年第一季度毛利率预计介于18%-20%之间 [12][13] - 公司计划积极响应市场紧急需求，推动2026年收入继续增长 [2][5][9][13]

核心财务表现 - 2025年第四季度销售收入为24.89亿美元，环比增长4.5%，同比增长12.8%，创下单季历史新高 [1] - 2025年第四季度公司拥有人应占利润为1.73亿美元，环比下滑9.9%，但同比增长60.7% [1] - 2025年全年销售收入为93.27亿美元，为历史新高，同比增长16.2%；全年公司拥有人应占利润为6.85亿美元，同比增长39.1% [1] 盈利能力与成本 - 2025年第四季度毛利率为19.2%，环比（第三季度22.0%）和同比（2024年第四季度22.6%）均有所下降，主要原因是折旧增加 [1] - 第四季度折旧及摊销费用达10.70亿美元，环比增长7.4%，同比增幅达26.0% [1] 产能与运营 - 截至2025年底，公司折合8英寸标准逻辑月产能为105.9万片，同比增加约11万片 [1] - 2025年全年出货总量约970万片 [1] - 2025年平均产能利用率为93.5%，同比提升8个百分点；其中第四季度产能利用率为95.7% [1] - 2025年第四季度销售晶圆为2,514,970片，环比微增0.6% [2] 收入结构分析 - 按地区：2025年第四季度中国区收入占比环比进一步提升至87.6% [2] - 按应用：2025年第四季度，消费电子收入占比最高，为47.3%；其次为智能手机（21.5%）、工业与汽车（12.2%）、计算机与平板（11.8%）以及互联与可穿戴（7.2%）[2][3] - 应用趋势：消费电子和工业与汽车收入占比同比（2024年第四季度）分别提升7.1和4.0个百分点；智能手机和计算机与平板占比同比分别下降2.7和7.3个百分点 [3] 资本开支与战略动向 - 2025年资本开支为81.0亿美元 [3] - 公司正在推进以406亿元收购子公司中芯北方49%的股权 [4] - 公司与国家集成电路基金三期等投资者合作，将向聚焦先进制程工艺的中芯南方增资约77.8亿美元 [4] 行业环境与公司展望 - 2025年，半导体产业链向本土化切换带来的重组效应贯穿全年 [3] - 展望2026年，产业链回流的机遇与存储大周期带来的挑战并存 [3] - 2026年第一季度指引：销售收入环比持平，毛利率在18%-20%之间 [3] - 2026年全年指引：销售收入增幅预计高于可比同业平均值，资本开支与2025年相比大致持平 [3]