核心观点 - 平安银行2024年营收与净利润同比下滑，但营收降幅环比收窄，非息收入增长显著 [3][4] - 公司主动调整资产结构，压降高风险零售贷款，加大对公贷款和基石类零售信贷投放 [5] - 负债结构优化，存款占比提升，公司通过灵活调整负债吸收节奏以控制成本 [6][7] - 资产质量总体稳定，不良率持平，拨备覆盖率维持在250%以上高位 [8] 财务业绩表现 - 2024年全年实现营业收入1467亿元，同比下降10.9%，实现归母净利润445亿元，同比下降4.2% [3] - 加权平均净资产收益率为10.08%，同比下降1.3个百分点 [3] - 营收和PPOP（拨备前利润）降幅较前三季度分别收窄1.6和2.9个百分点 [4] - 净利息收入同比下降20.8%，非息收入同比增长14%，增速较前三季度提升6.4个百分点 [4] - 盈利增长主要正贡献项为规模、非息收入、成本管控和拨备，其中息差负向拖累走阔至59.1个百分点 [4] 资产结构与投放 - 2024年末生息资产同比增长3.2%，贷款同比下降1%，增速较三季度末分别变动-1.2和0.3个百分点 [5] - 第四季度单季生息资产增量为115亿元，其中贷款、金融投资、同业资产增量分别为-92亿、131亿、76亿元 [5] - 贷款占生息资产比重较三季度末小幅下降0.3个百分点至59.5% [5] - 第四季度对公贷款、零售贷款、票据贴现增量分别为-7亿、-202亿、118亿元 [5] - 年末对公贷款余额同比增长17%，零售贷款余额同比下降10.6% [5] - 公司主动压降高风险零售贷款，住房按揭贷款较年初增长7.4%，信用卡应收款、消费性贷款、经营性贷款较年初分别下降15.4%、13%、13.6% [5] - 年末抵押类贷款在个人贷款中占比较年初提升4个百分点至62.8% [5] 负债结构与成本 - 2024年末计息负债同比增长0.6%，存款同比增长3.7%，增速较三季度末分别变动-2.6和1.4个百分点 [6] - 存款占计息负债比重较三季度末微升0.1个百分点至71.4% [6] - 零售存款、对公存款同比增速分别为6.6%、2.1% [6] - 零售存款占总存款比重较三季度末提升0.5个百分点至36.4% [6] - 第四季度计息负债减少75亿元，其中存款、应付债券、同业负债增量分别为-1亿、817亿、-891亿元 [7] - 公司根据市场利率走势，灵活调整存款和同业负债吸收节奏以优化整体负债成本 [7] 资产质量与风险抵补 - 2024年末不良贷款率为1.06%，与三季度末持平 [8] - 企业不良贷款率较三季度末提升4个基点至0.7%，零售贷款不良率较三季度末下降4个基点至1.39% [8] - 按揭贷款、信用卡及经营性贷款不良率分别较上季末下降13、8、2个基点，消费性贷款不良率较上季末提升9个基点 [8] - 2024年不良生成率（累计年化）为2.37%，较年中上升15个基点 [8] - 关注贷款占比较三季度末下降4个基点至1.93%，逾期60天以上贷款占不良的比重较三季度末下降3个百分点至80% [8] - 全年计提信用及其他减值损失494亿元，同比减少16.4% [8] - 年末拨备覆盖率为250.7%，较三季度末略降0.5个百分点，拨贷比为2.66%，较三季度末略降1个基点 [8]

报告公司投资评级 - 报告对平安银行的评级为“买入”，当前价格11.97元，合理价值17.91元，前次评级也是“买入” [2] 报告的核心观点 - 展望2025年，预计随着资产端结构调整到位和负债成本管控持续，净息差下行幅度有望收窄 [4] - 零售不良率环比下行，对公不良率环比上行，24年末不良贷款率1.06%，同比环比均持平，零售不良率1.39%，较24Q3末/23年末分别变动 -4bp、+2bp，对公不良率0.70%，较24Q3末/23年末分别变动 +4bp、+7bp [4] - 24年末关注贷款率1.93%，较24Q3末/23年末分别变动 -4bp、+18bp；逾期率1.52%，较24Q3末/23年末分别变动 -3bp、+9bp；测算24A不良净生成率2.37%，同比上升10bp，24年末拨备覆盖率250.71% [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年营收、PPOP、归母净利润同比分别增长 -10.9%、-10.8%、-4.2%，增速较24Q1 - 3分别变动 +1.65pct、+2.86pct、-4.43pct [8] - 从累计业绩驱动来看，规模增长、其他收支、拨备计提形成正贡献，净息差收窄为主要拖累；24Q4单季来看，其他非息高增为主要正贡献，净息差、拨备计提形成拖累 [8] 业务亮点 - 业务调整持续，对公积极补位，24年末贷款规模同比减少1.0%，零售高风险贷款持续压降，零售贷款同比下降10.6%，主要压降产品为消费贷706亿元、信用卡834亿元以及经营贷791亿元，对公端积极补位，24年末对公贷款同比增长17.0% [8] - 其他非息高增，债券浮盈兑现贡献较大，24年受益于债牛行情，公司其他非息同比增长68.7%，其中投资收益同比增长53.3%，占比84.4%，公允价值变动同比多增27.5亿元，占比10.6% [8] 关注要点 - 资产结构调整背景下，净息差持续承压，24A净息差1.87%，同比收窄51bp，资产端，受市场变化、主动调整资产结构等因素影响，24A生息资产收益率同比下降61bp，负债端，公司加强高成本存款产品管控，促进低成本结算资金沉淀，计息负债成本率同比下降13bp [8] 盈利预测与投资建议 - 当前为平安银行转型期，虽零售增长放缓、收益率下降，但长期来看风险偏好调整有利于经营可持续，预计公司25/26年归母净利润增速分别为0.67%/3.00%，EPS分别为2.16/2.23元/股，当前股价对应25/26年PE分别为5.54X/5.36X，对应25/26年PB分别为0.51X/0.47X，维持公司合理价值17.91元/股，对应25年PB估值约0.8X，维持“买入”评级 [9]

报告公司投资评级 - 公司评级为买入，当前价格11.97元，合理价值17.91元，前次评级为买入，报告日期为2025年3月15日 [2] 报告的核心观点 - 展望2025年，预计随着资产端结构调整到位和负债成本管控持续，净息差下行幅度有望收窄 [4] - 零售不良率环比下行，对公不良率环比上行，24年末不良贷款率1.06%，同比环比均持平 [4] - 24年营收、PPOP、归母净利润同比分别增长 -10.9%、-10.8%、-4.2%，增速较24Q1 - 3分别变动 +1.65pct、+2.86pct、-4.43pct [8] - 业务调整持续，对公积极补位，24年末贷款规模同比减少1.0%，零售贷款同比下降10.6%，对公贷款同比增长17.0% [8] - 其他非息高增，债券浮盈兑现贡献较大，24年公司其他非息同比增长68.7% [8] - 资产结构调整背景下，净息差持续承压，24A净息差1.87%，同比收窄51bp [8] - 预计公司25/26年归母净利润增速分别为0.67%/3.00%，EPS分别为2.16/2.23元/股，维持公司合理价值17.91元/股，对应25年PB估值约0.8X，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 关键财务指标概览 - 2024年营业收入、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为 -10.93%、-10.83%、-4.19%，环比变化分别为 +1.65pct、+2.86pct、-4.43pct [11] - 2024年净息差1.87%，同比收窄51bp，净利差1.83%，同比收窄48bp [11] - 2024年末不良贷款率1.06%，同比环比均持平，拨备覆盖率250.71% [11] 累计业绩同比增速 - 2024年营业收入、净利息收入、非息收入同比增速分别为 -10.9%、-20.8%、14.0%，环比变化分别为 +1.65pct、-0.22pct、+6.42pct [16] - 2024年其他非息收入同比增长68.7%，环比变化 +16.18pct [16] 累计同比业绩拆分 - 2024年生息资产规模、净息差、净手续费收入、其他收支对业绩的贡献分别为4.0%、-24.8%、0.5%、9.1%，环比变化分别为 -0.62pct、+0.41pct、+0.12pct、+1.59pct [24] - 2024年拨备计提对业绩的贡献为5.7%，环比变化 -5.48pct [24] 单季度业绩同比增速 - 2024Q4营业收入、净利息收入、非息收入同比增速分别为 -5.3%、-21.6%、36.4%，环比变化分别为 +6.45pct、-3.22pct、+29.60pct [29] - 2024Q4其他非息收入同比增长123.4%，环比变化 +81.54pct [29] 单季度同比业绩拆分 - 2024Q4生息资产规模、净息差、净手续费收入、其他收支对业绩的贡献分别为3.8%、-25.3%、1.0%、14.6%，环比变化分别为 -0.63pct、-2.58pct、-0.01pct、+8.82pct [31] - 2024Q4拨备计提对业绩的贡献为 -19.9%，环比变化 -24.67pct [31] 累计ROE拆解 - 2024年营业收入、净利息收入、净手续费收入、其他非息收入对ROE的贡献分别为2.58%、1.65%、0.42%、0.51%，环比变化分别为 -0.04pct、-0.06pct、-0.02pct、+0.03pct [36] - 2024年年化ROE为10.13%，环比变化 -2.07pct [36] 单季度ROE拆解 - 2024Q4营业收入、净利息收入、净手续费收入、其他非息收入对ROE的贡献分别为2.47%、1.47%、0.38%、0.62%，环比变化分别为 +0.04pct、-0.18pct、-0.02pct、+0.25pct [38] - 2024Q4年化ROE为4.35%，环比变化 -8.41pct [38] 净息差、净利差、生息资产收益率、计息负债成本率 - 2024年累计净息差1.87%，同比收窄51bp，生息资产收益率3.97%，同比下降61bp，计息负债成本率2.14%，同比下降13bp [39] - 2024Q4单季度净息差1.66%，环比收窄20bp，生息资产收益率3.58%，环比下降33bp，计息负债成本率1.94%，环比下降12bp [39] 生息资产分项收益率、计息负债分项成本率、利息收支结构 - 2024年发放贷款平均收益率4.54%，同比下降89bp，存款平均付息率2.07%，同比下降13bp [41] - 2024年利息收入中发放贷款占比77.7%，同比下降3.04pct，投资类资产占比15.4%，同比上升1.71pct [41] 生息资产情况 - 2024年末贷款余额占比59.5%，同比下降2.49pct，投资类资产余额占比28.2%，同比上升2.86pct [43] - 2024年总生息资产同比增速3.2%，同比变化 -1.67pct，贷款同比增速 -1.0%，同比变化 -3.33pct [43] 计息负债情况 - 2024年末存款余额占比71.73%，同比上升2.15pct，向央行借款余额占比1.72%，同比下降2.48pct [45] - 2024年总计息负债同比增速0.8%，同比变化 -4.76pct，存款同比增速3.9%，同比变化0.71pct [45] 贷款情况 - 2024年末个人贷款余额占比52.4%，同比下降5.67pct，对公贷款余额占比42.1%，同比上升6.46pct [47] - 2024年个人贷款同比增速 -10.6%，同比变化 -7.24pct，对公贷款同比增速17.0%，同比变化4.91pct [47] 存款情况 - 2024年末公司存款余额占比63.6%，同比下降0.98pct，个人存款余额占比36.4%，同比上升0.98pct [48] - 2024年公司存款同比增速2.1%，同比变化5.55pct，个人存款同比增速6.6%，同比变化 -10.09pct [48] 投资类资产情况 - 2024年末FVTPL资产余额占比39.4%，同比上升7.05pct，AC资产余额占比49.2%，同比下降6.38pct [50] - 2024年FVTPL资产同比增速39.8%，同比变化38.88pct，AC资产同比增速1.6%，同比变化 -3.92pct [50]

行业投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级 但覆盖多个行业并给出具体公司评级 如紫金矿业A/H股维持"买入"评级[22] 伟创电气首次覆盖给予"买入"评级[22] 华发股份下调至"增持"评级[53] 核心观点 - 宏观层面显示美国2月通胀数据不及预期 但内部存在隐忧 德国财政扩张计划推进 市场担忧美国经济下行风险[2] - 国内消费需求出现边际企稳迹象 二手房成交同比高位 尤其一线城市在高基数下继续回升 3月首周汽车销售额同比回升 市内出行活动同比走强[2] - A股市场中枢有望继续上移 万得全A指数相对1月底上涨7.92% 科创50上涨11.62% 成交额维持在1.5万亿元以上[7] - 港股受三重逻辑支撑：科技股企业盈利较强 经济初现企稳迹象 政策预期提振信心[5] - 景气改善方向包括中游制造（工程机械、自动化、专用设备、航空装备、光伏、电池）、内需消费（乳制品、调味品、旅游、航空）、部分周期品（贵金属、能源金属、小金属、化工品）、地产链（建筑、家居、消费建材）及独立景气周期板块（面板、医药）[4] 宏观研究 - 美国钢铝关税落地 与欧盟贸易摩擦加剧[2] - 德国绿党支持联盟党和绿党提出的财政扩张方案 德国大规模财政扩张计划落地更近一步[2] - 关注日央行议息会议（3月19日）、美联储FOMC（3月20日）、德国财政扩张法案议会投票（3月18日和3月21日）[2] - 港口高频指标显示3月出口较稳健 但关税影响或对后续出口带来不确定性[2] 策略研究 - 行情在政策驱动下扩散 上证指数突破3400点[6] - 建议短期关注低位且景气改善的方向（中游制造、大众消费品及地产链） 中期以泛科技为交易主线[6] - 维持哑铃配置 关注科技重估（互联网/硬件）、新消费、创新药以及高股息中兼具攻守属性的通信等板块[5] - 量化模型显示全频段量价因子今年以来TOP层相对全A等权基准的超额收益为3.80% 自2017年初回测以来年化超额收益率30.72%[10] 固定收益 - 债市长端、超长端调整较多 短端表现较好 曲线走陡[12] - 10年国债1.8%是对去年12月透支行情的合理修正 2.0%-2.1%是顶部位置[12] - 2月新增人民币贷款10100亿元 低于Wind预期12430亿元[13] - 转债市场建议寻找"转债性价比+股市风格+个股α"配合度较高的品种[11] 行业与公司研究 - 证券行业基金代销业务增长 非货币基金保有规模环比+7.6% 券商市占率稳增 股票指数基金代销市占率达57.2%[16] - 消费行业受《提振消费专项行动方案》政策支持 关注服务消费、大宗消费更新升级、IP+/AI+新消费等方向[17] - 促生育政策落地 呼和浩特市生育一孩/二孩/三孩及以上分别发放育儿补贴1万/5万/10万元[18] - 紫金矿业预计25-28年归母净利CAGR 14% 25年目标估值15X[22] - 理想汽车24年营收1445亿元同比+17% 24Q4交付量15.8万辆创新高[24] - 宁德时代24年归母净利润507亿元同比+15%[36] - 英伟达可能在GTC大会发布Rubin系列 GPU 海力士联手台积电完成HBM4流片[28] 金融工程 - 估值、成长因子回暖 小市值风格占优 盈利和反转因子表现较好[9] - AI中证1000增强组合自2017年初回测以来相对中证1000年化超额收益率为21.55% 年化跟踪误差为6.09% 信息比率为3.54[10]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，维持评级，6 个月目标价为 14.17 元，相当于 2025 年 0.60X PB [4][13] 报告的核心观点 - 平安银行改革转型未完成，业绩增长有压力，2024 年营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为 -10.93%、 -10.83%、 -4.19%，四季度归母净利润同比增速为 -29.93% [1] - 平安银行信贷规模增长弱、净息差承压，但资产质量有改善迹象，预计 2025 年业绩增速仍在低位，估值下行压力不大，上行需更多宏观向好证据 [12] 根据相关目录分别进行总结 生息资产情况 - 去年四季度生息资产（日均余额）同比下降 2.03%，余额连续两季度下行，信贷、债券资产增速下降，仅同业资产增速尚可 [2] - 2024Q4 新增信贷（日均余额口径）57 亿元，略好于季节性，新增一般对公信贷同比放缓，新增零售信贷同比降幅收窄但余额仍下降，预计 2025 年该趋势延续 [2] 净息差情况 - 2024 年四季度单季净息差为 1.70%，环比降 17bps，同比降 41bps，是营收增长放缓主因 [3] - 资产端利率环比下降，生息资产收益率环比降 25bps 至 3.66%，信贷利率环比降 45bps，债券业务收益率环比升 27bps，同业业务收益率回落 [3][9] - 负债端成本改善，单季计息负债成本率环比降 13bps 至 1.97%，存款、同业负债成本均下降，预计 2025 年仍受益 [9] - 展望 2025 年，预计净息差仍下行，资产与负债利率均降且资产端下行幅度可能更大 [9] 中收情况 - 去年四季度单季手续费及佣金净收入同比下降 16.7%，较 2024Q3 增速降 3.5 个百分点 [9] - 财富管理手续费收入同比下降 0.7%，较 2024Q3 增速改善，代理基金收入回暖，理财业务收入增长快，代理保险业务收入增长低迷 [9] - 信用卡交易金额下降拖累银行卡手续费增长，贸易融资等收入承压影响中收 [9] 债券业务收入情况 - 2024 年四季度其他非息净收入同比增长 123.4%，较 2024Q3 增速提升 81.5 个百分点，是营收增速改善核心驱动因素 [10] - 展望 2025 年，债券利率波动预计加大，对营收影响将逐步体现 [10] 资产质量情况 - 去年四季度末不良率环比持平，一般对公信贷不良率环比微升 5bps 至 0.79%，受房地产行业影响；零售信贷不良率环比微降 4bps 至 1.39%，信用卡、住房按揭贷款、经营贷不良率均下行 [10] - 关注率、逾期率较去年三季度末高点开始改善，2024 年不良生成率为 1.8%，同比下降 9bps，拨备覆盖率、拨贷比指标稳定 [10] - 去年四季度广义口径信用成本同比提升 8bps，对利润增速形成拖累 [10] 零售业务情况 - 受益于去年四季度资本市场活跃度提升等，零售 AUM、财富客户数、私行业务等增速回暖 [11] - 展望 2025 年，预计资本市场表现好于 2024 年，财富管理业务压力将缓解 [11] 投资建议情况 - 预计平安银行 2025 年营收增速为 -7.76%，利润增速为 0.88% [13] - 平安银行信贷规模增长弱、零售信贷增长改善需时间，但资产质量有改善，预计估值下行压力不大，能否上行需观察宏观情况 [12]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价 13.28 元 [2][10] 报告的核心观点 - 平安银行主动调优资产结构，追求均衡与稳定回报，资产质量稳定且分红率高，调优后有望稳健持续发展。考虑存量按揭贷款利率调降影响，预计 2025E - 2027E 归母净利润增速为 -2.7%/5.5%/8.4%，基于 25 年业绩预测，给予 25 年目标 PB 0.56X，对应目标价 13.28 元，维持“推荐”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 3 月 14 日晚平安银行披露 2024 年年报，全年营收 1466.95 亿元，同比降 10.9%；归母净利润 445.08 亿元，同比 -4.2%；不良率 1.06%，环比持平，拨备覆盖率 251%，环比持平 [2] 评论 - 4Q24 其他非息高增，营收降幅收窄；拨备夯实后，全年业绩增速转负。4Q24 资产结构调整中投资收益高增使营收降幅收窄，但息差降幅走阔致 Q4 净利息收入同比 -21.6%；因不良贷款生成率上升和逾期率抬头，加大拨备计提使全年业绩增速转负为 -4.2% [8] - 坚守零售银行定位，调整期对公贷款补充维持均衡发展。零售贷款负增长靠对公支撑，仍占总贷款 52.4%，未来零售业务以中低风险基石类业务为主。24 年末总贷款、零售贷款、对公贷款同比增速分别为 -1.0%、 -10.7%、12.4% [8] - 4Q24 息差降幅走扩，主要是资产端利率下行较快。4Q24 单季日均息差 1.70%，环比降幅扩大至 -17bp。资产端生息资产收益率环比 -25bp，贷款收益率环比 -45bp；负债端计息负债成本率环比 -13bp [8] - 财富管理业务边际改善，私行客户基本盘巩固。4Q24 财富管理手续费收入 9.4 亿，同比 -0.7%，较 Q3 改善。代理基金业务回暖，占比提升 3.8pct 至 48.1%。零售、财富、私行达标客户数同比分别 +0.1%、 +5.7%、 +7.3%，零售 AUM/私行 AUM 同比分别增长 +4.0%、 +3.1% [8] - 结构调优后，资产质量保持平稳，经济稳健复苏，未来资产质量压力有望缓解。4Q24 不良率、拨备覆盖率环比持平，关注率环比降 4bp 至 1.93%，但不良生成率和逾期率有波动。企业贷款不良率上升，零售贷款不良率改善 [8][9] 主要财务指标 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|146,695|144,580|148,439|154,756| |同比增速(%)|-10.9%|-1.4%|2.7%|4.3%| |归母净利润(百万)|44,508|43,300|45,683|49,543| |同比增速(%)|-4.2%|-2.7%|5.5%|8.4%| |每股盈利(元)|2.25|2.19|2.31|2.51| |市盈率(倍)|5.32|5.47|5.18|4.77| |市净率(倍)|0.55|0.50|0.47|0.43|[10] 附录：财务预测表 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |贷款总额(百万)|3,374,103|3,441,585|3,613,664|3,866,620| |债券投资(百万)|1,597,074|1,836,635|2,020,299|2,121,314| |同业资产(百万)|432,061|440,702|462,737|485,874| |生息资产(百万)|5,668,790|6,015,751|6,408,370|6,801,062| |资产总额(百万)|5,769,270|5,925,094|6,310,545|6,707,635| |存款(百万)|3,533,678|3,710,362|3,895,880|4,090,674| |同业负债(百万)|720,809|792,890|872,179|959,397| |发行债券(百万)|695,200|729,960|802,956|867,192| |计息负债(百万)|4,949,687|5,233,212|5,571,015|5,917,263| |负债总额(百万)|5,274,428|5,395,064|5,743,314|6,100,271| |股本(百万)|19,406|19,406|19,406|19,406| |归母净资产(百万)|494,842|530,030|567,231|607,364| |所有者权益(百万)|494,842|530,030|567,231|607,364|[11][12] |盈利能力指标|2024|2025E|2026E|2027E| |净息差|1.67%|1.51%|1.45%|1.41%| |贷款收益率|4.55%|4.15%|4.00%|3.90%| |生息资产收益率|3.55%|3.23%|3.09%|3.02%| |存款付息率|2.08%|1.90%|1.80%|1.75%| |计息负债成本率|2.13%|1.98%|1.90%|1.85%| |ROAA|0.78%|0.74%|0.75%|0.76%| |ROAE|10.76%|9.79%|9.54%|9.58%| |成本收入比|27.66%|27.50%|27.50%|27.50%|[12] |资产质量指标|2024|2025E|2026E|2027E| |不良率|1.06%|1.05%|1.04%|1.04%| |拨备覆盖率|249%|199%|207%|218%| |拨贷比|2.66%|2.09%|2.15%|2.27%| |不良净生成|2.37%|2.00%|1.30%|1.20%|[11][12] |资本状况指标|2024|2025E|2026E|2027E| |资本充足率|13.11%|13.15%|13.19%|13.25%|[12] |业绩和规模增长指标|2024|2025E|2026E|2027E| |净利息收入增速|-20.80%|-5.70%|2.00%|3.80%| |营业收入增速|-10.90%|-1.40%|2.70%|4.30%| |拨备前利润增速|-10.80%|-1.10%|2.70%|5.50%| |归属母公司净利润增速|-4.20%|-2.70%|5.50%|8.40%| |净手续费收入增速|-18.10%|-5.00%|2.00%|5.00%| |贷款余额增速|-0.98%|2.00%|5.00%|7.00%| |生息资产增速|3.20%|6.10%|6.50%|6.10%| |存款余额增速|3.71%|5.00%|5.00%|5.00%| |计息负债增速|0.60%|5.70%|6.50%|6.20%|[12]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 提振消费为当务之急，需求端回暖将稳住资产质量及贷款收益率 政策传导到经济数据验证仍需时间，但系列政策密集出台有利于稳定银行资产质量改善预期、同时也释放后续信贷稳定增长和信号 若本轮政策能有效促动地产和消费回暖，看好顺周期策略空间和机会，考虑中期分红已实质性落地，当期板块红利策略逻辑未变[4] 根据相关目录分别进行总结 重要行业新闻 - 银行业：今年前两个月，人民币贷款增加6.14万亿元；社会融资规模增量累计为9.29万亿元，比上年同期多1.32万亿元 2月末，M2同比增长7%，M1同比增长0.1%，社会融资规模存量同比增长8.2% 2月份企业新发放贷款加权平均利率约3.3%，个人住房新发放贷款加权平均利率约3.1%，保持在历史低位水平[12] - 国内宏观资讯：央行党委召开扩大会议强调，要实施好适度宽松的货币政策，择机降准降息 研究创设新的结构性货币政策工具，重点支持科技创新领域的投融资、促进消费和稳定外贸 探索拓展宏观审慎和金融稳定功能，维护金融市场稳定 支持资本市场稳定发展 完善房地产金融宏观审慎管理，健全房地产金融制度[12] - 国外宏观资讯：美国当地时间3月12日，美国总统特朗普对所有进口至美国的钢铁和铝征收25%关税；日本最大工会劳动组合总联合会表示，2025财年平均工资涨幅为5.46%；英国1月三个月GDP环比升0.2%，1月GDP同比升1.0%，1月制造业产出环比降1.1%，工业产出环比降0.9%；德国2月CPI终值同比升2.3%，环比升0.4%[11][15] 上市银行重要公告 - 平安银行2024年实现营业收入1,466.95亿元，同比减少10.93%；利润总额547.38亿元，同比减少5.16%；归属于本行股东的净利润445.08亿元，同比增幅 -4.19% 不良贷款率1.06%，与上年末持平；拨备覆盖率250.71%，较上年末下降26.92个百分点[14] - 中信银行副行长吕天贵因工作调整，于2025年3月10日辞去其所担任的本行副行长职务[14] - 浙商银行首席信息官王超明因分工调整，辞去本公司首席信息官职务，辞任后仍将继续担任本公司行长助理职务[14] 重点公司逻辑分析 - 宁波银行营收在净利息收入支撑下增速小幅向上，业绩总体保持稳定增长，整体资产质量保持平稳 预计2024E/2025E/2026E净利润增速为5.9%/9.8%/10.7%，当前股价对应24E/25E PB 0.88X/0.78X，给予2025年目标PB 0.90X，对应目标价29.96元，维持“推荐”评级[17] - 江苏银行所处区域经济发达、客群优质，各项经营指标稳健向好，拨备有释放利润空间 预计2024 - 2026营收增速为6.3%/4.0%/9.6%，净利润增速为10.2%/7.3%/7.9%，当前股价对应2025E PB在0.64X，给予公司2025年目标PB 0.72X，对应25年目标价10.22元，维持“推荐”评级[17] - 常熟银行业绩保持较高增速，息差降幅收窄，资产质量边际改善，风险抵补能力仍较强 预计2024 - 2026营收增速为11.4%/12.4%/13.7%，净利润增速为17.2%/19.9%/19.4%，当前股价对应2025E PB在0.67X，给予公司2025年目标PB 0.75X，对应25年目标价8.00元，维持“推荐”评级[17] - 瑞丰银行三季度营收、利润延续稳定高增长，信贷需求回暖，息差保持稳定，资产质量改善，全年业绩有望持续保持10%以上增长 预计2024 - 2026年营收增速为6.7%/6.4%/10.8%，2024 - 2026年净利润增速为10.8%/9.4%/10.0%，当前估值仅0.51x25PB，给予25年目标PB为0.67X，对应目标价为6.73元，维持“推荐”评级[17] 数据追踪 - 国债和地方债发行：2025/3/10 - 2025/3/16新发国债3,378.1亿元，环比上周 - 604.3亿，净融资 - 820.7亿；新发地方政府债867.1亿元，环比上周 - 1,308.13亿，净融资501.55亿[4] - 同业存单：2025/3/10 - 2025/3/16银行净融资额3,946.4亿，单周同业存单发行量11,530.2亿 其中国有行/股份行/城商行/农商行分别占发行32%/26%/36%/4%[4] - 票据利率：半年国股行直贴周平均利率1.30%，转贴利率1.22%，分别较上周 - 2bp/ - 2.2bp[4] - 市场利率：10年期国债收益率1.83%，环比上周 + 3.15bps，余额宝7D收益率平均1.28%，环比上周 - 7.52bp[4] - 银行板块表现：2025/3/10 - 2025/3/16申万银行指数周涨1.41% 其中A股涨幅靠前的是华夏银行（+5.99%）、宁波银行（+4.67%）等；A股跌幅靠前的是齐鲁银行（-4.13%）、中国银行（-0.92%）等；H股涨幅靠前的是郑州银行（+6.85%）、中信银行（+5.25%）等；H股跌幅靠前的是渣打集团（-5.15%）、东莞农商银行（-3.54%）等[4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][12] 报告的核心观点 - 平安银行持续推进零售业务变革转型，阶段性转型“阵痛”是必然经历的过程，但有助于夯实未来业务稳健发展的基础 [12] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 3月14日，平安银行发布2024年年报，全年实现营业收入1467亿，同比下降10.9%；实现归母净利润445亿，同比下降4.2%；加权平均净资产收益率10.08%，同比下降1.3pct [3] 点评 - 营收降幅季环比收窄1.6pct，净利润主要由公司条线贡献。2024年营收、PPOP、归母净利润同比分别下降10.9%、10.8%、4.2%，营收、PPOP降幅较1 - 3Q分别收窄1.6、2.9pct。净利息收入同比下降20.8%，降幅较1 - 3Q略走阔0.2pct；非息收入同比增速14%，增速较1 - 3Q提升6.4pct。4Q单季营收、净利润分别同比下降5.3%、29.9%，降幅较上年同期分别收窄5.7pct、走阔6.9pct [4] - 拆分2024年盈利同比增速结构，规模、非息收入、成本管控、拨备为主要正贡献项；从边际变化看，非息收入正贡献提升，规模扩张正贡献稳中略降，息差负向拖累走阔至59.1pct，拨备贡献小幅收窄至20.8pct，仍维持较高强度 [4] 业务经营 - 零售业务转型调整期，对公业务及时补位成为稳定净利润的重要支撑。零售金融业务营收贡献48.6%，占比较上年下降9.8pct；零售业务减值计提力度维持高位，年内计提信用减值损失487.3亿，占总损失计提金额的98.6%，零售金融净利润贡献较上年大幅下降11.3pct至0.6%。批发金融业务营收贡献较上年提升11pct至43.5%，净利润贡献较上年大幅提升16.1pct至近8成 [5] 资产端 - 高风险零售贷款持续压降，扩表速度环比放缓至3.2%。2024年末，生息资产、贷款同比增速分别为3.2%、 - 1%，增速较3Q末分别变动 - 1.2、0.3pct。4Q单季生息资产增量115亿，贷款、金融投资、同业资产增量分别为 - 92亿、131亿、76亿。2024年末，贷款占生息资产比重较3Q末小幅下降0.3pct至59.5%。4Q单季信贷类资产增量结构上，对公贷款、零售贷款、票据贴现增量分别为 - 7、 - 202、118亿。截至2024年末，对公、零售贷款余额同比增速分别为17%、 - 10.6%，增速较上季末分别变动 - 4.1、2.1pct。年内持续主动压降风险相对较高的零售类贷款，并加大对住房按揭、持证抵押等基石类零售信贷投放的力度。2024年末，住房按揭贷款较年初增长7.4%，信用卡应收款、消费性贷款、经营性贷款较年初分别下降15.4%、13%、13.6%，年末抵押类贷款在个人贷款中占比较年初提升4pct至62.8% [6] 负债端 - 付息负债增速较上季末下降2.6pct，存款增速稳中有进。2024年末，计息负债、存款分别同比增长0.6%、3.7%，增速较3Q末分别变动 - 2.6、1.4pct，存款占比较3Q末微升0.1pct至71.4%。其中，零售存款、对公存款同比增速分别为6.6%、2.1%，增速较3Q末分别变动 - 1.4、2.8pct；2024年末，零售存款占总存款的比重较3Q末提升0.5pct至36.4%。4Q单季计息负债减少75亿，存款、应付债券、同业负债增量分别为 - 1、817、 - 891亿。公司根据市场利率走势，敏捷摆布存款和同业负债吸收节奏以优化整体负债成本 [7] 息差情况 - 2024年息差较1 - 3Q收窄6bp至1.87%，存款成本率持续改善。2024年净息差1.87%，环比前三季度收窄6bp。受高风险零售高息资产压降等因素影响，4Q单季净息差1.7%，环比3Q收窄17bp。资产端，2024年生息资产收益率为3.97%，环比前三季度下滑10bp；贷款收益率为4.54%，较前三季度下降16bp。对公、零售贷款定价分别较前三季度下降8、22bp至3.56%、5.56%。负债端，2024年计息负债成本率为2.14%，较比前三季度下降6bp；存款成本率2.07%，较前三季度下降6bp。未来随着“高来高走”的业务模式调整，公司NIM稳定压力仍相对较大，需要进一步强化负债成本管理 [9] 非息收入 - 非息收入同比增长14%，主要受益净其他非息收入同比高增。手续费及佣金净收入同比下降18.1%至241亿，降幅较前三季度略收窄0.4pct，主要受对公结算、代理个人保险、信用卡业务等手续费下降拖累；净其他非息收入同比高增68.7%至292亿，增速较前三季度大幅走阔16.2pct。其中，投资收益同比高增53.3%至246亿，占净其他非息收入的84.4%，为主要贡献分项。24Q4单季投资收益62.3亿，环比24Q3提升1.6%，同比23Q4大幅增长30.2%。从金融投资结构看，2024年末，FVTPL、AC、FVOCI资产规模较3Q末分别变动1.4%、1%、 - 1.8%；AC与FVOCI资产余额合计占比60.6%，较3Q末进一步下降0.2pct，较年初下降7pct。4Q债牛行情提振债券浮盈兑现正向贡献增强 [10] 资产质量 - 不良率持平于1.06%，拨备覆盖率稳定在250%以上。2024年末，不良贷款率1.06%，较3Q末持平。其中，企业不良贷款率较3Q末提升4bp至0.7%；零售贷款不良率较3Q末下降4bp至1.39%。零售贷款细项指标看，按揭贷款、信用卡及经营性贷款不良率分别较上季末下降13bp、8bp、2bp至0.47%、2.56%、1.02%，消费性贷款不良率较上季末提升9bp至1.35%。测算2024年不良生成率（累计年化）2.37%，较年中上升15bp。关注贷款占比较3Q末下降4bp至1.93%，逾期60天以上贷款占不良的比重较3Q末下降3pct至80%，逾期90天以上贷款占不良的比重较3Q末提升1.1pct至63.1%。全年计提信用及其他减值损失494亿，同比减少16.4%；其中，4Q单季计提174亿，较上年同期多提17.3亿。2024年末，拨备覆盖率较3Q末略降0.5pct至250.7%，继续稳于250%上方；拨贷比2.66%，较3Q末略降1bp [11] 资本与分红 - 各级资本充足率涨跌互现，2024年分红率较上年下降3pct至27%。2024年末，风险加权资产同比增速6.5%，较3Q末下降1pct，资本消耗强度减弱。2024年末，核心一级/一级/资本充足率分别为9.12%、10.69%、13.11%，较3Q末分别变动 - 0.2、0.7、 - 0.3pct。公司2024年现金分红金额占归属股东净利润的27%，分红率较上年小幅下降3pct，仍维持在较高水平 [12] 盈利预测与估值 - 下调公司2025 - 26年EPS预测为2.24/2.26元，前值为2.45/2.56元，新增2027年EPS预测为2.30元，当前股价对应PB估值分别为0.51/0.48/0.45倍 [12]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][12] 报告的核心观点 - 平安银行持续推进零售业务变革转型，阶段性转型“阵痛”是必然经历的过程，但有助于夯实未来业务稳健发展的基础 [12] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 3月14日平安银行发布2024年年报，全年营收1467亿同比降10.9%，归母净利润445亿同比降4.2%，加权平均净资产收益率10.08%同比降1.3pct [3] 点评 - 营收降幅季环比收窄1.6pct，净利润主要由公司条线贡献；2024年营收、PPOP、归母净利润同比分别降10.9%、10.8%、4.2%，营收、PPOP降幅较1 - 3Q分别收窄1.6、2.9pct；净利息收入同比降20.8%，降幅较1 - 3Q略走阔0.2pct；非息收入同比增速14%，增速较1 - 3Q提升6.4pct；4Q单季营收、净利润分别同比降5.3%、29.9%，降幅较上年同期分别收窄5.7pct、走阔6.9pct [4] - 拆分2024年盈利同比增速结构，规模、非息收入、成本管控、拨备为主要正贡献项；从边际变化看，非息收入正贡献提升，规模扩张正贡献稳中略降，息差负向拖累走阔至59.1pct，拨备贡献小幅收窄至20.8pct，仍维持较高强度 [4] 业务结构 - 零售业务转型调整期，对公业务及时补位成为稳定净利润的重要支撑；零售金融业务营收贡献48.6%，占比较上年下降9.8pct，零售业务减值计提力度维持高位，年内计提信用减值损失487.3亿，占总损失计提金额的98.6%，零售金融净利润贡献较上年大幅下降11.3pct至0.6%；批发金融业务营收贡献较上年提升11pct至43.5%，净利润贡献较上年大幅提升16.1pct至近8成 [5] 资产端 - 高风险零售贷款持续压降，扩表速度环比放缓至3.2%；2024年末生息资产、贷款同比增速分别为3.2%、 - 1%，增速较3Q末分别变动 - 1.2、0.3pct；4Q单季生息资产增量115亿，贷款、金融投资、同业资产增量分别为 - 92亿、131亿、76亿；2024年末贷款占生息资产比重较3Q末小幅下降0.3pct至59.5%；4Q单季信贷类资产增量结构上，对公贷款、零售贷款、票据贴现增量分别为 - 7、 - 202、118亿；截至2024年末，对公、零售贷款余额同比增速分别为17%、 - 10.6%，增速较上季末分别变动 - 4.1、2.1pct；年内持续主动压降风险相对较高的零售类贷款，并加大对住房按揭、持证抵押等基石类零售信贷投放的力度；2024年末，住房按揭贷款较年初增长7.4%，信用卡应收款、消费性贷款、经营性贷款较年初分别下降15.4%、13%、13.6%，年末抵押类贷款在个人贷款中占比较年初提升4pct至62.8% [6] 负债端 - 付息负债增速较上季末下降2.6pct，存款增速稳中有进；2024年末计息负债、存款分别同比增长0.6%、3.7%，增速较3Q末分别变动 - 2.6、1.4pct，存款占比较3Q末微升0.1pct至71.4%；其中，零售存款、对公存款同比增速分别为6.6%、2.1%，增速较3Q末分别变动 - 1.4、2.8pct；2024年末，零售存款占总存款的比重较3Q末提升0.5pct至36.4%；4Q单季计息负债减少75亿，存款、应付债券、同业负债增量分别为 - 1、817、 - 891亿；公司根据市场利率走势，敏捷摆布存款和同业负债吸收节奏以优化整体负债成本 [7] 息差 - 2024年息差较1 - 3Q收窄6bp至1.87%，存款成本率持续改善；2024年净息差1.87%，环比前三季度收窄6bp；受高风险零售高息资产压降等因素影响，4Q单季净息差1.7%，环比3Q收窄17bp；资产端，2024年生息资产收益率为3.97%，环比前三季度下滑10bp，贷款收益率为4.54%，较前三季度下降16bp，对公、零售贷款定价分别较前三季度下降8、22bp至3.56%、5.56%；负债端，2024年计息负债成本率为2.14%，较比前三季度下降6bp，存款成本率2.07%，较前三季度下降6bp；未来随着“高来高走”的业务模式调整，公司NIM稳定压力仍相对较大，需要进一步强化负债成本管理 [9] 非息收入 - 非息收入同比增长14%，主要受益净其他非息收入同比高增；手续费及佣金净收入同比下降18.1%至241亿，降幅较前三季度略收窄0.4pct，主要受对公结算、代理个人保险、信用卡业务等手续费下降拖累；净其他非息收入同比高增68.7%至292亿，增速较前三季度大幅走阔16.2pct；其中，投资收益同比高增53.3%至246亿，占净其他非息收入的84.4%，为主要贡献分项；24Q4单季投资收益62.3亿，环比24Q3提升1.6%，同比23Q4大幅增长30.2%；从金融投资结构看，2024年末，FVTPL、AC、FVOCI资产规模较3Q末分别变动1.4%、1%、 - 1.8%；AC与FVOCI资产余额合计占比60.6%，较3Q末进一步下降0.2pct，较年初下降7pct；4Q债牛行情提振债券浮盈兑现正向贡献增强 [10] 资产质量 - 不良率持平于1.06%，拨备覆盖率稳定在250%以上；2024年末不良贷款率1.06%，较3Q末持平；其中，企业不良贷款率较3Q末提升4bp至0.7%；零售贷款不良率较3Q末下降4bp至1.39%；零售贷款细项指标看，按揭贷款、信用卡及经营性贷款不良率分别较上季末下降13bp、8bp、2bp至0.47%、2.56%、1.02%，消费性贷款不良率较上季末提升9bp至1.35%；测算2024年不良生成率（累计年化）2.37%，较年中上升15bp；关注贷款占比较3Q末下降4bp至1.93%，逾期60天以上贷款占不良的比重较3Q末下降3pct至80%，逾期90天以上贷款占不良的比重较3Q末提升1.1pct至63.1%；全年计提信用及其他减值损失494亿，同比减少16.4%；其中，4Q单季计提174亿，较上年同期多提17.3亿；2024年末，拨备覆盖率较3Q末略降0.5pct至250.7%，继续稳于250%上方；拨贷比2.66%，较3Q末略降1bp [11] 资本与分红 - 各级资本充足率涨跌互现，2024年分红率较上年下降3pct至27%；2024年末风险加权资产同比增速6.5%，较3Q末下降1pct，资本消耗强度减弱；2024年末核心一级/一级/资本充足率分别为9.12%、10.69%、13.11%，较3Q末分别变动 - 0.2、0.7、 - 0.3pct；公司2024年现金分红金额占归属股东净利润的27%，分红率较上年小幅下降3pct，仍维持在较高水平 [12] 盈利预测与估值 - 下调公司2025 - 26年EPS预测为2.24/2.26元，前值为2.45/2.56元，新增2027年EPS预测为2.30元，当前股价对应PB估值分别为0.51/0.48/0.45倍 [12]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][32] 报告的核心观点 - 平安银行2024年营收同比降10.9%、净利润同比降4.2%，营收降幅收窄源于非息收入贡献，利息收入负增幅度略扩大，四季度拨备计提力度明显加强；4Q24单季净利息收入环比降10.9%，资产端收益率环比下行较快；资产负债调结构延续，零售贷款收缩幅度缓和；净非息收入手续费降幅趋缓、其他非息高增；资产质量调结构显效，零售不良率开始改善；公司在经济低谷期修炼内功，预计25年能看到做实资产质量红利释放，背靠集团有业务拓展优势，中长期有望转型为优质银行 [5][9][12] 根据相关目录分别总结 营收与净利润情况 - 2024年营收同比-10.9%（1~3Q24为-12.6%），净利润同比-4.2%（1Q24为+0.2%），营收负增幅度放缓源于非息收入贡献，利息收入负增幅度略扩大，净利息收入同比-20.8%（1~3Q24同比-20.6%），息差收窄幅度缓和但规模扩张速度放缓，净非利息收入同比+14%，手续费全年同比-18.1%（1~3Q24为-18.5%），其他非息收入全年同比+68.7%（1~3Q24为+52.6%），四季度拨备计提力度明显加强 [5][9] - 2023~2024营收、PPOP、归母净利润分别同比增长-8.5%/ -14.0%/ -13.0%/ -12.6%/ -10.9%、-9.1%/ -15.0%/ -14.3%/ -13.7%/ -10.8%、2.1%/ 2.3%/ 1.9%/ 0.2%/ -4.2% [9] - 2024年其他非息对业绩正向贡献9.4个点，拨备释放拉动业绩增长5.7个点，规模增长、净手续费、税收、成本也是正向因子，净息差为负向因子；息差、手续费、其他非息、成本贡献边际改善，规模、拨备、税收贡献边际减弱 [8] 单季净利息收入情况 - 4Q24单季净利息收入环比-10.9%，单季年化净息差环比下降17bp至1.70%，资产端收益率环比下行25bp至3.66%，负债成本环比下降13bp至1.97% [12] - 资产端生息资产收益率环比下降25bp至3.66%，主要因贷款利率下行，对公贷款、个人贷款利率分别环比下行20bp/64bp，总体贷款收益率下行45bp至4.06%，债券投资和同业资产收益率分别+27bp和-24bp；贷款占比生息资产环比上升1.5个点至68.9%，个人贷款占比提升0.3个点至36.2%，对公贷款占比提高0.8个点至29.1% [14] - 负债端计息负债付息率环比下降13bp至1.97%，主要因存款利率下行，存款利率下行12bp至1.91%，对公存款付息率下降12bp至1.84%，个人存款付息率下降12bp至2.03%；存款占计息负债比重上升0.6个点至73.4%，企业活期存款占比上升0.9个点，个人活期存款占比提升0.3个点，同业业务占比下降 [14][15] 资产负债情况 - 资产端对公贷款增长良好，零售贷款降幅收窄，带动贷款占比回升；贷款、债券投资、同业业务分别占生息资产比重68.9%、18.9%和7.8%，占比较3Q24变动+1.5、-1.7和+0.3pcts；4Q24单季新增贷款-91.68亿元，其中对公贷款（含票据）增长110.11亿元，零售贷款减少201.79亿元，对公贷款中制造业和基建是增长主要来源，零售贷款中按揭贷款增长和信用卡占比收缩明显 [18] - 负债端存款占比继续提升，活期存款增长良好；存款、发债和同业负债分别占计息负债比重73.4%、13.2%和13.3%，占比较3Q24变动+0.6、+0.9和-1.7pcts；企业活期存款增长改善，个人活期存款保持良好增长，整体活期存款占计息负债比重环比提升1.2个百分点至23.6% [22] 净非息收入情况 - 净非息收入同比增14.0%（VS 1~3Q24同比+7.6%），净手续费收入同比-18.1%（VS 1~3Q24同比-18.5%），净其他非息收入同比增68.8%（VS 1~3Q24同比+52.6%），1H24净非息、净手续费和净其他非息收入分别占比营收36.3%、16.4%和19.9% [24] 资产质量情况 - 零售不良率开始改善，总对公不良率0.79%，环比上升5bp，零售贷款不良率环比下降4BP至1.39%，按揭、信用卡和经营贷不良率均有改善 [28] - 全年累计不良生成1.85%、较前三季度下降2bp，不良率1.06%，环比持平，关注类占比1.93%，环比下降4bp [29] - 逾期率1.52%，环比下降2bp，逾期占比不良为143.48%，环比下降1.7个点 [29] - 拨备覆盖率250.71%，环比小幅下降0.48个百分点，拨贷比2.66%，环比下降1bp [29] 其他情况 - 前十大股东中，香港中央结算有限公司减持0.54个点至3.85%、华泰柏瑞沪深300交易型开放式指数证券投资基金减持0.1个点至0.86%、易方达沪深300交易型开放式指数发起式证券投资基金减持0.03个点至0.60%、嘉实沪深300交易型开放式指数证券投资基金减持0.01个点至0.38% [30] 投资建议 - 公司2025E、2026E、2027E PB 0.51X/ 0.47X/ 0.44X，预计25年能看到做实资产质量红利释放，背靠集团有业务拓展优势，中长期有望转型为优质银行，建议投资者关注转型力度；根据2024年报数据，调整2025/ 2026预测净利润至447/ 462亿元，前值为487/ 499亿元，增加2027年净利润预测值为480亿元，维持“增持”评级 [32]