公司动态 - 亿道信息于2026年1月12日接受了申万宏源证券有限公司等投资者的调研 [1] - 公司参与接待的人员包括副总经理、董事会秘书乔敏洋以及投资者关系专员谢蝶 [1] - 公司在调研活动中回答了投资者提出的问题 [1] 行业技术 - 植物工厂技术使年产量达到传统大田的120倍以上 [1] - 植物工厂实现高度自动化管理 1个人可管理1栋楼 [1] - 该技术将水稻生产周期从120天缩短至60天 [1] - 植物工厂生产环境无虫害 无需使用农药 [1]

债券发行 - 申万宏源证券2025年7月10日发行本期债券[1] - 发行规模为人民币13亿元[1] - 期限183天[1] 债券信息 - 票面利率1.63%[1] - 代码134349，简称25申证D2[1] 债券兑付 - 兑付日和摘牌日为2026年1月9日[1] - 完成本期债券本息兑付并摘牌[1]

人民币汇率展望 - 首席经济学家赵伟表示，人民币已于去年进入升值通道 [1] - 预计从今年开始，未来几年内，人民币可能每年至少保持2%到3%的升值幅度 [1] - 预计在十年左右的时间里，人民币总升值幅度将达到30%以上 [1] 对股票市场的影响 - 首席经济学家赵伟认为，在此过程中，中国的股票市场也将受益 [1] 市场近期表现与专家观点 - 去年底，人民币离岸、在岸汇率均升破7关口 [1] - 此前有专家称，长期来看，人民币汇率双向波动仍将是常态，单边走势不可持续 [1] - 此前有专家提醒，市场不宜押注单边行情 [1]

核心观点 - 美国2025年12月非农就业数据呈现“低增长平衡”与“无就业繁荣”的特征，新增就业人数5万人弱于市场预期的6.5万人，但失业率回落至4.4% [1][6][7] - 非农就业与失业率数据出现分化，主要原因是劳动力供给收紧，这既压低了失业率，也抑制了新增就业需求 [2][25] - 展望2026年，美国经济可能在消费韧性、AI资本开支等因素驱动下延续“无就业繁荣”，同时《美丽大法案》带来的上半年减税可能提振消费和通胀粘性，导致美联储降息节奏存在“后置”的预期差 [3][28][30] 一、概览：美国12月非农弱于预期，但失业率回落至4.4% - **数据表现**：12月非农新增就业5万人，低于市场预期的6.5万人，且10月、11月数据被下修；失业率下降0.1个百分点至4.4%，劳动参与率下降0.1个百分点至62.4% [1][7] - **薪资增长**：12月平均时薪环比增长0.3%，基本符合预期 [7] - **市场反应**：数据公布后，市场反应平淡，10年期美债利率和美元指数短暂回落后反弹，美股小幅上涨后回落，金价持续上行，显示数据对整体市场冲击有限 [1][10] 二、结构：如何理解非农与失业率的分化？劳动力供给收紧或是主因 - **行业分化明显**：商品生产部门就业疲弱，建筑业就业减少1.1万人，制造业就业降幅扩大，主要受房地产市场、移民因素及关税滞后冲击影响；私人服务业就业新增5.8万人，前值为3.2万人，其中休闲酒店业新增4.7万人 [2][18] - **核心原因**：失业率回落主要受劳动力供给收紧（劳动参与率下降）和暂时性裁员修复影响，劳动力供给收紧在降低失业率的同时，也减少了需要创造的非农就业岗位，导致两者数据分化 [2][25] - **周期敏感性**：数据显示，最周期敏感行业（如专业及商业服务、制造业）就业增长疲软，而部分周期不敏感行业（如教育卫生业）贡献了主要就业增长 [19] 三、展望：美国经济延续“无就业繁荣”，美联储降息节奏或“后置” - **经济特征**：2026年美国经济可能呈现就业“低增长平衡”与增长“无就业繁荣”并存的特征，在消费韧性、AI资本开支、进口重置和货币财政宽松刺激下，经济可能保持增长，但就业增长温和 [3][28] - **政策预期**：12月失业率稳健回落，为美联储提供了更多观察通胀进展和货币政策滞后性的空间；市场已将2026年美联储降息次数预测从2.25次下修至2.10次 [30][33] - **潜在变数**：《美丽大法案》计划在2026年上半年为居民减税，此举可能提振居民消费并增加通胀粘性，或导致美联储降息节奏偏向“后置” [3][30]

文章核心观点 - 当周全球市场呈现“海外风险偏好集体回升”与“地缘冲击下金油大涨”的特征，主要股指普遍上涨，避险资产黄金、原油及部分大宗商品价格大幅上扬 [2][5] - 美国经济数据呈现分化：12月非农就业新增5万人弱于预期，但失业率回落至4.4%；ISM制造业PMI为47.9连续第三个月下滑；财政赤字规模同比收窄，但美联储官员对经济前景态度偏乐观，市场预期2026年将降息 [2][59][64][66] - 美国房地产市场面临的核心矛盾是需求不足，因居民购房成本处于历史高位；预计2026年美联储降息对抵押贷款利率的下拉作用有限，叠加特朗普“地产新政”效果存疑，美国地产市场可能仅呈现弱复苏 [89][90][91][92] 大类资产表现 - **全球股市**：发达与新兴市场股指多数上涨。标普500上涨1.6%，纳斯达克指数上涨1.9%；日经225上涨3.2%，德国DAX上涨2.9%；新兴市场中，韩国综合指数上涨6.4%，伊斯坦布尔证交所全国30指数上涨5.9% [2][5] - **行业表现**：美国标普500行业中，可选消费、材料、工业分别上涨5.8%、4.8%、2.5%；欧元区科技、医疗保健、工业分别上涨7.3%、4.9%、4.2%；恒生行业指数中，医疗保健、原材料、地产建筑分别上涨10.1%、4.7%、3.0% [8][13] - **国债收益率**：发达国家10年期国债收益率多数下行，英国下行10.96bp至4.41%，意大利下行9.8bp至3.47%，美国下行1.0bp至4.18%；新兴市场国债收益率多数上行，土耳其上行40.0bp至27.52% [17][19] - **外汇市场**：美元指数上涨0.7%至99.14，主要非美货币兑美元悉数下跌；人民币兑美元升值，离岸人民币汇率升至6.9760 [2][25][30] - **大宗商品**：受地缘冲击影响，油价金价大涨。WTI原油价格上涨3.1%至59.1美元/桶，COMEX金价格上涨3.6%至4473.0美元/盎司，COMEX银价格大幅上涨12.3%；有色金属价格悉数上涨，LME铜上涨3.8%，LME铝上涨5.0% [2][32][38] 美国财政与债务 - **财政状况**：截至12月31日，美国2025日历年累计财政赤字规模为1.82万亿美元，低于2024年同期的1.91万亿美元；累计财政支出8.10万亿美元，收入5.0万亿美元 [2][50] - **国债发行**：截至1月7日，美国TGA（财政部一般账户）余额降至7836亿美元；当周美债净发行规模下降，15日滚动净发行额降至-27.03亿美元 [2][47] 美国经济数据与美联储 - **就业市场**：美国12月非农就业新增5万人，弱于市场预期的6.5万人，但失业率回落0.1个百分点至4.4%，劳动力供给收紧或是数据分化的主因；当周初请失业金人数20.8万人，低于预期 [2][64][69] - **制造业**：美国2025年12月ISM制造业PMI为47.9，连续第三个月下滑，回落的核心动力来自于库存去化 [2][66] - **美联储观点**：多位联储官员对2026年美国经济表示乐观；市场预期美联储将在2026年6月、9月共降息2次，但12月就业数据公布后，对降息空间的预测有所缩减 [59][60] 美国房地产市场分析 - **核心矛盾**：当前美国地产市场的核心矛盾在于需求不足，而非供给短缺；居民购房成本月均3060美元，占家庭收入比重达43.2%，远高于月均2227美元的租房成本，主因房价和房贷利率均处于历史高位 [89][90] - **利率影响**：2026年美联储或降息1-2次，但美债长端利率中枢下行空间有限，预计至2026年底10年期美债利率中枢位于4.0%左右，因此抵押贷款利率下行空间有限，难实质性提振住房需求 [91] - **政策效果**：特朗普政府提出的多项“地产新政”中，仅购买2000亿美元MBS可能在近期落地，但测算其对房贷利差的抑制效果可能不到10BP，且“缺工人”和建筑成本高昂制约供给修复，预计新政较难弥补需求侧短板 [92] - **市场展望**：展望2026年，随着房贷利率逐步回落，美国地产市场或仅表现为弱复苏，地产销售可能小幅改善 [92]

论坛背景与核心观点 - 2026年中国首席经济学家论坛年会于1月10日至11日在上海举行 主题为“棋至中局：承前启后 建设强国” [1][3] - 申万宏源首席经济学家赵伟在演讲中指出 2025年初DeepSeek的面世对投资研究思维习惯产生了巨大影响 [3][5] - 核心观点是DeepSeek的出现将投资思维的视角从宏观主导拉回到了微观主导 [3][5] 投资思维视角的转变 - 在DeepSeek出现之前 市场在思考中国经济与资本市场问题时 过于习惯使用宏观视角 常讨论人口、房地产、杠杆等宏观话题 [3][5] - DeepSeek出现之后 整个投资思维的视角被拉回到微观主导视角 [3][5] - 微观主导被视为寻找机会的视角 其核心逻辑是“若没有变化 我可以不理会、不投资 只投资有变化的” [3][5] 对行业研究范式的启发 - DeepSeek的出现促使市场思考 除了人工智能领域 其他领域是否也到了类似的“DeepSeek时刻” [3][5] - 这一转变意味着行业和公司研究需要更加聚焦于微观层面的具体变化和机会 [3][5]

核心数据概览 - 美国12月非农新增就业人数为5万人，低于市场预期的6.5万人[1][2][8] - 12月失业率回落0.1个百分点至4.4%[1][2][8] - 12月劳动参与率回落0.1个百分点至62.4%[2][8] - 12月平均时薪环比增长0.3%，符合市场预期[8][10] 就业市场结构分析 - 商品生产部门就业疲弱，建筑业就业减少1.1万人，制造业就业降幅扩大[3][18] - 私人服务业就业新增5.8万人，前值为3.2万人[3][18] - 非农与失业率数据分化，主因是劳动力供给收紧导致失业率下降，同时限制了新增就业增长[3][22] 经济展望与政策预期 - 报告认为2026年美国经济将呈现“无就业繁荣”与就业“低增长平衡”的特征[3][24] - 亚特兰大联储GDPNow预测美国第四季度GDP增速为5.4%[24] - 市场对美联储2026年降息次数的预测从2.25次下修至2.10次[27] - 2026年上半年实施的《美丽大法案》减税政策可能提振消费和通胀粘性，导致美联储降息节奏“后置”[4][27]

事件概述 - 网传申银万国期货2025年末年终奖分配悬殊 一级部门领导获30万元而普通员工仅1万元 比例达30:1 引发员工不满并在内部群提出诉求 [2][4] - 有员工称其为工作五年老员工 往年年终奖平均约4万元 2025年降至1万元 加上季度奖金缩水 导致2025年总收入下降约45% [4] - 员工质疑后开启直播维权 直播视频显示与总经理谈话时发生肢体冲突 员工摔倒 随后该员工被停职 [2][5] - 公司及母公司申万宏源证券均回应称网传信息为不实信息 公司已报警处理 公安机关正在调查中 [3][5] 公司经营与财务表现 - 申银万国期货为申万宏源证券控股子公司 持股比例近98% 注册资本7.76亿元 [6] - 公司营收近三年增长但净利润下滑 2022至2024年营收分别为23.74亿元、32.01亿元、47.19亿元 2023与2024年增速分别为34.83%和47.44% 同期净利润从2022年3.22亿元降至2024年2.73亿元 [6] - 2025年上半年业绩显著下滑 营收仅2.97亿元 同比下降85.48% 归母净利润1.01亿元 同比下降19.82% [6] 行业背景与员工境况 - 2025年期货市场整体表现火热 全国期货市场累计成交量90.74亿手 累计成交额766.25万亿元 同比分别增长17.4%和23.74% [6] - 员工感受与行业数据形成对比 有员工表示普通员工月收入仅几千元 在上海不够生活 主要依赖年终奖补贴家用 [5] - 公司每年获得期货双A评级后发放的1万元专项奖励在2025年未兑现 [5] - 证券行业经历大幅降薪 金融机构年终奖延迟发放或缩水现象存在 [7] 长期挑战 - 金融行业薪酬改革深入推进 如何控制薪酬差距同时保持员工积极性是金融机构需面对的长期课题 [7]

事件概述 - 申万期货员工因对2025年度年终奖分配方案不满，在公司500多人的工作群内公开质疑，称一级部门领导年终奖为30万元，而普通员工仅为1万元，差距达30倍，并要求管理层公开核算规则并给出解释[1] - 一名自称申万期货员工的当事人（许明，化名）在社交平台开设“公司降薪维权专场”直播，引发市场关注，直播画面显示其在与公司领导交涉时发生肢体冲突并摔倒[3][15] - 针对该事件，申万期货公司回应称“相关信息为不实信息，公司已报警处理，目前公安机关正在调查阶段”[12][24] 年终奖争议详情 - 据当事人许明所述，申万期货的年终奖原由三部分组成：季度预留20%绩效、四季度绩效及年终专项奖励，公司往年均在12月31日发放当年年终奖[5][17] - 2024年公司突然停发年终奖，仅在2025年2月补发9000元“过节费”[5][17] - 2025年12月31日发放的年终奖，许明仅获得1万元，相比其2023年的5万元大幅缩水[5][17] - 公司每年获评双A评级后发放的1万元专项奖励，在2025年也未兑现[5][17] - 关于“一级部门领导30万元、普通员工1万元”的30:1比例，许明表示该数据是从相关部门同事处获悉，目前没有财务凭证等实质证据，需要进一步核实[5][17] 事件后续发展 - 当事人许明表示，在与公司总经理交涉时，对方要求其关闭直播遭拒，随后两人发生肢体接触，许明已因此事报警，警方现已立案[5][17] - 许明已于1月5日起被公司停职，并收到了公司的警告函，警告函称其行为涉嫌编造虚假信息、辱骂诽谤公司员工、散布不实信息等，但许明对此并不认同[10][22] 公司背景信息 - 申银万国期货有限公司成立于2007年，注册资本金为14.42亿元[12][24] - 该公司是上市公司申万宏源（000166.SZ）旗下申万宏源证券的控股子公司[12][24] - 公司设有一家全资风险管理子公司、十家分公司、十八家营业部[12][24] - 申万期货现任董事长为尚恒，总经理为陆三江[12][24] 公司财务表现 - 根据申万宏源年报数据，申万期货2022年至2024年的营业收入分别为23.74亿元、32.01亿元、47.19亿元[12][24] - 同期净利润分别为3.22亿元、2.57亿元、2.73亿元[12][24]

奖项总体获奖情况 - 公司在“第十九届卖方分析师水晶球奖”评选中荣获“本土金牌研究团队”第三名 [2] - 公司同时获得“最佳研究机构”、“最具影响力机构”、“最佳服务机构”第四名 [2] - 公司共有来自多个行业的研究团队在单项奖中获得名次，包括第一名、第二名、第三名、第四名及入围奖 [2] 获得第一名的研究团队 - 基础化工研究团队获得第一名 [2] - 北交所研究团队获得第一名 [2] 获得第二名的研究团队 - 策略研究团队获得第二名 [2] - 石油化工研究团队获得第二名 [2][4] - 交通运输研究团队获得第二名 [2][4] 获得第三名的研究团队 - 金融工程研究团队获得第三名 [2][4] - 纺织和服饰研究团队获得第三名 [2][4] - 轻工造纸研究团队获得第三名 [2][4] - 房地产研究团队获得第三名 [2][4] 获得第四名的研究团队 - 债券研究团队获得第四名 [2][4] - 传播与文化研究团队获得第四名 [2][4] - 军工研究团队获得第四名 [2][4] 获得入围奖的研究团队 - 宏观经济研究团队获得入围奖 [2][4] - 中小盘和新兴产业研究团队获得入围奖 [2][4] - 金牌领队获得入围奖 [2][4] 评选活动背景 - “卖方分析师水晶球奖”由《证券市场周刊》于2007年发起，已举办19届 [5] - 评选旨在挖掘中国最优秀的证券研究机构及分析师，促进本土资本市场健康发展 [5] - 评选基于第三方权威机构独立计票，公正性和准确性有保证 [5] - 本届评选共有来自43家研究所的827个研究团队参与角逐37个“研究类单项奖” [5]