报告公司投资评级 买入（维持） [3] 报告的核心观点 业绩逆势增长 - 2024年上半年公司实现营收135.97亿元，同比增长19.25%；归母净利22.14亿元，同比增长16.79%。其中单Q2实现营收76.53亿元，同比增长15.39%；归母净利13.92亿元，同比增长7.03%。[4] - 各项业务收入逆势增长,防水、涂料两翼齐飞。石膏板实现营收73.03亿元,同比增长4.05%;轻钢龙骨收入12.73亿元,同比增长4.06%;涂料实现收入17.83亿元,同比增长265.79%;防水卷材收入17.09亿元,同比增长32.37%。[5] - 公司在竣工端压力加大、行业需求疲弱的背景下,仍然维持了石膏板量价的相对稳定,做强做大做优石膏板和石膏板+,实现收入的逆势增长;防水及涂料业务也取得了快速增长。[5] - 公司境外业务收入1.92亿元,同比增长100.65%,聚焦东南亚、中亚、中东、欧洲及环地中海四大区域,开展区域化运营,进行全球布局。[5] 盈利能力稳中有升 - 2024年上半年公司石膏板/龙骨/防水卷材/涂料毛利率分别为39.62%/21.22%/19.31%/31.28%,分别同比变动+1.18/+1.48/-1.51/+2.09个百分点。[6] - 公司石膏板主业毛利率较为稳定,主要得益于公司继续实施"龙牌腾飞、泰山攀登"计划,产品高端化成效显著。[6] - 期间费用率方面,销售费用增加主要系新并购子企业导致销售费用有所增长。[6] - 2024年上半年公司经营活动产生的现金流量净额20.41亿元,同比增长59.90%,主要原因系公司收入增加致销售回款相应增加,同时新并购的子公司产生经营活动净流量。[7] 盈利预测与投资评级 - 考虑到下半年竣工端压力增加,我们略下调公司2024-2026年归母净利润预测为42.68/49.41/55.05亿元(前值为43.80/51.38/57.64亿元),对应PE分别为10X/8X/7X。[8] - 随着国企改革的进一步深入,在公司"一体两翼、全球布局"的战略引领之下,石膏板主业在全球的市占率将继续提升,龙骨配套、防水和涂料业务也将贡献持续的快速增量。[8] - 考虑到公司新业务拓展潜力及公司主业稳健运营能力,维持"买入"评级。[8] 风险提示 本报告未包含风险提示内容。

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司"一体两翼"战略稳步推进，涂料资产加快融入体系 [1] - 石膏板业务向"消费品"加速转型 [1] - 防水资产逐步发挥正贡献 [1] - 公司出海业务蓬勃发展 [1] 公司业务表现总结 石膏板业务 - 2024H1 实现收入 73.03 亿元，同比+4.05% [1] - 龙骨业务实现收入 12.73 亿元，同比+4.06% [1] - 得益于产品结构优化和原材料价格下降，2024H1 石膏板毛利率同比提升 1.18pct 至 39.62%，龙骨毛利率同比+1.48pct 至 21.22% [1] 防水业务 - 防水卷材业务 2024H1 实现收入 17.09 亿元，同比增长 32.37%，毛利率为 19.31%，同比-1.51pct [1] - 防水工程业务 2024H1 收入同比-15.63%至 2.09 亿元 [1] 涂料业务 - 公司于今年 2 月完成嘉宝莉的重组并表，2024H1 实现收入 17.83 亿元，同比高增 265.79%，毛利率同比+2.09pct 至 31.28% [1] - 公司积极打造涂料业务品牌矩阵，建筑涂料业务规模质量效益稳居全国前列，工业涂料业务稳健发展 [1] 海外业务 - 2024H1 实现海外收入 1.92 亿元，同比+100.65%，海外毛利率为 20.42%，同比+4.20pct [1] - 石膏板业务在坦桑尼亚的市场占有率跃居第一，泰国石膏板及其配套项目于上半年开工建设 [1] 财务表现 - 2024H1 实现营收 135.97 亿元，同比+19.25%，归母净利 22.14 亿元，同比+16.79%，扣非归母净利 21.59 亿元，同比+18.02% [1] - 2024H1 公司毛利率为 30.94%，同比+0.74pct，净利率为 16.57%，同比-0.12pct [1] - 2024H1 末公司经营性现金流净额为 20.41 亿元，同比+59.90%；净现比为 0.92，同比+0.25；收现比为 0.85，同比-0.02 [1] - 2024H1 期间费用率为 12.80%，同比+0.65pct，其中销售费用率受收购嘉宝莉后规模增长影响同比+0.69pct 至 4.48% [1] 盈利预测 - 预测 2024-2026 年公司归母净利分别为 43.9、62.0、65.2 亿元 [4] - 现价对应 PE 为 9、7、6 倍 [4] 风险提示 - 地产政策变动不及预期 [1] - 原材料价格波动的风险 [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年上半年报告研究的具体公司实现收入135.97亿元（+19.25%），归母净利润22.14亿元（+16.79%），扣非归母净利润21.59亿元（+16.99%）；2024Q2实现收入76.53亿元（+15.39%），归母净利润13.92亿元（+7.03%），扣非归母净利润13.68亿元（+7.96%） [3] - 预计报告研究的具体公司24 - 26年归母净利润分别为44.30、53.23、60.23亿元，现价对应PE分别为9.27、7.71和6.82倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 报告研究的具体公司与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为-13.31%、-19.03%、-28.95%，相对涨幅分别为-6.92%、-13.81%、-19.07% [2] 相关研究 - 涉及《北新建材（000786.SZ）：24Q1业绩逆势高增，主业基础夯实，两翼加速腾飞》等5篇相关研究报告 [3] 投资要点 业绩增长与业务结构 - 24H1房地产基本面承压，全国房地产开发投资同比下降10.1%，地产销售/新开工/竣工面积同比分别下降19%/23.7%/21.8%，但报告研究的具体公司逆势增长，一、二季度营收增速分别为24.62%、15.39%，归母净利润增速分别为38.11%、7.03% [4] - 上半年报告研究的具体公司优化产品结构，石膏板中高端产品占比提升，24H1石膏板业务营收占比53.71%，相较去年下降7.85pct，龙骨业务营收占比为9.36%，相较去年同期下降1.37pct，防水卷材+防水工程业务占比共计14.1%，相较去年同期+0.61pct，涂料业务占比从去年的4.28%上升至13.11% [4] 业务盈利能力 - 报告研究的具体公司石膏板业务保持稳健经营能力，子公司泰山石膏营收同比+6.4%，归母净利润同比+19.7%，净利率提升2.4个百分点至21.6%，得益于煤炭等能源价格下行，石膏板盈利能力提升 [4] - 24H1防水卷材毛利率同比下降1.51个pct；龙骨毛利率为21.22%，同比保持提升1.48个pct，涂料整体毛利率为31.28%，同比提升2.09个pct [4] 费用率与现金流 - 24Q2报告研究的具体公司费用率约12.31%，环比下降1.11个pct，同比提升0.89个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.12%/3.51%/4.31%/0.37%，分别+0.74/-0.06/+0.23/-0.02pct，销售费用率上升主要系人工成本增加，叠加新并购子公司嘉宝莉销售费用率较高所致 [5] - 24Q2末报告研究的具体公司应收账款和票据规模同比增长35.47%，高于收入增长；上半年末，在手现金及交易性金融资产合计32.41亿元，24H1经营性现金流净额为20.41亿元，同比增加7.65亿元，主要是新并购的子公司产生经营活动净流量增加等因素所致 [5] 业务布局 - 报告研究的具体公司拟在安徽省滁州市全椒县投资建设年产400万平热塑性聚烯烃类（TPO）防水卷材生产线和年产5万吨防水砂浆生产线项目，估算总投资为1.43亿元，内部收益率约13.39%，有利于完善防水业务产能布局并提高市场竞争能力 [5] - 报告研究的具体公司调整在海南省东方市年产3000万平纸面石膏板生产线项目总投资额，有利于加快全国石膏板产能布局，降低制造成本，缩小物流半径，提升综合竞争优势 [5] 业务成果 - 截止到24H1末，报告研究的具体公司石膏板有效产能合计35.62亿元，持续增强轻钢龙骨产业优势，保持全球最大石膏板轻钢龙骨产业集团领先地位 [5] - 24H1报告研究的具体公司防水卷材/涂料分别实现营收约17.1/17.8亿元，分别同比+32.37%/+265.79%，涂料业务23年取得较大进展，工业涂料方面完成灯塔涂料股权受让，建筑涂料方面收购嘉宝莉补强零售市场竞争优势 [5] 主要财务数据及预测 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|20,155|22,426|28,566|35,149|44,037| |净利润（百万元）|3,144|3,524|4,430|5,323|6,023| |全面摊薄EPS（元）|1.86|2.09|2.62|3.15|3.57| |毛利率（%）|29.1|29.9|29.0|28.6|27.6| |净资产收益率（%）|14.9|15.1|17.0|18.2|18.3| [8]

北新集团建材股份有限公司 关于追认及增加使用部分暂时闲置募集资金进行现金管理额度的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完 整，没有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 2024 年 8 月 21 日，北新集团建材股份有限公司（以下简称公司 或北新建材）第七届董事会第六次会议和第七届监事会第六次会议审 议通过了《关于追认及增加使用部分暂时闲置募集资金进行现金管理 额度的议案》，同意公司对超额使用 100 万元闲置募集资金进行现金 管理的部分进行补充确认，并将使用暂时闲置募集资金进行现金管理 的额度由人民币 24,600 万元（含 24,600 万元）增加至人民币 26,000 万元（含 26,000 万元），上述额度可滚动使用，前述决议和授权有 效期自公司董事会决议通过之日起一年内有效。 一、募集资金基本情况 证券代码：000786 证券简称：北新建材 公告编号：2024-031 根据中国证券监督管理委员会核发的《关于核准北新集团建材股 份有限公司非公开发行股票的批复》（证监许可[2014]902 号），公司 向 9 名特定投资者非公开发行人民币普通股 131,840,796 股，每股发行 价 ...

财务数据关键指标变化 - 本报告期营业收入为135.97亿元，上年同期为114.02亿元，同比增长19.25%[11] - 本报告期归属于上市公司股东的净利润为22.14亿元，上年同期为18.96亿元，同比增长16.79%[11] - 本报告期归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为21.59亿元，上年同期为18.45亿元，同比增长16.99%[11] - 本报告期经营活动产生的现金流量净额为20.41亿元，上年同期为12.76亿元，同比增长59.90%[11] - 本报告期基本每股收益为1.31元/股，上年同期为1.12元/股，同比增长16.76%[11] - 本报告期稀释每股收益为1.31元/股，上年同期为1.12元/股，同比增长16.76%[11] - 本报告期加权平均净资产收益率为9.04%，上年同期为8.77%，同比增长0.27%[11] - 本报告期末总资产为355.26亿元，上年度末为306.61亿元，同比增长15.87%[11] - 本报告期末归属于上市公司股东的净资产为242.14亿元，上年度末为233.65亿元，同比增长3.63%[11] - 报告期内公司实现营业收入1,359,690.42万元，同比增长19.25%；营业利润247,268.76万元，同比增长23.29%等[20] - 主营业务收入1,353,937.86万元，同比增长20.68%；主营业务成本936,970.02万元，同比增长19.96%[20] - 销售费用60,887.18万元，同比增长40.83%；管理费用54,580.57万元，同比增长11.54%；财务费用4,262.40万元，同比下降5.98%[20] - 研发费用54,243.48万元，同比增长29.36%；经营活动产生的现金流量净额204,068.04万元，同比增长59.90%[20] - 基本每股收益1.310元/股，同比增长16.76%[20] - 公司本报告期营业收入135.97亿元，同比增长19.25%[30] - 营业成本93.89亿元，同比增长17.99%[30] - 销售费用6.09亿元，同比增长40.83%，因新并购子企业所致[30] - 经营活动现金流量净额20.41亿元，同比增长59.90%，因销售回款增加等[30] - 投资活动现金流量净额3.65亿元，同比下降53.14%，因取得子公司支付现金增加等[30] - 轻质建材营业收入97.46亿元，同比增长5.65%，毛利率33.44%，同比增加0.89%[32] - 其他建材营业收入38.51亿元，同比增长76.90%，毛利率24.64%，同比增加4.39%[32] - 涂料营业收入17.83亿元，同比增长265.79%，毛利率31.28%，同比增加2.09%[32] - 投资收益4664.32万元，占利润总额比例1.91%，因理财产品等产生[33] - 营业外支出3678.97万元，占利润总额比例1.51%，因固定资产报废等原因[33] - 报告期末货币资金10.62亿元，占总资产2.99%，较上年末增加5.15亿元，比重增加1.21%[34] - 报告期末应收账款55.40亿元，占总资产15.59%，较上年末增加34.60亿元，比重增加8.81%[34] - 交易性金融资产期初55.32亿元，本期公允价值变动损益-1.22亿元，本期购买81.08亿元，出售114.49亿元，期末21.79亿元[35] - 报告期投资额28.66亿元，上年同期2.40亿元，变动幅度1095.97%[37] - 2024年上半年研发经费投入5.42亿元，同比增长29.36%[56] - 2024年上半年归母净利润22.14亿元，同比增长16.79%[58] 各条业务线表现 - 公司石膏板产品市场份额在国内排名第一，采用渠道销售模式，营销网络覆盖全国[17] - 公司防水产品涵盖五大类百余项产品系列，2024上半年防水行业整体需求量下滑，市场份额向头部企业聚集[18] - 公司涂料业务在多个领域提供解决方案，在建筑装饰涂料、家具涂料细分领域市场占有率位居全国前列[19] - 完成嘉宝莉涂料联合重组，实施“百日整合计划”[22] - 国际化业务境外销量、营收、利润同比大幅增长，石膏板业务在坦桑尼亚市场占有率跃居第一[23] - 截至报告期末石膏板有效产能合计35.62亿平方米[27] 各地区表现 - 国内石膏板市场商业和公共建筑装饰装修领域消费占比约65%，住宅领域占比约35%；约70%集中于吊顶领域[16] 管理层讨论和指引 - 推进集约化管理和对标管理，开展“一毛钱”成本节约计划[24] - 公司制定“质量回报双提升”行动方案，举措包括聚焦主业、科技创新等，方案内容于2024年3月7日披露[55] 其他没有覆盖的重要内容 - 公司计划不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本[2] - 非经常性损益合计55,017,029.60元，其中非流动性资产处置损益184,129.02元，计入当期损益的政府补助45,881,690.82元等[14] - 截至报告期末累计有效发明专利突破1500件，有效发明专利占比超29%[25] - 2024年上半年使用绿色能源替代燃煤同比增长10.36%，光伏发电量同比增长46.17%[25][26] - 2024年上半年新增6家“绿色工厂”称号企业，累计国家级28家、省市级33家[26] - 2024年北新建材品牌价值达1185.96亿元，位列中国500最具价值品牌第70位[27] - 全级次超50%企业获国家高新技术企业资质认定，授权专利达6993件[28] - 山东惠民石膏板及轻钢龙骨项目建成投产，安徽全椒防水卷材和防水砂浆生产线开工建设，泰国石膏板及其配套项目开工建设[22][23] - 收购北新嘉宝莉涂料集团股份有限公司，投资40.74亿元，持股78.34%，本期投资盈亏1.18亿元[38] - 北新建材（湖南）有限公司投资建设项目，本报告期投入10.39万元，累计投入6331.17万元[40] - 北新建材（海南）有限公司投资建设项目，本报告期投入1082.94万元，累计投入2696.29万元[40] - 公司滨州分公司投资建设项目，本报告期投入3702.16万元，累计投入1.77亿元，预计收益-829.16万元[40] - 研发中心建设项目（二期），本报告期投入1024.65万元，累计投入3.41亿元[40] - 在建项目总预算投入6.94亿元，已投入1.05亿元，收益为-829.16万元[41] - 2014年非公开发行股票募集资金21.2亿元，净额20.94亿元，本期使用16.4万元，累计使用20.40亿元[43] - 累计变更用途的募集资金总额为3.80亿元，占比17.93%，尚未使用募集资金总额为5370.98万元[43] - 天津、宜良、嘉兴、陕西、井冈山5个募投项目建设进展较预期推迟，目前已达可使用状态，陕西与井冈山项目款项已支付，天津、宜良、嘉兴项目尚有部分款项未支付[45] - 未来科学城研发中心建设项目（一期）因新材料研发设计及验收程序等原因建设进展推迟，2017年8月转固，尚有部分款项未支付[45] - 2014年11月17日同意用募集资金置换预先已投入募投项目的自筹资金，置换资金总额为65974897.51元[46] - 研发中心建设项目（一期）2017年8月转固，尚有部分款项未支付，已投入40492.07万元，投入进度94.17%[47] - 平台建设项目已投入13345.46万元，投入进度88.97%，项目正在建设中[47] - 偿还银行贷款项目已投入63500万元，投入进度100%，项目已实施完成[47] - 补充流动资金项目已投入17597万元，投入进度100%，项目已实施完成[47] - 承诺投资项目计划投资209418.55万元，实际投入204047.57万元[47] - 2024年5 - 6月使用暂时闲置募集资金现金管理最高时点余额超董事会授权额度100万元，8月21日补充确认该事项[48] - 变更后募集资金项目拟投入总额38006.14万元，实际累计投入38005.94万元，投资进度均达100%，本报告期实现效益5060.28万元[49] - 泰山石膏有限公司注册资本15562.5万元，总资产1471945.614042万元，归母净资产1265206.098003万元，营业收入653569.29017万元，营业利润150000.972398万元，归母净利润141150.691933万元[51] - 公司通过并购取得北新嘉宝莉涂料集团股份有限公司等多家公司，对财务状况、经营成果和现金流无重大影响[52] - 公司所处建材行业受宏观经济和原材料价格波动影响，房地产调控政策和原燃材料价格波动带来不确定性和成本压力[53][54] - 针对市场和宏观政策不确定性，公司通过管理提升等提高经营质量，针对原材料价格波动，采取加强集中采购等降低成本[54] - 2023现金分红金额占当年归属于上市公司股东净利润的比例为40.03%[58] - 截至2024年6月18日，每10股派发现金红利8.35元（含税），共计分配利润141,073.90万元[58] - 2023年度股东大会投资者参与比例为68.00%[59] - 2024年4月26日召开的2023年度股东大会选举马振珠为董事、司艳杰为监事，陈学安因工作需要离任董事，胡金玉因达到法定退休年龄离任监事[60] - 公司计划半年度不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本[61] - 公司报告期无股权激励计划、员工持股计划或其他员工激励措施及其实施情况[61] - 上市公司及其子公司属于环境保护部门公布的重点排污单位[62] - 北新集团建材股份有限公司山东枣庄分公司二氧化硫排放浓度9.99，排放总量3.74 [65] - 北新集团建材股份有限公司山东枣庄分公司氮氧化物排放浓度23，排放总量9.27 [65] - 故城北新建材有限公司二氧化硫排放浓度16.17，排放总量1.15，核定排放总量27 [65] - 故城北新建材有限公司氮氧化物排放浓度72.17，排放总量4.09，核定排放总量24.3 [65] - 北新集团建材股份有限公司铁岭分公司二氧化硫排放浓度4.93，排放总量1.80 [65] - 北新集团建材股份有限公司铁岭分公司氮氧化物排放浓度20.63，排放总量1.83 [65] - 北新建材（陕西）有限公司二氧化硫排放浓度9，排放总量0.99 [65] - 北新建材（陕西）有限公司氮氧化物排放浓度60，排放总量6.21，核定排放总量39.18 [65] - 北新建材（天津）有限公司二氧化硫排放浓度4.90，排放总量0.77 [65] - 新乡北新建材有限公司氮氧化物排放浓度62，排放总量18.0064 [65] - 广安北新建材有限公司废气有组织排放中二氧化硫排放值为32，氮氧化物排放值为42，颗粒物排放值为37[66] - 泰山石膏有限公司废气有组织排放中二氧化硫排放值为1.2 - 10.5，氮氧化物排放值为18.9 - 16.4，颗粒物排放值为2.17 - 1.98[66] - 山东鲁南泰山石膏有限公司废气有组织排放中二氧化硫排放值为2.96，氮氧化物排放值为41.80，颗粒物排放值为0.977[66] - 泰山石膏承德有限公司废气有组织排放中二氧化硫排放值为11.58，氮氧化物排放值为71.00，颗粒物排放值为1.86[66] - 泰山石膏（聊城）有限公司废气有组织排放中二氧化硫排放值为13，氮氧化物排放值为17.4，颗粒物排放值为1.62[66] - 泰山石膏（威海）有限公司废气有组织排放中二氧化硫排放值为33.80，氮氧化物排放值为55.10，颗粒物排放值为6.64[66] - 泰山石膏（菏泽）有限公司废气有组织排放中二氧化硫排放值为0.525，氮氧化物排放值为11.8，烟尘排放值为0.917[66] - 泰山石膏（涡阳）有限公司废气有组织排放中二氧化硫排放值为22.18，氮氧化物排放值为113.77，颗粒物排放值为1.78[66] - 泰山石膏（巢湖）有限公司废气有组织排放中二氧化硫排放值为19.44，氮氧化物排放值为62.17，颗粒物排放值为7.72[66] - 泰山石膏（宣城）废气有组织排放中二氧化硫排放值为27.10[66] - 泰山石膏（宣城）有限公司废气氮氧化物排放浓度60.80，标准200，排放量11.397，排放速率占比56.7%[67] - 泰山石膏（温州）有限公司废气二氧化硫排放浓度68.68，标准200，排放量9.01703，排放速率占比23.04%[67] - 湖北泰山建材有限公司废气氮氧化物排放浓度135.00，标准300，排放量9.245，排放速率占比47.058%[67] - 泰山石膏（襄阳）有限公司废气二氧化硫排放浓度15.29，标准35，排放量1.39，排放速率占比59.55%[67] - 泰山石膏（广东）有限公司废气颗粒物排放浓度20，标准30，排放量5，排放速率占比32.24%[67] - 梦牌新材料（宁国）有限公司废气二氧化硫排放浓度50，标准200，排放量13.8，排放速率占比18.816%[67] - 梦牌新材料（宁国）有限公司废气氮氧化物排放浓度10，标准200，排放量2.8，排放速率占比45.36%[67] - 北新防水（

北新集团建材股份有限公司在中国建材集团财务有限 公司办理存贷款业务的持续风险评估报告 根据《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第 7 号—交易与关 联交易》等规则要求，北新集团建材股份有限公司（以下简称本公司） 通过查验中国建材集团财务有限公司（以下简称财务公司）《金融许 可证》《营业执照》等证件资料，并审阅了财务公司验资报告，对财 务公司的经营资质、业务和风险状况进行了评估，现将有关风险评估 情况报告如下： 一、中国建材集团财务有限公司基本情况 中国建材集团财务有限公司成立于 2013 年 4 月 23 日，是经原中 国银行业监督管理委员会批准成立的非银行金融机构。 注册地址：北京市海淀区复兴路 17 号 2 号楼 9 层 法定代表人：陶铮 金融许可证机构编码：L0174H211000001 风险管理委员会是董事会常设工作机构，是财务公司风险控制的 最高决策机构，负责：（1）根据财务公司总体战略，审议批准财务 公司的风险管理框架，审核和修订财务公司风险和风险管理政策，对 其实施情况及效果进行监督和评价，并向董事会提出建议；（2）审 议批准财务公司的风险管理指标，跟踪落实各项指标执行情况；（3） 从事固定收益 ...

摩根士丹利证券（中国）有限公司关于 北新集团建材股份有限公司 追认及增加使用部分暂时闲置募集资金进行现金管理额度 的核查意见 摩根士丹利证券（中国）有限公司（以下简称"摩根士丹利证券"或"保荐机 构"）作为北新集团建材股份有限公司（以下简称"北新建材"或"公司"）2014 年 非公开发行股票的保荐机构，根据《证券发行上市保荐业务管理办法》《深圳证 券交易所股票上市规则》《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第 1 号——主 板上市公司规范运作》《上市公司监管指引第 2 号——上市公司募集资金管理和 使用的监管要求》及《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第 13 号——保荐 业务》等相关法律法规文件的要求，对北新建材追认及增加使用部分暂时闲置募 集资金进行现金管理额度的事项进行了认真、审慎的核查。核查的具体情况如下： 一、募集资金基本情况 根据中国证券监督管理委员会核发的《关于核准北新集团建材股份有限公司 非公开发行股票的批复》（证监许可[2014]902 号），公司向 9 名特定投资者非公 开发行人民币普通股 131,840,796 股，每股发行价格为人民币 16.08 元，股款以 人民币缴足，计人民币 21. ...

石膏板领域头部企业，防水、涂料加速扩张 - 全球最大的石膏板龙骨产业集团，业绩稳健现金流好 [1][7] - 石膏板市场竞争格局良好，下游应用场景广泛，公司规模优势突出 [8][9] - 石膏板+品类扩张迅速，海外投资取得初步成果 [9] - 并购嘉宝莉完善涂料品牌体系，防水业务底部整合厚积薄发 [10] 中国石膏板行业开创者，行业领先地位稳固 - 全国石膏板市占率近七成，全球最大的石膏板轻钢龙骨集团 [31] - 石膏板在住宅领域快速渗透，应用场景广泛 [80][84][85] - 竞争格局良好，产品快速扩张，成本优先造就核心竞争力 [102][129] 两翼齐飞，防水和涂料进入加速发展阶段 - 并购嘉宝莉完善涂料品牌矩阵，产能快速扩张 [136][138][139] - 防水业务底部整合，抢占市场份额 [153][160] - 防水行业少有的央企，易于和央国企客户沟通推进 [167] 盈利预测和估值 - 预计2024-2026年营收和归母净利润均保持较高增速 [173] - 相对估值低于可比公司均值，给予"增持"评级 [178] 风险提示 - 原材料成本大幅增长 - 石膏板需求不及预期 - 并购整合不及预期 [181][182][183]

报告公司投资评级 公司为无奈妖龙头，同时稳步推进"一体两翼，全球市局"战略。[297] 报告的核心观点 1. 操价: 较高市占率积过价权下存在向上操价空间[297] 2. 降本: 较高统自给牟布望袋升，实现降本[297] 3. 名亲板袋供现全流基础，防水涂料两氯业务有望供这扩张[297] 4. 高本回暖、成本控制下公司业绩有望移复[297] 分组1 公司概况 - 公司是无奈妖行业龙头,主营产品为无奈妖和龙妖[6][18] - 公司经过40年发展,已建立多个知名品牌,如"无降"、"泰山"等[132] - 公司实施"一体两翼,全球市局"战略,向消费失建材剂连服务商转型[18][24] 公司股权结构 - 第一大股东为中国建材集团,持股37.83%,实际控制人为中国建材集团[30][34] - 公司下属多家子公司,包括泰山名言、北新防水、北新涂村等[30] 经营情况 - 2023年公司收入同比增长11.27%,主要得益于多业务协同发力[37] - 公司毛利率维持在较高水平,2023年为38.49%[291] - 公司经营现金流充沛,2021年以来保持较高水平[233] - 公司ROE水平较高,2023年为15.08%[59] 分组2 行业地位 - 公司是无奈妖行业绝对龙头,2022年市占率达68%[15][65] - 行业集中度较高,头部企业占据主导地位[77] - 公司在性能、品牌等方面具有明显优势,有较强的议价能力[142][145] 行业发展 - 无奈妖是高集中度的稳定市场,总体规模约169亿元,增速较为稳定[61][65] - 我国人均无奈妖消费水平较低,未来仍有较大提升空间[112][115] - 无奈妖在住宅领域应用还处于推广发展阶段,未来应用场景有望进一步拓宽[80][115] 公司战略 - 公司实施"一体两翼"战略,在无奈妖主业保持领先的同时,大力发展防水和涂料业务[24][260] - 防水业务通过并购整合快速扩张,涂料业务也在不断培育[220][261] - 公司利用无奈妖业务产生的丰富现金流支持防水涂料业务发展[233][250]

本报告不构成对投资者进行或不进行某项行为的推荐意见，投资者应对相关 事宜作出独立判断，而不应将本报告中的任何内容据以作为摩根士丹利证券所作 的承诺或声明。在任何情况下，未经摩根士丹利证券书面许可，不得用作其他任 何用途，投资者依据本报告所进行的任何作为或不作为，摩根士丹利证券不承担 任何责任。 股票代码：000786.SZ 股票简称：北新建材 债券代码：149680.SZ 债券简称：21 北新 G1 北新集团建材股份有限公司公开发行 2021 年绿色公司债券（面向专业投资者）（第一 期）受托管理事务报告 （2023 年度） 债券受托管理人 （注册地址：中国（上海）自由贸易试验区世纪大道 100 号上海环球金融中心 75 楼 75T30 室） 2024 年 6 月 1 重要声明 摩根士丹利证券（中国）有限公司（简称"摩根士丹利证券"）编制本报告的 内容及信息均来源于北新集团建材股份有限公司（以下简称"北新建材"、"公司" 或"发行人"）2024年3月20日对外披露的《北新集团建材股份有限公司2023年年 度报告》等相关公开信息披露文件、第三方中介机构出具的专业意见以及发行人 向摩根士丹利证券出具的说明文件。 2 ...