行业整体格局 - 化工行业自2021年景气高点后步入周期下行阶段，面临高成本弱供需的格局 [1] - 行业资本开支维持高增速导致供给大幅增长，而需求端复苏相对较弱 [1] - 在行业周期底部，存在较多能够穿越周期的“长期主义”企业，这些企业能通过市值提升或分红为投资者带来丰厚回报 [1] 长期主义企业特征 - 长期主义企业具备优质股东背景、优异的经营管理能力、合理的产业链布局、持续的研发投入和较强的社会责任感 [2] - 这些特征使企业在企业成长、资本市场反馈和社会评价三个维度表现突出，实现稳健增长和可持续发展 [2] 油气及油服行业 - 在2023年以来的油价波动周期中，“三桶油”（中国石油、中国海油）得益于产量上升和成本控制，当期业绩水平高于历史油价相近时期，利润同比水平好于海外石油巨头 [3] - 展望2026年，“三桶油”将继续维持高资本开支，加强天然气市场开拓，加快中下游炼化业务转型，有望实现穿越油价周期的长期成长 [3] - 国内高额上游资本开支保障上游产储量增长，使油服企业受益，叠加海外业务进入业绩释放期，主要油服企业经营质量明显上升，在油价下跌时业绩逆势上行 [3] - “三桶油”积极响应“一带一路”倡议，海外业务布局深化，下属工程公司借助母公司平台优势把握出海新机遇 [3] 炼化与化纤行业 - 当前石脑油、芳烃、聚酯等主要石油化工产业链价差位于2019年以来历史50%分位以下，静待行业景气修复 [4] - 炼化扩能接近尾声，在炼油红线约束下行业供需有望改善，随着“油转化”、“油转特”加速，炼化行业有望高质量发展 [4] - 化纤方面，涤纶长丝新增产能较少，产能结构性优化加速，龙头企业市占率和市场竞争力预计持续增强 [4] 煤化工行业 - 2024年煤炭供需逐渐宽松，价格有所回落，截至2025年10月20日，国内主焦煤、动力煤、无烟煤均价分别为1690元/吨、748元/吨、874元/吨，较年初分别下跌10.5%、2.0%、16.0% [5] - 在能源转型背景下，结合“富煤贫油少气”的资源国情，现代煤化工将得到适当发展，传统煤企绿色转型与煤炭深度清洁利用是必然趋势 [5] - 煤价中枢下行叠加现代煤化工发展前景，煤化工板块长期景气度有望提升 [5] 关注标的 - 上游及油服板块建议关注中国石油、中国石化、中国海油、中海油服、海油工程、海油发展、石化油服、中石化炼化工程、中油工程、新奥股份、九丰能源、昆仑能源 [6][7] - 炼化-化纤产业链建议关注恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣 [7] - 煤化工板块建议关注华鲁恒升、宝丰能源、鲁西化工、诚志股份、阳煤化工、中国旭阳集团 [7] - 顺周期龙头白马建议关注万华化学、卫星化学 [7]

宏观与政策 - 美联储10月议息会议如期降息25bp，并宣布12月1日结束缩表，但鲍威尔表态偏鹰派，导致市场对12月降息的预期下降，报告预计12月降息仍是基准情形，但市场定价的2026年降息预期或难以兑现[2] - 人民币汇率走出“独立行情”，今年以来兑美元升值2.8%，7月后美元指数反弹2%，但同期人民币名义有效汇率攀升2.2%，其中人民币兑日元从低点累积升值近12%[2] - 10月以来美国政府关门持续，但10月美国PMI整体上行，经济景气度维持扩张，ADP周度数据显示美国就业新增就业低位回升，9月CPI受住房分项拖累意外放缓[3] - “十五五”规划建议全文公布，全文2万多字，由15个部分构成，分领域部署“十五五”时期的战略任务和重大举措，明确产业发展、科技创新、国内市场等重点领域的思路和重点工作[8] - 中美经贸会谈形成初步共识，市场风险偏好提升，美联储或如期降息，国内“十五五”规划出台，新旧动能转换进入右侧[7] 固定收益与债券市场 - 10月地缘博弈出现变数，贸易摩擦扰动不断，央行宣布重启购债，国债期货普遍上涨，月底央行宣布重启国债买卖，再次激发做多情绪[5] - 境外银行债中普通银行债存续体量最大，AT1、AT2属于次级债，收益率更高，可关注中短久期普通债和次级债收益率下行的机会，中资银行境外债票息高于境内，可关注配置机会[14] - 香港类城投主体展现出更市场化的运营机制和更稳健的盈利能力，多数并不依赖政府补贴，且目前尚有一定利差，具备投资性价比[16] - 摩根大通启动为期十年、规模1.5万亿美元的“安全与韧性倡议”，聚焦美国关键产业的技术自主与供应链重构，首个项目为与加拿大矿业公司共同投资关键矿物锑的开发[6] 金融行业 - 券商板块仓位环比下行0.02pct至0.62%，仍处于历史较低水平，市场交易活跃，融资余额连创新高，但券商相对滞涨，估值具备较大修复空间[9] - 保险板块基金仓位环比下降0.32pct至0.78%，银行股偏股型基金仓位环比下降3.02pct至1.85%，各类银行均不同程度被减持，银行配置性价比有所提升[9] - 招商银行前三季度归母净利润同比微增0.5%，中收增速由负转正，资产质量稳健[36] - 中金公司Q3实现营收79.33亿元，同比增长74.78%，归母净利22.36亿元，同比增长254.93%，资产负债表持续扩张、杠杆率环比快速提升，投资业务驱动整体增长[41] 电力设备与新能源 - “十五五”规划提出大力发展新型储能，加快智能电网建设，储能、风电、电网板块公司有望持续受益，推荐储能龙头阳光电源、宁德时代，风电龙头三一重能、金风科技，电网龙头思源电气等[10] - 美国卡梅科宣布与美国政府签署800亿美元协议，为西屋在美国建造核反应堆安排融资，总投资额至少800亿美元，预计为美国数据中心供电，测算对应约10GW AP1000反应堆装机或6GW SMR装机[11] 房地产与建筑 - “十五五”规划建议推动房地产高质量发展，政策推动行业从量向质切换，重在完善商品房基础制度、完善供给体系、提升住房品质，产品力或将成为房企核心竞争力[13] - 招商积余Q3毛利率同比改善，市拓发力推动1-3Q新签年度合同额恢复同比增长[27] - 中钢国际在手订单饱满，截至25Q3末共417亿元，约为24年营收的2.4倍，海外市场延续较好景气，项目利润率、现金流优于国内[50] 科技与高端制造 - 英伟达在华盛顿GTC大会中释放预测，未来五个季度内，Blackwell与Rubin GPU累计订单将达5000亿美元，推动股价上涨约5%[53] - 华峰测控Q3实现营收4.05亿元，同比增长67.21%，归母净利1.91亿元，同比增长89.99%，看好自研ASIC提升高端SoC测试机8600测试性能，进一步打开订单与收入增长空间[17] - 聚辰股份Q3实现营收3.58亿元，同比增长40.70%，归母净利润1.15亿元，同比增长67.69%，受益于DDR5 SPD、汽车级EEPROM等产品持续快速增长[52] - 中兴通讯9M25实现收入1005.2亿元，同比增12%，归母净利润53.2亿元，同比降33%，3Q25归母净利润同比降88%，主因高毛利率运营商业务收入同比下滑[43] - 创世纪25Q3收入13.84亿元，同比增长14%，归母净利润1.15亿元，同比增长164.4%，看好3C行业复苏及通用与新兴领域突破[54] 消费与必选消费 - 贵州茅台25Q3总营收398.1亿元，同比微增0.4%，归母净利192.2亿元，同比增0.5%，Q3受外部需求影响降速，报表端有所纾压[19] - 老凤祥3Q25收入146.5亿元，同比增长16.0%，净利润下滑主要受到新品推广和品宣带来的销售费用增加影响，2025年以来推出新品近400款，并恢复净开店[24] - 安琪酵母25Q3营收38.9亿元，同比增4.0%，归母净利润3.2亿元，同比增21.0%，海外业务收入同比增17.7%，财务费用同比增加5573万元[42] - 西麦食品25Q3营收5.5亿元，同比增18.9%，归母净利0.5亿元，同比增21.0%，成本红利持续释放，扣非净利率同比提升3.3pct[40] - 光线传媒25年前三季度总营收36.16亿元，同比增150.81%，归母净利润23.36亿元，同比增406.78%，Q3增长主因《哪吒2》新媒体版权、衍生品等贡献[55] 资源与周期行业 - 陕西煤业Q3实现营收401.00亿元，归母净利50.75亿元，环比增长79.08%，业绩改善主要系煤炭价格回暖，公司作为动力煤龙头红利价值有望体现[18] - 赣锋锂业Q3实现营收62.49亿元，同比增44.10%，归母净利5.57亿元，同比增364.02%，锂价上涨带动业绩环比高增[48] - 中国石化前三季度实现归母净利润299.8亿元，同比下降32.2%，Q3归母净利85.0亿元，同环比变化-0.5%/+3.4%，低于预期主因成品油与炼化产品旺季景气不及预期[28] - 昊华科技Q3实现营收45.41亿元，同比增22.33%，归母净利5.87亿元，同比增84.30%，氟碳化学品景气延续改善[29] - 华鲁恒升Q3实现归母净利润8.05亿元，同比降2.4%/环比降6.6%，高于预期主因新投产草酸、BDO等产品带来利润增量[30] 公用事业与环保 - 浙能电力3Q25实现归母净利27.18亿元，环比增长11.50%，控股火电度电净利润进一步扩张至4.8分，同比/环比增长0.2/0.7分，股息率达6.39%[26] - 中国核电Q3实现营收206.62亿元，同比增5.7%，归母净利23.36亿元，同比降23.5%，业绩低于预期主因新能源增收不增利及上年类REITs发行稀释归母净利[27] - 节能风电Q3实现营收9.66亿元，同比降17%，归母净利1.20亿元，同比降61%，低于预期主因陆上风电发电量下滑及市场化电价压力拖累[49]

核心观点 - 公司2025年第三季度报告显示利润总额同比下降38.98%，主要受部分化工产品售价降幅大于原料采购价格降幅影响[17] - 公司多项关键财务指标发生显著变动，反映出经营活动的调整，包括应收账款因出口销售增加而大幅上升，以及为采购原材料增加预付款项[4][6] - 公司治理结构持续完善，董事会审议通过了包括季度报告及多项内部管理制度在内的议案[26][28][30] 主要财务数据变动及原因 - 应收账款较年初增加154.47%，系出口销售期末时点应收货款增加所致[4] - 应收款项融资较年初减少54.87%，系期末时点应收银行承兑汇票减少[5] - 预付款项较年初增加54.01%，系采购大宗原材料期末时点预付款项较期初增加[6] - 其他应收款较年初增加45.33%，系期末时点应收退税款较期初增加[7] - 持有待售资产较年初减少71.89%，系本期按进度实现了部分资产销售[7] - 应付票据较年初增加531.66%，系期末时点应付银行票证增加[8] - 应交税费较年初减少40.89%，系期末时点应交企业所得税等减少[9] - 其他流动负债较年初减少91.95%，系本年度偿还超短期融资债券[9] - 应付债券较年初增加31.30%，系本年度发行中期票据[10] - 库存股较年初减少5407.39万元，系本年度回购注销限制性股票激励，冲减库存股[11] - 税金及附加同比减少38.97%，系土地使用税、环保税等税额减少[12] - 销售费用同比增加53.22%，系加大市场开拓，销售人员薪酬及差旅费用增加[13] - 投资收益同比减少212.89%，系上年同期发生非同一控制下企业合并[13] - 资产减值损失同比增加314.29%，系计提存货跌价准备金额变动[14] - 资产处置收益同比增加6743.98万元，系本期处置部分闲置固定资产[15] - 营业外收入同比减少85.76%，系上年同期取得碳排放权配额交易收入影响[16] - 营业外支出同比减少63.49%，系上年同期发生双氧水子公司停产损失[17] - 所得税费用同比减少55.3%，系利润总额同比下降[17] 董事会会议审议事项 - 会议审议通过了《公司2025年第三季度报告》[26] - 会议审议通过了《关于制定＜职工代表董事选任制度＞的议案》，该制度旨在完善公司治理结构，保障职工参与公司决策和监督[28] - 会议审议通过了《关于制定＜公司"三重一大"决策事项管理规定＞的议案》[30] - 上述议案均获得全体董事7票同意通过[26][29][31]

公司治理 - 公司于2025年10月28日召开第九届第十三次董事会会议，审议了包括《公司“三重一大”决策事项管理规定》在内的议案 [1] 财务表现 - 2025年1至6月份，公司营业收入构成为化工行业占比66.07%，基础化工行业占比20.11%，化肥行业占比12.06%，其他行业占比1.76% [1]

职工代表董事制度 - 职工代表董事人数为1名[7] - 候选人公示期不少于五个工作日[8] - 选举须经全体职工代表过半数通过[9] - 三分之一以上职工代表联名可提罢免动议[11] - 履职超六个月异常可被罢免[11] - 每年至少向职代会报告一次履职情况[15] - 制度经董事会及职代会审议通过后生效[21]

会议信息 - 公司第九届董事会第十三次会议通知于2025年10月18日发出[1] - 会议于2025年10月28日召开，应出席董事7名，实际出席7名[1] 审议事项 - 审议通过《公司2025年第三季度报告》[2][3] - 审议通过《关于制定<职工代表董事选任制度>的议案》[3] - 审议通过《关于制定<公司"三重一大"决策事项管理规定>的议案》[3]

收入和利润表现 - 第三季度营业收入71.79亿元，同比下降4.77%[5] - 营业总收入为219.18亿元，同比增长1.6%[34] - 年初至报告期末归属于上市公司股东的净利润10.23亿元，同比下降35.03%[5] - 净利润为10.25亿元，同比下降35.0%[35] - 利润总额同比减少38.98%[25] - 基本每股收益为0.537元，同比下降35.1%[35] 成本和费用 - 营业成本为191.52亿元，同比增长5.5%[34] - 销售费用同比增加53.22%[20] - 研发费用为6.36亿元，同比下降19.0%[34] - 资产减值损失同比增加314.29%[22] - 资产减值损失为-4.35亿元，同比扩大314.5%[35] 现金流表现 - 年初至报告期末经营活动产生的现金流量净额39.83亿元，同比增长14.56%[5] - 经营活动产生的现金流量净额为39.83亿元，同比增长14.6%[37] - 投资活动产生的现金流量净额为-14.86亿元，同比改善18.6%[37] - 筹资活动产生的现金流量净额为-25.29亿元，同比扩大65.7%[37] - 期末现金及现金等价物余额为6.98亿元，同比下降35.7%[37] 资产项目变化 - 货币资金为6.98亿元，较期初7.21亿元减少3.2%[31] - 应收账款为1.16亿元，较期初0.46亿元大幅增长154.4%[31] - 存货为21.30亿元，较期初17.37亿元增长22.6%[31] - 固定资产为223.94亿元，较期初232.11亿元减少3.5%[31] 负债和权益项目变化 - 短期借款为49.12亿元，较期初47.70亿元增长3.0%[32] - 应付票据为11.12亿元，较期初1.76亿元大幅增长531.7%[32] - 合同负债为7.28亿元，较期初5.82亿元增长25.0%[32] - 长期借款为30.25亿元，较期初39.21亿元下降22.9%[32] - 未分配利润为112.73亿元，较期初109.17亿元增长3.3%[33] 其他财务数据变化 - 应收账款较年初增加154.47%[9] - 应付票据较年初增加531.66%[14] - 其他流动负债较年初减少91.95%[16] - 公司总资产为359.48亿元，较期初362.68亿元下降0.9%[31][32][33] - 资产处置收益同比增加6743.98万元[23]

化学原料板块整体表现 - 10月29日化学原料板块整体上涨1.08%，表现优于上证指数（上涨0.7%）和深证成指（上涨1.95%）[1] - 板块内个股表现分化，振华股份以9.99%的涨幅领涨，而世龙实业以10.00%的跌幅领跌[1][2] - 从资金流向看，板块整体呈现主力资金净流出2.72亿元和游资资金净流出4796.51万元，但散户资金净流入3.2亿元[2] 领涨个股表现 - 振华股份收盘价为21.80元，涨幅9.99%，成交量为40.72万手，成交额为8.66亿元，主力资金净流入7163.75万元，主力净占比8.27%[1][3] - 三友化工涨幅4.83%，收盘价5.64元，成交量45.30万手，成交额2.51亿元[1] - 博源化工涨幅4.46%，收盘价6.79元，成交量89.75万手，成交额5.99亿元，主力资金净流入1536.72万元[1][3] 领跌个股表现 - 世龙实业跌幅10.00%，收盘价13.95元，成交量56.56万手，成交额8.21亿元[2] - *ST亚太跌幅3.54%，收盘价11.17元，成交量18.07万手，成交额2.02亿元[2] - 凯盛新材跌幅3.42%，收盘价23.74元，成交量26.56万手，成交额6.33亿元[2] 个股资金流向 - 中盐化工主力资金净流入3501.90万元，主力净占比高达16.66%[3] - 卫星化学主力资金净流入2217.58万元，主力净占比2.79%[3] - 山东海化主力资金净流入866.14万元，主力净占比为19.39%，在统计个股中占比最高[3]

基金经理陈金伟的业绩与规模 - 鹏华基金经理陈金伟在管三只产品总规模达17.69亿元 [1] - 三只产品鹏华产业精选A、鹏华优质治理A与鹏华成长先锋A第三季度单季回报分别为13.90%、14.09%和14.61% [1] - 截至10月24日，三只产品今年以来回报分别为30.56%、31.05%和33.68% [1] 投资组合与重仓行业 - 投资组合中化工板块占据核心位置，鲁西化工、华峰化学、华鲁恒升等龙头同时出现在三只产品前五大重仓中 [2] - 重仓化工股近三个月涨幅显著，鲁西化工涨40.97%，华峰化学涨37.97%，华鲁恒升涨22.80% [2] - 除化工外，组合在消费和医药领域有重点布局，包括三峡旅游、华夏航空等交通运输股以及一心堂、国邦医药等医药标的 [4] 投资策略框架 - 投资框架量化为“50分给好公司，40分给低估值，10分给产业趋势”，形成“低估值成长”策略 [4] - 策略追求安全边际下的持续增长 [4] - 尽管重仓传统行业，基金经理持续看好科技成长方向，尤其是在人工智能、半导体、新能源等领域的结构性机会 [7] 对科技股与宏观政策的观点 - 认为科技泡沫具有正外部性，能激励创业者投身高风险创新 [8] - 科技股上涨改善了投资者经济状况，间接提振内需，并为其他股票打开了空间 [8] - “反内卷”政策被解读为通过要素市场化改革提升劳动力、土地、资本等要素回报率，是最直接的内需刺激政策 [8] - 观察到平均工作时长缩短，释放服务消费潜力，例如银发旅游团快速增长 [8] 行业前景与生态关联 - 看好游戏、影视、体育等可选服务消费，认为巨大的市场、强大的基建和高素质劳动力将带动服务业崛起 [8] - 硬科技领域需通过反内卷避免恶性竞争以维持健康盈利周期，软科技领域需依靠壮大内需市场培育坚实商业模式 [9] - 所有产业身处同一生态，相互成就，一荣俱荣 [9]

化学原料板块市场表现 - 10月23日化学原料板块整体上涨1.17%，表现优于大盘，当日上证指数上涨0.22%，深证成指上涨0.22% [1] - 板块内领涨个股为世龙实业，收盘涨停，涨幅达9.99%，收盘价为13.98元 [1] - 凯盛新材上涨6.97%，收盘价25.02元，中毅达上涨4.83%，收盘价12.15元，奥克股份上涨4.42%，收盘价8.75元 [1] 个股涨跌情况 - 涨幅居前的个股包括鲁西化工上涨3.32%，龙佰集团上涨3.23%，兴化股份上涨3.15%，天原股份上涨2.99%，三友化工上涨2.73% [1] - 跌幅居前的个股包括三孚股份下跌10.00%，收盘价17.73元，江盐集团下跌6.17%，收盘价11.56元，恒光股份下跌3.88%，收盘价25.00元 [2] - 振华股份下跌3.50%，华融化学下跌3.08%，华谊集团下跌2.36%，金牛化工下跌1.61% [2] 板块资金流向 - 当日化学原料板块整体呈现主力资金净流出4882.53万元，游资资金净流出1.56亿元，散户资金净流入2.05亿元 [2] - 中毅达获得主力资金净流入1.03亿元，主力净占比9.67%，但遭遇散户资金净流出9678.59万元 [3] - 龙佰集团主力资金净流入5465.28万元，主力净占比13.77%，凯盛新材主力资金净流入5249.43万元，主力净占比6.20% [3] 个股资金流动详情 - 华谊集团主力资金净流入3820.05万元，主力净占比10.22%，同时游资净流入1773.49万元 [3] - 世龙实业主力资金净流入3181.06万元，主力净占比8.07%，但游资净流出1361.01万元 [3] - 中泰化学主力资金净流入3041.49万元，主力净占比13.20%，奥克股份主力资金净流入2492.87万元，主力净占比6.86% [3]