市场整体表现 - 10月13日尾盘三大指数集体下跌，沪指收于3889.50点，下跌0.19% [1] - 白酒股板块指数收于2236.49点，下跌0.75%，板块内20只个股出现下跌 [1] 主要白酒公司股价表现 - 贵州茅台收盘价为1419.20元/股，下跌0.76% [1] - 五粮液收盘价为119.85元/股，下跌0.73% [1] - 山西汾酒收盘价为186.99元/股，下跌0.91% [1] - 泸州老窖收盘价为127.30元/股，出现下跌 [1] 行业基本面分析 - 政商需求仍需修复，而大众宴席需求表现刚性 [1] - 当前白酒行业基本面环比表现企稳，预计8月至今动销环比降幅逐步收窄 [1] - 消费场景方面，升学宴、婚宴和中秋旺季的亲朋聚饮场景正在修复 [1]

市场整体表现 - 三大指数集体下跌，沪指收于3889.50点，下跌0.19% [1] - 白酒股板块指数收于2236.49点，下跌0.75%，板块内20只个股下跌 [1] 主要白酒公司股价表现 - 贵州茅台收盘价1419.20元/股，下跌0.76% [1] - 五粮液收盘价119.85元/股，下跌0.73% [1] - 山西汾酒收盘价186.99元/股，下跌0.91% [1] - 泸州老窖收盘价127.30元/股，下跌1.22% [1] - 洋河股份收盘价66.98元/股，下跌0.99% [1] 行业基本面与动销分析 - 政商需求仍需修复，大众宴席需求表现刚性 [1] - 行业当前基本面环比表现企稳 [1] - 预计8月至今白酒动销环比降幅逐步收窄 [1] - 升学宴、婚宴和中秋旺季的亲朋聚饮场景修复较快 [1] - 300元以下大众价位产品修复表现相对靠前 [1]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”，并予以维持 [2] 报告核心观点 - 中秋国庆双节期间白酒动销整体符合市场预期，但整体出现下滑 [5][27][28] - 10月份进入三季度报告披露期，预计白酒行业整体报表端仍将承压 [5][28] - 大众消费品板块中，软饮料和零食子行业保持较高景气度，建议关注成长性较好且估值回调后的板块龙头 [5][29] - 维持对食品饮料行业的“推荐”评级 [5][27] 一周市场行情总结 - 上周（2025年10月9日-10月10日）申万食品饮料指数下跌0.29%，在申万一级行业中排名第27位，跑输上证指数（+0.37%）0.66个百分点 [5][14][27] - 子行业表现分化，乳品（+1.13%）、调味品（+0.74%）、肉制品（+0.60%）涨幅居前；其他酒类（-0.85%）跌幅居前 [5][14][27] - 个股方面，庄园牧场（+21.07%）、养元饮品（+16.80%）、光明肉业（+6.48%）涨幅居前 [14] 周内价格波动总结 - **白酒批价**：飞天茅台（散瓶）批价从1760元/瓶上涨5元至1765元/瓶；飞天茅台（原装）批价从1780元/瓶上涨15元至1795元/瓶；普五（八代）52度及国窖1573批价均维持在840元/瓶 [5][19] - **主要成本价格**：生鲜乳价格为3.04元/公斤，同比持平；大麦进口均价为269.59美元/吨；白糖经销价为5816.67元/吨；大豆价格为4291.40元/吨；瓦楞纸出厂均价为3590元/吨；聚酯瓶片现货价为5730元/吨 [5][21] 行业要闻与公司公告总结 - **行业要闻**：双节期间白酒动销整体下滑20%-30%，区域分化显著，河南、山东、江苏等传统消费大省表现相对稳健，广东、安徽等地下滑幅度普遍超20%；头部名酒如茅台、五粮液、汾酒表现相对较好 [5][24] - **重点公司公告**：东鹏饮料更新H股发行申请；广州酒家自有品牌月饼销量1398万盒，同比增长1.75%；金徽酒认为行业处于深度调整期；五粮液集团累计增持公司股份627.33万股，金额约8.00亿元 [25][26] 细分行业观点与重点公司 - **白酒行业**：建议关注两类公司，一是稳健的高端白酒如贵州茅台、泸州老窖、五粮液；二是具备韧性的区域龙头如山西汾酒、古井贡酒 [5][28] - **大众品行业**：软饮料为日常刚需，零食头部企业在新渠道、新品类有增长空间，建议关注东鹏饮料、盐津铺子、百润股份、海天味业、西麦食品 [5][29] - **重点公司预测**：报告列出了包括贵州茅台、山西汾酒、东鹏饮料等在内的多家公司盈利预测及估值指标 [7][30]

仁怀污水处理厂争议 - 贵州茅台镇一家投资8亿元建成的白酒污水处理厂被当地政府突然解约、强行接管 [1] - 仁怀市政府通报接管原因为该厂处理能力不足、运行不正常 影响当地污水处理 但投资方重庆泰克否认该说法 [1] - 重庆泰克方面表示 其污水处理厂排水水质符合指标 每日处理能力在试运营期间最多达到8000立方米 [1] - 仁怀方面人士称过去几年一直在与投资方商谈退出事宜 而投资方创始人则表示多次联系主管部门未获回应 [2] - 遵义市已成立由市委政法委牵头的调查组 提级对相关情况进行全面调查 [1] 白酒行业标准动态 - 全国白酒标准化技术委员会发布三项白酒国家标准征求意见稿 包括《白酒感官品评术语》、《固液法白酒质量要求》及《液态法白酒质量要求》 [3] 华润啤酒人事变动 - 华润啤酒公告 自2025年10月10日起金汉权获委任为公司执行董事及总裁 李楠获委任为非执行董事 阳红霞获委任为首席财务官 [4] - 此前于9月23日 公司执行董事、首席财务官赵伟因其他工作安排而辞任 [4] 上市公司高管变动 - 顺鑫农业原证券事务代表谢闯因工作调动辞任 由于楠楠接任证券事务代表 [5] - 永顺泰财务总监周涛因工作调动辞任 辞职后将继续在公司担任董事职务 [6] 茅台机场营销活动 - 茅台机场于10月12日至10月23日推出乘机抽取购酒资格活动 涵盖34条航线 中签概率最高达到90% [7][8] - 抽中后可按照1499元/瓶的价格预约购买两瓶飞天53%vol 500ml贵州茅台酒 此前中签率一般在60%、70% [8] 五粮液集团增持完成 - 五粮液公告 五粮液集团自2025年4月9日至9月30日期间累计增持公司股份627.33万股 占总股本0.16% 增持金额为8亿元 增持计划已实施完成 [9] 贵酒商标权诉讼终结 - 上海贵酒与洋河旗下贵州贵酒的"贵酒"之争终审判决出炉 上海贵酒被判立即停止侵害注册商标行为 [10] - 上海贵酒需赔偿贵州贵酒经济损失及合理维权费用共计419万元 并在其官网及上交所官网发布公告消除影响 [10] - 案件涉案总金额为429万元 上海贵酒是岩石股份的核心品牌 该品牌在几年间为公司带来总营收超过30亿元 [10] 皇台酒业股东增持 - 皇台酒业公告 股东甘肃盛达集团有限公司增持公司股份2.29% 增持后甘肃盛达及其一致行动人享有的表决权股份比例提升至25% [11] 习酒集团业务拓展 - 习酒集团党委书记、董事长汪地强于10月9日至11日率队拜访中国国新、中国保利、中国石油等多家北京央企 就科技创新、市场拓展等议题进行交流 [12]

公司参与概况 - 公司作为首席战略合作伙伴及指定用酒深度参与2025年《财富》可持续发展峰会，通过圆桌论坛、主题展台、品牌夜话等形式展现白酒行业生态优先、绿色发展的实践成果 [1] 可持续消费趋势与行业洞察 - 白酒行业可持续消费呈现圈层差异特征，高净值消费者视其为社交标签，新生代愿支付溢价，传统自饮者期待直接益处，消费关注正从概念认知走向价值认同 [3] - 多数消费者尚未意识到酿酒是天人共酿的生态产业，好山好水酿好酒的底层逻辑需要更清晰地传递以应对消费者痛点 [3] - 公司倡导的和美文化根植于中国传统哲学，追求人与自然、社会、物质与精神的和谐共生，与可持续消费底层逻辑相契合 [3] 公司可持续战略与实践 - 公司以品质之和、生态之和、文化之和为着力方向，推动白酒产业可持续消费，满足人民对美好生活的需要 [5] - 作为中国上市公司协会ESG委员会成员单位，公司正牵头建立行业公认的ESG评价与标识体系，使绿色酿造可感知、可信任 [5] - 运用区块链技术搭建全生命周期质量溯源系统，实现从一粒种子到一滴美酒的全环节可追溯，目前已覆盖第八代五粮液、经典五粮液系列等核心产品 [5] - 公司构建土、热、电、水循环经济体系，酒糟转化为饲料与有机肥反哺农田，废糟用于生物质锅炉燃料，废水厌氧处理产生沼气发电，锅炉灰烬成为轮胎行业原料，该体系被金砖国家工业创新大赛评为优秀项目 [9] 具体成果与数据 - 公司已建成超150万亩高标准酿酒专用粮基地，带动17.2万种植户户均年收入超1.3万元 [11] - 2024年自主设计开发的环保版五粮液概念产品外包装材料可完全自然降解，荣获iF设计奖、红点奖和Pentawards设计奖金奖 [11] - 2.3万平方米的环保生态湿地每年可补给宋公河生态用水超300万立方米，废水排放指标优于国家标准30% [11] 产品展示与体验创新 - 峰会主题展台以莫比乌斯环为灵感，展示覆盖不同消费场景的绿色产品谱系，包括经典五粮液系列、第八代五粮液、金装五粮液等多款产品 [7] - 设置低度调酒吧台，以29°五粮液·一见倾心为基酒现场调制四款特色鸡尾酒，其中乌龙肉桂酿融入福建武夷岩茶元素，传递低度、健康饮酒理念 [7] - 晚宴环节通过五步品酒法带领嘉宾品鉴第八代五粮液，将文化与历史融入体验 [9] 行业定位与未来方向 - 可持续消费是企业行动力与买家投票权的同频共振，现场讨论聚焦跨行业绿色协同 [5] - 公司向世界传递以生态之和为根基、品质之和为纽带、文化之和为灵魂的白酒行业可持续发展路径，证明绿色发展是高质量发展的核心动能 [13] - 公司将持续深化ESG实践，携手全球伙伴描绘和美画卷，使中国美酒成为可持续未来的注脚 [13]

行业整体表现 - 25Q3白酒行业整体回款进度偏慢、库存有所提升、批价表现较弱 [1] - 受“禁酒令”影响，三季度政商务消费明显承压，中秋国庆双节动销表现平淡 [1] - 预计25Q3大部分酒企业绩仍同比下行，部分酒企25Q3业绩环比25Q2降幅或有收窄 [1][4] 回款进度分析 - 白酒企业三季度回款均有不同程度放缓，预计仅贵州茅台回款进度能与往年表现相近，其余酒企回款进度均相对承压 [1] 动销表现分析 - 25Q3白酒动销表现承压，“禁酒令”对6月、7月影响显著，动销呈大幅下滑状态，8月、9月环比有所改善 [2] - 贵州茅台8月市场终端动销环比增长态势明显，9月以来终端动销环比增长约1倍，同比增长超20% [2] 库存水平分析 - 25Q2以来受动销大幅放缓影响，白酒行业整体库存有所累积，预计中秋国庆双节终端库存有所去化、渠道库存去化不显著 [2] - 头部酒企库存虽有所抬升，但在数字化监控体系成熟背景下，仍能稳定在安全库存内 [2] 批价走势分析 - 25Q3高端酒茅五泸批价环比下行，飞天茅台批价跌至1750-1800元，普五批价回落至840元左右 [2] - 次高端价位的水晶剑、臻酿八号等大单品批价承压，仅青花汾、水晶梦等部分单品批价表现相对较优 [2] 分价格带表现 - 高端酒：预计贵州茅台25Q3仍有望维持增长，五粮液和泸州老窖25Q3或略有承压 [3] - 次高端酒：分化显著，预计山西汾酒回款、动销、批价表现相对稳健，舍得酒业在低基数下表现较好，酒鬼酒在低基数及新品贡献下或实现增长，水井坊处于深度调整期 [3] - 区域龙头酒：古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘等受“禁酒令”影响较大，处于报表出清阶段，洋河股份在低基数下25Q3降幅或环比收窄 [3] 盈利预测前瞻 - 预计贵州茅台25Q3收入和利润或有望实现增长 [4] - 五粮液、山西汾酒、金徽酒、老白干酒25Q3收入利润表现或相对稳健 [4] - 舍得酒业、酒鬼酒在去年低基数下或有望增长，其余酒企报表仍在调整期 [4] 投资建议 - 香型龙头优先推荐贵州茅台、山西汾酒、五粮液 [5] - 推荐大众价位有份额提升逻辑且估值较低、弹性较大的珍酒李渡、泸州老窖、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒、舍得酒业等 [5]

市场整体表现 - 10月13日早盘三大指数均跌逾1%，沪指3846.25点下跌1.30% [1] - 白酒板块2224.57点收盘下跌1.28%，其中20只白酒股下跌 [1] 主要白酒股股价变动 - 贵州茅台收盘价1415.93元/股，下跌0.98% [1] - 五粮液收盘价119.64元/股，下跌0.90% [1] - 山西汾酒收盘价187.00元/股，下跌0.90% [1] - 泸州老窖收盘价126.90元/股，下跌1.53% [1] - 洋河股份收盘价66.91元/股，下跌1.09% [1] 行业基本面分析 - 分价格带看，高端酒旺季需求弱复苏，大众价位动销表现行业领先，次高端价位仍有一定承压且分化显著 [1] - 当前行业库存企稳，部分酒企边际去化库存，释放经营压力 [1] - 头部酒企以长期健康发展为主，基本面探底企稳，叠加促消费政策托底，行业或逐步步入良性修复阶段 [1]

行业核心观点 - 低度白酒是白酒行业未来的长期发展趋势，但不会成为短期爆发的风口 [2][4] 主要酒企低度酒产品动态 - 古井贡于8月19日推出26度、375ml、售价375元的年份原浆轻度古20 [2] - 五粮液于8月26日推出29度、500ml、售价399元的一见倾心 [2] - 舍得于8月30日推出29度、500ml、售价379元的舍得自在 [2] - 国窖1573据内部消息也将推出26度、500ml、售价688元的产品 [2] 低度白酒市场发展制约因素：需求匹配度 - 低端市场（50元以下）消费者偏好40度以上、有一定醇厚感的酒体，而30度以下的低度白酒酒体单薄，难以满足口感需求，若通过增加基酒提升口感则会推高成本偏离大众价格定位 [5] - 中端市场（100-300元）消费者追求超高性价比，会将低度白酒品质与心中已有的高度酒品质标杆对比，30度以下低度酒因技术和成本原因难以达到对标要求 [7] - 高端市场（300-800元）原有政务消费场景萎缩，仅剩民企高管商务宴请，但该场景存在品牌、品类和度数的消费依赖，低度酒进入需头部品牌引领打造样板市场 [8] 低度白酒市场发展制约因素：技术与行业标准 - 低度白酒需攻克稳定酒分子缔合度、度数低而不淡、口感更柔更净等技术难题，并需形成国标、团标或企标才能获得快速发展 [9][10] - 白酒国标对主要香型有度数下限规定（如浓香、清香不低于25度，酱香不低于35度），制约了低度酒应对25度以下其他品类低度新酒饮的竞争 [19] - 当酒精度低至无法保证香型必需的风味物质临界值时，低度白酒将面临无标可依的生产和销售困难 [19] 低度白酒市场发展制约因素：市场竞争与认知 - 低度酒面临混搭酒饮、新低度酒饮、女士新酒饮、新果酒、草本酒、茶酒等多元化低度酒饮的竞争和消费分流 [12] - 行业长期存在“高度数=高价，低度数=低价”的错误价值认知逻辑，限制了市场对低度酒的价值认可 [15] - 低度酒与高度酒是替代关系，在供给端会遭到高度酒市场份额较大品牌的压制，在消费端宴席场景中年长或职位高者偏爱高度酒的习惯会降低低度酒被选择的几率 [17] 低度白酒市场发展制约因素：企业内部与推广 - 开发低度酒意味着可能用自家低度酒替代自家高度酒市场份额，这种自我革命会受到企业内部保守派的阻碍 [19] - 线下渠道去中间化和线上电商化趋势下，新品类市场推广工作面临挑战，企业需亲自面向餐饮和超市消费者进行推广，过程将是“小火慢炖”而非爆发式 [15] 对酒企的发展建议 - 企业应保持定力，选择顺应趋势、健康发展的道路，避免设定脱离实际的高目标，防止风口过后一地鸡毛 [22] - 应避开低质产品和低端市场的“双低”定位误区，建议实施“抓中端辐射两头”战略，从100-300元中档市场切入，逐步向高端和大众市场延伸 [22][23] - 低度酒可与光瓶酒结合，利用二者较高的市场关联度，通过光瓶低度酒形式提升质价比竞争力，共同迭代盒装酒的市场份额 [24][25]

行业趋势 - 即时零售成为白酒渠道的重要增长极，驱动名酒与区域龙头企业实现倍数级增长 [1] - “30分钟达”的场景化消费需求爆发是核心驱动力 [1] - 未来酒企的关键在于平衡渠道效率与价值竞争以穿越行业调整期 [1] 公司表现 - 茅台销售额年同比增长近10倍 [1] - 五粮液销售额年同比增长近3倍 [1] - 泸州老窖销售额年同比增长超11倍 [1] - 今世缘柔雅国缘销售额年同比增长超5倍 [1] - 红花郎十五销售额年同比增长近7倍 [1] - 白云边15年陈酿销售额年同比增长近6倍 [1] 渠道影响 - 高端品牌如茅台、泸州老窖在即时零售渠道展现出强溢价能力 [1] - 区域龙头酒企通过即时零售打破地理限制，触达更广泛消费场景 [1]

峰会参与与品牌展示 - 公司作为2025年《财富》可持续发展峰会“首席战略合作伙伴”及“指定用酒”深度参与多项核心环节 [1] - 公司在峰会现场打造以“和美永续”为主题的ESG艺术展位 设计灵感源于莫比乌斯环 融合公司核心元素 [1] - 公司经典五粮液系列、第八代五粮液、金装五粮液等多款产品在峰会亮相 全面展现品牌脉络 [1] - 公司设置调酒体验区 以29°五粮液·一见倾心为基酒创意调配多款特色鸡尾酒 提供新奇品鉴体验 [3] - 在晚宴中通过“五步品酒法”向嘉宾展示公司深厚的历史文化与卓越品质 [5] 可持续发展理念与实践路径 - 公司指出白酒行业可持续消费的核心痛点在于绿色供给与消费认知的偏差及消费场景的适配性问题 [5] - 公司实践路径聚焦于标准化建设和公众认知培育 以“和合共生 美美与共”为价值理念 [5] - 公司通过夯实“品质之和” 提升“生态之和” 借力“和美”文化赋能消费体验 引领产业可持续消费新风尚 [5] 品质管理与技术应用 - 公司依托“种、酿、选、陈、调”美酒五字诀 构建从一粒种子到一滴美酒的全过程质量管理体系 [5] - 公司是行业唯一五度荣获中国质量管理领域最高荣誉的企业 [5] - 公司引入区块链技术构建全程可追溯的质量监管系统 实现每一瓶酒来源可查、品质可鉴 [5] 生态保护与绿色建设 - 公司率先提出建设“零碳酒企”目标 成功创建行业首家国家绿色工厂 [6] - 公司以链主担当带动产业链绿色发展 建成超150万亩高标准酿酒专用粮基地 将ESG标准纳入供应商考评 [6] - 公司坚持绿色包装实现全材料环保化生产 其环保概念产品荣获iF设计奖等国际殊荣 [6] 文化创新与市场拓展 - 公司通过“和美五部曲”等营销活动将可持续发展理念融入传统节庆与日常生活场景 [6] - 公司打造“和美全球行”国际IP 携手金巴厘集团等国际品牌开展跨界合作 推动可持续消费全球对话 [6] - 公司连续9年举办“全国理性饮酒宣传周”活动 创新打造五粮·炙造新潮体验店及29°五粮液·一见倾心产品 [6] 未来发展方向 - 公司将继续坚定走“生态优先、绿色发展”之路 将ESG理念全面融入产业链各环节 [6] - 公司积极探索可持续生产经营的有效路径 为全球可持续发展贡献和美力量 [6]