财务表现 - 2025年上半年营业收入493.4亿元 同比增长1.44% [1] - 2025年上半年净利润20.77亿元 同比增长3.01% [1]

板块整体表现 - 白色家电板块当日上涨0.94%，领先深证成指（下跌0.77%）和上证指数（上涨0.17%）[1] - 板块主力资金净流入3.07亿元，游资净流出1.19亿元，散户净流出1.89亿元[1] 个股价格表现 - 深康佳A领涨板块，收盘价5.00元，涨幅1.83%[1] - 海信家电涨幅1.64%报27.20元，美的集团上涨1.22%至72.11元[1] - TCL智家上涨0.98%至10.35元，海尔智家上涨0.67%至25.58元[1] - 长虹美菱下跌0.27%至7.43元，澳柯玛下跌0.71%至7.04元[1] 成交情况 - 美的集团成交额29.65亿元居首，格力电器成交14.85亿元，海尔智家成交8.02亿元[1] - 深康佳A成交量81.99万手最高，美的集团成交量41.13万手，格力电器成交量32.02万手[1] 资金流向分布 - 美的集团主力净流入1.45亿元（净占比4.88%），游资净流出6259.91万元[2] - 格力电器主力净流入6842.10万元（净占比4.61%），游资净流出5000.48万元[2] - 深康佳A主力净流入4920.39万元（净占比12.02%），散户净流出4818.89万元[2] - 澳柯玛主力净流出1440.49万元（净占比-12.41%），散户净流入1422.10万元[2] - 长虹美菱游资净流入1222.58万元（净占比10.31%），主力净流入563.21万元[2]

公司股权激励计划执行情况 - 公司于2022年12月30日通过A股限制性股票激励计划草案 初始激励对象人数为596人 [4] - 2023年5月23日完成2542.20万股限制性股票授予登记 占当时总股本1.87% 授予价格为6.64元/股 激励对象调整为511人 [7] - 截至2025年7月28日 累计进行6次回购注销 总回购数量达3,286,199股 激励对象人数从初始596人降至472人 [4][8][9][10][12][13][15] 本次回购注销具体细节 - 回购755,634股限制性股票 占2022年授予总量2.97% 占回购前总股本0.05% [2][17] - 回购价格确定为5.157元/股 总金额3,896,804.54元 资金来源于公司自有资金 [2][17] - 涉及96名激励对象 包括6人离职 8人职务调整 82人绩效考核未达标 [14][15] 股本结构变化 - 回购注销后总股本从1,385,616,805股减至1,384,861,171股 [3][4] - 本次回购减少股本755,634.00元 同时减少资本公积(股本溢价)3,141,170.54元 [17] - 自激励计划实施以来 公司总股本经历多次调整 从初始1,362,725,370股累计增加22,135,801股 [7][9][11][13] 解除限售实施进展 - 2024年6月13日完成第一个解除限售期 485名激励对象解除限售8,999,035股 [10][11] - 2025年6月13日完成第二个解除限售期 458名激励对象解除限售6,397,866股 [14][17] - 目前未解除限售股份数量为13,892,400股 占初始授予总量54.64% [12][13] 审批与合规情况 - 本次回购经2025年5月30日董事会及监事会审议批准 [4][13] - 回购程序符合《上市公司股权激励管理办法》及公司激励计划规定 [18][19] - 信永中和会计师事务所对回购进行验资并出具验资报告 [17]

限制性股票回购注销 - 2025年7月28日完成755,634股限制性股票回购注销[2] - 回购价格5.157元/股，总金额3,896,804.54元[2][17] - 755,634股占2022年授予总量2.97%，约占回购前总股本0.05%[2][17] - 涉及96人，因离职、职务调整、绩效考核问题[15][16] 总股本变更 - 回购注销后总股本由1,385,616,805股变为1,384,861,171股[2] - 2023 - 2025年多次因回购注销变更总股本[6][8][9][12] 激励计划相关 - 2022年激励计划对象596人[2] - 2022年第二个解除限售期，458人6,397,866股上市流通[13][14] 股份比例变化 - 回购注销后限售股从7,904,534股减至7,148,900股，比例从0.57%降至0.52%[22] 后续事项 - 需信息披露，办理减资工商变更登记[19] - 修改公司章程相关条款并办理工商变更登记及备案[20]

激励计划审议 - 2022年12月30日董事会、监事会审议通过激励计划相关议案[9] - 2023年1月14日独立董事征集投票权[10] - 2023年2月28日股东大会审议通过激励计划相关议案[11] 限制性股票调整与回购 - 2022年A股限制性股票激励计划回购价格由6.64元/股调整为6.17元/股[9] - 2024 - 2025年多次完成A股限制性股票回购注销，总股本变更[10][15] - 本次回购注销755634股，价格5.157元/股，占比2.97%和0.05%[19]

板块表现 - 白色家电板块整体下跌0.98% 跑输大盘 当日上证指数上涨0.33% 深证成指上涨0.64% [1] - 长虹美菱领跌板块 跌幅达1.59% 收盘价7.45元 [1] - 板块成交活跃 美的集团成交额28.44亿元 格力电器成交额19.78亿元 海尔智家成交额8.04亿元 [1] 个股涨跌 - 海信家电成为板块唯一上涨个股 微涨0.04% 收盘价26.76元 成交额2.30亿元 [1] - 主要龙头企业普遍下跌 格力电器下跌1.09% 美的集团下跌0.97% 海尔智家下跌0.94% [1] - 深康佳A下跌0.61% 惠而浦下跌0.82% TCL智家下跌1.16% 澳柯玛下跌1.25% [1] 资金流向 - 板块主力资金净流出7.27亿元 游资资金净流入4623.32万元 散户资金净流入6.81亿元 [1] - 格力电器遭遇主力资金大幅净流出2.92亿元 净占比-14.78% 美的集团主力净流出3.80亿元 净占比-13.35% [2] - 长虹美菱主力净流出1980.16万元 净占比-16.50% 澳柯玛主力净流出3320.78万元 净占比-22.71% [2] - TCL智家获得主力净流入725.09万元 净占比5.03% 惠而浦主力净流入205.92万元 净占比5.19% [2]

报告行业投资评级 - 优于大市 [1][5] 报告的核心观点 - Q2家电内销在国补政策带动下零售及出货增长积极，外销因高基数及关税扰动承压，预计上市公司Q2营收增速稳定，盈利端受益于成本下降等因素，净利率有望提升 [11] - 后续家电内销在以旧换新政策带动下增长稳健，外销虽受美国关税扰动，但全球竞争优势突出，新兴市场需求托底，盈利因降本增效和政策推动有望保持利润率同比小幅提升 [11] 根据相关目录分别进行总结 核心观点与投资建议 重点推荐 - 建议布局白电龙头如美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电、TCL智家；小家电推荐科沃斯、石头科技、小熊电器；黑电推荐海信视像；厨电推荐老板电器；照明及零部件推荐佛山照明、大元泵业 [12][13] 分板块观点与建议 - 白电看好稳健增长和高股息回报，推荐美的集团、海尔智家、格力电器、TCL智家、海信家电 [14] - 小家电推荐小熊电器、石头科技、科沃斯、新宝股份 [14][15] - 黑电推荐海信视像 [15] 本周研究跟踪与投资思考 8月空调排产下降7%，内销进入淡季排产增速回落 - 8月空调进入淡季，排产增速回落，内销排产降速，外销降幅收窄，8月家用空调排产1116万台，同比减7.1%，内销651万台，同比减5.3%，出口465万台，同比降9.5%，内销增速下降因618大促和国补需求释放快及渠道库存增长，外销降幅收窄因关税形势明朗但产业链外移仍有下降 [17] 第三批国补资金690亿下达，家电内销支撑力强 - 7月25日发改委宣布下达第三批690亿超长期特别国债支持消费品以旧换新资金，预计10月下达第四批，截至7月16日，2.8亿人次申领补贴，带动销售额超1.6万亿元，1 - 6月限额以上家电和音像器材类零售额同比增30.7%，国补带动家电需求增长，有望助力2025H2增长 [2][20] Q2家电重仓比例回落，黑电重仓比例有所上升 - Q2家电上市公司被基金重仓持股占比3.3%，环比降0.6pct，仍超配，分板块白电/黑电/小家电/厨卫电器/照明设备/家电零部件重仓持股比例环比分别 - 0.47%/+0.03%/-0.12%/-0.01%/-0.00%/-0.06%至2.62%/0.22%/0.25%/0.02%/0.01%/0.22%，白电连续3季度环比回落，黑电增配，小家电及零部件减配 [22] 重点数据跟踪 市场表现回顾 - 本周家电板块+0.04%，沪深300指数+1.69%，周相对收益 - 1.65% [29] 原材料价格跟踪 - 本周LME3个月铜、铝价格周度环比分别+1.2%/+2.3%至9839/2655.5美元/吨，冷轧价格周环比+4.8%至3920元/吨 [32] 海运价格跟踪 - 本周出口集运指数美西线880.99，周环比 - 6.44%；美东线1117.14，周环比 - 8.15%；欧洲线1787.24，周环比 - 0.90% [46] 地产数据跟踪 - 6月房屋竣工面积住宅累计同比降15.5%，增速环比+2.1pct；商品房销售面积住宅累计同比降3.7%，增速环比 - 1.1pct [47] 家电公司公告与行业动态 公司公告 - 苏泊尔预计2025H1收入114.8亿元，同比增4.7%，归母利润9.4亿元，同比降0.1%，扣非归母利润9.1亿元，同比降1.6%，Q2收入56.9亿元，同比增1.9%，归母利润4.4亿元，同比降5.9%，扣非利润4.2亿元，同比降8.2%，利润下降因出口业务和投资收益影响 [53] - 泉峰控股预计2025H1纯利0.9 - 1.0亿美元，同比增约50%，剔除处置收益后纯利0.7 - 0.8亿美元，同比增14% - 30%，利润增长因收入规模、高毛利品牌和汇率因素 [53] - TCL电子预计2025H1经调整归母净利润9.5 - 10.8亿港元，同比增45% - 65%，业绩增长因发展战略、品牌合作、业务增长和数字化转型 [54] 行业动态 - 2025年上半年彩电市场销量1375万台，同比增1.8%，销额561亿元，同比增7.5%，行业向价值提升转型 [55] - 2025年6月中国家电市场（不含3C）线上零售额同比增12.2%，线下零售额同比增24.8%，受国补政策波动，6月双线零售规模同比较5月回落，上半年线上零售额同比增14.0%，线下零售额同比增21.9% [55] - 2025年上半年中国智能门锁市场全渠道零售量907万套，同比增1.2%，线上市场398万套，同比增11.7%，市场面临分化，上下游寻找破局之道 [56] 重点标的盈利预测 - 报告给出美的集团、格力电器等多家公司投资评级、收盘价、总市值、EPS、PE、PB等盈利预测及估值数据 [58][59]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周家电板块跑输沪深300指数，6月空调双线销量提升，新兴厨电量价齐升。投资上有三大主线，白电板块因地产政策反转、以旧换新政策催化等因素，推荐海信家电等组合；出口方面推荐欧圣电气等公司；核心零部件领域推荐华翔股份等企业[4][5]。 根据相关目录分别进行总结 上市公司动态 - 本周家电板块跑输沪深300指数，申万家用电器板块指数同比持平，沪深300指数上涨1.7%。重点公司中，火星人、倍轻松、莱克电气领涨，华翔股份、极米科技、苏泊尔领跌[4][6][8] - 国补第三批690亿元资金下达，用于支持消费品以旧换新；大疆8月6日将推出首款扫地机器人ROMO进军扫地机市场[4][11][12] 行业变化 - 原材料价格方面，截至7月25日，铜、铝价格同比上升，不锈钢板价格同比下降，塑料城价格指数和65寸open cell面板价格同比下降[13][14] - 零部件数据显示，5月空调压缩机销量微增，冰箱全封活塞压缩机总销量同比下降，洗衣机电机总销量同比上升[19][24] - 6月空调双线销量提升，价格同比下降；油烟机与洗碗机双线销量上涨，油烟机线上均价同比下降、线下均价同比上升，洗碗机线上均价同比下降、线下均价同比上升[2][3][30] 宏观经济环境 - 截至7月25日，美元兑人民币汇率中间价年初至今下降0.65%[39] - 6月商品房销售面积住宅现房同比上升，住房期房同比下降；社会零售商品零售额同比上升；截至6月，城镇居民人均可支配收入累计值同比增长[41] 本周家电公司公告 - 火星人决定不向下修正“火星转债”转股价格[45] - 万和电气收到参股的前海母基金第十次分配款4211.83万元[46] - 苏泊尔2025H1预计收入同比+5%，归母净利润同比 - 0.07%，扣非归母净利润同比 - 1.62%[47] - 三花智控控股股东持股比例被动稀释0.59%[48] - 荣泰健康7月28日至8月18日举办股东回馈活动[49] - 奥普科技完成工商变更登记并换发营业执照[50][51] 行业新闻摘要 - 商务部介绍上半年电子商务发展情况，消费电商中品质商品、以旧换新、网络服务消费增长快；产业电商助力中小企业数字化转型；丝路电商伙伴国增加，合作取得新进展；数字商务提升商务领域数字化水平，跨境电商进出口同比增长[52][53][54] - AWE2026以“AI科技 慧享未来”为主题，采用“一展双区”新模式，新国博展区侧重场景和体验，上海东方枢纽国际商务合作区展区侧重产品和技术展示，将为全球参展企业和观众提供便利[55][59][60] - 高温带动制冷家电需求，空调在非传统高温地区和高校市场需求爆发，冰箱保鲜与制冰功能需求升级，家用制冰机和制冰净饮机成为潜力赛道，欧洲高温为中国空调企业出海带来机遇[64][65][69] - 2025年上半年冰箱市场分化，传统品类价格竞争激烈，法式、十字大容积产品及平嵌等嵌入式品类成为增长引擎[72][73][74] - 悍高集团IPO获批，但在行业内卷背景下，其业绩高增引发质疑，投资者关注其销售业绩是否“掺水”及募资扩产的前景[75][77][78] 家用电器行业重点公司估值表 报告给出了各板块重点公司的评级、7月25日收盘价、归母净利润预测、股本、每股收益预测和PE等估值信息[83]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [8] 报告的核心观点 - 上半年国补拉动家电等品类社零快速增长，第三批 690 亿国补资金已下达，第四批将于 10 月下达，随着资金落地，家电、电动两轮车等品类需求有望释放，Q3 基本面有望延续较好表现，但国补刺激强度或减弱 [3][12][17] - 政策支持下内需有望复苏，出海仍是长期主题，全球制造业重构下中国制造优势仍显著，建议关注相关投资方向 [5][6][21] 各部分总结 国补第三批资金下达，关注政策接续效果 - 上半年国补拉动家电等品类社零快速增长，截至 2025 年 7 月 16 日，2.8 亿人次申领补贴，带动销售额超 1.6 万亿元，上半年限额以上单位家电等零售额同比增长，支撑社零总额同比增长 5% [3][12] - 此前部分地区国补暂停致 6 月社零增速放缓，第三批 690 亿国补资金已下达，后续将继续下达第四批，推动地方用好资金，完善政策实施机制 [17][20] - 随着第三批国补资金落地，家电等品类需求有望释放，建议关注低估值龙头和品类渗透有空间或经营改善的公司 [20] 周度投资观点 - 政策支持下内需有望复苏，建议关注大家电、宠物、小家电和品牌服饰、电动两轮车等方向的相关公司 [21] - 出海仍是长期主题，建议关注清洁电器、大家电、摩托车、工具品类等方向的相关公司 [6][22] - 全球制造业重构下中国制造优势显著，建议关注大家电、吸尘器、工具代工和纺服制造龙头相关公司 [6][22] 行情数据 - 本周家电板块涨跌幅+0.3%，白电/黑电/小家电/厨电板块涨跌幅分别-0.1%/+0.8%/+1.1%/+2.5%，LME 铜、LME 铝环比上周分别-1.46%、-1.04% [4][25] - 本周纺织服装板块涨跌幅+1.45%，纺织制造涨跌幅 2.34%，服装家纺涨跌幅+1.37%，328 级棉现货 15,549 元/吨（+0.26%），美棉 CotlookA78.70 美分/磅（-0.76%），内外棉价差 1060 元/吨（+4.02%） [4][27] 各板块跟踪 - 白电板块中，海尔、美的等品牌不同品类线下和线上销售数据有不同表现，如海尔冰箱线下销额 15%、线上-8% [36] - 小家电板块中，九阳、苏泊尔等品牌电饭煲和空气炸锅等品类线下和线上销售数据有差异，如九阳电饭煲线下销额 13%、线上 0% [37] - 厨电板块中，若权、老板等品牌油烟机、洗碗机等品类线下和线上销售数据不同，如若权油烟机线下销额 66%、线上 139% [40] - 黑电板块中，海信、小米等品牌彩电线下和线上销售数据有别，如海信彩电线下销额 25%、线上 21% [42] 行业新闻 - 洗碗机产业面临从普及期向二次增长跃迁的关键转折点 [43] - 东北三省高温，天猫“南空北调”行动首批 10 万台空调完成调拨，东三省空调安装量同比提升 118% [43] 上游跟踪 家电原材料价格、海运走势 - 报告展示了铜铝、塑料、钢材价格走势，美元兑人民币汇率走势，海运运价指数，面板价格走势等图表 [44][47][49] 房地产跟踪数据 - 报告展示了累计和当月商品房销售面积及同比、房屋竣工面积及同比、房屋新开工面积及同比、房屋施工面积及同比、30 大中城市成交面积等图表 [52][61][67] 纺织原材料价格跟踪 - 报告展示了 328 棉现价、CotlookA 指数、粘胶短纤、涤纶短纤、长绒棉价格走势，内外棉价差走势等图表 [73][76][78]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [8] 报告的核心观点 - 6月家电海关出口数据虽不出色，但考虑产能转移和高基数扰动，实际家电出口预计符合预期，家电出口结构亮点多，持续看好家电出口短期表现和长期空间，建议关注美的集团、海尔智家、海信家电、石头科技、科沃斯、欧圣电气、海信视像 [4][20] 根据相关目录分别进行总结 白电出口情况 - 海外部分地区需求旺盛有望缓解高基数压力，接下来白电出口进入高基数区间或有库存周期扰动，增速预期不高 [8] - 欧洲受高温催化空调需求高涨，高温常态化或拉动欧洲空调普及率提升，未来库存周期和产业周期有望向上 [8] - 非洲&拉丁美洲白电需求高增长，1 - 6月冰箱、洗衣机对非洲出口量分别同比+49%、+27%，对拉丁美洲出口量分别+16%、+15%，后续强动能值得期待 [8] 吸尘器出口情况 - 除对美出口外其余地区出口维持增长且多点开花，亚洲、非洲、拉丁美洲、欧洲已实现三年持续增长，未来吸尘器全球普及率提升逻辑无虞，扫地机器人结构比例预计继续提升 [8] - 对美出口下滑或多数可依靠产能转移覆盖，5 - 6月部分吸尘器对美出口企业将产能转移至东南亚，长周期中国企业供应链地位和市场份额有望提升 [8] 黑电出口情况 - 体育赛事小年背景下，今年黑电全球需求较平稳，近期出口数据符合预期，更需关注结构改善 [8] - 以TCL电子为例，2025年上半年海外TV出货量同比增长8.7%，65吋及以上和75吋及以上TCL TV海外出货量同比增幅大，大屏化是彩电全球趋势，平均尺寸有向上空间 [8] - TCL Mini LED TV上半年国内、国外出货量占比分别为21.2%、7.7%，海外Mini LED TV或正处于方兴未艾阶段 [8] - 二季度海信视像积极拥抱体育赛事营销，份额端效果远期兑现值得期待 [8]