公司治理变动 - 浪潮集团于11月4日进行主要领导干部调整，刘继永同志任集团党委书记、董事长，不再担任总经理职务，邹庆忠同志不再担任集团党委书记、董事长职务 [1] 股权结构与业务定位 - 浪潮集团最终控制人为山东省人民政府国有资产监督管理委员会，总持股比例为62.0249% [2] - 集团主要股东包括山东省国有资产投资控股有限公司（持股48.5121%）和济南华胜企业管理股份有限公司（持股30%）等多家省属国企 [2] - 浪潮集团是中国领先的云计算、大数据服务商，业务涵盖云数据中心、云服务大数据、智慧城市、智慧企业四大产业群组，提供IaaS、PaaS、SaaS整体解决方案 [2] - 集团旗下拥有浪潮信息、浪潮软件、浪潮国际三家上市公司 [2] 浪潮信息（000977）2025年第三季度业绩 - 前三季度实现营业总收入1206.69亿元，同比增长44.85% [3][4] - 前三季度归母净利润14.82亿元，同比增长15.35%；扣非净利润13.34亿元，同比增长16.43% [3][4] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额为-125.74亿元，较上年同期的-94.2亿元恶化33.48% [3][4] - 报告期内基本每股收益为1.0067元，加权平均净资产收益率为7.24% [3][4] - 单第三季度营业收入约为404.77亿元，同比微降1.55% [4] - 报告期末总资产达1093.33亿元，较上年度末增长53.50% [4] - 根据IDC数据，2024年中国X86服务器市场规模为393亿美元，浪潮信息以30.8%的市场份额位居第一 [3] 浪潮软件（600756）2025年第三季度业绩 - 前三季度实现营业总收入7.27亿元，同比下降29.61% [5][6] - 前三季度归母净利润亏损2.11亿元，亏损额较上年同期的9473.87万元显著扩大 [5][6] - 前三季度扣非净利润亏损2.11亿元，经营活动产生的现金流量净额为-2.9亿元，较上年同期的-5.42亿元有所改善 [5][6] - 报告期内基本每股收益为-0.65元，加权平均净资产收益率为-9.51% [5][6] - 报告期末总资产为41.43亿元，较上年度末下降4.36%；归属于上市公司股东的所有者权益为21.03亿元，下降9.60% [6][8] 浪潮数字企业（浪潮国际）2025年半年度业绩 - 2025年上半年实现营业收入43.43亿元，同比增长4.88% [9] - 2025年上半年归母净利润1.83亿元，同比增长73.26% [9] - 上半年每股基本盈利为0.16元 [9]

投资评级与核心结论 - 报告对浪潮信息维持“买入”评级 [5] - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为26.38亿元、37.31亿元、47.77亿元 [2] 2025年前三季度及第三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入1206.69亿元，同比增长45% [1][5] - 2025年前三季度实现归母净利润14.82亿元，同比增长15% [1][5] - 2025年第三季度单季度实现营业收入404.77亿元，同比微降1%，但环比增长21% [1][5] - 2025年第三季度单季度实现归母净利润6.83亿元，同比微降2%，但环比大幅增长103% [1][5] - 2025年前三季度毛利率为4.91%，同比减少1.79个百分点 [1] - 2025年前三季度净利率为1.23%，同比减少0.30个百分点 [1] - 2025年第三季度单季度毛利率为5.62%，环比减少0.47个百分点 [1] - 2025年第三季度单季度净利率为1.69%，环比增加0.68个百分点 [1] - 2025年上半年销售费用为9.38亿元，同比下降9%，显示费用管控良好 [1] 财务状况与运营指标 - 截至2025年三季度末，公司合同负债为315.45亿元，较二季度末增加36.93亿元，显示下游需求确定性高 [1] - 截至2025年三季度末，存货为576.54亿元，较二季度末减少18.68亿元 [1] - 公司预计2025年营业收入为1581.56亿元，同比增长37.8% [3][10] - 公司预计2026年营业收入为2211.52亿元，同比增长39.8% [3][10] - 公司预计2027年营业收入为2861.93亿元，同比增长29.4% [3][10] - 预计2025年归母净利润增长率为15.1%，2026年提升至41.5%，2027年为28.0% [3][10] - 预计净资产收益率将从2025年的12.4%提升至2027年的16.6% [10] - 预计毛利率将从2025年的5.8%微降至2027年的4.7% [10] - 预计资产负债率将从2025年的73.7%上升至2027年的78.9% [10] 技术优势与产品创新 - 公司在2025年开放计算技术大会上发布了超节点AI服务器“元脑SD200”，单机可运行超万亿参数大模型 [2] - 公司面向高功率、高密度算力场景推出了MW级泵驱两相液冷AI整机柜方案，单芯片解热突破3000W，解热能力高达每平方厘米250W以上 [2] - 公司在AI服务器领域有较强的技术储备，并与下游客户长期保持良好商务关系 [2] 行业前景与增长驱动力 - 生成式AI应用不断实现技术落地和商业化，下游客户持续扩大资本开支，为公司带来弹性较强、确定性较高的增长机遇 [2] - 服务器行业，特别是AI服务器领域，是公司增长的核心驱动力 [2] 估值指标 - 基于预测，公司2025年每股收益为1.79元，对应市盈率为35.6倍 [3][10] - 预计2026年每股收益为2.53元，对应市盈率下降至25.2倍 [3][10] - 预计2027年每股收益为3.25元，对应市盈率进一步下降至19.7倍 [3][10] - 市净率预计从2025年的4.1倍逐步降至2027年的3.0倍 [3][10] - 市销率预计从2025年的0.6倍降至2027年的0.3倍 [10]

指数整体表现 - 深证国企ESG指数（970055）于11月3日报收1399.95点，单日上涨0.18% [1] - 指数成份股总成交额为406.36亿元，换手率为1.2% [1] - 指数成份股中29家上涨，19家下跌，其中中新赛克以10.01%涨幅领涨，中材科技以8.51%跌幅领跌 [1] 前十大成份股详情 - 前十大成份股权重合计为61.02%，其中海康威视权重最高，为10.20% [1] - 十大成份股中潍柴动力涨幅最大，为3.34%，总市值约1347.12亿元 [1] - 十大成份股中长春高新跌幅最大，为3.60%，总市值约441.47亿元 [1] - 京东方A和申万宏源当日股价持平，涨跌幅为0.00% [1] 市场资金流向 - 指数成份股当日主力资金净流出合计13.86亿元 [1] - 指数成份股当日游资资金净流出合计119.54万元 [1] - 指数成份股当日散户资金净流入合计13.87亿元 [1] 个股资金流向亮点 - 许继电气主力资金净流入2.59亿元，主力净占比达15.30%，为成份股中最高 [2] - 东方电子主力资金净流入2.07亿元，主力净占比为17.15% [2] - 中新赛克主力资金净流入8620.08万元，主力净占比为20.80% [2] - 芒果超媒是少数游资净流入的个股，净流入4894.74万元，游资净占比7.29% [2]

涉及的行业或公司 * 公司为浪潮信息（Inspur，股票代码 000977 SZ）[1] * 行业涉及人工智能服务器、中国云计算资本支出、生成式AI、本土GPU芯片[1] 核心观点和论据 * 公司第三季度营收实现环比增长21%至405亿元人民币，但较预期低16%，主要归因于GPU供应和产品周期导致AI服务器上量时间延长[1][2] * 公司于2025年8月发布面向万亿参数以上AI模型的SuperPod AI服务器解决方案"元脑SD200"，支持本土AI芯片，并能以低延迟同时运行多个AI模型和智能体[1] * 预计第四季度营收将恢复同比增长39%至440亿元人民币，支撑因素为中国生成式AI需求上升及本土GPU供应链改善[1] * 尽管毛利率从第二季度的6.1%下降至第三季度的5.6%，反映出云服务提供商客户贡献增加且其毛利率较低，但营业利润仍实现环比增长16%[2] * 基于第三季度业绩及向本土芯片平台过渡的考量，下调2025-27年净利润预测14%/2%/3%，但同时对由推理需求增长驱动的中国云资本支出增长持积极态度[3] * 维持"买入"评级，12个月目标价86.5元人民币，基于2026年预期市盈率29.5倍，相对当前股价有32.6%上行空间[7][11][12] 其他重要内容 * 第三季度费用率总体符合预期为3.9%，研发支出因新AI服务器解决方案而增加[2] * 净利润环比大幅增长103%至6.83亿元人民币[3] * 预计2026-27年毛利率将因向本土芯片平台过渡带来的成本结构改善而上调0.3/0.4个百分点[3] * 主要风险包括中国AI服务器上量速度不及预期、本土GPU量产进度慢于预期、以及更激烈的价格竞争[11] * 公司的并购概率评级为3（低概率0%-15%）[12]

宏观经济数据 - 中国10月CPI同比预计温和回升至0.6%，PPI同比降幅预计从-2.8%收窄至-2.2% [2] - 中国10月出口同比增速预计回升至4.9%，进口同比增速预计为1.2% [3] - 美国10月非农就业预计仅增约5万人，失业率或升至4.4%，ADP数据已连续两月为负 [4] 行业板块动态 - 固态电池技术产业大会将于上海召开，主题围绕新能源汽车液锂电池安全及固态电池量产推进 [9] - 免税店政策自2025年11月1日起完善，旨在提振消费并引导海外消费回流 [10] - 第八届进博会展览面积超36.7万平方米，参展企业新增600余家至超4096家，290家世界500强企业参展 [11] - 消费电子创新大会展览规模1.5万平方米，聚焦智能终端、智能汽车等五大领域，2000多项创新产品将亮相 [12] - 世界互联网大会乌镇峰会主题为“共筑开放合作、安全普惠的数智未来” [13] 新能源汽车行业 - 赛力斯10月新能源汽车销量51,456辆，同比增长42.89%，其港股IPO预计募资净额129亿港元 [15][16] - 比亚迪10月新能源汽车销量44.17万辆，本年累计销量370.19万辆，同比增长13.88% [17] - 长城汽车10月销量14.31万辆，同比增长22.5%，1-10月累计销量106.64万辆，同比增长9.87% [17] - 奇瑞集团10月销售汽车281,161辆，其中新能源汽车销售110,346辆，同比增长54.7% [17] - 蔚来10月交付40,397辆汽车创月度新纪录，同比增长92.6%，累计交付量达913,182辆 [18] - 理想汽车10月交付新车31,767辆，历史累计交付量为1,462,788辆，理想i6上市后累计订单突破七万台 [19] 公司特定事件 - 京东联合广汽、宁德时代将推出“国民好车”，新车于11月9日正式官宣发布 [20] - 贝达药业与晟斯生物达成战略合作，在研发、临床、生产等环节给予支持 [20] - 浪潮信息已累计回购155.19万股公司股份，占总股本0.1054%，累计回购金额9,699.81万元 [20] - 特斯拉将于11月6日举行股东大会，对CEO马斯克薪酬方案等关键提案进行投票 [6] 资本市场活动 - 本周共有30家公司限售股解禁，合计解禁10.28亿股，解禁总市值203.22亿元 [22] - 解禁市值居前三位的是华夏眼科（99.93亿元）、云鼎科技（17.40亿元）、泓博医药（16.86亿元） [22] - 本周A股市场有3只新股发行，合计发行约5.73亿股，预计合计募资39.47亿元 [26] 机构市场观点 - 中信证券建议围绕传统制造业提质升级、中企出海、端侧AI三个方向布局，指出白酒、软件、创新药板块出现超跌反弹线索 [29][30] - 中信建投预计11月市场将面临横盘调整，建议重点关注煤炭、石油石化、新能源、非银行金融等方向 [31] - 银河证券指出“十五五”规划将“现代化产业体系”提升至重点任务第一位，构建科技、数字与产业三位一体发展新范式 [32][33] - 国信证券关注“双创牛”基本面，指出光伏上游环节有望减亏，盈利坚实细分行业包括农产品加工、半导体、航海装备等 [34] 美国市场与财报 - 美国Q3财报季本周继续，AMD、高通、麦当劳等129家标普500公司将发布业绩 [5] - AMD业绩增长动力来自数据中心和客户端业务，数据中心业务因Instinct MI350系列GPU量产实现两位数增长 [5] - 部分公司如Arista Networks、Wingstop和Shopify财报后股价平均涨幅介于1.6%至3.7%之间 [5]

投资评级 - 报告对浪潮信息维持“推荐”评级 [3][4] 核心观点 - 公司在2024年三季度创下历史新高的业绩基数下，2025年三季度业绩基本保持持平，显示出韧性 [1] - 存货和合同负债等前瞻指标保持高速增长，印证算力行业需求景气度仍保持高位 [2] - 公司发布新一代AI服务器产品，全面拥抱AI时代，巩固服务器领域龙头地位 [3] - 预计AI算力投资保持高景气，公司当前估值仍有提升空间 [3] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营收1206.69亿元，同比增长44.85%；实现归母净利润14.82亿元，同比增长15.35% [1] - 2025年第三季度单季实现营收404.77亿元，同比下滑1.43%；实现归母净利润6.83亿元，同比下滑1.99% [1] - 2025年第三季度单季毛利率为5.6%，前三季度整体毛利率为4.9%，同比下滑1.8个百分点 [2] 财务与运营指标 - 2025年前三季度存货达576.54亿元，同比增长50% [2] - 2025年前三季度合同负债达315.45亿元，同比增长约1083% [2] - 2025年前三季度销售、管理、研发费用分别为9.38亿元、5.91亿元、24.70亿元，同比变动分别为-8.5%、+10.9%、+8.0% [2] 产品与战略发展 - 公司在2025人工智能计算大会（AICC）上发布了元脑SD200超节点AI服务器和元脑HC1000超扩展AI服务器两大创新系统 [3] - 新产品旨在引领国内服务器AI推理进入“10毫秒、1块钱”时代 [3] - 公司围绕人工智能+落地，与生态伙伴创立多个创新生态联合体，展示全栈智算产品与解决方案 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为28.79亿元、35.57亿元、42.61亿元 [3][6] - 当前市值对应2025/2026/2027年的PE估值分别为33倍、27倍、23倍 [3][6] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.96元、2.42元、2.89元 [6] - 预计2025-2027年营业收入增长率分别为23.70%、16.20%、16.41% [6][7]

股份回购执行情况 - 截至2025年10月31日，公司通过集中竞价交易方式累计回购股份155.19万股 [1] - 回购股份数量占公司总股本的比例为0.11% [1] - 回购成交的最高价格为69.80元/股，最低价格为53.71元/股 [1] - 本次股份回购成交总金额为9699.81万元，不含交易费用 [1]

公司股份回购 - 截至2025年10月31日，公司通过集中竞价交易方式累计回购股份约155万股，占公司总股本的0.11% [1] - 回购股份的最高成交价为69.8元/股，最低成交价为53.71元/股 [1] - 本次股份回购的成交总金额约为9700万元 [1] 行业动态与市场表现 - 英伟达成为全球首家市值突破5万亿美元的公司 [1] - 英伟达的市值规模已超过日本GDP [1] - 有对冲基金创始人对AI投资逻辑提出质疑，认为其投资回本周期可能需要83年 [1]

回购情况 - 截至2025年10月31日累计回购股份1,551,866股，占总股本0.11%[2] - 回购最高成交价69.80元/股，最低成交价53.71元/股[2] - 成交总金额96,998,092.58元（不含交易费用）[2] 方案进程 - 2025年6月20日、7月9日分别召开董事会和股东大会通过回购股份方案[1] 合规说明 - 公司回购符合《上市公司股份回购规则》等相关规定[3] 回购规则 - 不在重大事项影响价格至披露日等期间回购股份[4] - 集中竞价回购委托价格不为当日涨幅限制价格[4] - 不在开盘、收盘集合竞价及无涨跌幅限制交易日委托回购[4] 未来展望 - 公司将在回购期限内继续实施回购方案并履行披露义务[4]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1][4] 核心观点 - 报告认为公司作为国内AI服务器龙头，有望受益于AI算力需求增加，维持"买入"评级[4] - 尽管Q3单季度收入和净利润因H20算力芯片漏洞后门事件影响而同比下滑，但存货和合同负债均大幅增长，彰显下游需求仍维持高景气[5][6] - 互联网厂商资本开支持续高增，验证AI服务器需求旺盛[7] 公司财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入1206.69亿元，同比增长44.85%；实现归母净利润14.82亿元，同比增长15.35%[5] - 2025年Q3单季度实现营业收入404.77亿元，同比下滑1.55%；实现归母净利润6.83亿元，同比下滑1.34%[5] - Q3单季度销售毛利率为5.62%，同比持平；销售费用率为0.76%，同比下降0.05个百分点[6] - 3季度末公司存货为576.54亿元，较年初增长41.89%；合同负债为315.45亿元，较年初增长178.99%[6] 盈利预测与估值 - 维持公司2025-2026年的归母净利润预测为30.61、37.04亿元，新增2027年预测为44.60亿元[4] - 对应EPS为2.08、2.52、3.03元/股，当前股价对应PE为33.4、27.6、22.9倍[4] - 预测公司2025年至2027年营业收入将持续增长，同比增速分别为44.9%、41.9%、39.9%[9] 行业与下游需求 - 2025年第二季度阿里云收入333.98亿元，同比增长26%；资本性支出达到386.76亿元，同比增长220%，并计划未来三年推进3800亿元的资本支出[7] - 二季度腾讯金融科技及企业服务（含云业务）收入555.36亿元，单季度资本开支191亿元，同比提升119%[7]