锂价下跌与行业现状 - 碳酸锂期货主力合约最低价跌至6.3万元/吨，接近一体化矿石提锂企业成本线 [1] - 锂价下跌主因包括产能扩张周期延长、资源成本下移、需求增速受限导致的长期供需过剩 [1] - 部分企业外购锂辉石成本高于现货售价，陷入"卖一吨亏一吨"困境 [1] 行业财务表现 - 2025年Q1锂矿板块21家上市公司中14家盈利，7家亏损 [1] - 板块合计营收439.65亿元（同比+16.03%），净利润33.43亿元（同比+1340.4%） [2] - 2024年Q1对比：营收370.74亿元（同比-39.93%），净亏损2.69亿元（同比-101.69%） [2] - 西部矿业以165.42亿元营收居首，赣锋锂业（37.72亿元）和科达制造（37.67亿元）分列二三位 [2] 企业业绩分化 - 赣锋锂业Q1营收37.72亿元（同比-25.43%），净亏损3.56亿元（同比收窄） [2] - 天齐锂业Q1扭亏为盈，净利润1.04亿元（2024年同期亏损38.97亿元），营收25.84亿元（同比-0.02%） [3] - 盐湖股份以超10亿元净利润领跑，西部矿业（8.08亿元）、藏格矿业（7.47亿元）紧随其后 [3] - 11家企业净利润下滑，其中西藏矿业（-156.77%）、永杉锂业（-141.28%）、天华新能（-99.35%）降幅最大 [3] 产能与成本结构 - 2024年国内碳酸锂产量70.1万吨（同比+35.35%），氢氧化锂41.4万吨（同比+29.54%） [4] - 天齐锂业碳酸锂产量同比减少7.35%，藏格矿业（-4.12%）、永兴材料（-3.90%）同步减产 [5] - 赣锋锂业（+24%）、雅化集团（+10%）、盛新锂能（+66.67%）逆势扩产 [5] - 低成本企业如藏格矿业（产能利用率116%）、盐湖股份（100%）保持满产 [5] 供需前景 - 混沌天成期货预计2025年锂资源过剩32.2万吨LCE，过剩幅度从15.2%上调至18.9% [5] - 新能源车渗透率增长放缓可能影响碳酸锂需求，但实际影响程度尚不确定 [6] - 行业人士认为若供应端无大幅减产，库存压力难改善，价格或维持震荡 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 因锂价底部区间震荡下调2025 - 2026年盈利预测 预计2025 - 2027年公司归母净利润为 - 1.5/3.6/9.0亿元 对应26 - 27年PE为29x/11x 因公司持有锂矿资源禀赋优异且海外印尼工厂即将放量 维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025年Q1营收6.9亿元 同环比 - 43.4％/ - 36.7％ 归母净利润 - 1.5亿元 同环比 - 7.7%/+3.2％ 扣非归母净利 - 2亿元 同环比 - 29%/+35% 非经常性损益主要为政府补助和套保收益 毛利率3.2% 同环比 - 0.7/+2.8pct 归母净利率 - 22.5% 同环比 - 10.7/ - 7.8pct [9] 出货情况 - 预计Q1锂盐出货约1.1万吨 环减35%左右 主要受检修影响 国内冶炼产能7万吨 印尼冶炼厂一期6万吨预计Q2开始出货 预计2025全年锂盐出货8 - 10万吨 同增30%+ [9] 矿端情况 - Q1业隆沟尚未恢复生产、萨比星技改中 自有矿产量几乎无贡献 萨比星已于4月复产 预计全年产量15 - 20万吨 业隆沟将于Q2复产 全年产量维持7万吨左右 2025年有望产近25万吨精矿 折3万吨LCE 矿端自供率30 - 40% [9] 费用及现金流情况 - 2025年Q1期间费用率29.4% 同环比 + 15.9/+22.6pct 其中管理费用率环比 + 5.6pct 财务费用率环比 + 17pct 经营性现金流3.5亿元 同环比 - 23.5%/ - 36.5% 2025年Q1资本开支5.2亿元 同环比 - 32.4%/+80.4% 2025年Q1末存货21.7亿元 较年初 + 0.5% [9] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|4,581|4,840|6,660|8,435| |同比（%）|(42.38)|5.64|37.62|26.64| |归母净利润（百万元）|(621.58)|(152.06)|357.73|900.16| |同比（%）|(188.51)|75.54|335.26|151.63| |EPS - 最新摊薄（元/股）|(0.68)|(0.17)|0.39|0.98| |P/E（现价&最新摊薄）|(16.49)|(67.42)|28.66|11.39| [1][10]

主要会计数据和财务指标 - 基本每股收益为-0.17元，同比下降6.25%，2024年同期为-0.16元，2023年同期为0.51元 [1] - 每股净资产为12.58元，同比下降8.58%，2024年同期为13.76元，2023年同期为13.81元 [1] - 每股公积金为5.84元，同比下降6.11%，2024年同期为6.22元，2023年同期为6.07元 [1] - 每股未分配利润为5.53元，同比下降14.79%，2024年同期为6.49元，2023年同期为6.59元 [1] - 营业收入为6.86亿元，同比下降43.45%，2024年同期为12.13亿元，2023年同期为27.84亿元 [1] - 净利润为-1.55亿元，同比下降7.64%，2024年同期为-1.44亿元，2023年同期为4.64亿元 [1] - 净资产收益率为-1.33%，同比下降19.82%，2024年同期为-1.11%，2023年同期为3.58% [1] 前10名无限售条件股东持股情况 - 前十大流通股东累计持有26187.18万股，占流通股比例30.21%，较上期减少40.23万股 [2] - 深圳盛屯集团有限公司持有5777.70万股，占总股本比例6.67%，持股不变 [3] - 深圳市盛屯汇泽贸易有限公司持有5428.23万股，占总股本比例6.26%，持股不变 [3] - 深圳市盛屯益兴科技有限公司持有2990.80万股，占总股本比例3.45%，持股不变 [3] - 四川省先进材料产业投资集团有限公司持有2715.44万股，占总股本比例3.13%，持股不变 [3] - 厦门屯濋投资合伙企业(有限合伙)持有2062.55万股，占总股本比例2.38%，持股不变 [3] - 华夏行业景气混合新进持有999.43万股，占总股本比例1.15% [3] - 南方中证500ETF退出前十大股东，上期持有1039.66万股，占总股本比例1.20% [3] 分红送配方案情况 - 本次公司不分配不转赠 [3]

增资情况 - 公司拟以债转股方式对盛屯锂业增资193,000万元，100,000万元计注册资本，93,000万元计资本公积[1] - 增资后盛屯锂业注册资本由80,000万元增至180,000万元，公司仍持100%股权[1] - 2025年4月28日董事会通过增资议案[2] 财务数据 - 2025年3月31日盛屯锂业资产1,077,765.41万元，负债886,458.61万元，净资产191,306.80万元[5] - 2024年12月31日盛屯锂业资产1,008,927.38万元，负债808,524.86万元，净资产200,402.52万元[5] - 2025年1 - 3月盛屯锂业营收7,495.66万元，净利润 - 9,328.81万元[5] - 2024年盛屯锂业营收35,993.38万元，净利润 - 14,643.17万元[5] 影响与风险 - 本次增资不构成关联交易和重大资产重组[2] - 可增强盛屯锂业资金实力和竞争力，优化资本结构[7] - 不会导致公司合并报表范围变化，总体风险可控[7]

会议信息 - 第八届监事会第十五次会议通知于2025年4月22日送达全体监事[1] - 会议于2025年4月28日在成都召开[1] - 应出席监事3人，实际出席3人[1] 报告审议 - 以3票同意通过《关于2025年第一季度报告的议案》[1] - 监事会认为一季度报告编制程序合规、内容真实准确完整[1]

会议决策 - 2025年4月28日召开第八届董事会第十九次会议，9位董事全出席[1] - 会议通过2025年第一季度报告议案[1] - 会议通过对全资子公司四川盛屯锂业有限公司增资议案[1] 增资情况 - 公司以193,000万元应收往来款对盛屯锂业债转股增资[2] - 100,000万元计入注册资本，93,000万元计入资本公积[2] - 增资后公司仍持盛屯锂业100%股权[2]

财务数据关键指标变化 - 利润相关 - 本报告期归属于上市公司股东的净利润为 -154,736,888.23元，较上年同期减少7.69%[2] - 本报告期归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 -200,793,063.39元，较上年同期减少28.61%[2] - 公司净利润为-1.67亿美元，较上期的-1.33亿美元亏损扩大[13] - 基本每股收益为-0.17美元，较上期的-0.16美元亏损略有扩大[13] - 稀释每股收益为-0.17美元，较上期的-0.16美元亏损略有扩大[13] 财务数据关键指标变化 - 收入相关 - 本报告期营业收入686,207,101.99元，较上年同期减少43.44%[2] - 公司营业总收入本期发生额为6.86亿元，上期发生额为12.13亿元[12] - 销售商品、提供劳务收到的现金为8.07亿美元，较上期的18.38亿美元大幅减少[14] 财务数据关键指标变化 - 现金流量相关 - 本报告期经营活动产生的现金流量净额为346,169,239.46元，较上年同期减少23.54%[2] - 经营活动产生的现金流量净额为3.46亿美元，较上期的4.53亿美元有所减少[14] - 投资活动产生的现金流量净额为-4.88亿美元，较上期的-13.62亿美元亏损收窄[14] - 筹资活动产生的现金流量净额为12.01亿美元，较上期的11.76亿美元略有增加[15] - 现金及现金等价物净增加额为10.41亿美元，较上期的1.64亿美元大幅增加[15] - 收到的税费返还为4312万美元，较上期的2003万美元有所增加[14] 财务数据关键指标变化 - 资产相关 - 本报告期末总资产22,900,166,330.79元，较上年度末增加5.28%[2] - 2025年3月31日公司货币资金期末余额为30.72亿元，期初余额为17.96亿元[8] - 公司流动资产合计期末余额为74.17亿元，期初余额为61.73亿元[8] - 公司非流动资产合计期末余额为154.84亿元，期初余额为155.78亿元[9] - 公司资产总计期末余额为229.00亿元，期初余额为217.52亿元[9] 财务数据关键指标变化 - 负债相关 - 公司流动负债合计期末余额为85.87亿元，期初余额为73.84亿元[9] - 公司非流动负债合计期末余额为24.31亿元，期初余额为20.37亿元[9] - 公司负债合计期末余额为110.19亿元，期初余额为94.21亿元[9] 财务数据关键指标变化 - 所有者权益相关 - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益为11,513,450,458.91元，较上年度末减少4.26%[2] - 公司归属于母公司所有者权益合计期末余额为115.13亿元，期初余额为120.26亿元[10] 财务数据 - 非经常性损益 - 非经常性损益合计46,056,175.16元，其中政府补助21,240,659.21元[3] 股东信息 - 报告期末普通股股东总数117,195[7] - 深圳盛屯集团有限公司持股比例6.31%，持股数量57,777,005股[7] - 截至报告期末，公司回购专用证券账户持股数量14,246,879股，占公司目前总股本的1.56%[7] 报告审计情况 - 公司第一季度报告未经审计[16]

财务表现 - 2025年第一季度营业收入6.86亿元，同比下降43.44% [1] - 净亏损1.55亿元，去年同期净亏损1.44亿元 [1]

动储产业全球化退潮趋势 - LG集团撤回在印度尼西亚建设77亿美元电动汽车电池生态系统的计划投资 [2] - 国轩高科因法律纠纷暂停美国密歇根州23.6亿美元电池生产设施建设 [2] - 蜂巢能源暂停德国两家电池工厂项目，总投资20亿欧元，设计产能40GWh [2][3] - 中伟股份终止韩国22亿元镍精炼厂项目 [3] - LG新能源与华友钴业推迟锂电循环回收合资公司建设，预计投资不低于10亿元 [3] - SK on、ECOPRO Materials与格林美取消62亿元前驱体工厂计划 [3] 中国动力电池企业海外布局现状 - 10家动力电池巨头计划/建设近50个海外工厂，总投资超5500亿元人民币 [3] - 宁德时代海外布局包括： - 德国图林根工厂投资18亿欧元，规划产能14GWh [5] - 匈牙利德布勒森市工厂投资73.4亿欧元，规划产能100GWh [6] - 美国密歇根工厂投资35亿美元 [6] - 印度尼西亚锂电池项目投资50亿美元 [6] - 远景动力布局： - 法国杜埃工厂投资20亿欧元，规划产能24-40GWh [6] - 西班牙工厂规划产能50GWh [6] - 国轩高科计划： - 斯洛伐克合资工厂投资12亿欧元 [7] - 阿根廷碳酸锂生产线 [7] - 中创新航德国电芯模组工厂规划产能20GWh [7] - 蜂巢能源德国工厂原计划总投资20亿欧元，规划产能40GWh [7][8] - 亿纬锂能匈牙利工厂规划产能未披露，投资约63亿美元 [8] 动储产业链中上游企业海外投资 - 9家上市公司海外在建工程总投资达696.32亿元 [9] - 具体项目： - 宁德时代境外投资617.42亿元，工程进度21.23% [10] - 赣锋锂业Cauchari-Olaroz锂盐湖项目投资61.17亿元，进度97.26% [10] - 亿纬锂能印尼基地投资42.28亿元，进度85% [10] - 中伟股份印尼项目总投资143.51亿元 [10][11] - 欣旺达泰国工业园投资70亿元，进度3.02% [11] - 贝特瑞印尼负极材料项目投资39.69亿元，进度89.04% [11] - 天齐锂业奎纳纳项目投资16.7亿元，已终止建设 [11] - 恩捷股份匈牙利工厂投资31.74亿元，进度99% [11] - 盛新锂能印尼项目投资39.86亿元，进度98.5% [11][12] - 当升科技欧洲基地投资43.78亿元，进度1% [12] - 容百科技韩国项目总投资46.46亿元 [12] 行业发展趋势与挑战 - 全球新能源话语权争夺将导致更多贸易规则和壁垒 [12] - 海外项目可能面临"延期"或"终止"风险 [12] - 企业需平衡全球化扩张与财务健康 [12] - 行业竞争进入深水区，财务脆弱的公司可能面临债务违约风险 [12]

行业活动概况 - 广州期货交易所支持、中信建投期货主办的"锂火燎原春季聚首暨每周说锂上海站"线下活动在上海举办，吸引锂电产业链上下游企业、贸易公司、金融机构逾200名代表参与[1] - 活动聚焦锂资源供需格局、碳酸锂价格走势及期货工具在产业风险管理中的应用，助力企业应对市场波动[1] - 中信建投期货总经理助理岳重光强调锂资源价格波动对新能源产业链稳定的重要性，公司持续通过"每周说锂"等活动提供风险管理工具与市场洞见[1] - 财通证券研究所副所长张一弛对2025年宏观经济与碳酸锂产业链进行分析展望[1] 主旨演讲核心观点 - 弘则研究首席经济学家苏畅分析全球能源转型背景下新能源产业的战略机遇与挑战[3] - 则言咨询总经理胡俊龙结合国内外政策变量（如关税壁垒、电价自由化），展望碳酸锂需求韧性及供需平衡变化[3] - 方顿物产副总经理魏得灵通过案例展示碳酸锂场外期权在价格风险管理中的创新应用，指出期权工具可对冲价格波动对企业利润的冲击[3] - Traxys锂业顾问熊伟认为当前碳酸锂价格以电动车需求驱动为主[3] - 中信建投期货高级分析师张维鑫提出企业应合理运用衍生品工具进行风险管理[3] 圆桌讨论与参与方 - 圆桌讨论由期货日报首席记者刘威魁主持，江苏龙蟠、弘则研究、厦门象屿新能源等代表激辩澳矿锂辉石与锂云母提锂成本线突破对碳酸锂价格的影响[3] - 活动汇聚盛新锂能、天齐锂业、紫金矿业等40余家锂电龙头企业，以及热联集团、厦门象屿等贸易商[4] - 嘉实基金、敦和资管、银河基金等30多家投资机构参与支持，为产业链提供价格波动应对方案与资源配置优化思路[4]