报告行业投资评级 - 维持锂钴行业增持评级 [5][14] 报告的核心观点 - 周初中美贸易政策释放积极信号，但钴锂市场需求气氛均偏冷清，价格上弹后均有所回落；锂快速下跌近均衡成本后有望逐步弱稳，钴在原料偏紧下或仍坚挺偏强 [3] - 中美贸易关系缓和缓冲锂下跌行情，无锡盘 2507 合约周度跌 1.57%至 6.26 万元/吨，广期所 2507 合约周度跌 1.94%至 6.18 万元/吨；锂精矿价格为 712 美元/吨，环比下降 13 美元/吨；锂矿库存充足，持货商挺价支撑有限，海外矿成本偏高降低出货意愿 [5][14] - 钴市场整体进入缓冲期，业者观望情绪浓厚；钴业公司多向电新下游制造延伸，构成钴 - 镍 - 前驱体 - 三元的一体化成本优势，增强竞争壁垒 [5][14] - 中美贸易关系缓和使锂价反弹后回落，储能电池出口预期升温对碳酸锂需求形成边际托底，但锂矿价格加速回落引发的成本支撑弱化主导市场逻辑，叠加动力需求一般，电池二线厂商储能基本满产，抢出口预期落差；供需双弱格局下锂价短暂反弹后回落；碳酸锂周度产量环比下降 9.37%、周度库存量环比上涨 0.27%；虽关税政策缓和或有利于美国储能需求恢复，但碳酸锂基本面仍偏弱，新能源汽车产销与零售数据差异扩大或意味中间环节库存正在积累；矿盐价格接近并触达资源成本线后有望逐渐触发局部供应收缩，锂价有望在下跌速度放缓后实现弱稳；上周电池级碳酸锂均价较前周跌 2.15%，电池级氢氧化锂（粗颗粒）均价较前周跌 1.33% [5][15] - 业者多谨慎观望，钴市整体震荡；钴原料供应逐渐偏紧，钴中间品价格持续坚挺；电钴方面，欧洲市场需求趋于理性，国内下游磁材合金市场需求未有明显变化，仍多以刚需采购为主，供应端大部分厂商开工率下滑明显，刚果（金）政府将在 6 月上旬咨询行业参与人士并传达钴出口决定，业者等待进一步指引；钴盐方面，供应端多数厂商受高价原料影响减产，整体开工率下滑，需求端多数下游企业前期已完成补库采购，市场按需采购为主，实际有效成交订单减少；上周电解钴均价较前周上升 0.05% [5][16] - 上周磷酸铁锂均价较前周下降 1.00%，三元材料 622 均价较前周下降 0.27% [5][16] 根据相关目录分别进行总结 周期研判：强预期回归弱现实，钴锂上弹后回落 - 维持锂钴行业增持评级；锂板块中美贸易关系缓和缓冲下跌行情，无锡盘和广期所合约价格下跌，锂精矿价格环比下降；推荐增持中矿资源等公司，谨慎增持天齐锂业等公司，建议关注天华新能等公司；钴板块市场进入缓冲期，业者观望情绪浓厚，钴业公司延伸下游制造增强竞争壁垒；推荐增持华友钴业等公司，建议关注寒锐钴业 [5][14] 公司与行业动态跟踪 - 美国塔马拉克铜镍矿钻探获重大发现，塔隆金属公司在明尼苏达州的项目有“历史性”发现，虽无品位数据但意义重大，此前钻探见矿有高品位镍、铜等，项目有推定和推测矿石资源量 [19] - 国际钴业协会称钴市场 2030 年代初将转为短缺，2024 年钴过剩局面将趋缓，未来几年全球钴供应年均增长 5%，刚果（金）占比下降，印度尼西亚占比上升，全球钴需求年均增长 7%，2030 年代初前将达 40 万吨，电动汽车用钴占比上升 [19] - 盐湖股份公告签署项目合作意向书，有意以 3 亿美元左右现金认购高地资源发行的普通股，成为最大股东并控制相关项目 [19] - 雅化集团公告与 Core 公司承购协议进展，终止原锂精矿《承购协议》及补充协议，Core 同意支付 200 万美元和解金 [19] - 永兴材料公告 2025 年员工持股计划（草案），股份来源为公司回购专用账户股票，不超过 250 万股，占股本总额 0.46%，存续期 36 个月，解锁时点为过户后 12 个月，购买价格为 15.90 元/股 [19] 重点数据：新能源材料产量、进出口与金属价格 新能源金属材料月度产量库存 - 4 月国内碳酸锂产量环比下降 7%，同比上升 40%；氢氧化锂产量环比下降 1%，同比下降 29%；硫酸钴产量环比上升 11%，同比上升 48%；氯化钴产量环比上升 4%，同比上升 19%；四氧化三钴产量环比上升 17%，同比上升 33%；磷酸铁锂产量环比上升 2%，同比上升 58%；钴酸锂产量环比上升 27%，同比上升 34%；三元材料产量环比上升 7%，同比下降 5%；锰酸锂产量环比下降 3%，同比上升 3%；3 月动力电池/储能电池库存量分别环比 +1.17%/+2.75% [20][22][32] 锂盐月度进出口量 - 3 月碳酸锂出口量环比下降 47%，同比下降 32%；进口量环比上升 47%，同比下降 5%；净进口量环比上升 50%，同比下降 4%；进口单价环比上升 4%，同比下降 13%；氢氧化锂出口量环比下降 2%，同比下降 67%；净出口量环比下降 23%，同比下降 81%；出口单价环比上升 3%，同比下降 33%；锂精矿月度进口量环比上升 17%，同比上升 16% [33][34][43] 锂盐周度产量、库存量、库存天数、成本 - 中国碳酸锂周度产量环比下降 9.37%、周度库存量环比上升 0.27%；碳酸锂环节合计库存天数环比上升 0.7 天；外购锂精矿、锂云母冶炼毛利均为负 [46][47][48] 下游材料周度库存量 - 中国磷酸铁锂周度库存量暂未更新，三元材料周度库存量环比下降 2.37% [51][52] 新能源金属材料价格 - 电池级碳酸锂周均价下降 2.15%，工业级碳酸锂周均价下降 2.19%，电池级氢氧化锂周均价下降 1.33%，锂精矿周均价下降 4.29%，钴中间品周均价上升 0.42%，电解钴周均价上升 0.05%，碳酸钴周均价下降 0.60%，氯化钴周均价下降 0.13%，硫酸钴周均价下降 0.21%，四氧化三钴周均价下降 0.47%，红土镍矿周均价下降 1.05%，三元前驱体 523 周均价下降 0.13%，三元前驱体 622 周均价下降 0.12%，三元材料 523 周均价下降 0.38%，三元材料 622 周均价下降 0.27%，磷酸铁锂周均价下降 1.00% [57][59][80] 稀有金属与小金属价格 - 镨钕氧化物周均价上升 3.84%，钕铁硼毛坯 N35 周均价上升 2.03%，黑钨精矿周均价上升 5.15%，仲钨酸铵上升 5.72%，钼精矿周均价较上周上升 0.90%，海绵锆周均价较上周持平，镁锭周均价上升 2.88%，锑锭周均价下降 0.70%，精铟周均价下降 2.52% [82][85][91] 上市公司盈利预测 | 板块 | 证券代码 | 证券名称 | 收盘价（元） | PE/TTM | EPS（元）2025E | EPS（元）2026E | PE（倍）2025E | PE（倍）2026E | 评级 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 锂 | 002460 | 赣锋锂业 | 31.0 | -31.4 | 0.36 | 1.20 | 86.06 | 25.82 | 增持 | | 锂 | 002240 | 盛新锂能 | 11.6 | -16.7 | 0.19 | 0.54 | 60.84 | 21.41 | 谨慎增持 | | 锂 | 002466 | 天齐锂业 | 29.2 | -12.3 | 0.50 | 1.09 | 58.30 | 26.74 | 谨慎增持 | | 锂 | 000408 | 藏格矿业 | 36.1 | 20.3 | 1.77 | 2.85 | 20.40 | 12.67 | 增持 | | 锂 | 002497 | 雅化集团 | 11.2 | 39.7 | 0.86 | 1.23 | 12.99 | 9.08 | 增持 | | 锂 | 002738 | 中矿资源 | 30.0 | 34.1 | 1.35 | 2.49 | 22.24 | 12.06 | 增持 | | 锂 | 002192 | 融捷股份 | 28.5 | 35.7 | - | - | - | - | 无 | | 锂 | 300390 | 天华新能 | 18.4 | 43.9 | 0.22 | 0.56 | 84.24 | 32.96 | 无 | | 锂 | 002176 | 江特电机 | 7.2 | -36.9 | - | - | - | - | 无 | | 锂 | 600499 | 科达制造 | 9.8 | 18.0 | 0.85 | 0.99 | 11.48 | 9.86 | 增持 | | 锂 | 000762 | 西藏矿业 | 18.8 | 131.3 | 0.79 | 1.51 | 23.80 | 12.45 | 增持 | | 锂 | 600338 | 西藏珠峰 | 10.0 | 24.0 | - | - | - | - | 无 | | 锂 | 000155 | 川能动力 | 10.2 | 34.3 | - | - | - | - | 无 | | 钴 | 603799 | 华友钴业 | 35.4 | 12.3 | 3.00 | 3.50 | 11.79 | 10.10 | 增持 | | 钴 | 300618 | 寒锐钴业 | 33.2 | 47.9 | 0.99 | 1.31 | 33.45 | 25.40 | 无 | | 钴 | 603993 | 洛阳钼业 | 7.3 | 10.2 | 0.62 | 0.72 | 11.81 | 10.17 | 增持 | | 钴 | 002340 | 格林美 | 6.2 | 29.7 | 0.45 | 0.65 | 13.87 | 9.60 | 增持 | [94]

电池级碳酸锂价格走势图（元/吨） 郭晨凯 制图 ◎记者 李少鹏 "生活中已经开始享受夏日时光，但行业还在'寒冬'里挣扎。"谈及碳酸锂产业近况，A股某锂矿企业高 管感慨道。 结合碳酸锂价格走势，锂矿企业近况的确不容乐观。"我的钢铁网"5月15日数据显示，当日国产电池级 碳酸锂均价为65050元/吨。今年以来，电池级碳酸锂市场报价跌幅已超万元。目前每吨6.5万元的报 价，已跌破大多数碳酸锂生产企业的"盈亏线"。 对于锂价持续下行，下游需求不足或是主因，但有市场人士认为，贸易商"抛货"的情况对价格走势也造 成较大影响。"锂价连续下跌，手里有货的一些贸易商接连'抛货'，或导致锂价进一步下探。"有熟悉碳 酸锂行业的贸易人士表示，目前碳酸锂的供给增长高于下游需求，尽管锂价已到行业认知的底部，但短 期内上涨动力依旧不足。 跌跌不休 目前，已有一些企业因扛不住价格下跌而"倒下"。记者了解到，江西宜春某头部碳酸锂生产商2024年底 就已全面停工，目前该企业因拖欠供应商货款、未履行客户订单等问题已被诉至法院，企业已无法正常 运转。 事实上，锂价跌破7万元/吨，受冲击最大的当数生产成本相对较高的江西锂云母企业。记者采访得知， 除少 ...

品牌荣誉与ESG表现 - 盛新锂能荣获"2025年度品牌出海标杆奖"，表彰其在国际市场为中国创新企业树立良好形象并成为行业榜样 [1] - 公司ESG表现突出，子公司Max Mind获津巴布韦"2024年度可持续发展与包容性发展"奖项，因实施社区抗旱救援计划援助600户家庭并建设社区诊所和菜园 [1][8] - 公司制定《2024年"双碳"战略白皮书》，目标2030年运营层面温室气体排放达峰，2050年实现运营及供应链碳中和，措施包括能效提升、可再生能源投资等 [5] 海外锂资源布局与产能扩张 - 公司在非洲、南美布局锂矿资源，印尼建设海外首个锂盐生产基地（年产6万吨），目前海外最大矿石提锂项目已投产，总锂盐产能提升至13.7万吨/年 [2][3] - 非洲津巴布韦萨比星锂钽矿项目品位1.98%（当地最高），年产99万吨原矿（折合29万吨锂精矿），2023年5月投产 [2] - 阿根廷SDLA盐湖项目获独立运营权，并投资Pocitos、Arizaro等盐湖勘探项目 [2] 产业链整合与市场竞争力 - 构建"资源-产能-客户"全球产业链体系，覆盖印尼冶炼基地及海外头部客户，强化供产销稳定性与抗风险能力 [2][3] - 印尼盛拓项目投产后持续优化客户结构，推动海外业务占比提升，增强全球市场竞争力 [3] 生态环境与社会责任实践 - 海外矿山实施土地修复与生态恢复，包括植被科学回填、生物多样性管理及闭矿复垦计划 [6] - 资源循环利用与废弃物无害化处理实现资源最大化利用和排放最小化 [6] - 本地化雇佣率高（印尼93%、津巴布韦86%、阿根廷74%），并开展基建改善、医疗捐赠等社区发展项目 [6] 供应链可持续发展管理 - 将ESG理念延伸至供应链，通过供应商培训、本地采购推动绿色供应链建设，全球供应商达946家 [7]

锂价持续下跌至6.3万元/吨 锂价跌破7万元/吨，锂矿股上市公司一季度整体承压业绩出现分化。 据Wind统计，2025年一季度，A股锂矿板块21家上市公司中有14家盈利，7家亏损。5月9日，碳酸锂期 货主力合约再创新低，最低价跌至6.3万元/吨，已经接近"一体化"矿石提锂企业的成本线。 混沌天成期货分析认为，碳酸锂产能扩张周期延长、资源成本下移、需求增速受限等是导致碳酸锂供需 预期长期过剩，价格不断下跌的直接原因。 在这样的市场环境下，部分企业经营面临困境。一位矿业公司人士向第一财经记者透露，公司加工碳酸 锂所用的锂辉石为外购，目前成本抬升至高于现货售价，但生产却不能停，陷入了"卖一吨亏一吨"的局 面。 锂价跌破成本线，行业业绩分化 总体来看，Wind锂矿指数相关上市公司第一季度合计营收439.65亿元，同比增长16.03%；合计净利润 33.43亿元，同比增1340.4%。 同比2024年一季度业绩已有所好转，去年同期这些上市公司合计营收370.74亿元，同比下降39.93%；合 计净利润为亏损2.69亿元，同比降101.69%。 从企业营收情况来看，一季度仅1家公司营收超100亿元，为西部矿业（60116 ...

核心观点 报告涵盖宏观策略、固收金工、行业及个股研究等多领域，分析固收 + 基金、美国经济、货币政策等宏观情况，跟踪绿色债券、二级资本债等固收市场数据，对中集集团、广发证券等多家公司进行业绩点评并给出盈利预测与投资评级 [1][3][9] 宏观策略 固收 + 基金转债持仓亮点 - 2025Q1 固收 + 基金规模净申购，二级债基和可转债基金规模增幅明显，可转债基金表现突出跑赢多数同类及中证转债指数 [1] - 固收 + 基金多数降低杠杆率和含权资产整体仓位，不同类型基金对转债和股票配置变化不一，高波基金提高转债仓位，中低波基金含权仓位整体下降 [1] 结构性货币政策工具 - 从“量”和“价”拓宽流动性投放空间，“量增、价降”是“适度宽松”重要内容 [2] 美国经济展望 - 本周特朗普暂停威胁更换鲍威尔且对华贸易态度缓和，市场情绪回暖，美元资产上涨，黄金价格波动 [3] - 分析师大幅下修美国增长预期，小幅上调通胀预期，维持 25Q3 首次降息预期 [3] - 特朗普未来或转向减税政策，美联储存 6 月降息可能，美国经济 25H2 或企稳回升，通胀反弹幅度有限 [3] - 五一假期关注美国 25Q1 GDP 和 4 月非农就业数据，25Q1 GDP 有转负可能，会加大市场衰退担忧 [3] 固收金工 货币政策与债券市场 - 2025 年 4 月 MLF 超额续作 5000 亿元，货币政策发力与财政协同，债券发行进度影响货币宽松窗口期判断 [4] - 财政发力需降准配合，关税前景不明朗时降息需等待，关注 4 月 PMI 数据，若走弱收益率或下行 [4] 债券数据跟踪 - 20250421 - 20250425 新发行绿色债券 16 只，规模约 362 亿元，较上周增加 253.3 亿元，成交额 503 亿元，较上周减少 59 亿元 [5] - 20250421 - 20250425 新发行二级资本债 5 只，规模 590 亿元，成交量约 1362 亿元，较上周减少 192 亿元 [5] 转债投资策略 - 国内权益表现偏结构，风格上高价优于低价优于中价，银行表现优，光伏及猪有拖累，考虑政策因素转债仓位不宜过低 [6] - 国内市场横盘震荡，成交量萎缩，转债指数等权跌幅大于加权，风格上中价优于低价优于高价，建议关注泛科技双低转债 [7] - 债券市场窄幅震荡格局难打破，博弈点在降准，5 月是观察窗口，更大债市机会需等待下半年降息及经济数据复苏持续性 [7] 行业及个股研究 金融行业 - 中集集团 2025 年一季报归母净利润 5.4 亿同比提升 550%，核心板块经营稳健，维持“买入”评级 [9] - 广发证券 2025 年一季度营收 72.4 亿元，同比 +46.3%，归母净利润 27.6 亿元，同比 +79.2%，各业务板块收入增长，自营及经纪表现亮眼，维持“买入”评级 [9][10] - 东方证券 2025 年一季度净利润增速超 60%，自营业务弹性释放，预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 36.93/39.83/43.00 亿元，维持“买入”评级 [11] - 中国银河 2025 年一季度营收 75.6 亿元，同比 +4.8%，归母净利润 30.2 亿元，同比 +84.9%，预计 2025 - 2027 年归母净利润为 126/135/142 亿元，维持“买入”评级 [15] - 中信证券 2025 年一季报营收 177.6 亿元，同比 +29.1%，归母净利润 65.5 亿元，同比 +32.0%，小幅调整盈利预测，维持“买入”评级 [28] - 苏州银行 2025 年一季度经营稳健，小幅下调 2025 - 2027 年归母净利润预测，看好公司五项能力提升，维持“买入”评级 [45][46] 医疗行业 - 奥泰生物 2024 年及 2025Q1 业绩超预期，2024 年营收 8.67 亿元，同比增长 14.83%，2025Q1 营收 2.08 亿元，同比增长 4.3%，聚焦客户销售增长，专注 POCT 国际影响力强，创新能力显著，维持“买入”评级 [12][13] - 迈瑞医疗 2024 年及 2025Q1 短期承压，2025Q1 营收 82.37 亿元，同比 - 12.12%，归母净利润 26.29 亿元，同比 - 16.81%，调整 2025 - 2027 年归母净利润预期，维持“买入”评级 [44] - 药康生物 2024 年及 2025Q1 利润短期承压，海外业务高增长，2025Q1 营收 1.71 亿元，同比 +8.76%，归母净利润 29.98 百万元，同比 +1.70%，预计未来毛利率趋势向好，维持“买入”评级 [29][30] - 鱼跃医疗 2025Q1 季报高基数下好于预期，2024 年营收 75.66 亿元，同比 - 5.09%，期待新品快速增长 [68] 工业行业 - 三一重工 2025 年一季度业绩超预期，维持 2025 - 2027 年归母净利润预测，维持“买入”评级 [14] - 华中数控 2024 年报及 2025 年一季报业绩短期承压，下调 2025 - 2026 年归母净利润预测，预计 2027 年归母净利润为 2.37 亿元，维持“增持”评级 [14] - 豪迈科技 2025 年一季报业绩快速增长，上调 2025 - 2027 年归母净利润预测，维持“买入”评级 [23] - 宝通科技 2024 年年报及 2025 年一季报工业端前瞻布局具身智能，移动端新游储备充沛，下调 2025 - 2026 年并新增 2027 年盈利预测，维持“买入”评级 [24] - 新锐股份 2025 年一季报业绩稳步提升，加速拓展海外市场，维持 2025 - 2027 年归母净利润预测，维持“增持”评级 [25] - 起帆电缆 2024 年报及 2025 年一季报营收业绩短期承压，下调 2025 - 2026 年盈利预测，新增 2027 年盈利预测，维持“买入”评级 [33] - 伟创电气 2025 年一季报业绩符合预期，战略布局“机器人 + 数字能源”业务，预计 25 年国内收入同增 20% +，海外收入同比 +20 - 40% [38] - 宏发股份 2025 年一季报业绩符合预期，新品动能多元化，预计高压直流/汽车继电器 25 年增速维持同增 30% +/15%，新能源继电器全年同增 20% + [41] - 科华数据 2025 年一季报及 2024 年年报营收业绩稳健齐升，预计 2025 - 2027 年归母净利润为 6.9/10.5/14.0 亿元，维持“买入”评级 [47] - 帝科股份 2025 一季报 N 型保持高占比，下调盈利预测，高铜浆量产有望突破，维持“买入”评级 [48] - 富临精工 2024 年报及 2025 一季报业绩符合预期，铁锂 + 机器人双轮驱动，下修 25 - 26 年归母净利预期，新增 27 年归母净利预期，维持“买入”评级 [51] - 三一重能 2024 年报及 2025 年一季报风机毛利率短期承压，25Q1 营收 21.9 亿元，归母净利润 - 1.9 亿元，预计风机毛利率有望逐季改善，在手订单创新高 [57] - 国电南瑞 2024 年年报及 2025 年一季报业绩符合预期，预计 25 - 27 年归母净利润分别为 83.7/93.9/105.3 亿元，维持“买入”评级 [59][60] - 四方股份 2025 年一季报盈利能力提升，业绩略超预期，预计 25 年网内业务实现 10 - 15% 稳健增长，配电业务实现 15 - 20% 增长，维持“买入”评级 [64][65] 消费行业 - 同庆楼 2024 年报及 2025 一季报宴会需求回暖，下调 2025/2026 年、新增 2027 年盈利预测，维持“增持”评级 [18] - 万辰集团 2025 一季报业绩超预期，上调盈利预测，维持“买入”评级 [19] - 百润股份 2024 年报及 2025 年一季报全年业绩符合预期，调整 2025 - 2027 年营收和归母净利润预测，维持“买入”评级 [22] - 三只松鼠 2025 一季报分销稳步推进，维持盈利预测，维持“买入”评级 [31] - 天味食品 2025 年一季报短期调整致业绩承压，下调 25 - 27 年收入和归母净利润预期，维持“买入”评级 [32] - 安井食品 2024 年报及 2025 年一季报龙头韧性依旧，基本维持 2025 - 2026 年盈利预测，新增 2027 年盈利预测，维持“买入”评级 [33] - 海天味业 2025 年一季报成本红利释放，盈利能力提升，维持 25 - 27 年收入和归母净利润预期，维持“增持”评级 [43] - 永辉超市 2024 年年报及 2025 年一季报经营趋势向好，下调 2025 - 26 年归母净利润，预计 2027 年归母净利润为 14.3 亿元，维持“增持”评级 [61] 能源行业 - 盛新锂能 2025 年一季报 Q1 费用高企导致亏损，下调 2025 - 2026 年盈利预测，因持有锂矿资源且印尼工厂即将放量，维持“买入”评级 [42][43] - 新奥股份 2025 年一季度核心利润稳定，资产重组推进，维持 2025 - 2027 年归母净利润预测，维持“买入”评级 [49] - 绿色动力 2025 一季报归母同增 33% 超预期，维持 2025 - 2027 年归母净利润预测，维持“买入”评级 [50] 材料行业 - 星源材质 2024 年报及 2025 一季报单平盈利见底，下修 25 - 26 年公司归母净利预期，新增 27 年归母净利预期，维持“买入”评级 [56] - 上峰水泥 2024 年年报及 2025 年一季报主业盈利企稳回升，分红比例提升，预计 2025 - 2027 年归母净利润 7.62/8.97/9.96 亿元，维持“增持”评级 [58] - 德瑞锂电 2024 年报及 2025 一季报 2024 年盈利回升，略微下调 2025 - 2026 年盈利预测，新增 2027 年盈利预测，维持“增持”评级 [52][53] - 湖南裕能 2025 年一季报 Q1 单吨盈利触底，下修 25 - 27 年归母净利，维持“买入”评级 [55] - 奥浦迈 2024 年报及 2025 年一季报培养基业绩增速亮眼，2024 年培养基业务营收 2.44 亿元，同比 +44.0%，预计全年境外将实现较高增长 [27] 其他行业 - 华图山鼎 2024 年报及 2025 一季报业绩进入兑现期，发布员工持股计划，调整 2025 - 2027 年盈利预测，维持“买入”评级 [20][21] - 德赛西威外延内生并驱走向 AI 时代，维持 2025 - 2027 年营收和归母净利润预测，维持“买入”评级 [63] - 怡合达 2024 年报及 2025 年一季报营收结构优化调整，业绩拐点已至，基本维持 2025 - 2026 年归母净利润预测，预计 2027 年归母净利润为 7.91 亿元，上调评级至“买入” [66] - 奔朗新材 2024 年报及 2025Q1 点评业绩下滑，调整 2025 - 2027 年归母净利润预测，维持“增持”评级 [67]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 因锂价底部区间震荡下调2025 - 2026年盈利预测 预计2025 - 2027年公司归母净利润为 - 1.5/3.6/9.0亿元 对应26 - 27年PE为29x/11x 因公司持有锂矿资源禀赋优异且海外印尼工厂即将放量 维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025年Q1营收6.9亿元 同环比 - 43.4％/ - 36.7％ 归母净利润 - 1.5亿元 同环比 - 7.7%/+3.2％ 扣非归母净利 - 2亿元 同环比 - 29%/+35% 非经常性损益主要为政府补助和套保收益 毛利率3.2% 同环比 - 0.7/+2.8pct 归母净利率 - 22.5% 同环比 - 10.7/ - 7.8pct [9] 出货情况 - 预计Q1锂盐出货约1.1万吨 环减35%左右 主要受检修影响 国内冶炼产能7万吨 印尼冶炼厂一期6万吨预计Q2开始出货 预计2025全年锂盐出货8 - 10万吨 同增30%+ [9] 矿端情况 - Q1业隆沟尚未恢复生产、萨比星技改中 自有矿产量几乎无贡献 萨比星已于4月复产 预计全年产量15 - 20万吨 业隆沟将于Q2复产 全年产量维持7万吨左右 2025年有望产近25万吨精矿 折3万吨LCE 矿端自供率30 - 40% [9] 费用及现金流情况 - 2025年Q1期间费用率29.4% 同环比 + 15.9/+22.6pct 其中管理费用率环比 + 5.6pct 财务费用率环比 + 17pct 经营性现金流3.5亿元 同环比 - 23.5%/ - 36.5% 2025年Q1资本开支5.2亿元 同环比 - 32.4%/+80.4% 2025年Q1末存货21.7亿元 较年初 + 0.5% [9] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|4,581|4,840|6,660|8,435| |同比（%）|(42.38)|5.64|37.62|26.64| |归母净利润（百万元）|(621.58)|(152.06)|357.73|900.16| |同比（%）|(188.51)|75.54|335.26|151.63| |EPS - 最新摊薄（元/股）|(0.68)|(0.17)|0.39|0.98| |P/E（现价&最新摊薄）|(16.49)|(67.42)|28.66|11.39| [1][10]

主要会计数据和财务指标 - 基本每股收益为-0.17元，同比下降6.25%，2024年同期为-0.16元，2023年同期为0.51元 [1] - 每股净资产为12.58元，同比下降8.58%，2024年同期为13.76元，2023年同期为13.81元 [1] - 每股公积金为5.84元，同比下降6.11%，2024年同期为6.22元，2023年同期为6.07元 [1] - 每股未分配利润为5.53元，同比下降14.79%，2024年同期为6.49元，2023年同期为6.59元 [1] - 营业收入为6.86亿元，同比下降43.45%，2024年同期为12.13亿元，2023年同期为27.84亿元 [1] - 净利润为-1.55亿元，同比下降7.64%，2024年同期为-1.44亿元，2023年同期为4.64亿元 [1] - 净资产收益率为-1.33%，同比下降19.82%，2024年同期为-1.11%，2023年同期为3.58% [1] 前10名无限售条件股东持股情况 - 前十大流通股东累计持有26187.18万股，占流通股比例30.21%，较上期减少40.23万股 [2] - 深圳盛屯集团有限公司持有5777.70万股，占总股本比例6.67%，持股不变 [3] - 深圳市盛屯汇泽贸易有限公司持有5428.23万股，占总股本比例6.26%，持股不变 [3] - 深圳市盛屯益兴科技有限公司持有2990.80万股，占总股本比例3.45%，持股不变 [3] - 四川省先进材料产业投资集团有限公司持有2715.44万股，占总股本比例3.13%，持股不变 [3] - 厦门屯濋投资合伙企业(有限合伙)持有2062.55万股，占总股本比例2.38%，持股不变 [3] - 华夏行业景气混合新进持有999.43万股，占总股本比例1.15% [3] - 南方中证500ETF退出前十大股东，上期持有1039.66万股，占总股本比例1.20% [3] 分红送配方案情况 - 本次公司不分配不转赠 [3]

增资情况 - 公司拟以债转股方式对盛屯锂业增资193,000万元，100,000万元计注册资本，93,000万元计资本公积[1] - 增资后盛屯锂业注册资本由80,000万元增至180,000万元，公司仍持100%股权[1] - 2025年4月28日董事会通过增资议案[2] 财务数据 - 2025年3月31日盛屯锂业资产1,077,765.41万元，负债886,458.61万元，净资产191,306.80万元[5] - 2024年12月31日盛屯锂业资产1,008,927.38万元，负债808,524.86万元，净资产200,402.52万元[5] - 2025年1 - 3月盛屯锂业营收7,495.66万元，净利润 - 9,328.81万元[5] - 2024年盛屯锂业营收35,993.38万元，净利润 - 14,643.17万元[5] 影响与风险 - 本次增资不构成关联交易和重大资产重组[2] - 可增强盛屯锂业资金实力和竞争力，优化资本结构[7] - 不会导致公司合并报表范围变化，总体风险可控[7]

会议信息 - 第八届监事会第十五次会议通知于2025年4月22日送达全体监事[1] - 会议于2025年4月28日在成都召开[1] - 应出席监事3人，实际出席3人[1] 报告审议 - 以3票同意通过《关于2025年第一季度报告的议案》[1] - 监事会认为一季度报告编制程序合规、内容真实准确完整[1]

会议决策 - 2025年4月28日召开第八届董事会第十九次会议，9位董事全出席[1] - 会议通过2025年第一季度报告议案[1] - 会议通过对全资子公司四川盛屯锂业有限公司增资议案[1] 增资情况 - 公司以193,000万元应收往来款对盛屯锂业债转股增资[2] - 100,000万元计入注册资本，93,000万元计入资本公积[2] - 增资后公司仍持盛屯锂业100%股权[2]