报告公司投资评级 - 评级由“增持”下调为“谨慎增持”，目标价格为 13.94 元，当前价格为 13.23 元 [1][11] 报告的核心观点 - 锂价下跌叠加减值计提使公司 2024 年业绩承压，随着远期木绒锂矿等项目建设推进，上游资源自给率提升有望缓释冶炼价差收窄带来的毛利压力，业绩回暖可期 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7,951|4,581|4,867|5,496|5,726| |营业收入(+/-)%|-34.0%|-42.4%|6.2%|12.9%|4.2%| |净利润（归母，百万元）|702|-622|174|494|587| |净利润(+/-)%|-87.4%|-188.5%|128.0%|184.1%|18.9%| |每股净收益（元）|0.77|-0.68|0.19|0.54|0.64| |净资产收益率(%)|5.4%|-5.2%|1.4%|3.9%|4.5%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|17.24|—|69.64|24.51|20.61| [4] 交易数据 - 52 周内股价区间为 10.86 - 20.86 元，总市值 12,109 百万元，总股本 915 百万股，流通 A 股 867 百万股，流通 B 股和 H 股均为 0 [5] 资产负债表摘要 - 股东权益 12,026 百万元，每股净资产 13.14 元，市净率 1.0，净负债率 41.43% [6] 股价走势 - 绝对升幅 1M、3M、12M 分别为 -3%、-9%、-33%，相对指数分别为 -1%、-9%、-46% [9] 业绩情况 - 2024 年全年公司实现营业收入 45.81 亿元（同比 -42.4%），归母净亏损 6.22 亿元，Q4 实现营业收入 10.83 亿元（同比 -18.1%，环比 +17.9%），归母净亏损 1.60 亿元 [11] 锂产品产销量及毛利率 - 2024 年下半年，公司实现锂产品产销量 3.5/3.2 万吨，产销量同比 +32%/+32%，环比 +10%/-7%；下半年锂价跌势延续，SMM 电池级碳酸锂均价由上半年的 10.4 万元/吨下跌至下半年的 7.8 万元/吨，跌幅近 25%，公司下半年锂产品毛利率环比下降 0.7pct 至 2.4% [11] 减值准备情况 - 公司 2024 年全年计提资产减值准备 3.47 亿元，其中 Q4 计提 1.72 亿元，2024 年全年计提存货跌价损失 3.12 亿元，随着精矿价格开始筑底稳定，减值计提在未来有望逐步收窄 [11] 资源项目进展 - 报告期内，公司旗下业隆沟 7.5 万吨/年锂精矿项目稳定生产，津巴布韦萨比星 29 万吨/年锂精矿项目达产运行；下半年子公司合计锂精矿产量 15.7 万吨，环比上半年 +22%；公司积极推进各存量项目增储，推动阿根廷盐湖、萨比星其余矿权勘探；四川木绒锂矿项目建设有序进行中，市场预计 2027 年底投产，年锂精矿产能（SC5.5）或可达 57 万吨 [11] 财务预测表 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务指标预测，如 2025E - 2027E 营业总收入分别为 4,867、5,496、5,726 百万元等 [12] 行业对比 - 锂板块部分公司 2025E、2026E 的 PE 均值分别为 22.27、16.09 [13]

文章核心观点 公司积极推进四川雅江县木绒矿山开发建设，计划扩大资源储备、强化固态电池上游材料市场竞争力、拓展海外市场以提升锂矿自给率和市场份额 [1][2] 资源开发与布局 - 推进四川雅江县木绒矿山开发建设，该矿山已探明Li₂O资源量98.96万吨，平均品位1.62%，取得年产300万吨矿石采矿许可，预计2025 - 2026年落地后显著提升锂矿自给率至50%以上 [1] - 现有奥伊诺矿山（年产7.5万吨锂精矿）和津巴布韦萨比星矿山（年产29万吨锂精矿），可覆盖当前30%的锂盐产能需求 [1] - 除木绒矿山外，计划通过阿根廷SDLA盐湖项目（年产能2500吨碳酸锂当量）及Pocitos等勘探项目进一步扩大资源储备 [1] - 持续在全球范围内寻求优质锂矿资源，重点布局四川、非洲及南美地区 [1] 固态电池领域 - 已建成500吨金属锂产能，并实现超薄锂带量产供货 [1] - 规划新增2500吨金属锂产能，强化在固态电池上游材料市场的竞争力 [1] 阿根廷盐湖开发 - 运营SDLA项目，推进Pocitos等盐湖的勘探工作，未来根据项目进展调整开发节奏 [1] 锂盐产能与市场拓展 - 目前锂盐年产能达13.2万吨（国内7.2万吨 + 印尼6万吨），客户涵盖比亚迪、LGES、SKOn、现代汽车等头部企业 [2] - 2025年通过优化生产、套期保值对冲价格风险，推动印尼6万吨锂盐项目达产以拓展海外市场 [2]

公司基本信息 - 活动类别为业绩说明会，时间是2025年3月26日15:00至17:00，地点为线上交流 [2] - 接待人员包括董事长周祎、董事兼总经理邓伟军、独立董事周毅、财务总监王琪、董事会秘书雷利民 [2] 产品销售与客户 - 锂产品销售以长协为主，结合零单销售，主要客户有比亚迪、中创新航等行业领先企业，下游需求旺盛，生产和订单情况良好 [4] 锂矿资源与自给率 - 已建成矿石提锂锂盐产能13.2万吨/年，国内7.2万吨，印尼6万吨 [4] - 自有矿山奥伊诺矿业锂精矿生产规模约7.5万吨/年（折合碳酸锂约1万吨），津巴布韦萨比星矿山约29万吨/年 [4][5] - 持有四川雅江县木绒矿山52.20%股权，已探明Li2O资源量98.96万吨，生产规模300万吨/年，将推进开发建设 [5] 固态电池业务布局 - 金属锂项目2020年投入生产，已建成产能500吨，超薄超宽锂带已批量生产供货，规划新建2500吨产能 [5] 阿根廷盐湖开发计划 - 拥有阿根廷SDLA盐湖项目独立运营权，年产能2500吨碳酸锂当量，投资多个盐湖勘探项目并推进勘探工作 [5] 业绩相关问题 - 2024年受行业下行周期影响亏损6亿，锂盐业务亏损，主要子公司奥伊诺矿业亏损4千万 [7] - 2025年将关注外部环境，提高生产运营效率，推动印尼项目达产满产，运用期货工具套期保值，努力提升业绩 [6] 资金与负债问题 - 2024年因印尼盛拓项目和收购木绒锂矿股权投资建设需资金投入，担保均为对控股子公司担保 [7] 锂价走势看法 - 目前锂盐行业受下行周期影响价格低位运行，随着供给产能出清，看好锂电新能源行业长期发展前景 [8] 股价与回购问题 - 2024年10月已完成回购14,246,879股，占当时总股本1.55%，回购金额2.5亿元，后续有新计划将披露 [8] 员工激励问题 - 已实施多期股权激励计划和员工持股计划，后续根据经营发展情况确定是否实施新计划 [9]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][22] 报告的核心观点 - 2024年锂价持续低迷对公司业绩产生不利影响，但公司中长期发展规划稳步推进，未来仍有较大增长潜力 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营收45.81亿元，同比-42.38%；归母净利润-6.22亿元，同比-188.51%；扣非归母净利润-8.97亿元，同比-809.84%；经营活动产生的现金流量净额13.17亿元，同比-13.93% [1][8] 核心产品产销量数据 - 2024年公司下属子公司锂精矿产量达28.60万吨，同比增长65%，增量主要来自津巴布韦萨比星矿山，该矿山产能提升至年产29万吨锂精矿且已达产 [1][10] - 2024年公司锂产品产量6.76万吨，同比+19.20%，销量6.63万吨，同比+25.40%，主要客户包括比亚迪、中创新航等国内外行业领先企业 [10] 财务数据 - 截止2024年年末，公司资产负债率为43.31%，相比2023年年末提升7.28个百分点；在手货币资金为17.96亿元，同比下滑约38%；在手存货为21.62亿元，同比下滑约26% [12] - 因锂价下跌，公司单位锂产品净利润同比明显下滑，期间费用率也有明显提升 [12] 中长期发展规划 五大锂产品生产基地 - 致远锂业年产4.2万吨锂盐产能 [2][17] - 遂宁盛新年产3万吨锂盐产能，全部为柔性生产线 [2][17] - 盛新金属规划年产1万吨锂盐产能，一期5000吨产能已建成投产 [2][17] - 印尼盛拓年产6万吨锂盐产能已于2024年6月投入试生产，产品主要面向海外客户 [2][17] - 盛威锂业已建成500吨金属锂产能 [2][19] 四大锂资源端布局 - 金川县业隆沟锂辉石矿原矿生产规模40.5万吨/年，折合锂精矿约7.5万吨 [2][20] - 津巴布韦萨比星锂矿项目原矿生产规模99万吨/年，折合锂精矿约29万吨/年 [2][20] - 公司持有惠绒矿业52.20%股权，旗下木绒锂矿于2024年10月17日取得采矿权证，逐步进入建设阶段 [2][20] - 阿根廷SESA项目目前产能为2500吨LCE，公司还投资多个盐湖勘探项目并积极推进勘探工作 [2][20] 盈利预测 - 基于2025 - 2027年锂盐均价分别为8.0、8.5、9.0万元/吨(含税)，公司锂盐销量分别为9、11、13万吨的假设条件进行预测 [21] - 预计公司2025 - 2027年营收分别为65.47/85.22/106.82亿元，同比增速42.9%/30.2%/25.3%，归母净利润分别为2.25/4.60/7.61亿元，同比增速136.3%/104.2%/65.3%；摊薄EPS分别为0.25/0.50/0.83元，当前股价对应PE为53/26/16X [3][22]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][22] 报告的核心观点 - 2024年锂价持续低迷对公司业绩产生不利影响，但公司中长期发展规划稳步推进，未来仍有较大增长潜力 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营收45.81亿元，同比-42.38%；归母净利润-6.22亿元，同比-188.51%；扣非归母净利润-8.97亿元，同比-809.84%；经营活动产生的现金流量净额13.17亿元，同比-13.93% [1][8] 核心产品产销量 - 2024年公司下属子公司锂精矿产量达28.60万吨，同比增长65%，增量主要来自津巴布韦萨比星矿山，该矿山产能提升至年产29万吨锂精矿且已达产 [1][10] - 2024年公司锂产品产量6.76万吨，同比+19.20%，销量6.63万吨，同比+25.40%，主要客户包括比亚迪、LGES等国内外行业领先企业 [10] 财务数据 - 截至2024年年末，公司资产负债率为43.31%，相比2023年年末提升7.28个百分点；在手货币资金为17.96亿元，同比下滑约38%；在手存货为21.62亿元，同比下滑约26% [12] - 因锂价下跌，公司单位锂产品净利润同比明显下滑，期间费用率明显提升 [12] 中长期发展规划 五大锂产品生产基地 - 致远锂业年产4.2万吨锂盐产能 [2][17] - 遂宁盛新年产3万吨锂盐产能，全部为柔性生产线 [2][17] - 盛新金属规划年产1万吨锂盐产能，一期5000吨产能已建成投产 [2][17] - 印尼盛拓年产6万吨锂盐产能已于2024年6月投入试生产，产品主要面向海外客户 [2][17] - 盛威锂业已建成500吨金属锂产能 [2][19] 四大锂资源端布局 - 金川县业隆沟锂辉石矿原矿生产规模40.5万吨/年，折合锂精矿约7.5万吨 [2][20] - 津巴布韦萨比星锂矿项目原矿生产规模99万吨/年，折合锂精矿约29万吨/年 [2][20] - 公司持有惠绒矿业52.20%股权，旗下木绒锂矿于2024年10月17日取得采矿权证，逐步进入建设阶段 [2][20] - 阿根廷SESA项目目前产能为2500吨LCE，公司还投资多个盐湖勘探项目并推进勘探工作 [2][20] 盈利预测 - 基于2025 - 2027年锂盐均价分别为8.0、8.5、9.0万元/吨（含税），公司锂盐销量分别为9、11、13万吨的假设条件进行预测 [21] - 预计公司2025 - 2027年营收分别为65.47/85.22/106.82亿元，同比增速42.9%/30.2%/25.3%，归母净利润分别为2.25/4.60/7.61亿元，同比增速136.3%/104.2%/65.3%；摊薄EPS分别为0.25/0.50/0.83元，当前股价对应PE为53/26/16X [3][22]

纪要涉及的公司 盛新锂能 纪要提到的核心观点和论据 1. **产能产量** - 2024年冶炼端产量和销量分别为6.66万吨和6.7万吨，主要集中在国内两个总产能7.2万吨的锂盐工厂；印尼6万吨锂盐项目2024年6月投料试生产，因海外客户认证时间长，2024年产量贡献可忽略，预计2025年二季度放量[3]。 - 金属锂工厂2024年产量300吨，总产能500吨，面向固态电池客户，实现超宽锂箔供货；计划在四川射洪新建2500吨金属锂工厂，总规划达3000吨[3][5]。 - 奥伊诺矿山和津巴布韦新矿山碳酸锂当量产能分别约为1万吨和近3万吨，2024年两矿山合计生产28万吨锂精矿，约占公司总需求一半[3][5]。 - 未来国内外总产能预计翻倍至13万吨，自有资源供应大幅增加，重点项目为印尼6万吨锂盐工厂和四川甘孜木笼矿山（年采矿规模300万吨，平均品位1.62）[3][6]。 2. **矿山情况** - 津巴布韦新矿山停产检修为去除选厂云母解决设备腐蚀问题，技改后恢复生产；配套火电站即将投运降低能源成本，公司计划提升高品位矿石利用率和优化物流降低成本[3][7]。 - 木绒锂矿2024年10月获采矿证，正推进前期三通一平，办理施工许可等手续，进展顺利；预计完全建成并达产需三年（2025 - 2027年），资本开支动态调整[16][19]。 - 牧东矿山成本预估约每吨5万元，四川地区矿山开发受地质、红线、民族、环保、政府效率和政策等因素影响[18]。 3. **销售与价格** - 以战略客户为主，包括比亚迪和SKLG等，销售正常，下游需求旺盛；定价随行就市，参考行业网站月度均价结算，目前价格约七万多元每吨，各企业销售价格基本相同[3][8]。 - 2025年长期销售合同签框架协议，月度供货按月度市场价结算，参考上海有色网和Fastmarkets MB均价，账期不超过30天，基本无折扣[25]。 4. **成本与利润** - 2024年非洲项目碳酸锂全成本（不含税）约6万元，加税后约6.78万元，销售价7万多元时每吨利润几千元，是非洲硫酸锂最具竞争力成本[3][11]。 - 建设火电站预计投资1亿人民币，建成后每吨铝矿成本可节省三四十美元[10]。 - 代工行业海外代工费单吨几千元，比2024年减少，单纯代工能赚小几千元利润；外购锂矿成本超850美元/吨基本无利润空间[32][33]。 5. **市场与风险** - 碳酸锂价格受全球市场、境外矿山和下游政策调整等因素影响，目前需求旺盛，成本端支撑价格，短期内波动不大，长期处于磨底筑底阶段[23][24]。 - 海外地缘政治风险和突发事件对行业影响大，当地政策变化可能造成重大冲击[26]。 - 2024年公司存货减值3亿元，主要来自锂矿库存价值下降；若2025年价格维持当前水平，再次大幅减值风险较小，极端情况可能有新减值[29][31]。 6. **业务策略** - 套期保值业务无固定持仓量、比例和触发价格，根据现货价格、自有矿成本及期货价格灵活操作，对冲风险[3][27]。 - 公司总产能约9.5万吨，氢氧化锂和碳酸锂总体接近对半开，海外氢氧化锂略多于国内；国内工厂具备柔性生产能力，因碳酸锂需求更好倾向增加其生产比例[28]。 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 技术改造会提前解决潜在问题，确保改造后生产过程更顺畅，减少杂质问题影响生产的可能性[9]。 2. 津巴布韦要求当地建设硫酸锂工厂，长远是趋势，但短期内面临硫酸供应链不完善、配套产业不成熟等挑战，未来配套完善可降低物流费用和环保压力[12]。 3. 海外投资面临政治和外币汇兑风险，企业将其纳入预期管理范围评估和应对[13]。 4. 津巴布韦锂矿资源税收法规与收入挂钩，截至2024年大致按收入8.875%征收，2024年起新法规增加约5个百分点，总体税率接近13.875%[14]。 5. 当地政府参考市场价格确保锂辉石合理市场价出口，双方信息透明[15]。 6. 印尼工厂供应日韩欧美客户，进入其供应链认证耗时久，预计2025年二季度取得认证进展实现批量供货[20]。 7. 2025年代工比例与2024年相比变化不大，取决于代工利润及外购矿利润情况，不排除印尼工厂部分产能用于代工[21]。 8. 海外卖矿商对市场价敏感，新增供应量根据市场情况决策，最低承受价位难判断[34]。

报告公司投资评级 - 维持“谨慎推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年盛新锂能自有矿产量提升明显但减值拖累业绩，未来自有资源陆续投产有望提升产能和盈利能力 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2024年年报，营收45.8亿元同比-42.4%，归母净利-6.2亿元同比由盈转亏，扣非归母净利-9.0亿元同比由盈转亏；24Q4营收10.8亿元同比-18.1%、环比+17.9%，归母净利-1.6亿元同比减亏2.3亿、环比减亏1.1亿，扣非归母净利-3.1亿元同比减亏0.4亿、环比亏损增加0.1亿，业绩位于前期预告中值 [1] 自有矿产量及业绩影响因素 - 量：矿山端四川业隆沟年产锂辉石精矿约7.5万吨，津巴布韦萨比星矿山锂精矿产能达29万吨且2024年产量28.6万吨同比增长64.9%；冶炼端印尼盛拓6万吨锂盐项目2024年6月试生产，年末建成13.7万吨锂盐产能和500吨金属锂产能，锂产品产销量6.8、6.6万吨同比+19.2%、+25.4% [2] - 价：2024年国内电池级碳酸锂均价9.0万元同比-64.8%，24Q4均价7.6万元环比-4.8%，锂价下跌但跌幅放缓 [2] - 利：2024年公司毛利率2.4%同比下降10.1pct，锂业务毛利率2.8%同比下降9.1pct，24Q4公司毛利率0.4%环比下降3.5pct，预计因锂价下跌 [2] - 库存：2024年末自有矿山锂精矿库存17.2万吨同比增长6.6万吨，锂产品库存0.67万吨同比增长0.13万吨 [2] - 减值：2024年计提信用减值0.4亿元，其中应收账款和其他应收款各计提坏账损失0.2亿元，计提存货减值3.1亿元，24Q4计提1.7亿元成主要业绩拖累项 [3] - 非经常性损益：2024年非经常性损益2.8亿元，主要为政府补助1.2亿元和外汇、商品期货套期保值损益1.1亿元，24Q4非经常性损益1.5亿元主要为政府补助 [3] 核心看点 - 自有资源陆续投产，四川业隆沟建成7.5万吨锂精矿产能，津巴布韦萨比星技改后产能提至29万吨并持续成本优化，木绒锂矿24年10月获采矿证，规划300万吨采选产能，投产后提升一体化产能和锂盐板块盈利能力 [3] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利2.3、4.3、5.3亿元，对应3月21日收盘价PE为53、28和23倍，维持“谨慎推荐”评级 [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4,581|5,414|7,839|8,646| |增长率（%）|-42.4|18.2|44.8|10.3| |归属母公司股东净利润（百万元）|-622|226|427|531| |增长率（%）|-188.5|136.4|88.8|24.2| |每股收益（元）|-0.68|0.25|0.47|0.58| |PE|/|53|28|23| |PB|1.0|1.0|0.9|0.9| [5] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面指标预测，如2025 - 2027年营业收入、成本、利润等指标变化，以及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等指标情况 [10][11]

文章核心观点 公司拟转让四川盛屯科技有限公司50%股权并购置其建设的办公用楼 [1][2] 股权交易情况 - 公司根据战略发展规划及经营办公用房需求 拟将持有的四川盛屯科技有限公司50%股权转让给控股股东深圳盛屯集团有限公司 转让价1亿元 [2] - 交易前公司和盛屯集团各持盛屯科技50%股权 交易完成后公司不再持有其股权 [2] 房产购置情况 - 公司拟向盛屯科技购置其建设的2栋办公用楼 交易金额预计不超8000万元 房产用于公司经营办公自用 不对外出租 [2] 营业收入构成 - 2024年1至6月 公司新能源材料营收占比99.85% 林木营收占比0.15% [3]

内部控制评价范围 - 纳入评价范围单位资产总额占公司合并报表资产总额100%[13] - 纳入评价范围单位营业收入合计占公司合并报表营业收入总额100%[13] 公司架构与认证 - 公司组织架构分决策、执行、作业三层[13] - 董事会设审计等四个委员会[14] - 2024年通过多项管理体系和碳中和认证[15] - 通过ISO9001等认证获法国必维国际检验集团证书[18] 管理系统应用 - 2024年全面按金蝶ERP系统“生产执行管理及成本核算模块”核算成本[17] - 2024年全面运用金蝶ERP“库存管理及存货核算模块(含条型码系统)”[20] 内部控制标准 - 财务报告收入潜在错报重大缺陷为错报≥营业收入总额1%等[24] - 财务报告利润总额潜在错报重大缺陷为错报≥利润总额10%等[24] - 财务报告资产总额潜在错报重大缺陷为错报≥资产总额0.5%等[24] - 非财务报告内部控制缺陷重大为直接损失4000万元以上等[26] 内部控制结果 - 报告期未发现财务报告内部控制重大和重要缺陷[28] - 报告期未发现非财务报告内部控制重大和重要缺陷[28] - 报告期无其他内部控制相关重大事项[28]

盛新锂能集团股份有限公司 非经营性资金占用及其他关联资金 往来情况汇总表的专项审计报告 大信专审字[2025]第 2-00049 号 大信会计师事务所（特殊普通合伙） WUYIGE CERTIFIED PUBLIC ACCOUNTANTS LLP. 大信会计师事务所 北京市海淀区知春路 1 号 学院国际大厦 22 层 2206 邮编 100083 WUYIGE Certified Public Accountants.LLP Room 2206 22/F, Xueyuan International Tower No.1 Zhichun Road, Haidian Dist. Beijing, China, 100083 电话 Telephone：+86（10）82330558 传真 Fax： +86（10）82327668 网址 Internet： www.daxincpa.com.cn 非经营性资金占用及其他关联资金往来情况汇总表的 专项审计报告 大信专审字[2025]第 2-00049 号 盛新锂能集团股份有限公司全体股东： 我们接受委托，审计了盛新锂能集团股份有限公司（以下简称"贵公司"）的财务报表， ...