公司业绩与评级 - 信达证券给予荣盛石化买入评级 [1] - 芳烃板块拖累业绩 上半年公司业绩明显承压 [1] - 最新股价为9.88元 [1] 行业竞争格局 - 炼化行业进入存量竞争时代 [1] - 先进民营炼化产能具备业绩弹性优势 [1]

国际油价走势及影响因素 - 国际油价8月震荡趋弱 地缘局势降温预期及OPEC+增产推动供应宽松压制油价 [1] - OPEC+计划9月每日增产54.7万桶 政策由保价转向放量 [1] - 原油市场呈现供大于求局面 油价运行中枢可能逐步下移 [1] 油价下行对炼化企业盈利影响 - 油价中枢下移优化化工板块成本端 民营大炼化企业盈利弹性有望释放 [2] - 以荣盛石化浙石化为例 油价80/70/60美元时理论净利润分别提升至53/107/138亿元 [2] 国内反内卷政策动向 - 工信部7月18日推动十大重点行业稳增长 淘汰落后产能 [2] - 中央政治局会议7月30日要求推进全国统一大市场建设 治理无序竞争和产能 [2] - 多部门政策推动石化化工行业供给侧改革 促进行业价值回归 [3] 反内卷政策实施效果 - 行业落后产能出清 竞争格局优化 产品进入有序竞争 盈利水平修复 [3] - 荣盛石化等聚酯瓶片头部企业7月起联合减产 调减产能缓解库存压力稳定价格 [3] 龙头企业战略应对措施 - 荣盛石化深化炼油-芳烃-烯烃全产业链协同 炼化一体化率全球领先 [3] - 加速高端化差异化布局 化工品年产能近6000万吨 覆盖超50种高附加值产品 [3] 行业投资前景 - 成本中枢下移及反内卷政策推动下 具备一体化规模化高端化优势的龙头企业盈利修复 [4] - 荣盛石化、恒力石化、东方盛虹等炼化一体化龙头企业长期投资价值凸显 [4]

国内外重点炼化项目价差 - 国内重点大炼化项目本周价差为2579元/吨 环比增加18元/吨或1% [2] - 国外重点大炼化项目本周价差为1077元/吨 环比减少33元/吨或3% [2] 聚酯板块运营数据 - POY/FDY/DTY行业均价分别为6789/7100/7986元/吨 环比分别上涨61/57/57元/吨 [1][2] - POY/FDY/DTY行业周均利润分别为35/-25/-34元/吨 环比分别改善18/16/16元/吨 [1][2] - POY/FDY/DTY行业库存为13.8/22.7/27.8天 环比分别下降2.3/0.6/0.4天 [1][2] - 长丝开工率达90.7% 环比微升0.1个百分点 [1][2] - 下游织机开工率为60.1% 环比提升2.1个百分点 [2] - 织造企业原料库存14.2天 环比增加1.9天 成品库存28.2天 环比减少1.8天 [2] 炼油板块价格走势 - 国内汽油/柴油/航煤价格本周出现下跌 [1][2] - 美国航煤价格本周同步下跌 [1][2] 化工板块表现 - PX均价为841.1美元/吨 环比上涨9.0美元/吨 [2] - PX较原油价差扩大至353.3美元/吨 环比增加5.3美元/吨 [2] - PX开工率84.6% 环比提升1.4个百分点 [2] 行业重点企业 - 民营大炼化及涤纶长丝领域主要上市公司包括：恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣 [3]

投资评级 - 维持荣盛石化"买入"评级 [4] 核心观点 - 业绩短期承压但看好先进炼能长期弹性 2025年上半年营业收入1486.29亿元（同比-7.83%） 归母净利润6.02亿元（同比-29.82%） 其中Q2归母净利润0.14亿元（同比-95.52% 环比-97.67%）[1][2][4] - 芳烃板块盈利收窄拖累业绩 上半年纯苯理论毛利582元/吨（同比-710元/吨） PX理论毛利-517元/吨（同比-1037元/吨） 子公司中金石化亏损6亿元（同比增亏4亿元）[4] - 炼化行业进入存量竞争时代 国内原油一次加工能力政策红线为10亿吨 山东地炼开工率降至50% 预计2027-2028年出现炼能负增长[4] - 预测2025-2027年归母净利润17.53/27.22/41.55亿元（同比+142.0%/+55.2%/+52.7%） EPS 0.18/0.27/0.42元/股[4] 财务表现 - 毛利率分化明显 炼油产品毛利率22.6%（同比+4.0pct） 化工产品毛利率12.1%（同比-2.6pct） 聚酯产品毛利率1.5%（同比+0.16pct）[4] - 现金流改善 2025年预测经营活动现金流275.24亿元 货币资金预测增至217.86亿元（2024年末为148.33亿元）[7] - 净资产收益率持续提升 预测2025-2027年ROE为3.9%/5.8%/8.2%[5][7] 行业格局 - 政策推动落后产能出清 国家发改委强调加快淘汰低效炼能 税改压缩地炼生存空间[4] - 浙石化盈利韧性凸显 上半年实现净利润21亿元（同比+1亿元） 体现先进产能竞争优势[4]

市场指数表现 - 上证指数收盘3826点，单日涨1.45%，近5日涨6.81%，近1月涨3.49% [1] - 深证综指收盘2393点，单日涨1.49%，近5日涨9.33%，近1月涨4.02% [1] - 大盘指数单日涨2.24%，近1月涨6.66%，近6月涨10.61% [1] - 中盘指数单日涨2.04%，近1月涨9.62%，近6月涨10.8% [1] - 小盘指数单日涨1.56%，近1月涨10.22%，近6月涨12.9% [1] - 半导体行业单日涨7.66%，近1月涨25.39%，近6月涨13.01% [1] - 通信设备行业单日涨4.33%，近1月涨31.18%，近6月涨49.01% [1] - 玻璃玻纤行业单日涨4.02%，近1月涨11.28%，近6月涨46.11% [1] - 饰品行业单日跌1.24%，近1月涨2.11%，近6月涨31% [1] - 渔业行业单日跌1.17%，近1月涨4.31%，近6月涨18.67% [1] 北证专精特新指数分析 - 北证专精特新指数聚焦专精特新"小巨人"企业，定位"小盘+硬科技"，提供差异化投资价值 [2][11] - 成分股市值中枢37.4亿元，低于北证50的48.5亿元和中证2000的51.8亿元 [11] - 行业权重分布：机械设备22.8%、电子14.5%、电力设备13.9%、计算机12.3%、美容护理8.8% [11] - 近三年营收复合增速40.4%，2022-2024年平均研发投入比例6.2%，近三年平均ROE处于主要指数上游 [11] - 自基日以来年化收益率133.5%，年化波动率61.21%，夏普比率2.18，最大回撤29.06% [11] - 公募持股比例仅6.8%，低于创业板指、科创50、沪深300等指数 [11] - 在审企业179家，其中小巨人企业100家，2022-2024年归母净利润中枢分别为4997万元、6492万元、7106万元 [11] 美联储货币政策 - 鲍威尔政策基调转向"中性偏鸽"，强调在滞胀风险中取得平衡 [2][13] - 联邦基金利率期货隐含的9月降息预期由72%升至94%，年内降息次数由1.9次升至2.2次 [13] - 长期货币政策框架回归正常化，维持2%通胀目标和广泛的最大就业目标 [2][13] - 基准场景预计失业率升至4.4-4.5%区间，年内降息2次 [2][13] 圣贝拉公司研究 - 圣贝拉专注于高端月子服务，业务覆盖从备孕到养老的全周期家庭服务 [3][12][16] - 2022-2024年营收从4.72亿元增长至7.99亿元，CAGR 30%，25H1营收4.5亿元，同比增25.6% [12][16] - 经调整净利润由-0.45亿元转正至0.42亿元，25H1净利润3.27亿元 [12][16] - 月子中心业务收入占比85%以上，家庭护理服务业务收入CAGR 40.6%，食品业务收入CAGR 32.3% [12][14] - 预计2025-2027年经调整净利润1.17亿元、1.91亿元、2.87亿元，对应PE 33倍、20倍、13倍 [3][16] - 家庭护理行业规模由2019年3928亿元增长至2024年7113亿元，CAGR 12.6%，预计2025-2030年CAGR 12.4% [16] 原油运输行业 - VLCC TD3C-TCE运价单日跳涨23%，淡季突破5万美元/天 [23][25] - 运价上涨原因包括美湾WTI原油对中东原油价差走阔、中东货盘持续、Suezmax油轮需求外溢 [25] - 伊朗原油出口由170-190万桶/天降至130-140万桶/天，俄罗斯原油出口由350万桶/天降至310-320万桶/天 [25] - 2025年1-7月中国原油进口量同比增4.6%，剔除伊朗、委内瑞拉和俄罗斯后同比增5.3% [25] - 2025-2027年VLCC有效运力增速分别为-4.1%、-0.3%、+1.8%，需求增速预计2.3%、1.4%、1% [25] 绿城服务业绩 - 25H1营收92.9亿元，同比增6.1%，核心经营利润10.7亿元，同比增25.3% [28] - 归母净利润6.1亿元，同比增22.6%，毛利率19.5%，同比增0.5个百分点 [28] - 在管面积5.36亿平，同比增11.3%，储备面积3.47亿平，同比降2.9% [28] - 物业服务收入66.3亿元，同比增10.2%，毛利率15.3%，同比增0.4个百分点 [28] - 预计2025-2027年归母净利润9.2亿元、10.5亿元、11.8亿元 [28] 恒力石化业绩 - 25H1营收1038.87亿元，同比降7.69%，归母净利润30.5亿元，同比降24.08% [31] - 25Q2营收468.98亿元，同比降13.45%，归母净利润9.99亿元，同比降46.81% [31] - 25Q2炼油价差1008元/吨，环比降99元/吨，PX-石脑油价差265美元/吨，环比增65美元/吨 [31][32] - 拟每股派现0.08元，合计派现5.63亿元，分红比率18.46% [32] 江苏银行业绩 - 25H1营收448.6亿元，同比增7.8%，归母净利润202.4亿元，同比增8.0% [34] - 2Q25不良率0.84%，环比降2个基点，拨备覆盖率331%，环比降12.5个百分点 [34] - 利息净收入同比增19.1%，存款同比增21.6%，活期存款占比29.3% [34] - 当前股息率约4.7%，对应2025年PB 0.78倍 [34] 宝丰能源业绩 - 25H1营收228.20亿元，同比增35.05%，归母净利润57.18亿元，同比增73.02% [41] - 25Q2营收120.49亿元，同比增38.97%，归母净利润32.81亿元，同比增74.17% [41] - 聚乙烯销量115.29万吨，同比增57.79万吨，聚丙烯销量111.79万吨，同比增54.57万吨 [41] - 内蒙一期300万吨煤制烯烃项目全面达产，宁东四期烯烃项目计划2026年底投产 [41][43] - 拟每股派现0.28元，合计派现20.36亿元，占25H1归母净利润35.62% [41] 罗莱生活业绩 - 25H1营收21.8亿元，同比增3.6%，归母净利润1.85亿元，同比增17.0% [44] - 25Q2营收10.9亿元，同比增6.8%，归母净利润0.72亿元，同比增4.9% [44] - 毛利率47.8%，同比增1.1个百分点，期间费用率36.5%，同比增1.5个百分点 [44] - 线上渠道营收7.4亿元，同比增18.3%，毛利率54.8%，同比增1.4个百分点 [47] - 拟每股派现0.2元，现金分红比例90% [44]

行业投资评级 - 看好石油化工行业 [2] 核心观点 - 韩国石化企业计划削减石脑油裂解产能270-370万吨，相当于韩国总产能1470万吨的18%-25%，此举有望加快中国炼化行业景气修复 [1][2][5][8] - 中国炼化产品对韩国进口依赖度较高，芳烃类产品受韩国供应影响显著，韩国产能削减将导致中国进口端收紧，利好国内民营大炼化企业 [5][12] - 原油供需存在走宽趋势，预期油价中高位震荡，上游油服板块呈现回暖趋势，钻井日费有较大提升空间 [5] - 炼化盈利有所改善，聚酯产业链供需改善后盈利中枢有望上行 [5][13] 行业动态与数据 韩国产能调整影响 - 韩国十家最大石化企业同意削减石脑油裂解产能270-370万吨，占韩国总产能1470万吨的18%-25% [5][8] - 韩国石化企业2024-2025年经营业绩显著下滑，开工率降至历史较低水平 [5][8] - 中国对韩国石化产品进口依赖度较高：乙烯77.24%、丙烯62.36%、丁二烯53.36%、苯51.91%、PX45.97% [12] 原油市场 - Brent原油期货收于67.73美元/桶，环比增长2.85%；WTI期货收于63.66美元/桶，环比增长1.37% [5][17] - 美国商业原油库存4.21亿桶，环比下降601万桶，较过去五年同期低6% [5][19] - 美国钻机数538台，环比减少1台，同比减少47台 [5][30] 炼化板块 - 新加坡炼油主要产品综合价差12.99美元/桶，环比下跌2.09美元/桶 [5] - 美国汽油RBOB与WTI原油价差20.01美元/桶，环比上涨2.34美元/桶，历史平均24.85美元/桶 [5] - 乙烯价差251.19美元/吨，环比下跌5.68美元/吨，历史平均407美元/吨 [5] 聚酯板块 - PX与石脑油价差263.57美元/吨，环比上涨0.61美元/吨，历史平均384美元/吨 [5][82] - PTA价差245元/吨，环比上涨54元/吨，历史平均775元/吨 [5] - 涤纶长丝POY价差1133元/吨，环比下跌31元/吨，历史平均1399元/吨 [5][91] 投资建议与关注公司 聚酯产业链 - 看好桐昆股份、万凯新材，因聚酯景气修复预期及盈利中枢上行 [5][13] 炼化板块 - 关注恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、中国石化，因油价回落改善成本，海外炼厂退出及地炼低开工率利好头部企业竞争格局 [5][13] 轻烃加工 - 看好卫星化学，因美国乙烷供需宽松，乙烷价格回落维持乙烷制乙烯路线盈利 [5][13] 油气开采 - 推荐中国石油、中国海油，因油价下行空间有限，公司经营质量提升且股息率较高 [5][13] 油服板块 - 推荐中海油服、海油工程，因上游勘探开发维持高景气，海上资本开支保持较高水平 [5][13]

炼化项目价差表现 - 国内大炼化项目价差环比增长0.7%至2579.3元/吨[8] - 国外大炼化项目价差环比下降2.9%至1077.5元/吨[8] 聚酯板块动态 - POY/FDY/DTY价格环比上涨约0.9%至6789/7100/7986元/吨[2] - 涤纶长丝开工率微增0.1个百分点至90.7%[2] - 织机开工率上升2.1个百分点至60.1%[2] - 织造企业原料库存增加1.9天至14.2天，成品库存减少1.8天至28.2天[2] 炼油板块价格变动 - 国内汽油/柴油/航煤价格下跌，价差收窄0.9/0.8/1.1美元/桶[9] - 美国航煤价格下跌，价差收缩1.1美元/桶[2] 化工板块趋势 - PX均价上涨9.0美元/吨至841.1美元/吨，价差扩大5.3美元/吨[2] - PX开工率上升1.4个百分点至84.6%[2] 公司市场表现 - 恒力石化近一周股价上涨12.7%，总市值1204亿元[8] - 桐昆股份近一月股价上涨24.1%，2025年预测PE为15.8倍[8] 原油市场数据 - 布伦特原油均价环比上涨0.8%至66.8美元/桶[8] - WTI原油均价环比下降0.4%至63.2美元/桶[8] 库存变化 - POY/FDY/DTY库存天数分别减少2.3/0.6/0.4天[2] - PTA库存天数维持在3.7天[9] 盈利预测 - 荣盛石化2025年预测归母净利润2895百万元，PE为34.6倍[8] - 新凤鸣2025年预测归母净利润1438百万元，PE为15.5倍[8] 区域价差对比 - 中国汽油价差环比下降52.2元/吨至4613.8元/吨[9] - 新加坡柴油价差环比下降78.0元/吨至908.0元/吨[9] 风险提示 - 项目实施进度不及预期[2] - 宏观经济增速下滑导致需求弱于预期[2] - 地缘风险引发原材料价格波动[2]

财务表现 - 公司资产总额达3840.11亿元 营业收入1486.29亿元 归母净利润6.02亿元 [1] 股份回购与股东增持 - 公司完成第一期1.36亿股股份回购注销 占总股本1.3440% 累计耗资19.98亿元 [1] - 控股股东2024年1月至2025年2月连续实施两期增持 [1] 发展战略 - 公司依托全球特大型炼化一体化优势持续挖潜增效 [1] - 通过优化投资结构和创新技术实现产品高端化与差异化 [1] - 避免陷入内卷式竞争困境 [1] 行业前景 - 公司对行业整体发展趋势持乐观态度 [1]

投资评级 - 行业投资评级为看好（维持）[1] 核心观点 - "反内卷"政策持续强化，化工行业供给端竞争格局有望改善，韩国石化企业同意每年削减270万至370万吨石脑油裂解产能，相当于全国1470万吨年产能的25% [4][22] - 多部门具体政策逐步落地，化工行业部分落后产能有望出清，行业供给端竞争格局优化，产品进入有序竞争，盈利水平或将修复 [4][23] - 光伏产业座谈会要求加强产业调控，强化光伏产业项目投资管理，以市场化法治化方式推动落后产能有序退出，遏制低价无序竞争 [5][45] 行业走势与行情跟踪 - 截至2025年08月22日，化工行业指数报4019.63点，较上周五上涨2.86%，跑输沪深300指数1.32% [16] - 化工板块545只个股中，413只周度上涨（占比75.78%），118只下跌（占比21.65%） [16] - 跟踪的226种化工产品中，53种价格较上周上涨，104种下跌；跟踪的72种产品价差中，27种价差较上周上涨，41种下跌 [17][62] 重点产品价格与价差变化 - 化纤产业链：涤纶长丝POY市场均价6785元/吨，较上周上涨50元/吨；FDY上涨50元/吨至7100元/吨；DTY上涨55元/吨至7985元/吨 [25][26] - 化肥产业链：尿素市场均价1761元/吨，较上周上涨14元/吨（涨幅0.80%）；氯化钾市场均价3279元/吨，环比上涨0.28% [38][42] - 价差表现：PTA-0.655×PX价差扩大，涨幅599.46%；PS-1.01×苯乙烯价差跌幅明显，下跌30.60% [62][64] 受益标的与推荐公司 - 推荐标的包括万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团、盐湖股份等化工龙头白马 [6][23] - 氟化工推荐金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技；化纤行业推荐新凤鸣、桐昆股份、华峰化学 [6][23] - 受益标的包括卫星化学、聚合顺、恒逸石化、东岳集团、云天化、川恒股份、新安股份等 [6][24] 行业新闻与政策动态 - 韩国十家最大石化企业签署全行业重组协议，同意削减石脑油裂解产能 [4][22] - 工业和信息化部等部门联合召开光伏产业座谈会，部署规范光伏产业竞争秩序工作 [5][45] - 要求强化光伏产业项目投资管理，以市场化法治化方式推动落后产能有序退出，健全价格监测和产品定价机制 [5][45]

核心财务表现 - 营业总收入1486.29亿元同比下降7.83% 归母净利润6.02亿元同比下降29.82% [1] - 第二季度营业总收入736.54亿元同比下降8.12% 归母净利润1368.28万元同比下降95.52% [1] - 毛利率13.29%同比上升7.17个百分点 净利率1.12%同比上升8.12个百分点 [1] 盈利能力指标 - 扣非净利润7.55亿元同比增长12.28% 显示主营业务盈利改善 [1] - 三费占营收比2.53%同比下降3.14% 成本控制能力提升 [1] - 每股收益0.06元同比下降33.33% 每股经营性现金流0.75元同比下降9.6% [1] 资产负债结构 - 货币资金148.93亿元同比下降22.53% 应收账款30.41亿元同比下降60.13% [1] - 有息负债2048.31亿元基本持平 仅下降0.10% [1] - 每股净资产4.29元同比下降1.05% [1] 现金流与特殊项目 - 所得税费用下降30.86% 主因递延所得税费用影响 [3] - 筹资活动现金流量净额下降31.82% 受公司借款同比变化影响 [3] - 现金及现金等价物净增加额下降80.48% 因筹资活动净额变化 [3] 历史业绩与商业模式 - 近10年ROIC中位数3.89% 2024年ROIC为2.92% 资本回报率偏弱 [3] - 2024年净利率0.65% 产品附加值不高 [3] - 业绩主要依赖研发及资本开支驱动 需关注资本开支项目效益 [3] 财务风险指标 - 货币资金/流动负债比率仅14.07% 现金流状况需关注 [4] - 有息资产负债率达53.36% 债务负担较重 [4] - 应收账款/利润比率达419.81% 应收账款回收风险较高 [4] 机构持仓变动 - 永赢合享混合发起A持仓24.52万股进行减仓 博道志远混合A持仓19.93万股减仓 [5] - 长安鑫兴混合A新进持仓16.60万股 长安行业成长混合A新进持仓8.80万股 [5] - 博道安远6个月持有期混合持仓4.75万股进行减仓 [5]