股价与融资融券交易表现 - 8月27日股价下跌2.56% 成交额5.22亿元 [1] - 当日融资净买入-2657.31万元 融资余额14.42亿元（占流通市值1.46%） 处于近一年10%分位低位水平 [1] - 融券余额617.96万元 融券余量62.42万股 处于近一年90%分位高位水平 [1] 股东结构变化 - 股东户数8.59万户 较上期减少2.39% [2] - 人均流通股110,611股 较上期增加2.45% [2] - 香港中央结算有限公司持股1.74亿股（第三大股东） 较上期减少1052.64万股 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF持股5438.01万股（第七大股东） 较上期增加459.04万股 [3] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入1486.29亿元 同比减少7.83% [2] - 同期归母净利润6.02亿元 同比减少29.82% [2] 公司基础信息与业务构成 - 主营业务收入构成：化工40.87% 炼油35.26% PTA10.60% 聚酯化纤薄膜7.49% 贸易及其他5.79% [1] - A股上市后累计派现94亿元 近三年累计派现33.91亿元 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][5] 核心观点 - 2025H1扣非归母净利润同比增长12.28%至7.55亿元 但归母净利润同比下降29.82%至6.02亿元 [5] - 炼化行业景气度有望回暖 行业供需格局改善将推动公司盈利水平提升 [5][6] - 韩国主要石化企业计划削减270-370万吨石脑油裂解产能 相当于韩国总产能的18%-25% 国内小型炼能或淘汰约4000万吨 [6] - 公司新项目稳步推进 高性能树脂 高端新材料 金塘项目工程进度分别为75% 9% 19% [5] 财务表现 - 2025H1实现营收1,486.29亿元 同比下降7.83% [5] - 2025Q2归母净利润0.14亿元 同比大幅下降95.52% 环比下降97.67% [5] - 化工产品营收607.42亿元同比增长5.46% 毛利率12.08%同比下降2.64个百分点 [5] - 炼油产品营收524.06亿元同比下降12.42% 毛利率22.59%同比上升4.02个百分点 [5] - PTA营收157.54亿元同比下降39.59% 毛利率0.30%同比上升1.44个百分点 [5] - 聚酯化纤薄膜营收111.26亿元同比增长31.53% 毛利率1.50%同比上升0.16个百分点 [5] 盈利预测 - 下调2025-2027年盈利预测 预计归母净利润分别为17.31亿元 39.58亿元 60.51亿元 [5] - 对应EPS分别为0.17元 0.40元 0.61元 [5] - 当前股价对应PE分别为57.1倍 25.0倍 16.3倍 [5] - 预计2025-2027年归母净利润同比增长139.0% 128.6% 52.9% [7] 估值指标 - 当前股价9.90元 总市值988.95亿元 [1] - 近3个月换手率18.43% [1] - PB分别为2.2倍 2.1倍 1.9倍 [7] - EV/EBITDA分别为13.9倍 12.0倍 9.9倍 [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 2025年Q2业绩承压下滑 主要因油价下跌及芳烃景气下行 布伦特原油均价66.76美元/桶 同比-22% 环比-11% PX价差-389元/吨 同比-821元/吨 [4][5] - 新材料项目稳步推进 浙石化4000万吨/年炼化一体化项目已成全球最大单体炼厂 金塘新材料项目总投资760亿元 预计年产值达917亿元 [6] - "反内卷"政策持续推进 大炼化行业景气度有望迎来底部反转 [7] - 下调2025-2027年盈利预测 归母净利润分别下调至16.60亿元(-41%)/26.55亿元(-34%)/39.30亿元(-21%) 对应EPS 0.17/0.27/0.39元 [8] 财务表现 - 2025年H1营业收入1486.3亿元 同比-7.8% 归母净利润6.0亿元 同比-29.8% [4] - Q2单季度营业收入736.54亿元 同比-8.1% 环比-1.8% 归母净利润0.14亿元 同比-95.5% 环比-97.7% [4] - 预测2025-2027年营业收入复合增长率约4.3% 毛利率从11.5%逐步提升至12.2% [9][12] - ROE(摊薄)预计从2024年1.65%提升至2027年8.26% [9][12] 经营数据 - 浙石化项目具备加工4000万吨/年炼油、880万吨/年对二甲苯、420万吨/年乙烯处理能力 [6] - 2025年Q2炼油价差1111元/吨 同比+420元/吨 PTA价差420元/吨 同比+35元/吨 [5] - 当前总股本99.89亿股 总市值1014.93亿元 近3月换手率16.76% [1] 估值指标 - 当前PE 61倍(2025E) 预计将降至26倍(2027E) PB维持在2.1-2.3倍区间 [9][13] - EV/EBITDA从16倍(2023)降至14倍(2027E) 股息率从1%提升至3% [13]

财务表现与资产变动 - 上半年计提固定资产折旧约88亿元 [4] - 中金石化上半年亏损6亿元，主要因下游需求复苏缓慢及油价波动导致产品价差下行 [3] - 半年报出现接近2亿元非金融企业持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益及处置损益，主要源于持有或处置衍生金融产品及相关金融负债 [3] 资本运作与股东行动 - 公司完成三期股份回购，累计回购约5.53亿股，总金额约69.88亿元 [4] - 控股股东自2024年1月22日至2025年2月20日完成两次增持计划，累计增持约1.72亿股，总金额约16.93亿元 [4] - 截至2025年7月8日，控股股东第三期增持约0.74亿股，总金额约6.17亿元 [4] 项目进展与战略布局 - 金塘新材料项目已开工建设，聚焦新能源材料、高端树脂等高附加值领域，作为舟山绿色石化基地拓展区向下游延伸产业链 [2] - 公司与沙特阿美自2024年1月签署《谅解备忘录》后，陆续签订多项协议，目前正就具体合作事项深入磋商 [3] 行业定位与核心竞争力 - 公司为石油化工全产业链国际型企业，产品覆盖新材料、有机化工、合成纤维、合成树脂、合成橡胶、油品等领域，实现"从一滴油到世间万物"的产业链覆盖 [5] - 石化行业总体平稳，科技创新与绿色低碳转型成为高质量发展核心引擎，公司主要生产基地在工艺先进性、规模优势及产品一体化方面处于全球领先地位 [2]

公司评级与业务表现 - 东海证券给予荣盛石化买入评级 [1] - 原料成本下降利好公司炼油和聚酯板块利润 [1] - 芳烃产品价格价差下行拖累化工品板块利润 [1] - 资本开支持续投入且项目建设有条不紊 [1] 行业格局与前景 - "反内卷"背景下炼化行业格局有望优化 [1] - 龙头企业或率先受益于行业格局优化 [1] - 宠物产业市场规模达3000亿元且呈现爆发态势 [1]

行业政策与产能控制 - 2025年国内原油一次加工能力控制在10亿吨以内 [1] - 炼化扩能接近尾声 行业格局持续优化 [1] - 国家发改委加快淘汰炼油行业落后产能 地炼生存压力加大 [1] 行业竞争格局变化 - 2025-2026年国内炼能增速显著放缓 [1] - 增量有限叠加存量出清 行业供需格局改善 [1] - "反内卷"政策导向及税改趋严加速落后产能出清 [1] 公司竞争优势 - 荣盛石化作为民营炼化先进产能有望持续受益 [1] - 公司具备规模、成本与产业链一体化优势 [1] - 在存量竞争背景下先进炼能业绩弹性凸显 [1]

股价表现 - 8月26日盘中上涨2.13%至10.05元/股 成交1.96亿元 换手率0.21% 总市值1003.94亿元 [1] - 今年以来股价累计上涨12.23% 近5日/20日/60日分别上涨10.80%/8.06%/18.10% [1] - 特大单买入1059.63万元(占比5.42%) 卖出1740.47万元(占比8.90%) 大单买入3704.29万元(占比18.95%) 卖出3038.53万元(占比15.54%) [1] 资金流向 - 主力资金净流出15.07万元 [1] 股东结构 - 股东户数8.59万户 较上期减少2.39% [2] - 人均流通股110,611股 较上期增加2.45% [2] - 香港中央结算有限公司持股1.74亿股(第三大股东) 较上期减少1052.64万股 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF持股5438.01万股(第七大股东) 较上期增加459.04万股 [3] 财务数据 - 2025年上半年营业收入1486.29亿元 同比下降7.83% [2] - 归母净利润6.02亿元 同比下降29.82% [2] 分红情况 - A股上市后累计派现94.00亿元 [3] - 近三年累计派现33.91亿元 [3] 业务构成 - 主营业务收入构成:化工40.87% 炼油35.26% PTA10.60% 聚酯化纤薄膜7.49% 贸易及其他5.79% [1] 行业属性 - 申万行业分类:石油石化-炼化及贸易-炼油化工 [1] - 概念板块:中特估 油气改革 一带一路 MSCI中国 光伏玻璃 [1]

行业投资评级 - 基础化工行业整体表现优于沪深300指数，周涨幅达3.09%，在中信一级行业中排名第12位 [2][82] 核心观点 - 制冷剂、草甘膦等细分领域维持高景气度，受夏季高温和配额政策影响，三代制冷剂R32价格上涨至5.85万元/吨，周涨幅1000元/吨 [4][32] - 草甘膦价格持续上涨至26899元/吨，周涨幅200元/吨，毛利提升至3964.1元/吨，周产量增长18.71%至0.86万吨 [3][17] - 国内外政策催化大炼化行业关注度提升，韩国计划削减270-370万吨石脑油裂解产能，中国有望出清200万吨及以下炼油产能 [4] - 民爆行业受益于"十四五"收官整合加速，雅鲁藏布江项目、三峡水运新通道等重大工程拉动需求，行业生产总值达416.95亿元 [5][54] - 农药行业因安全生产事故可能引发供给扰动，建议关注扬农化工、兴发集团等重点企业 [5] 细分领域跟踪总结 重点化工品价格 - 丙烯酸甲酯涨幅8.03%、二氯丙烷-白料涨幅6.15%、PTA涨幅4.51%居前；四氯乙烯跌幅4.91%、新戊二醇跌幅4.88%居后 [13] 聚氨酯 - MDI价格回落，聚合MDI华南均价15450元/吨周跌1.59%，纯MDI均价17900元/吨持平；TDI华东均价15550元/吨周跌4.31%，开工率53.49% [15] 农化 - 草甘膦价格26899元/吨周涨0.75%，库存减少0.07万吨至2.78万吨 [3][17] - 尿素价格1756元/吨周涨0.69%，氯化钾价格3283元/吨周涨0.4% [21] - 磷肥价格平稳，磷酸一铵3336元/吨，磷酸二铵3536元/吨 [20] 氟化工 - 萤石价格3242元/吨周涨1.09%，氢氟酸价格9996元/吨持平 [26] - 三代制冷剂R32价格5.85万元/吨周涨1000元/吨，R125价格4.55万元/吨、R134a价格5.1万元/吨持平 [4][32] 轮胎 - 丁苯橡胶价格12307元/吨周涨0.42%，天然橡胶价格14958元/吨周跌0.39% [34] - 全钢胎开工率64.76%周升1.67个百分点，半钢胎开工率73.13%周降1.06个百分点 [36] 食品及饲料添加剂 - 三氯蔗糖价格18.5万元/吨周涨2.78%，安赛蜜价格3.6万元/吨持平 [44] - 维生素E价格63.5元/千克周跌0.78%，蛋氨酸价格22.15元/千克周跌0.45% [47][49] 民爆 - 行业生产总值416.95亿元，电子雷管渗透率达96%以上，工业炸药产量457万吨同比增长4.21% [54][57] 化学原料 - 纯碱价格回落，轻质纯碱1201元/吨周跌1.64%，重质纯碱1333元/吨周跌0.6% [61] - PVC电石法价格4750元/吨周跌1.14%，乙烯法价格5193元/吨周跌0.97%，行业库存130.1万吨环比增2.48% [65] 钛白粉 - 价格13302元/吨持平，毛利-1407.9元/吨周降4.72%，开工率62.44%周降0.16个百分点 [74] 化学纤维 - 涤纶长丝POY价格6825元/吨周涨0.74%，FDY价格7100元/吨持平，库存223.23万吨周降11.74% [76] - 粘胶短纤价格12950元/吨持平，氨纶40D价格23300元/吨持平 [79] 行情表现 - 基础化工板块361只个股上涨，震安科技周涨53.11%、飞鹿股份周涨33.16%领涨；壹石通周跌17.98%领跌 [86][89] - 碳纤维、其他石化、电子化学品子板块涨幅居前，石油开采Ⅲ跌幅最大 [87] 重点公司动态 - 万华化学匈牙利TDI装置检修后复产，MDI装置待复产 [91] - 蓝晓科技上半年净利润4.45亿元同比增长10.01%，拟投建生命科学产业园 [91] - 圣泉集团上半年净利润5.01亿元同比增长51.19%，拟发行可转债募资25亿元 [91]

纪要涉及的行业或公司 * 荣盛石化股份有限公司及其主要子公司浙江石油化工有限公司（浙石化）和中金石化（中京石化）[1][2][3] * 石化行业 包括炼化、PTA瓶片、聚酯化纤薄膜等细分领域[2][3][15] 核心观点和论据 财务业绩表现 * 2025年上半年公司实现营业收入1,486亿元 归母净利润6.02亿元 扣非归母净利润7.55亿元 经营活动现金流量净额为75.87亿元[3] * 2025年二季度公司营收737亿元 归母净利润0.14亿元 扣非归母净利润1.37亿元[2] * 分板块看 炼化板块上半年盈利4.53亿元 其中浙石化盈利21.32亿元 中金石化亏损6.34亿元 PTA瓶片板块盈利0.22亿元 聚酯化纤薄膜板块亏损0.5亿元[3] * 二季度炼化板块盈利0.9亿元 其中浙石化盈利8.6亿元 中京石化亏损3.47亿元 PTA瓶片盈利约400万元 聚酯化纤薄膜亏损约6,000万元[2] 生产运营表现 * 浙石化上半年原油加工量约2,100多万吨 炼油负荷率接近110% 二季度单季加工量1,000多万吨[2][4] * 全年计划按照4,300~4,400万吨原油加工规模进行[2][4] * 上半年成品油产量约790万吨 其中出口100万吨 内销690多万吨[2][5] * 公司获得4,000万吨原油配额 上半年进口量约2,100万吨 与沙特阿美签订每年2,400万吨稳定供应协议[17] * 上半年收到288万吨成品油及低硫燃料油出口配额 成品油销售795万吨 其中国内销售694万吨 缴纳消费税112亿元 出口101万吨[18] 成本与市场环境 * 2025年上半年国际油价震荡下行 一季度布伦特原油均价75美元/桶 二季度降至67美元/桶[2][5] * 国内煤炭价格下行 一季度5,500大卡动力煤均价721元/吨 二季度降至632元/吨[5] * 油价下跌降低原油采购成本 以浙石化年加工4,000万吨规模测算 油价每下行10美元/桶 年均可节省采购成本超200亿元[2][10] * 若下半年油价维持在65美元/桶左右 相较去年同期可节省至少100亿元以上采购成本[10] * 硫磺等副产品毛利改善[5] 技术升级与产品结构优化 * 引入全球最先进浆态床渣油加氢工艺 渣油转化效率提升至80%以上[3][8] * 芳烃 烯烃装置升级后可灵活调节产出结构[3][8] * 新产品如橡胶ABS 聚醚多元醇逐步释放产能[8] * 公司高附加值化学品占比70%以上[23] 行业政策与竞争格局 * 反内卷政策推动行业出清 全国原油加工能力锁定10亿吨红线 200万吨以下炼油装置近5,000万吨 占总产能约5% 运行20年以上老旧炼油产能占30%以上 烯烃老旧装置占15%左右[11] * 政策要求炼油 乙烯等行业标杆水平产能占比超30% 基准线以下产能必须改造或退出[11] * 新项目审批严格管控 炼油 PX和烯烃等项目需国家发改委审批并绑定能耗和碳排放指标[12] * 全球炼厂加速退出 到2035年预计约100家炼油厂面临倒闭或重组风险 总计约2,000万桶/日产能 相当于2023年全球总产能21% 欧洲风险产能占比超60%[15] * 2025年全球新增炼能仅十几万桶/日 欧美计划关闭50万桶/日以上炼能[15] * 欧洲化工关停潮 2023至2024年宣布关闭1,000多万吨化工品产能[15] * 韩国10家最大石化企业同意重组并削减25%以上石脑油裂解产能[15] * 国内山东地炼受消费税抵扣政策影响 开工率维持在40%左右[15] 公司战略与应对措施 * 优化投资结构 削减高性能树脂项目几十亿元资本开支 高端新材料项目削减两百多亿元[6][14] * 推进舟山 浙石化和宁波海底管道互联互通项目建设 提升化工品和油品弹性生产能力[14] * 聚酯瓶片联合减产 降低20%开工负荷 加工价差从6月底低点回升 七八月份比6月份提高100元以上[14] * 与沙特阿美合作项目稳步推进 重点建设下游化工产品 提升芳烃产能[3][13] * 构建全球营销体系 以新加坡和香港为主要贸易枢纽 辐射东南亚 中东及欧洲市场 2024年出口比例百分之十几 2025年上半年维持这一水平[13] * 计划拓展高附加值出口渠道 如新能源材料 高端聚烯烃等50余种产品[13] 中京石化表现与措施 * 中京石化以燃料油和重石脑为原料生产芳烃产品 包括160万吨PX 48万吨纯苯及100多万吨副产品[19] * 2024年二季度因全场大修导致生产停止出现亏损 9月起因PX与石脑油价差大幅缩小导致盈利空间压缩[19] * 2025年二季度PX与石脑油价差回升至230美元/吨左右 成本约170美元/吨[19] * 通过灵活调节燃料油和石脑油比例降低生产成本 加大间二甲苯生产对冲PX价差收缩影响[20] * 计划2024年完成改造后具备使用高硫燃料油作为原料的能力[20] 未来展望 * 三季度是化工传统需求旺季 石脑油裂解价差 PX产品价差均有所回升 成品油出口裂解价差较二季度改善[10] * 预计未来国际油价在60至70美元区间温和震荡下行[18] * 乙烯行业供给节奏将显著放缓 2025年产能突破6,000万吨 还有约800万吨产能释放 到2026年新增产能完全释放后格局有望改善[16] * 公司未来发展前景看好 将享受全球炼厂退出及国内反内卷政策带来的机遇[23]

公司业绩表现 - 上半年归母净利润6.02亿元 同比下降29.82% [1] - 第二季度归母净利润0.14亿元 同比下降95.52% 环比下降97.67% [1] - 芳烃板块业务对业绩形成拖累 上半年整体承压明显 [1] 行业竞争格局 - 炼化行业进入存量竞争时代 增量有限且减量出清 [1] - 先进民营炼化产能在此优化背景下将持续受益 [1] 公司发展前景 - 作为国内民营炼化先进产能代表 未来业绩释放弹性被看好 [1] - 股东回报持续强化 维持买入评级 [1]