股价表现 - 8月22日收盘价10.55元 较前一交易日下跌0.47% [1] - 盘中13点27分快速反弹至10.59元 5分钟内涨幅超2% [1] - 当日成交额达4.41亿元 [1] 资金流向 - 主力资金单日净流出6614.60万元 占流通市值比例0.62% [1] - 近五个交易日主力资金累计净流出11914.76万元 占流通市值比例1.12% [1] 主营业务 - 主营电力自动化设备及新能源设备研发生产销售 [1] - 产品应用于电网建设、发电及轨道交通领域 [1]

核心观点 - 大族激光作为全球领先的智能制造装备整体解决方案提供商，凭借垂直一体化优势和多元化业务布局，预计2025-2027年归母净利润将实现中高速增长，首次覆盖给予"买入"评级，当前估值低于可比公司均值 [1][2][11] - AI及出口驱动下，PCB和消费电子设备需求高速增长，新能源领域需求筑底，出口和新技术带来增量，半导体及通用工业设备受益国产替代和渗透率提升 [1][2][11] - 公司2010-2024年营收及归母净利润CAGR分别为11.77%和11.36%，预计2025-2027年归母净利润分别为10.74亿、15.75亿、20.43亿元，对应PE为32X、22X、17X，低于可比公司均值61X、44X、34X [2][11] 信息产业设备 - PCB设备需求受AI服务器、数通产品、智能手机和汽车电子技术升级推动，东南亚以泰国为代表的新建项目快速推进 [1][11] - 消费电子设备因AIPC、AI手机等AI终端推出，迭代升级需求凸显，公司保持紧密工艺配合和高市占率，订单预计快速增长 [1][11] 新能源设备 - 锂电设备受益于国内电池企业出海、海外当地企业采购及固态电池等新技术，公司深化与宁德时代合作，积极拓展海外和固态电池市场 [2][11] - 光伏设备因装机量维持高位和电池技术迭代，公司在主流电池厂家获得PECVD、LPCVD、硼扩散炉、退火炉等主制程设备批量订单，并与客户共同开发核心装备 [2][11] 半导体及新型显示设备 - 半导体行业复苏拉动设备需求，激光成为关键加工手段，在封装中应用环节较多 [11] - 新型显示设备中激光工艺促进Micro LED产业链补强和产业化，公司设备类型多样，持续推进新产品研发验证 [11] 通用工业激光设备 - 2023年国内激光设备市场规模约910亿元，需求驱动力为渗透率提升、功率升级、海外出口和工艺迭代 [11] - 公司产品包括标准激光切割、焊接、打标设备等，通过研发创新和产品优化，在行业内卷中保持营收稳健增长 [11] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为10.74亿、15.75亿、20.43亿元，同比增长显著 [2][11] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为32X、22X、17X，低于剔除德龙激光和英诺激光后的可比公司均值61X、44X、34X [2][11] 其他行业机会 - PCB行业扩产持续，设备耗材同步受益，头部企业如沪电股份、胜宏科技在东南亚扩产，高端化趋势带动设备数量和价格上涨 [12][13] - PCB钻针需求量价齐升，鼎泰高科月产能达9400万支，中钨高新计划扩产1.4亿支/年，高端钻针占比提升 [13][14][16] - 柏楚电子2025H1营收11.03亿元（yoy+24.89%），归母净利润6.40亿元（yoy+30.32%），AI焊接业务加速落地 [10][13] - 鼎泰高科2025H1营收9.04亿元（yoy+26.90%），归母净利润1.60亿元（yoy+79.78%），PCB刀具量价齐升 [16]

指数表现 - 上证指数收盘3771点，1日涨0.13%，5日涨5.94%，1月涨2.85% [1] - 深证综指收盘2358点，1日跌0.2%，5日涨8.35%，1月涨4.26% [1] - 大盘指数近1个月涨5.22%，中盘指数涨8.08%，小盘指数涨9.19% [3] 大族激光核心业务 - 全球智能制造装备整体解决方案提供商，具备垂直一体化优势，产品涵盖信息产业、新能源、半导体等设备 [11] - 2010-2024年营收及归母净利润CAGR分别为11.77%和11.36% [11] - 预计2025-27年归母净利润分别为10.74亿、15.75亿、20.43亿元，对应PE为32X、22X、17X [11] 信息产业设备 - PCB设备受益AI服务器及数通产品需求上升，东南亚新建项目快速推进 [2] - 消费电子设备受益AIPC、AI手机等终端产品推出，公司保持高市占率 [2] - 预计订单将迎来快速增长 [2] 新能源设备 - 锂电设备受益国内企业出海及固态电池新技术 [2] - 光伏设备获主流厂家PECVD、LPCVD等主制程设备批量订单 [2] - 与客户共同开发验证电池生产核心装备 [2] 半导体及显示设备 - 半导体设备受益行业复苏及国产替代，激光成为关键加工手段 [11] - 显示设备推动Micro LED产业化，产品类型多样助力国产替代 [11] 通用工业设备 - 2023年国内激光设备市场规模约910亿元 [11] - 产品包括标准激光切割、焊接、打标设备等，保持营收稳健增长 [11] 柏楚电子业绩 - 2025H1营收11.03亿元(yoy+24.89%)，归母净利6.40亿元(yoy+30.32%) [10] - Q2单季营收6.08亿元(yoy+20.92%)，净利3.85亿元(yoy+29.24%) [10] - 主业切割业务受益高功率及海外出口，AI焊接加速落地 [13] PCB行业动态 - AI算力基建推动PCB扩产，沪电股份新增36亿元黄石投资项目 [13] - 曝光设备占PCB设备价值10%-15%，国产化率低但加速赶超 [13] - 钻孔设备占25%价值量，激光钻孔设备机遇显现 [13] 鼎泰高科表现 - 2025H1营收9.04亿元(yoy+26.90%)，净利1.60亿元(yoy+79.78%) [16] - AI服务器推动高端PCB刀具需求，0.2mm以下微钻销量占比28.09% [16] - 泰国基地量产，收购德国MPK Kemmer GmbH加速全球化 [16] 三一重工业绩 - 2025H1营收447.80亿元(yoy+14.64%)，净利52.16亿元(yoy+46.00%) [17] - 挖机收入174.97亿元(yoy+15%)，海外收入264.91亿元(yoy+11.59%) [18] - 拟中期分红26亿元，股利支付率50.11% [18]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 预计2025-2027年归母净利润分别为10.74/15.75/20.43亿元 对应PE为32/22/17X 显著低于可比公司均值[6][7] - 当前股价33.07元 市净率2.1倍 流通市值316.39亿元 股息率1.06%[3] 财务预测 - 预计2025-2027年营收169.16/203.19/235.07亿元 同比增长14.5%/20.1%/15.7%[2] - 毛利率稳步提升 从2024年31.8%升至2027年33.4% ROE从10.5%恢复至9.9%[2] - 每股收益从1.62元(2024年)降至1.04元(2025E)后回升至1.98元(2027E)[2] 业务布局 - 四大业务板块：信息产业(PCB+消费电子)/新能源(锂电+光伏)/半导体/通用激光设备[22][23][24] - 垂直一体化优势 覆盖基础器件-整机-工艺解决方案全链条 2010-2024年营收/净利润CAGR达11.77%/11.36%[18][28] - 研发投入维持高位 2024年研发费用率约8% 期间费用率35%左右[31][34] 信息产业 - PCB设备：受益AI服务器/高速交换机需求 预计2025-2027年收入增速35%/40%/20% 大族数控市占率领先[7][41][42] - 消费电子：绑定北美大客户 AIPC/AI手机驱动设备迭代 预计2025-2027年收入增速10%/30%/30%[8][51][53] 新能源 - 锂电设备：海外市场成新增长点 固态电池技术带来增量需求 深化宁德时代等客户合作[13][55][59] - 光伏设备：TOPCon电池主设备获批量订单 钙钛矿激光设备市占率领先 2025年全球光伏装机预计531-583GW[64][65][72] 半导体及通用 - 半导体设备：覆盖前道切割/后道封测环节 2024年收入17.75亿元 SiC晶锭激光设备获大单[81][92] - 通用激光：高功率设备渗透率提升 出口持续增长 预计国内激光设备市场规模2024年达940亿元[95][103][106] 核心观点 - 多业务布局平滑周期波动 PCB/消费电子/新能源等板块已度过景气低点[9] - 催化剂包括订单超预期/新业务拓展/盈利修复 当前估值低于同业具备吸引力[10][6]

**行业与公司分析** **1 行业与公司概述** - 行业涉及港股创新药板块、A股市场（上证指数、沪深300指数）、创业板指数、周期性资源股（有色金属、煤炭）、科技成长类行业（通信、计算机、电子、国防军工）、建材、房地产、建筑行业、交通运输、石油石化、银行板块、中药板块[1][8][12][14][15][20][23] - 公司涉及创新药和光模块龙头企业、通信板块四大天王（易中天、盛宏科技）、成飞集成、尚伟新材[6][12][20] **2 核心观点与论据** - **港股创新药板块对市场情绪的影响** - 港股创新药板块与创业板指数走势高度同步，冲高回落预示市场整体调整风险[1][8][9] - 创新药板块回调显著影响市场情绪，其强势上涨由情绪推动，情绪减弱导致指数调整[8][9] - **汇率对A股市场的影响** - 美元兑人民币离岸汇率与A股表现负相关，人民币升值利好A股，贬值构成压力[1][3][10] - 7月29日当周人民币汇率轻度破位，2025年人民币升值概率较大，中长期利好A股[3][10] - **上证指数走势预判** - 中线看多，终极目标或超3,674点，压力位在3,700-3,800点和4,000-4,100点[4][5] - 技术指标显示顶背离（MACD、SKDJ未同步创新高），预示日线级别调整，或持续至8月中旬[1][11] - **市场驱动因素** - DDM模型分母端驱动：风险偏好提升、无风险利率下行、资金面充裕[6] - 经济修复未达预期，行业景气度低于2019-2021年水平[6] - **市场支撑位与调整压力** - 短期支撑位：3,536点缺口、3,517点缺口、20日均线；中线支撑位：60日均线（3,442点附近）[7][16][19] - 调整或持续10个交易日（至8月12日），若跌破60日均线，可在3,400点附近抄底[16][18][19] - **行业表现与配置建议** - 医药、通信、计算机等科技成长类行业表现突出，TMT领域（传媒、电子、国防军工）正增长[12][13][23] - 周期性资源股（有色金属、煤炭）短期走弱，但预期改善支撑长期发展[12][23] - 建材、房地产、建筑行业受事件驱动，缺乏持续性，景气度未真正上升[14] - 银行板块和中药板块可能表现较好，中药为医药补涨主题[20][24] - **市场风格与切换时机** - 大盘成长风格（创业板指、A500指数）超额收益或让位于大盘价值风格[21][22] - 均值回归条件满足，但动量未显，需观察风格切换信号（如低估值补涨、高股息率）[22] **3 其他重要内容** - **主题投资机会** - 中药精选指数、高速铜连接器指数、AI机器指数等补涨型主题表现较好[24] - 周期性资源股（普钢特材、稀有金属）因预期改善仍具长期支撑[23] - **外部因素影响** - 美股科技股表现优异导致跨境资金流动，压制A股[18] - 中美谈判艰难、汇率压力、港股创新板块表现不佳对市场形成压制[18] - **操作建议** - 短期观望，调整未结束；若跌至60日均线（3,450点附近）可中线加仓[19][20] - 均衡配置，高位股票可做高低切换，关注低拥挤度、低估值补涨标的[20][22]

临港新片区金融租赁新政 - 上海市临港新片区发布"金融租赁项目公司扩大业务范围试点"新政，将租赁标的物范围放宽至新能源、动力电池、智能制造、工业母机等四种设备 [1] - 试点扩容的四大领域与临港新片区战略前沿产业高度契合，为融资租赁服务实体经济提供更丰富载体支持 [1] - 业务主体放宽至全国范围金融租赁公司在临港设立的SPV（特殊目的公司） [1] - 新政是国家金融监督管理总局支持临港新片区融资租赁发展的创新举措 [1]

新政核心内容 - 临港新片区放宽金融租赁SPV租赁标的物范围至新能源、动力电池、智能制造、工业母机四大领域，重点支持前沿产业[1] - 业务主体从临港本地金融租赁公司扩展至全国范围金融租赁公司在临港设立的SPV[1] - 金融租赁服务结合融资与融物功能，通过分期支付租金减轻企业现金流与资产负债压力[1] 行业应用案例 - 集成电路产业高端化发展需要昂贵设备（如光刻机售价1000万-1亿美元），租赁模式可缓解财务负担[1] - 2021年原SPV租赁物范围限定为飞机、船舶等传统设备，2023年6月首次扩围至集成电路和算力设备[2] 政策实施效果 - 试点启动后已有160余家金融租赁公司参与，其中超50%首次在临港设立SPV[2] - 6家金融租赁公司完成试点项目落地，覆盖新政四大领域，总资产规模近40亿元[2] 跨境金融创新 - 新政优化跨境服务机制，包括推进外币直接借款、便利对外债权登记、鼓励人民币跨境结算[2] - 预计将带动跨境租赁业务规模显著扩大，算力设备离岸租赁、新能源设备跨境租赁需求激增[3] 配套服务发展 - 临港将吸引法律、评估、税务等专业服务机构集聚，依托融资租赁一站式平台提供服务[3]

电力消费与经济增长关系 - "十四五"以来全社会用电量增速均高于不变价GDP增速 电力弹性系数保持在1 2左右 [1] - 电力弹性系数与产业结构转型 新旧动能转换 能源绿色转型等密切相关 [1] 高端制造业用电增长 - 2018-2024年高技术及装备制造业用电量年均增长8 0% 显著高于制造业平均水平 [1] - 新能源设备 新能源汽车 半导体 新材料 高端装备等高端制造业快速扩张 产业链长且耗电量大 形成新用电增长驱动力 [1] 数字经济用电增长 - 2018-2024年互联网和相关数据服务业用电量年均增长19 2% [2] - 互联网 大数据 云计算 人工智能等数字经济高速发展 数据中心 算力中心等基础设施带来电力需求刚性增长 [2] 新能源汽车相关用电增长 - 2018-2024年充换电服务业用电量年均增长74 3% 拉动批发和零售业用电量年均增长11 8% [3] - 新能源汽车保有量攀升带动充换电服务业快速发展 [3] 能源绿色转型影响 - "十四五"前四年我国能耗强度累计降低11 6% [3] - 工业 建筑 交通 农业等领域电能替代深入 服务业 高端制造业占比提高 拉动电能占终端能源消费比重持续提升 [3] 2025年用电量预测 - 预计2025年全国全社会用电量同比增长5%-6% [3]

报告核心观点 - 2025Q1全A营收和盈利端改善，各板块表现分化，建议采用“防御 - 灵活 - 进攻”组合配置策略 [1][6] 各部分总结 全A景气度回暖，创业板成长性成为“亮色” - A股营业收入增速回暖，全A和全A（非金融石油石化）自2024Q3以来营收增速持续回暖，创业板增速领先，科创板受光伏行业拖累负增 [21] - 多数板块净利润积极改善，全A和全A（非金融非石油石化）归母净利润同比增速转正，创业板和主板增速由负转正，科创板仍下滑 [28] - A股主要指数盈利能力方面，上证指数ROE_ttm相对稳定，科创50下滑明显，2025Q1中证1000有修复 [36][40] - 从ROE_ttm驱动因素看，除科创50外，正向贡献最大的是杠杆率和销售净利率提高，资产周转率下降是拖累项 [47] - 2025Q1部分指数销售净利率改善好于销售毛利率，可能由“降本增效”与“政策红利”驱动，科创50销售净利率环比降幅大或因研发费用高 [50][55] 板块分化 - 金融地产板块2024年营收先触底后回升，2025Q1跌幅收窄但未转正，净利润同比增速逐季回升，2025Q1进一步上升 [59] - 上游材料板块2024年营收同比增速波动，2025Q1跌幅加深，净利润增速跌幅持续收窄后转正 [59] - 中游制造板块2024年营收和净利润增速恶化，2025Q1营收跌幅收窄，净利润增速转正 [61] - 下游消费板块2024年营收增速前高后低，2025Q1回升，净利润增速触顶后回落，2025Q1反弹 [61] - TMT板块（除AI产业链核心部分）2024年营收同比增长波动，2025Q1增速微降 [62] - AI产业链2024年营收增速冲高，2025Q1回调，但国产替代进程加速 [62] - 创新药板块2025年Q1营收同比下滑，净利润增速强势反弹，行业面临机遇与挑战 [63] 金融地产板块 房地产板块 - 2024年全国房地产市场下行，2025Q1呈现供需关系调整转折，销售面积降幅收窄，期房和现房销售有变化，新开工面积下滑，库存逆势增长 [73][77][81] - 房地产开发企业成本刚性，毛利率下降，服务企业成本弹性，毛利率逆势上行，房企存销比上升，后市库存压力有望缓解 [89][95] 金融板块 - 2024 - 2025Q1金融业分化，银行业稳健但增速放缓，面临净息差和资产结构调整压力，2025Q1挑战加剧 [104][107] - 券商板块2024年业绩弹性强，2025Q1继续高速增长，源于市场活跃度提升和政策红利释放 [110] 上游材料 石油石化板块 - 2024年石油石化行业分化，炼油板块受国际油价影响营收下滑，油服工程受益于上游资本开支增加营收增长，2025Q1延续该格局 [118] 基础化工行业 - 2024年基础化工行业营收增速低，内部差异大，农用化工增长，新能源材料板块产能过剩，2025Q1锂电化学品和碳纤维净利润深度亏损 [128] 有色金属板块 - 2024年有色金属行业整体营收和净利润微增，内部品种表现迥异，黄金板块受多重因素驱动营收和净利润增长 [134] 钢铁板块 - 2024年钢铁行业亏损，普钢板块营收下滑，铁矿石子行业逆势增长，钢材市场有结构性特征，供需矛盾逐步缓解 [142][148] 煤炭板块 - 2024年煤炭行业“前低后高”，动力煤价格中枢持平，化工用煤需求增长，2025Q1动力煤价格回落，煤化工企业毛利率修复，区域分化明显 [152] 中游制造 工程机械 - 2024年挖掘机销量内增外降，2025Q1分化显现，内销微降，政策驱动内需复苏但出口承压 [163] 交通运输设备板块 - 新能源汽车行业规模扩张但利润承压，轨道交通设备行业基建托底与高端突破并行，民用飞机订单良好，商业航天崛起，船舶受益于设备更新周期 [170][176][177] 新能源设备板块 - 2024 - 2025Q1新能源设备行业分化调整，风电设备整机厂商向下游延伸，光伏设备技术差异化凸显，储能设备锂电池出口增长但海外布局调整 [186] 智能制造与自动化 - 2024年机器人行业营收下降，盈利依赖传统工业机器人，2025年一季度盈利改善，工控板块营收增长，国产替代空间广阔 [191] 下游消费 实物消费 - 汽车行业2024年新能源车是增长动力，2025Q1新能源渗透率突破40%，核心技术国产替代加速 [203] - 家用电器产业2024年境内外市场扩张，科技创新和政策发力，但消费端疲态显现，产业升级与市场分层共生 [212] - 纺织服饰行业内部“制造强于品牌”，2024年纺织制造板块营收增长，家纺板块受消费降级影响下滑 [221] - 食品饮料板块2024年收入和利润增长，白酒头部企业增长，大众品部分表现亮眼，2025Q1啤酒板块毛利改善，乳制品行业盈利修复可期 [227] 服务消费 - 商贸零售行业即时零售重塑格局，线上线下融合度决定盈利质量 [229] - 文旅板块2024年分化，头部企业盈利，传统景区和地产依赖型企业亏损，整体“增收不增利” [232] 新消费板块 - 宠物经济发展潜力大，需求侧消费升级，供给侧产业链延伸 [239] - 她经济在功能性护肤品领域潜力大，女性将驱动行业向千亿规模发展并辐射大健康产业 [244] 创新药 - 2024年中国创新药企国际化发展有突破，国内医药市场分化，行业合作模式转变，抗体药物领域受资本关注，市场估值向临床价值回归 [249][250] TMT以及AI产业链板块 电子 - 2024年电子板块结构性增长，半导体设备子板块因AI算力需求和国产替代净利润增长，数字芯片设计增长惊人，品牌消费电子板块2025Q1净利润下滑 [260] 通信 - 2024年通信板块营收增长受光模块需求驱动，光模块净利润增长，2025Q1运营商板块净利润增速低 [265][266] 计算机 - 2024年计算机板块营收增长但净利润下滑，2025Q1归母净利润同比激增，可能受益于信创政策推动的国产替代 [269] 传媒板块 - 2024年传媒板块净利润下滑，2025Q1反弹，结构性分化显著，游戏子板块营收增长，大众出版营收增速下滑，AIGC工具改造传统内容生产模式 [275] 配置思路 防御部分 - 银行在经济弱复苏背景下有防御属性，财富管理转型对冲息差压力，资产质量改善强化估值修复动能 [285] 灵活部分 - 创新药部分细分领域，具备国际临床能力的企业在前沿领域突破，医保谈判和海外市场放量驱动企业价值重估 [286] 进攻部分 - AI产业链上游受益于全球算力竞赛，国产替代迈进“好用”阶段，具备核心技术壁垒的企业享受高增长红利 [287] - 宠物经济抗周期属性强，客单价增长，具备全渠道运营能力的企业龙头效应显著 [287]

报告核心观点 2025Q1全A营收和盈利端呈现回暖趋势但各板块分化明显，投资策略建议采用“防御 - 灵活 - 进攻”组合 [1][4] 各部分总结 全A景气度回暖，创业板成长性成为“亮色” - A股营业收入增速回暖，创业板2025Q1营收同比增速达7.89%领跑，科创板受光伏行业拖累营收同比下滑7.24% [11] - 多数板块净利润积极改善，全A归母净利润同比增速转正，创业板净利润同比激增18.02%，科创板净利润同比跌幅扩大 [16] - A股主要指数盈利能力有差异，科创50的ROE_ttm下滑，中证1000的ROE_ttm呈现修复 [24] - 从ROE_ttm驱动因素看，除科创50外，杠杆率和销售净利率提高是正向贡献因素，资产周转率环比下降是拖累项 [28] - 2025Q1部分指数成分股销售净利率改善好于销售毛利率，可能由“降本增效”与“政策红利”驱动 [29] 板块分化 - 金融地产板块2024年营收先触底后回升，2025Q1跌幅收窄，净利润同比增速逐季回升 [36] - 上游材料板块2024年营收同比增速波动，2025Q1跌幅加深，净利润增速2025Q1转正 [36] - 中游制造板块2024年营收和净利润深陷负增长，2025Q1营收增速跌幅收窄，净利润增速转正 [39] - 下游消费板块2024年营收增速前高后低，2025Q1回升，净利润增速2025Q1反弹 [39] - TMT板块（除AI产业链核心部分）2024年营收同比增长波动，2025Q1增速微降 [40] - AI产业链2024年营收增速冲高，2025Q1增速回调，但国产替代进程加速 [41] - 创新药板块2025年Q1营收同比下滑，净利润增速强势反弹，行业面临机遇与挑战 [41] 金融地产板块 房地产板块 - 2024年全国房地产市场下行，2025年Q1呈现供需关系调整转折，销售面积同比降幅收窄 [46][47] - 房地产开发企业成本刚性，毛利率下降，服务企业成本弹性，毛利率逆势上行 [55] - 房企存销比上升，后市库存压力有望梯度缓解，但短期仍将高位震荡 [61] 金融板块 - 2024 - 2025年Q1，银行业稳健但增速放缓，证券业受益于资本市场活跃业绩快速增长 [67] - 2024年银行业面临净息差挤压和资产结构调整压力，2025年Q1挑战加剧 [71] - 2024年券商板块业绩弹性强，2025年Q1营业收入和净利润同比高速增长 [74] 上游材料 石油石化板块 - 2024年石油石化行业分化，炼油板块营收同比下滑，油服工程领域营收增长 [80] - 2025Q1炼油板块营收跌幅扩大，服务工程板块营收仍正增长 [80] 基础化工行业 - 2024年基础化工行业整体营收增速低，农用化工领域表现亮眼，新能源材料板块产能过剩 [89] 有色金属板块 - 2024年有色金属行业整体营收和净利润微增，贵金属板块黄金营收和净利润增长显著 [95] 钢铁板块 - 2024年钢铁行业整体亏损，铁矿石子行业逆势增长，钢材市场有结构性特征 [102][106] 煤炭板块 - 2024年煤炭行业动力煤价格中枢持平，需求结构变化推动转型，2025Q1面临新挑战 [111] 中游制造 工程机械 - 2024年挖掘机内销增长、出口下降，2025年Q1内销微降、出口占比突破60%，政策驱动是关键 [120] 交通运输设备板块 - 新能源汽车行业规模扩张但利润承压，轨道交通设备行业基建托底与高端突破并行，民用飞机订单良好，商业航天崛起 [123][128][129] 新能源设备板块 - 2024 - 2025年一季度新能源设备行业多维分化，风电设备整机厂商向下游延伸，光伏设备技术差异化体现，储能设备锂电池出口增长但预期增速下调 [136] 智能制造与自动化 - 2024年机器人行业营收下降、净利润降幅收窄，2025年一季度盈利改善，工控板块营收增长 [140] 下游消费 实物消费 - 汽车行业电动化转型，新能源车企增长，传统车企受燃油车市场萎缩拖累，2025Q1新能源渗透率突破40% [147] - 家电行业2024年发展有三重复合态势，消费端疲态显现，产业升级与市场分层共生 [155] - 纺织服饰行业“制造强于品牌”，纺织制造板块营收增长，家纺板块营收下滑 [160] - 食品饮料板块2024年收入和利润增长，白酒、大众品表现有差异，啤酒板块毛利改善，乳制品行业盈利修复可期 [163] 服务消费 - 商贸零售行业即时零售重塑格局，线上线下融合度决定盈利质量 [165] - 文旅板块2024年分化，头部效应与业绩压力并存，行业“增收不增利” [171] 新消费板块 - 宠物经济发展潜力大，需求侧消费行为转变，供给侧产业链延伸 [176] - 她经济在功能性护肤品领域潜力大，将驱动行业向千亿规模发展并辐射大健康产业 [177] 创新药 - 中国创新药企国际化发展取得突破，国内医药市场分化，行业合作模式转变，市场估值体系向临床价值回归 [180][181] TMT以及AI产业链板块 电子 - 2024年电子板块结构性增长，半导体设备子板块净利润增长，品牌消费电子板块净利润下滑 [189] 通信 - 2024年通信板块营收增长，光模块净利润同比增长，2025年Q1运营商净利润增速低 [195][196] 计算机 - 2024年计算机板块营收增长、净利润下滑，2025年Q1归母净利润同比激增 [199] 传媒 - 2024年传媒板块净利润下滑，2025年Q1反弹，游戏子板块营收增长，大众出版营收增速下滑 [202] 配置思路：“平衡木策略” - 防御部分关注银行，其在经济弱复苏背景下有防御属性，高股息特性配置价值凸显 [212] - 灵活部分关注创新药部分细分领域，具备国际临床能力的企业有突破机遇 [213] - 进攻部分关注AI产业链上游和宠物经济，前者硬件需求爆发，后者抗周期属性强 [214]