| 证券代码：002714 | 证券简称：牧原股份 | 公告编号：2026-029 | | --- | --- | --- | | 债券代码：127045 | 债券简称：牧原转债 | | 牧原食品股份有限公司 关于聘任公司2026年度审计机构的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露内容的真实、准确和完整，没有虚 假记载、误导性陈述或重大遗漏。 特别提示： （一）机构信息 1、基本信息 毕马威华振会计师事务所于1992年8月18日在北京成立，于2012年7月5日获 财政部批准转制为特殊普通合伙的合伙制企业，更名为毕马威华振会计师事务 所（特殊普通合伙），2012年7月10日取得工商营业执照，并于2012年8月1日正 式运营。 毕马威华振总所位于北京，注册地址为北京市东城区东长安街1号东方广场 东2座办公楼8层。 毕马威华振的首席合伙人邹俊，中国国籍，具有中国注册会计师资格。 2025年12月31日，毕马威华振有合伙人247人，注册会计师1,412人，其中 签署过证券服务业务审计报告的注册会计师超过330人。 1、拟续聘的审计机构：毕马威华振会计师事务所（特殊普通合伙）（以下 简称"毕马威华振"）。 2、续聘毕 ...

量化模型与因子总结 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：前瞻性产业洞察模型[55] * **模型构建思路**：永赢基金为捕捉畜牧养殖行业投资机会而构建的投研模型，旨在通过持续跟踪养殖周期波动、饲料成本动态、疫病防控技术演进及政策导向等关键变量，形成对产业趋势的前瞻性判断[55]。 * **模型具体构建过程**：该模型是公司“研究驱动投资”战略的体现，以团队化协同、平台化支撑、一体化流程为三大支柱，整合固收、主动权益、绝对收益及被动指数的全谱系投研能力[55]。模型的核心在于将深度产业研究（如跟踪猪周期、成本、疫病、政策）与精准的产品设计（如指数编制与跟踪误差控制）相结合，最终通过科学的指数化投资工具（如永赢中证畜牧养殖产业ETF）来实现投资价值[55]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：猪产业概念暴露度[38] * **因子构建思路**：衡量指数或投资组合在生猪养殖及相关产业链上的配置集中度，以反映其与猪周期景气度的关联紧密度[38]。 * **因子具体构建过程**：通过计算指数成分股中属于“猪产业”概念（通常包括生猪养殖、饲料、动物疫苗等细分领域）的股票权重之和来构建[38]。例如，中证畜牧养殖产业指数前十大成分股中，含猪概念的股票累计权重占比即为该指数的一个猪产业概念暴露度度量[38][39]。 * **因子评价**：该因子是评估畜牧养殖主题指数“纯度”和周期表征能力的关键指标。较高的猪产业概念暴露度意味着指数走势与生猪价格波动、产能去化进程以及行业盈利周期的关联更紧密，能更直接地反映生猪基本面的边际变化[38][39]。 2. **因子名称**：风格因子暴露（估值、成长、盈利、流动性、杠杆、动量、分红、波动率、技术）[44][45][46] * **因子构建思路**：分析指数相对于市场基准（如上证指数）在多个风格维度上的偏离程度，以刻画其整体风险收益特征[44][45][46]。 * **因子具体构建过程**：采用多因子模型框架，计算指数在估值（如市盈率、市净率）、成长（如盈利增速）、盈利（如ROE）、流动性（如换手率）、杠杆（如资产负债率）、动量（如过去收益率）、分红（如股息率）、波动率（如收益标准差）、技术（如量价指标）等一系列风格因子上的暴露值（因子载荷）[44][45][46]。报告通过雷达图形式展示了中证畜牧养殖产业指数相对上证指数在各风格因子上的标准化暴露情况[45][46]。 * **因子评价**：风格因子暴露分析有助于投资者理解指数的收益来源和风险特征。根据报告，中证畜牧养殖产业指数当前呈现出高分红、低估值、低波动的风格特征[44]。 模型的回测效果 （报告中未提供“前瞻性产业洞察模型”的具体量化回测指标数据。） 因子的回测效果 1. **猪产业概念暴露度因子** * 中证畜牧养殖产业指数前十大成分股中，含猪概念股票的累计权重占比为 **46.47%**[39]。 * 对比中证畜牧指数，其前十大成分股中猪概念股票累计权重占比为 **42.97%**，显示畜牧养殖指数在猪产业概念上的暴露度更高[39]。 2. **风格因子暴露** * 根据雷达图显示，中证畜牧养殖产业指数相对上证指数在 **分红** 因子上有较高的正向暴露[44][46]。 * 在 **估值** 和 **波动率** 因子上有显著的负向暴露（即呈现低估值、低波动特征）[44][46]。 * 在 **成长**、**盈利**、**流动性**、**杠杆**、**动量**、**技术** 等因子的暴露度相对接近或略低于基准[46]。

核心观点 - 生猪养殖行业处于供大于求的寒冬阶段，猪价持续下跌，行业全面亏损，但能繁母猪产能的加速出清将催生下一轮上行周期，当前处于周期左侧布局时点 [5] - 宠物食品行业景气度延续，内销市场增长稳健，国产品牌势能持续提升，外销市场因贸易冲突等因素短期承压 [5] - 后周期的动物保健行业需求因养殖周期下行而暂时承压，但新产品（如非洲猪瘟疫苗）的研发进展和公司内生增长动力是潜在催化因素 [5] 生猪养殖板块 - **行业现状与价格**：2026年一季度，前期母猪产能增加传导至商品猪出栏，叠加出栏体重高位，供应压力持续释放，而需求处于节后淡季，导致猪价一路下跌，3月中旬全国生猪出栏均价跌至10.16元/公斤 [5] - **仔猪价格与盈利**：受猪价下跌影响，养殖户补栏积极性不高，仔猪价格反季节性下跌，截至3月20日，7公斤断奶仔猪价格仅280.95元/头，行业全面陷入亏损，自繁自养头均亏损约297.68元，外购仔猪育肥头均亏损约141.48元 [5] - **周期展望与投资建议**：行业短期内或维持底部震荡，难以趋势性反转，“猪价底部、仔猪价格回落、饲料原料价格上涨”等多重困境可能加速能繁母猪产能出清，为下一轮上行周期奠定基础，投资上建议关注具备成本优势的企业，如牧原股份、温氏股份、天康生物、巨星农牧 [5] - **重点公司业绩前瞻**：预计2026年一季度生猪养殖板块上市公司普遍由盈转亏，例如牧原股份预计1Q2026净利润为-9亿至-7亿元，温氏股份预计为-4亿至-2亿元 [6] 宠物食品板块 - **内销市场**：行业景气延续，2025年宠物食品在天猫、京东、抖音三大电商平台合计增速为10%，各平台增速分别为+5%、+9%、+24%，国产品牌通过完善产品和渠道布局，品牌力与市占率持续提升 [5] - **外销市场**：2025年1-12月宠物食品出口额为101.02亿元，同比-4.06%，贸易冲突对出口形成扰动，叠加汇率和基数原因，2026年一季度企业出口业务暂时承压 [5] - **重点公司业绩前瞻**：相关公司如中宠股份预计2025年净利润为4.0亿至4.2亿元，同比-5.0%至+6.7%，1Q2026净利润预计为0.82亿至0.92亿元，同比-10.0%至+0.9% [6] 后周期（动物保健等）板块 - **行业需求**：受生猪养殖周期下行影响，动物保健需求端暂时承压，从批签发数据看，2025年四季度圆环疫苗同比-19.7%，伪狂犬疫苗同比-34.6% [5] - **成长催化**：非洲猪瘟亚单位疫苗攻毒试验持续推进，部分公司在新产品或新领域布局持续推进，内生增长动力较强 [5] - **重点公司业绩前瞻**：相关公司表现分化，如科前生物预计2025年净利润为4.16亿元，同比+8.70%，1Q2026净利润预计为0.70亿至1.10亿元，同比-35.33%至+1.63%；瑞普生物预计2025年净利润为4.32亿至4.69亿元，同比+43.65%至+55.96% [6] 其他相关板块 - **饲料行业**：海大集团预计2025年净利润为49.00亿至51.50亿元，同比+8.79%至+14.34%，1Q2026净利润预计为14.00亿至15.50亿元，同比+9.17%至+20.87%，其饲料主业优势明显，出海提供增长动力 [6] - **食品及饲料添加剂**：百龙创园预计2025年净利润为3.66亿元，同比+48.94%，1Q2026净利润预计为0.95亿至1.05亿元，同比+16.7%至+29.0%，其深耕健康配料，阿洛酮糖获批打开成长空间 [6]

**涉及的公司与行业** * **公司**：牧原食品股份有限公司（牧原股份，A股代码：002714.SZ，H股代码：2714.HK）[1][7][8] * **行业**：中国生猪养殖及屠宰加工行业 [1][3] **核心观点与论据** **1. 行业周期判断：价格拐点将至** * 当前生猪价格低于人民币11元/公斤，下行空间有限 [1][2] * 预计生猪供应将在**2026年三季度**出现拐点，驱动价格回升 [2] * 核心论据： * 自**2025年9月**以来，行业持续亏损导致能繁母猪存栏量持续环比下降 [2][12] * 当前价格下，亏损已扩大并蔓延至包括高效率企业在内的全行业，将加速产能去化 [2][12] * 猪粮比已明显低于政府设定的**6倍**警戒线，表明行业处于亏损状态 [12][15] **2. 价格与盈利预测** * **2026年**：预计行业生猪均价为**人民币13.0元/公斤**，同比**下降10%**。其中上半年均价**12.2元/公斤**，下半年**14.0元/公斤** [2][14] * **2027年**：预计价格同比**反弹8%** [2][14] * 对牧原的假设：2026年平均售价同比下降10%，2027年反弹8% [2] **3. 公司核心优势：成本领先与下游扩张** * **成本控制**： * 2025年养殖成本约为**人民币12.1元/公斤**，为行业最低 [3][21] * 优势来源：自研饲料、通过技术提升母猪生产效率（PSY/MSY）[3][21] * 预计单位成本将从2025年的**12.1元/公斤**降至2026年的**10.9元/公斤**，2027年进一步降至**10.7元/公斤** [3][21] * **下游扩张**： * 2020年进入屠宰及肉制品加工领域，2024年按屠宰量计已成为中国最大屠宰企业 [3][21] * 计划将屠宰量从2025年的**2700万头**提升至2026年的约**3500万头** [3] * 预计2026年下游业务将消化牧原约**44%** 的商品猪出栏量，并贡献约**3%** 的净利润（2025年略高于盈亏平衡）[3] **4. 财务预测与估值** * **盈利预测**： * 预计生猪养殖毛利润：2026年**人民币206亿元**，2027年**人民币324亿元**（2025年为215亿元）[3] * 预计2025-27年盈利复合年增长率（CAGR）为**34%**，其中2026/27年增速分别为**3%/73%** [4][21] * 预计2025-27年收入CAGR为**0%**，主要受猪价波动和销量基本持平制约，但下游业务提供支撑 [21] * **投资评级与目标价**： * 首次覆盖，给予A股和H股**“超配”（Overweight）** 评级 [1][4] * A股目标价：**人民币58元**，较2026年3月16日收盘价（49.74元）有**17%** 上行空间 [4][8] * H股目标价：**59港元**，较2026年3月13日收盘价有**29%** 上行空间 [4][9] * **估值方法**： * 基于2026-27年加权每股收益，采用A股**18倍市盈率**（对应H股**16倍市盈率**）[4][24][25] * 该估值参考了上一轮周期（2021-22年）由下行向上行过渡阶段的平均市盈率 [4] **其他重要内容** **1. 风险提示** * **上行风险**：猪价反弹早于预期、餐饮消费复苏好于预期、成本控制优于预期 [22] * **下行风险**：去库存进度慢于预期、成本上升、饲料成本推高养殖成本、替代蛋白价格下降削弱猪肉需求、疫病爆发 [4][22][27] **2. 市场观点与机会** * 认为市场**尚未充分计入**即将到来的生猪价格拐点，但**已充分反映**牧原的成本节约能力 [4] * 当前股价仍在计价行业由下行周期底部向上行周期切换的过程 [22] * 建议在周期低位逐步布局，把握上行周期机会 [1] **3. 公司基本数据（截至2026年3月）** * **A股**：当前股价49.74人民币，市值约**4954.37亿人民币**，企业价值约**5475.11亿人民币** [8] * **H股**：当前股价（2026年3月13日）未明确，目标价59港元 [9] * **预测每股收益（EPS）**：2025e为2.81人民币，2026e为2.75人民币，2027e为4.75人民币 [8]

行业与公司 * 涉及的行业为生猪养殖行业[1] * 涉及的公司为牧原股份[1] 行业新范式与影响 * 生猪养殖行业正经历向"新范式"转变 核心特征体现在猪价 成长模式和投资逻辑三个层面[3] * 猪价呈现"振幅收敛 长度缩短 波动下降"的新特点[3] * 猪价波动趋平 行业逻辑由外部资本驱动转向内部成本驱动[2] * 行业成长驱动力从外部资本驱动回归到内部成本驱动[3] * 在2018至2023年间 上市猪企累计融资净流入达1,800亿 而近几年已转为净流出[3] * 投资逻辑发生转变 资本和产业资源将更加向龙头企业集中[3] * 龙头企业利用资产负债表对冲周期[2] * 在猪价下行期 企业会先提升负债率维持运营 而非立即淘汰产能 在猪价上行期 则优先偿还债务 再考虑适度扩张[3] * 小型猪企生存空间受挤压[2] * 稳定的猪价环境压缩了小型猪企通过高猪价获得爆发性利润和实现"弯道超车"的机会窗口[3] * 行业龙头企业将成为主要受益者[3] 牧原股份核心竞争力 * 牧原股份的核心竞争力主要源于其稀缺的规模优势 卓越的研发与养殖管理能力以及坚定的战略定力[4] * 规模优势是其核心竞争力的出发点[4] * 牧原股份目前的出栏量相当于行业第二至第五名的总和[4] * 巨大的体量带来了强大的资产负债表以支撑内生增长[4] * 研发与养殖管理能力卓越[4] * 公司每年投入超过20亿元的研发费用[2][4] * 在饲料配方 原材料集采 数字化智慧养殖以及合成生物替代关键原料等方面进行探索[4] * 养殖成本始终保持行业最低水平 最新的月度成本为12元/公斤[2][4] * 从十年维度看 公司19%的净利率也印证了其长期管理能力的有效性[4] * 战略定力与企业文化 公司连续30年坚守主业 生猪养殖与屠宰业务收入占比始终保持在98%以上[5] 牧原股份成长路径 * 国内业务 通过科技创新持续推动"种 料 康 养"各环节的成本精进[5] * 通过"联农带农"模式输出高效的种猪繁育体系 消纳仔猪产能[5] * 提升屠宰业务的效率和单头盈利 目前屠宰业务已接近满产并越过盈亏平衡点[5] * 海外扩张 作为首家在越南布局的中国养猪企业[5][8] * 越南市场单头生猪盈利是国内的2-3倍 饲料单吨盈利是国内的3倍[2][5][8] * 公司与当地企业的合作规划了长达30年 目标1,000万头的出栏指引[2][9] * 财务优化 随着资产负债率的持续下降 目前每年近30亿元的财务费用已进入下降通道[2][5] * 远期来看 每年约150亿元的折旧费用在直线法折旧到期后将快速收敛[5][6] 财务状况与价值属性 * 牧原股份的财务状况正经历一个关键的转折点 其核心在于资本开支收缩 自由现金流转正以及分红潜力的显现[6] * 关键的拐点出现在2024年 公司首次实现了资本开支小于折旧[2][6] * 资本开支从2020年460亿元的高峰降至2025年的80多亿元[3][6] * 未来维持性资本开支预计仅为二三十亿元[5][6] * 公司的年化折旧摊销额高达150亿元[2][6] * 公司在2024年实现了上市十年来的首次自由现金流转正[5][6] * 预计未来稳态现金流可达400亿元左右[2][7] * 公司自由现金流与利润的比率已达到1.6至1.8的水平[2][6][7] * 公司已提出2024-2026年现金分红比例不低于40%的股东回报计划[2][6] * 2025年的实际分红率已高于此指引[6][7] * 估值逻辑重塑 估值中枢有望从周期股向价值股切换[2] * 估值体系有望从当前隐含的约10倍市盈率 逐步向高分红的价值股靠拢[7] 越南市场战略意义 * 牧原股份是目前公开信息中第一家也是唯一一家在越南进行产业布局的中资养殖企业[8] * 越南市场生猪市场容量约为5,000万头[8] * 单头盈利水平是国内的2-3倍 若折算成中国市场的盈利体量 理论上相当于1亿至1.5亿头的规模[8] * 饲料的单吨盈利也是国内的3倍[8] * 过去五年 越南持续受到非洲猪瘟的严重影响 同时叠加了环保政策导致的产能出清[8] * 与越南当地企业BF达成了合作 规划了一个为期30年 目标出栏量1,000万头的长期发展指引[9] * 越南市场对于牧原股份而言 是一个盈利能力更强 养殖效率有待提升 成长空间更大的增量市场[9] * 海外市场开辟第二增长曲线[2]

中小100ETF华夏（159902）市场表现 - 3月25日，中小100ETF华夏（159902）开盘上涨0.39%，报4.365元[1][2] - 该ETF自2006年6月8日成立以来，累计回报为356.07%[1][2] - 该ETF近一个月回报为-5.64%[1][2] 中小100ETF华夏（159902）产品信息 - 该ETF的业绩比较基准是中小企业100指数[1][2] - 该ETF的管理人为华夏基金管理有限公司[1][2] - 该ETF的基金经理为严筱娴[1][2] 中小100ETF华夏（159902）重仓股开盘表现 - 立讯精密开盘上涨2.24%[1][2] - 比亚迪开盘上涨0.08%[1][2] - 北方华创开盘上涨1.33%[1][2] - 牧原股份开盘下跌0.87%[1][2] - 三花智控开盘上涨0.70%[1][2] - 海康威视开盘涨跌幅为0.00%[1][2] - 东山精密开盘上涨5.93%[1][2] - 沪电股份开盘上涨1.23%[1][2] - 科大讯飞开盘上涨0.68%[1][2] - 宁波银行开盘上涨0.50%[1][2]

行业投资评级 - 领先大市-A [7] 核心观点 - 报告认为农产品涨价趋势或持续，同时政策引导有望推动生猪产能去化 [1] - 生猪养殖行业面临政策严控与养殖亏损双重压力，需关注能繁母猪存栏去化进度 [1][23] - 家禽养殖产业链价格走势分化，白羽肉鸡毛鸡价格呈现震荡格局 [3] - 种植板块受能源价格上涨传导，玉米、大豆等核心农产品价格有望延续上涨趋势 [4] 本周行情回顾 - 最新交易周（2026年3月16日-3月20日），农林牧渔行业指数上涨1.01%，同期沪深300指数上涨0.19%，行业在申万一级行业中排名第17 [15][16] - 农业细分子板块中，养殖业、饲料、动保、农产品加工、渔业、种植业板块均微降 [18] - 个股方面，周涨幅靠前的有ST景谷（+6.04%）、众兴菌业（+4.51%）、深粮B（+2.31%）、神农集团（+1.13%）等 [18][19] - 周跌幅靠前的有亚盛集团（-18.85%）、海南橡胶（-15.36%）、道道全（-15.33%）等 [18][19] 行业数据跟踪：生猪养殖 - 价格端：本周生猪均价为10.06元/公斤，周环比下跌1.18%，两周环比下跌2.40% [21][22] - 仔猪价格为379元/头，周环比下跌10.19%，两周环比下跌8.02% [21][22] - 猪肉批发价格为15.94元/公斤，周环比下跌1.35% [1] - 供给端：本周生猪日均屠宰量为17.30万头，周环比变动23.74% [1][22] - 猪价处于破线磨底状态，多省出栏均价跌破10.0元/公斤 [23] - 政策方面，3月3日会议明确提出能繁母猪存栏量或将下调至3650万头，计划调降幅度达11% [2][23] - 3月19日，国家发改委等部门召开会议要求企业有序调减能繁母猪存栏量，合理控制生猪出栏量 [2][23] - 近期农产品和饲料价格上涨加大养殖成本，叠加政策严控或将压缩行业过剩产能 [2][23] 行业数据跟踪：家禽养殖 - 价格端：本周白羽肉鸡均价为7.33元/公斤，周环比上涨1.66%，两周环比上涨0.90% [21][31] - 肉鸡苗价格为3.20元/羽，周环比上涨9.59%，两周环比上涨5.96% [21][31] - 产业链呈现分化走势：种蛋价格震荡上调，鸡苗价格先涨后微幅回落，毛鸡价格快涨快跌，分割品价格持续缓跌 [3][31] - 预计下周鸡苗价格稳中微调，分割品价格预计延续小幅下跌趋势 [3][31] 行业数据跟踪：种植板块 - 玉米现货均价为2453.27元/吨，周环比上涨0.54% [21][43] - 国内小麦均价为2595.63元/吨，周环比上涨1.34% [21][43] - 国产大豆均价为4277.37元/吨，周环比持平 [21][43] - 国内糖价均价为5393.25元/吨，周环比下跌0.51% [21][43] - 核心观点：地缘冲突推动原油价格上涨，历史走势显示其与玉米、大豆等农产品价格较为一致，原油价格上涨会推高农业生产资料成本并增加生物能源替代利润，从而拉动农产品工业需求 [4] 行业数据跟踪：水产板块 - 主要水产品价格本周持稳：鲤鱼均价20.00元/公斤，鲫鱼均价30.00元/公斤，草鱼均价22.00元/公斤，梭子蟹均价260.00元/公斤，周环比均持平 [21][47] - 鲈鱼均价44.00元/公斤，周环比下跌4.26% [21][47] - 对虾均价280.00元/公斤，周环比下跌6.67% [47] 本周行业事件 - 23家上市猪企2026年1-2月合计销售生猪3187.56万头，同比增长10.16%，其中牧原股份出栏1161.20万头，温氏股份出栏566.06万头 [54] - 1-2月全国生猪均价为12.36元/kg，同比下降19.86%，23家上市猪企合计销售收入418.20亿元，受价格拖累，销售收入环比降幅（-28.64%）大于出栏量降幅（-22.81%） [54] - 饲料原料价格上涨：秘鲁超级蒸汽鱼粉报价达17900-18500元/吨，较昨日上涨300-700元/吨 [54] - 新希望、海大等饲料企业宣布畜禽及水产饲料涨价，浓缩料普遍上涨100-125元/吨，全价料普遍上涨50-75元/吨，水产料集体涨价200-1000元/吨 [54][55] - 2026年3月生猪价格跌至近20年低位，行业陷入严重现金流亏损，头部企业亦未能幸免 [56] - 国家发改委等部门召开会议指出生猪价格已进入过度下跌一级预警区间，已开始中央冻猪肉储备收储，并要求养殖企业有序调减能繁母猪存栏量 [56][57] 投资建议 - 生猪养殖板块建议关注牧原股份、温氏股份、神农集团 [12] - 白羽鸡板块建议关注圣农发展、益生股份、民和股份、仙坛股份 [12] - 种植及饲料板块建议关注：饲料龙头海大集团；种植种子板块的苏垦农发、北大荒、大北农、晨光生物 [12]

涉及的行业与公司 * 行业：中国生猪养殖业 [2] * 公司：牧原股份 (Muyuan Foods, 002714.SZ) [5][21] 核心观点与论据 **行业现状与近期动态** * 行业亏损加剧：2026年2月后，全行业亏损加深，生猪价格已跌至约10元/公斤 [2][3] * 价格下跌驱动因素：1) 供应端：2025年高位的能繁母猪存栏支撑2026年高产量；2) 需求端：春节后猪肉消费通常比节前下降15-20%；3) 情绪面：悲观的价格预期抑制了压栏、二次育肥和屠宰场建库行为 [3] * 成本与现金流压力：2025年末行业平均完全成本约为13元/公斤，而2026年3月猪价跌破11元/公斤且无明确复苏迹象，亏损持续加深 [3] 近期因地缘政治原因，饲料成本上升，若大豆和玉米价格分别从当前的3400元/吨和2450元/吨极端上涨至5000元/吨和3000元/吨，完全成本可能升至约15元/公斤 [3] 饲料公司已开始收紧信贷条件，增加了下游养殖户和较小生产商的现金流压力 [3] **价格与产能展望** * 猪价展望：专家认为当前约10元/公斤的价格可能已接近或处于周期底部，预计2026年下半年将出现反弹，但鉴于供应仍然充足，上行空间有限 [4] * 产能展望：2025年末全国能繁母猪存栏为3960万头，仍高于估计的均衡水平 [4] 考虑到每年约2%的PSY（每头母猪每年提供的断奶仔猪数）提升，专家估计3750-3800万头能繁母猪存栏代表供需平衡水平 [4] 鉴于当前亏损深度，预计从2026年3月起产能去化将加速，并很可能逐步接近平衡 [4] 若去产能按预期推进，2026年能繁母猪存栏降至约3700万头，且成本维持在约13元/公斤，2027年猪价有望升至15-16元/公斤，意味着每头猪250-350元的净利润 [4] **投资评级与公司观点** * 行业评级：重申对生猪板块的“买入”评级 [5] * 首选标的：牧原股份，认为其将是下一轮猪价上涨周期的核心受益者 [5] 随着主要扩张阶段基本完成，预计牧原股份将从资本密集型的增长阶段，转向在整个周期中具有更高潜在股东回报的模式 [5] * 目标价与估值：基于DCF方法得出牧原股份的目标价，报告发布日（2026年3月18日）股价为49.69元，评级为“买入” [9][21][26] 其他重要内容 **潜在风险** * 行业风险：1) 不可持续的原材料或种猪采购可能中断正常运营或增加成本；2) 不利的农产品价格和猪价大幅波动影响盈利能力；3) 恶劣天气条件可能增加养殖成本并影响作物产量；4) 玉米和豆粕等饲料原料价格大幅波动会显著影响生产成本 [8] * 牧原股份特定风险：1) 饲料原料成本上升导致生产成本节约有限；2) 生猪去库存慢于预期导致猪价持续低迷，降低公司盈利能力；3) 生猪销量增长低于预期；4) 下游屠宰业务发展慢于预期 [9] **报告背景信息** * 报告日期：2026年3月18日 [1] * 报告机构：瑞银证券亚洲有限公司 (UBS Securities Asia Limited) [6][7] * 覆盖的其他公司股价：广东海大集团 (Guangdong Haid Group) 55.51元，温氏股份 (Wens Foodstuff Group) 17.33元（均为2026年3月18日收盘价）[27]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [3] 核心观点 - 种植产业链：政策持续加码种业振兴，转基因商业化进程有望扩面提速，通过提升单产保障粮食安全 [1][11] - 生猪养殖：猪价持续下跌，行业普遍深度亏损，产能有望加速去化，建议关注左侧布局机会 [2][5][12] 本周观点总结 - **种植产业链**：农业农村部召开专题会强调深入推进种业振兴行动，系统谋划“十五五”重大举措，要求紧盯种源创新、强化企业创新主体地位、加强知识产权保护，在粮食安全背景下，转基因技术对提升单产具有革命性作用，其商业化进程预计将继续扩面提速 [1][11] - **生猪养殖**：本周全国外三元生猪均价为9.96元/公斤，周环比下降0.90%，周五均价进一步降至9.83元/公斤，主要原因是供需失衡，需求处于传统淡季，供给端出栏压力大，养殖利润深度亏损，自繁自养和外购仔猪养殖利润分别为-297.68元/头和-141.48元/头，国家已启动中央冻猪肉储备收储并召开座谈会，要求有序调减能繁母猪存栏，预计产能将加速去化 [2][5][12] 行情回顾总结 - 本周（3月16日-3月20日）农林牧渔（申万）指数收于2928.56点，周涨跌幅为-4.50%，跑输主要市场指数 [13] - 子板块中，养殖业、饲料、动物保健Ⅱ周涨幅居前，分别为-1.99%、-5.12%、-5.26% [13] - 个股方面，涨幅前五为ST景谷(+6.04%)、众兴菌业(+4.51%)、神农集团(+1.13%)、天康生物(-0.52%)、牧原股份(-0.68%)，跌幅前五为亚盛集团(-18.85%)、海南橡胶(-15.36%)、道道全(-15.33%)、播恩集团(-15.23%)、中粮科技(-13.82%) [17] 重点农产品数据跟踪总结 - **玉米**：本周国内现货均价2453.27元/吨，周环比上涨0.54%，国际现货价5.37美元/蒲式耳，周环比持平 [22] - **小麦**：本周国内现货均价2595.63元/吨，周环比上涨1.34%，国际现货价6.67美元/蒲式耳，周环比上涨1.52% [25] - **水稻**：本周粳稻现货均价2992.00元/吨，周环比上涨0.24%，期货结算价2662.00元/吨，周环比持平 [29] - **大豆**：本周国产大豆均价4277.37元/吨，周环比持平，国际现货价445.55美元/吨，周环比上涨1.27% [36] - **棉花**：新疆棉花均价16670元/吨，周环比上涨0.85%，2026年2月全球棉花市场价73.96美分/磅，月环比下降0.71% [41] - **饲料及维生素**：3月第2周生猪饲料均价2.66元/公斤，周环比下降0.37%，育肥猪配合饲料价格3.39元/公斤，周环比上涨0.30%，维生素A、E价格大幅上涨，周环比分别上涨24.35%和12.89% [45] - **生猪养殖**：本周生猪均价9.96元/公斤，周环比下降0.90%，生猪期货均价10507元/吨，周环比下降5.90%，仔猪和二元母猪价格分别环比下降4.05%和12.61% [55] - **禽养殖**：本周毛鸡均价3.80元/斤，周环比上涨1.88%，毛鸡养殖利润和屠宰利润大幅改善，周环比分别增长327.27%和369.23%，鸡蛋价格环比下降1.70% [64] - **糖价**：本周国内柳州白砂糖现货价5460.00元/吨，周环比下降0.15%，国际原糖现货价411.61美分/磅，周环比上涨0.99% [83] - **蔬菜**：本周菌菇类价格指数107.11，周环比上涨7.80%，叶菜类价格指数86.94，周环比下降5.65% [85] - **进口数据**：2025年12月，肉类进口量42.00万吨，环比增长7.69%，但同比下降31.15%，粮食进口量1086.00万吨，环比微降0.64%，同比增长5.95% [92] 投资建议与标的 - **种植产业链**：种植端建议关注北大荒和苏垦农发，种业端重点推荐先发优势明显的大北农、隆平高科，登海种业、荃银高科、丰乐种业、万向德农等也有望持续受益 [1][11] - **生猪养殖产业链**：建议关注成本改善显著、出栏量弹性高的标的，包括养殖板块的牧原股份、立华股份、双汇发展、德康农牧、温氏股份，饲料板块的海大集团，以及动保后周期板块的金河生物、生物股份、普莱柯和中牧股份 [5][12]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [3] 报告核心观点 - **种植产业链**：报告认为，在粮食安全和种业振兴的宏观背景下，转基因技术对提升单产具有革命性作用，其商业化进程预计将继续扩面提速，以从根本上提升关键品种的自给率 [1][12] - **生猪养殖**：报告核心观点是，生猪市场短期供过于求的局面不改，行业普遍深度亏损将加速产能去化，应重视生猪板块的左侧布局机会 [2][5][13] 根据相关目录分别总结 1. 本周观点 - **种植产业链**：农业农村部召开专题会，强调深入推进种业振兴行动，系统谋划“十五五”种业振兴的重大举措、政策和工程，以加快实现种业科技自立自强 [1][12]。报告判断，转基因商业化进程将扩面提速，种植端推荐北大荒和苏垦农发，种业端重点推荐先发优势明显的大北农和隆平高科，登海种业、荃银高科、丰乐种业、万向德农等也有望受益 [1][12] - **生猪养殖**：本周全国外三元生猪均价为 **9.96元/公斤**，周环比下降 **0.90%**，周五均价进一步降至 **9.83元/公斤** [2][13]。价格下跌主因供过于求，需求处于淡季，供给端大体重猪源加速出栏 [2][13]。养殖利润深度亏损，3月第3周自繁自养和外购仔猪养殖利润分别为 **-297.68元/头** 和 **-141.48元/头** [5][13]。国家发改委等部门已启动中央冻猪肉储备收储，并引导企业有序调减产能 [5][13]。报告建议关注成本改善显著、出栏量弹性高的标的，包括牧原股份、温氏股份等养殖企业，海大集团（饲料），以及金河生物、中牧股份等动保后周期企业 [5][13] 2. 行情回顾 - 本周（3月16日-3月20日），农林牧渔（申万）指数收于 **2928.56**，周涨跌幅为 **-4.50%**，跑输主要市场指数 [15] - 子板块周涨幅前三为：养殖业（**-1.99%**）、饲料（**-5.12%**）、动物保健Ⅱ（**-5.26%**） [15] - 个股方面，涨幅前五为ST景谷（**+6.04%**）、众兴菌业（**+4.51%**）、神农集团（**+1.13%**）、天康生物（**-0.52%**）、牧原股份（**-0.68%**）；跌幅前五为亚盛集团（**-18.85%**）、海南橡胶（**-15.36%**）、道道全（**-15.33%**）、播恩集团（**1-5.23%**）、中粮科技（**-13.82%**） [19] 3. 重点农产品数据跟踪 - **玉米**：本周国内现货均价 **2453.27元/吨**，周环比上涨 **0.54%**；上周国际现货均价 **5.37美元/蒲式耳**，周环比持平 [26][28] - **小麦**：本周国内现货均价 **2595.63元/吨**，周环比上涨 **1.34%**；上周国际现货均价 **6.67美元/蒲式耳**，周环比上涨 **1.52%** [29][33] - **水稻**：本周粳稻现货均价 **2992.00元/吨**，周环比上涨 **0.24%**；期货结算价 **2662.00元/吨**，周环比持平 [34][41] - **大豆**：本周国产大豆均价 **4277.37元/吨**，周环比持平；上周国际现货均价 **445.55美元/吨**，周环比上涨 **1.27%** [42][47] - **棉花**：新疆棉花均价 **16670元/吨**，周环比上涨 **0.85%**；2026年2月全球棉花市场价 **73.96美分/磅**，月环比下降 **0.71%** [48][52] - **饲料及维生素**：3月第2周，育肥猪配合饲料价格 **3.39元/公斤**，周环比上涨 **0.30%**；肉鸡配合饲料 **3.52元/公斤**，周环比上涨 **0.28%** [53]。维生素价格普遍上涨，其中维生素A均价 **91.40元/千克**，周环比大幅上涨 **24.35%**；维生素E均价 **84.10元/千克**，周环比上涨 **12.89%** [53] - **生猪养殖**：本周生猪期货均价 **10507元/吨**，周环比大幅下跌 **5.90%** [64]。3月第2周生猪宰后均重 **88.81公斤**，周环比微增 **0.19%** [64]。2026年2月定点屠宰企业屠宰量 **3177万头**，月环比大幅下降 **27.90%** [64]。本周仔猪均价 **379.24元/头**，周环比下降 **4.05%**；二元母猪均价 **1436.36元/头**，周环比大幅下降 **12.61%** [64][75] - **禽养殖**：本周毛鸡均价 **3.80元/斤**，周环比上涨 **1.88%** [75]。养殖利润显著改善，毛鸡养殖利润为 **0.47元/羽**，周环比大幅增长 **327.27%**；毛鸡屠宰利润为 **0.244元/羽**，周环比大幅增长 **369.23%** [75]。3月第2周鸡蛋价格 **8.72元/公斤**，周环比下降 **1.70%** [75] - **糖价**：本周国内柳州白砂糖现货价 **5460.00元/吨**，周环比微降 **0.15%**；国际原糖现货价 **411.61美分/磅**，周环比上涨 **0.99%** [98] - **蔬菜**：本周菌菇类价格指数为 **107.11**，周环比上涨 **7.80%**；叶菜类价格指数为 **86.94**，周环比下降 **5.65%** [100] - **进口数据**：2025年12月，肉类（包括杂碎）进口 **42.00万吨**，环比增长 **7.69%**，但同比下降 **31.15%**；粮食进口 **1086.00万吨**，环比微降 **0.64%**，同比增长 **5.95%**；其中大豆进口 **804.00万吨**，环比微降 **0.86%**，同比增长 **1.26%** [109] 4. 盈利预测与估值 - 报告列出了多家重点公司的盈利预测与估值数据，所有提及公司投资评级均为“买入” [7] - 例如：温氏股份2025年预测EPS为 **1.40元**，对应PE为 **12.30倍**；大北农2025年预测EPS为 **0.18元**，对应PE为 **22.67倍**；隆平高科2025年预测EPS为 **0.26元**，对应PE为 **38.77倍** [7]