板块整体表现 - 11月13日养殖业板块整体上涨0.62%，领先个股为华英农业，涨幅达3.86% [1] - 当日上证指数上涨0.73%，深证成指上涨1.78%，显示养殖业板块表现与大盘基本同步 [1] - 板块内呈现普涨格局，表格所列20只个股中，14只上涨，4只下跌，2只基本持平 [1][2] 领涨个股表现 - 华英农业领涨板块，收盘价3.23元，涨幅3.86%，成交85.63万手，成交额2.72亿元 [1] - 益客食品涨幅2.08%，收盘价11.78元，成交6.24万手，成交额7277.36万元 [1] - 立华股份涨幅1.87%，收盘价21.83元，成交7.31万手，成交额1.58亿元 [1] - 天域生物涨幅1.34%，收盘价9.80元，成交17.06万手，成交额1.68亿元 [1] 资金流向分析 - 当日养殖业板块主力资金净流入1.61亿元，显示机构资金对板块呈看好态势 [2] - 游资资金净流出1.35亿元，散户资金净流出2591.0万元，反映短期投机资金有所撤离 [2] - 牧原股份获得主力资金净流入9766.70万元，净占比6.82%，为板块内最受主力青睐的个股 [3] - 温氏股份主力资金净流入3587.09万元，净占比6.28%，天域生物主力净流入2267.02万元，净占比高达13.52% [3] 重点公司成交情况 - 牧原股份成交额达14.31亿元，为板块内成交最活跃的个股，显示市场关注度极高 [1] - 罗牛山成交59.17万手，成交额4.89亿元，换手率相对较高 [1] - 正邦科技成交98.36万手，为板块内成交量最大的个股，成交额3.05亿元 [2]

指数及ETF表现 - 截至2025年11月13日，中证畜牧养殖指数上涨0.43%，成分股生物股份上涨8.27%，华英农业上涨4.82%，罗牛山上涨1.47%，兄弟科技上涨1.33%，立华股份上涨0.93% [1] - 畜牧ETF上涨0.30%，最新价报0.68元，盘中净申购700万份 [1] - 畜牧ETF紧密跟踪中证畜牧养殖指数，该指数选取涉及畜禽饲料、畜禽药物以及畜禽养殖等业务的上市公司证券作为样本 [2] 行业供需数据 - 截至11月7日，标肥价差为-0.68元/kg，目前标猪肥猪价差比同期更大，天气转冷或季节性利好肥猪保持较好溢价 [1] - 截至11月7日，下游屠宰量周环比止跌小幅回升0.27% [1] - 9月末全国能繁母猪存栏量4035万头，为3900万头正常保有量的103.5%，同比减少27万头，环比减少3万头，较2024年11月高点减少45万头 [1] - 当前能繁母猪调整幅度或仍不足以扭转供需格局，能繁母猪调降仍有空间 [1] 指数成分股构成 - 截至2025年10月31日，中证畜牧养殖指数前十大权重股分别为牧原股份、温氏股份、海大集团、梅花生物、新希望、大北农、生物股份、圣农发展、天康生物、立华股份 [2] - 前十大权重股合计占比65.58% [2]

公司市场地位与规模 - 公司是全球生猪养殖龙头企业，2024年预计生猪出栏量在6600万头至7200万头之间，按最大值7200万头计算，约占全球生猪出栏总量（14亿至15亿头）的4.8% [2] - 公司被市场称为“世界级养猪大王”和“猪茅”，其2024年营收达1379亿元，净利润179亿元 [3][10] - 在国内A股市场，公司是少数能达到营收超1000亿元、净利润超100亿元的企业之一，与贵州茅台、宁德时代等知名企业并列 [4] - 2025年10月，公司生猪销量达707.6万头，高于温氏股份（389.28万头）和新希望（168.51万头）的销量之和，销量同比增长13.17% [11][12] 公司财务表现 - 2025年前三季度，公司营业收入为1117.9亿元，同比增长15.52%；归母净利润为147.79亿元，同比增长41.01%；基本每股收益2.74元 [3] - 2025年上半年，公司营收764.6亿元，同比增长34.46%；净利润105.3亿元，同比增长1170%，去年同期净利润为8.29亿元 [3] - 2025年第三季度单季表现不佳，营收353.27亿元，同比下滑11.48%；净利润42.49亿元，同比下滑55.98% [4] - 公司股价在2025年至11月10日上涨了40%，跑赢市场大盘，最新市值为2823亿元 [4] 公司业务模式与竞争优势 - 公司构建了饲料加工、生猪繁育、生猪养殖、屠宰加工为一体的全产业链，饲料加工年产量近3000万吨，具备年屠宰生猪1300多万头的生产能力以及3000万头的种猪供应能力 [9] - 公司高度重视技术创新，将数字化、智能化引入养猪业，智能研发人员超过1200人，通过技术创新实现深度管理到每一栋猪舍、每一台设备、每一头猪 [10] - 公司成本控制能力行业领先，养殖成本已从年初的13.1元/公斤降至9月份的11.6元/公斤，下降11.5%，其最优秀的场线成本可做到10.5元/公斤 [15] - 在A股15家上市生猪养殖企业中，公司的养殖成本最低，为5.8元/斤（约11.6元/公斤），率先进入“5元区间”，成为行业新标杆 [13][14] 行业动态与市场环境 - 2025年10月商品猪价格持续走低，首次在年内跌破12元/公斤，牧原股份销售均价为11.55元/公斤，环比下降10.33%，同比下降32.73% [11][12] - 行业面临价格下行压力，A股15家上市猪企中，前三季度营收下滑的有6家，净利润同比下滑的有9家，过半数企业利润同比腰斩 [11] - 饲料成本有所下滑，10月份第4周全国豆粕平均价格3.26元/公斤，同比下跌2.4%；育肥猪配合饲料平均价格3.36元/公斤，同比下跌1.2% [15] - 尽管猪价下行，公司凭借极致的成本控制优势，在行业普遍承压的背景下仍能保持盈利 [11][15]

核心观点 - 生猪行业在市场与政策共振下，能繁母猪去化进程有望加速，板块处于相对低位，建议积极布局 [18] - 肉牛行业供给收缩与需求增长共振，景气上行周期预计延续至2027年，当前处于周期上行初期 [18] - 白羽鸡行业受祖代产能收缩与疫病扰动影响，供给端存在支撑，叠加需求旺季，投资逻辑改善 [19] - 种子行业受益于粮价周期见底回升与转基因商业化进程提速的双重催化 [19] - 宠物板块呈现国内需求与海外出口双轮驱动的高景气增长态势 [19] 生猪行业 - 2025年第三季度生猪出栏1.64亿头，同比增加4.72%，供给恢复导致猪价承压，10月中旬创下年内新低10.84元/公斤 [20] - 政策端通过降低出栏均重、限制二次育肥及推动头部猪企产能调减来驱动去化，市场端则因生猪与仔猪养殖双重亏损加深而加速中小散养殖户退出 [29][31] - 豆粕和玉米价格较年初分别上涨4.50%和6.07%，养殖成本抬升进一步驱动产能去化 [35] - 2025年9月能繁母猪存栏4035万头，环比下降0.07%，淘汰母猪价格与商品猪价格比值下行至77.91%，表明去化加速 [41] - 生猪板块估值处于相对低位，兼具防守属性，建议布局行业龙头企业 [43] 肉牛行业 - 2025年第三季度牛存栏9932万头，环比下降0.6%，肉牛出栏3564万头，同比增加2.0%，供给收缩态势已现 [46] - 肉牛生产周期长达三年半，产能恢复缓慢，行业谨慎去化延续，预计景气上行周期可延续至2027年 [48][51] - 2025年1-9月样本肉牛存栏累计下降3.68%，能繁母牛价格同比上涨23%，犊牛价格先行上涨39.84%，反映供给短缺预期 [52][58] - 我国牛肉消费占畜禽肉类消费比重从2014年的7.4%提升至2024年的10.6%，消费趋势向上，且牛肉价格带远高于猪鸡肉，替代效应有限 [65] - 2025年全球牛肉产量预计为6155万吨，同比收缩0.17%，而消费量增长0.32%，全球牛价持续创新高，国内进口政策限制有望进一步推升国内价格 [67][71] 白羽鸡行业 - 2024年白羽肉鸡出栏90.3亿只，占肉鸡总出栏比重达60.85%，需求展现出韧性 [77] - 白羽鸡祖代种鸡年滚动更新量自2024年12月见顶下行，至2025年9月已回落至2023年6月水平，预计产能收缩将在2026年第二季度传导至商品代肉鸡端，支撑价格中枢上移 [81] - 2025年9月全球家禽高致病性禽流感发病案例同环比明显增加，主要集中于欧洲，进口政策与疫病扰动强化国内供给收缩预期 [82][86] - 冬季为鸡肉消费旺季，全国白羽肉鸡销售均价从7月低点上涨10.26%，需求有支撑，投资逻辑改善 [88][89] 种子行业 - 政策层面持续强调粮食安全与种业振兴，为行业提供长期支撑 [92] - 全球大豆2025/26年度产量预计为4.26亿吨，同比微增0.39%，供给增量有限，国内豆粕价格见底回升；中国玉米库消比预计下降5.94个百分点至55.16%，价格中枢有望上移 [93][94][97] - 第三批转基因国审通过96个玉米品种和2个大豆品种，过审数量大幅增加，转基因商业化配套政策日趋完善，进程有望全面提速 [100][103][104] 宠物行业 - 2025年1-9月宠物食品出口量26.09万吨，同比增长7.55%，龙头企业海外业务表现强势，持续推进全球化布局 [105][106] - 国内城市化进程推动独居或小家庭比例上升，陪伴需求增长，2024年宠物数量达1.2亿只，同比增长2.1% [107] - 情绪价值支撑宠物消费投入增长，国产品牌市占率持续提升，电商大促销售表现亮眼，板块维持高景气 [19]

生猪价格与市场表现 - 2025年10月全国生猪销售均价为11.69元/公斤，环比下降10.74%，同比下降33.56% [1] - 主要10家上市猪企10月商品猪销售均价环比普遍下跌，跌幅在-9.9%至-13.9%之间 [5] - 10月生猪超卖，实际出栏较计划超额完成，11月计划出栏较10月实际出栏收缩3.27% [1] 行业供给与出栏情况 - 2025年10月涌益监控样本屠宰量为503.52万头，环比增加10.40%，同比增加9.55% [1] - 12家上市猪企10月合计出栏生猪1694.69万头，同比大幅增加29.29% [4] - 大猪出栏占比低于2024年同期，但存栏占比同环比提高，预示后市大猪供给或进一步宽松 [1] 养殖效益与产能变化 - 受猪价下行影响，行业10月自繁自养亏损167.97元/头，亏损环比加深 [3] - 涌益样本2025年10月能繁母猪存栏环比下降0.77%，去化幅度加大 [3] - 规模场7kg仔猪价格反弹至198元/头，但进入冬季补栏淡季，仔猪价格或持续承压 [3] 市场结构与库存状况 - 截至2025年11月6日，涌益监控样本毛白价差为4.18元/公斤，环比改善0.08元/公斤，但同比下降0.84元/公斤 [2] - 全国冻品库容率为20.03%，同比上升4.06个百分点，冻品累库或对后市猪价形成压制 [2] - 大北农10月商品猪出栏均重为110.1公斤/头，环比显著下降18.8公斤/头 [4]

公司发展历程与战略 - 公司创始于1992年，从22头仔猪起步，现已成长为年出栏生猪7000万头的全球最大生猪养殖企业[1] - 公司发展需与国家需求结合，积极服务国家粮食安全战略[1] - 企业发展短期看成本，长期看价值，助力行业发展和农民增收也在推动公司事业发展[2] 技术创新与研发 - 公司坚持自主育种，创新二元轮交育种技术，减少中间环节，实现降本增效，并共享该技术以助力行业生产稳定[1] - 智能化猪舍集成新风过滤、独立通风、出风灭菌除臭功能，能预防猪瘟并解决环保问题，空气过滤猪舍技术已在全国推广[2] - 公司组建300人的农艺师团队，打通小麦、玉米、苹果、甘蔗等39种农作物的资源化利用途径[2] 环保与可持续发展 - 公司践行养殖业节粮行动，推广低豆日粮技术，带动行业减少豆粕在饲料中的占比[1] - 通过种养循环模式，实现养猪产生的粪尿固液分离，猪粪制成有机肥，猪尿厌氧发酵生产沼气，沼液变成液体肥还田，该模式已应用到1100多个养殖场[2] - 将养殖废料处理成肥料后无偿提供给农户使用，提高耕地肥力和产出能力，实现“猪养田、田养猪”的循环[2] 产业协作与带动作用 - 公司探索构建产业互联，通过分工协作，利用自身种猪、饲料、技术及系统优势，带动养殖户走向专业化，将养猪做成共富产业[3] - 2025年公司将提供1000万头价格优惠的仔猪，带动6300户养殖户共同发展[3]

公司发展历程与战略 - 公司1992年创立于河南南阳 从22头仔猪起步 现已成长为年出栏生猪7000万头的全球最大生猪养殖企业 [2] - 公司发展强调与国家需求结合 服务国家粮食安全战略 践行养殖业节粮行动并推广低豆日粮技术 [2] - 企业发展短期看成本 长期看价值 帮助行业发展与农民增收也在助力公司事业发展 [3] 技术创新与研发 - 公司坚持自主育种 创新二元轮交育种技术 减少中间环节 实现降本增效 减少对种猪进口的依赖 [2] - 智能化猪舍集成新风过滤 独立通风 出风灭菌除臭功能 能预防猪瘟并解决臭气难题 空气过滤猪舍已在全国推广 [3] - 公司探索构建产业互联 带动养殖走向专业化 通过分工协作与养殖户共同发展 [4] 环保与可持续发展 - 公司采用种养循环模式 养猪产生的粪尿实现固液分离 猪粪做有机肥 猪尿生产沼气 沼液变液体肥还田 该模式已应用到1100多个养殖场 [3] - 养殖废料处理成肥料后无偿提供给农户使用 提高耕地肥力和产出能力 公司拥有300人的农艺师团队 打通39种农作物的资源化利用途径 [3] 行业带动与产业协作 - 公司共享二元轮交育种技术 助力行业保持生产稳定 [2] - 公司2024年将提供1000万头价格优惠的仔猪 带动6300户养殖户共同发展 [5] - 公司通过产业互联模式 利用自身种猪 饲料 技术 系统和疫病预防能力 与养殖户分工协作 将养猪做成共富产业 [4]

投资评级 - 行业投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 报告核心观点：年前生猪供给压力逐步积累，猪价低位运行去化延续 [3][14] 行业供需分析 - 2025年10月全国生猪销售均价为11.69元/公斤，环比下降10.74%，同比下降33.56% [3][14] - 2025年10月涌益咨询监控样本屠宰量为503.52万头，环比增加10.40%，同比增加9.55% [3] - 涌益样本10月生猪出栏较计划完成率为105.70%，11月计划出栏较10月实际出栏减少3.27% [3][14] - 行业均重高企、二次育肥存量居高，11月出栏有限收缩不改年前生猪供给增量趋势，年前猪价或持续承压 [3][14] 生猪结构分析 - 截至2025年11月6日，涌益样本生猪出栏结构中150公斤以上占比4.89%，周环比上升0.36个百分点，同比下降0.85个百分点 [4][18] - 2025年10月行业140公斤以上大体重肥猪存栏占比环比上升0.05个百分点，同比上升0.29个百分点 [4][18] - 大猪出栏下降存栏提升，后市供给或进一步宽松 [4][18] 价格与库存分析 - 截至2025年11月6日，涌益监控样本毛白价差为4.18元/公斤，周环比增加0.08元/公斤，同比减少0.84元/公斤 [4][23] - 全国冻品库容率为20.03%，同比上升4.06个百分点，冻品累库或对后市猪价形成压制 [4][23] 养殖亏损与产能去化 - 受猪价下行影响，行业10月自繁自养亏损167.97元/头，亏损环比加深 [5][24] - 涌益样本2025年10月能繁母猪存栏环比下降0.77% [5][24] - 截至2025年11月7日，规模场7公斤仔猪价格反弹至198元/头，当前进入冬季仔猪补栏淡季，仔猪价格或持续承压，能繁母猪去化有望延续 [5][24] 上市企业表现 - 截至2025年11月10日，12家上市猪企10月合计出栏生猪1694.69万头，同比增加29.29% [6][30] - 主要上市猪企出栏量同比均显著增长，其中中粮家佳康同比增幅达82.2%，正邦科技和金新农同比增幅均达67% [6][30] - 出栏均重方面，大北农10月商品猪均重为110.1公斤/头，环比下降18.8公斤/头 [6][34] - 主要10家上市猪企10月商品猪销售均价环比均下跌，跌幅在9.9%至13.9%之间，神农集团环比跌幅最大为13.9% [7][34]

行业整体供需状况 - 10月上市猪企出栏量普遍大幅增长，多家公司单月出栏量创年内新高，牧原股份销售商品猪707.6万头同比增长13.17%，温氏股份肉猪销量389.28万头同比增长45.69%，新希望销售生猪168.51万头同比增长34.44% [2] - 生猪价格跌至年内低点，牧原股份10月平均销售均价为11.55元/公斤同比下降32.73%，温氏股份为11.57元/公斤同比下降34.41% [3] - 供应压力增加源于前期能繁母猪存栏增加导致可出栏生猪数量充沛，以及10月份补栏的二次育肥生猪于11月份进入出栏周期，而终端需求增加幅度有限无法有效支撑猪价上升 [3] - 预计随着11月下旬南方腌腊灌肠启动，猪肉消费进入最旺季节，同时四季度生猪出栏量较三季度将明显减少，对年末猪价形成支撑，有望保持温和回升态势，但受猪周期影响后期猪价总体仍将偏弱运行 [4] 企业成本与财务表现分化 - 行业养殖成本分化明显，牧原股份、温氏股份、神农集团等第一梯队企业最新养殖成本已低于12.5元/公斤，牧原股份成本达11.3元/公斤，而华统股份、金新农、东瑞股份等企业养殖成本仍高于13.5元/公斤 [1][5] - 成本低的猪企在猪价下行中有缓冲安全垫，牧原股份、温氏股份2025第三季度仅为净利润同比下滑，经营活动现金净流量保持流入，而成本较高的正邦科技、天邦食品等则陷入亏损 [5] - 行业整体已进入亏损状态，自繁自养头均亏损161.69元，仔猪育肥头均亏损约283.92元 [5] - 新希望10月养殖成本约为12.7元/公斤，目标年底降至12.5元/公斤左右，猪企降成本主要通过饲料和苗种两方面，饲料方面利用玉米、大豆降价及调整豆粕替代配方，苗种成本取决于养殖效率提升如成活率 [6] 成本控制驱动因素 - 与往年不同，今年饲料原料价格相对稳定且波动幅度收窄，猪企更多依靠提升养殖效率来降低成本，即苦修内功 [7] - 行业生产效率提升，近五年中国平均PSY水平每年稳步提高0.5头左右，2024年达到20.22头，相当于节省了1/8的母猪养殖 [7] - 牧原股份2025年前三季度因饲料价格波动较小，成本下降主要在于养殖生产成绩和核心生产指标提升，从年初到三季度末公司养殖综合成本下降1.5元/公斤 [7] - 温氏股份养殖成本同比下降约1.2元/斤，其中市场因素如原料价格影响占40%，非市场因素如生产成绩提升影响占60% [7]

板块整体表现 - 养殖业板块在11月11日整体下跌0.45%，表现弱于上证指数（下跌0.39%）和深证成指（下跌1.03%）[1] - 板块内个股表现分化，福成股份以7.92%的涨幅领涨，牧原股份以-2.11%的跌幅领跌[1][2] 领涨个股表现 - 福成股份涨幅最大，达7.92%，收盘价5.86元，成交金额2.55亿元[1] - 正邦科技上涨2.62%，收盘价3.13元，成交金额5.59亿元[1] - 益客食品上涨2.10%，收盘价11.66元，成交金额8417.41万元[1] - 民和股份上涨2.01%，收盘价9.63元，成交金额7333.52万元[1] - 华英农业上涨1.91%，收盘价3.20元，成交金额6.15亿元[1] 领跌个股表现 - 牧原股份下跌2.11%，收盘价50.58元，成交金额18.98亿元[2] - 罗牛山下跌1.90%，收盘价8.26元，成交金额5.55亿元[2] - 神农集团下跌0.78%，收盘价30.42元，成交金额6170.99万元[2] - 巨星农牧下跌0.69%，收盘价18.71元，成交金额1.65亿元[2] - 圣农发展下跌0.63%，收盘价17.34元，成交金额1.73亿元[2] 资金流向分析 - 养殖业板块整体呈现主力资金净流出4.96亿元，但游资资金净流入3.13亿元，散户资金净流入1.84亿元[2] - 正邦科技获得主力资金净流入8525.64万元，主力净占比达15.25%[3] - 福成股份主力资金净流入2691.43万元，主力净占比10.54%[3] - 华英农业同时获得主力资金净流入2340.98万元和游资净流入3296.58万元[3] - 牧原股份作为领跌股，资金流向数据未在表格中显示，但板块整体主力资金净流出表明该股可能面临较大抛压[2]