根据提供的研报内容，以下是关于量化模型和因子的总结。 量化模型与构建方式 1. **模型名称：股指分红点位测算模型**[13][42] * **模型构建思路**：该模型旨在精确测算股指期货合约存续期内，其标的指数因成分股分红除息而导致的理论点位自然滑落值（即分红点数），以更准确地计算股指期货的升贴水幅度[13][42] * **模型具体构建过程**：模型的核心是计算从当前时刻（t）到期货合约到期日（T）之间，所有成分股除息所带来的指数点位影响总和[42] 具体构建流程如下[43]： * **步骤1：获取基础数据**。获取指数成分股列表、指数收盘价、成分股总市值等可直接获取的准确数据[45] * **步骤2：确定成分股权重**。为精确计算，模型采用中证指数公司每日披露的日度收盘权重数据，而非基于月末权重的估算值，以确保权重的准确性[46][47] 若需估算，公式为： $$W_{n,t}={\frac{w_{i0}\times(1+r_{n})}{\sum_{i=1}^{N}w_{i0}\times(1+r_{n})}}$$ 其中，`W_{n,t}` 为当前日期t的估算权重，`w_{i0}` 为最近一次指数公司公布权重日（t_0）的权重，`r_n` 为个股从t_0到t期间的非复权涨跌幅[46] * **步骤3：预测个股分红金额**。对于每只成分股，若已公布分红金额则直接采用，否则需进行预测。分红金额由净利润和股息支付率决定：`分红金额 = 净利润 × 股息支付率`[48] * **净利润预测**：采用基于历史净利润分布的动态预测法[51] 若公司已公布年报、快报或业绩预告，则直接采用（业绩预告取上下限均值）；若未公布，则根据其历史季度盈利分布稳定性进行分类预测：对于盈利分布稳定的公司，按其历史规律预测；对于不稳定的公司，使用上年同期盈利作为预测值[49][51] * **股息支付率预测**：采用历史数据平均法。若去年分红，则用去年股息支付率；若去年不分红，则用最近3年平均；若从未分红，则默认今年不分红；当预测值大于100%时进行截尾处理[52][54] * **步骤4：预测除息日**。采用基于历史间隔天数稳定性的线性外推法[52] 若公司已公布除息日，则直接采用[57] 否则： * 若未公布分红预案，则参考去年或前年的分红日期，但需判断其合理性（如是否在当前日期之前或距离太近）[57] * 若已公布预案，则根据其所处分红阶段（预案或决案），判断过去三年从相应公告日到除息日的间隔天数是否稳定。若稳定，则用该平均间隔天数与今年公告日进行线性外推；若不稳定，则参考历史分红日期[57] * 若无合适的历史日期参考，则根据预测时间点设置默认日期（7月31日、8月31日或9月30日）[57] * **步骤5：计算总分红点数**。汇总所有满足条件（除息日介于t和T之间）的成分股分红对指数的影响，核心公式为： `分红点数 = Σ [ (成分股分红金额 / 成分股总市值) × 成分股权重 × 指数收盘价 ]`[42] * **模型评价**：该模型对股指分红点位的测算具有较好的预测准确性，尤其对于上证50和沪深300指数效果更佳[62] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：股息率**[3][16] * **因子构建思路**：通过计算上市公司预案分红金额与其当前总市值的比率，来衡量股票的现金分红回报水平[16] * **因子具体构建过程**：因子计算基于已披露的分红预案。对于单只股票，其股息率因子的计算公式为： `个股股息率 = 预案分红金额 / 当前总市值`[16] 在行业层面，通过对行业内已公布预案股票的个股股息率进行统计，得到行业中位数等统计值用于比较[3][16] 模型的回测效果 1. **股指分红点位测算模型**： * **预测误差（2023年）**：对上证50指数和沪深300指数的预测误差基本在5个点左右，对中证500指数的预测误差基本稳定在10个点左右[62] * **预测误差（2024年）**：对上证50指数和沪深300指数的预测误差基本在5个点左右，对中证500指数的预测误差基本稳定在10个点左右[62] * **预测准确性**：模型对于上证50、沪深300及中证500股指期货合约的预测股息点与实际股息点相比，具有较好的预测准确性，其中上证50和沪深300股指期货的预测效果最好，中证500股指期货的偏离度稍大[62] 因子的回测效果 1. **股息率因子**： * **行业排名（截至2025年10月14日）**：各行业已公布分红预案股票的股息率中位数排名中，煤炭、银行和钢铁行业的股息率排名前三[3][16]

行业动态概述 - 10月13日，中金公司与申万宏源两家券商同日公告，拟不再设立监事会，由董事会审计委员会行使监事会职权[1][4] - 自9月以来，东兴证券、东方证券、国信证券、国盛金控、长城证券、华安证券、西南证券、浙商证券等多家券商亦宣布取消监事会[5] - 同期，公募机构如华夏基金、方正富邦基金、英大基金也宣布不再设置监事会，相关职责由董事会审计委员会承接[5] 改革驱动因素 - 行业动向与监管要求密切相关，中国证监会为新《公司法》配套制度规则设置了过渡期安排，要求证券基金期货经营机构在2026年1月1日前明确选择监事会或审计委员会作为内部监督机构[7] - 取消监事会主要出于优化公司治理结构、提高运营效率的考虑，旨在使监督机制更加集中高效，减少管理层级，加快决策速度[6] - 此举有助于降低管理成本，并在满足合规要求的同时，对内部管理和风险控制能力提出更高要求[6] 改革优势分析 - 监事会与董事会审计委员会存在监督职能重叠问题，取消监事会有助于加强董事会对公司整体运营的监督和把控[1][8] - 审计委员会成员通常由独立董事组成，保证了独立性，且成员需具备财务、审计背景，整体专业性优于传统监事会[7][8] - 审计委员会直接向董事会汇报，使得监督信息传递更为迅速直接，能更专业地评估公司财务健康状况和风险管理水平[7][8] 后续关键与影响 - 此项改革成功的关键在于真正落实好审计委员会的独立性和专业性[1][8] - 调整内部监督机制能够提升证券基金期货经营机构整体的公司治理水平，更好地适应资本市场发展变化，防范金融风险[8] - 审计委员会作为董事会专门委员会，能更紧密地与公司战略决策和日常经营管理结合，从更高层面监督关键环节[8]

公司近期动态 - 公司于2025年10月14日接受国信证券等投资者调研，副总裁兼董事会秘书周建林参与交流 [1] - 公司当前市值约为60亿元 [2] 公司业务构成 - 2025年上半年，风电齿轮箱业务是公司绝对核心收入来源，占营业收入比重高达98.23% [1] - 其他产品收入占比为1.77% [1]

债券发行信息 - 公司可发行不超200亿元永续次级债券，本期不超30亿元[6] - 本期债券面值100元，发行数量不超3000万张，按面值平价发行[6][18][41] - 询价区间1.80% - 2.80%，2025年10月15日15:00 - 18:00确定最终票面利率[10][32][33] - 网下投资者最低申购金额1000万元，超部分为1000万元整数倍[12] 公司财务数据 - 截至2025年6月末，合并口径所有者权益1248.30亿元，合并口径资产负债率69.98%，母公司口径68.66%[7] - 最近三个会计年度年均可分配利润69.11亿元，2022 - 2024年度净利润分别为60.88亿、64.27亿、82.17亿元[7] 信用评级 - 公司主体信用等级为AAA，评级展望稳定，本期债券信用等级为AAA[6][13][27] 发行时间安排 - T - 2日（2025年10月14日）刊登相关公告，T - 1日（2025年10月15日）网下询价等，T日（2025年10月16日）网下发行起始，T + 1日（2025年10月17日）发行结束[30] 投资者要求 - D类法人或其他组织最近1年末净资产不低于2000万元，金融资产不低于1000万元，有2年以上投资经历[64] - E类个人申购前20个交易日名下金融资产日均不低于500万元，或最近3年年均收入不低于50万元，有2年以上相关经历[64] 票面利率及付息规则 - 以每5个计息年度为1个重定价周期，首个周期依询价结果确定，后续或调整[8][9][18] - 前5个计息年度票面利率为初始基准利率加初始利差，自第6个计息年度起每5年重置，重置后为当期基准利率加初始利差加200个基点[19][20] - 若不行使递延支付利息权，每年10月17日付息，遇节假日或休息日顺延[26] 其他要点 - 本期发行债券募集资金扣除发行费用后用于偿还公司有息债务[27] - 本期债券在破产清算时清偿顺序劣后于发行人普通债务[27]

国信证券股份有限公司 2025 年面向专业投资者公开发行 永续次级债券（第四期） 信用评级报告 | -------------- 1 | | --- | | . | | 121 | | 172 | | 25 n/4 | | 服务 | www.lhratings.com 1 联合〔2025〕9825 号 联合资信评估股份有限公司通过对国信证券股份有限公司及其 拟面向专业投资者公开发行的 2025 年永续次级债券（第四期）的信 用状况进行综合分析和评估，确定国信证券股份有限公司主体长期 信用等级为 AAA，国信证券股份有限公司 2025 年面向专业投资者 公开发行永续次级债券（第四期）信用等级为 AAA，评级展望为稳 定。 特此公告 联合资信评估股份有限公司 评级总监： 二〇二五年九月三十日 信用评级报告 | 2 声 明 一、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之 日的独立意见陈述，未受任何机构或个人影响。评级结论及相关分析为 联合资信基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻性观点，而非对 评级对象的事实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评 级报告遵循了真实、客观、公正的原则。鉴于信用 ...

国信证券股份有限公司 2025 年面向专业投资者公开发行永续次级债券（第四期）募集说明书 声明 | 本次债券注册规模 | 200 亿元 | | --- | --- | | 本期债券发行规模 | 不超过 30 亿元(含 30 亿元) | | 发行人 | 国信证券股份有限公司 | | 主承销商 | 中国银河证券股份有限公司、国投证券股份有限公司 | | 受托管理人 | 中国银河证券股份有限公司 | | 增信措施情况 | 本期债券无增信 | | 信用评级结果 | 发行人主体长期信用等级 AAA,本期债券信用等级 AAA | | 信用评级机构 | 联合资信评估股份有限公司 | 10 重大事项提示 请投资者关注以下重大事项，并仔细阅读本募集说明书中"风险因素"等有 关章节。 发行人将及时、公平地履行信息披露义务，发行人及其全体董事、高级管理 人员或履行同等职责的人员保证募集说明书信息披露的真实、准确、完整，不存 在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 主承销商已对募集说明书进行了核查，确认不存在虚假记载、误导性陈述和 重大遗漏，并对其真实性、准确性和完整性承担相应的法律责任。 发行人承诺在本期债券发行环节，不直接或者间接认 ...

国信证券股份有限公司2025年面向专业投资者公开发行 永续次级债券更名公告 2025 年 3 月 26 日，中国证券监督管理委员会以证监许可[2025]628 号文同 意国信证券股份有限公司面向专业投资者公开发行永续次级债券的注册。 由于债券分期发行，按照公司债券命名惯例，征得主管部门同意，本期债券 名称由"国信证券股份有限公司 2025 年面向专业投资者公开发行永续次级债券" 变更为"国信证券股份有限公司 2025 年面向专业投资者公开发行永续次级债券 （第四期）"，债券简称"25 国证 Y4"。 本期债券名称更变不改变原签订的与本期公司债券发行相关的法律文件效 力，原签署的法律文件对更名后的公司债券继续具有法律效力。前述法律文件包 括但不限于：《国信证券股份有限公司 2025 年面向专业投资者公开发行永续次级 债券之受托管理协议》《国信证券股份有限公司 2025 年面向专业投资者公开发行 永续次级债券债券持有人会议规则》。 2 特此说明。 （以下无正文） 1 (此页无正文,为《国信证券股份有限公司 2025 年面向专业投资者公开发行永 续次级债券更名公告》之盖章页 ) 国信训 3 3/4 (此页无正文，为 ...

核心观点 - 行业看好煤炭板块四季度反弹，因煤价反弹后煤企利润有望改善且四季度煤价具备向上弹性，同时板块表现弱于其他板块且底部明确 [1] - 动力煤方面，供应收紧预期增强抬高煤价底部，旺季需求释放或打开煤价上行空间，四季度煤价中枢有望看向750元/吨 [1][5] - 行业处于周期性低谷，煤价上行或打开板块反弹空间，并推荐了弹性、成长性、中长期稳健型及煤机龙头等投资标的 [6] 行业估值与周期 - 纵观煤炭板块PE与PB变化，行业经过高速发展期后，PE和PB均震荡下行，期间有两次明显分化 [1] - 第二次分化在2024年中至今，前期因煤价下行、煤企利润不佳，但2025年下半年煤价反弹后利润有望改善 [1] - 当前板块高PE低PB，处于周期性低谷 [6] 供给分析 - 7月全国原煤产量完成3.8亿吨，环比减量4000万吨(-9.5%)，同比减少900万吨(-3.8%)；8月产量3.9亿吨，同比减量约600万吨(-3.2%)，环比增加900万吨(+2.5%) [2] - 若安检维持当前水平，预计2025年全年原煤产量约47.1亿吨，同比-1.1%，减量主要来自内蒙古和新疆，预计全年产量分别同比-3.7%、-4.6% [2] - 7月进口煤及褐煤3561万吨，同比减少22.9%，环比+7.8%；8月进口4274万吨，同比减少6.7%，环比+20% [2] - 预计2025年全年进口量4.6亿吨，同比-15.8%，减量主要来自印尼煤 [2] 需求分析 - 7、8月需求旺季全社会用电量两破万亿度，火电分别同比+4.3%、+1.7% [3] - 中电联预计2025年全国全社会用电量同比增长5%-6%，考虑到2025年秋冬或有双重拉尼娜天气，我国冷冬概率增加，利于11、12月冬季需求释放 [3] - 截至10月10日，2025年煤制PVC、煤制乙二醇、煤制甲醇分别同比增加2.6%、增加12.9%、增加13.1% [3] - 1-9月合成氨累计产量同比+9.0%，9月产量同比+2.7% [3] - 2025年周度日均铁水产量长时间维持240万吨以上的高位，截至10月10日铁水日均产量同比+3.9% [3] 库存分析 - 中国主流港口库存为6043万吨，相比5月中旬高点下降1800多万吨，低于去年同期5.8% [4] - 8月国内六大区域国有重点煤矿库存2423万吨，月环比-8.25%，年同比+0.48%，降至去年同期水平 [4] - 电厂库存相比同期略高，铁水产量维持高位，下游需求较好、炼焦煤库存高于去年同期，供需格局改善，港口库存明显低于去年同期 [4] 价格走势 - 动力煤方面，查超产继续实质性推进&安检进一步趋严，国庆节后煤价迅速止跌并反弹，反映供应收紧预期持续增强 [5] - 焦煤方面，查超产扰动供给，关税、政策扰动需求，多空博弈，焦煤价格震荡运行 [5] 投资建议 - 推荐弹性标的：兖矿能源(600188.SH)、晋控煤业(601001.SH)、山煤国际(600546.SH)、淮北矿业(600985.SH)等 [6] - 推荐成长性标的：电投能源(002128.SZ)、华阳股份(600348.SH)、新集能源(601918.SH) [6] - 推荐中长期稳健型标的：中国神华(601088.SH)、中煤能源(601898.SH)、陕西煤业(601225.SH) [6] - 推荐煤机龙头天地科技(600582.SH)等 [6]

核心观点与财务预测 - 首次覆盖中银香港给予“优于大市”评级，合理股价区间为43.6-48.4港元，相较2024年10月10日收盘价有18%-31%的溢价空间 [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为389亿港元、402亿港元、427亿港元，同比增长1.8%、3.4%、6.2% [1] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为3.68元、3.81元、4.04元，对应市盈率（PE）为10.0倍、9.7倍、9.1倍，市净率（PB）为1.09倍、1.04倍、0.98倍 [1] 盈利能力与收入增长 - 2025年上半年营业收入为400亿港元，同比增长13.3%，归母净利润为222亿港元，同比增长10.5% [1] - 2025年上半年年化加权平均净资产收益率（ROE）为12.9%，同比上升0.5个百分点 [1] - 非利息收入增长显著，上半年手续费净收入同比增长25.8%，其他非利息收入同比增长99.1% [4] 资产负债与业务规模 - 6月末总资产同比增长10.0%至4.40万亿港元，较年初增长4.9%，市场份额保持稳定 [2] - 6月末存款总额较年初增长5.8%至2.87万亿港元，贷款总额较年初增长2.0%至1.71万亿港元 [2] - 6月末普通股权一级资本比率（CET1）为20.05%，较年初提高0.03个百分点 [2] 净息差与利息收入 - 上半年日均净息差为1.34%，同比降低12个基点，导致利息净收入同比下降3.5%至251亿港元 [3] - 净息差下降主因是美联储进入降息周期，市场利率低于去年同期，资产收益率下降 [3] 资产质量与风险指标 - 测算的上半年不良生成率为0.40%，同比上升0.32个百分点，上半年信用成本率为0.40%，同比上升0.16个百分点 [5] - 6月末减值贷款比率为1.02%，较年初下降0.03个百分点，拨备覆盖率为86%，较年初上升1个百分点 [5] - 减值贷款比率自2022年以来呈上升趋势，但仍低于行业整体水平，资产质量与行业相比仍较为优异 [5]

投资评级与估值 - 首次覆盖中银香港给予优于大市评级 预计2025-2027年归母净利润分别为389亿港元 402亿港元 427亿港元 同比增长1.8% 3.4% 6.2% [1] - 预计2025-2027年每股收益EPS分别为3.68元 3.81元 4.04元 对应市盈率PE为10.0倍 9.7倍 9.1倍 市净率PB为1.09倍 1.04倍 0.98倍 [1] - 综合绝对估值和相对估值 公司合理股价区间为43.6-48.4港元 相较2024年10月10日收盘价有大约18%-31%的溢价空间 [1] 盈利能力与业绩表现 - 2025上半年实现营业收入400亿港元 同比增长13.3% 上半年实现归母净利润222亿港元 同比增长10.5% [1] - 2025上半年年化加权平均净资产收益率ROE为12.9% 同比上升0.5个百分点 [1] 资产规模与资本充足率 - 公司6月末总资产同比增长10.0%至4.40万亿港元 较年初增长4.9% 市场份额保持稳定 [2] - 6月末存款总额较年初增长5.8%至2.87万亿港元 贷款总额较年初增长2.0%至1.71万亿港元 [2] - 6月末普通股权一级资本比率CET1为20.05% 较年初提高0.03个百分点 [2] 净息差与利息收入 - 2025上半年日均净息差为1.34% 同比降低12个基点 降幅较去年年报有所扩大 [3] - 受净息差下降影响 上半年利息净收入同比下降3.5%至251亿港元 [3] - 净息差下降主要因美联储进入降息周期 市场利率低于去年同期导致资产收益率下降 [3] 非利息收入 - 2025上半年手续费净收入同比增长25.8% 主要得益于投资市场气氛回暖及财富管理需求增长 保险 证券经纪 基金分销及管理佣金收入增长较多 [4] - 其他非利息收入同比增长99.1% 主要因全球市场交易业务收入上升及市场波动令外汇相关产品价格上升 导致净交易性收益增长较多 [4] 资产质量 - 测算的上半年不良生成率为0.40% 同比上升0.32个百分点 上半年信用成本率为0.40% 同比上升0.16个百分点 [5] - 公司6月末减值贷款比率为1.02% 较年初下降0.03个百分点 主要因个别存量不良户重组撇销及个别不良户还款 [5] - 公司6月末拨备覆盖率为86% 较年初上升1个百分点 2022年以来减值贷款比率呈上升趋势 但仍低于行业整体水平 资产质量压力有所增加但整体仍较为优异 [5]