大会概况 - 10月15日于深圳举行“固本 砺新 行远——2025私募基金高质量发展大会”，由中国证券报主办、国信证券独家冠名 [1] - 大会汇聚政界、学界与产业界人士，共同探讨私募基金在新时代的发展路径与机遇 [1] - 中国证券报、深圳市及福田区相关领导、国信证券董事长张纳沙等嘉宾出席大会 [1] 行业发展环境 - 资本市场投融资综合改革深入推进，新“国九条”和资本市场“1+N”政策体系落地实施，多层次市场体系更加完备，为私募行业高质量发展创造良好环境 [1] - 今年以来中国经济保持较快增长，展现出强大活力和韧性，经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，长期向好的支撑条件和基本趋势没有变 [1] - 未来应加强超常规逆周期调节，把发展的战略立足点放在做强国内大循环上 [1] 市场前景展望 - 多位与会嘉宾对未来市场前景表达乐观态度，坚定看多中国资本市场 [2] - 中国经济具备长期发展的坚实基础，坚定看好中国股票市场未来发展的巨大潜力 [2] - 伴随更多宏观政策落地，市场未来的上涨空间可期 [2] - 中国资产需要重估，且应该从港股开始 [2]

市场行情与主线 - 上证指数突破3900点创近10年新高市场交投活跃度显著提升 [1] - 科技成长板块是A股本轮行情的主线长期看好 [1] - 寒武纪与贵州茅台切换股王宝座宁德时代总市值超越贵州茅台反映市场从传统消费主导转向科技创新驱动 [2] 行业配置重点 - 重点关注三条主线：长期看好AI算力产业链包括光模块PCB等细分领域受益于全球AI浪潮和国产替代加速 [1] - 其他科技板块包括先进制造新能源半导体等可能出现成长板块内的风格轮动和阶段性再平衡 [1] - 低估值板块如地产白酒券商等调整充分且政策环境改善四季度有望受益于资金短期驱动 [1] 资产表现与驱动因素 - 涨幅前4位的3只算力股和1只电子行业股票贡献了沪深300指数约25%的涨幅涨幅前15位股票合计贡献了指数一半的涨幅 [3] - 黄金和股市同步上涨黄金受益于全球避险资产不足和对美联储独立性的担忧A股上涨缘于政策宽松和产业升级 [3] - 在通胀温和上升阶段股金同涨并不罕见未来黄金仍具备配置价值A股有望在盈利改善推动下延续行情 [3] 投资策略与市场阶段 - 当前可能处于一轮行情前期到中期的切换期建议投资者避免非此即彼的思维 [2] - 有海外业绩预期和订单预期的中上游供应链标的有稳固的基本面支撑是值得长期关注的投资方向 [3] - 基本面仍是支持中长期稳步上涨的关键因素 [3]

会议背景与政策环境 - 2025私募基金高质量发展大会于10月15日在深圳举行，由国信证券独家冠名 [1] - 新“国九条”和资本市场“1+N”政策体系落地实施，使多层次市场体系更加完备，为私募行业高质量发展创造良好环境 [1] - 《私募投资基金监督管理条例》《私募证券投资基金运作指引》等法规对私募基金规范运作和功能发挥提出更高要求 [1] 私募基金促进资本市场健康发展的功能 - 私募基金作为重要机构投资者，通过参与定向增发、可转债发行为上市公司提供增量资金，为资本市场引长钱、聚活水 [2] - 支持新质生产力发展壮大，增强资本市场内在稳定性 [2] - 以科学投资理念、多元投资策略和活跃交易平滑市场波动，提高市场定价效率和流动性 [2] 私募基金为客户创造价值的专业优势 - 私募机构依托专业能力，长期跟踪研究特定领域，根据市场变化快速调整投资组合以捕捉投资机会 [2] - 综合运用股票、债券、ETF、期货等多种投资工具，根据客户风险承受能力、投资期限及收益目标提供定制化服务 [2] - 帮助客户科学配置资产，实现财富保值增值 [2] 科技赋能与行业未来发展 - 全球金融业正经历以智能驱动为核心的深刻变革，私募机构利用前沿技术分析海量数据以挖掘投资标的和优化组合 [3] - 借助技术手段将监管规则和风控要求内嵌到业务全流程，实现合规风控的智能化、精准化 [3] - 居民财富积累、多层次资本市场体系完善和金融科技进步使私募行业高质量发展前景广阔 [3] - 国信证券将持续推动多层次、立体化的私募基金服务体系建设，深化与各方的合作以助力行业发展 [3]

债券发行 - 公司获证监会同意发行不超200亿元永续次级债券[1] - 本期债券发行规模不超30亿元[1] - 2025年10月15日询价，区间1.80%-2.80%，最终利率2.50%[1] - 2025年10月16 - 17日按2.50%利率网下发行[2] - 每5个计息年度为周期，发行人有权延长期限或全额兑付[1]

国信证券党委书记、董事长张纳沙致辞 MACD金叉信号形成，这些股涨势不错！ ...

融资相关 - 公司获注册同意公开发行不超200亿元永续次级债券[1] 时间调整 - 原定于2025年10月15日15:00 - 18:00确定票面利率[1] - 簿记建档结束时间延至2025年10月15日19:00[1]

该行表示，公司三季度收入表现亮眼，料收入同比+13%：收入端，该行预计Q3京东集团实现营收2939 亿元，同比+13%，主要由于国补带动京东零售收入增速较快(24Q3/25Q2收入yoy+5%/22%)。预计京东 零售收入增速+11%，其中带电类目增速高个位数增长，日百类目两位数增长;外卖业务单量环比Q2有所 增长，主要受季节带动，预计京东零售/京东物流/新业务Q3收入增速分别为+11%/+20%/+230%。 国信证券发布研报称，维持京东集团-SW(09618)"优于大市"评级，公司外卖新业务投入有节制、基本盘 电商效率不断提升，该行调整2025-2027年公司收入预测至13348/14197/14882亿元，调整2025-2027年公 司经调净利预测至298/408/567亿元，调整幅度为+2.2%/+1.7%/+1.2%。 运营情况看，该行预计京东Q3GMV增速15%左右(7-8月网上零售大盘yoy+12.9%)，份额持续回升，主 要受带电类目以旧换新带动;用户侧看，电商季度活跃购买用户、用户购频均保持强劲增长，主要受益 于国补以及外卖新业务带动，今年3-4月获取的首批外卖全新用户中，截至7月已有40% ...

政策核心内容 - 国家发改委发布《可再生能源消费最低比重目标和可再生能源电力消纳责任权重制度实施办法（征求意见稿）》[1] - 政策设定能源用户可再生能源消费最低比重目标和省级行政区域可再生能源电力消纳责任权重[1] - 非电消费最低比重目标可通过可再生能源供暖（制冷）、可再生能源制氢氨醇等综合利用、生物质能非电利用等方式完成[1] 政策意义与影响 - 该办法首次将可再生能源非电消费纳入强制性考核体系[2] - 明确将绿色氢氨醇列为合规路径之一[2] - 标志着国家能源管理重心从单一的电力消纳向电、热、氢、醇等多能协同消费转变[2] - 为绿色氢氨醇行业提供了前所未有的政策准入通道[2] - 通过设定省级行政区域和重点用能企业的非电消费最低比重目标 并辅以约谈、通报及纳入失信记录等惩戒措施 政策从需求端为绿色氢氨醇创造了制度性市场需求[2] - 显著提升了产业发展的确定性和市场预期[2] 投资机会与受益标的 - 绿色氢氨醇产业正迎来重要的战略机遇期 利好产业链相关标的[1] - 建议关注金风科技（002202 SZ）、运达股份（300772 SZ）、三一重能（688349 SH）、禾望电气（603063 SH）、华电科工（601226 SH）[1]

核心观点 - 看好煤炭板块四季度反弹 因煤价具备向上弹性 煤企利润有望改善 且板块当前处于周期性低谷 表现弱于其他板块但底部明确 [1] - 节后煤价迅速止跌反弹 反映供应收紧预期增强 抬高煤价底部 旺季需求释放或打开煤价上行空间 [1][5] 行业估值与周期 - 煤炭行业PE和PB震荡下行 当前呈现高PE低PB特征 处于周期性低谷 煤价上行或打开板块反弹空间 [1] - PE与PB历史上有两次明显分化 第二次自2024年中至今 因煤价下行和煤企利润不佳导致 但2025年下半年利润有望改善 [1] 供给分析 - 7月全国原煤产量3.8亿吨 环比减少4000万吨(-9.5%) 同比减少900万吨(-3.8%) 8月产量3.9亿吨 同比减量600万吨(-3.2%) 环比增加900万吨(+2.5%) [2] - 2025年1-6月月均产量4.01亿吨 7-8月月均产量3.86亿吨 若维持此水平 预计全年产量约47.1亿吨 同比-1.1% [2] - 减量主要来自内蒙古和新疆 预计全年产量分别同比-3.7%和-4.6% [2] - 7月进口煤及褐煤3561万吨 同比-22.9% 环比+7.8% 8月进口4274万吨 同比-6.7% 环比+20% [2] - 1-6月月均进口量约3700万吨 7-8月月均进口量约3918万吨 预计全年进口量4.6亿吨 同比-15.8% 减量主要来自印尼煤 [2] 需求分析 - 7、8月需求旺季全社会用电量两破万亿度 火电分别同比+4.3%和+1.7% 8月增速放缓主要系去年同期高基数 [3] - 中电联预计2025年下半年用电量增速高于上半年 全年全社会用电量同比增长5%-6% [3] - 2025年秋冬或有双重拉尼娜天气 我国冷冬概率增加 利于11、12月冬季需求释放 [3] - 截至10月10日 煤制PVC、煤制乙二醇、煤制甲醇产量分别同比增加2.6%、12.9%和13.1% [3] - 1-9月合成氨累计产量同比+9.0% 9月产量同比+2.7% [3] - 2025年周度日均铁水产量长时间维持240万吨以上高位 截至10月10日日均产量同比+3.9% [3] 库存分析 - 中国主流港口库存为6043万吨 相比5月中旬高点下降1800多万吨 低于去年同期5.8% [4] - 8月国内六大区域国有重点煤矿库存2423万吨 月环比-8.25% 年同比+0.48% 降至去年同期水平 [4] - 电厂库存相比同期略高 铁水产量维持高位 下游需求较好 炼焦煤库存高于去年同期 [4] - 供需格局改善 港口库存明显低于去年同期 [4] 价格展望 - 动力煤方面 查超产实质性推进及安检趋严 供应收缩预期抬高煤价底部 四季度煤价中枢有望看向750元/吨 [5] - 焦煤方面 查超产扰动供给 关税及政策扰动需求 多空博弈 价格震荡运行 [5]

文章核心观点 - 汽车玻璃天幕化快速渗透 后续升级方向将依次围绕解决隔热 隐私 交互三大痛点展开 隔热 调光 显示级天幕有望成为下一代爆品 [1] - 汽车玻璃有望成为车内生态应用端海量数据输出载体 具备远大成长空间 预计2026年全球汽车玻璃市场规模有望达到1150亿元 [1] 天幕玻璃发展趋势 - 相较传统天窗和钢车顶 天幕玻璃在美学和空间方面表现占优 2024年渗透率达18% [1] - 天幕普及后 隔热 调光 显示级天幕有望依次发展为下一代爆品 [1] 隔热天幕 - 隔热天幕解决防晒痛点 升级最快 处于1-N阶段 [2] - 车企提供物理遮阳帘与化学镀膜两种方案 化学镀膜以银离子LOW-E膜为主流 单价约1500元 能隔绝98%以上紫外线和部分红外线热量 [2] - 产品已下探至10万元级别车型 核心环节掌握在福耀玻璃等Tier1供应商手中 [2] 调光天幕 - 调光天幕解决隐私痛点 处于0-1阶段 现行主流调光膜包括PDLC EC与LC三类 [3] - 不同技术方案成本差异大 单价在3000-10000元不等 当前上市车型仅20余款 在全景天幕渗透率不足5% [3] - 伴随高性价比方案上车 调光天幕已下沉到20万元车型 2030年市场规模有望达140亿元 [3] 显示级天幕 - 显示级天幕带动交互应用 尚未进入规模量产 但远期发展潜力巨大 [4] - 汽车玻璃占据车身表面积约三分之一 有望承接中控仪表成为下一个交互媒介 [4] - 福耀玻璃创新提出透明mini-LED氛围灯玻璃 Micro LED等显示玻璃个性化应用 [4] 市场空间与投资标的 - 汽车玻璃单车价值量有望从700-1500元提升至3000元以上 [1] - 首推全球龙头福耀玻璃 其兼容各家方案且技术储备完善 市场份额持续提升 [1] - 建议关注产业链公司上海优新材 毓恬冠佳及科力装备 [1]