财务预测调整 - 国信证券小幅调整阿里巴巴FY2026-FY2028收入预测至10503亿元/11879亿元/13050亿元 [1] - 调整主要由于即时零售业务在投入阶段客单价较低导致收入贡献有限 [1] - 调整公司FY2026-FY2028经调整净利润预测至1084亿元/1502亿元/1772亿元 [1] 盈利预测调整原因 - 公司闪购业务投入力度高于此前预期 [1] - 所有其他业务中模型和AI应用相关的算力投入增加 [1] - 高德盒马的到家到店业务投入增加且具有一定持续性 [1] 2026财年第二季度业绩预期 - 预计2QFY26收入同比+4%至2456亿元 [1] - 预计国际数字商业集团收入同比+17% [1] - 预计云智能集团收入同比+30% [1] - 预计中国电商集团收入环比-13% [1] 2026财年第二季度利润预期 - 预计2QFY26经调整EBITA为85亿元，同比-79% [1] - 预计经调整EBITA利润率为3.5%，同比-13.6个百分点 [1] - 利润率下降主要由于Q3为闪购业务投入高峰以及模型训练和AI应用算力投入增加 [1]

出行总量与结构 - 国庆中秋假期八天全社会跨区域人员流动量累计24.33亿人次，日均同比增长6.3%，较2019年同期增长30.8% [1] - 铁路/公路/民航/水运累计客运量分别为1.54亿/22.48亿/1914万/1166万人次，日均同比分别增长2.6%/6.6%/3.3%/4.1% [1] - 自驾出行日均2.43亿人次，同比增长7.2%，在出行总量中占比约八成 [1] 民航出行表现 - 假期民航日均客流同比增长3.3%，去年同期基数较高（同比+11.1%）[1][2] - 假期总客运航班量13.5万班次，日均1.69万架次，同比增长3.2%，较2019年同期增长15.4% [2] - 其中国内/国际/地区日均航班量同比分别增长2.01%/10.32%/12.85%，国际线增幅明显高于国内线 [2] 航空票价分析 - 假期国内线经济舱平均票价849元，同比增长0.3%，较2019年同期微降1.4% [1][3] - 根据CADAS数据，假期国内线含油平均票价942元，同比下降1.5%，但扣油票价同比上升1.2% [3] 旅游消费趋势 - 假期国内旅游出游人次8.88亿人次，日均同比增长1.6%，国内出游总花费8090.06亿元，日均同比增长1.0% [5] - 人均旅游消费911.1元，同比下降0.5%，恢复到2019年同期97.4%的水平 [5] - 长途游订单占比同比增加3个百分点，出境游热门目的地机票预订量同比增幅超三成，部分欧洲目的地订单增幅翻倍或约七成 [4] - 入境游方面，使用非中国护照预订国内航班的机票量同比增长超过三成 [4] 行业展望与投资建议 - 四季度进入出行淡季，去年同期公商务出行需求相对较弱，今年同比或有一定修复 [1][6] - 未来运力供给增速放缓确定性增强，若出行需求保持稳增，有望带动航司座收持续修复和业绩高弹性 [6] - 油价中枢下行、汇率稳定等因素有望为航司利润带来向上空间 [6] - 建议重点关注中国国航、中国东航、南方航空、春秋航空、吉祥航空等 [6]

国信证券今日就阿里巴巴-W(09988.HK)发布研报。小幅调整公司FY2026-FY2028收入预测至 10503/11879/13050亿元，调整幅度为-1.5%/-0.1%/0.3%，主要由于即时零售业务在投入阶段客单价较低 收入贡献有限。目前公司对应FY2026年PE为28倍，继续维持"优于大市"评级。 ...

券商股市场表现 - 券商股早盘走强，国信证券涨幅超过7%，广发证券涨幅超过5%，华泰证券涨幅超过4% [1] - 受盘面影响，多只证券相关ETF上涨约2% [1] 证券相关ETF表现 - 证券ETF先锋现价1.265元，上涨0.027元，涨幅2.18% [2] - 香港证券ETF T+0现价2.370元，上涨0.046元，涨幅1.98% [2] - 证券ETF龙头现价1.386元，上涨0.026元，涨幅1.91% [2] - 证券公司ETF现价1.152元，上涨0.021元，涨幅1.86% [2] - 证券保险ETF现价0.887元，上涨0.016元，涨幅1.84% [2] 行业前景与投资逻辑 - A股估值仍有吸引力，券商板块作为“牛市旗手”年内涨幅偏低，存在补涨空间 [2] - 展望四季度，在经济基本面平稳、增量资金流入、全球流动性宽松背景下，A股有望维持震荡向上趋势 [2] - 证券行业景气上行趋势未改，是年内相对低估且业绩同比高增的细分资产 [2]

市场整体表现 - 2024年10月10日上午A股三大股指集体回调，沪指报3913.8点跌0.51%，深证成指跌1.85%，创业板指跌3.4% [1] - 科创50指数盘中跌超4%，午间收盘跌4.64% [1][9] - 沪深两市半日成交额1.64万亿元，较上个交易日缩量713亿元 [2] - 全市场共2960只个股上涨，63只个股涨停，2330只个股下跌 [2] 领涨板块及个股 - 大金融板块领涨，券商股拉升，国信证券一度涨停，锦龙股份涨超7% [2] - 券商股具体表现：国信证券涨5.87%，广发证券涨4.18%，锦龙股份涨3.88%，华泰证券涨3.57% [3] - 银行板块全线飘红，齐鲁银行涨2.62%，上海银行涨2.23%，农业银行涨1.64% [3][4] - 消费板块活跃，软饮料板块涨超3%，养元饮品涨超6%，东鹏饮料涨超3% [4] - 乳业板块中庄园牧场涨停，新乳业、骑士乳业涨超4% [5] - 宠物经济概念股源飞宠物、依依股份涨超5% [5] - 煤炭板块走强，宝泰隆、大有能源涨停 [5] 领跌板块及个股 - 半导体板块重挫，GPU概念板块跌4.54%，科创50指数跌4.64% [9] - 半导体个股回调：中芯国际跌7.35%，海光信息跌7.24%，寒武纪-U跌4.85% [9][10] - 黄金板块显著回调，贵金属板块跌近4%，西部黄金跌8.73%，晓程科技跌8.58% [7][8] - 现货黄金价格持续失守4000美元/盎司，报3971.402美元/盎司，日内跌0.11% [8] - 固态电池板块下挫，宁德时代跌6.3%，先导智能大跌11.51% [11][12] - 动力电池及锂电相关个股走弱：亿纬锂能跌9.09%，璞泰来跌9.03%，天赐材料跌8.07% [12][13]

成交表现 - 公司成交额达19.82亿元 创2024年10月10日以来新高 [1] - 公司最新股价上涨7.50% [1] - 公司换手率为1.44% [1] 成交对比 - 公司上一交易日全天成交额为11.60亿元 [1]

券商板块市场表现 - 券商板块盘中发力上扬，国信证券涨约7%并一度触及涨停，锦龙股份涨超5%并一度涨超9%，广发证券、华泰证券、湘财股份、国泰海通等均走高 [1] 板块配置价值核心逻辑 - 政策端支撑包括"活跃资本市场"导向明确，注册制深化、交易机制优化、引入中长期资金等举措持续落地，直接拓宽券商投行、经纪、资管等业务空间 [1] - 资金端支撑在于市场信心修复带动成交回暖与两融回升，叠加养老金、保险等增量资金入市可期，为券商业绩提供弹性基础 [1] - 自身转型支撑在于行业正着力发展高附加值的财富管理和机构业务，优化收入结构并增强盈利稳定性，使券商具备Beta弹性和Alpha增长潜力 [1] 业绩与估值分析 - 券商板块上半年业绩同比显著改善，高盈利与低估值的显著错配凸显配置性价比 [1] - 建议关注估值显著低于平均水平的头部优质券商以及券商并购潜在标的机会 [1]

行业投资评级 - 银行理财行业投资评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - 市场可能高估了基金销售新规对银行理财的影响，判断执行时点晚于预期，预计2026年下半年执行可能性较大，且潜在赎回规模低于预期 [1] - 在股票市场上行周期中，银行理财产品的机遇在于坚守稳健根基前提下，积极优化策略，适当增加权益等风险资产预算 [2] - 通过构建以债券等固收资产为“压舱石”、以权益资产为收益增强器的组合，可以在追求收益的同时有效管理回撤 [2] - 多资产策略是核心解决方案，后续探索和布局多资产、多策略产品是必然方向，可纳入商品、量化策略、衍生品工具、跨境资产等 [3] - 银行理财与公募基金的合作后续将提升，理财子公司可借助公募基金在权益研究、主动管理和组合构建上的专业优势 [3] 收益率表现 - 2025年9月份银行理财规模加权平均年化收益率为1.68%，较上月回落35个基点 [11] - 其中现金管理类产品年化收益率为1.27%，纯债类产品年化收益率为1.88%，“固收+”产品年化收益率为1.48% [11] 存量规模 - 9月末理财产品存量规模为30.8万亿元，环比上月下降约0.4万亿元 [1][12] - 现金管理类和固收类产品仍是理财产品的绝对主力 [12][17] 新发产品 - 9月份新发产品初始募集规模为3422亿元 [18] - 从产品投资性质看基本都是固收类产品，从运作模式看大部分是封闭式产品 [18] - 新发产品业绩比较基准持续回落，9月份新发产品业绩平均比较基准为2.42% [18] 到期产品表现 - 9月份到期的封闭式银行理财产品共计2141只 [27] - 从兑付情况来看，大部分产品达到了业绩比较基准 [27] 资产配置与表现 - 银行理财产品基础资产包括债券（以配置高等级信用债为主，利率债交易为辅）、权益（以通过委外投资为主）、非标资产等 [30]

文章核心观点 - 银行板块投资的核心驱动因素是宏观经济基本面，经济强劲增长的国家其银行指数和个股表现更优 [1][7][32][47] - 我国银行板块估值（PB均值0.52x）相较于全球样本（PB均值1.29x）及自身ROE水平明显低估，存在修复潜力 [2][7] - 不要低估我国经济韧性，创新、产业升级、城镇化及消费等领域存在结构性潜力，为银行估值修复提供基础 [2][6][7] 全球银行指数表现 - 2015年初至2025年9月，印度和美国银行指数累计涨幅领先，分别为196%和147%，受益于经济强劲增长 [1][14] - 日本和欧洲银行指数在2015-2019年表现低迷，但2021年后因退出零/负利率及经济复苏，累计涨幅分别达140%和60%，PB分别修复至1.08x和1.26x [1][7][32] - 韩国银行指数PB长期低于0.5x，2024年底开启降息后修复至0.65x [1][7][36] - 我国申万银行指数同期累计涨幅为18%，PB为0.53x，表现落后主要因经济结构转型承压导致市场预期悲观 [1][7][14][20] 银行个股表现 - 在统计的17个市场154家样本银行中，有102家（约三分之二）跑赢了本国大盘指数 [2][58] - 经济高增长国家银行个股表现突出，越南3家样本行涨幅在531%至584%之间，阿联酋、以色列样本行全部跑赢大盘 [2][60][63] - 美国优质大行如摩根大通（涨574%）及特色银行如第一公民银行（涨668%）表现领先 [2][57] - 日本大型金融集团（如三菱日联涨413%）表现优于中小行，印度私有行（如ICICI银行涨376%）强于国有行 [2][60] - 我国19家样本行中，仅招商银行（涨277%）和宁波银行（涨252%）跑赢了标普500指数，个股分化显著 [2][55] 我国银行估值水平 - 全球240家样本银行PB均值为1.29x，我国19家样本行PB均值仅为0.52x，低于韩国（0.55x）、日本（0.82x）、美国（1.38x）等 [2] - 从ROE匹配度看，我国银行PB与当期ROE偏离较大，例如招商银行ROE为14.95%但PB仅0.97x，而美国摩根大通ROE为18.19%但PB达2.57x，反映市场对我国银行ROE远期预期悲观 [2] - 我国经济虽近期承压，但具备中长期韧性，创新与产业升级成为新支撑点，城镇化、消费、区域发展仍有优化空间，银行估值修复潜力较大 [2][7][43]

行业投资评级 - 银行理财行业投资评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - 市场可能高估了基金销售新规对银行理财市场的冲击，实际影响可控 [1] - 基金销售新规执行时点预计晚于预期，大概率年底正式稿落地，考虑过渡期因素，预计2026年下半年执行可能性较大 [1] - 银行理财赎公募基金体量显著低于市场预期，因理财大量通过ETF参与基金配置，同时更多使用基金专户工具，相关产品均针对政策有所豁免 [1] - 把握股票市场上行周期机遇的核心在于坚守稳健根基前提下，积极优化策略，适当增加权益等风险资产预算 [2] - 持续优化股债均衡配置框架是控制产品净值波动的关键，通过构建以债券等固收资产为“压舱石”、以权益资产为收益增强器的组合，可在追求收益的同时有效管理回撤 [2] - 多资产、多策略产品是未来必然方向，机构可逐步纳入商品、量化策略、衍生品工具、跨境资产乃至另类资产等，构建收益来源更多元的产品线 [3] - 银行理财与公募基金的合作后续将提升，理财子可借助公募基金在权益研究、主动管理和组合构建上的专业优势，通过委托投资或ETF轮动等模式引入风险资产定价能力 [3] 收益率表现 - 2025年9月份银行理财规模加权平均年化收益率为1.68%，较上月回落35个基点 [11] - 现金管理类产品年化收益率为1.27% [11] - 纯债类产品年化收益率为1.88% [11] - “固收+”产品年化收益率为1.48% [11] 存量规模 - 9月末理财产品存量规模为30.8万亿元，环比上月下降约0.4万亿元 [1][12] - 现金管理类和固收类产品仍是理财产品的绝对主力 [12][17] 新发产品 - 9月份新发产品初始募集规模为3422亿元 [18] - 从产品投资性质看，新发产品基本均为固收类产品 [18] - 从运作模式看，新发产品大部分是封闭式产品 [18] - 9月份新发产品业绩平均比较基准为2.42%，持续回落 [18] 到期兑付 - 9月份到期的封闭式银行理财产品共计2141只 [27] - 大部分到期产品达到了业绩比较基准 [27] 资产配置与表现 - 银行理财产品基础资产包括债券（以配置高等级信用债为主，利率债交易为辅）、权益（以通过委外投资为主）、非标资产等 [30]