核心观点 - 生态环境部公示2026年制冷剂配额，二代制冷剂履约削减，三代制冷剂配额制度延续，供给端形成长期约束 [1][2][4] - 在供给强约束背景下，预计主流三代制冷剂（R32、R134a、R125）将保持供需紧平衡，行业景气度有望延续，价格有长期上行空间 [1][3][7] - 配额龙头企业凭借高集中度、生产调配灵活性和产业链优势，有望保持长期高盈利水平 [1][3] - 液冷产业的发展有望提升对氟化液与制冷剂的需求 [1][3] 2026年配额核发总体情况 - 2025年12月9日，生态环境部公示2026年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物配额核发情况 [2][4] - 共受理38家企业提交的二代制冷剂配额申请，以及65家企业提交的三代制冷剂配额申请 [2][4] - 三代制冷剂生产和使用总量控制目标保持在基线值，维持2025年的生产配额总量为18.53亿吨CO2当量、内用生产配额总量为8.95亿吨CO2当量、进口配额总量为0.1亿吨CO2当量 [2][4] 二代制冷剂配额详情 - 2026年我国二代制冷剂（HCFCs）生产和使用量将分别削减至基线值的71.5%和76.1% [3][5] - 二代制冷剂生产配额总量为15.14万吨，较2025年减少1.21万吨，其中内用配额减少0.63万吨，占削减总量的52% [6] - R22生产配额为14.61万吨，较2025年削减3005吨，同比削减2.02%；其内用配额为7.79万吨，削减2914吨，同比削减3.60% [2][3][6] - R141b生产配额在2026年清零 [2][3][6] - R142b生产与内用配额与2025年保持一致 [6] - 在空调维修市场需求支撑下，R22供需关系预计持续改善 [3][6] 三代制冷剂配额详情 - 2026年三代制冷剂生产配额总量为79.78万吨，较2025年初配额增长5963吨 [2][4][7] - 三代制冷剂内用配额总量为39.41万吨，较2025年初增加4502吨 [7] - 主流品种配额增加：R32生产配额28.15万吨（增加1171吨），内用配额18.52万吨（增加770吨）；R134a生产配额21.15万吨（增加3242吨），内用配额8.16万吨（增加1235吨）；R125生产配额16.76万吨（增加351吨），内用配额6.13万吨（增加119吨） [3][7] - 其他品种配额减少：R143a、R152a、R227ea的生产与内用配额较2025年有所减少 [3][7] - 生产灵活性提升：企业可在年中两次（4月30日与8月31日前）提交配额调整申请，累计调整增量不超过核定品种配额的30%，品种齐全且配额量高的企业调整灵活性更强 [3][7] 行业格局与投资建议 - R32、R134a、R125等主流三代制冷剂品种行业集中度高 [1][3] - 三代制冷剂品种间转化比例同比增长，企业生产调配灵活性提升 [1][3] - 建议关注产业链完整、基础设施配套齐全、制冷剂配额领先以及工艺技术先进的氟化工龙头企业及上游资源龙头 [3][8] - 相关标的包括巨化股份、东岳集团、三美股份等公司 [3][8]

文章核心观点 - 全球锡矿供给增长受限且扰动不断 而需求在半导体等行业带动下稳中有升 预计2025年全球精锡将出现明显短缺 在资源稀缺和成本上升的推动下 锡价有望进一步上行 [1][2][3][4] 锡资源概况与稀缺性 - 锡是一种熔点低、导电导热性好且价格经济的金属 其焊料应用具备一定不可替代性 是一种不可或缺的重要小金属 [1] - 截至2024年末 全球锡资源储量为420万吨 2024年全球锡矿产量为30万吨 [1] - 由于增储进度慢于开采 全球锡储采比从2010年的约20年下降至2024年的14年 在小金属中属于非常低的水平 [1] - 全球锡资源储量分布集中 中国(100万吨)、缅甸(70万吨)、澳大利亚(62万吨)、俄罗斯(46万吨)、巴西(42万吨)和玻利维亚(40万吨)是主要资源国 前五大资源国储量合计占比76.5% [1] 全球锡矿供给分析 - 过去几年全球锡精矿供给稳定在30万吨左右 但主要产区因品位下降、政策及意外因素导致供给减少 [2] - 中国作为最大储量国和产量国 因矿山品位下降、环保趋严及勘探支出少 2015年后国内锡矿产量呈下降趋势 [2] - 印尼因资源品位下降及转向水下开采 采矿难度和成本提升 导致锡矿产量大幅降低 [2] - 缅甸矿山品位系统性下降 且佤邦锡矿自2023年8月停产后至今未全面恢复 当地库存已于2024年几乎耗尽 [2] - 刚果(金)因反政府武装活动 锡矿面临停产风险 [2] - 全球锡矿新增项目主要集中在2027年及以后 国内主要来自银漫二期 海外主要来自非洲和欧洲 [1][2] - 预计2025-2027年全球锡矿产量分别为28.3万吨、30.8万吨、31.2万吨 [1][2] 锡下游需求分析 - 锡下游应用主要为焊料(占精锡需求超50%)、锡化工(占16%)和镀锡板(占11%) [3] - 焊料需求与电子产品产量高度相关 2024年初以来全球半导体销售同比增速由负转正 2025年10月销售额同比增长27.2% 带动锡需求景气 [3] - 光伏焊带用锡量在锡总需求中占比仅约7% 即使2026年光伏新增装机下滑对其影响也有限 [3] - 锡化工主要产品为PVC热稳定剂 2025年中国PVC产量同比有所提升 [3] - 镀锡板需求旺盛 2025年1-10月中国镀锡板出口量同比增长19% [3] - 综合来看 预计2025-2027年全球锡需求分别为38.6万吨、39.6万吨、40.1万吨 [1][3] 精锡供需平衡与价格展望 - 预计2025年全球精锡供需约有1.6万吨的缺口 [4] - 2026年及以后 随着缅甸逐步复产和新项目投产 供需缺口或缩小 但可能保持紧平衡状态 [4] - 由于全球性的品位下降和资本开支相对较低 锡资源稀缺程度大概率进一步加深 [4] - 在资源紧缺和开采成本抬升的作用下 锡价有望进一步上行 [1][4]

文章核心观点 - 国信证券与晨星资讯联合推出“鑫智诊”全账户基金诊断工具，旨在解决投资者因持有基金数量多、分布散导致的账户管理难题，标志着行业在探索“以投资者为中心”的服务模式上迈出关键一步 [1] 产品功能与解决方案 - “鑫智诊”工具将基金诊断视角从传统的“单只基金”业绩回顾，提升至“全账户视角”，以评估整体账户的风险与配置合理性 [2][3] - 工具支持一键汇总全账户持仓，除自主录入外，更支持导入中国结算的“基金E账户”文件，便利、准确地汇总投资者在全市场的公募基金持仓 [5] - 工具依托晨星全球数据库，对用户持仓进行底层标的穿透式分析，而非简单依据基金分类加总，分析维度包括大类资产分布、区域分布、行业分布、股票风格分布、债券类型分布、相关度分析及账户综合费用 [5][6] - “鑫智诊”深度应用了晨星投顾解决方案中的账户诊断模块，其核心能力包括“晨星持仓透视”和“晨星基金E账户解决方案” [7][8] - “晨星持仓透视”依托晨星全球股票与债券数据库，基于星级评价、股票风格箱、行业分类等统一方法论，实现对底层资产的穿透分析和一致性归类 [9] - “晨星基金E账户解决方案”支持高效同步个人E账户，打通平台间数据壁垒，提供全账户分析视角，并支持全平台汇总分析与分平台持仓诊断 [10] 行业合作与服务模式创新 - 晨星与国信证券通过“鑫智诊”共同探索公募基金售后服务新模式，结合晨星的创新工具与国信的专业团队，实现了“产品—解决方案—服务”价值链的深度打通 [11][12] - 该服务从买方立场出发，旨在帮助投资者更从容地应对基金投资过程中的困难和挑战 [12] - 晨星投顾解决方案已覆盖从KYC、KYP、目标规划到组合构建的投顾服务重要环节，为银行、券商、基金公司及第三方财富机构提供一站式投顾支持，并已在盈米基金、易方达基金、工银瑞信基金、汇丰银行、国信证券等机构成功落地 [14]

核心观点 - AI大模型推理正拉动存储需求快速增长 预计到2026年 AI推理对DRAM和NAND的需求将分别达到23.0EB和593.5EB 短期内市场呈现供不应求态势 存储价格有望持续提升 存储行业大周期方兴未艾 [1][3] 存储系统构成与分类 - AI存储系统主要分为网络端存储和本地端存储 网络端存储主要用于存放冷数据 主要由HDD和SSD构成 本地端存储主要用于存放热数据和温数据 主要由HBM、DRAM和本地SSD构成 [1] - 存储主要分为“易失性”的Memory和“非易失性”的Storage Memory主要包括DRAM和HBM 其优势是速度快 Storage主要包括SSD和HDD 其优势是容量大、成本低 [1] 市场与技术趋势 - **HDD**：即硬盘 主要通过提升面密度来增加容量 近期HAMR（热辅助磁记录）技术可大幅提升单碟容量 市场呈现双寡头垄断格局 主要参与者是希捷科技和西部数据 [2] - **SSD**：即固态硬盘 是一种以NAND Flash为介质的存储设备 NAND堆叠层数持续增长 单元架构逐步从SLC向MLC、QLC转化 主要市场参与者包括三星、海力士（包括Solidigm）、美光、闪迪和铠侠 [2] - **DRAM**：具备功耗小、集成度高、成本低等优势 技术从DRAM迭代至SDRAM、DDR 目前头部厂商已开始研发DDR6 下游需求主要在手机、PC和服务器领域 主要参与者包括三星、海力士和美光 [2] - **HBM**：通过多层DRAM芯片堆叠 并使用TSV实现垂直互联 从而具有更高的存储密度和更大的带宽 目前主要应用于AI领域 主要参与者为海力士、美光和三星 [2] - **NAND**：存储单元表达的bit数持续增长 堆叠层数也持续增长 下游需求主要为SSD和手机 主要参与者为三星、海力士、铠侠、美光和闪迪 [2] AI驱动的存储需求测算 - AI大模型的训练和推理正拉动存储需求增长 根据测算 2026年AI推理对DRAM的需求为23.0EB 对NAND的需求为593.5EB [3] - 短期市场供不应求 存储价格有望持续提升 [1][3] 全球主要存储公司梳理 - 三星电子和海力士在DRAM、HBM、NAND、SSD等多个关键领域市场占有率均较高 是全球存储龙头公司 [4] - 美光产品矩阵全面 但市场占有率略低于三星和海力士 [4] - 闪迪和铠侠的业务聚焦于NAND和SSD领域 [4] - 西部数据和希捷科技的业务聚焦于HDD领域 [4]

公司财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入8.74亿元，同比增长23.49% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为-1522.17万元，同比下降272.46% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-2016.01万元，同比下降361.46% [1] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-3625.79万元，但同比增长30.70% [1] - 2025年第三季度单季营业收入为2.95亿元，同比增长15.80% [2] - 2025年第三季度单季归属于上市公司股东的净利润为-1140.88万元，同比下降1080.08% [2] - 2025年第三季度单季扣非净利润为-1384.56万元，同比下降502.64% [2] - 2024年全年公司实现营业收入10.09亿元，同比增长6.45% [2] - 2024年全年归属于上市公司股东的净利润为565.23万元，同比下降64.34% [2] - 2024年全年扣非净利润为214.55万元，同比下降90.83% [2] - 2024年全年经营活动产生的现金流量净额为964.26万元，上年同期为-6276.87万元 [2] 公司融资历史 - 公司于2019年11月22日在深交所创业板上市 [3] - 首次公开发行股票4178万股，发行价格为5.53元/股 [3] - IPO发行费用合计4618.87万元，其中承销及保荐费用为2962.27万元 [3] - IPO募集资金总额为2.31亿元，募集资金净额为1.85亿元 [4] - IPO原计划募集资金1.85亿元，用于年产3万吨高档商品活性染料建设项目 [4] - 2021年公司向不特定对象发行可转换公司债券600万张，每张面值100元，募集资金总额6亿元 [4] - 该次可转债发行费用（不含税）为2476.08万元，实际募集资金净额为5.75亿元 [4] - 经计算，公司上述两次募资合计金额为8.31亿元 [5]

文章核心观点 - 在全球硫磺供需偏紧、海外价格走高的背景下，国内硫酸-硫磺产业链景气度较高，国内硫磺价格有望进一步上涨 [1][5] 硫磺供应格局与产量预期 - 硫磺主要伴生于油气开采及炼化，其产量与化石能源消费紧密相关 [1] - 主流机构预测明年原油消费增速较低，仅约1%，明年天然气消费增速预计为2% [1] - 全球高硫原油主要产区中东的OPEC决定2026年一季度暂停增产，且伊朗受制裁产量下降，预计全球硫磺产量低速增长 [1] - 俄罗斯作为全球第二大硫磺生产国，其炼厂持续受袭，加剧了硫磺供应紧张 [1] 硫磺需求驱动因素 - 硫磺最重要的应用是制备硫酸，2024年中国93%的硫磺用于制酸 [2] - 全球约一半的硫酸用于制备化肥，世界肥料协会预测2025-2027年全球磷肥需求复合增速为1-2% [2] - 新能源需求旺盛，2024年磷酸铁产量为189万吨，增速为31% [2] - 印尼红土镍矿高压酸浸路线耗酸量大，2025年底-2026年底仍有约30万金属吨镍产能待释放，制备每金属吨镍需耗酸约30吨 [2] - 在新能源需求快速释放下，硫酸需求保持中速增长，带动硫磺需求，导致全球硫磺供需偏紧 [1][2] 中国硫酸产业与工艺结构 - 2024年中国硫酸产能1.41亿吨，产量为1.20亿吨，平均开工率为85.4% [3] - 2024年硫磺制酸产量为5106.6万吨，占比42.5%，为国内最重要制酸工艺 [3] - 磷肥是硫酸最大下游，2024年国内磷肥的硫酸需求占比50.9% [3] - 硫磺制酸几乎是所有头部磷肥企业首选的制酸工艺，对保证硫酸供应意义重大 [1][3] 中国硫磺供需与市场结构 - 2024年中国硫磺产量为1106.74万吨，进口量为995.23万吨，进口依赖度为47% [4] - 中国超七成硫磺来源于石油炼化副产，天然气伴生的硫磺占比约两成 [4] - 目前中国硫磺产能为1678.95万吨，其中中国石化产能834万吨，中国石油产能368万吨，荣盛石化产能121万吨 [4] - 2025年1-10月，中国硫磺产量为972万吨，同比上升6.5%，进口量870万吨，同比上升2.2%，表观消费量为1841万吨，同比上升4.4% [5] 产业链景气度与价格展望 - 2024年12月4日，国内固态硫磺现货价为4100元/吨，同比上涨165.37% [5] - 近期磷肥出现涨价，硫磺高价开始向下游传导 [5] - 硫磺为国际定价商品，在全球供需偏紧、海外合同价格不断走高情况下，国内硫磺价格有望进一步上涨 [1][5]

券商行业整合与治理动态 - 国信证券推荐其供职超过20年的资深员工顾湘晴出任万和证券总经理 标志着国信证券成为万和证券主要股东后整合进程加速 [1] - 长江证券完成董事会换届 新增三位湖北国资代表董事 湖北国资深度介入公司治理 [2] - 国信证券对万和证券的高管人事安排 强化了券商行业并购整合预期 行业集中度提升趋势或进一步明朗 [1] - 长江证券董事会新增湖北国资代表 或将强化公司区域资源协同 推动业务与地方经济深度融合 [2] 公募基金行业动态与监管 - 监管部门下发新规征求意见稿 要求基金公司高管将不少于当年绩效薪酬的30%购买本公司公募产品 基金经理将不少于40%购买本人管理产品 [3] - 今年以来已有136家公募基金公司启动自购 合计自购次数达8400次 其中股混基金净申购金额超过40亿元 [3] - 12月以来 14家公募机构累计发布超200份跨境ETF溢价风险提示公告 [4] - 12月9日 南方标普500ETF二级市场收盘价1.804元 相对于基金份额参考净值1.7445元溢价幅度达3.41% 博时标普500ETF溢价率为5.58% [4] 市场资金动向与影响 - 公募基金大规模自购股混基金超40亿元 彰显行业对后市的信心 有助于稳定投资者预期 [3] - 跨境ETF出现高溢价 南方标普500ETF溢价率超3% 部分产品溢价率甚至达5.58% 反映短期资金涌入导致价格偏离净值 [4] - 跨境ETF高溢价现象可能分流A股资金 尤其对金融、消费等板块形成一定压力 [5]

国信证券收购万和证券及人事安排 - 国信证券同意推荐其资产托管部总经理顾湘晴为万和证券总经理人选 这是国信证券成为万和证券主要股东后首次对后者高管进行人事安排 [1] - 万和证券被国信证券定位为海南自由贸易港在跨境业务领域具备行业领先地位的区域特色券商 [1] - 国信证券通过发行A股股份方式购买万和证券96.08%的股份 交易标的资产作价为51.92亿元 新增股份数量为6.29亿股 发行价格为8.25元/股 [1] 交易完成与股权结构 - 截至2025年8月26日 国信证券已持有万和证券96.08%股份 [2] - 本次发行股份购买资产涉及的新增股份数量为6.29亿股 发行后上市公司总股本增加至102.42亿股 新增股份上市日期为2025年9月10日 [2] 国信证券财务表现 - 公司前三季度营业收入为192.03亿元 同比增长69.41% 归母净利润为91.37亿元 同比增长87.28% [2] - 公司第三季度营业收入为81.28亿元 同比增长101.11% 归母净利润为37.70亿元 同比增长116.65% [2] - 公司前三季度毛利率为57.19% 同比上升15.15个百分点 净利率为47.58% 同比上升7.82个百分点 [3]

评选概况 - 2025年第十三届Wind“金牌分析师”评选结果于12月10日揭晓 [1] - 评选依据为万得平台上“买方机构研究报告阅读数”这一客观指标，并经过第三方审计机构复核 [1] - 买方机构阅读数统计范围涵盖公募基金、保险及保险资管、银行及银行理财子、券商资管、社保机构、信托公司及规模在百亿以上的私募机构 [1] - 本次评选共设立33个研究领域单项奖及4个机构奖项 [1] - 共有38家研究机构的600余个团队参与报名，其中26家机构最终获奖 [1] 研究领域单项奖获奖名单 策略研究 - 第一名：银河证券（杨超、王雪莹、周美丽）[3] - 第二名：国信证券（王开、陈凯畅）[3] - 第三名：浙商证券（廖静池、王杨、王大霁、高旗胜、赵闻恺、黄宇宸、陈吴、林琪、安健）[3] - 第四名：东吴证券（陈刚、陈梦、谢立昕、蒋珺逸、葛晓媛等）[3] - 第五名：国联民生（包承超、邓宇林、张晓春、吴安东、万清昱、肖遥志、周长民、付祺泰、肖辉煌）[3] 固定收益 - 第一名：浙商证券（覃汉、杜渐、邓贺方、沈聂萍、郑莎、唐蒿、李艳、崔正阳、陈婷婷、杨语涵）[3] - 第二名：华创证券（周冠南、张晶晶、许洪波、靳晓航、宋琦、王紫宇、张文星、赤少桦）[3] - 第三名：东吴证券（李勇、陈伯铭、徐沐阳、徐腊起等）[3] - 第四名：西部证券（姜珮珊、魏旭博、景高琦、维雨凡）[3] - 第五名：信达证券（李一爽、朱金保、沈扬、张弛）[3] 金融工程 - 第一名：国信证券（张欣慰、张宇、胡志超、陈梦琪、杨昕宇）[4] - 第二名：开源证券（魏建榕、张翔、傅开波、高鹏、苏俊豪、胡亮勇、王志豪、盛少成、何申昊、蒋韬）[4] - 第三名：国金证券（高智威、赵妍、许坤圣、胡正阳）[4] - 第四名：天风证券（王喆、惠政宝）[4] - 第五名：民生证券（叶尔乐、关舒丹、祝子涵）[4] ESG研究 - 第一名：国信证券（王开、陈凯畅、陈锐）[5] - 第二名：银河证券（马宗明、王新月）[5] - 第三名：浙商证券（祁星）[5] 餐饮旅游 - 第一名：国信证券（曾光、张鲁、杨玉莹）[6] - 第二名：开源证券（初敏、李睿娴、程婧雅）[6] - 第三名：国泰君安（刘越男、于清泰、许樱之、宋小寒、赵国振）[6] - 第四名：中信建投（刘乐文、陈如练）[6] - 第五名：浙商证券（拱洪印）[6] 传媒 - 第一名：东吴证券（张良卫、周良玖、张家琦、陈欣、郭若娜、张文雨、周高鼎等）[7] - 第二名：国海证券（杨仁文、方博云、谭瑞娇、吴倩、壬春宸）[7] - 第三名：开源证券（方光照）[7] - 第四名：中信建投（杨艾莉、杨晓玮、蔡佳成）[7] - 第五名：华创证券（刘欣、刘文轩、赵海楠、郭子萱、吴婧）[7] 电力及公用事业 - 第一名：东吴证券（袁理、唐亚辉、任逸轩、陈孜文、名明美）[8] - 第二名：国信证券（黄秀杰、郑汉林、刘汉轩、崔佳诚）[8] - 第三名：天风证券（郭丽丽、裴振华、王钰舒、赵阳、胡冰清、杨嘉政）[8] - 第四名：国泰君安（吴杰、于鸿光、傅逸帆、阎石、胡鸿程）[8] - 第五名：中信建投（高兴、侯启明）[8] 电力设备 - 第一名：东吴证券（曾朵红、阮巧燕、岳斯瑶、谢哲栋、郭亚男、司鑫尧、徐铖嵘、朱家佟、胡隽颖、许钧赫等）[9] - 第二名：国信证券（王蔚棋、王晓声、李恒源、李全、徐文辉、袁阳）[10] - 第三名：天风证券（孙潇雅、张童童、吴佩琳、高鑫、杨志芳）[10] - 第四名：民生证券（邓永康、李孝鹏、王一如、李佳、朱碧野、赵丹、林誉韬、席子屹、许浚哲、郝元斌）[10] - 第五名：中信建投（朱玥、许琳、任佳玮、陈思同、王吉颖、雷云泽、胡颖、郑博元）[10] 电子 - 第一名：民生证券（方竞、李少青、宋晓东、李萌、卢瑞琪、李伯语）[10] - 第二名：国信证券（胡剑、胡慧、叶子、张大为、詹浏洋、李书颖、连欣然）[10] - 第三名：中邮证券（吴文吉、翟一梦、万玮、陈天瑜、周晴）[10] - 第四名：中泰证券（王芳、杨旭、李雪峰、刘博文、丁贝渝、洪嘉琳、康丽侠）[10] - 第五名：长城证券（唐泓翼、周安琪）[10] 房地产 - 第一名：开源证券（齐东、胡耀文）[11] - 第二名：光大证券（何缅南、韦勇强）[11] - 第三名：中信建投（竺劲、黄啸天）[11] - 第四名：国信证券（杨侃、郑茜文、王懂扬、郑南宏）[11] - 第五名：国泰君安（涂力磊、谢皓宇、陈子仪、谢盐、白淑媛、曾佳敏、黄可意、陈昭颖）[12] 纺织服装 - 第一名：浙商证券（马莉、詹陆雨、邹国强、钟烨晨、马远方、周敏、陈钊）[13] - 第二名：华西证券（唐爽爽、李佳妮）[13] - 第三名：天风证券（孙海洋）[13] - 第四名：国信证券（丁诗洁、刘佳琪）[13] - 第五名：开源证券（吕明、林文隆、骆扬、郭彬）[13] 家电 - 第一名：天风证券（宗艳）[14] - 第二名：浙商证券（张云添、马莉、文煊、芦家宁）[14] - 第三名：国信证券（陈伟奇、王兆康、邹会阳、李晶）[14] - 第四名：国联民生（管泉森、孙珊、贺本东、崔甜甜、莫云皓）[14] - 第五名：国泰君安（蔡雯娟、谢丛睿、李阳）[14] 建材 - 第一名：光大证券（孙伟风、陈奇凡、吴钰洁、鲁俊）[15] - 第二名：天风证券（鲍荣富、王涛、林晓龙、王雯、塞青青）[16] - 第三名：东吴证券（黄诗涛、房大磊、石峰源等）[16] - 第四名：中泰证券（孙颖、聂磊）[16] - 第五名：国泰君安（鲍雁辛、花健祎、冯晨阳、杨冬庭、申浩、巫恺洋）[16] 建筑 - 第一名：天风证券（鲍荣富、王涛、王雯、王悦宜、塞青青）[17] - 第二名：银河证券（龙天光）[17] - 第三名：光大证券（孙伟风、陈奇凡、吴钰洁、鲁俊）[17] - 第四名：国信证券（任鹤、朱家琪）[17] - 第五名：国泰君安（韩其成、郭浩然、曹有成）[17] 交通运输 - 第一名：浙商证券（李丹、李逸、张梦婷）[18] - 第二名：华创证券（吴一凡、吴晨玥、梁婉怡、卢浩敏、霍鹏浩、李清影）[18] - 第三名：西南证券（胡光怪、杨蕊）[18] - 第四名：国金证券（郑树明、王凯婕、霍泽嘉）[18] - 第五名：天风证券（陈金海）[18] 煤炭 - 第一名：开源证券（张绪成、程镜）[19] - 第二名：民生证券（周泰、李航、王姗姗、卢佳琪）[19] - 第三名：信达证券（左前明、高升、李睿）[19] - 第四名：国海证券（陈晨、王璇）[19] - 第五名：山西证券（胡博）[19] 农林牧渔 - 第一名：天风证券（陈潇、吴立、黄建霖、陈炼、林毓鑫、戴飞、周新宇）[20] - 第二名：国信证券（鲁家瑞、李瑞楠、江海航）[20] - 第三名：开源证券（陈雪丽、王高展）[20] - 第四名：华安证券（王莺、万定宇）[20] - 第五名：国海证券（程一胜、熊子兴、王思言）[20] 非银行金融 - 第一名：中信建投（赵然、吴马涵旭、元良宸、沃听宇、李梓豪、何泾威）[21] - 第二名：开源证券（高超、卢崑）[21] - 第三名：东吴证券（孙婷、何婷、曹锟、武欣姝等）[21] - 第四名：国联民生（刘雨辰、朱丽芳、耿张逸、陈昌涛）[22] - 第五名：国泰君安（刘欣琦、孙坤、李嘉木、吴浩东、肖尧、王思玥）[22] 钢铁 - 第一名：民生证券（邱祖学、张弋清、南雪源、李挺、袁浩）[22] - 第二名：国泰君安（李鹏飞、刘彦奇、魏雨迪、王宏玉）[22] - 第三名：光大证券（王招华、戴默）[22] - 第四名：信达证券（高升、刘波）[22] - 第五名：中信建投（王介超、覃静、王晓芳、郭衍哲、汪明宇、邵三才）[22] 国防军工 - 第一名：中航证券（张超、方晓明、梁晨、李博伦、宋浩田、王绮文、闫天路、王玉茜、严慧、闫政圆、滕明滔、王菁青）[23] - 第二名：民生证券（尹会伟、孔厚融）[23] - 第三名：东吴证券（苏立赞、许牧、高正泰等）[23] - 第四名：国金证券（杨晨、任旭欢）[23] - 第五名：天风证券（王泽宇）[23] 机械 - 第一名：浙商证券（邱世梁、王华君、何家恺、周艺轩、王家艺、张菁、刘巍、黄华栋、陈明雨、李思扬、陈姝姝、孙旭鹏、王一帆、陈晨、姬新悦、周向昉、陈红、谢金翰、尹仕昕、杨子伟、汪成、曹宇、张筱晗）[24] - 第二名：东吴证券（周尔双、李文意、钱尧天、韦译捷、黄瑞等）[24] - 第三名：开源证券（孟鹏飞、欧阳蕤、黄雄）[24] - 第四名：国金证券（满在朋、秦亚男、李嘉伦、倪赵义、房灵聪）[24] - 第五名：西南证券（部桂龙、周鑫雨）[24] 基础化工 - 第一名：国海证券（董伯骏、李永磊、陈云、杨丽蓉、李娟廷、仲逸涵、李振方）[24] - 第二名：开源证券（金益腾、龚道琳、张晓锋、毕挥、蒋跨跃、徐正凤、李思佳、宋梓荣）[24] - 第三名：华安证券（王强峰、潘宁馨、刘天其）[24] - 第四名：民生证券（刘海荣、费晨洪、刘隆基、李家豪、曾佳晨、李金凤）[24] - 第五名：国金证券（陈屹、王明辉、杨翼荣、李含钰、任建斌）[24] 计算机 - 第一名：浙商证券（刘雯蜀、童非、刘静一、郑毅、张致远）[25] - 第二名：民生证券（吕伟、杨立天、郭新宇、丁辰晖、赵奕豪）[25] - 第三名：华西证券（刘泽晶、孟令儒奇、李静远）[25] - 第四名：中信证券（刘熹）[25] - 第五名：东吴证券（王紫敬、李康桥、戴晨、王世杰、张文佳等）[25] 汽车 - 第一名：东吴证券（黄细里、刘力宇、孟璐、郭雨蒙等）[25] - 第二名：民生证券（崔琰、白如、乔木、杜丰帆、马天韵、姜煦洲、完颜尚文）[25] - 第三名：国信证券（唐旭霞、杨衫、唐英韬、孙树林、贾济恺、余珊、曹翰民）[25] - 第四名：国联民生（高登、陈斯竹、辛鹏、喻虎、裴婉晓、于健）[25] - 第五名：西南证券（郑连声、郭靖雯、张雪晴、郭瑞晴）[25] 轻工制造 - 第一名：浙商证券（史凡可、傅嘉成、曾伟、褚远熙）[25] - 第二名：天风证券（孙海洋）[25] - 第三名：国信证券（夜欣、江祖）[25] - 第四名：国金证券（赵中平、张杨桓、尹新悦、张敏敏、唐执敬）[26] - 第五名：华西证券（徐林锋、吴菲菲）[26] 商贸零售 - 第一名：东吴证券（吴劲草、石旖瑄、阳靖、郗越、张家璇、王琳婧等）[26] - 第二名：国泰君安（刘越男、于清泰、许樱之、宋小寒、赵国振）[26] - 第三名：开源证券（黄泽鹏）[26] - 第四名：国信证券（张峻豪、柳旭、孙乔容若）[26] - 第五名：浙商证券（宁浮洁、吴安琪）[26] 石油石化 - 第一名：光大证券（赵乃迪、周家诺、蔡嘉豪、王礼沫、胡星月）[26] - 第二名：信达证券（左前明、刘红光、刘奕麟、胡晓艺）[26] - 第三名：东吴证券（陈淑娴、周少玟等）[26] - 第四名：国信证券（杨林、薛聪、余双雨、张歆钰、王新航、董丙旭）[26] - 第五名：天风证券（张墀墀、黄凯、朱韬宇、姜美丹、厉泽昭）[26] 食品饮料 - 第一名：方正证券（王泽华、梁甜、毛学东）[27] - 第二名：浙商证券（孙天一、杜宛泽、张家祯、满静雅）[27] - 第三名：东吴证券（苏轼、郭晓东、李茵琦、邓洁、孙瑜等）[27] - 第四名：华创证券（欧阳予、范子盼、田晨曦、刘旭德、严文炀）[27] - 第五名：华西证券（寇星、郭辉、卢周伟、王厚、沈嘉雯、吴越）[27] 通信 - 第一名：天风证券（王奕红、唐海清、康志毅、会芳沁、袁昊、陈汇丰）[28] - 第二名：开源证券（蒋颖）[28

行业动态：股东减持与并购整合并存 - 多家上市券商股东发布减持计划，国信证券股东华润深国投信托与一汽股权投资分别计划减持不超过0.51%和0.21%股份，方正证券、华西证券、财达证券、国盛证券等亦有类似公告 [2] - 股东减持的直接动因包括资产配置调整需求、补充经营发展资金及自身经营发展需要 [2] - 财达证券股东河北省国有资产控股运营有限公司已完成减持3%股份，合计金额约6.67亿元 [3] - 行业并购重组案例加速落地，中金公司正筹划通过换股吸收合并东兴证券与信达证券，相关A股股票已停牌 [3] - 2024年以来，国泰君安合并海通证券、国联证券吸收民生证券、国信证券整合万和证券、浙商证券并购国都证券等案例相继落地 [4] 行业估值与市场环境 - 截至12月初，证券板块市净率约1.36倍，处于近十年34%的分位水平，市场估值处于相对低位 [5] - 股东减持与头部券商并购在估值低位同时发生，折射出不同市场参与者对行业前景判断的分化 [5] 监管政策与战略导向 - 中国证监会主席吴清明确提出“加快打造一流投资银行和投资机构”的战略目标，证券行业在“十五五”期间将迎来结构性调整 [2] - 监管政策将强化分类监管、“扶优限劣”，对优质机构适当“松绑”，优化风控指标，适度打开资本空间和杠杆限制 [6] - 对中小券商、外资券商在分类评价、业务准入等方面探索实施差异化监管，促进特色化发展 [6] - 吴清强调一流投行不是头部机构专属，中小机构应把握优势、错位发展，打造“小而美”的精品投行、特色投行 [5] 行业转型与未来挑战 - 股东减持与行业整合共同指向证券行业在“十五五”开局之年的深度调整，推动行业集中度提升 [5] - 合规风控被提到新高度，是行业的“生命线”，需平衡业务创新与风险控制 [7] - 行业竞争格局面临调整，差异化发展导向明确，外资券商加速布局带来新的竞争压力 [7] - 资本市场功能正从融资主渠道向资源配置枢纽转型，券商角色需相应调整 [7] - 未来五年是券商从“通道依赖”走向“能力驱动”的关键窗口 [7]